1、    如何運用股票估值進行股票持有的分析    楊媛摘要：現采取由上而下的投資分析，分別調查了澳大利亞最大的電訊有限公司telstra（asx：tls）和新加坡的全資子公司optus（asx：sgt）。運用股息貼現模型（ddm）估算公司的股票價格，并計算出telstra公司（tls.ax）和singtel公司（sgt.ax）的內在價值分別是a$4.89和a$3.88。通過對其財務比率的調查并根據telstra公司的股息支付率，建議長期持有其股票。同時，從股票的錯誤定價角度，建議短期持有optus的股票。關鍵詞：股票估值；股票持有；股息貼現：f83 ：a

2、：1005-913x（2016）03-0121-02一、行業概述澳大利亞的電信業近幾年，澳大利亞電信業正面臨迅猛發展的時期。以手機市場為例，到2013年底，三大電信公司（telstra公司、optus公司、沃達豐）在澳大利亞的移動用戶數已經達到2 650萬，其中，telstra公司提供了1 580萬的移動服務，而optus公司擁有959萬用戶。二、股票估值在這部分，有一張兩家公司股權資本總額的表格，采用股利貼現模型（ddm）分析了兩家公司的內在價值。在tls視角下，具有高股息率政策，而且在過去5年（2009-2013）內，股息固定在每股$0.28 （tls.2009-2013）。假設在連續幾年

3、內，股息保持恒定是合理的。在這樣的情況下，優先采取無增長的模型如下：如表中預測結果所示，從長遠角度來看，tls目前的價值比內在價值要大。sgt顯然有很多增長性分紅政策，與tls不同的是，董事會更傾向于保持盈利和再投資，而不是把它們作為股息進行分配。但是，以股東分紅作為目標，從2009年到2013年，它的派息率都逐年遞增。直到2014年的下半年，最新派息率是0.74（sgt 2014）。如果分紅政策不會發生改變，在以后5年內，派息率將會達到0.84。此外，在2013年，它的凈資產收益率（roe）從2012年的16.7%急速下降到14.8%。但是，作為澳洲第二大電信公司，隨著4g技術的發展，公司會

4、盡量避免roe的下跌并保持在14%-15%的范圍內波動。因此在這5年的增長率會保持在2.4%-3%的水平。在此之后，公司將會步入相對成熟的階段，因此分紅的金額將會穩定在每股0.17澳元。由此，優先使用2階段股利增長模型：如表格中的預期結果所示，從長遠角度來看，sgt的目前價格比內在價值要小。（一）流動性兩家公司的流動比率表明，兩家公司有足夠的流動資產來滿足流動負債：telstra公司的流動負債是流動資產的1.05倍，而singtel公司是1.38倍。兩者都滿足經驗法則，其有效的流動比率2到1，但是singtel公司比telstra公司處于更有利的位置。此外，singtel公司比telstra公

5、司擁有更好的流動比率，也就是說，即使在不利條件發生時，singtel公司也能履行其義務。此外，基于singtel公司擁有大量市場證券的事實，singtel公司與telstra公司相比，擁有更好的現金比率。從公司的償還債務的能力來看，現金比率比其他流動性更保守，因為在這樣的比率下，存貨和應收賬款會被忽略。因此，singtel公司有更好的能力來應付短期債務，與telstra公司相比，風險更小。（二）盈利性在盈利方面，telstra公司在資產率占有12.3%的收益，比第5年的平均roa比例略高。另一方面，singtel公司擁有18.21%的roa，singtel公司roa比例比telstra公司高并

6、且它5年的roa平均比率是11.91%，也就意味著公司這幾年經歷了非常好的財政年度。由于高杠桿率，telstra公司的凈資產收益率也有較強的表現。與之相比，singtel公司要低得多，在產權比率中只有20.94%的回報率。（三）杠桿作用正如之前所說，telstra公司有較高的杠桿率，其杠桿率是2.99，也就是說，telstra的債務幾乎是股票的兩倍。這也是為什么與singtel公司相比，telstra公司擁有更低的roa和較高的roe。（四）市場價格telstra公司和 singtel公司的價格和收益率分別是15.94和16.88，他們都低于行業市盈率（pe），意味著公司定值過低。（五）資產利

7、用率singtel公司的存貨周轉率比telstra公司好，但是，作為一家電信批發商，telstra公司的存貨周轉率較低是比較合理的。singtel公司的資產周轉率和固定資產周轉率更好，這就意味著，singtel公司每1美元的資產可以產生更多的收益。與singtel公司的應收賬款的收款天數55.15天相比，telstra公司的是47.73天，說明telstra公司可以在較短的時間內收集應收賬款。對此有兩大優勢，其一，可以減少融資需求；其二，可以降低壞賬的風險。三、交易策略基于權益資本，singtel公司的內在價值高于其市場價值，公司的股票價格可能會出現折價現象。很有可能，在不久的將來，公司的股票價格會上升，金融衍生品和杠桿作用會最大限度的提高這種可能性。買入當前價格的股票組合，并且以$3.88的履約價格（目標價格）賣出期權。參考文獻：1 “optus mobile revenue falls”， by？liz tay？http：/.au/news/343255，optus-mobile-revenue-falls.aspx.2 telstra official website， “our company”http：/.au/aboutus/our-company/.責