1、金融衍生工具教程制作人：天津財(cái)經(jīng)大學(xué)制作人：天津財(cái)經(jīng)大學(xué) 張?jiān)紡堅(jiān)?齊國(guó)寶齊國(guó)寶 趙子臣趙子臣 郗文澤郗文澤首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)出版社首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)出版社12本章內(nèi)容本章內(nèi)容 本章系統(tǒng)地論述金融衍生工具的含義、特征和種類，并通過對(duì)金融衍生工具市場(chǎng)發(fā)展等的研究，進(jìn)一步分析了其性質(zhì)、功能及其運(yùn)用。大綱要求大綱要求 理解金融衍生工具及其特點(diǎn)，掌握金融衍生工具的分類、構(gòu)件和金融衍生工具市場(chǎng)的功能，了解金融衍生工具產(chǎn)生的背景和發(fā)展動(dòng)因。3 金融衍生工具金融衍生工具：英文名稱是Financial Derivatives, 是給予交易對(duì)手的一方，在未來的某個(gè)時(shí)間點(diǎn)，對(duì)某種基礎(chǔ)資產(chǎn)擁有一定債權(quán)和相應(yīng)義務(wù)的合

2、約。廣義上也可把金融衍生工具理解為一種雙邊合約或付款交換協(xié)議，其價(jià)值取自于或派生于相關(guān)基礎(chǔ)資產(chǎn)的價(jià)格及其變化。4n 金融衍生工具是由基礎(chǔ)金融工具派生而來的n 金融衍生工具是對(duì)未來的交易n 金融衍生工具具有杠桿效應(yīng)5n金融衍生工具的構(gòu)造具有復(fù)雜性n金融衍生工具的交易成本較低n金融衍生工具設(shè)計(jì)具有靈活性n金融衍生工具具有虛擬性61.1.金融遠(yuǎn)期（金融遠(yuǎn)期（ForwardsForwards）2.2.金融期貨（金融期貨（Financial FuturesFinancial Futures）3.3.金融期權(quán)（金融期權(quán)（Financial OptionsFinancial Options）4.4.金融互換

3、（金融互換（Financial SwapsFinancial Swaps）71.1.股權(quán)式衍生工具（股權(quán)式衍生工具（Equity DerivativesEquity Derivatives）2.2.貨幣衍生工具（貨幣衍生工具（Currency DerivativesCurrency Derivatives）3.3.利率衍生工具（利率衍生工具（Interest DerivativesInterest Derivatives）81.1.遠(yuǎn)期類工具（遠(yuǎn)期類工具（Forward-Based Forward-Based DerivativesDerivatives）2.2.選擇權(quán)類工具（選擇權(quán)類工具（O

4、ption-Based Option-Based DerivativesDerivatives）9一、金融衍生工具市場(chǎng)的參與者一、金融衍生工具市場(chǎng)的參與者 1.保值者（保值者（Hedgers） 2.投機(jī)者（投機(jī)者（Speculators） 3.套利者套利者(Arbitrageurs） 4.經(jīng)紀(jì)人（經(jīng)紀(jì)人（Broker）10 1.1.公開叫價(jià)公開叫價(jià) 2.2.場(chǎng)外交易（場(chǎng)外交易（OTCOTC） 3.3.自動(dòng)配對(duì)系統(tǒng)自動(dòng)配對(duì)系統(tǒng)11 1.1.交易所交易所 2.2.清算所清算所 3.3.經(jīng)紀(jì)行經(jīng)紀(jì)行12 1.1.轉(zhuǎn)化功能轉(zhuǎn)化功能 2.2.定價(jià)功能定價(jià)功能 3.3.規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)功能規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)功能 4.4.贏

5、利功能贏利功能 5.5.資源配置功能資源配置功能13 1.1.全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化 2.2.新技術(shù)的推動(dòng)新技術(shù)的推動(dòng) 3.3.金融機(jī)構(gòu)的積極推動(dòng)金融機(jī)構(gòu)的積極推動(dòng) 銀行在面臨巨大市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力銀行在面臨巨大市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力 下拓展新的業(yè)務(wù)下拓展新的業(yè)務(wù) 銀行國(guó)際監(jiān)管的外在壓力迫使銀行國(guó)際監(jiān)管的外在壓力迫使銀行積極實(shí)現(xiàn)贏利方向的轉(zhuǎn)移銀行積極實(shí)現(xiàn)贏利方向的轉(zhuǎn)移 4.4.金融理論的推動(dòng)金融理論的推動(dòng)14 1.1.促進(jìn)了基礎(chǔ)金融市場(chǎng)的發(fā)展促進(jìn)了基礎(chǔ)金融市場(chǎng)的發(fā)展 2.2.推進(jìn)了金融市場(chǎng)證券化的發(fā)展推進(jìn)了金融市場(chǎng)證券化的發(fā)展 3.3.為貨幣政策的制定提供參考為貨幣政策的制定提供參考 4.4.對(duì)

6、金融業(yè)的不利影響對(duì)金融業(yè)的不利影響 金融衍生工具的發(fā)展及其廣泛運(yùn)用在帶金融衍生工具的發(fā)展及其廣泛運(yùn)用在帶來正面效應(yīng)的同時(shí)，也產(chǎn)生了負(fù)面影響。來正面效應(yīng)的同時(shí)，也產(chǎn)生了負(fù)面影響。 加大了整個(gè)國(guó)際金融體系的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)加大了整個(gè)國(guó)際金融體系的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) 加大了金融業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)加大了金融業(yè)的風(fēng)險(xiǎn) 加大了金融監(jiān)管的難度加大了金融監(jiān)管的難度15 19721972年，美國(guó)芝加哥交易所的年，美國(guó)芝加哥交易所的IMMIMM率先推出率先推出英鎊、德國(guó)馬克等六種國(guó)際貨幣的期貨合約。英鎊、德國(guó)馬克等六種國(guó)際貨幣的期貨合約。 19811981年，場(chǎng)外交易中出現(xiàn)了貨幣互換交易，年，場(chǎng)外交易中出現(xiàn)了貨幣互換交易，利率互換交易緊隨其

7、后。利率互換交易緊隨其后。 19821982年，貨幣期權(quán)交易、股指期貨交易在年，貨幣期權(quán)交易、股指期貨交易在費(fèi)城股票交易所和堪薩斯交易所相繼問世。費(fèi)城股票交易所和堪薩斯交易所相繼問世。 19861986年至年至19941994年的近十年間，金融衍生工年的近十年間，金融衍生工具市場(chǎng)經(jīng)歷了一個(gè)迅速擴(kuò)張的時(shí)期，一躍成為具市場(chǎng)經(jīng)歷了一個(gè)迅速擴(kuò)張的時(shí)期，一躍成為主要的國(guó)際金融市場(chǎng)之一。主要的國(guó)際金融市場(chǎng)之一。16 2020世紀(jì)中后期，對(duì)歐洲貨幣聯(lián)盟認(rèn)識(shí)的變化引世紀(jì)中后期，對(duì)歐洲貨幣聯(lián)盟認(rèn)識(shí)的變化引起歐洲各國(guó)利率、匯率走勢(shì)的劇烈變動(dòng)。美元對(duì)日起歐洲各國(guó)利率、匯率走勢(shì)的劇烈變動(dòng)。美元對(duì)日元匯率的幾次大幅震蕩

8、、亞洲金融危機(jī)以及以美國(guó)元匯率的幾次大幅震蕩、亞洲金融危機(jī)以及以美國(guó)為代表的主要股票市場(chǎng)指數(shù)的增長(zhǎng)為代表的主要股票市場(chǎng)指數(shù)的增長(zhǎng), ,都為金融衍生都為金融衍生工具交易的擴(kuò)張?zhí)峁┝藦?qiáng)大的動(dòng)力。工具交易的擴(kuò)張?zhí)峁┝藦?qiáng)大的動(dòng)力。 19991999年，歐元正式啟動(dòng)，刺激市場(chǎng)開發(fā)出了一年，歐元正式啟動(dòng)，刺激市場(chǎng)開發(fā)出了一系列和歐元相關(guān)的新型衍生品合約。系列和歐元相關(guān)的新型衍生品合約。 伴隨著金融衍生工具的發(fā)展，金融機(jī)構(gòu)在風(fēng)險(xiǎn)伴隨著金融衍生工具的發(fā)展，金融機(jī)構(gòu)在風(fēng)險(xiǎn)管理上也取得了很大進(jìn)步，相應(yīng)地開發(fā)出了許多用管理上也取得了很大進(jìn)步，相應(yīng)地開發(fā)出了許多用于風(fēng)險(xiǎn)管理的復(fù)雜數(shù)學(xué)模型和軟件，如用于市場(chǎng)風(fēng)于風(fēng)險(xiǎn)管理

9、的復(fù)雜數(shù)學(xué)模型和軟件，如用于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)測(cè)量的險(xiǎn)測(cè)量的VaRVaR技術(shù)（技術(shù)（J JP MorganP Morgan），用于利率風(fēng)險(xiǎn)），用于利率風(fēng)險(xiǎn)管理的隨機(jī)規(guī)劃模型，用于信用風(fēng)險(xiǎn)管理的人工神管理的隨機(jī)規(guī)劃模型，用于信用風(fēng)險(xiǎn)管理的人工神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型等。經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型等。17 面對(duì)金融衍生工具日新月異的發(fā)展，監(jiān)管的面對(duì)金融衍生工具日新月異的發(fā)展，監(jiān)管的指導(dǎo)思想開始明顯地突出衍生工具的風(fēng)險(xiǎn)和風(fēng)險(xiǎn)指導(dǎo)思想開始明顯地突出衍生工具的風(fēng)險(xiǎn)和風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管，并逐漸從外部監(jiān)管向激勵(lì)內(nèi)部管理傾斜。監(jiān)管，并逐漸從外部監(jiān)管向激勵(lì)內(nèi)部管理傾斜。19961996年初，巴塞爾協(xié)議的補(bǔ)充規(guī)定提供了銀行業(yè)年初，巴塞爾協(xié)議的補(bǔ)充規(guī)定提供了銀行

10、業(yè)處理市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)；處理市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)；19971997年的巴塞爾資本年的巴塞爾資本金協(xié)議重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)了金融衍生工具及其他類似表外金協(xié)議重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)了金融衍生工具及其他類似表外業(yè)務(wù)信貸風(fēng)險(xiǎn)的處理辦法。而業(yè)務(wù)信貸風(fēng)險(xiǎn)的處理辦法。而19991999年年6 6月的資本協(xié)月的資本協(xié)議對(duì)銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的衡量構(gòu)建了一個(gè)更為靈活、完議對(duì)銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的衡量構(gòu)建了一個(gè)更為靈活、完善的解決方案。善的解決方案。18 進(jìn)入進(jìn)入2121世紀(jì)后，金融衍生工具的發(fā)展更是世紀(jì)后，金融衍生工具的發(fā)展更是日新月異。基礎(chǔ)衍生工具的數(shù)量穩(wěn)步增長(zhǎng)，而日新月異。基礎(chǔ)衍生工具的數(shù)量穩(wěn)步增長(zhǎng)，而由基礎(chǔ)衍生工具衍生出的新式衍生工具產(chǎn)品已由基礎(chǔ)衍生

11、工具衍生出的新式衍生工具產(chǎn)品已經(jīng)近似于量身定做的程度。經(jīng)近似于量身定做的程度。 隨著衍生工具風(fēng)險(xiǎn)的不斷加大，近年來，隨著衍生工具風(fēng)險(xiǎn)的不斷加大，近年來，學(xué)術(shù)界在金融衍生工具的風(fēng)險(xiǎn)管理方面又提出學(xué)術(shù)界在金融衍生工具的風(fēng)險(xiǎn)管理方面又提出了了TRMTRM模型，該模型在原有模型，該模型在原有VaRVaR模型只關(guān)注概率模型只關(guān)注概率因素的基礎(chǔ)上又加進(jìn)了價(jià)格和偏好兩個(gè)要素，因素的基礎(chǔ)上又加進(jìn)了價(jià)格和偏好兩個(gè)要素，它試圖將客觀風(fēng)險(xiǎn)與交易主體的偏好結(jié)合起來，它試圖將客觀風(fēng)險(xiǎn)與交易主體的偏好結(jié)合起來，以求達(dá)到對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的全面度量，從而實(shí)現(xiàn)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)以求達(dá)到對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的全面度量，從而實(shí)現(xiàn)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的全面控制。的全面控制。19 在

12、風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管方面，新的巴塞爾協(xié)議于在風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管方面，新的巴塞爾協(xié)議于20042004年正式頒布，該協(xié)議在三大支柱的基年正式頒布，該協(xié)議在三大支柱的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步吸收了新的風(fēng)險(xiǎn)管理理念與礎(chǔ)上，進(jìn)一步吸收了新的風(fēng)險(xiǎn)管理理念與管理技術(shù)，在原有信用風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)概管理技術(shù)，在原有信用風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)概念的基礎(chǔ)上，又將操作風(fēng)險(xiǎn)列入風(fēng)險(xiǎn)管理念的基礎(chǔ)上，又將操作風(fēng)險(xiǎn)列入風(fēng)險(xiǎn)管理的范疇。的范疇。20 我國(guó)在保持金融市場(chǎng)穩(wěn)步發(fā)我國(guó)在保持金融市場(chǎng)穩(wěn)步發(fā)展的同時(shí)，也積極推動(dòng)金融衍生展的同時(shí)，也積極推動(dòng)金融衍生工具市場(chǎng)的發(fā)展。工具市場(chǎng)的發(fā)展。20062006年年9 9月，中月，中國(guó)金融期貨交易所正式成立，標(biāo)國(guó)金融期貨交易所正

13、式成立，標(biāo)志著我國(guó)金融衍生產(chǎn)品的發(fā)展步志著我國(guó)金融衍生產(chǎn)品的發(fā)展步入了一個(gè)新的階段，并且我國(guó)將入了一個(gè)新的階段，并且我國(guó)將于近期推出第一個(gè)金融衍生交易于近期推出第一個(gè)金融衍生交易產(chǎn)品產(chǎn)品滬深滬深300300股指期貨；股指期貨；20072007年年4 4月月1515日，新的日，新的期貨交易管理期貨交易管理?xiàng)l例條例正式實(shí)施，相關(guān)措施也相正式實(shí)施，相關(guān)措施也相繼出臺(tái)，為股指期貨的推出鋪平繼出臺(tái)，為股指期貨的推出鋪平了道路。了道路。21 1.1.宏觀經(jīng)濟(jì)因素的變化仍可能導(dǎo)致市場(chǎng)宏觀經(jīng)濟(jì)因素的變化仍可能導(dǎo)致市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的進(jìn)一步加大，從而增大市場(chǎng)對(duì)金融衍風(fēng)險(xiǎn)的進(jìn)一步加大，從而增大市場(chǎng)對(duì)金融衍生工具的需求，金融

14、衍生工具市場(chǎng)的交易規(guī)生工具的需求，金融衍生工具市場(chǎng)的交易規(guī)模和頭寸暴露也將因此擴(kuò)大。模和頭寸暴露也將因此擴(kuò)大。 2.2.利率衍生工具的交易進(jìn)入相對(duì)穩(wěn)定的利率衍生工具的交易進(jìn)入相對(duì)穩(wěn)定的增長(zhǎng)階段，而信用衍生工具將呈現(xiàn)快速發(fā)展增長(zhǎng)階段，而信用衍生工具將呈現(xiàn)快速發(fā)展的勢(shì)頭。的勢(shì)頭。 3.3.科學(xué)技術(shù)的飛速發(fā)展以及金融證券化科學(xué)技術(shù)的飛速發(fā)展以及金融證券化的進(jìn)程，都為金融衍生工具的創(chuàng)新和市場(chǎng)的的進(jìn)程，都為金融衍生工具的創(chuàng)新和市場(chǎng)的持續(xù)擴(kuò)張?zhí)峁┝藙?dòng)力。持續(xù)擴(kuò)張?zhí)峁┝藙?dòng)力。22 4.4.隨著全球金融一體化的進(jìn)程，新興市場(chǎng)國(guó)家隨著全球金融一體化的進(jìn)程，新興市場(chǎng)國(guó)家金融衍生市場(chǎng)在未來的發(fā)展?jié)摿艽螅@將在量上

15、金融衍生市場(chǎng)在未來的發(fā)展?jié)摿艽螅@將在量上帶動(dòng)金融衍生市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)張。帶動(dòng)金融衍生市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)張。 5.5.在金融衍生工具市場(chǎng)快速擴(kuò)張、各種機(jī)構(gòu)及在金融衍生工具市場(chǎng)快速擴(kuò)張、各種機(jī)構(gòu)及個(gè)人廣泛參與的大背景下，市場(chǎng)上的交易者在衍生個(gè)人廣泛參與的大背景下，市場(chǎng)上的交易者在衍生工具的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和管理上會(huì)存在一定程度的滯后。工具的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和管理上會(huì)存在一定程度的滯后。 6.6.在金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管方面，由于金融衍生工具交在金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管方面，由于金融衍生工具交易的發(fā)展日新月異，金融衍生工具業(yè)務(wù)在銀行的業(yè)易的發(fā)展日新月異，金融衍生工具業(yè)務(wù)在銀行的業(yè)務(wù)中越發(fā)重要，對(duì)于銀行業(yè)的監(jiān)管將明顯突出衍生務(wù)中越發(fā)重要，對(duì)于銀行業(yè)

16、的監(jiān)管將明顯突出衍生工具的風(fēng)險(xiǎn)和風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管。工具的風(fēng)險(xiǎn)和風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管。23 1.ABCD 2.ABCD 3.BC 4.B 5.BCE 6.C 7.A 8.A 9.D2425262728293031 3233343536373839 金融遠(yuǎn)期（金融遠(yuǎn)期（ForwardsForwards）指指合約雙方同意在未來日期按照協(xié)合約雙方同意在未來日期按照協(xié)定價(jià)格交換金融資產(chǎn)的合約。金定價(jià)格交換金融資產(chǎn)的合約。金融遠(yuǎn)期合約規(guī)定了將來交換的資融遠(yuǎn)期合約規(guī)定了將來交換的資產(chǎn)、交換的日期、交換的價(jià)格和產(chǎn)、交換的日期、交換的價(jià)格和數(shù)量，合約條款因合約雙方的需數(shù)量，合約條款因合約雙方的需要不同而不同。金融遠(yuǎn)期合約主要不同而

17、不同。金融遠(yuǎn)期合約主要有遠(yuǎn)期利率協(xié)議、遠(yuǎn)期外匯合要有遠(yuǎn)期利率協(xié)議、遠(yuǎn)期外匯合約和遠(yuǎn)期股票合約。約和遠(yuǎn)期股票合約。back40 金融期貨（金融期貨（Financial FuturesFinancial Futures） 是指買賣雙方在有組織的交易所內(nèi)以公開是指買賣雙方在有組織的交易所內(nèi)以公開競(jìng)價(jià)的形式達(dá)成的，在將來某一特定時(shí)間競(jìng)價(jià)的形式達(dá)成的，在將來某一特定時(shí)間交收標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量特定金融工具的協(xié)議。主要交收標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量特定金融工具的協(xié)議。主要包括貨幣期貨、利率期貨和股票指數(shù)期貨包括貨幣期貨、利率期貨和股票指數(shù)期貨三種。三種。back41 金融期權(quán)（金融期權(quán)（Financial OptionsFinanci

18、al Options）是指合約雙方按約定價(jià)格，在約定日期內(nèi)是指合約雙方按約定價(jià)格，在約定日期內(nèi)就是否買賣某種金融工具所達(dá)成的契約。就是否買賣某種金融工具所達(dá)成的契約。包括現(xiàn)貨期權(quán)和期貨期權(quán)兩大類，每類又包括現(xiàn)貨期權(quán)和期貨期權(quán)兩大類，每類又可分為很多種類。可分為很多種類。back42 金融互換（金融互換（Financial Financial SwapsSwaps）是指兩個(gè)或兩個(gè)以上的當(dāng)是指兩個(gè)或兩個(gè)以上的當(dāng)事人按共同商定的條件，在約定的事人按共同商定的條件，在約定的時(shí)間內(nèi)，交換一定支付款項(xiàng)的金融時(shí)間內(nèi)，交換一定支付款項(xiàng)的金融交易，主要有貨幣互換和利率互換交易，主要有貨幣互換和利率互換兩類。兩類

19、。back43 股權(quán)式衍生工具（股權(quán)式衍生工具（Equity DerivativeEquity Derivative）是指以股票或股票指數(shù)為基礎(chǔ)工具的金融衍生工具，是指以股票或股票指數(shù)為基礎(chǔ)工具的金融衍生工具，主要包括股票期貨、股票期權(quán)、股票指數(shù)期貨、股票主要包括股票期貨、股票期權(quán)、股票指數(shù)期貨、股票指數(shù)期權(quán)以及上述合約的混合交易合約。指數(shù)期權(quán)以及上述合約的混合交易合約。back44貨幣衍生工具（貨幣衍生工具（Currency De- Currency De- rivativesrivatives）是指以各種貨幣作為基是指以各種貨幣作為基礎(chǔ)工具的金融衍生工具。主要包括遠(yuǎn)礎(chǔ)工具的金融衍生工具。主

20、要包括遠(yuǎn)期外匯合約、貨幣期貨、貨幣期權(quán)、期外匯合約、貨幣期貨、貨幣期權(quán)、貨幣互換以及上述合約的混合交易合貨幣互換以及上述合約的混合交易合約。約。back45 利率衍生工具（利率衍生工具（Interest DerivativesInterest Derivatives）是指以利率或利率的載體為基礎(chǔ)工具的金融衍生工是指以利率或利率的載體為基礎(chǔ)工具的金融衍生工具。主要包括遠(yuǎn)期利率協(xié)議、利率期貨、利率期權(quán)、具。主要包括遠(yuǎn)期利率協(xié)議、利率期貨、利率期權(quán)、利率互換以及上述合約的混合交易合約。利率互換以及上述合約的混合交易合約。back46 遠(yuǎn)期類工具（遠(yuǎn)期類工具（Forward-Forward-Based DerivativesBased Derivatives）在這類交在這類交易中，交易雙方均負(fù)有在將來某一易中，交易雙方均負(fù)有在將來某一日期按一定條件進(jìn)行交易的權(quán)利與日期按一定條件進(jìn)行交易的權(quán)利與義務(wù)，雙方的風(fēng)險(xiǎn)收益是對(duì)稱的。義務(wù)，雙方的風(fēng)險(xiǎn)收益是對(duì)稱的。屬于這一類的有遠(yuǎn)期合約（包括遠(yuǎn)屬于這一類的有遠(yuǎn)期合約（包括遠(yuǎn)期外匯合約、遠(yuǎn)期利率協(xié)議等）、期外匯合