1、摘要企業的目標是生存、發展和獲利，這要求企業合理籌集資金，并有效地使用資金。企業的籌資、用資活動經常是在有風險情況下進行的。企業理財時，必須研究風險、計量風險并設法控制風險，以求最大限度地擴大企業的財富。在市場經濟條件下，企業自主籌資不但必要，而且實屬客觀必然，是市場經濟發展的客觀要求。因此，研究企業的籌資風險并采取行之有效的方式防范和規避，已成為一個日益重要的課題。本文從籌資效益提高與風險規避定義著手，用分析歸納的方法，通過系統分析籌資效益提高與風險規避的影響因素，繼而有針對性地提出防范和規避籌資風險的策略，為切實有效地規避籌資風險提供技術支持。關鍵詞：籌資效益；影響因素；風險規避前 言隨著

2、市場經濟關系的日趨復雜，籌資對于一個企業是至關重要的，是企業投資經營的起點。企業如何成長？首先從籌資開始。它是創業前最重要的準備工作，關系著創業企業、發展中的企業、甚至是處于巔峰狀態下的企業的正常周轉和順利發展。但是籌資必然伴隨著各種各樣不同層次的風險。籌資結構分析的重點在于分析企業自有資金和貸款之間形成的比例對企業自有資金收益率和企業籌資風險大小的影響。前者我們可以通過發行股票或者使用留存收益；后者我們可以發行債券或者向各種金融機構借款。某些大型的投資項目往往需要籌集巨額資金，這靠單一的籌資渠道是根本無法實現的，因此必須通過多渠道，多形式的籌資。面對瞬息萬變的市場，如何正確評估各種籌資渠道所

3、帶來的風險，合理規避籌資風險？這是企業必須考慮的重要問題。 31 背景及現狀1.1 企業籌資效益提高與風險規避的背景俗話說“天有不測風云，人有旦夕禍福”，世事總是在一定程度上存在這樣或那樣的風險。這就是說風險是客觀存在的，是不以人的主觀意志為轉移的。籌資作為企業生產經營活動的重要環節，投資經營活動的起點，在企業的生產經營過程當中，占有舉足輕重的作用，也必然存在這樣或那樣的風險。正如“我們雖然不能改變風向，但是我們可以改變風帆”一樣，我們雖然不能改變風險總是存在這一客觀事實，但我們可以通過采取各種必要手段、措施，以應對風險的發生，進而行之有效的降低風險給企業帶來的損實和不利影響，從而使企業能夠更

4、好地應對激烈的市場競爭和復雜的經營環境，為其持續健康發展準備必要的條件。所以，有必要從理論的高度對企業的籌資風險及應對策略進行論證，以便更好地指導籌資實踐。1.2 國內外研究動態關于風險的研究起源于19世紀德國，形成并發展于美國。1901年，美國學者HA 威利特第一次對風險進行了實質性分析；1921年，美國經濟學家F H奈特在風險、不確定性和利潤一書中，認為風險是可以通過一定的途徑、方法、手段計量和測定的。1932年成立了紐約保險經紀人協會，由紐約幾家大企業組織定期的討論風險管理的理論與實踐問題。但是，風險真正在美國工商企業中引起足夠的重視并得到推廣則始丁20世紀50年代。我國對籌資風險的相關

5、研究起步較晚，臺灣和香港學者先后對籌資風險管理進行了理論研究和實踐應用。臺灣學者宋明哲先生在1984年出版了風險管理專著，香港保險總會于1993年出版了一本風險管理手冊，闡述了財務風險的有關理論。學者李云在會計研究1994年第4期上撰文籌資風險及風險規避中提出保守籌資法等籌資風險規避方法。國內著名經濟期刊也曾設置了相關專題探討籌資風險產生的原因及其規避的策略。隨著市場經濟的快速發展，對籌資風險的研究越來越受到企業的重視。1.3 企業籌資效益提高與風險規避的概述企業籌資是指企業通過各種方式從外部有關單位或個人以及從企業內部籌措主經營業所需要的資金的活動。資金是企業經濟運行的血液，是企業進行和產經

6、營活動的必要條件。沒有足夠的資金，企業的生存、發展就沒有保障。因此，積極地籌措資金就成為企業資金運動和生產經營發展的重要環節。通過一定的資金渠道，采取一定的籌資方式，組織資金運動，保證企業生產經營活動的需要，是企業財務管理的重要內容?；I資風險可劃分為狹義籌資風險和廣義籌資風險兩種。狹義籌資風險指企業在籌集資金的活動中，由于內外部環境變化及各種預料不及或無法控制的因素的作用，致使企業籌資活動偏離預期目標的可能性。即企業不能及時足額按計劃籌集資金的可能性。廣義籌資風險除狹義籌資風險的內容外，還包括企業因借入資金從事經營活動，而增加的喪失償債能力，導致企業主權資本減少乃至破產的可能性。企業在籌資、投

7、資和生產經營活動各環節中無不承擔一定程度的風險?；I資活動是一個企業生產經營活動的起點。一般企業籌集資金的主要目的，是為了擴大生產經營規模，提高經濟效益。企業為了取得更多的經濟效益而進行籌資，必然會增加按期還本付息的籌資負擔，由于企業資金利潤率和借款利息率都具有不確定性（都可能提高或降低），從而使得企業資金利潤率可能高于或低于借款利息率。如果企業決策正確，管理有效，就可以實現其經營目標（使企業的資金利潤率高于借款利息率）。2 企業籌資風險的形成籌資風險的特點及其在企業經營過程中的種種表現，迫使管理當局進一步研究籌資風險的產生機制，即籌資風險的形成原因，大致可以從內、外因素兩方面來分析。2.1 企

8、業籌資風險形成的內部因素分析2.1.1 企業經營活動的不確定性負債經營的企業,其還本付息的資金最終來源于企業的收益。如果企業經營管理不善,長期虧損,那么企業就不能按期支付債務本息,這樣就給企業帶來償還債務的壓力,也可能使企業信譽受損,不能有效地再去籌集資金,導致企業陷入財務風險。2.1.2 企業投資利潤率和借入資金利息率的不確定性企業投資利潤率即投資報酬率，是指企業所得利潤與初始投資額的比率；借入資金利息率是企業借款時按市場利率計算的利息與借入資金的比率。由于企業某個期間所獲利潤無法確切估量，同期市場利率也處于變化之中，因而，企業投資利潤率和借入資金利息率都具有不確定性。當投資利潤率高于借入資

9、金利息率時，使用一部分借入資金，可以利用財務杠桿作用提高自有資金利潤率；當投資利潤率低于借入資金利息率時，企業使用借入資金將使自有資金利潤率降低，甚至發生虧損，嚴重的則因資產負債率過高或不良資產的大量存在，導致資不抵債而破產。2.1.3 負債的期限結構負債的期限結構是指企業所使用的長短期借款的相對比重。短期借款是指企業向銀行或其他金融機構等借入的期限在1年以下（含1年）的各種借款，而長期借款是指企業從銀行或其他金融機構借入的期限在1年以上（不含1年）的借款。如果負債的期限結構安排不合理，例如應籌集長期資金卻采用了短期借款，或者相反，都會增加企業的籌資風險。原因在于：（1）如果企業使用長期借款來

10、籌資，它的利息費用在相當長的時期中將固定不變，但如果企業用短期借款來籌資，則利息費用可能會有大幅度的波動。（2）如果企業大量舉借短期借款，并將短期借款用于長期資產，則當短期借款到期時，可能會出現難以籌措到足夠的現金來償還短期借款的風險，此時，若債權人由于企業財務狀況差而不愿意將短期借款展期，則企業有可能被迫宣告破產。（3）長期借款的融資速度慢，取得成本通常較高，而且還會有一些限制性條款。2.2 企業籌資風險形成的外部因素分析2.2.1 利率變動的不確定性（1）利率變動對企業債權融資成本的影響債權融資主要有借款和發行債券兩種渠道。a.借款融資要支付手續費和利息。按照我國稅法的規定, 債務利息允許

11、計入稅前成本費用, 可以起到抵稅的作用, 用公式表示為:k=( 1- t)其中: k 是借款融資成本率; p 是借款融資金額; i是貸款利率; f是借款融資費用; t是稅率。b.公司若采用債券融資, 必須按照規定的條件, 在一定時期內每年支付定額利息, 到期時償還本金。另外發行債券進行籌資還包括申請發行債券的手續費、債券注冊費、印刷費、上市費以及推銷費等。由于債券利息同樣可以起到抵稅的作用, 具體計算公式為:k=( 1- t)其中, k 是債券融資成本率, pn 是債券面值, n 是債券的年限, pb 是債券發行價, i1 是債券利率, f是債券融資費用, t是稅率。很明顯, 債權融資成本隨利

12、率水平變動成正比例關系。（2）利率變動對企業股權融資成本的影響由于股權融資要支付股利, 但股利是在稅后支付的, 因此不能起到抵稅作用?，F以普通股融資為例。由于股利不能抵稅, 同時考慮到股利的增長問題,可以認為固定成長股的普通股股票成本為:kc= +g其中, kc 是普通股融資成本率, pc 是普通股融資總額,ic 是普通股股息, fc 是普通股融資費用, g 是普通股股利預計年增長率。由于融資渠道主要是股權融資和債權融資, 所以說股權融資的機會成本就是債權融資的資本成本。因此, 股權融資機會成本也隨利率水平變動成正比例關系。（3）利率變動對融資結構的影響融資結構指企業通過不同渠道籌措的資金的有

13、機組合以及各種資金所占的比例, 具體指企業的短期負債、長期負債和所有者權益等項目之間的比例關系。企業的融資結構揭示了企業資產的產權歸屬和債務保證程度, 反映了企業融資風險的大小。a.利率變動導致企業融資中短期貸款比重變化。在健全的利率格局與金融體系中, 銀行主要提供短期資金, 而資本市場則主導提供長期資金。但是我國銀行目前普遍存在著以短期存款支持長期貸款的情況。央行行長周小川在2004 年7 月8 日的中國金融國際年會的講話中, 認為商業銀行向企業提供流動資金貸款過多, 造成隱性不良貸款風險, 但由于相比之下, 控制中長期貸款更加困難。因此, 在利率格局逐漸健全的過程中, 利率波動頻繁, 將可

14、能使企業債務融資中的短期貸款比重增加, 同時企業獲得流動性資金貸款則會逐漸變得困難。b.利率變動導致企業股權融資變化。( 1) 利率變動影響無風險資金成本, 進而影響資金流向和流量, 最終必然會影響到股票市場的資金供求和股票價格。另外, 利率變動, 導致債券和股票各自所得到的收益變化, 進而會影響到企業的融資結構。( 2) 利率變動會導致市場改變對企業未來盈利能力的預期。利率上升, 增加了企業貸款成本, 并且使企業難以獲得必需的資金, 因此, 影響到企業的生產經營, 進而影響企業的業績水平, 減少企業的股票分紅派息, 受利率上升和股票分紅派息降低的雙重影響, 股票價格必然會下降。( 3) 利率

15、上升, 投資者評估股票價格所用的貼現率也會上升, 股票價值因此會下降, 從而, 也會使股票價格相應下降。民營企業長期以來受到金融抑制的影響, 出于政策性的原因, 它們獲得貸款的難度很大, 因此只好轉向民間借貸市場, 致使民間利率被抬高。據調查, 在民間借貸盛行的溫州, 定期存款利率比同期銀行利率高115%280%, 活期存款利率比銀行利率高316%, 貸款利率比銀行對工商企業流動資金貸款利率高200%280%, 使得民營企業的融資成本很高( 朱欽, 2003) 。貸款利率浮動區間擴大后, 國家對這類企業的貸款放開了, 因此它們可以很容易的進入正規信貸市場, 根據自身的情況以某一合理的價格從銀行

16、獲得貸款, 從而使其融資成本下降。2.2.2 匯率變動的不確定性企業倘若籌借外幣,還可能面臨匯率變動帶來的風險,當借入的外國貨幣在借款期間升值時,企業到期償還本息的實際價值就要高于借入時的價值。當匯率發生反方向變化時,即借入的外幣貶值時,可以使借款企業得到“持有收益”,即由于借入外幣的貶值, 到期仍按借入額歸還本金,按原利率支付利息,從而使實際歸還本息的價值減少。73 影響企業籌資風險的因素3.1 企業的風險意識凡事“預則立，不預則廢”，企業雖然在客觀上不能改變風險的存在這一事實，但主觀上的風險意識的不同，必然導致的結果不同。企業風險意識的強弱直接影響到企業是否積極有效地采取行動，建立有效的風

17、險預測、防御機制，有效地防范企業可能發生的風險，防患于未然，減少風險帶來的不必要的損失，提高企業經濟效益。3.2 企業籌資的環境籌資的環境包括經濟環境、法律環境、市場環境、社會文化環境和資源環境等。這些環境存在于企業之外，但對籌資活動產生重大的影響。經濟環境是指構成籌資活動中有利和不利的各種經濟因素的總和。經濟發展的不同階段籌資風險不同。經濟繁榮階段企業在原有生產規模的基礎上，要擴充廠房設備，增加存貨物資，增加勞動力，提高產品價格，并充分開展營銷規劃，生產經營逐步走向高峰期。企業在這個階段的籌資要求繼續擴大，而由于整個社會經濟的繁榮，資金市場上形成了大量資金供應，因而企業籌資相對比較容易，但是

18、在這個階段往往會出現通貨膨脹，利率上升，加大了籌資成本。經濟蕭條階段是經濟發展逐漸走向低谷的時期。處于此時的企業是產品大量積壓，生產停滯。如果企業要想不倒閉破產、不被兼并，唯一的出路就是籌集新的資金，維持現狀，再力圖擺脫困境。但此時的資金市場中沒有大量的資金供應，因此這一階段企業的籌資規模會壓縮，籌資難度會增加，籌資風險也隨之而增大。政策環境是指與籌資這項經濟活動相關的經濟政策。經濟政策是一個國家在一定時期內對某項經濟活動所持的態度，包括鼓勵性和限制性的態度。法律環境是指影響企業籌資活動的法律、法規，包括證券法、證券交易法、票據法、財政法、銀行法、企業法、所得稅法、企業債券管理條例等。法律環境

19、規范著企業籌資的渠道、籌資的方式、籌資企業的條件和籌資成本。金融環境是企業籌資的最直接的外部環境，對企業的籌資活動有著十分重要的作用。在市場經濟條件下，企業要通過各種渠道籌集資金，籌資環境的變化對企業來講，是難以預見和無法改變的，籌資環境對企業自身的不利變化必然給企業帶來籌資風險。3.3 籌資量、籌資期限、籌資方式和籌資資本結構不論通過什么渠道、采取什么方式籌集資金，都應該確定資金的需要量?；I集資金固然可以廣開財路，但必須有一個合理的界限。資金不足，會影響到生產經營業發展，資金過剩，也會影響資金使用效果。籌資期限一方面是指短期負債和長期負債的安排， 另一方面是指取得資金和償還負債的時間安排。若

20、長、短期債務比例不合理， 還款期限過于集中， 就會使企業在債務到期日還債壓力過大， 資金周轉不靈， 從而影響企業的正常生產經營活動。籌措長期資本，成本較大、彈性小、風險小，而短期資本則與之相反。因此，企業在安排長、短期籌資方式的比例時，必須在風險與收益之間進行權衡。94 規避企業籌資風險的策略4.1 樹立風險意識，建立有效的風險防范機制在社會主義市場經濟體制下，企業成為自主經營、自負盈虧、自我約束、自我發展的獨立商品生產者和經營者，企業必須獨立承擔風險。企業在從事生產經營活動時，內外部環境的變化，導致實際結果與預期效果相偏離的情況是難以避免的。如果在風險臨頭時，企業毫無準備，一籌莫展，必然會遭

21、致大敗。因此，必須樹立風險意識，即正確承認風險，科學估測風險，預防發生風險，有效應對風險。首先要明確風險是不可避免的，要勇于承擔和面對風險，并采取有效措施降低和防范風險。其次要立足市場，建立一套完善的風險風險預防機機制和財務信息網絡，及時對財務風險進行預測和防范，制定適合實際情況的風險規避方案，通過合理的籌資結構來分散風險。如通過控制經營風險來減少投資風險，充分利用財務杠桿原理來控制投資風險，把企事業的風險水平降低到最低水平。為了有效防范可能發生的財務風險， 企業必須從長遠利益著眼， 建立和健全企業財務風險防御機制。主要措施： 一是積極參加社會保險， 建立健全企業風險轉移機制； 二是實行一業為

22、主多種經營， 建立健全企業風險分散機制， 及時分散和化解企業財務風險； 三是建立健全企業壞賬準備金制度， 適當提高壞賬準備金的提取比率； 四是建立健全企業的積累分配機制， 及時足額的增補企業的自有資金， 壯大企業的經濟實力， 提高企業抗擊財務風險的能力；五是建立企業資金使用效益監督制度， 有關部門應定期對資產管理比率進行考核， 加強流動資金的投放和管理， 提高流動資產的周轉率， 增加企的營利能力。另外，樹立風險意識，還應遵循合法性原則。企業應遵守國家各種法律法規、方針政策，講究信譽、文明經營、依法經營，使其各項活動都納入國家法律和政策的軌道來進行。只有這樣企業才能有效地利用法律武器保護自己的合

23、法權益，預防和規避籌資風險。4.2 把握籌資環境，選擇合理的籌資時機4.2.1 收集足夠的信息資料，把握籌資的環境不管是判斷風險類型，預測風險強度，還是研究規避風險的方法，都必須以一定的信息資料為依據。在這一過程中，應著力提高信息的質量。同時，財務人員在籌資過程中，應選用先進的數學模型及預測分析方法，增強信息的處理能力，以提高籌資過程中風險處理工作的科學性?；I資的環境雖然存在于企業之外，企業無法對其施加影響，但并不是說企業面對環境變化就束手無策。為防范籌資風險，企業應對不斷變化的籌資環境進行認真分析研究，把握其變化趨勢及規律，并制定多應變措施，適時調整財務管理政策和改變管理辦法，從而提高企業對

24、籌資環境變化的適應能力和應變能力。企業籌資要把握好籌資時機，掌握好取舍標準，選擇恰當方式。為此，企業在籌資時必須注意洞察國內外政治、經濟情況，掌握財稅政策、金融政策、產業政策、投資政策的變化，以捕獲最佳的籌資時機。以此降低因環境變化給企業帶來的籌資風險。4.2.2 研究匯率、利率走向， 選擇合理的籌資時機當利率處于高水平時或處于由高向低過渡時期， 應盡量少籌資， 對必須籌措的資金， 應盡量采取浮動利率的計息方式。當利率處于低水平時， 籌資較為有利， 但應避免籌資過度。當利率處于由低向高過渡時期， 應根據資金需求量籌措長期資金， 盡量采用固定利率的計息方式來保持較低的資金成本。在金融利率變動相對

25、比較激烈時，企業在向銀行貸款時應注意以下幾點：（1）認真研究資金市場的供求情況，根據利率的走勢，把握其發展趨勢，并以此做出相應的籌資安排：在利率處于高水平時期，盡量少籌資或只籌急需的短期資金。在利率處于低水平時，籌資較為有利。在利率處于由高向低過渡時期，盡量少籌資， 不得不籌的資金，應采用浮動利率的計息方式。在利率處于由低向高過渡時期，應積極籌集長期資金， 并盡可能采用固定利率的計息方式。（2）企業應有專業的工作人員熟悉各種金融工具，能運用金融工具來防范利率變動帶來的籌資風險。在我國加入WTO后，外資銀行的大量涌入，使企業籌集外匯更為快捷和方便。此時，企業防范匯率變動帶來的籌資風險顯得更為突出

26、。匯率變動直接影響著企業的籌資效益。企業在采取措施防范匯率變動帶來的籌資風險時應注意第一個方面匯率的變動主要是由貨幣所代表的價值量的變化和貨幣供求狀況的變化而引起的。因此，可以找出匯率變動的內在趨勢，從而制定相應的外匯管理體制。第二個方面在預測匯率變動的同時， 還應在籌資戰略上和具體籌資的過程中做出防范風險的安排，確?；U為夷。具體措施主要是合理安排借債和還債的時間， 以免出現臨時財務風險；合理安排債務的幣種結構，不要使債務全部集中于一種債幣，可以分散為幾種債幣，這樣可以避免由于某一種債幣匯率的突然變化而給企業帶來的巨大損失；企業盡可能使借款貨幣、用款貨幣與還款貨幣相一致。也就是借、用、還的貨

27、幣都是同一種，這樣可免遭匯率打擊。當然，要在現實的經濟活動中做到這一點還存在一定的難度。4.3 確定合理的籌資量、方式、期限和資本結構4.3.1 選擇適當的籌資方式選擇適當的籌資方式，應當堅持先內后外的融資策略。內源融資是指企業內部通過計提固定資產折舊、無形資產攤銷而形成的資金來源和產生留存收益而增加的資金來源企業如有資金需求，應按照先內后外、先債后股的融資順序，即：先考慮內源融資，然后才考慮外源融資 ；外部融資時，先考慮債務融資， 然后才考慮股權融資。自有資本充足與否體現了企業盈利能力的強弱和獲取現金能力的高低。4.3.2 遵循適度性原則，合理使用資金需求量適度性原則是指企業籌集的資金一定要

28、適合本企業對資金的需要。在核定資金需要量時，可以從以往的經驗出發，確定外部資金需求規模；也可以進行財務報表分析，使各項數據直觀準確，量化資金數額，由于這種方法比較復雜，需要有較高的分析技能，因而，應在籌資決策存在許多不確定因素的情況下運用。4.3.3 選擇最佳的資本結構資本結構是指企業資金來源的構成，通常用負債與所有者權益之比來反映。不同的資本結構會使股東面臨不同程度的風險。從理論上說，最佳資本結構能使企業在一定時期內加權平均資本成本最低，企業價值最大,必須注意負債的適度性，這是提高籌資效益，減少籌資風險的基礎，這就要求企業在實際工作中不斷分析和總結，根據企業的具體情況正確安排權益資本和借入資

29、金的比例，在籌資過程中企業可以通過一些財務指標如負債與股東權益比率、流動比率、速動比率等進行控制，以保持一定的償債能力，提高籌資效益，減少籌資風險。一般情況下，企業的資本主體為股權資本和負債資本。企業的負債資本比例上升，雖然資金成本降低，收益提高，但籌資風險也就加大。因此，應確立一個最佳資本結構，在融資風險和融資成本之間進行權衡。最佳資本結構就是指企業在一定時期內，在可接受的最大籌資風險以內，使總資本成本最低、企業價值最大的資本結構。最佳資本結構的判斷標準一般有三個：（1）有利于最大限度地增加企業財富，就是企業價值最大化。（2）企業的總資本成本最低。（3）企業資本結構具有彈性，企業承擔的風險在可接受的最大