1、1第十章 貨幣政策第一節第一節 貨幣政策工具貨幣政策工具第二節第二節 貨幣最終目標及其選擇貨幣最終目標及其選擇第三節第三節 貨幣政策傳導機制貨幣政策傳導機制2o 貨幣政策是指中央銀行為實現既定的經濟目標，運用各種貨幣政策是指中央銀行為實現既定的經濟目標，運用各種工具調節和控制貨幣供給量和利率，進而影響宏觀經濟的工具調節和控制貨幣供給量和利率，進而影響宏觀經濟的方針和措施的總和。方針和措施的總和。o 貨幣政策框架包括：貨幣政策框架包括：n 貨幣政策目標貨幣政策目標n 貨幣政策工具貨幣政策工具n 中介目標與傳導中介目標與傳導n 貨幣政策效果貨幣政策效果3 第一節第一節 貨幣政策工具貨幣政策工具o

2、貨幣政策工具是中央銀行為實現貨幣政策目貨幣政策工具是中央銀行為實現貨幣政策目標所采取的調控貨幣供應量的手段。標所采取的調控貨幣供應量的手段。p 一、一般性貨幣政策工具一、一般性貨幣政策工具p 二、選擇性政策工具二、選擇性政策工具p 三、直接信用控制三、直接信用控制p 四、間接信用指導四、間接信用指導4一、一般性貨幣政策工具一、一般性貨幣政策工具o 是中央銀行調控宏觀經濟的常規手段，它主要是調節貨是中央銀行調控宏觀經濟的常規手段，它主要是調節貨幣供應總量、信用量和一般利率水平，對整體經濟運行幣供應總量、信用量和一般利率水平，對整體經濟運行發生影響。發生影響。o 它包括它包括法定存款準備金比率、再

3、貼現機制和公開市場業法定存款準備金比率、再貼現機制和公開市場業務務三大政策，俗稱三大政策，俗稱“三大法寶三大法寶”。5（一）法定存款準備金率政策（一）法定存款準備金率政策o 中央銀行在法律規定的權力范圍內，通過規定中央銀行在法律規定的權力范圍內，通過規定或調整有關金融機構繳存中央銀行的法定存款或調整有關金融機構繳存中央銀行的法定存款準備金事項，以控制金融機構的信用創造能力，準備金事項，以控制金融機構的信用創造能力，從而間接調控貨幣供應量從而間接調控貨幣供應量。o 初始意義在于保證商業銀行的支付和清算，之初始意義在于保證商業銀行的支付和清算，之后逐漸演變成貨幣政策工具。后逐漸演變成貨幣政策工具。

4、含義含義6存款準備金政策的作用原理存款準備金政策的作用原理p （1 1）根據貨幣供給理論，調整存款準備金率，既）根據貨幣供給理論，調整存款準備金率，既改變改變基礎貨幣基礎貨幣，又影響，又影響貨幣乘數貨幣乘數；p （2 2）當中央銀行調低存款準備金率，增加商業銀）當中央銀行調低存款準備金率，增加商業銀行可運用的超額準備金，放大貨幣乘數，實現放松行可運用的超額準備金，放大貨幣乘數，實現放松銀根的目的，或反之；銀根的目的，或反之；p （3 3）存款準備金的存在客觀上限制了商業銀行體）存款準備金的存在客觀上限制了商業銀行體系信用創造的能力。系信用創造的能力。7 2. 2.局限性局限性p（1 1）威力巨

5、大，不能作為日常政策操作工具。）威力巨大，不能作為日常政策操作工具。p（2 2）對于超額準備金很低的銀行，提高法定存款準備金率會）對于超額準備金很低的銀行，提高法定存款準備金率會進一步降低銀行可運用資金，引起流動性危機；進一步降低銀行可運用資金，引起流動性危機；p（3 3）頻繁調整會擾亂銀行正常財務計劃和管理，破壞了準備）頻繁調整會擾亂銀行正常財務計劃和管理，破壞了準備金需求的穩定性和可測性，不利于中央銀行的公開市場操作金需求的穩定性和可測性，不利于中央銀行的公開市場操作和對短期利率的控制；和對短期利率的控制；p（4 4）商業銀行在中央銀行的準備金存款沒有利息收益，使商）商業銀行在中央銀行的準

6、備金存款沒有利息收益，使商業銀行競爭力減弱。還會出現成本轉嫁問題。業銀行競爭力減弱。還會出現成本轉嫁問題。n1.1.特點：力度大、速度快、效果明顯特點：力度大、速度快、效果明顯.(.(乘數效應乘數效應) ) 特點和局限性特點和局限性82、再貼現政策、再貼現政策o 再貼現業務是指中央銀行對商業銀行持有的未再貼現業務是指中央銀行對商業銀行持有的未到期票據提供的資金融通。到期票據提供的資金融通。o 再貼現率是指中央銀行對合格票據的貼現利率，再貼現率是指中央銀行對合格票據的貼現利率，即商業銀行在向中央銀行借款時所付的利率即商業銀行在向中央銀行借款時所付的利率。9再貼現政策作用原理提高再貼現率提高再貼現

7、率商業銀行籌資成本增加商業銀行籌資成本增加貨幣供給減少貨幣供給減少商業銀行收縮貸款商業銀行收縮貸款商業銀行借款減少商業銀行借款減少對市場利率的信號作用對市場利率的信號作用10 再現政策的特點和局限性再現政策的特點和局限性o 再貼現率的告示效應。再貼現率在有的國家再貼現率的告示效應。再貼現率在有的國家起起“基準利率基準利率”的作用，它的作用，它體現中央銀行的體現中央銀行的政策意圖政策意圖, ,預示貨幣政策的走勢預示貨幣政策的走勢o 中央銀行缺乏足夠的主動權中央銀行缺乏足夠的主動權11（三）公開市場業務（三）公開市場業務o 中央銀行在金融市場中央銀行在金融市場( (債券市場債券市場) )上公開買賣

8、有價證券上公開買賣有價證券( (主主要是買賣政府證券要是買賣政府證券),),用以調節基礎貨幣和貨幣供應量的一用以調節基礎貨幣和貨幣供應量的一種政策手段。種政策手段。o 當金融市場上當金融市場上資金短缺時資金短缺時，中央銀行通過公開市場業務，中央銀行通過公開市場業務買買進有價證券進有價證券，這實際上相當于中央銀行向社會，這實際上相當于中央銀行向社會投入一筆基投入一筆基礎貨幣礎貨幣，通過信用的擴張形成，通過信用的擴張形成貨幣供應量的成倍增加貨幣供應量的成倍增加；相；相反，當金融市場上貨幣過多時、中央銀行就賣出有價證券，反，當金融市場上貨幣過多時、中央銀行就賣出有價證券，以達到回籠基礎貨幣，收縮信貸

9、、減少貨幣供應量的目的以達到回籠基礎貨幣，收縮信貸、減少貨幣供應量的目的 含義含義12公開市場操作的優越性公開市場操作的優越性o 公開市場業務具有靈活性、操作手段方便公開市場業務具有靈活性、操作手段方便 o 中央銀行可以在任何時間主動進行，數量交中央銀行可以在任何時間主動進行，數量交易控制易控制o 對商業銀行體系不會產生過分突然的沖擊對商業銀行體系不會產生過分突然的沖擊較為理想的貨幣政策工較為理想的貨幣政策工具具 信用發達國家央行常信用發達國家央行常用的調控手段用的調控手段13局限性局限性需要以需要以發達發達的證券市場為前提的證券市場為前提廣度廣度深度深度流通中有足夠數量的有價證流通中有足夠數

10、量的有價證券，以供有選擇地買賣，并券，以供有選擇地買賣，并且大量買賣不至于對有價證且大量買賣不至于對有價證券價格造成劇烈沖擊；另一券價格造成劇烈沖擊；另一方面是指央行應持有足夠數方面是指央行應持有足夠數量的有價證券量的有價證券 市場參與者眾多，既有市場參與者眾多，既有機構投資者，也有個人機構投資者，也有個人投資者投資者14一般性的貨幣政策工具及其基本操作一般性的貨幣政策工具及其基本操作 經濟形勢經濟形勢 政策工具政策工具 通貨膨脹通貨膨脹（總需求（總需求 總供給）總供給） 經濟蕭條經濟蕭條（總需求（總需求 總供給）總供給） 存款準備金政策存款準備金政策 提高法定存款準備提高法定存款準備金比率金

11、比率 降低法定存款準備降低法定存款準備金比率金比率 再貼現政策再貼現政策 提高再貼現率提高再貼現率 降低再貼現率降低再貼現率 公開市場業務公開市場業務 賣出證券，回籠基賣出證券，回籠基礎貨幣礎貨幣 買進證券，投放基買進證券，投放基礎貨幣礎貨幣 15二、選擇性政策工具二、選擇性政策工具p 針對某些特殊的經濟領域或特殊用途的信貸而采用的信用針對某些特殊的經濟領域或特殊用途的信貸而采用的信用調節工具調節工具. .（一）消費者信用控制（二）證券市場的信用控制（三）不動產信用控制（四）優惠利率（五）預繳進口保證金、出口統一結匯制度16 1、消費者信用控制、消費者信用控制o 消費者信用控制是指中央銀行對不

12、動產以外的消費者信用控制是指中央銀行對不動產以外的各種耐用消費品的銷售融資予以控制各種耐用消費品的銷售融資予以控制。n 規定以分期付款方式購買各種耐用消費品時第一次規定以分期付款方式購買各種耐用消費品時第一次付款的最低金額；付款的最低金額；n 規定分期付款的最長期限，即最長在什么時間內必規定分期付款的最長期限，即最長在什么時間內必須全部付清；須全部付清；n 規定可用消費信貸購買的耐用消費品種類，對不同規定可用消費信貸購買的耐用消費品種類，對不同消費品規定不同的信貸條件。消費品規定不同的信貸條件。Eg-個人耐用消費品貸款個人耐用消費品貸款o 個人耐用消費品貸款是指貸款銀行向借款人發放的，用個人耐

13、用消費品貸款是指貸款銀行向借款人發放的，用于支付其購買耐用消費品的人民幣貸款。其中，耐用消于支付其購買耐用消費品的人民幣貸款。其中，耐用消費品一般是指單價在費品一般是指單價在2000元以上，正常使用壽命在兩元以上，正常使用壽命在兩年以上的家庭耐用商品（住房、汽車除外）。年以上的家庭耐用商品（住房、汽車除外）。o 貸款額度：貸款起點不低于人民幣貸款額度：貸款起點不低于人民幣3000元（含元（含3000元），最高貸款額度不超過人民幣元），最高貸款額度不超過人民幣5萬元（含萬元（含5萬元）萬元）。o 貸款期限：最短期限為半年，最長期限不超過貸款期限：最短期限為半年，最長期限不超過3年（含年（含3年）

14、年）1718（二）證券市場的信用控制（二）證券市場的信用控制o 中央銀行對各商業銀行進行的以證券為擔保的貸款，規定中央銀行對各商業銀行進行的以證券為擔保的貸款，規定第一次付款的金額，并有權隨時規定保證金比率，以控制第一次付款的金額，并有權隨時規定保證金比率，以控制對金融市場的信貸。對金融市場的信貸。o 最高放款額最高放款額(1(1法定保證金比率法定保證金比率)x)x交易總額交易總額o 它既能遏制過度的證券投機活動，又不貿然采取緊縮或放它既能遏制過度的證券投機活動，又不貿然采取緊縮或放松貨幣供應量的政策，有助于避免金融市場的劇烈波動和松貨幣供應量的政策，有助于避免金融市場的劇烈波動和促進信貸資金

15、的合理運用促進信貸資金的合理運用 證券公司股票質押貸款管理辦法證券公司股票質押貸款管理辦法o 股票質押率由貸款人依據被質押的股票質量股票質押率由貸款人依據被質押的股票質量及借款人的財務和資信狀況與借款人商定，及借款人的財務和資信狀況與借款人商定，但股票質押率最高不能超過但股票質押率最高不能超過60%。質押率上。質押率上限的調整由中國人民銀行和中國銀行業監督限的調整由中國人民銀行和中國銀行業監督管理委員會決定。管理委員會決定。1920（三）不動產信用控制（三）不動產信用控制p 此項貨幣政策工具的主要目的是為了阻止地產投機，防此項貨幣政策工具的主要目的是為了阻止地產投機，防止銀行對建筑業過度貸款，

16、以減輕通貨膨脹壓力，同時止銀行對建筑業過度貸款，以減輕通貨膨脹壓力，同時降低商業銀行風險，實現穩健經營。其措施一般包括：降低商業銀行風險，實現穩健經營。其措施一般包括：l 對不動產貸款最高額度的限制對不動產貸款最高額度的限制l 對不動產貸款首期支付額度的規定對不動產貸款首期支付額度的規定l 對不動產貸款分期支付的最長年限的規定對不動產貸款分期支付的最長年限的規定21樓市調控政策重拳頻出樓市調控政策重拳頻出o 國務院國務院20112011年年4 4月月1717日日下發通知，要求嚴格限下發通知，要求嚴格限制各種名目的炒房和投制各種名目的炒房和投機性購房。二套房首付機性購房。二套房首付比例提至比例提

17、至60%60%o 商業銀行可根據風險狀商業銀行可根據風險狀況，暫停發放購買第三況，暫停發放購買第三套及以上住房貸款套及以上住房貸款。 22（四）優惠利率（四）優惠利率o 中央銀行為促進產業結構調整，對不同行業、中央銀行為促進產業結構調整，對不同行業、部門的企業貸款實行差別利率，對國家重點扶部門的企業貸款實行差別利率，對國家重點扶持的企業給予優惠貸款利率以促進其發展。持的企業給予優惠貸款利率以促進其發展。23（五）預繳進口保證金和出口統一結匯制度（五）預繳進口保證金和出口統一結匯制度o預繳進口保證金：進口企業在交付進口外匯前先預繳進口商品預繳進口保證金：進口企業在交付進口外匯前先預繳進口商品總額

18、的一定比例的外匯，存于中央銀行，這樣對進口商來講相總額的一定比例的外匯，存于中央銀行，這樣對進口商來講相當于一定程度上的提前付款，提高了進口成本，抑制了進口積當于一定程度上的提前付款，提高了進口成本，抑制了進口積極性。而中央銀行通過該項措施可以減少外匯儲備的流失，緩極性。而中央銀行通過該項措施可以減少外匯儲備的流失，緩解國際收支不利的狀況。解國際收支不利的狀況。o出口統一結匯出口統一結匯24三、直接信用控制三、直接信用控制l央行以行政命令的手段，對商業銀行和其他金融央行以行政命令的手段，對商業銀行和其他金融機構的信貸進行直接干預和控制。機構的信貸進行直接干預和控制。o實行貸款額度限制實行貸款額

19、度限制o規定利率高限規定利率高限o流動性比率流動性比率 EG：商業銀行的存貸比應當不高于：商業銀行的存貸比應當不高于75%，流動性比例應，流動性比例應當不低于當不低于25%。25四、間接信用指導四、間接信用指導o 道義勸告：道義勸告：中央銀行運用自己在金融體系的特殊地位中央銀行運用自己在金融體系的特殊地位和威望、通過對商業銀行及其他金融機構的勸告，以和威望、通過對商業銀行及其他金融機構的勸告，以影響其放款的數量和投資的方向，以達到控制信用的影響其放款的數量和投資的方向，以達到控制信用的目的。目的。 o 窗口指導窗口指導: :中央銀行根據對市場情況、物價變動趨勢中央銀行根據對市場情況、物價變動趨

20、勢及金融市場動向的判斷，對商業銀行每季度的貸款增及金融市場動向的判斷，對商業銀行每季度的貸款增減額做出規定，并要求其執行減額做出規定，并要求其執行o 金融管理、檢查和監督金融管理、檢查和監督26第二節 貨幣政策的最終目標及其選擇o 貨幣政策目標體系包括最終目標、中介目標和操作貨幣政策目標體系包括最終目標、中介目標和操作目標。目標。o 一、貨幣政策的最終目標一、貨幣政策的最終目標o 貨幣政策最終是在貨幣政策在一段較長時間要達到貨幣政策最終是在貨幣政策在一段較長時間要達到的目標的目標，相對固定，與國家的宏觀經濟目標基本一，相對固定，與國家的宏觀經濟目標基本一致，也稱作貨幣政策戰略目標或長期目標。致

21、，也稱作貨幣政策戰略目標或長期目標。 2021-12-2327o1 1、穩定物價、穩定物價o穩定物價就是使物價水平在短期內不發生顯著波動穩定物價就是使物價水平在短期內不發生顯著波動，以維持幣值的穩定，因而又常把這一目標稱之為，以維持幣值的穩定，因而又常把這一目標稱之為“穩定貨幣穩定貨幣”。o在實踐中中央銀行通常以反通貨膨脹為目標，一般在實踐中中央銀行通常以反通貨膨脹為目標，一般要求物價上漲率不超過要求物價上漲率不超過2-3%2-3%。o指標：消費品物價指數指標：消費品物價指數CPICPI、批發物價指數、批發物價指數WPIWPI、GDPGDP平減指數平減指數第二節 貨幣政策的最終目標及其選擇20

22、21-12-23282 2、經濟增長、經濟增長有兩個含義：有兩個含義：經濟增長就是指國民生長總值的增加，或人均國內生經濟增長就是指國民生長總值的增加，或人均國內生產總值的增長。產總值的增長。經濟增長指一國生產商品和勞務的能力的增長，強調經濟增長指一國生產商品和勞務的能力的增長，強調增長的動態效率。增長的動態效率。2021-12-2329o 3、充分就業、充分就業o 勞動力市場處于均衡狀態。均衡狀態的失業率為自然失勞動力市場處于均衡狀態。均衡狀態的失業率為自然失業率。當實際失業率業率。當實際失業率=自然失業率即為充分就業。自然失業率即為充分就業。o 因為自然失業率難以估計，通常用平均失業率來表示

23、。因為自然失業率難以估計，通常用平均失業率來表示。o 1978年年美國就業法案美國就業法案確定失業率確定失業率 4即為充分即為充分就業。就業。2021-12-23304、平衡國際收支平衡國際收支就是要求保持國際收支的基本平衡，包括略有逆差和略有順差。BOP的平衡有靜態平衡和動態平衡：靜態平衡之年度內的平衡；靜態平衡之年度內的平衡；動態平衡指一定時期如動態平衡指一定時期如3 3年內的平衡年內的平衡。貨 幣 政 策 最 終 目 標 的 含 義31第二節 貨幣政策的最終目標及其選擇一、貨幣政策最終目標一、貨幣政策最終目標( (一一) )貨幣政策目標的發展演變貨幣政策目標的發展演變o 西方國家貨幣政策

24、目標由單一目標發展為四大目西方國家貨幣政策目標由單一目標發展為四大目標：標：1. 1. 穩定物價穩定物價2. 2. 充分就業充分就業3. 3. 經濟增長經濟增長4. 4. 國際收支平衡國際收支平衡32（五）我國的貨幣政策目標（五）我國的貨幣政策目標o 中華人民共和國中國人民銀行法中華人民共和國中國人民銀行法將我國貨幣將我國貨幣政策的最終目標確定為政策的最終目標確定為“保持幣值的穩定，并以保持幣值的穩定，并以此促進經濟增長此促進經濟增長”。 33二、貨幣政策最終目標之間的矛盾（一）穩定物價與充分就業之間的矛盾（菲利普斯曲（一）穩定物價與充分就業之間的矛盾（菲利普斯曲線）線）（二）穩定物價與經濟增

25、長之間的矛盾（二）穩定物價與經濟增長之間的矛盾（四）經濟增長與國際收支平衡之間的（四）經濟增長與國際收支平衡之間的343、經濟增長與平衡國際收支、經濟增長與平衡國際收支二、貨幣政策最終目標之間的矛盾經濟增長經濟增長進口需求增大進口需求增大借入外債彌補失衡借入外債彌補失衡降低經濟增長降低經濟增長債務負擔加重債務負擔加重貿易收支惡化貿易收支惡化35中國經濟增長與國際收支失衡的矛盾中國經濟增長與國際收支失衡的矛盾經濟增長經濟增長貿易順差貿易順差順差失衡順差失衡金融順差金融順差36三、貨幣政策最終目標的權衡與取舍三、貨幣政策最終目標的權衡與取舍（一）相機抉擇（一）相機抉擇（二）逆風向行事（二）逆風向行

26、事（三）單一規則（三）單一規則37p 根據經濟形勢的要求，從貨幣政策目標中優先選擇根據經濟形勢的要求，從貨幣政策目標中優先選擇部分目標作為重點。部分目標作為重點。 在經濟蕭條時期，各國政府通常會選擇以刺激經濟在經濟蕭條時期，各國政府通常會選擇以刺激經濟增長、增加就業為主要目標。增長、增加就業為主要目標。 在經濟繁榮時期則會以抑制通貨膨脹為優先目標。在經濟繁榮時期則會以抑制通貨膨脹為優先目標。 若一國在對外經濟項目中出現嚴重問題，則會選擇若一國在對外經濟項目中出現嚴重問題，則會選擇把國際收支平衡作為實行貨幣政策的重要目標。把國際收支平衡作為實行貨幣政策的重要目標。（一）相機抉擇（一）相機抉擇38

27、（二）逆風向行事（二）逆風向行事 p 針對經濟發展的周期性變化，從貨幣政策目標中優針對經濟發展的周期性變化，從貨幣政策目標中優先選擇部分目標作為重點，采用擴張和緊縮兩種貨先選擇部分目標作為重點，采用擴張和緊縮兩種貨幣政策交替使用，逆經濟風向行事，以引導經濟發幣政策交替使用，逆經濟風向行事，以引導經濟發展趨勢的策略。展趨勢的策略。39（三）單一規則（三）單一規則p 這是以弗里德曼為首的貨幣主義學派的主要政策這是以弗里德曼為首的貨幣主義學派的主要政策主張。主張。p 時松時緊的貨幣政策是導致經濟發展不穩定的重時松時緊的貨幣政策是導致經濟發展不穩定的重要因素，主張根據一段時期經濟發展的要求，確要因素，

28、主張根據一段時期經濟發展的要求，確定某一穩定的定某一穩定的貨幣供應增長率貨幣供應增長率，在上下浮動不大，在上下浮動不大的范圍內具體把握的范圍內具體把握40o （一）為什么要選擇中間目標（一）為什么要選擇中間目標o 貨幣政策工具到最終目標的實現還有一個相當長的作用過程，貨幣政策工具到最終目標的實現還有一個相當長的作用過程，目前人們對這一過程還缺乏足夠的了解和控制。因此，必須目前人們對這一過程還缺乏足夠的了解和控制。因此，必須有一些短期的、數量化的、能夠運用于日常操作的，并且能有一些短期的、數量化的、能夠運用于日常操作的，并且能直接控制的指標，作為實現貨幣政策最終目標的中介，以便直接控制的指標，作

29、為實現貨幣政策最終目標的中介，以便中間進行觀察和調整。中間進行觀察和調整。第三節 貨幣政策的傳導過程及其機制41（二）（二）選擇標準選擇標準P273P273o 可測性：可測性：中央銀行能迅速而準確地獲得有關變量指標的資中央銀行能迅速而準確地獲得有關變量指標的資料數據并做出分析和判斷；料數據并做出分析和判斷； o 可控性：可控性：中央銀行通過各種貨幣政策工具的運用，能較準中央銀行通過各種貨幣政策工具的運用，能較準確地控制該金融變量的變動狀況及變動趨勢；確地控制該金融變量的變動狀況及變動趨勢； o 相關性：相關性：中介目標必須與最終目標有極為密切的聯系。它中介目標必須與最終目標有極為密切的聯系。它

30、們可以是正相關，也可以是負相關，但相關系數越高越好；們可以是正相關，也可以是負相關，但相關系數越高越好；o 精準性：精準性：中間目標必須是數量指標，能夠較真實地反映金中間目標必須是數量指標，能夠較真實地反映金融的形勢。融的形勢。42（三）充當中間目標的金融變量（三）充當中間目標的金融變量利率利率貨幣供應量貨幣供應量基礎貨幣基礎貨幣超額準備金超額準備金43第三節第三節 貨幣政策的傳導機制貨幣政策的傳導機制貨幣政策傳導機制的含義：貨幣政策傳導機制的含義：中央銀行為實現既定的貨幣政策最終目標，借助貨幣政策工具，中央銀行為實現既定的貨幣政策最終目標，借助貨幣政策工具，通過中間目標的實現和傳遞來引起經濟

31、活動的變化的過程。通過中間目標的實現和傳遞來引起經濟活動的變化的過程。貨幣政策制定貨幣政策制定央行根據政策央行根據政策目標確定一定目標確定一定時期貨幣政策時期貨幣政策的方向及實施的方向及實施方案方案貨幣政策工具貨幣政策工具存款準備金率存款準備金率再貼現率再貼現率公開市場業務公開市場業務中間目標中間目標利率利率貨幣供應量貨幣供應量基礎貨幣基礎貨幣超額準備金超額準備金 最終目標最終目標穩定物價穩定物價充分就業充分就業經濟增長經濟增長國際收支平衡國際收支平衡44o 一、貨幣政策傳導機制一、貨幣政策傳導機制現代貨幣數量論的現代貨幣數量論的貨幣政策傳遞機制貨幣政策傳遞機制凱思斯學派的貨幣凱思斯學派的貨幣

32、政策傳導機制政策傳導機制45（一）凱思斯學派（一）凱思斯學派o M r I E yM r I E yo 貨幣政策首先是改變貨幣市場的均衡，然后改變利率，貨幣政策首先是改變貨幣市場的均衡，然后改變利率，通過利率變動，改變實際資產領域的均衡。通過利率變動，改變實際資產領域的均衡。o 過程：中央銀行運用貨幣供給過程：中央銀行運用貨幣供給M M改變利率改變利率r r，利率的變化，利率的變化則通過資本邊際效益的影響使投資則通過資本邊際效益的影響使投資I I以乘數方式增減，以乘數方式增減，而投資的增減會進而影響總支出而投資的增減會進而影響總支出E E和總收入和總收入Y Y。o 凱恩斯學派強調利率的作用。凱

33、恩斯學派強調利率的作用。 46 （二）貨幣主義貨幣政策傳導機制（二）貨幣主義貨幣政策傳導機制o 這是以這是以M M弗里德曼為代表的貨幣主義經濟學家積極倡導弗里德曼為代表的貨幣主義經濟學家積極倡導的。的。o M E I yM E I yo 貨幣學派認為，利率在貨幣傳導機制中不起主導作用，貨幣學派認為，利率在貨幣傳導機制中不起主導作用，而是而是貨幣供應量貨幣供應量在整個傳導機制中發揮著的直接作用。在整個傳導機制中發揮著的直接作用。o M EM E表示的是貨幣供給量表示的是貨幣供給量M M的變化直接影響支出的變化直接影響支出E E。o 當外生變量貨幣供給改變時，如當貨幣供給增加時，公當外生變量貨幣供

34、給改變時，如當貨幣供給增加時，公眾持有的貨幣量會超過他們所愿意持有的貨幣量，從而眾持有的貨幣量會超過他們所愿意持有的貨幣量，從而導致公眾支出的增加，即導致公眾支出的增加，即ME ME 47 E E 當公眾持有的貨幣量超過其意愿持有量時，多當公眾持有的貨幣量超過其意愿持有量時，多余的部分會被用來購買金融資產、非金融資產余的部分會被用來購買金融資產、非金融資產或進行人力資本的投資或進行人力資本的投資. .I48 IY 由于貨幣供給量的增加導致支出和投資發生變由于貨幣供給量的增加導致支出和投資發生變化，最終必然引起名義收入的變化，即化，最終必然引起名義收入的變化，即IYIY。49 第五節中國貨幣政策

35、實踐第五節中國貨幣政策實踐 1998 199820082008 這十年的穩健貨幣政策大體可分為兩個階段這十年的穩健貨幣政策大體可分為兩個階段，1998-20021998-2002年主要是防止通貨緊縮，年主要是防止通貨緊縮，2003-20072003-2007年主要是防止通貨膨脹。年主要是防止通貨膨脹。穩健的貨幣政策比較穩健的貨幣政策比較有靈活性，有助于更加積極妥善地處理好穩增有靈活性，有助于更加積極妥善地處理好穩增長、調結構和防通脹三者之間的關系長、調結構和防通脹三者之間的關系。50o1998 1998 年下半年的時候，轉而采取擴張性的宏觀經濟政策，即年下半年的時候，轉而采取擴張性的宏觀經濟政

36、策，即積極的財政政策、穩健的貨幣政策積極的財政政策、穩健的貨幣政策: :n增大財政支出增大財政支出：1999 1999 年發行了年發行了1500 1500 多億的政府國債，多億的政府國債，1998-20021998-2002連續連續5 5年時間每一年平均增發年時間每一年平均增發2 2、3 3千億元的國千億元的國債刺激需求，增大政府支出，活躍市場，拉動內需、帶債刺激需求，增大政府支出，活躍市場，拉動內需、帶動增長、增加就業動增長、增加就業; ;n穩健的貨幣政策穩健的貨幣政策：2002 2002 年配合擴張性的財政政策，信年配合擴張性的財政政策，信貸貨幣供給速度明顯提速，貸貨幣供給速度明顯提速，20032003年物價拉到了年物價拉到了3%3%， 2004 2004 年年4% 4% 以上，以上，20052005年年5% 5% 左右，擺脫了通縮的困擾左右，擺脫了通縮的困擾51o20052005年總量調控的政策和結構調控的政策相結合運用年總量調控的政策和結構調控的政策相結合運用: :“點殺點殺