1、    與高高在上的黃金、銅鋁等工業品期貨相比，價廉物美的農產品期貨開始吸引包括“股神”巴菲特在內的機構投資者目光。隨之而然的，走俏的農產品受到越來越多的投資者的關注。在國際期貨市場，玉米期貨是最早的一個期貨交易品種。至今，玉米期貨仍將引領農產品期貨風騷，因為它在商品期貨市場排名第二。在國內，玉米期貨曾為規模最大的商品期貨品種。下面，我們就針對影響玉米期貨價格的因素展開一些分析：影響玉米價格的主要因素：1、天氣因素。玉米作為農產品，無論現貨價格還是期貨價格都會受到天氣因素的影響。播種和生長期間，天氣情況的變化直接影響作物的產量。理想的天氣會使玉米豐產，導致供給增加

2、，價格下跌；而不理想的天氣會造成玉米減產，從而使供給減少，價格上漲。由于美國是全球最大的玉米生產國和出口國，因此，不僅我國國內天氣的變化會對我國期貨價格的變化產生影響，美國的天氣變化情況也會對我國玉米市場產生間接影響，其他生產國如南美天氣的變化也需要重點關注。由于美國和中國處于同一緯度，每年49月是玉米播種和生長的關鍵時期，因此，要密切關注這一階段的天氣變化情況。而對南美來說，則要關注10月至次年3月的天氣變化情況。一般情況下，玉米期貨價格在收割期供應量達到最高時開始下跌，在春天和初夏供應緊缺及新作產量不確定時達到高點。夏天的中期到晚期時，新作產量情況會逐漸明朗，但也是受天氣影響最為關鍵的時期

3、。因此，對之應該嚴重關注，至收割期前玉米期貨價格會下跌。玉米期貨價格對天氣變化的反應程度最終取決于市場總體的供需情況。在玉米的生長期間，天氣狀況又是影響玉米單產的一個重要因素，從而，天氣狀況會對玉米期貨價格產生重要影響。2、玉米產量對玉米期貨價格的影響。影響玉米價格的因素中首選因素是產量規模。天氣決定產量規模，因而天氣好，產量就高。在這里我們來看一下玉米產量對CBOT玉米期貨價格的影響分析。首先，我就產量對CBOT玉米期貨價格的影響進行分析。用到的方法主要是統計與計量回歸的方法。為了便于理解，在此，只給出結論。為了分析，我選取了1996年6月至2004年8月的CBOT玉米連續價格作為分析對象，

4、之所以選此作為分析對象，是因為在一般情況下，近期月份的玉米期貨合約比較活躍，最能反映供需因素對期貨價格的影響。為了減少市場情緒對價格的影響，我取每個月的平均收盤價格作為分析對象。另外，月度供需數據是從美國農業部的月度供需報告收集整理的。    從上面的線性相關性分析可見，CBOT玉米連續價格與美國玉米產量之間的線性相關系數達到-0.74，與世界玉米產量之間的線性相關系數達到-0.77。這說明CBOT玉米連續價格與美國玉米產量和世界玉米產量之間均存在較強的線性負相關，并且與世界玉米產量之間的負相關性更強。玉米產量的增加，會使玉米期貨價格走低。這種關系我們也可以從下面

5、的關系圖看出。 CBOT玉米連續價格與美國玉米產量關系圖（來源：大連商品交易所）             CBOT玉米連續價格與世界玉米產量關系圖（來源：大連商品交易所）  利用上面所得分析結果，將CBOT玉米連續價格作為應變量，以美國玉米產量作為解釋變量進行回歸，得到如下回歸方程：    結論：我們由此可以斷定，美國農業部的月度供需報告中，報告的美國和世界的玉米產量數據對美國CBOT玉米價格產生顯著的影響，預期產量

6、增加，則期貨價格走低。美國農業部去年9月份的月度供需報告顯示，2004/05年度美國玉米產量預測為278.42百萬噸，比上一年度的256.9百萬噸的產量增加了21.5百萬噸，增幅達8.38%；2004/05年度世界玉米產量預測為664.46百萬噸，比上一年度的618.06百萬噸，增加了46.4，增幅為7.41%；2004/05年度我國玉米產量為120百萬噸，比上一年度的115.83百萬噸增加了4.17百萬噸，增幅為3.6%。玉米產量的增加，對玉米期貨價格將產生較大的壓力。世界美國中國巴西阿根廷南非歐盟 25國2003/04618.06256.90115.8341.5012.508.7039.5

7、02004/05664.46278.42120.0043.0015.509.3051.43增加量46.4021.524.171.503.000.6011.93增幅（ %）7.518.383.603.6124.006.9030.20玉米產量 對CBOT玉米期貨價格影響顯著，我們有必要進一步了解，影響玉米產量的主要因素是什么。是單產還是收獲面積？下面我們就對影響玉米產量的因素進行分析，主要從單產和收獲面積兩個方面。1、對美國的玉米產量進行分析。利用1961年到2003年美國玉米的收獲面積、單產和產量數據進行分析。數據是從聯合國糧農組織(FAO)的網站上得到。這三者的相關性如下：美國玉米產量美國玉米

8、單產美國玉米收獲面積美國玉米產量1.000.980.85美國玉米單產0.981.000.72美國玉米收獲面積0.850.721.00從上表可見，美國玉米單產與美國玉米產量的線性相關性比收獲面積與產量的線性相關性高，說明單產的高低更決定產量的高低。產量收獲面積單產標準方差53.6962.8161.509平均值173.04426.5596.403標準方差 / 平均值0.3100.1060.236從標準方差/平均值這一指標來看，單產比收獲面積的這一指標要大，說明美國玉米單產年度差異更大一些。從而影響美國玉米產量的主導因素是美國玉米的單產。 美國玉米收獲面積走勢圖（來源：大連商品交易所）&#

9、160; 世界玉米產量走勢圖（來源：大連商品交易所）2、對世界的玉米產量進行分析。這里我們利用從美國農業部網站得到的數據，從1974/75年度到2003/04年度的世界玉米產量、單產、收獲面積這三者的相關系數如下：世界玉米產量世界玉米單產世界玉米收獲面積世界玉米產量1.000.990.95世界玉米單產0.991.000.92世界玉米收獲面積0.950.921.00從三者的相關性，同樣得到世界玉米的單產與產量的線性相關性比收獲面積與產量要高。收獲面積單產產量標準方差6.330.5796.79平均值131.393.67485.61標準方差 /平均值0.050.160.20從三者的標準方差

10、/平均值的指標來看，世界玉米的單產的年度差異也相對大一些，而收獲面積相對比較穩定。從而，影響世界玉米產量的主導因素是世界玉米的單產。 世界玉米單產走勢圖（來源：大連商品交易所） 中國玉米單產走勢圖（來源：大連商品交易所）  中國玉米產量走勢圖（來源：大連商品交易所）3、對我國玉米產量的分析我們從FAO取得1961年至2003年我國玉米的產量、單產和收獲面積的數據，同樣進行相關性測定，得到如下結果：中國玉米產量中國玉米單產中國玉米收獲面積中國玉米產量1.000.980.96中國玉米單產0.981.000.92中國玉米收獲面積0.960.921.00同樣得到

11、，我國玉米的單產與產量的線性相關性較收獲面積與產量的線性相關性高。產量單產收獲面積標準方差35.361.303.20平均值67.853.2919.49標準方差 /平均值0.520.390.16同樣，在我國，玉米單產的年度差異比收獲面積大，從而，影響我國玉米產量的主導因素是我國玉米的單產。 中國玉米產量走勢圖（來源：大連商品交易所）從上面的分析，我們可以得到如下結論：從美國、世界和我國的玉米的產量來看，影響玉米產量的主導因素是玉米的單產，因此，除了玉米的產量是影響玉米期貨價格的重要因素外，玉米的單產更是關系玉米期貨價格的一個必不可少的因素。3、玉米生產的季節性因素。玉米生產的周期性使玉

12、米生產具有很強的季節性特征。在我國，每年的10月正值玉米的收獲季節，那個時候玉米供大于求，從而導致玉米價格下跌。但隨著時間的推移和持續不斷的消費，玉米庫存量也越來越少，玉米的需求遠遠大于供求，自然而然的玉米的期貨價格也隨之上漲，出現明顯的季節性特征。4、玉米的成本收益情況對玉米價格的影響。玉米的成本收益情況是影響農民種植積極性的主要因素之一，玉米成本對市場價格有一定的影響力，收益情況會影響農民對下一年度玉米的種植安排，收益增加，農民可能會增加種植面積，反之可能會減少種植面積，從而玉米期貨價格上漲。5、飼養業對玉米價格的影響。下面從玉米的下游產業飼料業的價格變化來分析其對玉米期貨價格的影響：由于

13、飼料需求是玉米的主要消費需求，因此飼料行業的需求和價格變化必然會對玉米價格產生影響。 20002004年肉、蛋雞配合飼料月價格走勢圖（來源：大連商品交易所）伴隨著玉米飼料行業的發展和飼料價格的走高，玉米的需求在增加，玉米的價格也水漲船高，上圖顯示了從2002年到2004年我國玉米價格的走勢。對比上面的育肥豬飼料月價格和肉、蛋雞配合飼料月價格圖可見：各類飼料價格在2003年底開始大幅度攀升，相應地玉米價格在2003年9月也開始上漲，兩者保持了趨同的價格走勢。(由下圖可見) 20022004年玉米產區和銷區價格走勢圖（來源：大連商品交易所）6、加入WTO對我國玉米市場的影響。我

14、國已加入WTO，根據入世承諾，我國必須要擴大農產品市場對外開放程度，降低關稅稅率，逐步取消非關稅壁壘和糧食出口補貼。這些措施的實行，必然要對我國的玉米生產和流通產生很大影響。導致進口玉米增加，出口玉米因取消補貼而受到制約。但加入WTO是一把“雙刃劍”，它不僅給我國玉米供求平衡帶來沖擊，同時也帶來機遇。加入WTO后，可以使我國在世貿組織的135個成員國和地區取得無歧視的貿易待遇，有利于我國玉米及其制成品和畜產品將更多更方便地進入國際市場，參與國際競爭，并進一步促進我國糧食生產結構和農村產業結構的調整。從入世的前兩年的實際情況看，曾預想的沖擊似乎并沒有成為現實。我國玉米的進口減少了，出口增加了，其

15、中的原因首先是加拿大、美國等主要玉米出口國遭災減產，國際玉米價格上漲。其次是國內玉米庫存較多，供大于求，玉米期貨價格走低。不但國外玉米難以問鼎國內市場，反而為我國的玉米提供了出口機會。三是從2002年4月份開始，對主要糧食品種出口實行零稅率政策，并免征鐵路建設基金，降低了玉米流通成本，從而期貨價格走低，提高了出口競爭力。7、其它農產品的價格對玉米價格的影響。玉米與大豆的比價關系 在我國東北，玉米和大豆是典型的競爭作物。農民會比較玉米和大豆的種植收益來決定玉米和大豆的種植面積，進而會影響到玉米的供給。一般的，大豆和玉米的比價在3：1左右，如果比價偏高，農民會增加種植大豆，而減少玉米種植面積，導致

16、玉米供給減少，玉米期貨價格上升。反之，比價偏低，則玉米供給增加，價格下降。習慣上，業內較多采用市場價格來比較玉米與大豆的競爭關系。         19992003年黑龍江大豆與玉米批發價格比價走勢圖（來源：大連商品交易所）   8、國家農業政策對玉米期貨價格的影響 世界各國為維持農業生產的穩定，防止農產品價格大幅波動，一般對農業都實行特殊的補給和扶持政策，而國家的農業政策往往會影響到農業結構調整、農民增加收入等，而這些對農產品期貨市場的影響可以說比較持久和深遠。如2004年

17、國家大力鼓勵農民種糧，從而增加了國內玉米種植面積。另外，出于玉米深加工增值和環保等方面考慮，國家提出將大力發展玉米酒精(燃料乙醇)，直接擴大了對玉米的需求。今年以來，國家實行了積極的“三農”政策，逐步取消農業稅，采取良種補貼等措施，可見對玉米期貨價格的影響更是顯而易見的。9、國際市場因素的影響。我國和美國都是玉米生產和消費的大國，我國主要從美國進口玉米，因此，我國的玉米市場與美國玉米市場的價格走勢應該十分緊密，反映在期貨市場上，兩國間期貨市場價格應該具有較高的相關性，類似的例子是：我國大連商品交易所的大豆合約價格與美國CBOT的大豆合約就有很強的聯動性。隨著中美玉米貿易的發展，兩國玉米期貨價格

18、的走勢也將趨同。下圖顯示了美國CBOT和日本TGE相關月份的玉米期貨價格為例來進行說明，樣本區間為1993年10月到2000年9日。TGE 玉米期貨市場與CBOT 玉米期貨價格相關性研究圖 CBOT與TGE玉米期貨價格走勢圖（來源：大連商品交易所）從上圖中大致可以看出，TGE 與CBOT 玉米價格走勢較為密切。為更加嚴密的證明這一結論，我們對其進行相關分析，結果如下表：CBOT 與TGE 玉米合約價格相關性分析  CBOT 與TGE 玉米合約價格相關圖表（來源：大連商品交易所）統計檢驗結果證明了CBOT 和TGE 玉米期貨價格具有相關性，相關性在1%水平下顯著(雙

19、尾檢驗)，并且這種相關性在統計意義上顯著。10、食品政策的影響。近年來，禽流感、瘋牛病和口 蹄疫的相繼暴發以及出于對轉基因食品是否安全的考慮，中國實施了一系列新的食品政策，如對市場上的轉基因食品全面實行標簽公示制度，讓廣大消費者有知情權和選擇權；對來自疫區國家或地區的食品實行嚴禁進入制度等。這些新政策的相繼出臺，也將對國內玉米期貨市場產生直接的影響。    11、金融貨幣因素。利率變化以及匯率波動已成為各國經濟生活中的普遍現象，而這些因素的變化常常會引起商品期貨行情的波動。無論以人民幣還是以美元作為玉米價值的貨幣進行衡量，貨幣幣值的波動必然會對玉米的現貨

20、價格產生影響，同樣也會對期貨價格產生影響。總的來說，當貨幣貶值時，玉米期貨價格會上漲；當貨幣升值時，期貨價格會出現下跌。隨著市場化進程的加快，國家金融期貨政策對期貨市場的影響也將越來越大。從2003年11月到2004年1月，隨著美元的逐漸走強，美國CBOT12月玉米期貨價格也逐漸走低，到2004年1月時玉米12月合約價格降到了最低。基本上，美元與玉米期貨價格成負相關的關系，這一點從下圖兩者的近期走勢也可以看出來。  2003年11月到2004年8月美元指數與玉米期貨價格走勢對比圖（來源：大連商品交易所）12、糧食流通體制改革的影響。國家的糧食流通體制改革一直都在影響著甚至左

21、右著玉米市場和玉米期貨價格，自20世紀80年代中期開始，我國一直致力于進行糧食的市場化改革，從19851997年的“合同定購、國家定購和價格雙軌制”，1998年的“三項政策、一項改革”，2001年的“放開銷區、保護區、省長負責、加強調控”，至目前全面放開糧食收購市場，實現糧食購銷市場化和市場主體多元化。經過多年改革，我國玉米市場基本上已達到完全的市場化運作，玉米價格已經基本上完全反映市場供需，但相關的產業政策、進出口政策、儲備政策、貨幣政策仍將對玉米市場及其玉米期貨價格走勢產生重要影響，需予以關注。13、進出口政策的影響。玉米進出口政策是調節國內玉米供求平衡的重要手段，也是影響國內玉米期貨價格

22、的因素之一。進口增多使國內總供給增加，擴大出口則會增加國內總需求。近年來的出口退稅政策(仍將保持13%的增值稅全額退稅)在一定程度上鼓勵和支持了玉米出口；玉米進口關稅配額管理以及農產品轉基因政策的全面實施，在一定程度上使玉米的進口數量趨于合理，保護了國內玉米種植者利益，影響了國內玉米供求平衡關系，進而影響了玉米期貨價格走勢。深加工行業發展對期貨市場的影響玉米期貨是個大品種，目前其市場功能已顯著發揮. 在國際市場上，玉米期貨成交量僅次于原油期貨，是第二大商品期貨品種。現在，玉米產業因其高附加值而成為"朝陽"產業和"黃金"產業，玉米產業地位越來越突出，已經不

23、能再用傳統上的農產品或是飼料產業來解釋了，而是發展勢頭強勁的基礎工業原料，是一種新興的、高科技的、符合循環經濟、符合可持續發展理念的復合型大產業。目前玉米深加工涉及到了能源、化工、醫藥、食品等等眾多行業，而且還在不斷擴大，產業鏈條越來越長，淀粉、乙醇等產品市場厚度不斷增加。玉米深加工產品通常可分為淀粉、淀粉糖、變性淀粉、酒精、酶制劑、調味品、藥用、化工等八大系列，其中酒精、淀粉、淀粉糖和變性淀粉4種產品約占這八大系列產品總量的95%以上，近兩年玉米深加工發展重點在酒精和淀粉。在玉米深加工產品中，酒精之所以成為大家關注的重心，是因為玉米酒精的發展對玉米期貨市場價格產生了較大的影響。在全球各國紛紛

24、推出的乙醇汽油的背景下，玉米產業的發展格局已經在悄悄地發生重要改變玉米越來越顯著的工業用途正在迫使玉米價格重新定位。因此，在玉米播種面積不大可能大幅增加的情況下，如果玉米單產不能有效提高，隨著未來全球玉米加工產業的發展，對玉米消費的需求還會持續增加，產需之間的矛盾會更加突出，這也將致使玉米未來期貨價格上漲的可能性及上漲的空間越來越大，而隨著玉米深加工能力的增長，又將成為拉動玉米期貨價格上漲最有力的火車頭。在高油價時代，以玉米等為原料的可再生能源開發已成為許多國家能源發展戰略。目前全美擁有100家酒精生產廠，總的生產能力高達45億加侖，另外有31家酒精生產廠在建設中，玉米深加工產業的發展正帶動玉

25、米期貨市場格局發生重大變化。中美玉米工業需求擴張迅猛，推動全球玉米價格上漲。     世界能源及汽油價格的快速上漲，為乙醇生產的提高提供了動力。聯合國糧農組織的最新研究指出，2005/2006年度粗糧的工業用量繼續快速擴張，除了用于淀粉以及增甜劑的需求強勁之外，基于玉米的乙醇生產也呈現出指數式的增長態勢，這才是驅動粗糧工業需求的主要動力。以美國為例，作為世界最大的玉米乙醇生產國，2005/2006年度用于生產乙醇的玉米用量創下4000萬噸的歷史新高。而在中國，雖然還沒有準確的玉米在乙醇生產上的用量統計數據，但據行業人士指出，中國四大生物乙醇生產廠可能每年

26、消耗300萬-500萬噸玉米，而且這一用量預計將以10%到15%的速度增長。隨著國內淀粉深加工行業和酒精行業的快速發展，玉米工業消費的數量正逐漸上升，占據的份額也不斷上升。截至目前，我國已成為世界上繼巴西、美國之后的第三大生物燃料乙醇生產國，已有的生產能力達102萬噸/年。預計2010年我國玉米加工能力可能突破4000萬噸。我國工業玉米消費增長潛力巨大，玉米深加工前景廣闊，在玉米深加工的中長期利多牽引下，現貨價格逐步走強將成為后期帶動大連玉米期價上漲的主要因素。 綜上所述，隨著玉米深加工行業的發展，將不斷推動玉米期貨市場的價格。玉米深加工產業的發展為期貨市場帶來機遇。首先玉米乙醇生產

27、前景廣闊。世界原油價格的大幅上漲使尋找可替代能源再次成為各國科學家面臨的重要課題。目前，比較成功的當屬玉米乙醇汽油的推廣。目前，許多國家都制定了生物燃料發展計劃，其中巴西、美國、歐盟等國家和地區是利用燃料乙醇最多的，技術也是最先進的。 美國是世界上最大的玉米生產國，也是利用玉米酒精范圍最廣的國家。美國的乙醇工業已經給廣大的玉米種植戶帶來了更多的市場機會。自1999年以來，乙醇行業的玉米用量逐年增長，并在過去六年內提高了兩倍。1999年，美國乙醇行業的玉米用量為5.53億蒲式耳，而到了2004年就已經達到了12.04億蒲式耳。同時根據美國農業部供需報告，2005年美國乙醇行業的玉米用量

28、預計為14.48億蒲式耳，2004/2005年度美國玉米產量為117.98億蒲式耳，乙醇消費比為12.3%，同時該年度玉米出口預計為18億蒲式耳。據美國農業部報告顯示，美國乙醇行業的玉米用量有望在2008年超過出口。我國推廣玉米乙醇項目的初衷是為了消化龐大的陳化玉米庫存從而減輕政府的財政負擔，但是，從能源發展的角度來看，推廣這一項目也順應了能源形勢的發展。幾年來，在國家的大力推動下，燃料乙醇產量的增長已經帶動了整個酒精市場的發展。預計20052006年度，國內酒精生產將消費玉米890萬噸，比20042005年度增長150萬噸。而1999年至2003年，國內此種消費的年增長速度僅有1%。玉米加工

29、業的發展可能使中國成為玉米凈進口國。為了提升產區的資源優勢，加上看到了玉米加工業的廣闊發展前景和利潤空間，在產區政府部門實施農業產業化經營政策的支持下，各地區通過招商引資，正在不斷提升玉米深加工的數量和生產技術水平。本人認為，國內玉米深加工能力的快速增長將同美國一樣，會給未來玉米出口帶來顯著的影響，而且不久的將來我國很可能從玉米出口國轉為玉米進口國。其原因如下：1、國內玉米深加工能力自去年開始出現了顯著增長，其態勢與此前幾年大豆初榨能力的快速增長相仿，加工能力增長的主要地區是東北三省及河南等地。 2、據統計，2004年我國玉米工業消費量為1470萬噸，占消費總量的12.4%，預計2005年玉米用于深加工和燃料乙醇等工業的消費量可能達到1620萬噸，并呈增加的趨勢。玉米加工能力快速增長將明顯削弱我國未來玉米的出口能力。過去十五年