1、目目 錄錄長期投資概述長期投資概述投資現金流量的分析投資現金流量的分析折現現金流量方法折現現金流量方法非折現現金流量方法非折現現金流量方法投資決策指標的比較投資決策指標的比較第一節第一節 長期投資概述長期投資概述一、企業投資的意義一、企業投資的意義 企業投資是指公司對現在所持有資金的一種運用，企業投資是指公司對現在所持有資金的一種運用，如投入經營資產或購買金融資產，或者是取得這些如投入經營資產或購買金融資產，或者是取得這些資產的權利，其目的是在未來一定時期內獲得與風資產的權利，其目的是在未來一定時期內獲得與風險成比例的收益。險成比例的收益。二、企業投資的分類二、企業投資的分類w直接投資與間接投

2、資直接投資與間接投資 直接投資：對內直接投資和對外直接投資 間接投資：證券投資w長期投資與短期投資長期投資與短期投資 長期投資：固定資產投資、對外直接投資和長期證券投資 短期投資：短期證券投資w對內投資與對外投資對內投資與對外投資 對內投資：固定資產投資 對外投資：對外直接投資和證券投資投資項目的提出投資項目的提出投資項目的評價投資項目的評價投資項目的決策投資項目的決策為投資方案籌集資金為投資方案籌集資金按照擬定的投資方案有計劃分步驟的實施項目按照擬定的投資方案有計劃分步驟的實施項目實施過程中的控制與監督實施過程中的控制與監督投資項目的后續分析投資項目的后續分析總結經驗總結經驗第二節第二節 投

3、資現金流量的分析投資現金流量的分析一、投資決策中使用現金流量的原因一、投資決策中使用現金流量的原因v（一）采用現金流量有利于科學地考慮資金（一）采用現金流量有利于科學地考慮資金的時間價值因素的時間價值因素 會計利潤的計算并不考慮資金收付的時間，它是會計利潤的計算并不考慮資金收付的時間，它是以以權責發生制權責發生制為基礎的。為基礎的。 利潤與現金流量的具體差異表現利潤與現金流量的具體差異表現 ：見：見P226P226v（二）采用現金流量才能使投資決策更符合（二）采用現金流量才能使投資決策更符合客觀實際情況客觀實際情況 利潤的計算沒有一個統一的標準 利潤反映的是某一會計期間“應計”的現金流量，而不

4、是實際的現金流量。二、投資現金流量的構成二、投資現金流量的構成v（一）初始現金流量（一）初始現金流量 往往反映為投資現金流量的支出往往反映為投資現金流量的支出 1. 1.投資前費用投資前費用 2.2.設備購置費用設備購置費用 3.3.設備安裝費用設備安裝費用 4.4.建筑工程費建筑工程費 5.5.營運資金的墊資營運資金的墊資 v( (二二) )營業現金流量營業現金流量 每年凈現金流量每年凈現金流量(NCF)(NCF) 每年營業收入付現成本所得稅每年營業收入付現成本所得稅 凈利折舊凈利折舊 付現成本是指不包括折舊的成本，即營業付現成本是指不包括折舊的成本，即營業成本減去折舊。成本減去折舊。v（三

5、）終結現金流量（三）終結現金流量 1. 1.固定資產的殘值收入或變價收入固定資產的殘值收入或變價收入 2.2.原有墊資在各種流動資產上的資金的收回原有墊資在各種流動資產上的資金的收回 3.3.停止使用的土地的變價收入停止使用的土地的變價收入三、現金流量的計算三、現金流量的計算1. 1.初始現金流量的預測初始現金流量的預測 （1 1）逐項測試法）逐項測試法 （2 2）單位生產能力估算法）單位生產能力估算法2.2.全部現金流量的計算全部現金流量的計算 投資項目的營業現金流量（投資項目的營業現金流量（P225P225） 投資項目的現金流量投資項目的現金流量012345-10 000320032003

6、20032003200甲方案甲方案012345-10 000-30003800356033203080 2840+2000+3000乙方案乙方案第三節第三節 折現現金流量方法折現現金流量方法一、凈現值一、凈現值（NPV)NPV)-計算方法-決策規則：（NPV0，方案可行；否則，方案不可行。） CkNCFCkNCFkNCFkNCFNPVntttnn 122111111012n-CNCF1NCF2NCFn1/(1+k)1/(1+k)21/(1+k)n CkNCFCkNCFkNCFkNCFNPVntttnn 122111111【例例】某投資項目的所得稅前凈現金流量如下：為某投資項目的所得稅前凈現金流

7、量如下：為- -100100萬元，萬元，NCF1NCF19 9為為1919萬元，萬元，NCF10NCF10為為2929萬元；假萬元；假定該項目的基準折現率為定該項目的基準折現率為10%10%。NPV=19（P/A，10%，9）+29（P/F，10%，10）-100 20.60（萬元）評價：評價：優點：優點：綜合考慮了資金時間價值、項目計算期內綜合考慮了資金時間價值、項目計算期內的全部凈現金流量和投資風險。的全部凈現金流量和投資風險。缺點：缺點：無法從動態的角度直接反映投資項目的實無法從動態的角度直接反映投資項目的實際收益率水平；與靜態投資回收期指標相比，計算際收益率水平；與靜態投資回收期指標相

8、比，計算過程比較繁瑣。過程比較繁瑣。二、內含報酬率（二、內含報酬率（IRRIRR） 內含報酬率反映了投資項目的真實報酬。內含報酬率反映了投資項目的真實報酬。- -計算方法：計算方法：- -決策規則決策規則 01011112211 CIRRkNCFCIRRNCFIRRNCFIRRNCFntttnnIRR資本成本或必要報酬率資本成本或必要報酬率【例例】某投資項目在建設起點一次性投資某投資項目在建設起點一次性投資254580254580元，當年完工并投產，投產后每年可獲凈現金流量元，當年完工并投產，投產后每年可獲凈現金流量5000050000元，運營期為元，運營期為1515年。求內含報酬率。年。求內

9、含報酬率。50000(/,15)2545800IRR=18%PA IRR 查查表表，得得 插值法插值法評價：評價：優點：優點：可以從動態的角度直接反映投資項目的實際可以從動態的角度直接反映投資項目的實際收益水平；不受基準收益率高低的影響，比較客觀。收益水平；不受基準收益率高低的影響，比較客觀。缺點：缺點：計算過程復雜，尤其當經營期大量追加投資計算過程復雜，尤其當經營期大量追加投資時，又有可能導致多個內部收益率出現，或偏高或偏時，又有可能導致多個內部收益率出現，或偏高或偏低，缺乏實際意義。低，缺乏實際意義。三、獲利指數（三、獲利指數（PIPI）- -計算方法計算方法- -決策規則決策規則 CkN

10、CFCkNCFkNCFkNCFPIntttnn/ 1/11112211 1PI評價：評價：優點：優點：可以從動態的角度反映項目投資的資金投入可以從動態的角度反映項目投資的資金投入與凈產出之間的關系，計算過程比較簡單。與凈產出之間的關系，計算過程比較簡單。缺點：缺點：與凈現值指標相似，無法直接反映投資項目與凈現值指標相似，無法直接反映投資項目的實際收益率。的實際收益率。第四節第四節 非折現現金流量方法非折現現金流量方法一、投資回收期一、投資回收期(PP)(PP) 投資回收期代表收回投資所需的年限。回收越短，投資回收期代表收回投資所需的年限。回收越短，方案越有利。方案越有利。=NCF原原始始投投資

11、資額額投投資資回回收收期期每每年年 如果每年凈現金流量如果每年凈現金流量NCFNCF不相等，那么計算回不相等，那么計算回收期要根據每年年末尚未回收的投資額確定。收期要根據每年年末尚未回收的投資額確定。【例例】天天公司欲進行一項投資，初始投資額天天公司欲進行一項投資，初始投資額10 00010 000元，項目為期元，項目為期5 5年，每年凈現金流量有關資料如下，年，每年凈現金流量有關資料如下，計算投資回收期。計算投資回收期。年份年份每年凈現金流量每年凈現金流量 年末尚未回收的投資額年末尚未回收的投資額1 130003000700070002 230003000400040003 33000300

12、0100010004 4300030000 05 530003000- -投資回收期投資回收期=3+1000/3000=3.33(年年)評價：評價：優點優點： （1 1）能夠直觀地反映原始投資的返本期限；）能夠直觀地反映原始投資的返本期限； （2 2）便于理解，計算比較簡單；）便于理解，計算比較簡單； （3 3）可以直接利用回收期之前的凈現金流量信息。）可以直接利用回收期之前的凈現金流量信息。缺點：缺點：（1 1）沒有考慮資金時間價值；）沒有考慮資金時間價值； （2 2）不能正確反映投資方式的不同對項目的影響；）不能正確反映投資方式的不同對項目的影響； （3 3）沒有考慮回收期滿后繼續發生的凈

13、現金流量。）沒有考慮回收期滿后繼續發生的凈現金流量。第五節第五節 投資決策指標的比較投資決策指標的比較一、凈現值和內含報酬率的比較一、凈現值和內含報酬率的比較 在多數情況下，運用凈現值和內含報酬率這兩種在多數情況下，運用凈現值和內含報酬率這兩種方法得出的結論是相同額。但兩種情況例外：方法得出的結論是相同額。但兩種情況例外： 1. 1.互斥項目互斥項目 當互斥項目投資規模不同并且資金可以滿足投資當互斥項目投資規模不同并且資金可以滿足投資規模時，凈現值決策規則優于內含報酬率決策規則。規模時，凈現值決策規則優于內含報酬率決策規則。 現金流量發生時間不同時，凈現值法總是正確的，現金流量發生時間不同時，

14、凈現值法總是正確的，而內含報酬率卻會導致錯誤決策。而內含報酬率卻會導致錯誤決策。2.2.非常規項目非常規項目 若不同年度的未來現金流有正有負時，就會出現若不同年度的未來現金流有正有負時，就會出現多個內含報酬率的問題。此時，內含報酬率決策方多個內含報酬率的問題。此時，內含報酬率決策方法失去作用。法失去作用。二、凈現值與獲利指數的比較二、凈現值與獲利指數的比較 最高的凈現值符合企業的最大利益，也就是說，最高的凈現值符合企業的最大利益，也就是說，凈現值越高，企業的收益越大，而獲利指數只反映凈現值越高，企業的收益越大，而獲利指數只反映投資回收的程度，而不反映投資回收的多少，在沒投資回收的程度，而不反映投資回收的多少，在沒有資金限制情況下的互斥選擇決策中，應選用凈現有資金限制情況下的互斥選擇決策中，應選用凈現值較大的投資項目。值較大的投資項目。 即當獲利指數與凈現值得出不同結論時，應以凈即當獲利指數與凈現值得出不同結論時，應以凈現值為準。現值為準。 在沒有資金限制的情況下，利用凈現值法在沒有資金限制的情況下，利用凈現值法在所有的投資評價中都能作出正確的決策，在所有的投資評價中都能作出正確的決策，