1、    基于財務視角的中國長壽企業可持續增長研究    周林摘 要：以39家中華老字號上市企業為研究樣本，以希金斯可持續增長模型為理論依據，實證分析了中國長壽企業的可持續增長率與實際增長率之間的關系。同時對長壽企業增長過快的現狀提出了幾點參考建議。關鍵詞：長壽企業；中華老字號；可持續增長率；上市企業一、引言長壽公司模式的創造者arie de geus研究發現，理論上講，企業的正常壽命應該會在200年到300年之間，但是即使是財富500強的企業其平均壽命也只有40到50年，多數企業“夭折”于嬰兒期，究其根本是未實現可持續發展。東京商工會議所的一項調查顯示，

2、截至2011年，日本企業壽命超過100年的有21666家；超過200年的有3146家，全球企業壽命超過200年的日本占據40%以上的份額，可以說日本企業長壽指數排名第一。我國的長壽企業多為老字號企業，2006年4月中國商務部頒發了“中華老字號”認定規范（試行），其中規定：中華老字號是指具有悠久的文化歷史傳統、品牌知名度與美譽度高、傳承獨特的產品或服務、可持續發展能力強且持續經營時間50年以上的企業。經過商務部的嚴格評審，最終從全國各地的967家老字號企業中確定符合上述標準的企業共有430家，定義為中華老字號。無論是國外長壽企業還是國內的中華老字號企業，可持續發展是其實現健康長壽發展的必要條件。

3、作為衡量企業可持續發展的重要參考指標，企業財務可持續增長又是重中之重，通常上市企業的財務績效表現會更佳。那么中華老字號上市企業的財務可持續增長情況如何？這恰恰是本文關注的焦點。二、關于可持續增長研究的回顧與評述關于可持續增長問題來源于對企業成長速度的研究，可分為定性分析與定量分析兩種：1.定性分析penrose認為，企業的成長速度受限于企業的內部資源，如果企業內部資源有限，那么企業的戰略決策將會受到限制，這必然會制約企業的成長速度。他指出，企業擴張的最大極限是由企業為擴張儲備的現有管理服務與每一美元所需要的管理服務的比率所決定的。2.定量分析由于定性分析企業的成長速度難以量化評價，精確性不足。

4、隨著研究的進一步加深，近年來開使出現使用數學模型來分析企業的可持續增長情況，最著名的有higgins3靜態模型、vanhorne動態模型。vanhorne的模型靈活性強，與現實的企業經營匹配程度高，但是其存在嚴重的操作性問題。首先，模型使用的是絕對值應支付股利而未采用支付率這樣的相對值；其次，指標太過混雜，除了銷售凈利率、總資產周轉率、權益乘數等相對指標外，又包含了上述的股利支付額等絕對指標，計算比較復雜且不易理解。所以，綜合比較起來盡管higgins的模型靈活性相對較差，但現實運用過程中由于其操作性強，加之vanhorne模型的復雜程度太高，本文選擇前者來衡量企業的可持續增長情況。三、研究設

5、計1.樣本選取與數據來源本文選取39家中華老字號上市企業為研究樣本。分析其歷年可持續增長率的趨勢與變化。為排除隨即干擾因素的影響，加大其樣本年限的跨度為2000年-2014年，共15年的數據，全部數據均來自于csmar數據庫以及上市公司年報。2.理論模型構建本文以higgins的可持續增長模型為基礎，此模型認為提升企業的可持續增長率不應該以消耗企業的內源性股權資本為代價，此時企業銷售增長率即實際增長率的最大值即為企業的可持續增長率。而企業銷售增長率受限于企業資產增長率，而資產的增長受限于企業資金的來源，而資金的來源受限于所有者權益的增加。因此，企業的可持續增長率即是所有者權益的增長率。即可持續

6、增長率（sgr）=股東權益變動值/期初股東權益=銷售凈利率x總資產周轉率x權益乘數x收益留存率，實際增長率（agr）=銷售收入增長率。四、實證分析1.增長率的描述性統計2000年-2012年度的實際增長率都大于可持續增長率；2013、2014年度的實際增長率小于可持續增長率；20082014年度可持續增長率與實際增長率經歷了從谷底到頂峰在下降的走勢，具體歷年趨勢如下圖所示。2.增長率分布檢驗首先通過柯爾莫格洛夫斯米爾諾夫檢驗來確定各年度平均增長率是否符合正態分布，結果如表1所示。其中只有2012與2014年可持續增長率與實際增長率sig.值均大于0.05，即符合正態分布。3.可持續增長檢驗由于

7、可持續增長率與實際增長率具有相關性，對于兩者均符合正態分布的年份，采用參數檢驗中的配對樣本t檢驗；對于不完全符合或不符合正態分布的年份，采用非參數檢驗中的威爾柯克森符號秩檢驗，檢驗結果如表2所示。其中2000、2001、2007、2008、2009、2012、2013年sig.值大于0.05，兩者之間無顯著差異，即實現了可持續增長，其余年份均未實現可持續增長。五、對我國長壽企業實現可持續增長的建議如圖1所示，2000年2010年間，長壽企業的年均實際增長率高于可持續增長率；從2011年開始我國經濟結構轉型加快，逐漸進入經濟新常態。在這種宏觀經濟背景下，中國長壽企業面臨著實際增長率與可持續增長率

8、雙雙下行的趨勢，而實際增長率下行速度大于可持續增長率的下行速度。當企業增長過快時，會出現現金赤字，此時企業的內源性資本不足，此時可從如下幾方面著手提升企業的可持續增長率。1.從籌資角度出發優先選擇提升企業的權益乘數與留存收益率來補充企業的內源性資本；保持良好的資本結構，通過財務杠桿完善企業的債務融資能力，保證資金充裕度。2.從運營角度出發嚴格控制成本費用，通過現代化手段建立完善的成本費用控制體系，精益化生產與服務，并對生產與服務過程中的費用產出過程全面監督，增加營業凈利潤進而提升銷售凈利率；從存貨周轉率、應收賬款周轉率、固定資產周轉率三方面著手，通過建立賒銷申報制度、賬款催收、清收責任制度、加

9、強庫存采購管理等提升企業的總資產周轉率；加強老字號品牌建設，通過品牌溢價效應擴寬營業渠道，提高盈利水平，確保企業內源性資本的充足，增強企業可持續增長動力。參考文獻：1geus a d. living company： habits for survival in a turbulent business environmentj. bloomsbury business library-management library，2007，32（3）：45-46.2penrose e.the theory of the growth of the firmm.new york：oxford universitypress，1959：45-223.3higgins. sustainable growth under inflationj.financial management，1981，10（4）：36-40.4詹姆斯·c·范霍恩.財務管理與政策教程m.宋逢明等，譯.10版.北京：華夏出版社，2000：308-314.5樊行健，郭曉燚.企業可持續增長模型的重構研究及啟示j.會計