1、LOGO敦德勵學，厚德載物第第三三章章 金融市場金融市場本章學習目標本章學習目標 理解金融市場及其融資方式 掌握金融市場的分類和作用 掌握貨幣市場的特點及主要類型 掌握貨幣市場各子市場的概念和特征 理解股票市場的特征和作用 理解股票的一級市場中股票的發行制度、類型和方式 掌握股票二級市場中影響股票價格波動的因素 了解股票價格指數的計算和類型 理解債券的發行、評級、價格影響因素、發行方式 理解債券二級市場的構成、交易方式、托管、結算 了解金融衍生品市場的種類及功能 了解金融衍生品市場各子市場的概念和發展特點第一節第一節 金融市場概述金融市場概述 一、金融市場的概念一、金融市場的概念 金融市場金融

2、市場是指資金供應者和資金需求者雙方通過信用工具進行交易而融通資金的市場，也是實現貨幣借貸和資金融通、辦理各種票據和有價證券交易活動的市場。資金融通有兩種實現方式資金融通有兩種實現方式 二、金融市場的分類二、金融市場的分類 （一）按交易品種按交易品種可分為貨幣市場、資本市場、外匯市場和黃金市場 （二）按金融資產的發行和流通特征按金融資產的發行和流通特征可分為一級市場和二級市場 （三）按范圍按范圍可分為地方性市場、全國性市場和國際市場 三、金融市場的作用三、金融市場的作用 （一）聚斂功能（一）聚斂功能 （二）配置功能（二）配置功能 （三）調節功能（三）調節功能 （四）反映功能（四）反映功能 第二節

3、第二節 貨幣市場貨幣市場 一、一、貨幣市場的概念和特點貨幣市場的概念和特點 （一）概念 貨幣市場（money market）通常又稱為短期資金市場，是以期限在1年以內的短期資金為交易對象的市場。其主要功能是保持金融資產的流動性。它一方面滿足了借款者的短期資金需求，另一方面也為暫時閑置的資金找到了出路。 （二）貨幣市場的特點 與資本市場相比，貨幣市場的特點主要體現在： 期限短、流動性強、風險性低； 交易量大，主要是一種批發市場； 管制較寬松，較容易帶來金融創新； 多數沒有固定的交易場所； 多采用貼現方式發行和交易。 （三）貨幣市場的參與者（三）貨幣市場的參與者 1.資金需求者資金需求者 2.資金

4、供給者資金供給者 3.交易中介交易中介 4.中央銀行中央銀行 5.政府和政府機構政府和政府機構 6.個人個人 二、二、貨幣市場的結構貨幣市場的結構 （一）（一）銀行同業拆借市場銀行同業拆借市場 銀行同業拆借市場是指金融機構之間相互借貸短期資金的市場。同業拆借的資金主要用于彌補短期資金的不足、票據清算的差額以及解決臨時性的資金短缺需要。 （1）形成和發展 （2）交易方式 （3）特點 （4）同業拆借市場的參與者 （5）同業拆借市場的拆借期限與利率 （二）（二）回購協議市場回購協議市場 回購協議（repurchase agreement）指交易者在出售有價證券以融通資金時，雙方簽訂協議以使出售一方在

5、約定的時間內按約定的價格購回原證券。從本質上說，回購協議是一種抵押貸款，其抵押品為證券。 回購協議市場則指通過回購協議進行短期資金融通交易的市場。回購協議的期限通常僅一個營業日，但也有長達一個月的。 （三）（三）商業票據市場商業票據市場 1.概述：商業票據是大公司為了籌措資金，以貼現方式出售給投資者的一種短期無擔保承諾憑證。美國的商業票據屬本票性質，英國的商業票據則屬匯票性質。由于商業票據沒有擔保，僅以信用作保證，因此能夠發行商業票據的一般都是規模巨大、信譽卓著的大公司。商業票據市場就是這些信譽卓著的大公司所發行的商業票據交易的市場。 2.商業票據市場的要素商業票據市場的要素 發行者 面額及期

6、限 銷售 信用評估 發行商業票據的非利息成本 投資者 3.中國票據市場的發展中國票據市場的發展 （四）（四）銀行承兌票據市場銀行承兌票據市場 在商品交易活動中，售貨人為了向購貨人索取貨款而簽發的匯票，經付款人在票面上承諾到期付款的“承兌”字樣并簽章后，就成為承兌匯票。經購貨人承兌的匯票稱商業承兌匯票，經銀行承兌的匯票即為銀行承兌匯票。 （1）銀行承兌匯票原理 （2）銀行承兌匯票的市場交易 （3）銀行承兌匯票價值分析 （五）（五）大額可轉讓定期存單市場大額可轉讓定期存單市場 大額可轉讓定期存單（Negotiable Certificates of Deposits）簡稱CDs，是20世紀60年代

7、以來金融環境變革的產物。這種存單形式的最先發明者應歸功于美國花旗銀行。大額可轉讓定期存單市場具有以下幾個主要特征： （1）利率趨于浮動化。 （2）收益與風險緊密相連。 （六）（六）短期政府債券市場短期政府債券市場 短期政府債券，是政府部門以債務人身份承擔到期償付本息責任的期限在一年以內的債務憑證。從廣義上看，政府債券不僅包括國家財政部門所發行的債券，還包括了地方政府及政府代理機構所發行的證券。狹義的短期政府債券則僅指國庫券(T-Bills)。一般來說，政府短期債券市場主要指的是國庫券市場。 政府發行國債的目的有兩個：滿足政府短期資金周轉的需要；作為央行操作公開市場業務的工具。 新國庫券大多通過

8、拍賣方式發行，投資者可以兩種方式來投標：（1）競爭性方式，競標者報出認購國庫券的數量和價格（拍賣中長期國債時通常為收益率），所有競標根據價格從高到低（或收益率從低到高）排隊；（2）非競爭性方式，由投資者報出認購數量，并同意以中標的平均競價購買。 競爭性招標又可以分為荷蘭式招標和美國式招標。第三節第三節 股票市場股票市場 一、股票市場概述一、股票市場概述 （一）定義（一）定義 股票市場是股票發行和交易的場所，是支撐股份制度的重要構成要素，也是資本市場的一個重要組成部分。 （二）作用（二）作用 1.1.股票市場的市場功能股票市場的市場功能 資源配置功能資源配置功能、晴雨表功能、價值發現功能、定價功

9、能、晴雨表功能、價值發現功能、定價功能 2.2.股票市場對企業的作用股票市場對企業的作用 轉制功能、優化財務結構、強化公司治理能力、融資功能轉制功能、優化財務結構、強化公司治理能力、融資功能、市場效應、市場效應 3.3.股票市場對個人的作用股票市場對個人的作用 財富效應、投資功能財富效應、投資功能 二、股票市場的類型二、股票市場的類型 （一）按照市場功能不同，可分為一級市場和二（一）按照市場功能不同，可分為一級市場和二級市場級市場 一級市場一級市場指發行人直接或間接通過中介機構向投資者發售新發行股票而形成的市場。新發行股票分為初次發行和再發行的股票，反映的是發行人與投資者對資金與股票進行交易的

10、市場關系。 二級市場二級市場指投資者之間股票買賣交易的市場，反映的是新老投資者之間投資退出和投資進入的市場關系。流通市場的基本功能就是為股票提供流動性，通常可分為有組織的證券交易所和場外交易市場。 2010-2014各年累計股票首次發行金額和再籌資金額如表3-15。表3-15 2010-2014各年累計股票首次發行金額和再籌資金額時間時間首次發行金額首次發行金額再籌資金額再籌資金額A股 (億元)B股 (億美元)H股 (億美元)A股（億元）B股 (億美元)H股 (億美元)公開增發定向增發（現金）配股權證行權2010年年4882.630.00177.50377.152172.681438.2584

11、.280.00176.282011年年2825.070.0067.82132.051664.50421.9629.490.0045.362012年年0.390.0044.320.00258.6813.360.000.0017.162013年年0.000.00113.1780.422246.59475.750.000.0059.512014年年668.890.00128.7218.264031.30137.980.000.00212.90 （二）按照市場組織形式不同，可分為證（二）按照市場組織形式不同，可分為證券交易所和場外交易市場券交易所和場外交易市場 1.證券交易所證券交易所 （1）證券交易

12、所的概念及組織形式）證券交易所的概念及組織形式 證券交易所又稱為場內交易市場，是指擁有固定交易場所、固定交易程序與規則的集中競價買賣各種上市有價證券的市場。在整個證券市場的構成中，證券交易所占有核心的地位。證券交易所的組織形式分為公司制與會員制兩種。（如表3-17所示）目前，大多數西方國家的證券交易所，如世界上最大的紐約證券交易所，就是采用會員制。 表表3-17 證券交易所的組織形式區別證券交易所的組織形式區別 （2 2）證券交易所的分類）證券交易所的分類 依據是不同的發行機制、上市（掛牌）機制、交易機制和投資者群體，證券交易所又可分為：主板市場和創業板市場。 主板市場主板市場，也稱為一板市場

13、，是對股份公司上市有嚴格要求的、傳統的證券交易市場，是一個國家或地區證券發行、上市及交易的主要場所。 創業板市場創業板市場又稱“二板市場”，是在主板市場的基礎上又發展出二板市場，即為那些達不到主板市場上市標準的創業型中小企業服務的證券交易市場。 2.場外交易市場場外交易市場 場外交易市場場外交易市場，又稱柜臺市場或店頭市場，是指投資者、股東和證券商在證券交易所之外通過電子計算機和通訊網絡聯系起來的買賣非上市證券的市場。它主要由柜臺交易市場、第三市場、第四市場組成。 柜臺交易市場柜臺交易市場又稱“店頭交易市場”，在證券交易所之外進行證券買賣的市場。該市場交易地點分散，證券買賣在各證券商 (證券自

14、營商、證券經紀商或綜合證券商) 的營業柜臺上進行。 第三市場第三市場又稱三級市場，指由上市證券在場外交易所形成的市場。 第四市場第四市場又稱四級市場，是指由機構投資者和持券人直接進行證券買賣所形成的大宗交易市場。 三、股票的一級市場三、股票的一級市場 在股票的一級市場上，發行人籌措到了公司所需資金，而投資人則購買了公司的股票成為公司的股東，實現了儲蓄轉化為資本的過程。發行人必須按照交易所規定的程序發行股票，但可以根據自身的需求選擇股票的發行類型和發行方式。 （一）股票的發行制度（一）股票的發行制度審批制審批制是采用行政和計劃的辦法分配股票發行的指標和額度，由地方政府或行業主管部門根據指標推薦企

15、業發行股票的一種發行制度。核準制核準制一方面取消了政府的指標和額度管理，并引進證券中介機構的責任，判斷企業是否達到股票發行的條件；另一方面證券監管機構同時對股票發行的合規性和適銷性條件進行實質性審查，并有權否決股票發行的申請。注冊制注冊制也叫做“信息公開制”，證券監管部門公布股票發行的必要條件，只要達到所公布條件要求的企業即可發行股票。 表表3-18審批制、核準制和注冊制的區別審批制、核準制和注冊制的區別 （二）股票的發行類型（二）股票的發行類型 1.擬上市公司首次公開發行擬上市公司首次公開發行 首次公開發行簡稱IPO，首次發行是擬上市公司首次在證券市場上發行股票募集資金并上市的行為。企業的普

16、通股首次對社會公眾發行大多通過承銷完成。 2.2.上市公司增資發行上市公司增資發行 配股配股、增發增發、發行可轉換公司債券發行可轉換公司債券 （三）股票的發行方式（三）股票的發行方式 1.1.按募集對象，可分為公募發行和私募發行按募集對象，可分為公募發行和私募發行 2.2.按發行價格的不同，可分為平價發行、折價發按發行價格的不同，可分為平價發行、折價發行與溢價發行行與溢價發行 3.3.按承銷過程中承擔的責任和風險的不同，可分按承銷過程中承擔的責任和風險的不同，可分為代銷和包銷兩種形式為代銷和包銷兩種形式 四、股票的二級市場四、股票的二級市場 股票的二級市場可以為有價證券提供流動性，并為有價證券

17、定價。在二級市場交易股票時，交易者還需要遵守相應的市場規則。 （一）影響股票二級市場價格波動的因素（一）影響股票二級市場價格波動的因素 政治因素政治因素、經濟因素經濟因素、企業所處行業的發展情況企業所處行業的發展情況、公司自公司自身經營情況身經營情況、投資者的心理投資者的心理 （二）股票交易規則（二）股票交易規則 1.1.股票交易價格的協商方式股票交易價格的協商方式 價格優先原則價格優先原則 時間優先原則時間優先原則 2.2.交易程序交易程序 開戶開戶、委托買賣委托買賣、支付傭金支付傭金、交割交割、過戶過戶 五、股票的價格指數五、股票的價格指數 （一）股票價格指數的計算（一）股票價格指數的計算

18、 1.1.廣義股票價格指數廣義股票價格指數股價平均數股價平均數 股價平均數采用股價平均法，用來度量所有樣本股經調整后的價格水平的平均值，可分為簡單算術股價平均數、加權股價平均數和修正股價平均數。 （1 1）簡單算術股價平均數）簡單算術股價平均數 簡單算術股價平均數是以樣本股每日收盤價之和除以樣本數。其公式為 式中， 為平均股價， 為各種樣本股收盤價， 為樣本股票種數。 （2 2）加權股價平均數）加權股價平均數加權股價平均數或稱加權平均股價，是將各樣本股票的發行量或成交量作為權數計算出來的股價平均數。其計算公式為式中， 為樣本股的發行量或成交量。以樣本股成交量為如權數的加權平均股價可表示為計算結

19、果為平均成交價。以樣本股發行量為權數的加權平均股價可表示為 （3 3）修正平均股價）修正平均股價( (或修正股價平均數或修正股價平均數) )修正平均股價是在簡單算術平均數法的基礎上，當發生拆股、增資配股時.通過變動除數，使股價平均數不受影響。修正除數的計算公式如下目前在國際上影響較大、歷史最悠久的道-瓊斯股價平均數就采用修正平均股價法來計算股價平均數，每當股票分割、發放股票股息或增資配股數超過原股份的10%時，就對除數作相應的修正。 2.2.狹義股票價格指數狹義股票價格指數股票價格指數股票價格指數 （1 1）相對法）相對法 （2 2）綜合法）綜合法 （3 3）加權法）加權法加權股票指數是根據各

20、期樣本股票的相對重要性予以加權，其權數可以是成交股數、股票發行量等。按時間劃分，權數可以是基期權數，也可以是報告期權數。以基期成交股數(或發行量)為權數的指數稱為拉斯拜爾指數，其計算公式為：以報告期成交股數(或發行量)為權數的指數稱為派許指數，拉斯拜爾指數偏重基期成交股數(或發行量)，而派許指數則偏重報告期的成交股數(或發行量)。當前世界上大多數股票指數都是派許指數。其計算公式為： 對拉斯拜爾指數和派許指數作幾何平均，得幾何加權股價指數“費雪理想式”，由于計算復雜，很少被實際應用。其計算公式為： （二）中國的股票價格指數（二）中國的股票價格指數1.1.上海證券交易所價格指數上海證券交易所價格指

21、數上海證券交易所價格指數由上海證券交易所編制并發布。這是一個指數系列，從總體上以及從各個不同側面反映上海證券交易所上市股票的價格變動情況，反映不同行業的景氣狀況，給投資者提供不同投資組合的分析參照系。分為上證樣本指數、上證綜合指數、上證分類指數和上證基金指數等四類。上證指數系列均以成分股報告期的股本數作為權數進行加權計算。計算公式：除數又稱基期，當樣本股名單、股本結構發生變化或樣本股的調整市值出現非交易因素的變動時，采用“除數修正法”修正原除數，以保證指數的連續性。上證綜合與分類系列指數以“點”為單位，精確到小數點后3 位；并且實時計算和發布，當前計算頻率為每秒一次，指數報價每5 秒更新一次。

22、 2.2.深圳證券交易所股票價格指數深圳證券交易所股票價格指數 深圳股價指數以1991年4月3日為基期，基期指數等于100.00。自1991年4月4日起，深圳證券交易所于每個營業日收市后提供當日的收市價指數，并由市況報導系統公布。在交易所內，通過電腦系統每隔20秒計算并發布一次。深圳股價指數的計算方法與一般的加權指數計算方法相同(參見“股價加權指數”)，遇有調整事項時的修正方法也是變更除數。為便于計算，在不發生不可比因素的情況下，采取下述每日連瑣方法計算當日指數。3.3.中證指數中證指數 滬深滬深300指數。指數。滬深300指數是滬、深證券交易所于2005年4月8日聯合發布的反映A股市場整體趨

23、勢的指數。滬深300指數的編制目標是反映中國證券市場股票價格變動的概貌和運行狀況，并能夠作為投資業績的評價標準，為指數化投資和指數衍生產品創新提供基礎條件。中證指數有限公司成立后，滬、深證券交易所將滬深300指數的經營管理及相關權益轉移至中證指數有限公司。 中證規模指數。中證規模指數。中證規模指數包括中證100指數、中證200指數、中證500指數、中證700指數、中證800指數和中證流通指數。這些指數與滬深300指數共同構成中證規模指數體系。其中，中證100指數定位于大盤指數，中證200指數為中盤指數，滬深300指數為大中盤指數，中證500指數為小盤指數，中證700指數為中小盤指數，中證800

24、指數則由大中小盤指數構成。中證規模指數的計算方法、修正方法、調整方法與滬深300指數相同。 （三）世界主要股票價格指數（三）世界主要股票價格指數 1.1.道瓊斯指數道瓊斯指數 2.2.標準普爾指數標準普爾指數 3.3.英國金融時報指數英國金融時報指數 4.4.日經指數日經指數 5.5.香港恒生指數香港恒生指數 （四）股票指數的應用和創新（四）股票指數的應用和創新 1.1.交易型開放式指數基金（交易型開放式指數基金（ETF）ETF是一種在交易所上市交易的開放式證券投資基金產品，交易手續與股票完全相同。ETF管理的資產是一攬子股票組合， ETF的投資組合通常完全復制標的指數，其凈值表現與盯住的特定

25、指數高度一致。 2.2.股指期貨股指期貨股票指數期貨，就是以股票市場股票價格指數為商品的期貨。股票指數期貨合約同其他期貨合約一樣，可以轉移股票價格風險，減少和避免損失，達到保值的目的。 3.3.股指期權股指期權緊隨股指期貨之后，以股指期貨合約或直接以股票指數為標的的股指期權產品也隨之誕生。第四節第四節 債券市場債券市場 一、債券市場概述一、債券市場概述 （一）債券市場的概念（一）債券市場的概念 債券市場是中長期債務工具的發行與交易市場,它有助于將個人、公司和政府部門的閑置資金轉移給那些需要進行長期債務融資的公司和政府部門,是金融市場的重要組成部分。債券市場上所使用的債務工具借貸期限從1年至30

26、年,在借貸期間定期支付利息,因此,債券市場也被稱為固定收益市場。 （二）債券市場的分類（二）債券市場的分類 1.1.根據債券的運行過程和市場的基本功能根據債券的運行過程和市場的基本功能 債券發行市場債券發行市場（一級市場），），是發行單位初次出售新債券的市場。債券發行市場的作用是將政府、金融機構以及工商企業等為籌集資金向社會發行的債券分散發行到投資者手中。 債券流通市場債券流通市場（二級市場），），指已發行債券買賣轉讓的市場。流通市場的基本作用是為在發行市場發行的債券提供流動性。當債券持有人需要資金時,可以到二級市場上出售或抵押其債券,以取得現金。 2.2.根據市場組織形式根據市場組織形式 根

27、據市場組織形式,債券流通市場又可進一步分為場內交易場內交易市場市場和場外交易市場場外交易市場。 在證券交易所內買賣債券所形成的市場,就是場內交易市場場內交易市場,這種市場組織形式是債券流通市場的較為規范的形式 場外交易市場場外交易市場是在證券交易所以外進行證券交易的市場。許多證券經營機構都設有專門的證券柜臺,通過柜臺進行債券買賣。目前，我國債券流通市場由三部分組成,即滬深證券交易所市場、銀行間交易市場和證券經營機構柜臺交易市場。 3.3.根據債券發行地點的不同根據債券發行地點的不同 根據債券發行地點的不同,債券市場還可以劃分國國內債券市場內債券市場和國際債券市場國際債券市場。國內債券市場的發行

28、者和發行地點同屬一個國家,而國際債券市場的發行者和發行地點不屬于同一個國家。 （三）我國債券市場的投資者（三）我國債券市場的投資者我國債券市場的投資者主要如下：特殊結算成員：特殊結算成員：包括人民銀行、財政部、政策性銀行等機構；商業銀行：商業銀行：包括四大國有及國有控股商業銀行、股份制商業銀行及其他商業銀行；信用社：信用社：包括城市信用社和農村信用社；非銀行金融機構：非銀行金融機構：包括信托投資公司、財務公司、租賃公司和汽車金融公司等金融機構；證券公司；保險機構；基金等；非金融機構；非金融機構；非法人機構投資者和個人投資者。非法人機構投資者和個人投資者。 （四）債券市場的功能與作用（四）債券市

29、場的功能與作用 1.1.融資功能融資功能 2.2.資金流動導向功能資金流動導向功能 3.3.宏觀調控功能宏觀調控功能 二、債券的一級市場二、債券的一級市場 發行新的債務工具籌集資金的市場就是債券的發行市場,又稱為一級級市場。債券的發行市場由發行人、投資者和中介機構組成。下圖為2009年11月份至2014年9月份各月債券的發行量，可以看出不同月份的發行量有所不同。 （一）債券發行市場的參與者（一）債券發行市場的參與者 1.發行者發行者 企業、政府或金融機構 2.投資者投資者 個人、企業、機構、政府和中央銀行 3.中介機構中介機構 證券公司和其他證券服務機構 4.管理者管理者 證券管理機構和行業自

30、律性組織 （二）債券發行制度（二）債券發行制度 1.1.核準制核準制債券發行核準制實行實質管理原則,即債券發行人不僅要以真實狀況的充分公開為條件,而旦必須符合債券監管機構制定的若干適合于發行的實質條件。 2.2.注冊制注冊制債券發行注冊制即實行公開管理原則,實質上是一種發行公司的財務公布制度。它要求發行人提供關于債券發行本身以及同債券發行有關的一切信息。 （三）債券評級（三）債券評級 1.1.債券評級總體情況債券評級總體情況 給某一新發的債券定價時，必須要考慮債券發行人的信用等級。也就是說投資者必須評估發行人可能違約不能還本付息的違約風險。債券違約風險的大小與投資者的利益密切相關，也直接影響著

31、發行者的籌資能力和成本。為了較客觀地估計不同債券的違約風險 ，通常需要由中介機構進行評級。但評級是否具有權威性則取決于評級機構。目前世界上最著名的兩大評估機構是標準普爾 (Standard & Poors) 公司和穆迪 (Moodys) 投資者服務公司。 表3-20穆迪和標普的信用級別分類在國際上，穆迪評級在Baa 級以下、標普評級在BBB 級以下的債券即為高收益債券，也就是投機級別的信用債券。信用風險是高收益債券面臨的主要風險。高收益債券是信用級別較低的債券，相對于投資級債券，其信用風險更大，債券到期不能償付的可能性較大。根據標普的統計數據(見上圖),1981-2011年這31年間，

32、全球共有1618家高收益債券發行人出現違約，平均年違約率為4.26%。違約率最高的年份1991年，違約率達到11.04%。違約率最低的年份為1981年，僅0.62% 的高收益債違約。通過分析發現，高收益債券的違約率與經濟增速存在較為明顯的負相關關系。在經濟增速較低的年份，高收益債券的違約率較高，而在經濟增速較高的年份，高收益債券違約率較低。不同信用等級的高收益債券違約率也不同。從圖3-4可以看出，BB級債券違約率較低，在5%以內，平均違約率僅1.04%；CCC/C 級違約率較高，平均違約率高達23.4%，在某些年份甚至高達40%以上。 2.2.我國的債券評級情況我國的債券評級情況目前，我國規模

33、較大的全國性評級機構只有大公、中誠信、聯合、上海新世紀4家。我國目前采用的信用評級符號與標準普爾公司相同。對于債券的信用評級一般包括兩部分：發債主體信用評級和債項信用評級。債券信用評級過程如下圖所示。我國信用評級行業始于1987年，初期市場產品單一、違約概率低，投資者對信用評級幾乎沒有需求，信用評級行業發展緩慢。2001至2004年，信用評級機構主要業務為企業債券評級和借款企業評級，所評債券只數僅60只左右，發行規模不到1500億元。2004年后，隨著金融債、短期融資券、中期票據、公司債和中小企業集合票據等信用產品的大量涌現，評級行業在信用債券評級需求的推動下實現了快速發展。按實際發行口徑統計

34、，單2005 年5月推出的短期融資券，當年發行了79只，發行規模達到了1424億元；從2005 年年初至2012 年8月底，我國主要評級機構已累計對6155只債券市場產品進行了評級（下圖）。其中，短期融資券和中期票據已經成為評級機構最大的業務品種，在債券市場信用評級業務中占比達62.15%（下圖）。2012年5 月，中國版高收益債券中小企業私募債試點正式啟動。6月，首批中小企業私募債正式發行。對國內債市而言，高收益債券是一個全新的品種，它對債券評級提出了更高的要求。截至2014年8月，我國債券按評級分存量統計如下表所示 （四）債券的發行價格的影響因素（四）債券的發行價格的影響因素 1.1.影響

35、債券價格的內在因素影響債券價格的內在因素（1 1）債券的期限）債券的期限（2 2）債券的息票率）債券的息票率（3 3）債券的早贖條款）債券的早贖條款（4 4）債券的稅收待遇）債券的稅收待遇（5 5）債券的流動性）債券的流動性（6 6）債券的信用級別）債券的信用級別（7 7）可轉換性）可轉換性（8 8）可延期性）可延期性 2.2.影響債券價格的外在因素影響債券價格的外在因素 （1 1）基礎利率）基礎利率 （2 2）市場利率）市場利率 （3 3）債券的供求關系）債券的供求關系 （4 4）其他因素）其他因素 （五）債券的發行方式（五）債券的發行方式 1.1.公募發行和私募發行公募發行和私募發行 2.

36、2.平價發行、溢價發行和折價發行平價發行、溢價發行和折價發行 3.3.直接發行和間接發行直接發行和間接發行 4.4.定向發售、承購包銷和招標發行定向發售、承購包銷和招標發行 （六）債券的償還（六）債券的償還 定期償還定期償還 任意償還任意償還 買入注銷買入注銷 提前售回提前售回 三、債券的二級市場三、債券的二級市場 （一）債券二級市場的構成（一）債券二級市場的構成 1.1.銀行間市場銀行間市場 銀行間市場是債券市場的主體，債券存量約占全市場95。這一市場參與者是各類機構投資者，屬于大宗交易市場（批發市場），實行雙邊談判成交，典型的結算方式是逐筆結算。中央結算公司為銀行間市場投資者開立證券賬戶，

37、實行一級托管；中央結算公司還為這一市場的交易結算提供服務。 2.2.交易所市場交易所市場 交易所市場是另一重要部分，它由各類社會投資者參與，屬于集中撮合交易的零售市場，典型的結算方式是實行凈額結算。交易所市場實行兩級托管體制，其中，中央結算公司為一級托管人，負責為交易所開立代理總賬戶，中國證券登記結算公司（以下簡稱“中證登”，英文簡稱“SD&C”）為債券二級托管人，記錄交易所投資者賬戶，中央結算公司與交易所投資者沒有直接的權責關系。交易所交易結算由中證登負責。我國債券市場的場內交易，在上海證券交易所和深圳證券交易所進行，由于交易平臺的差異，不同品種的債券交易形式有所區別，同一品種債券在

38、兩個交易所的交易形式也有區別。市場上有如下產品在交易所交易： 3.商業銀行柜臺市場商業銀行柜臺市場 商業銀行柜臺市場是銀行間市場的延伸，也屬于零售市場。柜臺市場實行兩級托管體制，其中，中央結算公司為一級托管人，負責為承辦銀行開立債券自營賬戶和代理總賬戶，承辦銀行為債券二級托管人，中央結算公司與柜臺投資者沒有直接的權責關系。與交易所市場不同的是，承辦銀行日終需將余額變動數據傳給中央結算公司，同時中央結算公司為柜臺投資人提供余額查詢服務，成為保護投資者權益的重要途徑。下表為各年各市場債券的分銷量總覽情況。 （二）交易方式（二）交易方式 當前中國債券市場的交易品種分市場情況如下： 銀行間債券市場的交

39、易品種：銀行間債券市場的交易品種：現券交易、質押式回購、買斷式回購 、遠期交易、債券借貸 交易所債券市場的交易品種：交易所債券市場的交易品種：現券交易、質押式回購、融資融券 商業銀行柜臺市場的交易品種：商業銀行柜臺市場的交易品種：現券交易下表為各債券各交易方式的成交量情況。下表為各債券各交易方式的成交量情況。 （三）托管和轉托管（三）托管和轉托管從托管體系看，中央結算公司直接托管銀行間債券市場參與者的債券資產，銀行間債券市場采用實名制一級賬戶托管體制，托管依托簿記系統進行。當中央結算公司作為中國債券市場的總托管人時，中證登公司作為分托管人托管交易所債券市場參與者的債券資產，四大國有商業銀行作為

40、二級托管人托管柜臺市場參與者的債券資產。轉托管轉托管，是指處于不同市場由不同機構分別托管的債券可以通過轉托管業務將債券從一個市場轉移到另一個市場進行交易。目前，跨市場轉托管的債券主要是部分國債和企業債。下表為各年債券托管情況總覽下表為各年債券托管情況總覽 （四）交易結算（四）交易結算 1.結算類型結算類型 全額結算全額結算 凈額結算凈額結算 2.結算方式結算方式 券款對付（券款對付（DVP） 見券付款見券付款 見款付券見款付券 純券過戶純券過戶第五節第五節 證券投資基金市場證券投資基金市場 一、證券投資基金的產生與發展一、證券投資基金的產生與發展 一般認為，基金起源于英國，是在18世紀末、19

41、世紀初產業革命的推動下出現的。當時，產業革命的成功使英國生產力水平迅速提高，工商業都取得較大的發展，其殖民地和海外貿易遍及全球，大量的資金為追逐高額利潤而涌向其他國家。可是大多數投資者缺乏國際投資知識，又不了解外國的情況，難以直接參加海外投資。于是，人們便萌發了眾人集資、委托專人經營和管理的想法。這一想法得到了英國政府的支持。1868年由政府出面組建了海外和殖民地政府信托組織，公開向社會發售受益憑證。海外和殖民地政府信托組織是公認的最早的基金機構，以分散投資于國外殖民地的公司債為主，其投資地區遍及南北美洲、中東、東南亞地區和意大利、葡萄牙、西班牙等國，當時的投資總額共達48萬英鎊。該基金類似股

42、票，不能退股，也不能兌現，認購者的權益僅限于分紅和派息。 二、世界證券投資基金發展情況二、世界證券投資基金發展情況 截止2013年三季度末，全球共同基金資產比上季度上升5.2 %，增至28.87萬億美元，全球共同基金資產的43%為股票基金，25%為債券基金，12%為混合基金，16%為貨幣市場基金。按照區域，截至2013年第三季度末，全球資產的57%在美洲，31%在歐洲，12%在非洲和亞太地區。截至2013年第三季度末，全球共同基金共有75,274只。按照基金類型，37%為股票基金，24%為混合基金，18%為債券基金，4%為貨幣市場基金。 三、我國證券投資基金發展情況三、我國證券投資基金發展情況

43、 截至2014年12月31日，基金管理公司及其子公司、證券公司、期貨公司、私募基金管理機構資產管理業務總規模約20.5萬億元，其中，基金管理公司管理公募基金規模4.54萬億元，基金管理公司及其子公司專戶業務規模5.88萬億元，證券公司資產管理業務規模7.95萬億元，期貨公司資產管理業務規模124.82億元，私募基金管理機構資產管理規模2.13萬億元。 截至2014年底,證券公司資管業務、基金公司及其子公司專戶業務管理資產總規模12.91萬億元，較2013年底增加6.26萬億元，增長94%。其中，證券公司資管業務管理資產規模7.95萬億元，較2013年底增加2.74萬億元，增長53%;基金公司專

44、戶業務管理資產規模1.22萬億元，較2013年底增加7501億元，增長158%；基金子公司專戶業務管理資產規模3.74萬億元，較2013年底增加2.77萬億元，增長285%。第六節第六節 金融衍生品市場金融衍生品市場* 一、一、金融衍生產品市場概況金融衍生產品市場概況 金融衍生產品市場是金融市場發展創新到一定階段的一個產物。金融衍生產品（financial derivative instrument）是指以杠桿或信用交易為特征，在傳統的金融產品如貨幣、債券、股票等的基礎上派生出來的具有新的價值的金融工具，如期貨合同、期權合同、互換及遠期協議合同等。衍生市場的歷史雖然很短，但卻因其在融資、投資、

45、套期保值和套利行為中的巨大作用而獲得了飛速的發展。 二、二、金融衍生產品市場分類金融衍生產品市場分類 （一）（一）金融遠期市場金融遠期市場 遠期市場是指進行遠期合約交易的市場，交易按約定條件在未來某一日期交割結算。常單指遠期外匯市場，因遠匯是遠期市場成交最活躍的遠期市場之一。在簽署遠期合約之前，雙方可以就交割地點、交割時間、交割價格、合約規模、標的物的品質等細節進行談判，以便盡量滿足雙方的需要。因此具有較大的靈活性，這是遠期合約的主要優點。 （二）（二）金融期貨市場金融期貨市場 (1)產生和發展 金融期貨的產生與發展與國際金融體制的變化密切相關.基礎金融商品的價格主要以匯率、利率等形式表現。金融市場上紛繁復雜的各種金融商品，共同構成了金融風險的源泉。各類金融機構在創新金融工具的同時，也產生了規避金融風險的客觀要求。20世紀70年代初外匯市場上固定匯率制的崩潰，使金融風險空前增大，直接誘發了金融期貨的產生。 (2)功能 轉移價格風險的功能:這是期貨市場最主要的功能，也是期貨市場產生的最根本原因。 價格發現功能:指金融期貨市場能夠提供各種金融商品的有效價格信息。 （3）期貨交易制度 保證金制度 每日無負