



下載本文檔
版權(quán)說明:本文檔由用戶提供并上傳,收益歸屬內(nèi)容提供方,若內(nèi)容存在侵權(quán),請(qǐng)進(jìn)行舉報(bào)或認(rèn)領(lǐng)
文檔簡(jiǎn)介
1、.Pre-IPO投資的盛宴:創(chuàng)業(yè)板背后的PE超過40家PE投資了23家創(chuàng)業(yè)板首批上市企業(yè),按股票發(fā)行價(jià)計(jì)算,其總投資額已增值6.24倍。不過,這些投資大都屬于Pre-IPO型投資。對(duì)于不同的投資時(shí)間,市場(chǎng)給出了不同的回報(bào):2008年后投資的PE,收益都在5倍以內(nèi);超過10倍收益的投資,進(jìn)入時(shí)間都在2007年或之前,1999年進(jìn)入的北京科技風(fēng)投,持股則已增值28倍。創(chuàng)業(yè)板開鑼,首批28家企業(yè)掛牌,不僅為我們探尋各路PE對(duì)相關(guān)企業(yè)的投資故事帶來了便利,也打消了人們對(duì)于創(chuàng)業(yè)板會(huì)成為“小小板”的疑慮,同時(shí),如何突出上市企業(yè)的成長(zhǎng)性、創(chuàng)新性,引導(dǎo)PE關(guān)注早期創(chuàng)新型企業(yè),仍令人關(guān)注。超過40家PE投資23
2、家上市公司從公開資料看,28家企業(yè)中,PE參與投資的有23家,占82%,只有華測(cè)檢測(cè)、硅寶科技、西安寶德、華星創(chuàng)業(yè)、華誼傳媒?jīng)]有PE涉足;參與投資的機(jī)構(gòu)超過40家,可見PE對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的滲透力度之大。在23家PE投資的企業(yè)中,只有兩家獲得外資基金的投資,包括樂普醫(yī)療獲得華平旗下Brook的投資、中元華電獲得中比基金的投資,其他企業(yè)都由內(nèi)資PE投資,并且有3家企業(yè)獲得其保薦券商旗下PE的投資,分別為神州泰岳(金石投資)、銀江股份(海通開元)以及機(jī)器人(金石投資)。一個(gè)有趣的發(fā)現(xiàn)是,這些PE的注冊(cè)地一般都位于投資企業(yè)的所在地,顯示PE與被投資企業(yè)在地理分布上高度相關(guān)。不過,從28家企業(yè)的地域分布看,
3、則呈相對(duì)分散的特征,無論長(zhǎng)三角、珠三角,還是東北、西北和西南,各區(qū)都有,與習(xí)慣看法差異最大的僅是北京的異軍突起和深圳、上海的相對(duì)平淡,說明圍繞創(chuàng)業(yè)板,各地都有相對(duì)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)作為儲(chǔ)備,PE挖掘好項(xiàng)目的區(qū)域也要更加廣闊。從成立時(shí)間看,28家企業(yè)中最晚成立的是在2004年,其中2000年前成立的有13家,2000-2004年成立的15家,因此,各家企業(yè)的實(shí)際運(yùn)營(yíng)年限都超過5年。與此相對(duì)照,PE的投資時(shí)間集中在2007年以后。如果以2005年以前、2005-2008年、2009年三個(gè)時(shí)間段來劃分,23家PE投資企業(yè)中只有1家的投資在1999年,19家企業(yè)的投資出現(xiàn)在2005-2008年,7家企業(yè)的投資
4、在2009年,即投資不到1年企業(yè)就實(shí)現(xiàn)上市,可見PE對(duì)企業(yè)的投資高峰期從2007年開始(表1)。從備受關(guān)注的投資收益看,PE對(duì)23家企業(yè)的總投資額為7.37億元,按股票發(fā)行價(jià)格計(jì)算,這些投資目前市值為53.35億元,增值45.98億元、6.24倍。其中,投資收益金額最大的是華平創(chuàng)投旗下Brook對(duì)樂普醫(yī)療的投資(2006年底和2007年初兩次投資),其原始投資額為1.74億元,目前持股7300萬(wàn)股,市值21.1億元,增值19.4億元、11倍;增值倍數(shù)最高的是北京科技風(fēng)投對(duì)北陸藥業(yè)的投資,其原始投資為705萬(wàn)元(已扣除轉(zhuǎn)讓部分),目前持股1151萬(wàn)股,市值超過2億元,增值28倍。從投資時(shí)間與投資
5、收益的關(guān)系上看,投資時(shí)間在2008年以后的PE收益都在5倍以內(nèi),超過10倍收益的投資,進(jìn)入時(shí)間都在2007年或之前(圖1)。從投資價(jià)格看,投資當(dāng)年的市盈率一般為6-10倍,以7倍左右為最多,最高的是探路者,投資當(dāng)年的市盈率達(dá)到18倍。但由于28家企業(yè)最近3年都顯示出高成長(zhǎng)態(tài)勢(shì),因此,第二年對(duì)應(yīng)的投資市盈率一般都會(huì)大幅下降。23家企業(yè)中,北陸藥業(yè)、紅日藥業(yè)、機(jī)器人、安科生物由于計(jì)劃2000年登陸創(chuàng)業(yè)板,因此在2000年前已完成股改。其中,北京科技風(fēng)投對(duì)北陸藥業(yè)的投資始于1999年,如今終有所得;而2000年投資紅日藥業(yè)的機(jī)構(gòu)則在其后退出,沒能堅(jiān)持到企業(yè)上市。除這4家企業(yè)外,有12家企業(yè)在PE投資
6、后一年內(nèi)進(jìn)行股改,其中7家在PE投資后立即股改,另有7家在股改后再引入PE,可見PE對(duì)23家企業(yè)的投資幾乎都是Pre-IPO型投資(表2)。一個(gè)有意思的現(xiàn)象是,PE關(guān)注的兩個(gè)問題在此次創(chuàng)業(yè)板推出中并沒有得到明確解決。對(duì)于有限合伙企業(yè)可否成為上市公司股東的問題,網(wǎng)宿科技給出的答案是不能,其兩家有限合伙股東在公司上發(fā)審會(huì)前都轉(zhuǎn)讓了所持股權(quán),但中元華電的股東中比基金、樂普醫(yī)療的股東Brook兩家非法人制投資機(jī)構(gòu)卻沒有受到影響,這從另一個(gè)角度證明了中外資投資機(jī)構(gòu)的不平等待遇。不過,由于證監(jiān)會(huì)10月13日發(fā)布了修改證券登記結(jié)算管理辦法的征求意見稿,有限合伙投資機(jī)構(gòu)的開戶問題已不是障礙。另一個(gè)問題涉及到國(guó)
7、有股向社?;饎澽D(zhuǎn)。投資特銳德的嶗山科技風(fēng)投、投資萊美藥業(yè)的重慶科技風(fēng)投、投資北陸藥業(yè)的北京科技風(fēng)投、投資銀江股份的浙江科技風(fēng)投都因此受到了影響,需要向社保基金劃轉(zhuǎn)股份,但其他一些企業(yè)的國(guó)有性質(zhì)股東卻沒有受到影響,只是由中介機(jī)構(gòu)認(rèn)定股東不存在劃轉(zhuǎn)情況,導(dǎo)致如何界定IPO時(shí)的國(guó)有股劃轉(zhuǎn)政策仍不明確。創(chuàng)業(yè)板定位仍待清晰作為創(chuàng)業(yè)板上市的第一批企業(yè),28家公司發(fā)行中的高市盈率、高市凈率、超高募集金額的“三高”現(xiàn)象也引起諸多爭(zhēng)議。28家企業(yè)的平均發(fā)行市盈率為56倍,最高的甚至超過80倍。對(duì)于這種高市盈率發(fā)行,既可以理解為市場(chǎng)化發(fā)行的結(jié)果,也可以看作市場(chǎng)對(duì)創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的成長(zhǎng)性寄予了更多的期待,過多指責(zé)意義不
8、大,相比之下,創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的超募集現(xiàn)象及創(chuàng)業(yè)板的定位更值得關(guān)注。由于創(chuàng)業(yè)板在盈利指標(biāo)上規(guī)定了比中小板低的標(biāo)準(zhǔn),很多專家以前都擔(dān)心低門檻會(huì)讓創(chuàng)業(yè)板成為依附于中小板的“小小板”,但從首批28家掛牌企業(yè)的面相看,這一擔(dān)心顯然多余。28家企業(yè)的平均利潤(rùn)為2006年1440萬(wàn)元、2007年3238萬(wàn)元、2008年4476萬(wàn)元,2009年上半年已有2870萬(wàn)元。2008年,28家企業(yè)中凈利潤(rùn)低于2000萬(wàn)元的只有3家,2000-3000萬(wàn)元的有7家,其他18家都高于3000萬(wàn)元,其中最高的樂普醫(yī)療有20137萬(wàn)元,最低的寶德股份也達(dá)到1554萬(wàn)元,無一例外遠(yuǎn)高于創(chuàng)業(yè)板的指標(biāo)要求,并符合中小板上市標(biāo)準(zhǔn)。如此看
9、來,創(chuàng)業(yè)板成為“小小板”的憂慮沒有成為現(xiàn)實(shí),卻有成為另一個(gè)中小板的可能。有著良好的業(yè)績(jī)規(guī)模,又有創(chuàng)業(yè)板假定中的高成長(zhǎng)性標(biāo)簽,28家企業(yè)超額融資也就理所當(dāng)然。28家企業(yè)擬定融資額70.7億元,實(shí)際融資額154.7億元,超額84億元,超出1.18倍;平均每家企業(yè)擬定融資額2.5億元,實(shí)際融資平均5.5億元,超出3億元。從PE對(duì)企業(yè)投資的角度看,關(guān)注資金用途、給予適合的資金支持非常關(guān)鍵。資金少了,制約企業(yè)發(fā)展,而資金多了,對(duì)企業(yè)也不是好事。從過去的經(jīng)驗(yàn)看,企業(yè)獲得超額資金的后果往往是費(fèi)用增加,尤其是管理費(fèi)用會(huì)大幅上升,其在經(jīng)營(yíng)中會(huì)更趨追求收入和利潤(rùn),忽視現(xiàn)金流,而這些最終會(huì)影響到企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展的基礎(chǔ)。
10、因此,保持適度的資金壓力,嚴(yán)格控制資金用途,根據(jù)企業(yè)發(fā)展需要進(jìn)行多輪融資,是PE投資時(shí)關(guān)注的一個(gè)方面。未來,28家企業(yè)超額募集資金的用途將成為一個(gè)非常關(guān)鍵的問題,應(yīng)該引起足夠的重視。另外,從28家企業(yè)的行業(yè)分布看,多集中于高端制造、醫(yī)療健康和IT行業(yè),其中不乏許多新商業(yè)模式的企業(yè),比如連鎖服務(wù)型企業(yè)有4家,新型服務(wù)業(yè)有佳豪,影視制作企業(yè)更是第一次出現(xiàn),可以說,創(chuàng)業(yè)板的行業(yè)和模式更加廣泛,打開了人們的想象空間。不過,其中基于傳統(tǒng)制造的企業(yè)還是占了一半,所謂“兩高六新”的特點(diǎn)似乎還體現(xiàn)得不夠。同時(shí),這批企業(yè)的高成長(zhǎng)更多建立在過去的財(cái)務(wù)指標(biāo)上,重點(diǎn)體現(xiàn)了企業(yè)過去的成長(zhǎng)性,從上市前3年的毛利率、凈利率看,28家企業(yè)平均都呈上升趨勢(shì),但成長(zhǎng)勢(shì)頭有所減弱,反映絕大部分公司已處于成長(zhǎng)后期或成熟期。如果為了控制創(chuàng)業(yè)板風(fēng)險(xiǎn),以事實(shí)上的高財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)替代創(chuàng)業(yè)板上市的低門檻,以過去的確定性替代對(duì)未來成長(zhǎng)性的判斷,創(chuàng)業(yè)板與中小板之間將高度雷同,缺乏梯度上的差異,由此不僅會(huì)造成不同板塊之間的套利,也會(huì)限制兩大板塊未來的發(fā)展空間。而PE們也將延續(xù)以前的做法,繼續(xù)Pre-IPO型的逐利投資。創(chuàng)業(yè)板是多層次資本市場(chǎng)體系的一個(gè)環(huán)節(jié),承上啟下。與中小板看重“既往業(yè)績(jī)資產(chǎn)規(guī)模未來成長(zhǎng)”不
溫馨提示
- 1. 本站所有資源如無特殊說明,都需要本地電腦安裝OFFICE2007和PDF閱讀器。圖紙軟件為CAD,CAXA,PROE,UG,SolidWorks等.壓縮文件請(qǐng)下載最新的WinRAR軟件解壓。
- 2. 本站的文檔不包含任何第三方提供的附件圖紙等,如果需要附件,請(qǐng)聯(lián)系上傳者。文件的所有權(quán)益歸上傳用戶所有。
- 3. 本站RAR壓縮包中若帶圖紙,網(wǎng)頁(yè)內(nèi)容里面會(huì)有圖紙預(yù)覽,若沒有圖紙預(yù)覽就沒有圖紙。
- 4. 未經(jīng)權(quán)益所有人同意不得將文件中的內(nèi)容挪作商業(yè)或盈利用途。
- 5. 人人文庫(kù)網(wǎng)僅提供信息存儲(chǔ)空間,僅對(duì)用戶上傳內(nèi)容的表現(xiàn)方式做保護(hù)處理,對(duì)用戶上傳分享的文檔內(nèi)容本身不做任何修改或編輯,并不能對(duì)任何下載內(nèi)容負(fù)責(zé)。
- 6. 下載文件中如有侵權(quán)或不適當(dāng)內(nèi)容,請(qǐng)與我們聯(lián)系,我們立即糾正。
- 7. 本站不保證下載資源的準(zhǔn)確性、安全性和完整性, 同時(shí)也不承擔(dān)用戶因使用這些下載資源對(duì)自己和他人造成任何形式的傷害或損失。
最新文檔
- 外科骨科試題及答案
- 通知考試題及答案
- 土壤學(xué)試題及答案
- 統(tǒng)計(jì)崗位轉(zhuǎn)正試題及答案
- 2025年城市公共服務(wù)設(shè)施完善合作協(xié)議
- 2025年臨時(shí)工就業(yè)協(xié)議規(guī)范文本
- 2025年魚類飼料大豆供應(yīng)協(xié)議
- 2025年電子商務(wù)園區(qū)企業(yè)入住協(xié)議書范文
- 森林生態(tài)學(xué)基礎(chǔ)知識(shí)點(diǎn)歸納
- 文化遺產(chǎn)保護(hù)的社會(huì)共識(shí)與多元合作
- 佛山市順德區(qū)人才發(fā)展服務(wù)中心招考4名工作人員易考易錯(cuò)模擬試題(共500題)試卷后附參考答案
- 2025年基金與投資管理考試試卷及答案
- 書畫培訓(xùn)合作合同范本
- 2025年電子商務(wù)基礎(chǔ)知識(shí)考試試題及答案
- 2025年河北省中考乾坤押題卷物理試卷B及答案
- 馬幫運(yùn)輸安全協(xié)議書
- 2025年安全生產(chǎn)考試題庫(kù)(礦業(yè)行業(yè)安全規(guī)范)試卷
- 中職數(shù)學(xué)拓展模塊課件-正弦型函數(shù)的圖像和性質(zhì)
- 國(guó)家憲法知識(shí)競(jìng)賽題庫(kù)題庫(kù)加答案下載
- 六年級(jí)學(xué)生心理疏導(dǎo)教育
- 國(guó)家開放大學(xué)《藥物治療學(xué)(本)》形考作業(yè)1-4參考答案
評(píng)論
0/150
提交評(píng)論