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文檔簡介
1、互聯網金融視域下眾籌模式的風險與監管韓廷春1孫弢2清華大學公共管理學院,北京100084摘要: 近幾年,市場參與廣泛的互聯網金融正在如火如荼的開展,其突破傳統投融資方式的低成本投入、高效便捷和重視顧客體驗的特征使其迅速占領金融市場。眾籌模式作為互聯網金融的新興事物,是互聯網金融未來發展的主要方向,具有巨大的發展空間,但同時也面臨著除傳統投融資風險外的技術風險、操作風險和法律風險等一系列風險復雜性。目前,互聯網金融視域下眾籌模式的實踐發展已遠遠先于理論研究,因此,建立和完善適合中國情境的互聯網金融眾籌模式的監管路徑和政策是一項重要又迫切的研究課題。關鍵詞 : 互聯網金融;眾籌模式;金融風險;監管
2、路徑飛速發展的現代信息技術促進了互聯網與金融業間相互融合的日益深化,尤其是近幾年社交網絡、移動支付、大數據和云計算等信息變革的出現,使得金融模式也發生了顛覆性變化,不同于商業銀行間接融資和資本市場直接融資的第三種金融融資模式 “互聯網金融模式”橫空出世。互聯網金融模式出現以來,由于其包容性強、支付便捷、交易成本低等一系列特征使其迅速占領了金融市場,在促進經濟增長的同時,也使金融市場更加公開透明,信息不對稱程度降低。更重要的是,在互聯網金融模式下,現代金融的專業化分工被互聯網及其相關軟件技術所代替,市場參與者更為大眾和廣泛,因而這是一種更為民主化的金融模式。互聯網金融中的一種重要模式眾籌模式主要
3、是指初創企業和個人以籌集資金為目的通過特定的互聯網平臺發布信息的融資方式。在中國管制嚴格的金融背景下,眾籌模式有望成為解決中小微企業融資困難問題的重要途徑。但是由于互聯網金融出現時間較短,互聯網金融視域下眾籌模式的實施面臨著諸多風險,這需要我國監管機構及時調整對待民間融資的固有思維,出臺便利中小企業融資和投資者利益保護的法規和監管機制,從而使中國在金融領域抓住趕上西方發達國家的重要機會。1. 互聯網金融的特征及未來發展趨勢互聯網金融的含義、特征及其分類2014 年政府工作報告中提出“促進互聯網金融健康發展,完善金融監管協調機制,守住不發生系統性和區域性金融風險的底線”。這是“互聯網金融”首次在
4、政府工作報告中出現,但目前互聯網金融( Internet Finance ,簡稱 IF )的概念尚無統一明確的定義。李真( 2014)認為從一般意義上來說,互聯網金融是指利用互聯網技術和其他現代信息集成技術在創制的網絡平臺上進行各種資金融通活動的總稱,其區別于傳統直接融資模式和間接融資模式。侯維棟( 2013)認為互聯網金融泛指一切與互聯網技術相關的資金融通行為,是金融業務充分利用互聯網技術進行自我革新后產生的一種新興的金融業態。根據理論界的研究成果以及互聯網金融在世界范圍內的實踐,本文認為互聯網金融有廣義和狹義之分,狹義的互聯網金融是指以金融服務的提供者在網絡上提供的金融服務為基礎,以網絡及
5、相關通訊技術為媒介,通過嵌有金融數據可進行業務操作的軟件為平臺,以用戶的操作為終端的新型金融運作模式;廣義的互聯網金融則包括與其運作模式相配套的互聯網金融機構、金融市場及相關的監管等外部環境。互聯網金融作為一種新興金融模式,它是傳統金融模式與互聯網技術有效結合的產物,交易平臺的虛擬化、交易方式的網絡化使得互聯網金融具有不同于傳統金融的獨特之處。主要表現在:(一)低投入,互聯網的虛擬空間是互聯網金融業務開展的基礎平臺,因此它既擁有較低的市場交易成本優勢,同時又無需支付高昂的營業和管理成本費用,其低成本的運作大大降低了金融業務的投資風險。據統計,互聯網金融的投入成本和傳統的投入成本相差之大往往能達
6、到 1:100 甚至 1: 1000。(二)高效便捷,互聯網金融模式可以通過先進的現代科技和互聯網技術積累大量的信用數據和開發渠道,以突破時間和空間對于傳統金融模式的限制。另外,互聯網的虛擬平臺能實現操作簡便、快捷的支付模式,能有效加強金融活動中參與者的信息溝通,從而在一定程度上減少市場信息不對稱的固有弊病,實現資金融通的高效便捷。(三)重視客戶體驗,全新的服務理念也帶來了全新的商業革命,在互聯網時代客戶體驗被提高到極其重要的位置,互聯網金融利用互聯網的虛擬平臺將客戶信息大量集結,并通過數據的挖掘和分析,提前發現潛在市場,最終通過向客戶提供優質的產品和服務體驗,獲得市場主導優勢。(四)風險復雜
7、性,互聯網金融在利用互聯網獲得市場優勢的同時也必須承受互聯網所帶來的多重風險,甚至包括其遠超于傳統金融模式的風險傳播速度和復雜的風險誘因。即除了與傳統金融業相同各類風險外,互聯網金融還需要面對技術風險、法律風險等各類特殊風險。根據互聯網金融的定義和特點, 本文將其按照業態模式分為四類, 如圖 1 所示:(一)支付結算,互聯網金融對于傳統金融行業一個最為典型的突破便是第三方支付,第三方支付帶來了支付結算方式的新紀元。 據中國電子商務研究中心監測數據顯示, 到 2015 年,我國第三方支付企業交易規模達到萬億元,以支付寶、財付通為代表的持有規范牌照支付企業已有 269 家。(二)泛渠道業務,泛渠道
8、業務主要是指將傳統的保險、基金、證券、第三方理財等金融業務的銷售渠道搬到互聯網的虛擬平臺,實現了支付、理財等諸多金融業務的有效整合,時下流行的余額寶就是典型代表。泛渠道業務由于其優勢顯著,地位日漸上升,目前已成為互聯網金融中不可或缺的重要部分。(三)網絡融資,互聯網金融中的網絡融資主要是為中小企業提供融資平臺,解決中小企業融資難的問題。目前我國的網絡融資市場主要基于網絡數據貸款、 P2P信貸平臺和眾籌融資三種模式。 其中,網絡數據貸款的出現主要是服務于小微企業小額貸款的需求,有利于解決傳統小微企業貸款項目中交易數據不完整、客戶需求難以集中、支付結算風控措施不完善等問題。P2P網絡借貸平臺主要是
9、一種個人對個人直接信貸的新型信貸模式,我國 2014 年互聯網金融行業數據報告中顯示,截至 2014 年 9 月,我國 P2P平臺總數已達 1438 家,預計到年底可以達到 1700 多家。 P2P信貸模式由于其方便、快捷等各項優勢,使其成為最為活躍的和受到高度評價的互聯網金融模式。眾籌模式( Crowd Funding )主要是指初創企業和個人采用預購的形式通過特定的互聯網平臺募集項目資金的模式,即大眾籌資。在眾籌模式中,互聯網的開放型展現的淋漓盡致,為好的創意項目從概念走向實際提供了更多的可能以及資金幫助,有利于自主創業環境的改善。(四)金融機構,主要是指各種金融機構的網上銀行以及一些有資
10、質的互聯網企業通過申請金融牌照、收購中小金融機構、聯合有牌照的金融機構等方式進軍金融領域的一種手段表現。圖 1 互聯網金融的分類互聯網金融的發展趨勢從互聯網金融目前的發展情況看,其逐漸呈現出以下兩個重要的發展趨勢:(一)未來互聯網金融將進一步深化和擴大業務范圍和業務類型,并席卷整個金融行業,逐步引發金融行業的更新換代(陶婭娜,2014)。互聯網金融未來發展將在縱向的專業上進一步細分支付、結算、數據、定價、評級、擔保等服務,同時更加注重快捷高效、定制化的客戶體驗。同時,在金融行業的橫向資源整合上,互聯網金融也將借由互聯網的巨大優勢開拓一站式的金融業務平臺新格局。(二)互聯網金融中,以第三方支付為
11、主的支付結算方式將逐步弱化,而以P2P 網絡信貸、眾籌融資等新型金融模式為主的網絡融資模式則有著巨大的發展空間。隨著我國中華人民共和國電子簽名法、非金融機構支付服務管理辦法等一系列針對網絡融資的法律法規的相繼出臺,互聯網金融逐漸得到了國內各界的廣泛認可。其中眾籌模式更是為中小微企業面臨的融資難,門檻高的尷尬處境提出了解決措施。 2013 年末我國的中籌網站不到 20 家,而截至 2014 年末國內已建成的眾籌網站就有 80 多家,其中“點名時間”、“追夢網”、 “眾籌網”、“中國夢網”等已經在業內擁有一定的知名度和影響力。互聯網眾籌模式作為新生事物,其迅速的發展節奏,進一步專業化和本土化的網絡
12、平臺使得項目融資效率得以大大提升,也有利于建立重復投資的相互信任關系。因此,隨著國內網絡融資市場的逐漸開放,投資者的日益增長,網絡監管的日臻完善,網絡眾籌模式將成為互聯網金融發展的重要方向之一。總而言之,我國傳統金融行業因互聯網金融的出現而重新整合細化,各類發展模式也向著多元化方向發展。互聯網金融不僅使互聯網資源開放化、成本集約化、渠道多元化、用戶行為價值化等優點得到了充分的發揮,而且減少了市場投資成本,降低了投資準入門檻,有效促進了金融市場的“普惠發展”。但是互聯網金融行業,尤其是新興的眾籌模式,其迅速的發展同時也帶來了綜合復雜的金融風險,并對金融監管提出了新的要求。2. 傳統眾籌模式與互聯
13、網金融下眾籌模式比較目前,互聯網金融在我國發展勢頭強勁,眾籌作為其重要組成部分,一直備受人們關注。傳統眾籌模式主要是指政府投融資和市場投融資,政府眾籌模式是政府以實現調控經濟活動為目標,依據政府信用為基礎籌集資金并加以運用的金融活動,是政府財政的重要組成部分;市場化眾籌模式是指企業以獲取贏利為目的,依據企業信用或項目收益為基礎,以商業貸款、發行債券股票等商業化融資為手段籌集資金并加以運用的金融活動,非國有獨資的公司制企業的籌資是典型代表。但兩種傳統眾籌模式都存在信息處理困難、成本高,信息不對稱等缺點,全民參與程度低。通過傳統眾籌模式與互聯網金融下眾籌模式的比較發現:互聯網金融下的眾籌模式其金融
14、對象更加虛擬化;方式也不再受限于政府和市場的規則制度,更加靈活;交易更多地在網絡眾籌平臺實現,不再依靠金融機構,更接近無金融中介的狀態;信息處理更加容易,成本更低;風險評估的數據和信息更完整;但同時互聯網金融下的眾籌模式由于處于萌芽狀態,相關監管政策處于空白階段,直接交易的風險更高。總之,互聯網金融視域下的眾籌模式有著傳統眾籌模式無法比擬的行業優勢和廣闊前景,有效地彌補了傳統融資方式的不足。(見圖 2)。圖 2傳統眾籌模式和互聯網金融下眾籌模式的比較3. 互聯網金融視域下眾籌模式面臨的風險眾籌模式作為互聯網金融中的新興事物,在其發展初期面臨著諸多風險因素。本文將這些風險大致歸為兩類,分別是傳統
15、風險和特殊風險。所謂傳統風險是指眾籌融資中始終存在的市場風險、信用風險、貨幣政策風險等;而特殊風險則是指由于互聯網的特殊性質所產生的技術風險、操作風險、法律風險等新風險。(一)傳統風險。首先,傳統風險中所面臨的市場風險主要是由于信貸活動中交易者的身份確認、信用評價等方面具有不確定性,導致客戶可能會精心設計虛假信息和數據,從而使以數據分析為基礎的金融活動出現偏差,產生風險,這種不確定性在網絡信貸活動中則更為明顯。其次,信息不對稱、信用體系不完善是產生信用風險的直接根源。我國目前還未具備成熟公開的信用體系,這與眾籌融資順利進行所需要的參與者之間的信用保證環境嚴重沖突。除信用體系不完善之外,融資者違
16、約的成本極低也是眾籌模式產生信用風險極為嚴重的原因之一。據網貸之家監測數據顯示, 2014 年全國出現的網絡借貸平臺跑路或停運事件已近 300 家,是 2013 年末的近 10 倍。最后,互聯網金融下眾籌模式還存在著貨幣政策風險。互聯網金融加快了貨幣的流通速度,但是由于互聯網金融中的貨幣流通不受法定存款準備金體系的約束,因此國家對貨幣的調控政策也被相應削弱,極易造成通貨膨脹(李真, 2014)。(二)特殊風險。首先,互聯網金融中存在最突出的風險便是技術風險。互聯網金融的技術風險主要分為三個方面,分別是技術安全風險、技術選擇風險、技術支持風險。其一,互聯網金融是借由發達的計算機網絡系統而得以實現
17、的,因此計算機網絡安全問題是最直接的互聯網金融風險。在傳統金融模式中,安全風險可能只對局部金融系統造成影響,但是在互聯網金融中,一旦出現安全問題將直接引發可怕的連鎖反映,甚至造成整個網絡的癱瘓。 2012 年網銀木馬就曾經攻擊了橫跨亞洲、歐洲與北美洲的 600 多家金融機構,造成了極為嚴重的影響。其二,先進的技術解決方案需要互聯網金融企業高昂的投資費用,出于對成本控制的考慮,很多企業在先進技術和成本利益中,更傾向于企業短期利益。因此技術解決方案中先進安全技術的欠缺使得互聯網金融中的技術選擇風險偏高。其三,目前很多互聯網金融企業由于自身不具有企業運作的核心技術能力,多數采用了技術外包的形式,因此
18、一旦現有的技術不足以滿足客戶需要,將導致企業無法正常的提供金融服務,從而產生較高的技術支持風險。其次,互聯網金融模式下的操作風險也不容小視。互聯網金融企業的操作風險主要是指對計算機安全系統操作產生的風險以及交易者自身的操作風險,其中計算機安全系統操作風險包括由計算機系統自身的設計缺陷而引發的金融賬戶授權問題,風險管理系統以及互聯網金融企業與客戶的信息交流等操作風險。交易者自身的操作風險,則是指交易者對互聯網金融業務的不熟悉或失誤而導致經濟損失的風險。再次,我國互聯網金融下眾籌模式最迫切需要解決的就是突破非法集資的底線,因此眾籌模式的法律風險也尤為重要,且應當受到政策制定者的重視。雖然目前關于金
19、融活動的法律法規眾多,但是這些法律法規多數是針對傳統金融活動而設立的,我國目前還未出現一部對互聯網金融眾籌模式進行規范約束的完整法律法規,正是由于這種權責不清的隱患,導致了在金融交易中更容易出現不確定性和法律風險。 2015 年被稱之為互聯網金融的法律元年,相信有更多相關法律將陸續出臺和實施,互聯網眾籌融資也將因此而獲得蓬勃生機。4. 互聯網金融眾籌模式的監管路徑互聯網金融的眾籌模式的監管難度金融行業本身屬于高風險性行業,現在其又與涉眾廣、虛擬化的互聯網結合在一起,無疑更加擴大了風險等級,而且其風險管理也將比傳統金融更加復雜和難以操作(李有星等, 2014)。首先,由于互聯網金融涉及互聯網和金
20、融兩大行業,其監管歸屬問題難以確定。雖然 2014 年上半年,眾籌等新型互聯網金融被分類歸口于銀監會和證監會監管,但是依舊不可能在短期內消除其監管中的灰色地帶。其次,我國幾乎不具備有效的互聯網金融的法律監管依據,這使得互聯網金融存在虛擬化、安全系統欠缺等問題監管難度大。再次,互聯網本身就具有交互式開展的屬性特質,現代技術手段更使得互聯網不受到時間和地域空間的限制,互聯網金融的復雜風險誘因不但具備極快的傳播速度,而且難以追蹤,因此這無疑對單獨的國家監管系統提出了極大的挑戰。最后,即便是要制定監管體系,但是如何掌握資本形成與投資者保護之間的平衡是眾籌模式監管中的又一大難題。監管程度的過猶不及都將對
21、這個行業產生負面的影響。若對其監管不嚴,必然導致類似于金融詐騙等犯罪行為此起彼伏,產生的負面影響將擾亂正常的互聯網金融業務發展,若對其監管過于嚴格,可能會抑制行業的發展積極性和創造力,使得行業發展難以前行。而且互聯網金融與傳統金融行業存在著巨大的差異,傳統金融監管措施并不能適用于互聯網金融,這要求監管制度必須推陳出新,即要把風險控制在可控范圍內,又要給行業的發展留有活躍的空間,為中小微企業提供便捷,高效的金融服務,進一步優化了我國金融業格局的特殊優勢和發展動力,若是監管體系無法及時的做出調整或固守舊有規則,則很有可能導致互聯網金融失去其本來初衷。眾籌模式的國際監管經驗和我國的監管現實眾籌模式雖
22、然仍在初級發展階段,但是其迅速的發展態勢,立刻引起了各國的廣泛關注和積極回應。國外監管經驗中最引起人們注意的就是美國出臺的“ JOBS法案”,這部法案所勾勒出的監管框架是較為完整有效的。該法案集合了立法前的各種有效嘗試,在開放眾籌融資平臺的同時,也對項目的發起人和服務提供者提出了必要的要求,從業務準入、資金轉移、預防詐騙等多個方面對其平臺進行約束,同時充分考慮了投資者的利益保護問題,并做出了詳細的規定。綜合來看,國外對互聯網金融下的眾籌模式的監管具有以下三個特點:一是將互聯網金融的監管納入到現有的法律框架下,通過法律法規和社會信用體系對其進行有效監管。二是根據互聯網金融發展的不同階段、不同情況
23、,制定與之相適應的外部監管措施。三是以權益保護為重心,合理有效的保護金融消費者和投資者的利益。但是這些仍然不足以應對互聯網金融視域下的眾籌模式的未來發展需要,少數國家已經開始探討更進一步的未來監管路徑了。在我國,盡管眾籌模式對監管的需求已經越來越迫切,但是監管制度的滯后給眾籌模式的發展造成了不小的障礙(袁康, 2013),證券法和公司法便是橫在投資型眾籌模式面前的一座大山。證券法的公開發行條件使得股權眾籌這種帶有公開發行證券的性質的眾籌方式從根本上不符合我國證券公開發行的監管規定;需要報經證監會核準這以要求,又再次給股權眾籌設置了一道難以逾越的障礙。另外公司法要求有限責任公司股東人數不得超過
24、50 人,股份有限公司股東為 2 到 200 人。而互聯網金融中眾籌模式的特點就是互聯網平臺上的投資者眾多,這一解決中小微企業融資困難,和降低投資者資本門檻的優越條件,卻恰恰成了其不合法律規定的問題所在,股權眾籌地位實屬尷尬。最為嚴重的是,若稍有不慎此類眾籌模式也將有可能違反刑法第一百七十九條擅自發行股票、公司、企業債券的規定,相關門戶負責人將難逃法律制裁。這些與眾籌模式的發展有著嚴重沖突的法律規定實際正在嚴重影響著互聯網金融眾籌模式的健康發展。因此,我國要促進互聯網金融行業的發展,必須大刀闊斧的改革現有的網絡金融監管環境和監管機制。互聯網金融視域下眾籌模式的監管路徑互聯網金融以及眾籌融資在我國都是金融行業中新發展起來的模式,總體上應秉著開放性、包容性、適應性
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