1、INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUSCopyright 2011 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin第一章投資環(huán)境INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS1-21.1實(shí)物資產(chǎn)與金融資產(chǎn) 實(shí)物資產(chǎn)社會(huì)物質(zhì)財(cái)富取決于該社會(huì)經(jīng)濟(jì)的生產(chǎn)能力，即創(chuàng)造產(chǎn)品和服務(wù)的能力，為經(jīng)濟(jì)創(chuàng)造凈利潤(rùn)。Y(t)=FK(t)，A(t)L(t)INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS1-3INVESTMENTS | BODIE, KAN

2、E, MARCUS 如土地、建筑物、機(jī)器以及可用于生產(chǎn)產(chǎn)品和提供服務(wù)的知識(shí)。1-4INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS1.2金融資產(chǎn) 金融資產(chǎn) 是指一切代表未來(lái)收益或資產(chǎn)合法要求權(quán)的憑證，是一種索取實(shí)物資產(chǎn)的權(quán)利。1-5INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS實(shí)物資產(chǎn)與金融資產(chǎn)的關(guān)系 實(shí)物資產(chǎn)主要為社會(huì)經(jīng)濟(jì)創(chuàng)造凈利潤(rùn)，金融資產(chǎn)影響個(gè)人和單位財(cái)富、收入的分配1-6INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS1-7金融資產(chǎn) 三類(lèi)：固定收益型或債務(wù)型證券普通股或權(quán)益型證券1. 衍生證券INVESTMENTS | BODIE

3、, KANE, MARCUS1-8固定收益型證券 承諾支付固定的收益流，或按某一特定的公式計(jì)算的現(xiàn)金流。 貨幣市場(chǎng)上的債務(wù)型證券：期限短、流動(dòng)性強(qiáng)且風(fēng)險(xiǎn)小 資本市場(chǎng)上的固定收益型證券：長(zhǎng)期證券，這些證券有的違約風(fēng)險(xiǎn)較低相對(duì)比較安全，有的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高。INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS1-9普通股證券和衍生證券 普通股證券代表了證券持有者對(duì)公司的權(quán)益或所有權(quán). 證券持有者的收益并不固定, 權(quán)益投資的績(jī)效取決于公司運(yùn)營(yíng)的成敗。 衍生證券 其收益取決于其他資產(chǎn)（股票和債券）的價(jià)格。 通常用來(lái)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS1

4、-101.3金融市場(chǎng)與經(jīng)濟(jì) 1.3.1金融市場(chǎng)的信息作用: 促使資本流向前景良好的公司 1.3.2消費(fèi)時(shí)機(jī): 通過(guò)購(gòu)買(mǎi)金融資產(chǎn)來(lái)儲(chǔ)存財(cái)富，將來(lái)賣(mài)出這些金融資產(chǎn)以供消費(fèi)。INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS1-11金融市場(chǎng)與經(jīng)濟(jì) 1.3.3風(fēng)險(xiǎn)分配: 投資者可以選擇滿(mǎn)足自身特定風(fēng)險(xiǎn)偏好的證券。 1.3.4所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離: 隨著公司規(guī)模的擴(kuò)大，由董事會(huì)產(chǎn)生管理層。獲得穩(wěn)定性的同時(shí)也引發(fā)了代理問(wèn)題。INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS 代理問(wèn)題：管理層和股東之間的潛在利益沖突。 例如過(guò)于冒險(xiǎn)，過(guò)于保守，過(guò)于浪費(fèi)，過(guò)于行動(dòng)遲緩。1-12

5、INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS 可能的解決辦法： 胡蘿卜政策 大棒政策 外部監(jiān)督政策 內(nèi)部接管和外部收購(gòu)的政策1-13INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS1-14金融市場(chǎng)與經(jīng)濟(jì) 1.3.5公司治理和公司倫理 會(huì)計(jì)丑聞 如安然、來(lái)愛(ài)德、南方保健 過(guò)于樂(lè)觀的研究報(bào)告 審計(jì)機(jī)構(gòu)： 公司監(jiān)督者 亞瑟安達(dá)信公司 2002年美國(guó)出臺(tái)薩班斯-奧克斯利法案 加強(qiáng)公司治理方面的法規(guī) INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS1-151.4投資過(guò)程 資產(chǎn)配置對(duì)資產(chǎn)大類(lèi)的選擇（股票、債券、房地產(chǎn)、大宗商品）2015年敗家排行榜

6、：第1名：賣(mài)房炒股。第2名：賣(mài)房。第3名：炒股。第4名：創(chuàng)業(yè)。第5名：P2P和民間集資。第6名：炒原油貴金屬。第7名：吸毒。第8名：賭博。第9名：養(yǎng)小三。第10名：淘寶INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS 證券選擇 在每一資產(chǎn)大類(lèi)中選擇特定的證券 證券分析包括對(duì)證券進(jìn)行估價(jià)和決定使投資組合集中在那些最具吸引力的資產(chǎn)上1-16INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS 資產(chǎn)配置一般可以從美林投資時(shí)鐘考慮； 證券選擇可以根據(jù)自上而下或自下而上的策略1-17INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS1-181.5市場(chǎng)是競(jìng)爭(zhēng)

7、的 金融市場(chǎng)充斥著大量?jī)?yōu)秀人才，效率非常高 1、風(fēng)險(xiǎn)收益的權(quán)衡 風(fēng)險(xiǎn)往往和期望收益率相匹配INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS 2、有效市場(chǎng) 證券市場(chǎng)很難有價(jià)值明顯低估的品種。 市場(chǎng)有效假說(shuō)1-19INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS 對(duì)策： 積極型管理 發(fā)現(xiàn)誤定價(jià)的證券 把握投資時(shí)機(jī)1-20INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS1-21市場(chǎng)是競(jìng)爭(zhēng)的消極型管理 無(wú)需花費(fèi)精力去發(fā)現(xiàn)低估的證券 無(wú)需把握證券投資時(shí)機(jī) 持有高度多樣化的投資組合INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS1-2

8、21.6市場(chǎng)參與者 金融市場(chǎng)的參與者： 公司 凈借款者 家庭 凈儲(chǔ)蓄者 政府 即可能是借款者又可能是儲(chǔ)蓄者INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS1-23市場(chǎng)參與者 1.6.1金融中介:是指在金融市場(chǎng)上，資金融通過(guò)程中，在資金供求者之間起媒介或橋梁作用的機(jī)構(gòu)。投資公司商業(yè)銀行保險(xiǎn)公司信貸聯(lián)盟INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS1-24所有銀行的業(yè)務(wù)投資銀行投資銀行 為發(fā)行證券的公司提供服務(wù)； 在一級(jí)市場(chǎng)上向公眾銷(xiāo)售新證券 供投資者在二級(jí)市場(chǎng)上買(mǎi)賣(mài)證券 其他業(yè)務(wù)（兼并與收購(gòu)、投資分析、風(fēng)險(xiǎn)投資及項(xiàng)目融資）商業(yè)銀行商業(yè)銀行 吸收存款、發(fā)放貸款

9、 中間業(yè)務(wù)INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS 2008年3月貝爾斯登并入摩根大通；9月14日美國(guó)銀行收購(gòu)美林，9月21日晚，美聯(lián)儲(chǔ)批準(zhǔn)了高盛和摩根士丹利提出的轉(zhuǎn)為銀行控股公司的請(qǐng)求。1-25INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS1-261.72008年的金融危機(jī) 金融危機(jī)的前情: “大穩(wěn)健”: 美國(guó)經(jīng)歷了一個(gè)低利率和經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的時(shí)期，只有一些溫和的經(jīng)濟(jì)衰退，經(jīng)濟(jì)周期似乎已被馴服。 房地產(chǎn)市場(chǎng)出現(xiàn)歷史性的繁榮INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS1-27圖 1.3 美國(guó)住房?jī)r(jià)格的凱斯-席勒指數(shù)INVESTMEN

10、TS | BODIE, KANE, MARCUS1-28住房融資的變化傳統(tǒng)方式傳統(tǒng)方式 當(dāng)?shù)氐膬?chǔ)蓄機(jī)構(gòu)為購(gòu)房者提供抵押貸款 儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)的主要資產(chǎn): 長(zhǎng)期抵押貸款的組合 儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)的主要負(fù)債: 儲(chǔ)戶(hù)的存款 “源于持有”新興方式新興方式 證券化: 房利美和房地美購(gòu)買(mǎi)抵押貸款并將它們捆綁在一起組成資產(chǎn)池。 抵押支持證券是指對(duì)相應(yīng)抵押貸款資產(chǎn)池的索取權(quán)。 “源于分配”INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS1-29圖 1.4 抵押轉(zhuǎn)遞證券的現(xiàn)金流INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS1-30住房融資的變化 房利美和房地美持有或擔(dān)保符合條件的證券化抵押貸

11、款, 這些抵押貸款的風(fēng)險(xiǎn)很低且被妥善記錄. 由私營(yíng)企業(yè)提供的以不符合條件的違約風(fēng)險(xiǎn)高的次級(jí)貸款為支持的證券化產(chǎn)品. 缺少盡職調(diào)查 投資者要承擔(dān)更大的違約風(fēng)險(xiǎn) 普遍使用可調(diào)整利率抵押貸款和搭載貸款I(lǐng)NVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS1-311.7.3抵押貸款衍生工具 擔(dān)保債權(quán)憑證 (CDOs) 抵押貸款資產(chǎn)池可以把信用風(fēng)險(xiǎn)集中于某一類(lèi)投資者身上。 份額：資產(chǎn)池還款金額索取權(quán)優(yōu)先次序。 高級(jí)份額: 低風(fēng)險(xiǎn), 最高評(píng)級(jí) 低級(jí)份額: 高風(fēng)險(xiǎn), 低評(píng)級(jí)或垃圾評(píng)級(jí)INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS1-32抵押貸款衍生工具 問(wèn)題: 這種評(píng)級(jí)是錯(cuò)誤

12、的! 這種結(jié)構(gòu)給高級(jí)份額帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于預(yù)期。INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS1-33為什么會(huì)低估信用風(fēng)險(xiǎn)? 沒(méi)有人會(huì)預(yù)料到房地產(chǎn)市場(chǎng)的價(jià)格會(huì)一直下跌 跨地區(qū)來(lái)分散風(fēng)險(xiǎn)的愿望并未實(shí)現(xiàn) 代理問(wèn)題和評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu) 違約率按照歷史違約數(shù)據(jù)計(jì)算 代理問(wèn)題產(chǎn)生的貨比三家現(xiàn)象INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS1-341.7.4信用違約掉期 (CDS) 信用違約掉期實(shí)質(zhì)上是一種針對(duì)借款者違約的保險(xiǎn)合同。 投資者購(gòu)買(mǎi)次級(jí)貸款使用信用違約掉期來(lái)保證其安全性。INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS1-35信用違約掉期 (CD

13、S) 當(dāng)市場(chǎng)崩潰時(shí)，一些大的信用違約掉期的發(fā)行方?jīng)]有足夠的資金去支持這些合約。 結(jié)果:擔(dān)保債權(quán)憑證失去其安全性。INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS1-361.7.5系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的上升 系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn): 當(dāng)一個(gè)市場(chǎng)產(chǎn)生問(wèn)題并波及其他市場(chǎng)時(shí)，整個(gè)金融系統(tǒng)可能會(huì)崩潰。INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS1-37系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的上升 1、銀行資產(chǎn)和負(fù)債的到期日和流動(dòng)性之間并不匹配。 負(fù)債是短期的、流動(dòng)的 資產(chǎn)是長(zhǎng)期的、非流動(dòng)的 需要不斷再融資改善資產(chǎn)組合 2、高杠桿比率使得銀行幾乎沒(méi)有保證金來(lái)確保其安全。INVESTMENTS | BODIE, KA

14、NE, MARCUS1-38系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的上升 3、投資者過(guò)分依賴(lài)結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，如信用違約掉期來(lái)實(shí)現(xiàn)信用升級(jí)。 4、信用違約掉期合約通常是場(chǎng)外交易，缺少公開(kāi)披露，沒(méi)有要求保證金。 金融工具和金融市場(chǎng)間的聯(lián)系并不透明。INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS 一起違約可能引起其他一系列違約。 出售資產(chǎn)的浪潮可能會(huì)引起資產(chǎn)價(jià)格的螺旋式下降。 這種殺傷力在機(jī)構(gòu)之間、市場(chǎng)之間傳遞。1-39INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS1-401.7.6靴子落地 2000-2006: 住房?jī)r(jià)格的急劇上升使許多投資者相信不斷上升的住房?jī)r(jià)格將使表現(xiàn)不佳的貸款走出困境。 2004: 利率開(kāi)始上升。 2006: 住房?jī)r(jià)格達(dá)到頂峰。INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS1-41靴子落地 2007: 住房抵押貸款支持的證券違約和損失在大幅上升 2007年6月: 貝爾斯登宣布與次級(jí)貸款相關(guān)的對(duì)沖基金出現(xiàn)了問(wèn)題 2007年秋，房?jī)r(jià)廣泛下跌INVESTMENTS | BODIE, KA