1、2009 年財管考試各章重點難點解析：第五章 第五章 投資管理、投資評項目評價的方法一）貼現的基本評價方法基本原理是：投資項目的收益率超過資本成本時，企業的價值將增加；投資項目的收益率低 于資本成本時，企業的價值將減少；1. 凈現值法凈現值，是指特定方案未來現金流入的現值與未來現金流出的現值之間的差額。計算凈 現值的公式如下：凈現值NPV=未來現金流入的現值-未來現金流出的現值如果NPV>0投資方案可行;如果 NPV凈現值法具有廣泛的適用性，在理論上也比其他方法更完善。凈現值法應用的主要問題 是如何確定折現率，一種辦法是根據資金成本來確定，另一種辦法是根據企業要求的最低資 金利潤率來確定

2、。2. 現值指數法所謂現值指數，是指未來現金流入現值與現金流出現值的比率。現值指數的計算公式如 下：如果 PI>1 ，投資方案可行；如果 PI3. 內含報酬率法所謂內含報酬率，是指能夠使未來現金流入現值等于未來現金流出量現值的折現率，或 者說是使投資方案凈現值為零的折現率（IRR）。如果IRR>設定的折現率，投資方案可行；如果 IRR內含報酬率的計算，一般情況下需要采用逐步測試法，特殊情況下，可以直接利用年金 現值系數表來確定。（二）非貼現的評價方法1、回收期法投資回收期=M+（第 M年尚未回收額/第M+1年現金凈流量）2、會計收益率會計收益率 =年平均凈收益 / 原始投資額（三）

3、固定資產更新項目的決策方法1 、平均年成本法 因為更新決策不改變企業的生產能力，銷售收入不變，所以銷售收入流入的現金流量就是不 相關的流量，不用考慮，只考慮有關現金流出的流量即可；計算方法同凈現值法（就是不在 考慮現金流入了） ；2、總成本法新舊固定資產使用年限相同就用總成本法，計算方法同平均年成本法，就是不再除年金現值 系數了。二、現金流量的確定一）總原則所謂現金流量，在投資決策中是指一個投資項目引起的企業現金支出和現金收入增加的 數量。在理解現金流量的概念時，要把握以下要點：1. 投資決策中使用的現金流量，是投資項目的現金流量，是特定項目引起的。2. 現金流量是指 " 增量&qu

4、ot; 現金流量；3. 這里的 "現金 "是廣義的現金，它不僅包括各種貨幣資金，而且包括項目需要投入的企 業現有的非貨幣資源的變現價值；4. 區分相關成本和非相關成本。相關成本是指與特定決策有關的、在分析評價時必須加 以考慮的成本。與此相反，與特定決策無關的，在分析評價時不必加以考慮的成本是非相關 成本。5. 不要忽視機會成本。 機會成本不是我們通常意義上的 "成本" ，它不是一種支出或費用， 而是失去的收益。這種收益不是實際發生的，而是潛在的。機會成本總是針對具體方案的。 離開被放棄的方案就無從計量確定。機會成本在決策中的意義在于它有助于全面考慮可能采

5、 取的各種方案，以便為既定資源尋求最為有利的使用途徑。6. 要考慮投資方案對公司其他項目的影響。當我們采納一個新的項目后，該項目可能對公司的其他項目造成有利或不利的影響。7. 對凈營運資金的影響。所謂凈營運資金的需要，指增加的經營性流動資產與增加的經 營性流動負債之間的差額。通常，在進行投資分析時，假定開始投資時籌措的凈營運資金在 項目結束時收回。（二）具體方法1、初始現金流量初始現金流量 =- 固定資產的初始投資成本 或出售舊設備的收入 +處置凈損失抵稅（ - 處置凈 收益納稅） + 墊支的營運資本 2、營業現金流量方法一：營業現金流量 =營業收入 - 付現成本 -所得稅方法二：營業現金流量

6、 =稅后經營利潤 +折舊（攤銷）方法三：營業現金流量 =稅后收入 -稅后付現成本 +折舊（攤銷）抵稅 =收入*（1-稅率） -付現 成本 *（1- 稅率） +折舊（攤銷） *稅率3、終結現金流量終結現金流量 =營業現金流量 +收回墊支的營運資本 +固定資產殘值收入 +處置固定資產凈損失 抵稅（ - 凈收益納稅）三、折現率的確定（一）貼現率的分類1、實體現金流量法，對應的是企業的加權平均資本成本2、股權現金流量法，對應的是股東要求的報酬率（二）貼現率的選擇1、等風險等資本結構，可以用企業現有的資本成本2、等風險資本結構不同，用卸載再加載財務杠桿的方法確定系數 =1+產權比率（ 1-稅率），再用資

7、本資產定價模型確定權益資本成本，如果要計算企業實 體的資本成本，還要和債務成本加權計算四、總結：1、教材所用的貼現的指標計算是用的實體現金流量法， 不考慮資金是自有還是借來的， 所以 不用考慮利息的影響 （只考慮經營活動的影響， 見改進的財務分析體系） ，如： 營業現金流量 =稅后經營利潤 +折舊 （攤銷）；如果要用股權現金流量法， 就要考慮利息的影響了， 因為利息 支付給了債權人，所以要扣除，如：營業現金流量=凈利潤 +折舊（攤銷） 。2、至于固定資產報廢是抵稅， 還是納稅， 我覺得從會計角度考慮比較好理解， 那就看處置報 廢的固定資產產生的是凈收益，還是凈損失了，例如，處置收入是 100

8、萬元，帳面價值（從 稅法角度考慮）是 80 萬元，假設稅率 25%，那就產生凈收益 =100-80=20 （萬元），也就是入 營業外收入 20萬元， 就需要交稅 =20*25%=5（萬元）；因為納稅不是以固定資產處置收入為基 礎計算的，而是以其處置產生的營業外收入（支出）為基礎計算，所以處置產生了凈收益， 進入營業外收入了就應該納稅，處置產生了凈損失，進入了營業外支出了就應該抵稅，并且 用進入營業外收入（支出）的數值為基數進行計算；五、做題思路我感覺投資管理出題，容易出新建項目的凈現值法和更新改造項目的平均年成本法，其實做 題的思路是一樣的， 就是平均年成本法比凈現值法少個營業收入， 計算舊設

9、備的現金流量時， 初始投資額是用的機會成本的概念， 就是失去了出售設備的現金流入及凈損益對折舊的影響， 對于繼續使用舊設備，它就相當于一項機會成本，一項現金流出，下邊寫一下凈現值的的解 題思路，以提高解題速度：一）確定折現率，因為折現率的計算相對比較簡單（做題時要先易后難）首先看是否直接給出，如果是就不用計算，如果不是就需要分情況計算：（ 1）如果給出了市場組合的平均收益率，國庫券的收益率（無風險利率），那就需要按資本資產定價模型計算 Ks情況一：貝他系數直接給出，那就直接代公式計算股東權益的資本成本 （Ks） ；情況二：如果貝他系數沒有直接給出，而是給的風險相似的某上市公司的貝他系數，那就通

10、過卸載財務杠桿，再加載財務杠桿求出本公司的貝他系數，再套公式計算出Ks；（2）如果給出的是股利，股價，股利增長率那就用第四章財務估價中的求股東收益率的方法就 Ks=Do*（1+g）/P+g ；如果可股票增長率沒給出，只說明符合可持續增長率的條件，那股利增長率就等于可持續增 長率，那就需要算出可持續增長率就可以了；（3）算出 Ks 以后再和債務的資金成本加權算出加權平均資本成本（注意要看一眼題中債務 資金成本是稅前還是稅后，如果是稅前要乘（1- 所得稅率）折算成稅后的）（二）計算凈現值（1）確定投資各年的現金流量一般分三部分：初始現金流量 =- 設備投資 +可資本化支出 +費用化支出 *（1-

11、所得稅率） +墊支的營運資本 營業現金流量 =營業收入 *（1- 所得稅率） -付現成本 *（1- 所得稅率） +折舊攤銷敵稅 -裝修費 用支出 +墊支營運資本終結現金流量 =收回全部墊支的營運資本 +（殘值收入 - 清理費用） +（殘值收入 -清理費用 - 設 備折余價值） *所得稅率（ 2）進行折現， 如果有規律， 符合年金性質， 就用年金折現； 不符合就用復利現值進行折現；（三）進行決策分析如果凈現值 >0，項目可行；如果凈現值如果凈現值 =0，考試時一般不出，除非出題老師非常變態，一般確定為不可行，因為不能增 加股東財富（項目的收益率 =投資人要求的必要報酬率） ，沒人自己不賺錢還吆喝。做題時注意事項：設備的實際使用年限和稅法規定不同1、實際使用年限大于稅法規定的