1、第五章：項目投資第五章：項目投資 本章的主要問題本章的主要問題：資本預(yù)算中的現(xiàn)金流量資本預(yù)算中的現(xiàn)金流量資本預(yù)算的基本方法資本預(yù)算的基本方法資本預(yù)算案例分析資本預(yù)算案例分析資本預(yù)算的特殊問題資本預(yù)算的特殊問題第二節(jié)：資本預(yù)算中的現(xiàn)金流量第二節(jié)：資本預(yù)算中的現(xiàn)金流量 本節(jié)的主要問題本節(jié)的主要問題：案例案例獲取獲取MBAMBA學(xué)位的決策學(xué)位的決策什么是現(xiàn)金流量什么是現(xiàn)金流量資本預(yù)算的目標(biāo)資本預(yù)算的目標(biāo)現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量準(zhǔn)則現(xiàn)金流量準(zhǔn)則現(xiàn)金流量的分布及內(nèi)容現(xiàn)金流量的分布及內(nèi)容案例案例獲取獲取M MBABA學(xué)位的決策學(xué)位的決策l李先生正在考慮是否回學(xué)校去獲取一個李先生正在考慮是否回學(xué)校去獲取一個

2、MBAMBA的學(xué)位，他現(xiàn)在的學(xué)位，他現(xiàn)在的工資是的工資是25,00025,000元。學(xué)費、書費和其他的費用在兩年的學(xué)習(xí)元。學(xué)費、書費和其他的費用在兩年的學(xué)習(xí)期中每年總計為期中每年總計為20,00020,000元。在他取得元。在他取得MBAMBA學(xué)位以后，起薪將學(xué)位以后，起薪將為為40,00040,000元。也就是說，元。也就是說，MBAMBA的學(xué)位能使其年薪增加的學(xué)位能使其年薪增加15,00015,000元。然而，李為了這個學(xué)位就必須在學(xué)習(xí)期間放棄兩年當(dāng)前元。然而，李為了這個學(xué)位就必須在學(xué)習(xí)期間放棄兩年當(dāng)前的薪水，還要支付高額費用。李現(xiàn)在的年齡為的薪水，還要支付高額費用。李現(xiàn)在的年齡為3131

3、歲，預(yù)計其歲，預(yù)計其退休年齡為退休年齡為6060歲，要求的報酬率為歲，要求的報酬率為5%5%。李先生是否應(yīng)去獲取李先生是否應(yīng)去獲取MBAMBA學(xué)位？學(xué)位？案例案例獲取獲取MMBABA學(xué)位的決策學(xué)位的決策獲取獲取MBA學(xué)位的決策學(xué)位的決策（45,000） 1.859 （83,655）15,000 15.372 230,580（15,000） 1.859 （27,855)第第12年年 放棄的薪水加上放棄的薪水加上學(xué)習(xí)成本學(xué)習(xí)成本 第第130年年 由于獲取由于獲取MBA學(xué)位而增加的薪水學(xué)位而增加的薪水第第12年年 不能賺到較高的不能賺到較高的獲得獲得MBA學(xué)位的薪水學(xué)位的薪水凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值119,04

4、0現(xiàn)金流現(xiàn)金流 現(xiàn)值系數(shù)現(xiàn)值系數(shù) 現(xiàn)值現(xiàn)值案例案例獲取獲取MMBABA學(xué)位的決策學(xué)位的決策理解現(xiàn)金流量的含義對于資本預(yù)算的意理解現(xiàn)金流量的含義對于資本預(yù)算的意義義不同時點上的現(xiàn)金流比較必須考慮資金不同時點上的現(xiàn)金流比較必須考慮資金時間價值時間價值考慮機(jī)會成本的重要性考慮機(jī)會成本的重要性此案例給我們的啟示此案例給我們的啟示什么是現(xiàn)金流量什么是現(xiàn)金流量 所謂現(xiàn)金流量，在資本預(yù)算中是指所謂現(xiàn)金流量，在資本預(yù)算中是指一個項目引起的企業(yè)現(xiàn)金支出和現(xiàn)金收一個項目引起的企業(yè)現(xiàn)金支出和現(xiàn)金收入增加的數(shù)量。入增加的數(shù)量。 現(xiàn)金現(xiàn)金貨幣資金貨幣資金非貨幣資金的變現(xiàn)價值非貨幣資金的變現(xiàn)價值現(xiàn)金凈流量現(xiàn)金凈流量= 現(xiàn)

5、金流入量現(xiàn)金流入量- 現(xiàn)金流出量現(xiàn)金流出量 投資決策的目標(biāo)投資決策的目標(biāo)現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量在資本預(yù)算中使用現(xiàn)金流能充分體現(xiàn)資金時間在資本預(yù)算中使用現(xiàn)金流能充分體現(xiàn)資金時間價值價值能避免利潤計算的主觀性，更為客觀能避免利潤計算的主觀性，更為客觀 在投資分析中，現(xiàn)金流量狀況比盈虧狀況更重在投資分析中，現(xiàn)金流量狀況比盈虧狀況更重要要 現(xiàn)金流量準(zhǔn)則現(xiàn)金流量準(zhǔn)則（一）只考慮增量現(xiàn)金流（一）只考慮增量現(xiàn)金流 指接受或拒絕某個投資項目后，企業(yè)指接受或拒絕某個投資項目后，企業(yè)總現(xiàn)金流量因此發(fā)生的變動，即差異現(xiàn)金總現(xiàn)金流量因此發(fā)生的變動，即差異現(xiàn)金流。流。 只有增量的現(xiàn)金流才是與投資項目相只有增量的現(xiàn)金流才是與投

6、資項目相關(guān)的現(xiàn)金流量。關(guān)的現(xiàn)金流量。 哪些現(xiàn)金流又是非相關(guān)的呢？哪些現(xiàn)金流又是非相關(guān)的呢？現(xiàn)金流量準(zhǔn)則現(xiàn)金流量準(zhǔn)則某公司生產(chǎn)的個人電腦占有某領(lǐng)域某公司生產(chǎn)的個人電腦占有某領(lǐng)域60%的特定的特定市場份額。目前，該公司計劃推出一種新型的市場份額。目前，該公司計劃推出一種新型的功能更強(qiáng)的電腦。新型電腦最主要的競爭對手功能更強(qiáng)的電腦。新型電腦最主要的競爭對手是該公司現(xiàn)在生產(chǎn)的電腦。在第一年中，公司是該公司現(xiàn)在生產(chǎn)的電腦。在第一年中，公司預(yù)計將銷出預(yù)計將銷出20000臺新型電腦，而其中有臺新型電腦，而其中有7000臺的銷量來自對原有產(chǎn)品銷售市場的替代。預(yù)臺的銷量來自對原有產(chǎn)品銷售市場的替代。預(yù)計新型電腦

7、計新型電腦20000臺帶來凈現(xiàn)金流臺帶來凈現(xiàn)金流1億億， 7000臺臺傳統(tǒng)電腦損失凈現(xiàn)金流傳統(tǒng)電腦損失凈現(xiàn)金流3000萬萬元，則增量現(xiàn)金元，則增量現(xiàn)金流為流為7000萬萬元。元。現(xiàn)金流量準(zhǔn)則現(xiàn)金流量準(zhǔn)則（二）不應(yīng)考慮沉沒成本（二）不應(yīng)考慮沉沒成本 沉沒成本是指已經(jīng)使用掉而無法收回的沉沒成本是指已經(jīng)使用掉而無法收回的資金。這一成本對企業(yè)當(dāng)前的投資決策不產(chǎn)資金。這一成本對企業(yè)當(dāng)前的投資決策不產(chǎn)生任何影響。企業(yè)在進(jìn)行投資決策時要考慮生任何影響。企業(yè)在進(jìn)行投資決策時要考慮的是當(dāng)前的投資是否有利可圖，而不是過去的是當(dāng)前的投資是否有利可圖，而不是過去已花掉了多少錢。已花掉了多少錢。現(xiàn)金流量準(zhǔn)則現(xiàn)金流量準(zhǔn)則

8、 比如，某企業(yè)為一項投資已經(jīng)花費了比如，某企業(yè)為一項投資已經(jīng)花費了50萬元的投資，要萬元的投資，要使工程全部完工還要再追加使工程全部完工還要再追加50萬元投資，但項目完工后的收萬元投資，但項目完工后的收益現(xiàn)值只有益現(xiàn)值只有45萬元，這時企業(yè)應(yīng)果斷地放棄這一項目。萬元，這時企業(yè)應(yīng)果斷地放棄這一項目。 如果因為覺得已經(jīng)為這一項目付出了如果因為覺得已經(jīng)為這一項目付出了50萬元的投資，不萬元的投資，不忍半途而廢，而堅持要完成這一項目，則只能招致更大的損忍半途而廢，而堅持要完成這一項目，則只能招致更大的損失。失。 因為馬上放棄這一項目，損失額是因為馬上放棄這一項目，損失額是50萬元，而如果堅持萬元，而如

9、果堅持完成這一項目，則除原來損失的完成這一項目，則除原來損失的50萬元外，還要加上新的投萬元外，還要加上新的投資損失資損失5萬元（萬元（45萬元萬元50萬元萬元5萬元）。萬元）。 相反，如果投資完成后的收益現(xiàn)值為相反，如果投資完成后的收益現(xiàn)值為70萬元，則應(yīng)堅持萬元，則應(yīng)堅持完成這一項目，而不應(yīng)考慮總投資額為完成這一項目，而不應(yīng)考慮總投資額為100萬元，收益現(xiàn)值萬元，收益現(xiàn)值只有只有70萬元而放棄這一項目。萬元而放棄這一項目。現(xiàn)金流量準(zhǔn)則現(xiàn)金流量準(zhǔn)則 因為目前企業(yè)面臨的不是投資因為目前企業(yè)面臨的不是投資100萬元，收益萬元，收益現(xiàn)值現(xiàn)值70萬元的投資決策，而是投資萬元的投資決策，而是投資50萬

10、元，收益現(xiàn)萬元，收益現(xiàn)值值70萬元，凈現(xiàn)值萬元，凈現(xiàn)值20萬元的投資決策。萬元的投資決策。 如何正確對待投資決策中的如何正確對待投資決策中的沉沒成本沉沒成本，是投資，是投資決策中常常被忽略的問題。許多已經(jīng)知道決策失誤決策中常常被忽略的問題。許多已經(jīng)知道決策失誤的項目之所以能夠最終建成并一直虧損下去，其中的項目之所以能夠最終建成并一直虧損下去，其中的原因之一就是決策者們總是念念不忘已經(jīng)灑掉的的原因之一就是決策者們總是念念不忘已經(jīng)灑掉的牛奶。牛奶。現(xiàn)金流量準(zhǔn)則現(xiàn)金流量準(zhǔn)則（三）必須考慮機(jī)會成本（三）必須考慮機(jī)會成本在計算投資現(xiàn)金流量時，不僅要考慮直在計算投資現(xiàn)金流量時，不僅要考慮直接的現(xiàn)金流入流出

11、，還要考慮沒有直接接的現(xiàn)金流入流出，還要考慮沒有直接現(xiàn)金交易的現(xiàn)金交易的“機(jī)會成本機(jī)會成本”。機(jī)會成本就是機(jī)會成本就是放棄另一方案所喪失的潛放棄另一方案所喪失的潛在收益在收益。現(xiàn)金流量準(zhǔn)則現(xiàn)金流量準(zhǔn)則 比如，某企業(yè)進(jìn)行某項投資需要占用比如，某企業(yè)進(jìn)行某項投資需要占用1500平方米的庫房，而該企業(yè)恰好有同樣面積的庫房平方米的庫房，而該企業(yè)恰好有同樣面積的庫房閑置。閑置。 乍一看，這些庫房的占用可以不考慮會產(chǎn)生乍一看，這些庫房的占用可以不考慮會產(chǎn)生任何現(xiàn)金流出。但實際上，如果企業(yè)不是將這部任何現(xiàn)金流出。但實際上，如果企業(yè)不是將這部分庫房做投資之用，而是將其對外出租，每年可分庫房做投資之用，而是將其

12、對外出租，每年可得到得到60萬元的租金收入。但企業(yè)將其用于投資需萬元的租金收入。但企業(yè)將其用于投資需要之后，就喪失了可能獲得的對外出租的租金收要之后，就喪失了可能獲得的對外出租的租金收入。這部分損失，就是投資的機(jī)會成本，應(yīng)作為入。這部分損失，就是投資的機(jī)會成本，應(yīng)作為現(xiàn)金流出在投資決策中考慮。現(xiàn)金流出在投資決策中考慮。現(xiàn)金流量準(zhǔn)則現(xiàn)金流量準(zhǔn)則機(jī)會成本簡例機(jī)會成本簡例就業(yè)機(jī)會的選擇就業(yè)機(jī)會的選擇職位職位 薪水薪水 附加價值附加價值 總價值總價值 A 60000 8000 68000 B 62000 5000 67000 C 66000 500 66500選擇職位選擇職位A的機(jī)會成本是多少？的機(jī)會

13、成本是多少？繼續(xù)尋找工作的機(jī)會成本是多少？繼續(xù)尋找工作的機(jī)會成本是多少？如果在上周拒絕了總價值為如果在上周拒絕了總價值為69000的職位的職位D，從新從新回答上述問題。回答上述問題。現(xiàn)金流量準(zhǔn)則現(xiàn)金流量準(zhǔn)則（四）考慮凈營運資本的需求（四）考慮凈營運資本的需求新項目實施后，增加原材料和存貨；增加新項目實施后，增加原材料和存貨；增加保留資金；發(fā)生賒銷增加應(yīng)收賬款。保留資金；發(fā)生賒銷增加應(yīng)收賬款。當(dāng)項目終止時，有關(guān)存貨將出售；應(yīng)收賬當(dāng)項目終止時，有關(guān)存貨將出售；應(yīng)收賬款變?yōu)楝F(xiàn)金；投入的營運資本可以收回。款變?yōu)楝F(xiàn)金；投入的營運資本可以收回。現(xiàn)金流量準(zhǔn)則現(xiàn)金流量準(zhǔn)則（五）不考慮籌資成本和融資現(xiàn)金流（五）

14、不考慮籌資成本和融資現(xiàn)金流投資項目的判斷主要看：投資項目的判斷主要看：項目投入資金額項目投入資金額項目增加的現(xiàn)金流量項目增加的現(xiàn)金流量增加的現(xiàn)金流量是否大于投入現(xiàn)金額增加的現(xiàn)金流量是否大于投入現(xiàn)金額不考慮資金從何而來，需要花費多少成本不考慮資金從何而來，需要花費多少成本支付的利息和籌集的資金均不作為項目的支付的利息和籌集的資金均不作為項目的考慮范圍。考慮范圍。現(xiàn)金流量的分布及內(nèi)容現(xiàn)金流量的分布及內(nèi)容1初始現(xiàn)金流量初始現(xiàn)金流量 初始現(xiàn)金流量是指為使項目建成并投入使用初始現(xiàn)金流量是指為使項目建成并投入使用而發(fā)生的有關(guān)現(xiàn)金流量，是項目的投資支出。而發(fā)生的有關(guān)現(xiàn)金流量，是項目的投資支出。（1）固定資產(chǎn)

15、上的投資）固定資產(chǎn)上的投資（2）墊支流動資金）墊支流動資金 （3）原有固定資產(chǎn)的變價收入和清理費用）原有固定資產(chǎn)的變價收入和清理費用 （4）有關(guān)機(jī)會成本）有關(guān)機(jī)會成本現(xiàn)金流量的分布及內(nèi)容現(xiàn)金流量的分布及內(nèi)容 如果投資項目是固定資產(chǎn)的更新，則初始如果投資項目是固定資產(chǎn)的更新，則初始現(xiàn)金流量還包括原有固定資產(chǎn)的變價收入和清理現(xiàn)金流量還包括原有固定資產(chǎn)的變價收入和清理費用。費用。 如果原有固定資產(chǎn)清理起來很困難，清理費如果原有固定資產(chǎn)清理起來很困難，清理費用會很高，而如果同時固定資產(chǎn)的變賣價格不理用會很高，而如果同時固定資產(chǎn)的變賣價格不理想，則總的現(xiàn)金流量可能為負(fù)值。想，則總的現(xiàn)金流量可能為負(fù)值。

16、這一點在西方發(fā)達(dá)國家表現(xiàn)得尤為突出。這一點在西方發(fā)達(dá)國家表現(xiàn)得尤為突出。這也是為什么有些發(fā)達(dá)國家的企業(yè)寧肯投資建新這也是為什么有些發(fā)達(dá)國家的企業(yè)寧肯投資建新廠，安裝新設(shè)備，也不對老企業(yè)進(jìn)行大規(guī)模技術(shù)廠，安裝新設(shè)備，也不對老企業(yè)進(jìn)行大規(guī)模技術(shù)改造的原因之一。改造的原因之一。現(xiàn)金流量的分布及內(nèi)容現(xiàn)金流量的分布及內(nèi)容2營運現(xiàn)金流量營運現(xiàn)金流量 （1）產(chǎn)品或服務(wù)銷售所得到的現(xiàn)金流入量。）產(chǎn)品或服務(wù)銷售所得到的現(xiàn)金流入量。（2）各項營業(yè)現(xiàn)金支出。）各項營業(yè)現(xiàn)金支出。（3）人工及材料費用。）人工及材料費用。（4）稅金支出。）稅金支出。（5）增加折舊帶來的節(jié)稅額。）增加折舊帶來的節(jié)稅額。 營業(yè)現(xiàn)金流量是指項

17、目投入運行后，在整個營業(yè)現(xiàn)金流量是指項目投入運行后，在整個經(jīng)營壽命期間內(nèi)因生產(chǎn)經(jīng)營活動而產(chǎn)生的現(xiàn)金流經(jīng)營壽命期間內(nèi)因生產(chǎn)經(jīng)營活動而產(chǎn)生的現(xiàn)金流量。這些現(xiàn)金流量通常是按照會計年度計算。量。這些現(xiàn)金流量通常是按照會計年度計算。現(xiàn)金流量的分布及內(nèi)容現(xiàn)金流量的分布及內(nèi)容營運現(xiàn)金凈流量營運現(xiàn)金凈流量= = 營運現(xiàn)金流入付現(xiàn)成本所得稅營運現(xiàn)金流入付現(xiàn)成本所得稅= = 營運現(xiàn)金流入付現(xiàn)成本非付現(xiàn)成本所得稅營運現(xiàn)金流入付現(xiàn)成本非付現(xiàn)成本所得稅非付現(xiàn)成本非付現(xiàn)成本= = 稅后利潤稅后利潤 + +非付現(xiàn)成本非付現(xiàn)成本= = 營運現(xiàn)金流入營運現(xiàn)金流入 （1-1-所得稅稅率）所得稅稅率）- - 付現(xiàn)成本付現(xiàn)成本（1-

18、1-所得稅稅率）所得稅稅率）+ + 折舊所得稅稅率折舊所得稅稅率現(xiàn)金流量的分布及內(nèi)容現(xiàn)金流量的分布及內(nèi)容3. 終結(jié)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量 (1) 固定資產(chǎn)的殘值收入或中途變價收入以及為結(jié)固定資產(chǎn)的殘值收入或中途變價收入以及為結(jié)束項目而發(fā)生的各種清理費用。束項目而發(fā)生的各種清理費用。(2) 墊支流動資金的收回。墊支流動資金的收回。 終結(jié)現(xiàn)金流量是指投資項目終結(jié)時所發(fā)生的終結(jié)現(xiàn)金流量是指投資項目終結(jié)時所發(fā)生的各種現(xiàn)金流量。各種現(xiàn)金流量。現(xiàn)金流量法的計算現(xiàn)金流量法的計算 【例】大華公司準(zhǔn)備購入一設(shè)備以擴(kuò)充生產(chǎn)能力。現(xiàn)有甲、乙兩個方案可供選擇，甲方案需投資10000元，使用壽命為5年，采用直線法計提折舊

19、，5年后設(shè)備無殘值。5年中每年銷售收入為6 000元，每年的付現(xiàn)成本為2 000元。乙方案需投資12 000元，采用直線折舊法計提折舊，使用壽命也為5年，5年后有殘值收入2 000元。5年中每年的銷售收入為8 000元，付現(xiàn)成本第1年為3 000元，以后隨著設(shè)備陳舊，逐年將增加修理費400元，另需墊支營運資金3 000元，假設(shè)所得稅稅率為40%，試計算兩個方案的現(xiàn)金流量。現(xiàn)金流量法的計算現(xiàn)金流量法的計算 為計算現(xiàn)金流量，必須先計算兩個方案每年的折舊額：甲方案每年折舊額=10 000/5=2 000(元)乙方案每年折舊額=(12 000-2 000)/5=2 000(元) 現(xiàn)金流量法的計算現(xiàn)金流

20、量法的計算表表7-1 7-1 投資項目的營業(yè)現(xiàn)金流量投資項目的營業(yè)現(xiàn)金流量 單位：元單位：元年份年份1 12 23 34 45 5甲方案：甲方案：銷售收入（銷售收入（1 1）6000600060006000600060006000600060006000付現(xiàn)成本（付現(xiàn)成本（2 2）2000200020002000200020002000200020002000折舊（折舊（3 3）2000200020002000200020002000200020002000稅前利潤（稅前利潤（4 4）= =（1 1）（2 2）（3 3）2000200020002000200020002000200020002

21、000所得稅（所得稅（5 5）= =（4 4）40%40%800800800800800800800800800800稅后凈利（稅后凈利（6 6）= =（4 4）（）（5 5）1200120012001200120012001200120012001200營業(yè)現(xiàn)金流量（營業(yè)現(xiàn)金流量（7 7）= =（1 1）（2 2）（5 5）3200320032003200320032003200320032003200乙方案：乙方案：銷售收入（銷售收入（1 1）8000800080008000800080008000800080008000付現(xiàn)成本（付現(xiàn)成本（2 2）30003000340034003800

22、38004200420046004600折舊（折舊（3 3）2000200020002000200020002000200020002000稅前利潤（稅前利潤（4 4）= =（1 1）（2 2）（3 3）3000300026002600220022001800180014001400所得稅（所得稅（5 5）= =（4 4）40%40%1200120010401040880880720720560560稅后凈利（稅后凈利（6 6）= =（4 4）（）（5 5）18001800156015601320132010801080840840營業(yè)現(xiàn)金流量（營業(yè)現(xiàn)金流量（7 7）= =（1 1）（2 2）

23、（5 5）3800380035603560332033203080308028402840現(xiàn)金流量法的計算現(xiàn)金流量法的計算表表7-2 7-2 投資項目的現(xiàn)金流量投資項目的現(xiàn)金流量 單位：元單位：元年份年份 t t0 01 12 23 34 45 5甲方案：甲方案： 固定資產(chǎn)投資固定資產(chǎn)投資-10000-10000 營業(yè)現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量3200320032003200320032003200320032003200 現(xiàn)金流量合計現(xiàn)金流量合計-10000-100003200320032003200320032003200320032003200乙方案：乙方案： 固定資產(chǎn)投資固定資產(chǎn)投資-120

24、00-12000 營運資金墊支營運資金墊支-3000-3000 營業(yè)現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量3800380035603560332033203080308028402840 固定資產(chǎn)殘值固定資產(chǎn)殘值20002000 營運資金回收營運資金回收30003000 現(xiàn)金流量合計現(xiàn)金流量合計-15000-150003800380035603560332033203080308078407840第三節(jié)：資本預(yù)算的基本方法第三節(jié)：資本預(yù)算的基本方法 本節(jié)的主要問題本節(jié)的主要問題：凈現(xiàn)值（凈現(xiàn)值（NPVNPV）法法內(nèi)部收益率（內(nèi)部收益率（IRRIRR）法法獲利指數(shù)（獲利指數(shù)（PIPI）法）法投資回收期法投資回收期

25、法貼現(xiàn)回收期法貼現(xiàn)回收期法年均投資報酬率法年均投資報酬率法凈現(xiàn)值（凈現(xiàn)值（NPVNPV）法法 凈現(xiàn)值（Net Present Value，NPV）是指某個投資項目投入使用后各年的凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值總和與初始投資額（或投資期內(nèi)的各年投資額的現(xiàn)值總和）之差，即投資項目未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與未來現(xiàn)金流出量現(xiàn)值之差，或者說是投資項目在整個期間（包括建設(shè)期和經(jīng)營期）內(nèi)所產(chǎn)生的各年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值之和。凈現(xiàn)值（凈現(xiàn)值（NPVNPV）法法 NPV 式中，式中， n投資項目的整個期間投資項目的整個期間 （包括建設(shè)期即投資期（包括建設(shè)期即投資期s和經(jīng)營期即使用期和經(jīng)營期即使用期p，n=s+p）；）； k貼現(xiàn)率（折現(xiàn)率

26、）貼現(xiàn)率（折現(xiàn)率） NCFt項目整個期間第項目整個期間第t年的凈現(xiàn)金流量年的凈現(xiàn)金流量n0tttk1NCF）（凈現(xiàn)值（凈現(xiàn)值（NPVNPV）法法貼現(xiàn)率的選擇貼現(xiàn)率的選擇 市場利率市場利率 資金成本率資金成本率 投資者要求的報酬率投資者要求的報酬率凈現(xiàn)值（凈現(xiàn)值（NPVNPV）法法 凈現(xiàn)值法的決策標(biāo)準(zhǔn): 如果投資項目的凈現(xiàn)值大于0，表示該項目的回收額大于原投資總額，則該項目可行； 如果凈現(xiàn)值小于0，表示該項目的回收額小于原投資總額，則該項目不可行； 如果有多個投資項目相互競爭，應(yīng)選擇凈現(xiàn)值最大的項目。凈現(xiàn)值（凈現(xiàn)值（NPVNPV）法法例：依據(jù)左例：依據(jù)左邊資料，假邊資料，假定折現(xiàn)率為定折現(xiàn)率為1

27、0，分別，分別計算計算A、B項目的凈現(xiàn)項目的凈現(xiàn)值，并作出值，并作出投資決策。投資決策。 凈現(xiàn)值（凈現(xiàn)值（NPV）法法例：依據(jù)上圖資料，假定折現(xiàn)率為例：依據(jù)上圖資料，假定折現(xiàn)率為10，分別計算分別計算A、B項目的凈現(xiàn)值，并作出投項目的凈現(xiàn)值，并作出投資決策。資決策。 1、項目、項目B每年凈現(xiàn)金流量分別為：每年凈現(xiàn)金流量分別為：NCF012萬，萬，NCF1NCF2NCF3NCF4NCF536000，因為，因為B方案經(jīng)營期方案經(jīng)營期 每年每年NCFt都相等，可利用年金現(xiàn)值系數(shù)都相等，可利用年金現(xiàn)值系數(shù)表來計算，使計算過程簡化。表來計算，使計算過程簡化。 NPVB36000（P/A，10%，5）-1

28、20000 360003.791120000 136476120000 16476（元）（元）凈現(xiàn)值（凈現(xiàn)值（NPV）法法2、項目項目A每年凈現(xiàn)金流量分別為：每年凈現(xiàn)金流量分別為：NCF0200000，NCF170000，NCF270000，NCF365000，NCF455000，NCF560000（元）萬萬萬萬萬萬）（）（）（）（）（ 45090200000245090 2000003726037565488155782063630 200.62160.6835.50.7516.50.82670.9097 20000010%16000010%15500010%16500010%1700001

29、0%170000NPV54321A結(jié)論：項目結(jié)論：項目A和和B的凈現(xiàn)值均大于的凈現(xiàn)值均大于0，均為可行方案，均為可行方案，選擇凈現(xiàn)值最大的選擇凈現(xiàn)值最大的A項目。項目。凈現(xiàn)值（凈現(xiàn)值（NPVNPV）法法凈現(xiàn)值法具有廣泛的適應(yīng)性，是最常用的投資決策凈現(xiàn)值法具有廣泛的適應(yīng)性，是最常用的投資決策方法。其方法。其優(yōu)點優(yōu)點有三：一是考慮了投資項目現(xiàn)金流量的有三：一是考慮了投資項目現(xiàn)金流量的時間價值，二是考慮了項目整個期間的全部凈現(xiàn)金流時間價值，二是考慮了項目整個期間的全部凈現(xiàn)金流量，體現(xiàn)了流動性與收益性的統(tǒng)一；三是考慮了投資量，體現(xiàn)了流動性與收益性的統(tǒng)一；三是考慮了投資風(fēng)險性，因為折現(xiàn)率的大小與風(fēng)險大小

30、有關(guān)，風(fēng)險越風(fēng)險性，因為折現(xiàn)率的大小與風(fēng)險大小有關(guān)，風(fēng)險越大，折現(xiàn)率就越高。大，折現(xiàn)率就越高。 凈現(xiàn)值法的凈現(xiàn)值法的缺點缺點也是明顯的：一是不能從動態(tài)的角也是明顯的：一是不能從動態(tài)的角度直接反映投資項目的實際收益率水平；二是凈現(xiàn)金度直接反映投資項目的實際收益率水平；二是凈現(xiàn)金流量的測量和折現(xiàn)率的確定比較困難；三是凈現(xiàn)值法流量的測量和折現(xiàn)率的確定比較困難；三是凈現(xiàn)值法計算麻煩；四是凈現(xiàn)值是一個貼現(xiàn)的絕對數(shù)指標(biāo)，不計算麻煩；四是凈現(xiàn)值是一個貼現(xiàn)的絕對數(shù)指標(biāo)，不便于投資規(guī)模相差較大的投資項目的比較。便于投資規(guī)模相差較大的投資項目的比較。內(nèi)部收益率（內(nèi)部收益率（IRRIRR）法法 內(nèi)部收益率是指按復(fù)利

31、計算的，使得項目NPV等于零的貼現(xiàn)率。它實際上反映了投資項目的真實報酬。一般地講，投資項目的內(nèi)含報酬率越高，其效益就越好。貼現(xiàn)率（貼現(xiàn)率（%）NPVIRR內(nèi)部收益率（內(nèi)部收益率（IRRIRR）法法0110001100NPV100011001i當(dāng)當(dāng)i8%時，時，NPV18.5當(dāng)當(dāng)i12%時，時，NPV17.9當(dāng)當(dāng)i10%（IRR）時，時，NPV0內(nèi)部收益率（內(nèi)部收益率（IRRIRR）法法IRR法基本準(zhǔn)則法基本準(zhǔn)則若若IRR貼現(xiàn)率，則貼現(xiàn)率，則NPV0，項目可行；反之，項目不可行項目可行；反之，項目不可行實際計算用逐次測試法求實際計算用逐次測試法求IRR. IRR. 方法：先找一個使方法：先找一個

32、使NPVNPV為正值的為正值的r r1 1，再找一個使再找一個使NPVNPV為負(fù)值的為負(fù)值的r r2 2，然后分別求出它們對應(yīng)的然后分別求出它們對應(yīng)的NPVNPV值。最后，根據(jù)插補(bǔ)法計算出值。最后，根據(jù)插補(bǔ)法計算出IRRIRR。如果求出的如果求出的IRR IRR 高于貼現(xiàn)率，則該方案可接受；高于貼現(xiàn)率，則該方案可接受；反之，則不可接受。反之，則不可接受。獲利指數(shù)（獲利指數(shù)（PIPI）法法投資現(xiàn)金流出各期現(xiàn)金流入貼現(xiàn)之和PI 定義：將每期的現(xiàn)金流入貼現(xiàn)后求和，然后除以投定義：將每期的現(xiàn)金流入貼現(xiàn)后求和，然后除以投資現(xiàn)金流出。又稱為投資成本利潤率法，簡稱資現(xiàn)金流出。又稱為投資成本利潤率法，簡稱PI

33、PI。計算公式：計算公式： 獲利指數(shù)說明：每一元錢的投資能獲得多少元的獲利指數(shù)說明：每一元錢的投資能獲得多少元的現(xiàn)值回報。現(xiàn)值回報。 如果一個項目的獲利指數(shù)大于或等于如果一個項目的獲利指數(shù)大于或等于1 1，說明該項，說明該項目可以接受；目可以接受； 如果一個項目的獲利指數(shù)小于如果一個項目的獲利指數(shù)小于1 1，說明該項目不可，說明該項目不可以接受。以接受。投資回收期法投資回收期法 投資回收期是指回收初始投資所需要的時間（年）投資回收期是指回收初始投資所需要的時間（年） 投資回收期法的決策標(biāo)準(zhǔn)投資回收期法的決策標(biāo)準(zhǔn): :回收期越短越好回收期越短越好。 每年現(xiàn)金凈流量相等，則每年現(xiàn)金凈流量相等，則

34、回收期初始投資額年現(xiàn)金凈流量回收期初始投資額年現(xiàn)金凈流量 每年現(xiàn)金凈流量不等時，則先將各年現(xiàn)金凈流量每年現(xiàn)金凈流量不等時，則先將各年現(xiàn)金凈流量累加，然后再計算回收期累加，然后再計算回收期對投資回收期法的評價對投資回收期法的評價 優(yōu)點優(yōu)點 計算簡單，易于理解計算簡單，易于理解 強(qiáng)調(diào)投資收回，可促使企業(yè)盡快收回投資強(qiáng)調(diào)投資收回，可促使企業(yè)盡快收回投資的資金的資金 常用于篩選大量的小型投資項目常用于篩選大量的小型投資項目對投資回收期法的評價對投資回收期法的評價年份年份 A項目項目 B項目項目 C項目項目項目項目A、B、C的預(yù)期現(xiàn)金流量的預(yù)期現(xiàn)金流量0 -100 -100 -100 1 20 50 5

35、02 30 30 303 50 20 20 4 60 60 60000回收期回收期 3 3 3 對投資回收期法的評價對投資回收期法的評價 缺點缺點 沒有考慮資金的時間價值沒有考慮資金的時間價值 忽略回收期后的現(xiàn)金流量忽略回收期后的現(xiàn)金流量 可靠性差可靠性差貼現(xiàn)回收期法貼現(xiàn)回收期法貼現(xiàn)回收期是指投資項目在使用期內(nèi)所實現(xiàn)的各貼現(xiàn)回收期是指投資項目在使用期內(nèi)所實現(xiàn)的各期凈現(xiàn)金流入量現(xiàn)值總和恰巧等于投資額現(xiàn)值總期凈現(xiàn)金流入量現(xiàn)值總和恰巧等于投資額現(xiàn)值總和（或初始投資）時所需要的時間。貼現(xiàn)回收期和（或初始投資）時所需要的時間。貼現(xiàn)回收期法就是以貼現(xiàn)回收期為標(biāo)準(zhǔn)來評價和分析投資方法就是以貼現(xiàn)回收期為標(biāo)準(zhǔn)來

36、評價和分析投資方案的方法。案的方法。年均投資報酬率法年均投資報酬率法ARRARR定義：根據(jù)投資額和投資后預(yù)期能提供的盈利定義：根據(jù)投資額和投資后預(yù)期能提供的盈利或現(xiàn)金凈流量進(jìn)行對比，以權(quán)衡投資經(jīng)濟(jì)效益或現(xiàn)金凈流量進(jìn)行對比，以權(quán)衡投資經(jīng)濟(jì)效益程度的一種方法。程度的一種方法。 公式： （1）年均投資報酬率 = 年均凈收益 （2）年均報酬率 = 年均現(xiàn)金凈流量n1 所得稅率）（各年利潤nNCF各年平均投資額年均凈收益原始投資額年均現(xiàn)金凈流量中國財務(wù)管理實務(wù)調(diào)查報告中國財務(wù)管理實務(wù)調(diào)查報告長期投資方法長期投資方法投資回收期法投資回收期法 26.5% 26.5%NPV 19.4%NPV 19.4%PI 18.2%PI 18.2%IRR 5.3%IRR 5.3%會計收益率法會計收益率法 4.1% 4.1%其他方法其他方法 26.5% 26.5%第四節(jié)第四節(jié) 項目投資決策評價指標(biāo)的運用項目投資決策評價指標(biāo)的運用凈現(xiàn)值與內(nèi)含報酬率的比較凈現(xiàn)值與內(nèi)含報酬