1、一、資金(zjn)時間價值概念及其實質(zhì)資金時間價值概念并不統(tǒng)一，有以下幾種觀點：（1）西方傳統(tǒng)觀點：資金時間價值是在沒有風險和沒有通貨膨脹條件下，股東投資就犧牲了當時使用或消費的權(quán)利(qunl)，按犧牲時間計算的代價或報酬，稱為資金時間價值。（2）凱恩斯觀點：資金時間價值是投資者放棄靈活偏好所得到的報酬。（3）馬克思觀點：資金時間價值是工人創(chuàng)造剩余價值的一部分。（4）現(xiàn)代觀點：資金時間價值是扣除風險報酬和通脹貼水后的平均資本利潤或平均投資報酬率。也稱為真實報酬率。 第1頁/共72頁第一頁，共73頁。一、資金(zjn)時間價值概念及其實質(zhì)條件： 貨幣轉(zhuǎn)化(zhunhu)為資本（才能增殖） 實質(zhì)：

2、是剩余產(chǎn)品的一部分。第2頁/共72頁第二頁，共73頁。一、資金(zjn)時間價值概念及其實質(zhì) 資金時間(shjin)價值的表現(xiàn)形式 絕對數(shù)，即利息 相對數(shù)，即利率 資金時間(shjin)價值在我國的意義 考核經(jīng)營績效的重要依據(jù) 投資、融資的重要條件第3頁/共72頁第三頁，共73頁。二、資金時間價值的計算(j sun)：幾個概念單利與復利1）單利，每期利息之計算以原始本金為基礎，利息不滾入本金再生利息；2）復利，利息滾入本金再生利息。 現(xiàn)值與終值1）現(xiàn)值，即現(xiàn)在值，未包含(bohn)時間價值。 2）終值，即未來值，包含(bohn)了時間價值。第4頁/共72頁第四頁，共73頁。 0 1 2 3 $

3、120 $134 $150$1,000 $1,120 $1,254 $ 1,404現(xiàn)值（p） 利率(ll)i=12% 終值（F） 期數(shù)(q sh)n=3第5頁/共72頁第五頁，共73頁。終值、現(xiàn)值與時間及利率的關(guān)系終值、現(xiàn)值與時間及利率的關(guān)系終值與現(xiàn)值通過利率因子可以終值與現(xiàn)值通過利率因子可以(ky)(ky)互相轉(zhuǎn)互相轉(zhuǎn)換換現(xiàn)值轉(zhuǎn)換成終值的過程稱為復利現(xiàn)值轉(zhuǎn)換成終值的過程稱為復利終值終值= =現(xiàn)值現(xiàn)值 (1+ (1+利率利率) )期數(shù)期數(shù)終值轉(zhuǎn)換成現(xiàn)值的過程稱為折現(xiàn)終值轉(zhuǎn)換成現(xiàn)值的過程稱為折現(xiàn)現(xiàn)值現(xiàn)值= =終值終值 / (1+ / (1+利率利率) )期數(shù)期數(shù)投資期間相同，若利率愈高，則終值愈

4、高，投資期間相同，若利率愈高，則終值愈高，現(xiàn)值愈低。現(xiàn)值愈低。利率相同，若投資期間愈長，則終值愈大，利率相同，若投資期間愈長，則終值愈大，現(xiàn)值愈小。現(xiàn)值愈小。 第6頁/共72頁第六頁，共73頁。（一）復利(fl)終值：圖解如果$1,000 存2年，復利年利率7% ，那么(n me)兩年后有多少錢呢？ 0 1 7%第7頁/共72頁第七頁，共73頁。（一）復利(fl)終值：分析第8頁/共72頁第八頁，共73頁。（一）復利(fl)終值：分析 = (1+i)1 = (1.07) = = FV1 (1+i)1 = (1+i)(1+i) = (1.07)(1.07)= (1+i)2= (1.07)2= 第

5、9頁/共72頁第九頁，共73頁。（一）復利(fl)終值：公式etc.復利(fl)終值系數(shù)第10頁/共72頁第十頁，共73頁。（一）復利(fl)終值：系數(shù)第11頁/共72頁第十一頁，共73頁。（二）復利(fl)現(xiàn)值：圖解假如( jir)兩年后你需要得到$1,000 ，年復利利率為7% ，那么你現(xiàn)在需要存入多少錢呢？ 0 1 7%PV1第12頁/共72頁第十二頁，共73頁。（二）復利(fl)現(xiàn)值：公式 = / (1+i)2 = / (1.07)2 = / (1+i)2 = 0 1 7%第13頁/共72頁第十三頁，共73頁。（二）復利(fl)現(xiàn)值：公式or PV0 = FVn (PVIFi,n) 參

6、見(cnjin)附錄etc.復利(fl)現(xiàn)值系數(shù)第14頁/共72頁第十四頁，共73頁。（二）復利(fl)現(xiàn)值：系數(shù)第15頁/共72頁第十五頁，共73頁。 = (PVIF7%,2)= (0.873)= （二）復利(fl)現(xiàn)值：系數(shù)第16頁/共72頁第十六頁，共73頁。（三）年金 年金：指一定時期內(nèi)每期相等金額的收付款項。常用的有平均法的折舊，保險費、租金、償債基金等。 先付年金：每期期初發(fā)生，稱即付年金。 后付年金：每期期末發(fā)生，也稱普通(ptng)年金。（典型）。 年金終值：指一定時期內(nèi)期末等額收付款項的終值之和。 年金現(xiàn)值：指一定時期內(nèi)每期期末等額的系列收付款項的現(xiàn)值之和。第17頁/共72頁

7、第十七頁，共73頁。（三）年金：普通(ptng)年金0 1 2 3 $100 $100 $100(普通(ptng)年金)End ofPeriod 1 ofPeriod 2Today ofPeriod 3第18頁/共72頁第十八頁，共73頁。0 1 2 3$100 $100 $100 ofPeriod 1 ofPeriod 2Today ofPeriod 3（三）年金：先付年金第19頁/共72頁第十九頁，共73頁。（三）年金：普通(ptng)年金終值 = A(1+i)n-1 + A(1+i)n-2 + . + A(1+i)1 + A(1+i)0 A A A0 1 2 A = 每期的現(xiàn)金流量，即年

8、金期末(q m)等額收付款項i%. . .第20頁/共72頁第二十頁，共73頁。（三）年金：普通(ptng)年金終值 = $1,000(1.07)2 + $1,000(1.07)1 + $1,000(1.07)0 = $1,145 + $1,070 + $1,000 = $1,000 $1,000 $1,0000 1 2 7%$1,070$1,145期末(q m)等額收付款項第21頁/共72頁第二十一頁，共73頁。（三）年金：普通(ptng)年金終值公式第22頁/共72頁第二十二頁，共73頁。 = A(FVIFAi%,n) = $1,000 (FVIFA7%,3)= $1,000 (3.215

9、) = （三）年金：普通(ptng)年金終值系數(shù)第23頁/共72頁第二十三頁，共73頁。償債基金：為在約定的未來某一時點清償某筆債務(zhiw)和積聚一定數(shù)額的資金而必須分次等額的存款準備金。年金終值的逆運算債務(zhiw)=年金終值每年提取的償債基金= 分次付款A償債基金第24頁/共72頁第二十四頁，共73頁。（三）年金：先付年金終值 = A(1+i)n + A(1+i)n-1 + . + A(1+i)2 + A(1+i)1 = (1+i) A A A A A0 1 2 3 ni%. . .期初等額收付(shu f)款項第25頁/共72頁第二十五頁，共73頁。（三）年金：先付年金終值 = $

10、1,000(1.07)3 + $1,000(1.07)2 + $1,000(1.07)1 = $1,225 + $1,145 + $1,070 = $1,000 $1,000 $1,000 $1,0700 1 2 7%$1,225$1,145期初等額收付(shu f)款項第26頁/共72頁第二十六頁，共73頁。 = A (FVIFAi%,n)(1+i) = $1,000 (FVIFA7%,3)(1.07)= $1,000 (3.215)(1.07) = （三）年金：先付年金終值第27頁/共72頁第二十七頁，共73頁。（三）年金：普通(ptng)年金現(xiàn)值 = $1,000/(1.07)1 + $

11、1,000/(1.07)2 + $1,000/(1.07)3 = $934.58 + $873.44 + $816.30 = $1,000 $1,000 $1,0000 1 2 7%$ 934.58$ 873.44 $ 816.30第28頁/共72頁第二十八頁，共73頁。（三）年金：年金現(xiàn)值系數(shù)(xsh)第29頁/共72頁第二十九頁，共73頁。 = A (PVIFAi%,n) = $1,000 (PVIFA7%,3)= $1,000 (2.624) = （三）年金：年金現(xiàn)值系數(shù)(xsh)第30頁/共72頁第三十頁，共73頁。（三）年金：先付年金現(xiàn)值 = A/(1+i)0 + A/(1+i)1

12、+ . + A/(1+i)n-1 = (1+i) A A A A0 1 2 nA: 每期現(xiàn)金流量i%. . .第31頁/共72頁第三十一頁，共73頁。（三）年金：先付年金現(xiàn)值 = $1,000/(1.07)0 + $1,000/(1.07)1 + $1,000/(1.07)2 = $1,000.00 $1,000 $1,0000 1 2 = 7%$ 934.58$ 873.44第32頁/共72頁第三十二頁，共73頁。 = R (PVIFAi%,n)(1+i) = $1,000 (PVIFA7%,3)(1.07) = $1,000 (2.624)(1.07) = （三）年金：先付年金現(xiàn)值第33頁

13、/共72頁第三十三頁，共73頁。（3）遞延年金現(xiàn)值 P 0 1 m m+1 m+n A A AP=A(PVIFA,i,n)(PVIF,i,m)P=A(PVIFA,i,m+n)-A(PVIFA,i,m)例：A=100， i=10%，m=3, n=4P=100(P/A,10%4)(P/F,10%,3)=1003.1700.7513=238.1第34頁/共72頁第三十四頁，共73頁。P=100(P/A,10%,7)-100(P/A,10%,3) =1004.868-100 2.487 =238.1（4）永續(xù)(yn x)年金現(xiàn)值P=limA(1- (1+i )-n/i =A/i n例：A=100，00

14、0 i=2.5% P=100,000/2.5%=4,000,000第35頁/共72頁第三十五頁，共73頁。年資本回收年資本回收(hushu)(hushu)額（已知年金現(xiàn)值，求額（已知年金現(xiàn)值，求年金）在給定的年限內(nèi)等額回收年金）在給定的年限內(nèi)等額回收(hushu)(hushu)初初始投入的資本或清償初始所欠的債務。始投入的資本或清償初始所欠的債務。年資本回收年資本回收(hushu)(hushu)額為年金現(xiàn)值的逆運算。額為年金現(xiàn)值的逆運算。年資本(zbn)回收額第36頁/共72頁第三十六頁，共73頁。（四）、兩個特殊(tsh)問題 之一：計息期短于一年時間價值計息周期與名義利率(ll)的利息周期

15、不同時的終值 復利現(xiàn)值，年金終值、現(xiàn)值的計算與之類似。第37頁/共72頁第三十七頁，共73頁。一年復利一年復利(fl)m(fl)m次的計算次的計算 一年復利m次的年利率換算(hun sun)成一年復利一次的年利率的公式： r - 年復利m次的年利率； r- 年復利一次的年利率。第38頁/共72頁第三十八頁，共73頁。將上式帶入復利將上式帶入復利(fl)終值和現(xiàn)值的公式得：終值和現(xiàn)值的公式得：第39頁/共72頁第三十九頁，共73頁。將上式帶入普通將上式帶入普通(ptng)年金終值和現(xiàn)值的公式得：年金終值和現(xiàn)值的公式得：第40頁/共72頁第四十頁，共73頁。（四）、兩個特殊問題(wnt) 之二：貼

16、現(xiàn)率的推算 計算步驟：計算相應的系數(shù)，如復利終值系數(shù)=FVn/PVn； 年金現(xiàn)值系數(shù)=PVAn/A；查相應的系數(shù)表，找出n一定情況下上述系數(shù)對應(duyng)的貼現(xiàn)率；如果無法找到上述系數(shù)對應(duyng)的準確貼現(xiàn)率，則找出上述系數(shù)鄰近的兩個系數(shù)值，并找到這兩個系數(shù)值對應(duyng)的貼現(xiàn)率；使用插值法（內(nèi)插法）計算準確的貼現(xiàn)率。第41頁/共72頁第四十一頁，共73頁。三、資金(zjn)時間價值的運用案例分析1： 阿斗是個狂熱的車迷，玩了多年的車，卻始終沒有一輛自己的坐騎。終于有一天，阿斗時來運轉(zhuǎn)，不知通過什么途徑，得到了一分收入頗豐的工作，阿斗終于痛下決心，確定攢錢買車，目標是十年后將一

17、輛奔馳(bnch)領進門。目標定下后，阿斗發(fā)愁了，每年大概要存多少錢，才能圓夢呢？ 假如10年后一輛奔馳(bnch)車的價位是一百萬元，銀行存款利息10%保持10年不變 。 (F/A,10%,10)=15.937第42頁/共72頁第四十二頁，共73頁。分析分析(fnx)結(jié)果：結(jié)果： 阿斗(Du)每年應攢下的錢數(shù)目就是62747元。這數(shù)字是怎么算出來的呢？事實上，這里就用到了年金終值的概念。也就是說，要在十年后的終值是一百萬元，那么，每年的需準備的年金該是多少？（償債基金） 說到這兒，答案就很明了了，直接套用公式A=F/(F/A,10%,10) =1000000/15.937 = 62747第4

18、3頁/共72頁第四十三頁，共73頁。案例案例(n l)(n l)分析分析2 2： 小王多年來苦苦學習，終于得到美國一所大學的獎學金，不久就要在美利堅的土地上呼吸那熱辣辣的空氣了。打點好行裝，小王突然想起一個問題，那就是他的房子問題。 小王現(xiàn)在(xinzi)所住的房子一直是租用單位的，小王很滿意房子的條件，想一直租下去租金每年10000元。問題在于如果委托朋友代為支付的話，又該給他多少錢呢？ (P/A,10%,3)=2.4869第44頁/共72頁第四十四頁，共73頁。分析分析(fnx)結(jié)論：結(jié)論： 其實，小王這個問題用年金現(xiàn)值來處理，就再簡單不過了。假設小王的房子年房租是10000元，小王要出國

19、3年，現(xiàn)在銀行利率是10%，要求現(xiàn)在小王應留給他的朋友多少錢請他代交房租，直接套用年金現(xiàn)值的公式就行了。 還記得年金現(xiàn)值的計算方法嗎？讓我們(w men)把數(shù)字帶入。 P=A (P/A,10%,3) P=A (P/A,10%,3) =100002.4869=24869這個24869就是小王出國前應留給朋友的錢。第45頁/共72頁第四十五頁，共73頁。 案例3：你想買新房子，房款150萬，首付50萬元，剩余分期付款以三年六期方式還款，年利率約6%。請問每期需支付(zhf)多少元？ 利用年金現(xiàn)值公式： P= A (P/A,r,n) A=P/(P/A,r,n) A - 每年等額償還額 P -期初貸款

20、額 n期限 r年利率第46頁/共72頁第四十六頁，共73頁。利息支付額 = rP本金償還(chnghun)額 = A rP第二年初（即第一年末尚未償還(chnghun)的本金額） = P (A-rP) 根據(jù)則： A=(Pr/m) / 1-(1+r/m)- 第47頁/共72頁第四十七頁，共73頁。A A=P=P(r/m) /(r/m) / 1-(1+r/m)1-(1+r/m)- - p=1000000 p=1000000 r=6%r=6%m=2(6/3)m=2(6/3)n=3n=3第48頁/共72頁第四十八頁，共73頁。 第1期：A=184604（包括本息兩部分） 利息(lx)=10000003

21、%=30000 償還本金=184604-30000=154604 欠款余額=1000000-154604=845396 第2期：A=184604 利息(lx)=8453963%=25362 償還本金=184604-25362=159242 欠款余額=845396-159242=686154 第49頁/共72頁第四十九頁，共73頁。期數(shù)年支付額利息償還本金欠款余額0$0$0$ 0$1,000,0001184,60430,000154,604845,3962184,60425,362159,242686,1543184,60420,585164,019522,1354184,60415,66416

22、8,940353,1955184,60410,596174,008179,1876184,6045,375179,1870總額總額1,107,582107,5821,000,000第50頁/共72頁第五十頁，共73頁。 第二節(jié) 風險(fngxin)報酬風險及其種類；風險的計量；風險與報酬(bo chou)；風險的規(guī)避。第51頁/共72頁第五十一頁，共73頁。一、風險(fngxin)及其種類 根據(jù)對未來的掌握(zhngw)程度，財務決策可以分為三種類型：確定性決策。對未來情況能夠確定或已知的決策。風險性決策。對未來情況不能夠完全確定，但各種情況出現(xiàn)的概率能夠估計的決策。不確定性決策。對未來情況不

23、能夠確定，且各種情況出現(xiàn)的概率不能預知的決策。第52頁/共72頁第五十二頁，共73頁。 一、風險(fngxin)及其種類 (一)什么是風險：1一般意義：結(jié)果的不確定性。2經(jīng)濟意義：實際經(jīng)濟活動與預期活動的差異。 (二)什么是風險價值： 指投資者由于冒險投資所要求的超過資金時間價值的額外收益，又稱風險報酬。 (三)風險的分類1、從投資者角度分為(fn wi)系統(tǒng)性風險（市場風險）與非系統(tǒng)性風險（公司特有的風險） 第53頁/共72頁第五十三頁，共73頁。 風險(fngxin)及其種類（續(xù)） 2、從公司的角度，按風險的內(nèi)容不同分為： 1）經(jīng)營風險（商業(yè)風險）：企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營中所發(fā)生的各種不確定性。

24、產(chǎn)生原因：(1)市場競爭激烈； (2)生產(chǎn)成本變化； (3)生產(chǎn)技術(shù)不穩(wěn)定；(4)生產(chǎn)管理。 2）籌資風險（財務風險）：企業(yè)在資金融通過程中產(chǎn)生的各種不確定性。 產(chǎn)生原因：(1)國家貨幣政策； (2)企業(yè)所采用的融資渠道和融資手段； (3)企業(yè)資金使用(shyng)效率。 3）資產(chǎn)風險（財產(chǎn)風險）：企業(yè)的資產(chǎn)在保管和使用(shyng)過程中發(fā)生的各種不確定性第54頁/共72頁第五十四頁，共73頁。 風險(fngxin)及其種類（續(xù))3.從財務風險產(chǎn)生(chnshng)的根源，風險可以分為：（1）利率風險（2）匯率風險（3）購買力風險（4）流動性風險（5）政治風險（6）違約風險（7）道德風險第5

25、5頁/共72頁第五十五頁，共73頁。二、風險價值(jizh)的計算1、確定概率分布概率：指某一事件可能發(fā)生的機會，用Pi表示。Pi的條件：0Pi1 ；Pi=1 。例：某公司(n s)有兩個投資項目，大發(fā)銀行與富商地產(chǎn)，其基本情況如下：經(jīng)濟情況 發(fā)生概率 銀行報酬率 地產(chǎn)報酬率 繁榮 0.220%100%一般 0.615%15%衰退 0.210%-70%第56頁/共72頁第五十六頁，共73頁。二、風險價值(jizh)的計算2、計算期望報酬率期望報酬率：指各種可能(knng)的報酬率按其概率加權(quán)計算的報酬率。單個項目的期望報酬率為：討論(toln)：期望報酬率無法進行決策。第57頁/共72頁第五十

26、七頁，共73頁。二、風險(fngxin)價值的計算2、計算期望(qwng)報酬率投資組合的期望(qwng)報酬率：指投資組合中各證券期望(qwng)報酬率的加權(quán)平均數(shù)。 組合的期望(qwng)報酬率=XAEA+XB EB第58頁/共72頁第五十八頁，共73頁。二、風險價值(jizh)的計算3、計算標準離差 標準離差：指各種可能(knng)的報酬率偏離期望報酬率的綜合差異，是反映隨機變量離散程度的指標。即：在預期收益率相同時，標準差越大的風險(fngxin)越大，反之越小。越小，說明離散程度小，風險(fngxin)較小。因此，銀行風險(fngxin)小。第59頁/共72頁第五十九頁，共73頁。二

27、、風險價值(jizh)的計算4、計算標準(biozhn)離差率 標準(biozhn)離差率：指標準(biozhn)離差同期望報酬率之比。即：V V越小，風險(fngxin)(fngxin)越小。第60頁/共72頁第六十頁，共73頁。二、風險價值(jizh)的計算5、計算風險價值（報酬）風險報酬=風險報酬系數(shù)*標準離差率。 即Q=b*v 式中：b由專家測定；v計算得知(d zh)。 假設：銀行的風險報酬系數(shù)為5%， 房地產(chǎn)風險報酬系數(shù)為8%， 則：Q銀=5%*21.07%=1.05%; Q房=8%*358.4%=28.67%第61頁/共72頁第六十一頁，共73頁。二、風險價值(jizh)的計算6

28、、決策準則：預期報酬率（無風險報酬率+風險報酬率），可行；否則(fuz)不可行。 總投資報酬率=無風險報酬率+風險報酬率 其中：無風險報酬率可以用國庫券報酬率替代。假設無風險報酬率為10%，則：大發(fā)銀行的報酬率應大于11.05%才可行。富商房地產(chǎn)的報酬率應大于38.67%才可行。第62頁/共72頁第六十二頁，共73頁。三、證券組合風險(fngxin)計量：組合的風險(fngxin) 可分散風險，非系統(tǒng)風險。是指某些(mu xi)因素對個別證券（資產(chǎn)）造成損失的可能性。能夠通過投資組合予以規(guī)避。 不可分散風險，系統(tǒng)風險。由于某些(mu xi)因素給市場上的所有證券都帶來損失的可能性。如宏觀政策的

29、變化等。這種風險通常用系數(shù)來衡量。第63頁/共72頁第六十三頁，共73頁。三、證券組合風險(fngxin)計量：非系統(tǒng)風險(fngxin) 完全負相關(guān)，表示當一組股票回報率增加或減少時，另一組總是反向變動(bindng)。 完全正相關(guān)，即一種股票回報率上升，另一種也上升。 兩種完全負相關(guān)的股票組合可以完全抵消非系統(tǒng)風險，如果兩種股票完全正相關(guān)，則風險不會降低。 實際上，大部分證券（資產(chǎn)）都是正相關(guān)的，但卻不是完全正相關(guān)。一般隨機選取的兩只證券相關(guān)系數(shù)在0.6左右，故這兩種證券的組合能夠降低風險，但不能消除全部的非系統(tǒng)風險，如果證券種類足夠多時，則幾乎可以分散所有的非系統(tǒng)風險。第64頁/共72頁第六十四頁，共73頁。風險與證券(zhngqun)組合第65頁/共72頁第六十五頁，共73頁。三、證券(zhngqun)組合風險計量：系統(tǒng)風險系數(shù)是度量一種證券對市場組合變動反映(fnyng)程度的指標。 第66頁/共72頁第六十六頁，共73頁。三、證券組合風險(