1、文交所主要的風(fēng)險類型分析作者:日期:#文交所主要的風(fēng)險類型分析主要風(fēng)險類型文化藝術(shù)品交易與傳統(tǒng)資本市場交易特性有所不 同，文化藝術(shù)品所有權(quán)份額交易市場采用類證券化、份額化的交易方 式，既有資本市場的普遍特征，又兼具藝術(shù)品自身的若干特征。由于 交易的特殊性，在文化藝術(shù)品所有權(quán)份額交易市場中， 其風(fēng)險存在于 文化藝術(shù)品自準(zhǔn)備上市到退市結(jié)算的各個環(huán)節(jié)。具體來講，可以分為運營風(fēng)險、資金風(fēng)險和交易系統(tǒng)風(fēng)險等三類。1. 運營風(fēng)險：指在文交所運營過程中，由于外部環(huán)境的復(fù)雜性和變動性以及文交所對環(huán)境的認(rèn)知能力和適應(yīng)能力的有限性，而使運營 活動無法達到預(yù)期目標(biāo)的不確定性。運營風(fēng)險主要有以下幾種存在形式:一級市場

2、上的鑒定風(fēng)險、定價風(fēng)險、保管風(fēng)險、保險風(fēng)險、稅費風(fēng)險、交易風(fēng)險、監(jiān)管風(fēng)險、信息披露風(fēng)險;二級市場上的保管風(fēng)險、保險風(fēng)險、稅費風(fēng)險、交易風(fēng)險、交割風(fēng)險、監(jiān)管風(fēng)險、信息披露風(fēng)險。運營風(fēng)險控制不當(dāng)，可能導(dǎo)致重大損失。例如，在一級市場上,藝術(shù)品上市之前，藝術(shù)品真?zhèn)我约皟r值的鑒定由其持有人選擇專業(yè)鑒 定機構(gòu)執(zhí)行，其發(fā)行價格的確定也由持有人與發(fā)行代理商協(xié)商確定。在這個過程中，由于信息不對稱，加之國家目前還沒有實行鑒定機構(gòu) 的資質(zhì)評審制度，權(quán)威機構(gòu)的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一，存在較高的鑒定和定 價風(fēng)險。在二級市場上，有可能出現(xiàn)市場劇烈波動、惡意操縱市場等行為而引發(fā)交易風(fēng)險。在份額的退市期，則有可能出現(xiàn)份額標(biāo)的物損 壞

3、或共同持有人意見不一致等無法完成交割的情況，出現(xiàn)交割風(fēng)險。2. 資金風(fēng)險：指在參與藝術(shù)品投資的資金流動過程中，由于文交所工作人員的道德風(fēng)險而導(dǎo)致違反市場規(guī)則的行為， 從而使相關(guān)資 金賬戶蒙受損失的不確定性。文交所面臨的資金風(fēng)險主要包括資金總賬挪用風(fēng)險，資金明細(xì)挪 用風(fēng)險，透支交易風(fēng)險，司法凍結(jié)風(fēng)險，客戶權(quán)益明細(xì)挪用風(fēng)險，偽 冒客戶交易風(fēng)險，虛增客戶權(quán)益風(fēng)險。資金風(fēng)險的存在，使客戶的資金、持有份額等面臨損失，同時會 降低客戶對文交所和托管銀行的信任程度。3. 交易系統(tǒng)風(fēng)險：指在交易運行過程中，交易系統(tǒng)所面臨的系統(tǒng)停機、硬件故障、同時訪問人數(shù)過多、數(shù)據(jù)丟失以及網(wǎng)絡(luò)被病毒侵入 等不確定性。文交所存在

4、的交易系統(tǒng)風(fēng)險分為硬件風(fēng)險、軟件風(fēng)險、 數(shù)據(jù)安全風(fēng)險，網(wǎng)絡(luò)故障與網(wǎng)絡(luò)安全風(fēng)險。硬件風(fēng)險包括系統(tǒng)停機與硬件故障，軟件風(fēng)險包括同時訪問人數(shù) 過多，知識產(chǎn)權(quán)侵占等。份額的交易主要通過計算機網(wǎng)絡(luò)、國際互聯(lián) 網(wǎng)絡(luò)、通訊網(wǎng)絡(luò)等公共網(wǎng)絡(luò)進行交易，這些網(wǎng)絡(luò)的通訊故障、線路故 障及安全問題可能給客戶造成損失。客戶如果不能了解正常的系統(tǒng)操 作，由于誤操作或延誤也可能帶來損失。交易系統(tǒng)風(fēng)險的存在可能造成系統(tǒng)破壞、正常的交易過程中斷和 客戶損失，同時會造成文交所知識產(chǎn)權(quán)和信譽的損失。由于資金風(fēng)險和交易系統(tǒng)風(fēng)險不是本課題研究的內(nèi)容， 因此報告主要分析運營風(fēng)險的識別和控制。運營風(fēng)險的識別文化藝術(shù)品所有權(quán)份額交易市場實行“

5、類證券化”的份額交易, 因此該市場與資本市場類似，都存在著系統(tǒng)性風(fēng)險和非系統(tǒng)性風(fēng)險。但是，文化藝術(shù)品是一種特殊的交易品，在市場運營過程中，還存在 一些特殊的風(fēng)險。例如，由于藝術(shù)品的異質(zhì)性而產(chǎn)生的鑒定風(fēng)險、由 于藝術(shù)品的易損性而產(chǎn)生的保管風(fēng)險和交割風(fēng)險等。總體而言，從一級市場和二級市場來看，文交所在文化藝術(shù)品份額市場運行過程中面臨的風(fēng)險暴露主要包括以下九個方面：鑒定風(fēng)險、定價風(fēng)險、保管風(fēng)險、保險風(fēng)險、稅費風(fēng)險、交易風(fēng)險、監(jiān)管風(fēng)險、信息披露風(fēng)險和交割風(fēng)險。一級市場和二級市場的運營風(fēng)險(1)鑒定風(fēng)險：指在文化藝術(shù)品所有權(quán)份額發(fā)行上市過程中,1一級市場運營風(fēng)險識別因缺乏公認(rèn)的藝術(shù)品鑒定標(biāo)準(zhǔn)、 科學(xué)的藝

6、術(shù)品鑒定方法、可行的藝術(shù) 品鑒定規(guī)則而產(chǎn)生的對藝術(shù)品真?zhèn)舞b定的不確定性。具體表現(xiàn)形式主要包括兩種：由于藝術(shù)品鑒定標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一,及缺乏有效的藝術(shù)品鑒定方法，不同的專家可能給出不同的鑒定結(jié) 果，從而帶來不確定性；由于持有人或鑒定人員主觀的道德風(fēng)險, 導(dǎo)致鑒定過程的不確定性。鑒定風(fēng)險是藝術(shù)品所有權(quán)份額發(fā)行上市的 首要環(huán)節(jié)所存在的不確定性，如果無法得到有效控制，將導(dǎo)致藝術(shù)品 定價困難，甚至存在使藝術(shù)品發(fā)行失敗的可能性。(2) 定價風(fēng)險：指在文化藝術(shù)品所有權(quán)份額發(fā)行上市過程中,由于鑒定風(fēng)險、持有人與發(fā)行代理商對價格認(rèn)知的不一致等情形而引 發(fā)的發(fā)行定價的不確定性。具體表現(xiàn)形式主要包括兩種：由于鑒定過程中存在

7、不確定性, 從而帶來藝術(shù)品發(fā)行定價的不確定性；由于持有人和發(fā)行代理商對 藝術(shù)品價格認(rèn)知不一致，從而導(dǎo)致定價的不確定性。(3) 保管風(fēng)險：指在文化藝術(shù)品所有權(quán)份額發(fā)行上市過程中,因保管不當(dāng)而引發(fā)的文化藝術(shù)品損壞或滅失的不確定性。具體表現(xiàn)形式主要包括兩種:由于溫度、濕度、光照、灰塵等條件不符合藝術(shù)品保管環(huán)境要求,導(dǎo)致文化藝術(shù)品損毀；由于安保不力導(dǎo)致文化藝術(shù)品失竊或損毀。若藝術(shù)品在此階段因保管不當(dāng)而損壞或滅失，將會給藝術(shù)品持有人、發(fā)行代理商、藝術(shù)品份額投資者以#(4)保險風(fēng)險：指在文化藝術(shù)品所有權(quán)份額發(fā)行上市過程中存及文交所帶來一定的損失。在藝術(shù)品投保主體、保額、保費等事宜的不確定性。具體的表現(xiàn)形式

8、主要包括：文化藝術(shù)品的投保人界定困難； 保險費用、保險金額難以確定。(5) 稅費風(fēng)險：指文化藝術(shù)品所有權(quán)份額發(fā)行上市的稅費政策所產(chǎn)生的不確定性。具體表現(xiàn)形式主要包括：由于相關(guān)法律法規(guī)的缺失，在份額的 交易稅費方面，份額交易的納稅主體、稅種和稅率都難以確定；在 份額發(fā)行上市的過程中，會發(fā)生多種費用，包括上市費、保險費、保 管費、鑒定費、公告費等。費用的承擔(dān)主體、承擔(dān)比例如何確定才能 促進市場有效運行目前尚不明確。考慮到文交所與其他各種交易市場的區(qū)別， 在現(xiàn)階段，只有稅費 政策方面得到優(yōu)惠，文交所才能具有比較優(yōu)勢，從而確保試運行的成 功與后期的良性發(fā)展。(6) 交易風(fēng)險：從一級市場來看，交易風(fēng)險是

9、申購發(fā)行風(fēng)險,指在藝術(shù)品份額申購發(fā)行過程中存在若干不確定性從而給市場運行 帶來的風(fēng)險。具體表現(xiàn)形式主要包括：由于鑒定風(fēng)險、定價風(fēng)險等，投資者申購文化藝術(shù)品的份額沒有達到文交所的規(guī)定，導(dǎo)致申購失效，發(fā)行 失敗；在份額申購過程中，可能存在共謀或操縱市場的行為，從而 損害其他投資者的利益。7(7) 監(jiān)管風(fēng)險：指在文化藝術(shù)品所有權(quán)份額發(fā)行上市過程中,因監(jiān)管制度缺失、監(jiān)管主體模糊、行業(yè)自律缺失等而對一級市場運營 產(chǎn)生的不確定性。具體的表現(xiàn)形式主要包括：外部監(jiān)管缺位。文交所的建立是 種創(chuàng)新性嘗試，目前尚無確定的外部監(jiān)管機構(gòu)，也沒有明確的規(guī)章制 度對其進行法律方面的監(jiān)督和管理，由此缺失事前的主動規(guī)制和事后

10、的被動執(zhí)法；行業(yè)自律缺失。在文交所的初創(chuàng)期，行業(yè)組織機構(gòu)尚 未形成，目前僅能通過文交所代為行使行業(yè)自律監(jiān)管； 內(nèi)部控制有 待完善。由于外部監(jiān)管缺位和行業(yè)自律缺失， 文交所目前的主要監(jiān)管 方式是內(nèi)部控制，內(nèi)控制度設(shè)計的不確定性將會引發(fā)更多風(fēng)險。(8) 信息披露風(fēng)險：指在文化藝術(shù)品所有權(quán)份額發(fā)行上市過程中，各信息披露主體在信息披露的時間、內(nèi)容、方式和程序上存在缺陷而對一級市場的運營產(chǎn)生的不確定性。如果信息披露存在缺陷，不僅可能導(dǎo)致該藝術(shù)品所有權(quán)份額發(fā)行失敗,而且可能給文交所和文化藝術(shù)品所有權(quán)份額交易市場帶來負(fù)面影響,破壞市場秩序。112二級市場運營風(fēng)險識別(1) 保管風(fēng)險：指在文化藝術(shù)品所有權(quán)份額

11、交易和退市過程中,因保管不當(dāng)而引發(fā)的文化藝術(shù)品損壞或滅失的不確定性。具體表現(xiàn)形式主要包括:由于溫度、濕度、光照、灰塵等條件不符合藝術(shù)品保管環(huán)境要求,導(dǎo)致文化藝術(shù)品損毀；由于安保不力導(dǎo)致文化藝術(shù)品失竊或損毀。若藝術(shù)品在此階段因保管不當(dāng)而損壞或滅失，將會給投資者和文交所帶來一定的損失。(2) 保險風(fēng)險：指在文化藝術(shù)品所有權(quán)份額交易和退市過程中，因份額持有人及所有權(quán)份額價格的不斷變動而引起的相關(guān)保險事宜 的不確定性。具體的表現(xiàn)形式主要包括：因份額持有人的不斷變動而導(dǎo)致的 文化藝術(shù)品的受益人界定困難；因份額價格變動而導(dǎo)致的保險金額 的變動；保險費率難以確定。(3) 稅費風(fēng)險：指文化藝術(shù)品所有權(quán)份額交易

12、和退市的稅費政策所產(chǎn)生的不確定性。表現(xiàn)形式主要包括：在份額交易和退市過程中，稅收標(biāo)準(zhǔn)是參 照證券市場繳納印花稅和個人所得稅，還是參照藝術(shù)品拍賣市場繳納 個人所得稅，目前尚無明確規(guī)定；在此過程中會發(fā)生多種費用，包 括傭金、競價交割費用、保險費、保管費、公告費等。費用由誰承擔(dān)、 各自承擔(dān)多少，目前尚不明確。(4) 交易風(fēng)險：從二級市場來看，交易風(fēng)險主要為市場風(fēng)險,指由于某種因素的影響和變化，導(dǎo)致藝術(shù)品份額市場交易過程中出現(xiàn) 若干不確定性從而給市場投資者帶來損失的可能性。具體表現(xiàn)形式主要包括：由于宏觀經(jīng)濟政策、通貨膨脹、利率 等經(jīng)濟因素的不確定性而給市場投資者帶來損失； 由于體制變革等 社會因素的不

13、確定性而給市場投資者帶來損失； 由于政治因素等的 不確定性而給市場投資者帶來損失。(5) 交割風(fēng)險：指由于文化藝術(shù)品所有權(quán)份額交易市場交易標(biāo)的物的特殊性所帶來的交割退市的不確定性。文化藝術(shù)品所有權(quán)份額交易市場交易的是文化藝術(shù)品所有權(quán)份 額，與其他資本市場標(biāo)的物有很大差異， 因此在份額退市階段存在特 殊的交割風(fēng)險。表現(xiàn)形式主要包括：由于標(biāo)的物損毀而導(dǎo)致無法實 現(xiàn)正常交割；由于份額持續(xù)交易缺少退出機制而導(dǎo)致無限期推遲交 割；文化藝術(shù)品所有權(quán)無法實現(xiàn)順利轉(zhuǎn)讓而導(dǎo)致退市失敗。文化藝術(shù)品所有權(quán)份額順利交割是文化藝術(shù)品所有權(quán)份額交易 市場得以存續(xù)并實現(xiàn)良性發(fā)簪的前提與保障。 若標(biāo)的物無法順利交割 從而導(dǎo)致不能退市，投資人將難以實現(xiàn)其投資目標(biāo)，并不能獲得理想 的投資回報，而市場也將無法持續(xù)運轉(zhuǎn)。(6) 監(jiān)管風(fēng)險：指在文化藝術(shù)品所有權(quán)份額交易和退市過程中,因監(jiān)管制度缺失、監(jiān)管主體模糊等而對二級市場的交易和退市等產(chǎn)生 的不確定性。表現(xiàn)形式主要包括：市場上可能出現(xiàn)操縱價格、關(guān)聯(lián)交易、內(nèi) 幕交易的情況。通常情況下操縱者以獲取利益或減少損失為目的， 利 用其在資金、信息等方面的優(yōu)勢操縱市場價格，誘導(dǎo)或致使投資者在 不了解事實真相的情況下做出投資決定。這些行為難以監(jiān)督和管理;在份額退市過程中