1、精品文檔1金融市場的主體從動機(jī)看有投資者（投機(jī)者）,籌資者,套期保值者,套利者，調(diào)控和監(jiān)管者；六類參與者政府部門，工商企業(yè)，居民個人,存款性金融機(jī)構(gòu)（商業(yè)銀行，儲蓄機(jī)構(gòu)，信用合作社）,非存款性金融機(jī)構(gòu)（保險公司，養(yǎng)老基金，投資銀行，投資基金），中央銀行 類型:按標(biāo)的物：貨幣市場、資本市場、外匯市場、黃金市場和衍生工具市場；按中介特征：直接金融市場和間接金融市場；按金融資產(chǎn)的發(fā)行和流通特征劃分：初級市場、二級市場、第三市場和第四市場；按成交與定價的方式：公開市場與議價市場；按有無固定場所:有形市場與無形市場；按地域：國內(nèi)金融市場與國際金融市場功能:聚斂功能、配置功能（資源、財富、風(fēng)險的再分配）、

2、調(diào)節(jié)功能、反映功能（晴雨表、氣象臺）趨勢:資產(chǎn)證券化、金融全球化、金融自由化、金融工程化2貨幣市場指以期限在一年及一年以下的金融資產(chǎn)為交易標(biāo)的物的短期金融市場包括國庫券，商業(yè)票據(jù)，銀行承兌匯票，可轉(zhuǎn)讓定期存單，回購協(xié)議，聯(lián)邦資金等主要功能是保持金融資產(chǎn)流動性 ，以便隨時轉(zhuǎn)換成現(xiàn)實(shí)的貨幣資金借貸一般 3-6個月，債券一 般6-9個月一般沒有正式的組織，所有交易幾乎都通過電信方式進(jìn)行 市場交易量大是其區(qū)別于其它市場重要特征之一3同業(yè)拆借市場是金融機(jī)構(gòu)之間以貨幣借貸方式進(jìn)行短期資金融通活動的市場參與者：商業(yè)銀行，非銀行金融機(jī)構(gòu)，外國銀行的代理機(jī)構(gòu)和分支機(jī)構(gòu)，市場中介人拆息率:按日計(jì)息拆借期限：1 2

3、天，隔夜，1 2周，一般不超1個月4. 回購協(xié)議是在出售證券的同時 ，和證券的購買商簽定協(xié)議，約定在一定期限后按原定價格或約定價格購回所賣證券，從而獲取即時可用資金的一種交易行為 本質(zhì)上回購協(xié)議是一種抵押貸款 ，抵押品為證券公式：l=PP*RR*T/360，RP=PP+其中，PP表示本 金，RR表示證券商和投資者所達(dá)成的回購時應(yīng)付的利率，T表示回購協(xié)議的期限，l表示應(yīng)付利息，RP表示回購價格.交易雙方當(dāng)事人會面臨信用風(fēng)險，減少方法：設(shè)置保證金、根據(jù)證券抵押品的市值隨時調(diào)整回購利率的決定：回購證券的質(zhì)地、回購期限的長短、交割的條件、貨幣市場其它子市場的利率水平5. 商業(yè)票據(jù)是大公司為了籌措資金，

4、以貼現(xiàn)方式出售給投資者的一種短期無擔(dān)保承諾憑證.市場要素：發(fā)行者、面額及期限、銷售渠道、信用評估、發(fā)行價格和發(fā)行成本、發(fā)行商業(yè)票據(jù)的非利息成本、投資者6. 銀行承兌票據(jù)市場交易：初級市場（出票、承兌）、二級市場（背書、貼現(xiàn)、轉(zhuǎn)貼現(xiàn)、再貼現(xiàn) ）價值分析：從借款人角度看（借款人利用銀行承兌匯票進(jìn)行借款的成本低于傳統(tǒng)銀行貸款的利息成本及非利息成本之和、借款 者運(yùn)用銀行承兌匯票比發(fā)行商業(yè)票據(jù)籌資有利）；從銀行角度看（增加經(jīng)營效益、增加其信用能力、銀行出售銀行承兌匯票不要求繳納準(zhǔn)備金）；從投資者角度看（收益性、安全性和流動性）7. 短期政府債券是政府部門以債務(wù)人身份承擔(dān)到期償付本息責(zé)任的期限在一年以內(nèi)的

5、債務(wù)憑證.一般指的是國庫券市場.發(fā)行:以貼現(xiàn)方式發(fā)行，發(fā)行目的（滿足政府部門短期資金周轉(zhuǎn)的需要、為中央銀行的公開市場業(yè)務(wù)提供可操作的工具）；拍賣方式發(fā)行（競爭性方式投標(biāo)、非競爭性方式投標(biāo)）市場特征：違約風(fēng)險小，流動性強(qiáng)，面額小，收入免稅收益率計(jì)算案例：2007年5月3日中國建設(shè)銀行 07央行票據(jù)25的報價為97.43元，07央行票據(jù)25是央行發(fā)行的1年期貼現(xiàn)票 據(jù).債券起息日為2007年3月21日倒期日為2008年3月21日，求 2007年5月3日的該票據(jù)的各項(xiàng)收益率.（1<3<2）銀行貼現(xiàn)收益率：（100-97.43）/100*360/323=2.86真實(shí)年收益率:1+（100-

6、97.43）/97.43365/323-1=2.99債券等價收益率:（100-97.43）/97.43*365/323=2.98. 共同基金是將眾多的小額投資者的資金集合起來，由專門的經(jīng)理人進(jìn)行市場運(yùn)作，賺取收益后按一定的期限及持有的份額進(jìn)行分配的一種金融組織形式.發(fā)行:發(fā)行人直接向社會公眾招募、由投資銀行或證券公司承銷、通過銀行及保險公司等金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行分銷交易：初次認(rèn)購按面額進(jìn)行，一般不收或很少的手續(xù)費(fèi).其購買或贖回價格所依據(jù)的凈資產(chǎn)值是不變的，一般是每個基金單位1元.衡量表現(xiàn)好壞標(biāo)準(zhǔn)是投資收益率.特征:投資于貨幣市場中高質(zhì)量的證券組合、提供一種有限制的存款賬戶、所受到的法規(guī)限制相對較少9.

7、 資本市場定義從經(jīng)濟(jì)學(xué)原理角度：取得和和轉(zhuǎn)讓資金的市場，包括所有涉及借貸的機(jī)構(gòu)；從期限層面：長期（成熟期在1年以上）金融工具的交易市場；從資本市場功能角度：通過風(fēng)險定價功能遭知道新資本的積累和配置的市場；從市場工具：股票市場、債券市場、基金市場10. 股票種類（依據(jù)剩余索取權(quán)和剩余控制權(quán)）：普通股（選舉權(quán)、表決權(quán)、優(yōu)先認(rèn)股權(quán)，有權(quán)獲得公司以股息或紅利形式分給股東的純利潤，有權(quán)在公司停止?fàn)I業(yè)或破產(chǎn)時分享公司的剩余財產(chǎn)卜優(yōu)先股（沒有選舉權(quán)、表決權(quán)、優(yōu)先認(rèn)股權(quán)，收益是一定的（參與優(yōu)先股例外）沒有剩余財產(chǎn)的要求權(quán)）股票一級市場：1.咨詢與管理：發(fā)行方式的選擇（公募/私募）,選定作為承銷商的投資銀行，準(zhǔn)

8、備招股說明書，發(fā)行定價；2.認(rèn)購與銷精品文檔售:包銷，代銷,備用包銷股票二級市場：證券交易所和場外交易市場11. 證券交易所組織形式：公司制、會員制交易制度的類型：做市商交易制度（買賣價格由做市商給出）、競價交易制度（買賣雙方直接交易或委托經(jīng)紀(jì)人送到交易中心撮和 成交）、間斷性競價制度（最大成交量原則）、連續(xù)競價制度（價格優(yōu)先，時間優(yōu)先）委托種類：市價委托，限價委托,停止損失委托， 停止損失限價委托信用交易1信用買進(jìn)交易，又保證金購買，即對行情看漲的投資人交付一定比例的初始保證金，買進(jìn)指定證券，其余款項(xiàng)由經(jīng)紀(jì)人墊付（最低初始保證金不小于50%.）經(jīng)紀(jì)人風(fēng)險回避：客戶要把所購證券作為抵押品托管在

9、經(jīng)紀(jì)人處如果證券價格下跌，損失超過維持保證金，經(jīng)紀(jì)人要求追加保證金，否則強(qiáng)行賣出證券，補(bǔ)足損失客戶收益及風(fēng)險 收益：減少自有資金不足的限制，擴(kuò)大投資效果行情判斷正確，收益可大增/風(fēng)險:對行情判斷錯誤，損失將相當(dāng) 嚴(yán)重案例:假設(shè)A股票每股市價為10元，某投資者對該股票看漲，于是進(jìn)行保證金購買該股票不支付現(xiàn)金紅利假設(shè)初始保證金比例 為50%，維持保證金比例130%保證金貸款的年利率為6%其自有資金為1萬元這樣，他就可以借入2萬元共購買3000股股票假設(shè)一年后股價升到14元，若沒有進(jìn)行保證金購買，則投資收益率為40%而保證金購買的投資收益率為:14 *3000 20000*（1+6%）-10000/

10、10000 = 108%假設(shè)一年后股價跌到9.5元，則投資者額擔(dān)保比率變?yōu)椋海?.5*3000）/20000*（1+6%）=134.43%股價下跌到多少（X）投資者會收到追繳保證金通知呢？（3000X）/20000*（1+6%*n/365）=130%2信用賣出交易，又賣空交易，即對市場行情看跌的投資者本身沒有證券，就向經(jīng)紀(jì)人交納一定比率的初始保證金（現(xiàn)金或證券）借入證券，在市場上賣出，并在未來買回該證券還給經(jīng)紀(jì)人案例:假設(shè)你有9000元現(xiàn)金，并對B股看跌該股票不支付紅利，目前市場價格為每股18元初始保證金比例為 50%，維持保證金比例為130%.這樣你就可以向經(jīng)紀(jì)人借入1000股賣掉假設(shè)該股票

11、跌到 12元，你就可以按此價格買回股票還給經(jīng)紀(jì)人，每股賺6元，共賺6000元投資收益率為（18*1000-12*1000）/9000=66.67%.假設(shè)該股票不跌反升，那么就有可能收到追繳保證金通知到底股價升到多少（X）才會收到追繳保證金通知？ （9000+18000）/1000Y=130%Y=20.77 元12. 簡單算術(shù)股價指數(shù)計(jì)算：相對法、綜合法加權(quán)股價指數(shù)：拉斯拜爾指數(shù)（以基期成交股數(shù)為權(quán)數(shù)）；派許指數(shù)（以報告期成交股數(shù)為權(quán)數(shù)）功能:投資指南的功能、衍生工具的標(biāo)的、宏觀經(jīng)濟(jì)景氣度的指示器分類:全樣本指數(shù)（紐約證券）、部分樣本指數(shù)（道瓊斯）、固定樣本指數(shù)（標(biāo)準(zhǔn)普爾500）、流通股指數(shù)，全

12、股本指數(shù)、全市場指數(shù)和 分類指數(shù)影響股票指數(shù)走勢的宏微觀因素：政治因素：特點(diǎn)是全面的、整體的、敏感的經(jīng)濟(jì)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)因素：GDRCPI利率，匯率,失業(yè)率，石油價格，黃金價格固定資產(chǎn)投資規(guī)模，國際收支，產(chǎn)業(yè)政策，財政政策貨幣政策;中觀經(jīng)濟(jì)因素：行業(yè)因素（行業(yè)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、行業(yè)的經(jīng)濟(jì)周期、行業(yè)的生命周期一行業(yè)指數(shù)、板塊效應(yīng)）；微觀經(jīng)濟(jì)因素：企業(yè)，行業(yè)中的競爭優(yōu)勢，技術(shù)水平，管理水平，市場開拓能力和市場占有率，資本與規(guī)模效益，項(xiàng)目儲備與新產(chǎn)品開發(fā)，區(qū)域優(yōu)勢 技術(shù)性因素:K線、成交量心理性因素：行為金融學(xué)，羊群效應(yīng)，選美效應(yīng)，空中樓閣空中樓閣（股票投資理論）：1股票價格并不是由內(nèi)在價值決定，而是由投資

13、者心理決定；2人受知識和經(jīng)驗(yàn)所限，對長期預(yù)期的準(zhǔn)確性缺乏信心，和人生短暫造成短期行為，使一般投資大眾用一連串短期預(yù)期代替長期預(yù)期；3占少數(shù)的專業(yè)人士面對占絕大多數(shù)的一般投資大眾的行為模式只好采取順應(yīng)策略，導(dǎo)致股票價格取決于市場平均預(yù)期；4心理預(yù)期會受樂觀和悲觀情緒影響而驟變，而引起股票價格劇烈波動；5投資者想在股市中取勝必須先發(fā)制人，而斗智的對象不是預(yù)期股票能帶來多少長期收益而是 預(yù)期短期間之后，股價會因投資者心理預(yù)期變化而有何變化；6只要投資者認(rèn)為未來價格會漲，他就不必追究內(nèi)在價值而一味追高購買，當(dāng)投資者認(rèn)為未來價格會跌，也不顧市場價格遠(yuǎn)低于內(nèi)在價值而殺跌拋出13外匯特征：外幣性，自由兌換性

14、，普遍接受性，可償性精品文檔直接標(biāo)價法下匯率=本幣/外幣，匯率上升，表示外幣升值，本幣貶值種類:基本匯率，套算匯率；固定匯率，浮動匯率；單一匯率，復(fù)匯率；名義匯率，實(shí)際匯率，有效匯率；官方匯率，市場匯率；即期匯率，遠(yuǎn) 期匯率；買入?yún)R率，賣出匯率1套算匯率的計(jì)算： 標(biāo)價法相同例:某日，上海外匯市場行情如下 :100 USD= 745.89 CNY100 SGD= 452.38 CN)則100 USD=? SGD解:100/745.89 USD= 1 CNY= 100/ 452.38SGD，100 USD=(745.89/452.38)*100 SGD 標(biāo)價法不同例:某日，紐約匯市行情如下:1 U

15、SD= 6.8492 CNY1 GBP= 1.4389 USD則1 GBP=? CNY解:1 GBP=1.4389*6.8492 CNY=9.8553CNY實(shí)際匯率計(jì)算例：我國政府為鼓勵出口 ，規(guī)定國內(nèi)企業(yè)每出口價值 1美元商品，則給予1分人民幣的獎勵.某企業(yè)A出口 10萬美 元，現(xiàn)行市場匯率為 USD仁CNY 8則對于該企業(yè)而言實(shí)際匯率為 :10萬美元=10*8+10* 0.01=80.1萬人民幣，實(shí)際匯率為 USD 1 =CNY 8.01匯水：當(dāng)遠(yuǎn)期匯率F>即期匯率S時，稱為遠(yuǎn)期匯率升水；當(dāng)Fv S時，稱為遠(yuǎn)期匯率貼水；當(dāng)F=S時，稱為平價14. 人民幣幣值影響因素1. 經(jīng)常項(xiàng)目主要

16、反映一國實(shí)體經(jīng)濟(jì)的對外狀況.貿(mào)易收支：貨物進(jìn)出口 /服務(wù)收支：運(yùn)輸，旅游，銀行和保險業(yè)務(wù)收支，軍事支出，政府往來，其他服務(wù)/收益：職工報酬和投資收益/經(jīng) 常轉(zhuǎn)移(非對等交易)：人道主義援助2. 資本和金融項(xiàng)目主要紀(jì)錄表現(xiàn)為資金形態(tài)的資本流出和流入情況，包括跨境直接投資、證券投資、接待活動和其他形式的跨 境資本流動.15. 國際收支的影響因素 利率：高利率促使資金流入，資本項(xiàng)目順差/經(jīng)濟(jì)增長：勞動生產(chǎn)率提高，單位成本下降，出口競爭力上升， 經(jīng)常項(xiàng)目(貿(mào)易收支)順差/貿(mào)易管制和資本管制：限制進(jìn)口，鼓勵出口，貿(mào)易收支順差；限制本幣和外幣兌換，限制跨境投資和金融 交易，資本項(xiàng)目順差價格水平：價格水平上

17、升，抑制出口，鼓勵進(jìn)口，貿(mào)易收支逆差；貨幣超發(fā)，價格水平大幅度上升/匯率預(yù)期：預(yù)期上升，提前購買，需求 上升，匯率上升/中央銀行的直接干預(yù)：我國銀行在外匯市場上持續(xù)購買外匯 ，外匯儲備急劇增加，緩和人民幣升值/綜上，促使我 國國際收支順差的因素明顯強(qiáng)于逆差因素，進(jìn)而導(dǎo)致促進(jìn)人民幣持續(xù)升值 .16. 貼現(xiàn)債券，又稱零息債券，是一種以低于面值的貼現(xiàn)方式發(fā)行 ，不支付利息，到期按債券面值償還的債券 . 內(nèi)在價值公式V=A心+y)T，其中,V代表內(nèi)在價值，A代表面值，y是該債券的預(yù)期收益率，T是債券到期時間.直接債券，又定息債券或固定利息債券，按照票面金額計(jì)算利息，票面上可附有作為定期支付利息憑證的息

18、票，也可不附息票，是最普遍的債券形式內(nèi)在價值公式 V=c/(1+y)+c/(1+y)2+c/(1+y)3 . +c/(1+y)T+A/(1+y)T其中，c是債券每期支付的利息.統(tǒng)一公債是一種沒有到期日的定息債券.優(yōu)先股實(shí)際上也是一種統(tǒng)一公債，內(nèi)在價值公式 V=c/y17. 判斷債券價格被低估還是或高估方法一:比較兩類到期收益率的差異(y)承諾的到期收益率：即隱含在當(dāng)前市場上債券價格中的到期收益率，用k表示:如果y>k，則該債券的價格被高估；如果y<k則該債券的價格被低估；當(dāng)y=k時，債券的價格等于債券價值，市場也處于均衡狀態(tài).方法二:比較債券的內(nèi)在價值與債券價格的差異NPV=V-P

19、即當(dāng)凈現(xiàn)值大于零時，該債券被低估，買入.當(dāng)凈現(xiàn)值小于零時，該債券被高估，賣出.18. 債券定價的5個原理定理一：債券的價格與債券的收益率成反比例關(guān)系：當(dāng)債券價格上升時，債券的收益率下降；當(dāng)債券價格下降時，債券的收益率上升.定理二：當(dāng)市場預(yù)期收益率變動時，債券的到期時間與債券價格的波動幅度成正比關(guān)系.到期時間越長，價格波動幅度越大；到期時間越短，價格波動幅度越小.定理三:隨著債券到期時間的臨近，債券價格的波動幅度減少，并且是以遞增的速度減少；反之,到期時間越長，債券價格波動幅度 增加，并且是以遞減的速度增加.定理四:對于期限既定的債券，由收益率下降導(dǎo)致的債券價格上升的幅度大于同等幅度的收益率上升

20、導(dǎo)致的債券價格下降的幅 度.換言之，對于同等幅度的收益率變動，收益率下降給投資者帶來的利潤大于收益率上升給投資者帶來的損失定理五：對于給定的收益率變動幅度，債券的息票率與債券價格的波動幅度成反比關(guān)系.換言之，息票率越高，債券價格的波動幅精品文檔度越小不適用于一年期的債券和以統(tǒng)一公債為代表的無限期債券例:某5年期的債券B,面值為1000美元，息票率為9%,比債券A的息票率高2個百分點(diǎn).如果債券B與債券A的收益率都是7%, 那么債券A的市場價格等于面值，而債券B的市場價格為1082美元，高于面值如果兩種債券的收益率都上升到8%他們的價格無疑都將下降，債券A和債券B的價格分別下降到960.07美元和

21、1039.93美元債券A的價格下賤幅度為 3.993%,債券B的價格下降幅度為3.889%.很明顯，債券B的價格波動幅度小于債券A.債券 A:1000=70心+0.07).+70心+0.07)5+1000/ (1+0.07)5960.07=70心+0.08).+70心+0.08)5+ 1000/(1+0.08)5債券 B:1082=90/(1+0.07).+90/(1+0.07)5+1000 /(1+0.07)51039.93=90/(1+0.08).+90/(1+0.08)5 +1000/(1+0.08)5債券價值屬性：屬性與債券收益率的關(guān)系1.到期時間/期 限當(dāng)預(yù)期收益率(市場利率)調(diào)整時

22、,期限越長，債券的價格波動幅度越大；但是,當(dāng)期限延長時，單位期限的債券價 格的波動幅度遞減.2.息票率當(dāng)預(yù)期收益率(市場利率)調(diào)整時，息票率越低，債券的價格波動幅度越大.3.可贖回條款當(dāng)債券被贖回時，投資收益率降低.所以,作為補(bǔ)償,易被贖回的債券的名義收益率比較高，不易被贖回的債券的 名義收益率比較低.4.稅收待遇享受稅收優(yōu)惠待遇的債券的收益率比較低，無稅收優(yōu)惠待遇的債券的收益率比較高.5.流動性流動性高的債券的收益率比較低，流動性低的債券的收益率比較高 .6.違約風(fēng)險違約風(fēng)險高的債券的收益率比較高，違約風(fēng)險低的債券的收益率比較低.7.可轉(zhuǎn)換性可轉(zhuǎn)換債券的收益率比較低，不可轉(zhuǎn)換債券的收益率比較

23、高.8.可延期性可延期債券的收益率比較低，不可延期的債券收益率比較高.例:30年期的可贖回債券，面值為1000美元，發(fā)行價為1150美元,息票率8% (以半年計(jì)息),贖回保護(hù)期為10年，贖回價格1100美 元.則贖回收益率(YTC):1150=40/(1+YTC/2)+.+40/(1+YTC/2)20+1000/(1+YTC/2)20,YTC=6.64%到期收益率(YTM):1150=40心+YTM/2)+.+40/ (1+YTM/2)60+1000/(1+YTM/2)60,YTM=6.82%馬考勒久期：決定因素：各期現(xiàn)金流、到期收益率及其到期時間例:某債券當(dāng)前的市場價格為950.25美元，收

24、益率為10%,息票率為8%,面值1000美元，三年后到期，每年付一次利息，到期一次性償還本金.未來現(xiàn)金流支付時間未來現(xiàn)金流(C,美兀)現(xiàn)值系數(shù)1/(1+y)t未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值(ct/(1+y)t,美兀)現(xiàn)值乘以支付時間1800.909172.7372.732800.826466.12132.23310800.7513811.402434.21加總950.252639.17D=72.73*1+66.12*2+811.40*3/950.25=2639.17/950.25=2.78(年)與債券價格的關(guān)系：債券價格的變動比例等于馬考勒久期乘上到期收益率微小變動量的相反數(shù)定理：定理一:只有貼現(xiàn)債券的馬考

25、勒久期等于它的到期時間定理二:直接債券的馬考勒久期小于或等于它們的到期時間.(只有僅剩最后一期就要期滿的直接債券的馬考勒久期等于它們的到期時間拼等于1.)定理三:統(tǒng)一公債的馬考勒久期為 D = 1+1/y ,其中y是計(jì)算現(xiàn)值采用的貼現(xiàn)率.定理四：在到期時間相同的條件下，息票率越高，久期越短.(息票率越高，早期支付的現(xiàn)金流的權(quán)重越大，加權(quán)平均的到期時間自然就越短.)定理五：在息票率不變的條件下，到期時間越長，久期一般也越長.(對于平價和溢價的債券而言，到期時間越長，久期也越長.處于 嚴(yán)重折價狀態(tài)的債券，到期時間越長，久期可能反而越短)定理六:在其他條件不變的情況下，債券的到期收益率越低，久期越長

26、.(利率上升,久期縮短)21.久期免疫：如果資產(chǎn)組合久期選擇得當(dāng)，這一資產(chǎn)組合久期恰好與投資者持有期相等時，價格風(fēng)險與再投資風(fēng)險將完全抵消精品文檔投資組合累積價值不受利率波動影響免疫資產(chǎn)構(gòu)造：1計(jì)算實(shí)現(xiàn)承諾的現(xiàn)金流出久期2投資一組具有相同久期的債券資產(chǎn)組合缺陷：久期是對債券價格變化的一階近似，因此，一般來說,久期會低估利率變動帶來的預(yù)期收益或損失改進(jìn)方法：由于凸度是二階估計(jì)，考慮凸度可以提高利用久期得到的結(jié)果，尤其是在利率變化很大時，凸度可以修正通過久期得到關(guān)于債券價格變化的估計(jì)22股息貼現(xiàn)模型1零增長模型：假定投資者預(yù)期某公司每期支付的股息恒為1.15美元/股，并且貼現(xiàn)率定為13.4%,該公

27、司股票內(nèi)在價值為 ？如果該公司股票當(dāng)前市場價格為10.58美元，該公司股票被高估或低估？V=D0/y=1.15心+ 1.134)+1.15/(1 + 1.134)2+.=1.15/0.134=8.58(美元)<10.58,所以股票被高估了 2不變增長模型：某公司股票初期股息為1.8美元/每股經(jīng)預(yù)測該公司股票未來股息增長率將恒為5%水平，假定貼現(xiàn)率為11%.該公司股票內(nèi)在價值為？如果該公司股票當(dāng)前市場價格等于40美元，股票被高估或低估?V=D0(1+g)/y-g=1.8(1+5%)/(11%-5%)=31.5(美元)<40,所以股票被高估了三階段增長模型：假定某股票初期支付的股息1美

28、元/股；在今后兩年的股息增長率為6%;股息增長率從第 3年開始遞減；從第6年開始每年保持 3%的增長速度.另外，貼現(xiàn)率為8%.所以,A=2,B=6%,ga=6%,gn=3%, y=8%，D=1代入公式得：g3=0.06-(0.06-0.03)*(3-2)/(6-2)=5.25%g4=0.06-(0.06-0.03)*(4-2)/(6-2)=4.5%g5=0.06-(0.06-0.03)*(5-2)/(6-2)=3.75%年份股息增長率股息(美兀/每股)第1階段16%1.0626%1.124第2階段35.25%1.18344.5%1.23653.75%1.282第3階段63%1.320V=1*

29、工(1+0.06/1+0.08)t+ 工Dt-1(1+gt)/(1+0.08)t+D5(1+0.03)/(1+0.08)5*(0.08-0.03)=22.64(美元)如果該公司股票當(dāng)前的市場價格等于20美元，則根據(jù)凈現(xiàn)值的判斷原則，可以證明該股票的價格被低估了H模型:假定某公司A股票在07年12月市場價格為59美元，經(jīng)預(yù)測07年后4年將保持11%股息增長速度，第5年起股息增長 率遞減.但第16年起股票股息增長率將維持5%正常水平.07年股息為4.26美元/股.A=4,B=16,ga=11%,gn=5%,D0=4.26美元,H=10V=D0*(1+gn)+H(ga-gn)/(y-gn)=4.26

30、*(1+0.05)+10(0.11-0.05)/(0.1425-0.05)=75.99(美元)該股票的內(nèi)在價值等于75.99美元,大于市場價格換言之，該公司股票凈現(xiàn)值大于零，所以股票價格被低估.IRR=D0(1+g n)+H(ga-g n) /P+g n=4.26*1.05+10*(0.11-0.05)/59+0.05=16.91%精品文檔內(nèi)部收益率高于貼現(xiàn)率，所以該公司股票價格被低估23市盈率模型優(yōu)點(diǎn)：可以直接應(yīng)用于不同收益水平的股票價格之間的比較；對于那些在某段時間內(nèi)沒有支付股息的股票，只要股票每股收益大于零就可以使用市盈率模型而股息貼現(xiàn)模型卻不能使用；所涉及變量預(yù)測比股息貼現(xiàn)模型簡單只要

31、股票每股收益大于零，就可使用市盈率模型缺點(diǎn):市盈率模型的理論基礎(chǔ)較為薄弱，而股息貼現(xiàn)模型的邏輯性較為嚴(yán)密；在進(jìn)行股票之間的比較時，市盈率模型只能決定不同股票市盈率的相對大小，卻不能決定股票絕對的市盈率水平派息比率(+)b貼現(xiàn)率(-)y股息增長率(+)g尢風(fēng)險資市場組合貝塔股東權(quán)益派息產(chǎn)收益率收益率系數(shù)收益率比率(-)rf(-)rm(-)P(+)ROE(-)b杠桿其他資產(chǎn)杠桿比率因素凈利率比率(-)L(-)6(+)ROA(+)L銷售資產(chǎn)凈利周轉(zhuǎn)率率(+)(+)PMATO不變增長模型：某股息不變增長的股票的市場價格為40美元，初期支付的股息 D0等于1.8美元/每股;貼現(xiàn)率為10.7%;根據(jù)預(yù)測該

32、股票的股息將保持每年5%的固定增長率g，并保持固定額拍戲比率66.67%.計(jì)算正常市盈率=b/(y-g)=66.67%心0.7%-5%)=11.7實(shí)際市盈率=P/(D0/b)=40.0/(1.8/66.67%)=14.8實(shí)際市盈率高于正常市盈率，所以，該股票價格被高估零增長模型：某股票零增長的股票的市場價格為65美元/股,每股股息恒為 8美元/股，貼現(xiàn)率為10%.假定派息比率為1,計(jì)算實(shí)際市盈率=P/D=8.1正常市盈率=b/y-g=1/0.10-0=10實(shí)際市盈率低于正常市盈率所以該股票價格被低估24.利率水平的決定1.馬克思的利率決定理論：利率變化范圍介于零與平均利潤率之間.在兩者之間，利

33、率大小取決于：一是利潤率，一是總利潤在借款人與貸款人之間進(jìn)行分配的比例特點(diǎn)：1.隨著技術(shù)發(fā)展和資本有機(jī)構(gòu)成提高，平均利潤率有下降趨勢，導(dǎo)致受其影響的平均利率有同方向變化趨勢2.平均利潤率雖有下降的趨勢，但是一個緩慢的過程，就一個階段來考察，每一個國家平均利潤率是相對穩(wěn)定的量，因而平均利率也具有相對穩(wěn)定性.3由于利息率高低取決于兩類資本家對利潤分割結(jié)果，因而使利率的決定具有很大的偶然性，無法找到一個具體的決定規(guī)律古典利率理論：利率是由儲蓄和投資所決定的，利率決定于儲蓄和投資相均衡的那一點(diǎn).關(guān)系：利率與儲蓄：儲蓄是利率的增函數(shù)；利率與投資：投資是利率的減函數(shù)利率決定：市場均衡利率由投資和儲蓄兩條曲

34、線交點(diǎn)決定均衡過程分析：假設(shè)I不變,S由于某一因素右移，會使儲蓄供給大于投資需求，導(dǎo)致I下降,減少儲蓄，增加投資，1會一直降到二者相交的新均衡點(diǎn)，達(dá)到新的均衡狀態(tài).凱恩斯”流動性偏好”利率理論：利率屬于貨幣經(jīng)濟(jì)范疇，而不屬于實(shí)物經(jīng)濟(jì)范疇，主張利率是由貨幣量的供求關(guān)系決定的.貨幣需求：人們對貨幣的需求，取決于人們持有貨幣的三個動機(jī)：交易動機(jī)、預(yù)防動機(jī)和投機(jī)動機(jī).其中，交易動機(jī)和預(yù)防動機(jī)主要取決于收入水平，而投機(jī)動機(jī)主要取決于利率/貨幣供給：某一時期，一個國家的貨幣總量，由貨幣當(dāng)局控制，是外生變量，無利率彈性.均衡利率：貨幣供給與貨幣需求相交的一點(diǎn)所對應(yīng)的利率即為均衡利率4.可貸資金利率理論：試圖

35、將實(shí)際因素和貨幣因素兩個因素綜合起來考慮，來考慮其對利率的影響與決定.1既然利息產(chǎn)生于資金的貸放過程 ，那么就應(yīng)該從可用于貸放的供求來考慮利率的決定2可貸資金的需求由投資和貨幣的凈窖藏兩部分組成3可貸資金的供給包括儲蓄，中央銀行增發(fā)的貨幣以及商業(yè)銀行所創(chuàng)造的信用4市場均衡利率取決于可貸資金供精品文檔給與需求的均衡25利率期限結(jié)構(gòu)需要解釋:1不同期限債券的利率隨時間同時變動2短期利率較低時，收益率曲線更可能向上；短期利率較高時收益率曲線更可能向下3收益率曲線總是向上傾斜.1預(yù)期假說:1假設(shè)條件：投資者風(fēng)險中性，僅僅考慮到期收益率而不管風(fēng)險；所有市場參與者都有相同的預(yù)期，金融市場是完全競爭的；在投

36、資人的資產(chǎn)組合中，期限不同的債券是完全替代的2.n周期債券的利率等于在該債券的n個周期內(nèi)預(yù)期出現(xiàn)的一周期債券利率的平均值rnt=（rt+re（t+1）+re（t+2）+.+re（t+n-1）/n市場分割假說:不同期限的債券的市場時完全獨(dú)立和分割的，由各自的供給和需求決定；不同期限的債券完全不可替流動性偏好假說：不同期限的債券可以替代，但不是完全替代；投資者偏好期限較短的債券；長期債券需要正的流動性溢價.26. 資產(chǎn)證券化的一般程序組建資產(chǎn)池一特設(shè)信托機(jī)構(gòu)SPX證券化資產(chǎn)所有權(quán)轉(zhuǎn)移一證券化資產(chǎn)信用增級一資產(chǎn)證券化的信用評級一證券出售一證券化資產(chǎn)價款支付（資產(chǎn)池管理）證券清償SPV在資產(chǎn)證券化中扮

37、演者重要角色，它的主要功能是隔離風(fēng)險，實(shí)現(xiàn)發(fā)起人需要證券化的資產(chǎn)與其他資產(chǎn)之間的”風(fēng)險隔離”這樣當(dāng)發(fā)起人由于公司財務(wù)狀況不佳而清償資產(chǎn)時，證券持有人對證券化資產(chǎn)就可以享有專享權(quán)而不需與公司其他債權(quán)人分享公司財產(chǎn)27. 信貸資產(chǎn)證券化運(yùn)作基本流程28.有效市場假說：假設(shè)條件：完全競爭市場；理性投資者主導(dǎo)市場；信息發(fā)布渠道暢通；交易無費(fèi)用，市場不存在摩擦；資金可以在資本市場中自由流 動.充分條件：股票市場沒有交易成本；所有投資者能不花成本地平等地獲得所有可獲得的信息；所有投資者對當(dāng)前價格和未來價格的變化趨勢認(rèn)識相同.在這樣的市場中，當(dāng)前價格顯然反映了所有可獲得的信息必要條件：股票價格隨機(jī)行走；不可

38、能存在持續(xù)獲得超額利潤的交易規(guī)則（扣除風(fēng)險因素）；價格迅速準(zhǔn)確反映信息；一般投資者和專業(yè)投資者的投資業(yè)績無顯著差別內(nèi)容：1投資品價格迅速反映未預(yù)期的信息；2投資品價格的隨機(jī)變動；3投資者無法獲得超額利潤推論一:如果弱式有效市場假說成立“團(tuán)則股票價格的技術(shù)分析失去作用，基本分析還可能幫助投資者獲得超額利潤.（歷史信息）推論二:如果半強(qiáng)式有效假說成立：則在市場中利用技術(shù)分析和基本分析都失去作用，內(nèi)幕消息可能獲得超額利潤（已公開信息）推論三:在強(qiáng)式有效市場中亞，沒有任何方法能幫助投資者獲得超額利潤，即使基金和有內(nèi)幕消息者也一樣.（所有信息）特征：1.市場的無記憶性2.市場價格可信賴3證券價格應(yīng)迅速準(zhǔn)確地反映收集到的未來關(guān)于定價的新資料和信息4任何交易（投* /U資）策略都無法取得超額5專業(yè)投資者的投資業(yè)績與個人投資者應(yīng)該是無差異的策略:1主動投資策略：市場有效性假定意味著技術(shù)