1、精選優(yōu)質文檔-傾情為你奉上1. 什么是“債轉股”？“債務重組”的一種特殊方式我國公司法并未就“債轉股”及“債務重組”作出明確的規(guī)定，按照企業(yè)會計準則第12號債務重組及財政部、國家稅務總局關于企業(yè)重組業(yè)務企業(yè)所得稅處理若干問題的通知（財稅200959號）之規(guī)定，“債務重組”是指“在債務人發(fā)生財務困難的情況下，債權人按照其與債務人達成的書面協(xié)議或者法院裁定書，就其債務人的債務作出讓步的事項”。因此，“債務重組”必然涉及債權人和債務人各項基本權利和義務的調整。而較之一般的債務重組而言，“債轉股”對債權人和債務人帶來的變動更激烈、調整更深刻，它將原有的債權關系變成了股權關系，這是一種根本性的變化。20

2、11年11月23日國家工商行政管理總局令第57號公布了公司債權轉股權登記管理辦法（以下簡稱“債權轉股權登記辦法）【注：該辦法已經(jīng)失效，被公司注冊資本登記管理規(guī)定（2014年2月20日國家工商行政管理總局令第64號公布）所代替；根據(jù)公司注冊資本登記管理規(guī)定第七條“債權轉為公司股權的，公司應當增加注冊資本?！?，該債權轉股權登記辦法第二條規(guī)定，“債轉股”的涵義為：“本辦法所稱債權轉股權，是指債權人以其依法享有的對在中國境內設立的有限責任公司或者股份有限公司(以下統(tǒng)稱公司)的債權，轉為公司股權，增加公司注冊資本的行為?！鄙鲜鰝鶛噢D股權登記辦法中的“債轉股”指的僅是債權人以其對公司的債權轉為公司股權并增

3、加公司注冊資本的行為，屬于增資，不適用于債權人以其擁有的第三方的債權對被投資公司進行投資;且債轉股不適用于公司設立，只適用于公司設立之后的增資，因為在被投資公司設立之前，由于此類債權沒有相應的法律主體不可能存在，因此債權轉股權不適用于公司設立。2. 債轉股的分類2.1 按照債轉股之債務人的性質分“債轉股”按照債務人的性質可分為上市公司的債轉股、非上市公司的債轉股及非上市公司與上市公司合并破產(chǎn)情況下的債轉股。2.1 按照債轉股之債權的性質分類2.1.1 廣義的債轉股廣義的“債轉股”就是將債權轉為股權，從一般意義上說，它可以發(fā)生于任何債權人與債務人之間，如企業(yè)之間、企業(yè)與內部職工之間、銀行與企業(yè)之

4、間的債權債務關系等等，這是廣義上的債轉股。2.1.2 狹義的債轉股我國長期以來企業(yè)的融資渠道相對比較單一，大量貸款來自于銀行，銀行與企業(yè)之間的債權債務關系占了企業(yè)債務的絕大比例。因此，狹義的“債轉股”，限定債權人為銀行，債務人為企業(yè)，是指“當商業(yè)銀行貸款對象出現(xiàn)一定問題時，商業(yè)銀行所采取的一種資產(chǎn)保全方式，通過債轉股，商業(yè)銀行希望恢復或者在一定程度上恢復貸款對象的盈利能力和財務健康狀況，減少商業(yè)銀行的貸款損失”（周小川1999）1。簡而言之，狹義的債轉股就是將銀行持有的企業(yè)債權資產(chǎn)轉為對企業(yè)的股權投資。根據(jù)債轉股的主導對象不同，可以將其分為政策性債轉股和市場化債轉股或商業(yè)性債轉股。前者是指在政

5、府主導下進行的債轉股行為，包括政府主導債轉股企業(yè)的選擇、債權轉讓定價、財政出資設立資產(chǎn)管理公司等；后者是相對前者而言的，是指債權人與債務人在市場主導下為了各自的利益平等、自愿將債權轉換為對債務企業(yè)股權的商事行為。債轉股過程中，政府相關部門制定規(guī)則和政策、提供擔保等適度介入行為不改變市場化債轉股的性質。根據(jù)債轉股的承載主體不同，可以將其分為三種運作模式：一是直接模式，即將銀行對企業(yè)的債權直接轉化為銀行對企業(yè)的股權，這又包括銀行直接持股和銀行子公司持股兩種方式。二是間接模式，即銀行將其對企業(yè)的債權，主要是不良債權打包出售給第三方（如金融資產(chǎn)管理公司），債權隨之轉移給第三方，再由第三方將這筆債權轉化

6、為其對企業(yè)的股權。三是委托模式，在直接模式后，銀行再將其對企業(yè)的股權委托給第三方管理，銀行從第三方那里獲取股息和分紅。眾所周知，我國商業(yè)銀行法規(guī)定：“商業(yè)銀行在中華人民共和國境內不得向非銀行金融機構和企業(yè)投資,但國家另有規(guī)定的除外?！边@就是說，法律明確規(guī)定，商業(yè)銀行一般不能持有企業(yè)的股份。2016年10月10日，國務院正式公布了關于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見（國發(fā)201654號）及其附件關于市場化銀行債權轉股權的指導意見（以下簡稱債轉股意見）。上述債轉股意見又再次重申了這點。那么在債轉股意見出臺之前，債轉股都是怎么操作的呢，請詳見下文。 3. 歷史上的政策性“債轉股”及其模式其實，

7、“債轉股”并不是新事物，在90年代末我國曾經(jīng)出現(xiàn)過上述政府主導的政策性“債轉股”（下稱“上一輪債轉股”）。當時主要針對不良貸款，對象為有市場、有發(fā)展前景、但由于債務過重而陷入困境的國有企業(yè)。1999年，四大AMC（中國華融資產(chǎn)管理公司、中國長城資產(chǎn)管理公司、中國東方資產(chǎn)管理公司、中國信達資產(chǎn)管理公司）以賬面價值從四大行共收購不良貸款1.4萬億，不良貸款剝離至四大AMC后，四大AMC再與企業(yè)進行債轉股成為企業(yè)股東，折股率在50%-70%，即風險從四大行完全轉移至四大AMC，不良貸款賬面價值與股權價值的差額造成的損失由政府（四大AMC）買單。共580戶企業(yè)與AMC簽訂債轉股協(xié)議，協(xié)議轉股額4,05

8、0億元。平均資產(chǎn)負債率超80%。實行債轉股一年后大部分企業(yè)資產(chǎn)負債率降至50%以下，80%的企業(yè)扭虧為盈但是，從歷史教訓來看，上輪政策性債轉股仍存在以下問題：一是上一輪債轉股在推動國有企業(yè)治理結構改革方面的作用有限，更多的是利用自身資源，幫助債轉股企業(yè)再融資，部分甚至造成了資金資源配置的進一步扭曲。二是當時我國資本市場發(fā)展尚不完善，AMC在股權退出中面臨缺乏流動性和合理的定價能力等問題，導致股權增值變現(xiàn)比較困難，銀行也缺乏動力幫助企業(yè)提升長期發(fā)展能力。三是債轉股資產(chǎn)處置時間非常長，四大AMC的賬面上至今仍持有當年債轉股資產(chǎn)，部分債轉股企業(yè)無法實現(xiàn)持續(xù)盈利，AMC退出存在較大損失。 具體來說，當

9、年債轉股的形式主要有四種2：一是整體債轉股，適用于資產(chǎn)負債表簡單、產(chǎn)品品種單一的企業(yè)，企業(yè)在進行基本的資產(chǎn)剝離后，AMC將對企業(yè)的債權整體轉為股權，如北京水泥廠；二是企業(yè)分離債轉股，對于資產(chǎn)負債表負債、產(chǎn)品多樣化的大型國企，AMC將其分離為2個或以上的企業(yè)，然后將原企業(yè)中的優(yōu)質資產(chǎn)集中在其中一個企業(yè)并將債權集中在這個效益較高的企業(yè)進行債轉股，如上海焦化廠分離為新焦化廠和股份公司；三是企業(yè)合并債轉股，兩家企業(yè)各自拿出部分優(yōu)質企業(yè)合并成立新股份公司，集兩家企業(yè)優(yōu)勢于一身，然后AMC將債權轉移至新股份公司并實行債轉股，如鴨綠江造紙廠和丹東紙業(yè)公司；四是企業(yè)大宗轉股，對企業(yè)性質相同、產(chǎn)品類似的企業(yè)進行

10、批量債轉股，如中石化，AMC將對石化集團下屬和控股的13家企業(yè)的債權共同轉化為石化集團的債權，石化集團拿出部分優(yōu)質資產(chǎn)組建新股份公司，然后將債權轉化為對該股份公司的股權。4. 市場化“債轉股”的幾種模式4.1 一般公司的債轉股一般公司的債轉股主要有以下三種形式：A、不改變公司的注冊資本，只發(fā)生股東的變更。這種情況是在公司股東不能清償債務的情況下，將其持有的公司股權轉讓給債權人，從而折抵債務，這種轉讓可能在股東之間，也可能在股東與股東以外。B、增加公司注冊資本。即增加股東或股東股權，也就是債權人對公司（債務人）所享有的合法債權轉變?yōu)閷镜耐顿Y，從而增加公司的注冊資本。例如甲公司擁有對A公司的債

11、權100萬元，A公司注冊資本為100萬元，A公司股東為乙公司?，F(xiàn)甲公司經(jīng)與乙公司協(xié)商，將債權100萬元增加A公司注冊資本100萬元。則債轉股后，A公司注冊資本為200萬元，甲和乙均為A公司股東。C、企業(yè)改制時的債權出資。債務人為非公司制企業(yè)時，利用其轉制為公司的機會，債權人作為出資人，將債權作為擬設公司的投資，待公司成立后取得相應股權。需要注意的是，上述債權轉股權登記辦法中的“債轉股”指的就是B中所述的債轉股方式，并不包括A和C項中所述的債轉股方式。4.2 上市公司的債轉股4.2.1 上市公司“債轉股”的形式一般而言，公司的債權主要有以下兩種形式：一是普通債權，即基于采購、借款等合同所形成的債

12、權，債權人只具備單一的債權人身份；二是大股東的債權，債權人具有雙重身份，既是股東，又是債權人。相應地，上市公司的“債轉股”包括“普通債權轉股權”和“大股東的債權轉股權”兩種方式。A.普通債權轉股權。一方面，普通債權轉換為股權后，會稀釋公司大股東的控制權，甚至導致控制權的轉移，容易引起大股東的抵制；另一方面，對于普通債權人來說，到期收回本息是其主要目的。因此，上市公司的大股東和普通債權人都不會主動實施這種方式的“債轉股”，只有在上市公司出現(xiàn)債務危機無法償還到期債務時，公司進入破產(chǎn)程序，這種“債轉股”作為破產(chǎn)重整的方案而被采用。B.大股東的債權轉股權。大股東的債權又可分為兩種情況：其一，是在正常經(jīng)

13、營下，大股東與公司之間因采購和銷售等關聯(lián)交易所形成的債權，這種債權與普通債權沒有區(qū)別，而且這種債權因大股東的控制地位，可以獲得優(yōu)先償還，一般不存在“債轉股”的問題。其二，是公司因財務危機喪失對外融資能力時，大股東對公司進行資金拆借而形成的債權，這種債權的主要目的是維持公司的生產(chǎn)經(jīng)營。在公司經(jīng)營沒有根本性好轉，公司恢復對外融資能力之前，大股東的拆借的資金往往無法收回，這時的債權，實際上是大股東對公司的一種額外投資。大股東為了維護其自身的利益，必要的情況下，大股東會主動實施“債轉股”，將拆借的資金轉換為股權，以改善公司的財務狀況。（詳見圖3所示）圖3：ST上市公司債轉股的基本模式4.2.2 上市公

14、司大股東“債轉股”的主要目的避免退市2012年6月28日，深交所和上交所分別發(fā)布新的上市公司退市制度，首次將凈資產(chǎn)連續(xù)為負納入公司退市條件4。此制度的出臺，對于凈資產(chǎn)為負的上市公司而言，必須采取措施實現(xiàn)凈資產(chǎn)由負轉正，以避免被退市警示或被終止上市。要實現(xiàn)凈資產(chǎn)由負轉正，有幾種途徑：一是改善企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營，通過經(jīng)營獲利來實現(xiàn)凈資產(chǎn)由負轉正；二是增發(fā)新股。但是，凈資產(chǎn)連續(xù)為負的上市公司通常是因為公司經(jīng)營不善造成的，大多數(shù)此類公司無法在短期內通過改善經(jīng)營來實現(xiàn)這個目的，增發(fā)新股就成為其現(xiàn)實的選擇。增發(fā)新股，可以選擇向現(xiàn)有股東之外的其他投資者增發(fā)新股，也可以選擇向現(xiàn)有股東增發(fā)新股。在公司經(jīng)營困難的情況

15、下，除非其他投資者有意并購，否則，上市公司只能選擇向現(xiàn)有股東增發(fā)新股，特別是向現(xiàn)有大股東增發(fā)新股。在公司大股東對上市公司有大量債權的況下，大股東為了避免更大的損失，一般不愿意再用現(xiàn)金資產(chǎn)認購新股，所以，往往會選擇將對上市公司的債權作為增發(fā)新股的出資，即實施“債轉股”，實現(xiàn)上市公司資產(chǎn)由負轉正，從而避免退市，是上市公司保殼的一種有效方式。上市公司大股東“債轉股”案例：ST廈華大股東“債轉股”2011年12月6日，ST廈華股東大會通過了非公開發(fā)行股票預案，方案的主要內容：以6.30元股的價格非公開發(fā)行股票152,380,950股，第一大股東中華映管方面以資金拆借形成的債權6.6億元認購，其中華映光

16、電擬以其持有的對公司委托貸款3億元和無息借款2億元認購79,365,079股，華映視訊擬以其持有的對公司委托貸款0.6億元認購9,523,809股，福建華顯以其持有的對公司委托貸款1億元認購股；第二大股東建發(fā)集團則擬以其持有的對公司的無息借款1億元和現(xiàn)金2億元認購股。從上述方案中可以看出，ST廈華的大股東中華映管和建發(fā)集團以7.6億元的委托貸款和無息貸款形成的債權認購新股，ST廈華實際募集現(xiàn)金僅為2億元。從ST廈華的年報中可以發(fā)現(xiàn)，上述債權均形成于2009年，當時ST廈華因連續(xù)三年虧損被暫停上市，公司基本喪失了對外融資能力，正是因為大股東上述資金支持，才避免了資金鏈斷裂。4.2.3 其他案例：

17、ST華源以全體股東同比例縮減并讓渡股本的方式“債轉股”ST華源破產(chǎn)重組中，全體股東持股縮減25%，全體股東共計讓渡股票約1.87億股（其中華源集團讓渡其持有的87%華源股份，其他股東讓渡其持有的24%華源股份），用于清償債權及由重組方有條件受讓。此種方式比較中規(guī)中矩，即上市公司以其股票作為清償債務之對價，原債權人變成上市公司股東。4.3 非上市公司與上市公司合并破產(chǎn)情況下的債轉股我國企業(yè)破產(chǎn)法是以單一企業(yè)作為標準模式來設計破產(chǎn)制度的，在法律中沒有涉及企業(yè)集團破產(chǎn)時的特別處理問題。然而，上市公司往往是企業(yè)集團的組成部分，在上市公司重整的過程中，其所在企業(yè)集團的其他企業(yè)也會面臨進入重整程序的問題。

18、我國的上市公司重整實踐在處理上述公司集團破產(chǎn)的問題上，經(jīng)歷了一個從獨立實體處理方式到尊重公司集團作為企業(yè)聯(lián)合的經(jīng)濟本質的過程。ST深泰的重整就是這種實踐的一個典型案例。2009年11月20日，深圳中院裁定對ST深泰進行重整。2010年1月15日，法院分別裁定ST深泰旗下科技公司、飼料公司、實業(yè)公司和西部公司重整。在法律程序上，深泰集團破產(chǎn)重整采用的是各子公司分別立案合并審理的方式。根據(jù)ST深泰重整的目標，需要主要子公司仍保留在深泰集團內繼續(xù)經(jīng)營。在破產(chǎn)重整計劃當中，ST深泰與旗下4家子公司（科技公司、飼料公司、實業(yè)公司和西部公司）同時破產(chǎn)重整，ST深泰原全體流通股股東無償讓渡所持有的流通股股票

19、的10%，全體限售流通股股東無償讓渡所持有的限售流通股股票的15%，讓渡的股權除用于支付重整費用和共益?zhèn)鶆找约扒鍍擲T深泰自身所負債務外，其余股權分別給四家子公司的債權人抵債，作為對價，ST深泰取得上述4家子公司的全部股權，進而讓4家子公司變身為全資子公司。ST深泰的破產(chǎn)重整采取集團公司和下屬四家主要子公司一并重整并保留經(jīng)營性資產(chǎn)、繼續(xù)生產(chǎn)經(jīng)營的方案，該方案是全國第一個真正具有重生重整意義的案例，也是破產(chǎn)法所倡導的真正意義上的重整。該重整思路得到了最高人民法院和廣東省高級人民法院的高度認同和重視，值得學習和借鑒。（詳見圖5所示）圖5：非上市公司與上市公司合并破產(chǎn)情況下的債轉股5. “債轉股”的

20、特殊模式5.1 以有限合伙為平臺的債轉股以上上市公司債轉股案例均不涉及銀行直接債轉股的情形，那么在債轉股意見出臺之前，實踐中有無銀行直接債轉股的案例呢？答案是有的：長航集團以國務院特批的方式“債轉股”，具體情況如下：中國長江航運集團是是全國最大的內河航運集團，2002年底陷入經(jīng)營困境，經(jīng)過多輪協(xié)商，長航集團與其第一大債權人工商銀行共同確定了債務重組方案“債權轉股權、優(yōu)勢企業(yè)承貸、以資抵貸、利息減免”，以整體解決49.7億元貸款債務。其中的債轉股是指工商銀行將其在長航集團18.9億元貸款債權轉為等值股權作為出資，長航集團以剝離后的核心主業(yè)即六家全資運輸子公司凈資產(chǎn)產(chǎn)權等作為出資，雙方共同組建中國

21、長江航運有限責任公司。該方案是報國務院特批通過的，是我國首例銀行直接持股債轉股公司。（如圖所示）圖6：長航集團以國務院特批的方式“債轉股”5.2 以有限合伙為平臺的債轉股5.2.1 “以有限合伙為平臺的債轉股”之簡要說明所謂“以有限合伙為平臺的債轉股”即“以有限合伙企業(yè)的方式籌建持股平臺”，所有債權人成為該有限合伙企業(yè)的有限合伙人，該合伙企業(yè)將會持有公司（債務人）的資產(chǎn)/股權3。持股平臺（合伙企業(yè)）也可成為重整中擬收購方或其他特定購買方與債權人進行交易的平臺，各債權人按照其債權金額與性質分出各自占有優(yōu)先份額多少、劣后份額多少，并依照各自所占持股平臺的權益份額和性質獲得清償。5.2.2 選擇“持

22、股平臺”之考量使用“有限合伙企業(yè)”的方式籌建持股平臺的優(yōu)勢及益處：首先，根據(jù)我國合伙企業(yè)法的規(guī)定，有限合伙企業(yè)中的有限合伙人僅以其全部出資承擔責任，對債權人尤其是金融機構債權人來說，有限合伙人以債權出資，如果持股平臺發(fā)生虧損，有限合伙人實際上是以出資的債權為限對持股平臺的債務承擔有限責任，并非以現(xiàn)金承擔責任，這樣就能很好地隔離風險。其次，較之“有限公司”使用“有限合伙企業(yè)”這樣的方式還能夠最大限度減少稅負，有限公司的收益轉化為股東收益時存在雙重征稅問題，而有限合伙企業(yè)則可以避免雙重征稅，可提高債權人之實際受償率。再次，使用“有限合伙企業(yè)”這樣的方式還能夠使得債權人加入、退出持股平臺變得靈活、簡

23、便，因為可以通過合伙協(xié)議的方式約定債權人加入、退出持股平臺的程序、條件等，也可通過合伙協(xié)議賦予普通合伙人最大的權限處理有關事宜，對于特別復雜的債轉股項目，這點非常重要。5.2.3 “持股平臺”普通合伙人之特殊安排根據(jù)我國合伙企業(yè)法的規(guī)定，有限合伙企業(yè)必須至少有一名普通合伙人，普通合伙人對合伙企業(yè)之債務承擔無限連帶責任，因此在實際操作中，可以由管理人或政府指派的單位/個人出任持股平臺的普通合伙人，由上述單位/個人出任持股平臺普通合伙人，對其他有限合伙人（債權人）來說信賴度較高；且上述單位/個人作為非金融機構，出任持股平臺普通合伙人的阻礙較?。煌瑫r，上述單位/個人出任持股平臺的普通合伙人可以最大限

24、度地保證債轉股方案（重整方案）地順利推進5。（詳見圖7所示）圖7：以有限合伙為平臺的債轉股5.3 銀行或關聯(lián)方設立基金情況下的債轉股2016年10月10日，國務院正式公布了關于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見（國發(fā)201654號）及其附件關于市場化銀行債權轉股權的指導意見（以下簡稱意見）。這是我國防范和化解企業(yè)債務風險的一個重要文件，是推進供給側結構性改革，增強經(jīng)濟中長期發(fā)展韌性的一項重要舉措。意見公開發(fā)布后的幾天內，武鋼集團、云錫集團、中國一重6陸續(xù)披露了其債轉股的方案。這三份方案緊隨意見而出，具有很強的示范性，總體來看，三份方案中資產(chǎn)管理公司介入的程度均相對有限，尤其引人關注的是建行參與的兩家

25、公司（武鋼集團和云錫集團）均采用“子公司設立基金”的模式，在武鋼集團的方案中，建信信托和武鋼集團等出資成立了武漢武鋼轉型發(fā)展基金合伙企業(yè)（有限合伙），在云錫集團的方案中，基金的管理人也來自于建信信托?！白庸驹O立基金”這一模式符合意見的要求：“支持銀行充分利用現(xiàn)有符合條件的所屬機構，或允許申請設立符合規(guī)定的新機構開展市場化債轉股”。使用“子公司設立基金”模式的優(yōu)勢是，一方面可以將風險進行隔離，另一方面也可以更好地將債轉股的利益保留在本行體系內。在這個模式中，項目的主控權由銀行掌握，而資產(chǎn)管理公司的參與程度明顯降低。特別是銀行設立專門進行債轉股的機構后，資產(chǎn)管理公司的參與度會更低。事實上，資產(chǎn)管

26、理公司的專長在于不良貸款的處置，因此今后有可能形成債轉股市場的分層：高質量貸款采用“子公司設立基金”的模式，部分低質量貸款出售給資產(chǎn)管理公司。下文以云錫集團【云南錫業(yè)集團（控股）有限責任公司】債轉股方案為例，簡要介紹“銀行或關聯(lián)方設立基金情況下的債轉股”之大體操作方式。5.3.1 云錫集團基本情況云錫集團已有近130年歷史，是世界錫生產(chǎn)企業(yè)中產(chǎn)業(yè)鏈最長、最完整的企業(yè)，旗下?lián)碛绣a業(yè)股份和貴研鉑業(yè)兩家上市公司。近年來，由于有色金屬行業(yè)遇到周期性困難，以及云錫集團出現(xiàn)偏離主業(yè)的投資失誤，2012年到2015年累計虧損超過60億元。據(jù)云錫集團董事長張濤公開所述，目前云錫集團總資產(chǎn)500多億元，總負債350億元，資產(chǎn)負債率目前為83%。5.3.2 債轉股投資協(xié)議簡介2016年10月16日，建行與云錫集團在北京簽訂總額近50億元的市場化債轉股投資協(xié)議。據(jù)建行債轉股業(yè)務負責人、授信審批部副總經(jīng)理張明合在協(xié)議發(fā)布會上介紹，該轉債股項目總額為100億元7，即建行募集100億社會資金，承接云錫集團100億債務，資金用途主要為債務置換，預期收益率在5%-15%，期限為5年，不承諾剛性兌付。5.3.3 債轉股具體方案據(jù)了解，建行對云錫集團總貸款在50億元以下，占云錫總負債近10%。按照上述意見，