1、從金融市場發展與國際分工新視角解析世界經濟失衡問題內容【摘要】：p ：金融資產等服務產品與貨物一樣，也存在“貿易模式”的問題，本文基于“服務業-制造業”這種國際分工形態，從生產差異的角度解讀了當今日趨嚴重的全球經濟失衡問題。文章認為經常賬戶失衡的調整主要還是要依賴于商品和要素市場的全球一體化，對于發展中國家而言，解決貿易不平衡問題最終必須通過產業結構升級來完成。【關鍵詞】：p ：世界經濟失衡 金融市場 國際分工引言始于上世紀90年代中期的全球經濟失衡仍然是當前世界經濟的主要問題，中國一直以來也因為貿易順差及匯率問題飽受責難，匯率問題在解釋理想世界的國際收支調整時似乎是成立的，但是現實世界要復雜

2、的多。從歷史的角度看，世界經濟總共出現了五次失衡。分別為19世紀后期全球化早期的資本轉移；兩次世界大戰期間的金匯兌本位；布雷頓森林體系；1977-1979年的美元危機；以及當前的世界經濟失衡（Bordo，20_5）。當前的世界經濟失衡主要表現為美國持續的貿易逆差和包括中國在內的新興經濟體的貿易順差；各國中央銀行持有的大量美國金融類資產，尤其中國、巴西、印度、俄羅斯等新興經濟體；以及美國的高消費、低儲蓄率，和發展中國家與之相對應的高儲蓄等。全球經濟失衡的原因探究（一）傳統研究的弊端及其拓展對世界經濟失衡原因解釋的傳統觀點主要是從國際收支恒等式的角度來進行討論，包括美國的低儲蓄率，長期的財政赤字以

3、及東亞國家的高儲蓄率等都被認為是造成全球經濟失衡的主要原因。但這些解釋主要是從事后的結果來討論問題的（余永定，2021）。從宏觀經濟恒等式看，外部不平衡必然是內部的投資-儲蓄不平衡，但是其中的因果關系卻不十分確定。因此必須在認真研究恒等式兩邊互相作用的微觀傳導機制的基礎上探究儲蓄、投資與經常賬戶失衡的關系。當儲蓄大于意愿投資時，如果本國企業無法把商品出口到國外市場，這只能造成本國存貨的增加，進而使本國經濟陷入蕭條；同樣，當儲蓄小于意愿投資時，如果不能從國外輸入產品，其結果也只能導致經濟過熱。因此，儲蓄與投資的缺口與貿易失衡之間雖然存在恒等關系，但儲蓄投資失衡只是貿易失衡的宏觀表現，儲蓄與投資的

4、缺口要轉化為貿易失衡，就必須在微觀層面具有在失衡狀態下進行貿易的條件。傳統國際分工理論通常假定物物交換，這使得貿易失衡與國際分工理論框架存在天然的不相容問題。因此，要為全球失衡問題提供國際分工層面的微觀基礎，就需要對傳統國際分工理論進行突破。生產上的差異無疑是導致世界經濟失衡的最根本原因。從生產的差異探尋世界經濟失衡的原因，實際上就是對國際分工的再度審視。從國際分工的視角為全球失衡提供微觀基礎的研究通常被認為是發端于對“資本雙向流動”問題的研究。在新一輪全球失衡中，一個重要的特點是經常項目的失衡與國際直接投資的失衡具有緊密的聯系。發達國家出現了持續且規模逐步擴大的貿易逆差，而發展中國家和轉型國

5、家則出現了持續的貿易順差。與此相對應的是，國際直接投資（FDI）也呈現出類似的不平衡特征，發達國家整體上FDI是凈流出的，而發展中國家和轉型國家則出現了整體上的FDI持續凈流入。一種說法是，在完全無摩擦的環境下，落后的金融市場將被拋棄，所有的融資活動都將在發達金融市場進行，融資活動完成之后，產業資本再以FDI的形式流動到最佳投資地點（勞動相對豐裕的國家），因此，金融發展落后的國家將出現金融資本的凈流出（經常項目順差）和FDI 的凈流入（余永定、覃東海，20_6）。在金融市場不發達的情況下，中國過多的儲蓄無法有效轉化為國內投資，這導致本國儲蓄先通過貿易順差轉移到發達國家，進而又以FDI的形式“迂

6、回”到國內，大量進入出口加工行業的FDI又進一步加劇了貿易順差的擴大。雙向資本流動的結果是，伴隨著FDI的輸出，發達國家逐步建立起以跨國公司為紐帶的、以發達國家母公司為核心的全球生產體系；而伴隨著發展中國家持續的貿易順差，大量的非產業資本又不斷地流向發達國家。在這種全球生產體系中，發達國家和發展中國之間建立了全新的國際分工模式。這種全新的國際分工模式促使當前研究開始考慮全球失衡與國際分工本身之間的關系。由于中國比較優勢主要集中在產品內分工的內部裝配、加工、制造等環節，因而參與全球分工的一個重要形態是通過加工貿易實現自身比較優勢，從而導致貨物貿易以及經常賬戶持續順差。由于中國處在“世界工廠”的低

7、端位置，形成了以外資代工為主的生產貿易模式，中國國際收支雙順差現象只是中國經濟嵌入全球價值鏈模式的貨幣鏡像。（二）從金融市場發展差異和由此導致的分工格局分析p 關于金融市場發展差異和由此導致的分工格局，是對全球經濟失衡微觀基礎研究的新視角。基于全球失衡的主要經濟體（美、英等發達國家與東亞和產油國）之間金融市場發展巨大差異的基本現實，在現代金融發展理論的基礎上，從金融市場差異的視角解釋全球失衡產生原因的研究已經日益深入和成熟。金融市場差異與全球失衡之間的聯系是通過兩種路徑實現的：一是經由儲蓄與投資缺口的宏觀路徑；二是經由國際分工模式的微觀路徑。在宏觀路徑的研究中，金融市場的完善程度對儲蓄有著直接

8、的影響，在存在不確定性的情況下，金融市場發展程度不同的國家之間的金融一體化將引發全球失衡。東亞國家，尤其是中國，金融市場開放度和深度都較低，因此其過量儲蓄不可避免地流向更發達的金融市場國家，同時引入它們的高風險投資，也就是說，金融市場發展落后的國家將出現大規模的貿易順差。金融市場更發達的國家在長期將逐漸積累來自不發達金融體系的資金，儲蓄率會更低。那么基于金融市場差異的國際分工是如何導致全球失衡，進而為全球失衡提供微觀基礎的呢？核心思想就是基于金融市場差異而形成的比較優勢原理。在金融業上具有比較優勢的發達國家出口金融資產從而具有經常項目逆差，而在制造業上具有比較優勢的發展中國家出口制造業產品從而

9、具有經常項目順差（徐建煒、姚洋，2021）。二次大戰之后，主要資本國家之間形成了實體經濟和虛擬經濟的分工形態。以美國和英國為代表的普通法國家的金融業發達，相對于制造業具有比較優勢，而德國和日本這兩個重新崛起的大國在制造業方面具有比較優勢。因此，資本國家所形成的分工就是：美、英等金融強國進口制造業產品，出口金融服務，其表現就是經常項目的赤字；而德、日這兩個傳統制造業強國以及后起的亞洲四小龍和其他新興工業化國家出口制造品，進口金融服務，其表現就是經常項目盈余。金融資產與貨物一樣，也存在“貿易模式”的問題，產出情況和稟賦特征、消費者的時間偏好、風險厭惡程度以及主觀信念四個方面的因素將影響風險資產的國

10、內相對價格，而當某種風險資產的國內相對價格低于國際水平時，該國就具有這種風險資產的比較優勢，進而出口該資產。在資產市場不完全的情況下，資本市場更發達的國家在風險資產上具有比較優勢，因此出口風險資產，進口無風險資產，這會造成該國儲蓄下降；上述結論說明資產市場完善程度更高的國家分散風險的能力更強，因而擁有更低的預防性儲蓄，從而更容易出現貿易逆差。以往的國際分工理論一般認為商品是可貿易的，而服務業是不可貿易的，因此只關注實體經濟，忽略了虛擬經濟尤其是金融市場。服務不可貿易的主要基礎是認為其生產和消費必須同時發生，但事實上有很多服務的生產和消費在時間和空間上是可以分離的，如金融、保險服務、數據處理、法

11、律服務等。技術的不斷進步，使得遠距離提供服務成為可能，同時也使服務的交易成本不斷下降。根據世界銀行數據顯示，1975-2021年間，全球服務貿易總量增加了近20倍，以全球的服務貿易出口來看，增長最快的為保險和金融服務，金融市場通過提供金融服務業參與國際分工。隨著經濟全球化的不斷深入，服務業可貿易的產品種類越來越多，金融服務海外輸出只是服務業出口的一個例子。以往在研究經常賬戶平衡時，通常將經常賬戶的平衡等同于貨物貿易的平衡問題，但事實上服務業的貿易平衡問題對經常賬戶的調整意義十分重大，并且對一國的產業結構、就業、價格水平、匯率變化、貿易條件和貿易平衡都會產生重要的影響，因而服務貿易的增長對全球的

12、生產結構影響是極為深遠的。一個國家如果制造業（工業）生產能力特別強，生產成本低于世界平均水平，而服務業生產效率較低，成本較高，它就會成為制成品的凈出口國，服務產品的凈進口國。上世紀60年代以來的德國、80年代以來的日本和90年代以來的中國都是這樣。如果服務完全可貿易，則貿易可以基本平衡。但是如果服務產品不完全可貿易，則給定國內的消費偏好和消費結構，一個制造業生產能力特別強的國家必然會出現貿易順差，即制成品的凈出口遠大于服務產品的凈進口。由于現實經濟中大量非貿易品的存在，一國在發生債務危機及需求沖擊時將使得調整過程比產出都是貿易品情況下更復雜、更痛苦。非貿易品的國內供需必須平衡， 沒有國際貿易，

13、 當地需求的下降無法通過凈出口增加來解決。當吸收相對于收入上升或下降（從而貿易余額上升或下降）時，經濟中貿易品和非貿易品的生產組合將發生變化。勞動力和資本會在貿易品和非貿易品的生產部門間轉移，從而引發生產業變動，這會對一國經濟甚至政治產生很大的影響。因此，可以認為，當一國經濟中非貿易品份額下降即可貿易性提高時，在面臨債務危機或需求沖擊時產業結構調整過程將變得更快速。就中國來說，中國改革開放以來，制造業生產能力提高的速度遠快于消費能力提高的速度。貿易的數據反映出來的是我國主要在出口制造業產品，而進口服務業產品，勞動生產率的變化在一定程度上可以說明我國不同行業生產能力的變化，用各產業的國內生產總值

14、除以行業就業人員得到勞動生產率的數據，結果顯示我國三次產業的勞動生產率都有了較大程度的提高，從第二產業與第三產業勞動生產率增長的總體情況來看，第二產業的年增長率和累積增長程度均超過了第三產業。用第二產業的全員勞動生產率除以第三產業的全員勞動生產率，作為第二產業相對于第三產業的勞動生產率。1978-2021年的數據顯示第二產業的相對勞動生產率一直在上漲，這說明第二產業的勞動生產率高于第三產業的勞動生產率。第二產業勞動生產率的提高促進了產品的出口，中國在第二產業，主要是制造業生產領域具有相對的優勢。因此，就我國情況而言，在服務業發展相對較慢的情況下，如果消費者對于服務和貨物的消費支出比例穩定，就會

15、出現貨物生產大于需求的局面，在開放的條件下，就會出現貿易順差。結論經常賬戶失衡的調整主要還是要依賴于商品和要素市場的全球一體化，美國貿易赤字的擴大主要還是于美國非貿易部門生產率的提高。而美國這樣的貿易大國的逆差問題不可能依靠國際資本的移動來填補，而主要是通過可貿易產品的需求調整來解決。同樣，對于發展中國家而言，解決貿易不平衡問題的方法最終必須通過產業結構升級來完成。由此看來，全球經濟失衡是結構性的失衡，僅僅依靠局部的調整，如匯率的調整，是無法達到解決失衡的目的，全球經濟失衡必然還將長期存在。而不恰當的貿易保護不僅會傷害到已取得的成果，還會降低世界增長速度，且無益于全球經濟失衡的解決。當前的不平衡實際上是反映了各方的比較優勢，是與全球儲蓄的更高效的分配相一致的，再平衡必須隨著各國產業結構調整逐步完成，相信市場的全球化將會進一步促進中國、美國以及其他相關國家的共同利益