1、關于利用閑置資金進行新股申購投資的可行性研究報告一、 新股申購投資的現狀分析（一）收益方式和收益率分析我國股市的新股認購經歷了單一資金申購、資金申購加戰略配售、資金申購加市值配售和單一市值配售幾個階段。1997年至2002年5月，資金申購成為新股發行唯一方式。2002年5月后改為按市值配售新股的發行方式。2006年5月，滬深證券交易所分別發布了新股發行資金申購實施辦法，并沿用至今。兩大交易所的新股申購辦法基本相同，都規定新股申購時除特殊賬戶外的投資者需全額預繳認購款，每個賬戶只能申購一次，交易所將根據申購量，進行配號、搖號，決定誰能中簽。此辦法意味著新股發行方式從市值配售向資金申購方式回歸。通

2、常來說，新股投資的收益實現方式一般為投資者通過新股發行市場申購一定數量的新股后，視新股上市后在二級市場的表現擇機拋售變現，或者作為長期投資從上市公司的分紅、送股或者配股中獲益。但2007年以來，由于中國股市跌宕起伏、走勢變幻莫測，投資者對新股上市后在二級市場的表現明顯缺乏信心，且2007年中大多數新股上市首日的漲幅遠遠高于其后期在二級市場的走勢，出于對“零風險高收益”的追求，絕大多數新股投資者（包括機構投資者、銀行等機構推出的打新股理財產品）都選擇了在新股上市的首日拋售手中申購到的新股以實現收益。鑒于到目前為止我國股市的新股認購方式仍以資金申購為唯一方式，因此分析歷年來采用資金申購方式階段新股

3、投資的收益率對我們分析當前進行新股申購投資的收益率有著很強的借鑒意義。表一為1996年至2002 年5 月之間資金申購新股歷史收益率的基本表現。表一 1996-2002.5間新股申購收益率情況IPO家數發行規模均值（億元）申購資金均值（億元）中簽率均值收益率均值名義年累積收益率股市背景19961451.3 163.00 3.77%1.95%282.32%牛市起步19971843.2 343.74 2.03%2.88%529.93%震蕩市1998993.3 808.64 0.60%0.55%54.20%盤整1999914.6 809.36 0.77%0.60%55.00%“519”行情20001

4、394.0 1135.83 0.55%0.52%82.06%牛市延續2001677.2 2087.16 0.53%0.39%25.62%6月見頂2002217.5 2917.25 0.25%0.21%4.46%5月停止申購從上表歷史數據分析得知，在資金申購的條件下，新股申購收益率經歷了1996-1997年“暴利”(500%以上)階段、1998-2000年“高利”(50%以上)階段，和2001年以后的“中利”（10%以上）階段。自2006年6月恢復資金申購的新股發行方式以來，2006年全年共發行新股70只新股,共募集資金1639.83億元。從申購資金來看，平均約有6500億資金從事新股申購投資。

5、據統計,70只新股的申購收益率平均為0.2861%。自2006年6月5日至12月31日的7個月時間內,新股申購資金共可以周轉24次,則新股申購資金累計收益率為6.87%。如按全年周轉40次計算,則新股申購資金年化收益率約在11.44%左右。截至2007年12月5日，2007年共有118只新股發行上市，共募集資金4096.72億元。根據統計，118只新股的申購收益率平均為0.45%。假設全年新股申購資金周轉38次，則2007年新股申購資金年化收益率約在17.75%左右。據國際會計師事務所普華永道的預測，2008年中國資本市場將繼續IPO（即首次公開發行募股）的熱潮，上海和深圳兩個資本市場的募資總

6、額預計將達4800億元人民幣。要注意到的是，由于2006年重開新股發行以來，新股投資零風險高收益的不變神話使得更多的資金被吸引到新股投資市場，屆時新股申購的中簽將比2007年有所降低。但據有關證券分析機構預測，2008年申購新股的年化收益率區間仍可達到10%到12%。（二）影響新股申購收益率的主要因素從歷史收益及相關分解指標來看，采用資金申購的新股認購方式階段，股市牛熊周期變化、IPO數目、申購資金的數量、新股中簽率及新股上市漲幅等是影響新股申購收益率的主要因素。上述各因素又可歸結為三個最重要的方面：第一個方面是證券市場用于申購新股的資金總量，資金總量的多少決定新股申購中簽率的高低，資金總量越

7、大中簽率越低，單個投資者一次新股申購可能申購到的新股數量就越少，以投入申購新股的總投資額計算的新股投資收益率下降；第二個方面是投資者用于申購新股的資金大小，由于目前采用的是配號、搖號的方式決定誰能中簽，中一個號對應可購買一定數量的新股，以2007年新股發行的情況來看，要保證中一個號少則需要200多萬資金多則需要上千萬資金，因此投資者用于申購新股的資金越多其收益率趨于平均收益率的可能性就越大，資金太少則可能只能獲得很少收益甚至無法獲得收益。第三個方面是新股上市的漲幅，由于目前大多數投資者進行新股投資都選擇在新股上市首日拋售以實現收益，因此新股上市的漲幅越大收益率越高。二、新股申購投資的風險分析（

8、一）證券市場風險由于目前新股投資的收益來源于將申購中簽的新股在公開交易市場出售后的價差收入，新股申購中簽率以及新股上市后的價格波動情況直接影響到新股投資的收益乃至本金。首先，伴隨著市場走向成熟，在全流通發行的前提下，由于先有機構的詢價，所以對新股的定價更趨于市場化，發行價與上市首日開盤價間的差價可能會大大縮小，新股投資投資者將非常有可能再也無法獲取到象以往那樣的高回報。其次，如果證券市場處于熊市，或者新股發行量稀少，用于申購新股投資的資金量可能相對比較大，中簽率降低，投資者的收益率自然降低。再有，如果新股上市后價格升幅不高，特別是遇到行情低迷之時，或者碰到基本面欠佳、發行市盈率又高的個股上市，

9、一上市就會跌破發行價的可能性都存在，上述情況下投資者的投資收益率將大幅度降低甚至損失本金。（二）政策風險2006年以來，出于對“零風險高收益”的追求，大量的市場資金（包括各類銀行資金或者其他機構投資者的資金）被吸引到認購新股的行業，例如2007年10月26日中國石油A股發行時，認購該股的資金達到了創紀錄的3.3萬億元。并且，大多數資金都選擇在新股上市首日拋售套現。加上新股發行在安排上并不過多考慮時間因素，節奏時快時慢，結果導致巨額資金在銀行與股票一級市場之間無序流動，若發生連續有大盤新股發行，使得市場資金極度緊張，而到發行結束又一下子松動下來，合理的資金價格體系因為脈沖式需求而被打亂。顯然，當

10、幾萬億元的資金聚集在一級市場，為認購新股而忙進忙出，無暇進入到正常的生產與流通領域的時候，我國的金融體系運行遭受到了嚴峻考驗。中國人民銀行和證券監督管理機構已經意識到了問題的嚴重性，并于2007年頒布了多項規定，限制部分機構的資金流入新股發行市場。并且，中國證券監督管理委員會目前也正在進行多方論證，年內將非常有可能對我國的新股發行機制進行較大深度的改革，力求建立一套更合理的新股發行機制，更有利于我國金融市場的穩定。新股發行機制的改革將擯棄現有新股發行制度的缺陷，降低新股投資的投機性，新股投資的收益率將更趨于合理性，而以往那種“零風險高收益”的情形將很很有可能不復存在。并且，如果國家宏觀政策以及

11、新股申購相關法規政策發生變化，導致市場變動，新股投資的收益也可能發生較大變化。（三）操作風險 進行新股投資，操作方式對收益的高低也有很大的影響。根據中國股市19972004年新股上市三個月時的平均收益率為5754，20032004年這一數據為5293，遠遠低于首日平均收益率125，這說明了新股首日上市的投機性很強，各種資金在上市首日追捧新股，導致上市首日收益率要高于3個月及以后的水平。因此，最近幾年特別是2007年以來，大多數新股投資者都采取在新股上市的首日拋售新股以獲取最大收益。但是，隨著新股發行市場日漸成熟，新股發行機制更趨于合理性，新股投資的投機性將大大降低，如何進行新股投資，將對操作者

12、的專業素養提出更高的要求。是利用專業操作者幫助進行新股投資，還是投資者自行操作，這是需要投資者仔細考量的重要問題。二、 進行新股申購投資的可行性研究1、 我公司資金運用現狀2、 幾種投資渠道的收益對比分析3、 收益率估計分析1、新股申購的資金收益率截至2007年12月5日，2007年共有109只新股發行上市。根據統計，109只新股的申購收益率平均為0.45%。假設全年新股申購資金周轉35次，則2007年新股申購資金年化收益率約在15.75%左右，考慮到打新資金日益增多，未來收益水平可能會有所下降，我們保守預計2008年新股申購年化收益率應在10%15%左右。表二是2007年以來（截至2007年

13、12月5日）上市新股的統計情況。表二 新股收益率一覽表代碼名稱上市日期發行價格首日漲幅(%)中簽率(%)收益率(%)002189.SZ利達光電200712035.1116.66660.021931570.025587002190.SZ成飛集成200712039.986.86860.028787840.025008601390.SH中國中鐵200712034.868.54160.535360960.366945002187.SZ廣百股份2007112211.68233.04790.036179710.084316002188.SZ新嘉聯2007112210.07144.58780.0537028

14、60.077648002185.SZ華天科技2007112010.55104.92890.11589270.121605002186.SZ全聚德2007112011.39271.37840.037726560.102382002181.SZ粵傳媒200711167.49207.07610.035050840.072582002184.SZ海得控制2007111612.984.3410.061678350.05202002180.SZ萬力達2007111313.88163.54460.235353220.384907002182.SZ云海金屬2007111310.79100.5560.04597

15、480.04623002183.SZ怡亞通2007111324.89111.00840.084003410.093251601857.SH中國石油2007110516.7163.23351.942920373.171497002177.SZ御銀股份2007110113.79370.48580.057185270.211863002178.SZ延華智能200711017.89232.69960.056302240.131015002179.SZ中航光電2007110116.19181.40820.03680760.066772002175.SZ廣陸數測2007101211.09369.16140

16、.396408331.463387002176.SZ江特電機2007101211.8336.44060.415382151.397514601088.SH中國神華2007100936.9987.34792.392711032.089983601808.SH中海油服2007092813.48195.9940.270391230.529951002173.SZ山下湖2007092511.3232.74330.14263160.331965002174.SZ梅花傘200709255.68199.29570.12970260.258492601939.SH建設銀行200709256.4532.2482

17、.467730810.795794002171.SZ精誠銅業2007092111.66260.20580.334133220.869434002172.SZ澳洋科技2007092114.85170.57230.646064721.102007002168.SZ深圳惠程2007091919.13165.55140.208312570.344864002169.SZ智光電氣200709199.31255.6390.134227460.343138002170.SZ芭田股份2007091910.16187.40150.193531980.362682601169.SH北京銀行2007091912.5

18、81.440.780025350.635253002165.SZ紅寶麗2007091312.09297.35310.023580670.070118002166.SZ萊茵生物200709139.89277.14860.025060780.069456002167.SZ東方鋯業200709138.91496.07180.019408180.096279002162.SZ斯米克200708235.08215.55110.119849790.258338002163.SZ三鑫股份200708238.15193.74230.051804690.100368002164.SZ東力傳動200708238.

19、2287.56090.162181830.466372002160.SZ常鋁股份200708216.98385.67330.107867590.416016002161.SZ遠望谷2007082113.3329.32330.119915890.394911002157.SZ正邦科技2007081711.09261.94770.096772790.253494002158.SZ漢鐘精機200708179.08263.43610.082971190.218576002159.SZ三特索道200708175.68380.80980.107823460.410602002154.SZ報喜鳥200708

20、1612.6280.95230.421592791.184475002155.SZ辰州礦業2007081612.54280.199561880.854125002156.SZ通富微電200708168.82256.0090.316242190.809608002151.SZ北斗星通2007081312.18380.7060.103405040.393669002152.SZ廣電運通2007081316.88363.7440.138334740.503184002153.SZ石基信息2007081321.5287.48830.125812770.361697002148.SZ北緯通信200708

21、1018264.44440.232260310.614199002149.SZ西部材料200708108.48415.44810.16785170.697337002150.SZ江蘇通潤2007081013.98221.88840.347150370.770286002146.SZ榮盛發展2007080812.93292.88470.118962760.348424002147.SZ方圓支承200708088.12478.81770.14212920.68054002144.SZ宏達經編200708035.43538.12150.114405040.615638002145.SZ中核鈦白200

22、708035.58500.8960.060721170.30415002141.SZ蓉勝超微200707208.51197.88480.158525630.313698002143.SZ高金食品2007072010.15195.96050.363215880.71176002142.SZ寧波銀行200707199.2140.54340.473295050.665185601009.SH南京銀行200707191172.18180.601346140.434062002140.SZ東華科技2007071220147.60.243675820.359666601168.SH西部礦業20070712

23、13.48143.62010.382162480.548862002139.SZ拓邦電子2007062910.48472.5190.081125790.383335601919.SH中國遠洋200706268.4893.16030.6174360.575205002137.SZ實益達2007061310.3212.13590.058373860.123832002138.SZ順絡電子2007061313.6152.20580.075036090.114209002135.SZ東南網架200705309.6154.68750.051014890.078914002136.SZ安納達2007053

24、08.08247.77220.021948250.054382002134.SZ天津普林200705168.28114.97580.228155460.262324601328.SH交通銀行200705157.971.39241.090823660.778765002131.SZ利歐股份2007042713.69117.5310.166922770.196186002132.SZ恒星科技200704278112.3750.148644540.167039002133.SZ廣宇集團2007042710.875.92590.697579440.529643601998.SH中信銀行20070427

25、5.896.03440.570501590.547878601008.SH連云港200704264.98187.34930.100819420.188884002129.SZ中環股份200704205.81198.96720.13191940.262476002130.SZ沃爾核材2007042015.72233.96940.127409950.2981002126.SZ銀輪股份200704188.38143.9140.171464710.246762002127.SZ新民科技200704189.4121.48930.284639440.345806002128.SZ露天煤業200704189

26、.8168.36730.228042360.383949601007.SH金陵飯店200704064.25214.58820.063257730.135744002124.SZ天邦股份2007040310.25132.97560.233972370.311126002125.SZ湘潭電化200704036.5232.30760.177188270.411622002122.SZ天馬股份2007032829141.41370.163287550.230911002123.SZ榮信股份2007032818.9174.60310.113072320.197428002120.SZ新海股份200703

27、0610.22178.86490.501985790.897876002121.SZ科陸電子2007030611156.9090.390504740.612737002117.SZ東港股份2007030210.2864.20230.505163030.324326002118.SZ紫鑫藥業200703029.5675.73220.414485340.313899002119.SZ康強電子2007030211.197.74770.616529740.602644601318.SH中國平安2007030133.838.43192.30408810.885505601005.SH重慶鋼鐵200702282.88143.05550.362735450.518913601003.SH柳鋼股份2007022710.0663.61820.484015250.307922002114.