1、l/o/g/o 宏觀經濟分析宏觀經濟分析 第一節 宏觀經濟分析概述宏觀經濟分析的內容宏觀經濟分析的內容 分析宏觀經濟運行狀況及趨勢，對經濟政策及指標進行解讀、研判。 分析經濟運行、經濟政策、經濟指標的市場的影響 。 宏觀分析的重要性宏觀分析的重要性 宏觀經濟影響商品的供需，決定商品的中長期價格。 便于把握不同的宏觀背景下市場表現。 掌握宏觀經濟政策對商品價格影響的方向與程度。 總量分析法：影響宏觀經濟運行總量的因素進行分析，進而說明整個經濟的狀況和變動趨勢。 結構分析法：對經濟系統中各個組成部分及對比關系進行變動規律的分析。 對比分析法：不同的經濟體之間的對比，內部不同部門的對比分析，進而說明

2、二者直接的差異。經濟總體指標經濟總體指標 國內生產總值 1. 反應一國經濟發展水平最常用的綜合性指標； 2. 三種表現形式：價值、收入和產品形態 gdp=c+i+g+x 工業增加值工業增加值 1. 報告期內以貨幣形式表現的工業活動最終成果。 2. 一方面反映工業部門的經濟狀況，可作為原油、基本金屬等工業原材料需求狀況判斷依據；另一方面，對經濟周期反映迅速，能較好體現gdp增長變化。 3.生產法：工業增加值=工業總產出-工業中間投入+本期應交增值稅。 收入法：工業增加值=固定資產折舊+勞動者報酬+生產者報酬+生產稅 失業率 1. 美國：非農就業、失業率共同反映了美國就業市場的整體狀況。 2. 失

3、業率上升往往伴隨經濟衰退，企業發現商業疲軟的信號就會迅速控制成本，減少雇傭人數；失業率對預測經濟復蘇沒有幫助，因為企業只有等到經濟增長可以持續后才會增加雇員。 價格指數 1. 衡量的是一定時期內價格水平變動的統計指標。 2. 主要價格指數：cpi、ppi、gdp deflator 3. 通貨膨脹：物價水平的持續普遍上漲 消費者物價指數(consumer price index)，英文縮寫為cpi，是反映與居民生活有關的商品及勞務價格統計出來的物價變動指標，通常作為觀察通貨膨脹水平的重要指標。 cpi的計算公式是cpi=（一組固定商品按當期價格計算的價值/一組固定商品按基期價格計算的價值）100

4、%。 核心cpi，是指將受氣候和季節因素影響較大的產品價格（食品和能源價格）剔除之后的居民消費物價指數。美國美國cpi 美國的cpi包括8個大類、211個基本分類、38個地區指數。每個基本分類所占的權重，隨著居民消費支出的結構變動而相應調整，每兩年調整一次。 居住類（包括住宅建筑、燃料和公用設施、家具與房屋維修）權重為42.1%、食品與飲料為15.4%、交通運輸16.9%、醫療6.1%、服裝4.0%、娛樂5.8%、教育與交流5.9%、其他商品和服務3.8%等。 歐盟歐盟hicp 每個歐盟成員國都統計和發布各自的hicp（harmonized index of consumer prices）。

5、歐盟統計局（eurostat）在各國hicp的基礎上匯總編制歐盟hicp。歐盟hicp包括12個大類、160個基本分類。歐盟hicp各類別所占權重，隨著居民消費支出的結構變動每5年調整一次，并發布年度分析報告。ppi 生產者物價指數是一個用來衡量制造商出廠價的平均變化的指數，它是統計部門收集和整理的若干個物價指數中的一個。如果生產物價指數比預期數值高時，表明有通貨膨脹的風險。如果生產物價指數比預期數值低時，則表明有通貨緊縮的風險。 目前，我國ppi的調查產品有4000多種（含規格品9500多種），覆蓋全部39個工業行業大類，涉及調查種類186個。ppi向向cpi的傳導的傳導 ppi向cpi的傳

6、導：整體價格水平的波動一般首先出現在生產領域，然后通過產業鏈向下游產業擴散，最后波及消費品。 產業鏈可以分為兩條：一是以工業品為原材料的生產，存在原材料生產資料生活資料的傳導。另一條是以農產品為原料的生產，存在農業生產資料農產品食品的傳導。 在中國，就以上兩個傳導路徑來看，目前第二條，即農產品向食品的傳導較為充分。工業品傳導的可能性情況工業品傳導的可能性情況 一是在賣方市場條件下,成本上漲引起的工業品價格（如電力、水、煤炭等能源、原材料價格）上漲最終會順利傳導到消費品價格上； 二是在買方市場條件下，由于供大于求，工業品價格很難傳遞到消費品價格上，企業需要通過壓縮利潤對上漲的成本予以消化，其結果

7、表現為中下游產品價格穩定，甚至可能繼續走低,企業盈利減少。對于部分難以消化成本上漲的企業，可能會面臨破產。gdp平減指數平減指數 又稱gdp縮減指數，gdp折算指數，是指沒有剔除物價變動前的gdp(現價gdp)增長與剔除了物價變動后的gdp(即不變價gdp（constant-price gdp）或實質gdp)增長之商。該指數也用來計算gdp的組成部分，如個人消費開支。它的計算基礎比cpi更廣泛，涉及全部商品和服務，除消費外，還包括生產資料和資本、進出口商品和勞務等。因此，這一指數能夠更加準確地反映一般物價水平走向,是對價格水平最宏觀測量。 國際收支 1. 特定時期一國居民與非居民之間經濟交易的

8、系統記錄。 2. 基本結構：經常項目、資本項目、平衡項目 3. 出口和進口是國際收支中最主要的部分，對經濟、市場影響主要體現在經濟增長、商品原材料需求、匯率等方面。 經常項目指本國與外國進行經濟交易而經常發生的項目，是國際收支平衡表中最主要的項目，包括對外貿易收支、非貿易往來和無償轉讓三個項目。 資本項目 (capital and financial account)，又稱資本和金融帳戶，指資本的輸出與輸入。反映的是本國和外國之間以貨幣表示的債權債務在國際間的變動，換言之，就是一國為了某種經濟目的在國際經濟交易中發生的資本跨國界的收支項目。資本項目包括居民和非居民間資產或金融資產的轉移。需求類

9、指標需求類指標 全社會固定資產投資 1. 固定資產投資增長率、房地產開發投資及增速、房地產開發投資完成額等常用的經濟指標。 2. 投資是gdp中變動最大的一部分，對經濟周期起著至關重要的作用。 新屋開工、營建許可 數據增加，顯示出房地產市場景氣看好，對生產資料需求增加。 社會消費品零售總額 是研究國內零售市場變動情況、反映經濟景氣度程度的重要指標。 零售銷售 1. 衡量消費者在零售市場的消費金額變化，由美國商務部發布。 2. 零售銷售增加，表示消費支出增加，經濟好轉，對該國貨幣有利。貨幣類指標貨幣類指標 貨幣供給量 1. 單位、個人在銀行的各項存款和手持現金之和，其變化反映央行貨幣政策變化。

10、2. 貨幣供應量的定義 1） m0，現金 2）m1，m0+活期存款 3）m2，m1+企業定期存款、自籌基建存款、機關存款。 基準利率 1. 在整個利率體系中起主導作用，決定其他利率水平和變化。 2. 中國：一年期存貸款利率；境外：libor、聯邦基準利率。libor 倫敦銀行同業拆放利率。指歐洲貨幣市場上，銀行與銀行之間的一年期以下的短期資金借貸利率。 由英國銀行家協會（british bankers association）按其選定的一批銀行，于倫敦貨幣市場報出的銀行同業拆借利率，再以抽樣本的方式，計算出平均指標利率。 新加坡同業拆放利率（sibor）、紐約同業拆放利率（nibor）、香港同

11、業拆放利率（hibor）等等。聯邦基金基準利率聯邦基金基準利率 美國聯邦基金利率（federal funds rate）是指美國同業拆借市場的利率，是一家存托機構利用手上的資金向另一家存托機構借出隔夜貸款利率，是美國最重要的利率。 美國聯邦基金利率是美國銀行間互相拆借的隔夜利率，是實際進行拆借交易的利率，因此每一筆都可能不一樣；那個基準利率叫做聯邦基金目標利率，是美聯儲設定的，設定了以后美聯儲會通過公開市場操作使聯邦基金利率盡量向目標利率靠近，所以具有指導意義。兩者出現背離也是很常見的。 財政類指標財政類指標 財政收入 1. 來源包括，稅收、公共收費、國有資產收益 2. 財政收入變化和經濟周期

12、相關聯，經濟高速增長時期，財政收入增長較快；經濟增長回落時期，收入增長受到抑制。 財政支出 1. 包括經常性支出和資本性支出 2. 財政支出結構調整有顯著的產出效應。其他指標其他指標 領先指標 預測經濟的短期波動，具有很強的前瞻性。 1. ism采購經理人指數 2. 中國制造業采購經理人指數 3. oecd綜合領先指標 美元指數 商品指數 pmi 采購經理人指數（purchasing managers index)是一個綜合指數，按照國際上通用的做法，由五個擴散指數即新訂單指數(簡稱訂單)、生產指數(簡稱生產)、從業人員指數(簡稱雇員)、供應商配送時間指數(簡稱配送)、主要原材料庫存指數(簡稱

13、存貨)加權而成。 pmi=訂單30%+生產25%+雇員20%+配送15%+存貨10%美元指數美元指數 權重分布：歐元，57.6%；日元，13.6%；英鎊，11.9%；加元，9.1%；瑞典克朗4.2%，瑞士法郎3.6% 是綜合反映美元在國際外匯市場的匯率情況的指標，用來衡量美元對一攬子貨幣的匯率變化程度。它通過計算美元和對選定的一攬子貨幣的綜合的變化率，來衡量美元的強弱程度，從而間接反映美國的出口競爭能力和進口成本的變動情況。 商品價格指數 1. 綜合反映商品價格的變動； 2. 路透商品研究局指數（rj/crb），全球商品市場基準指針； 3. 涵蓋的商品都是原材料性質的大宗物資商品，可以作為通貨

14、膨脹的指示器。第二節 宏觀經濟運行分析經濟周期對市場的影響經濟周期對市場的影響 經濟運行周期是決定價格變動趨勢最重要的因素。 復蘇階段 1. 消費、投資需求增加、投資者預期企業利潤增長，股指走高； 2. 企業生產規模擴大，生產要素需求增加，原油、基本金屬等商品需求穩步增加，商品價格緩慢回升。 繁榮階段 1. 企業擴大再生產，投資、生產規模擴大，價格因商品需求的增加而上升。 2. 實際利率處于較高水平，持有黃金的機會成本過高導致投資者不愿意持有黃金，黃金價格下降 3. 繁榮后期，經濟高增長可能無法持續，企業利潤下降，股指下跌；投資者為了避免通脹風險，對黃金需求增加。 衰退階段 1. 企業利潤下降

15、，需求萎縮，庫存增加，供給過剩，商品、股指價格下跌。 2. 由于投資者無法明確經濟前景以及投資風險凸現，黃金價格上漲。 蕭條階段 1. 經濟最困難的時期，需求持續下降，商品價格處于較低水平； 2. 企業利潤下降，股指價格低迷； 3. 收入減少導致黃金投資、保值需求下降，黃金價格大幅回落。 物價水平對市場的影響物價水平對市場的影響 通貨膨脹與通貨緊縮 1. 通脹，物價水平的持續普遍上漲； 2. 根據通脹程度，溫和通脹、惡性通脹； 3. 根據通脹原因，需求拉動型、成本推動型、混合性等類型 通貨膨脹對經濟增長的影響 1. 在溫和通脹下，政府增加通過通脹性稅收，并將之用于投資，刺激總需求，促進經濟增長

16、。 2. 溫和通脹下，產品價格上漲速度快于名義工資增速，企業利潤增加，投資增加。 3. 通脹提高儲蓄率，而促進經濟增長。 物價水平對商品市場的影響 1. 溫和通脹促進總需求擴張，增加實物資產需求，推動價格的上漲 2. 在通貨緊縮的預期下，投資者傾向于減少持有實物資產，導致商品價格下跌。 3. 黃金是抵制通貨膨脹進行資產保值的重要資產，通脹預期對黃金價格影響較大。 4. 溫和通脹下，人們為了保值，而轉向投資股市，股價走高；惡性通脹會減少人們實際收入，導致市場需求下降，股指下跌。匯率變動及對市場影響匯率變動及對市場影響 美元指數與商品價格 1. 美元和商品總體呈現負相關性； 2. 美元匯率變化對不

17、同商品價格影響存在差異，美元與貴金屬、工業品價格相關性較高；與農產品價格相關性較弱。 3. 美元走勢與商品價格并不完全負相關，階段性也會出現共漲共跌。 幣值變化直接影響價格或比價關系。 本幣升值或升值預期強烈，在商品價格普漲的情況下，國內商品價格漲幅小于國際市場價格漲幅。 改變供求關系進而影響商品價格 本幣貶值提升本國商品需求量，擴大出口需求，總需求擴大，增加對相關原材料需求，促進現貨、價格上漲。第三節 宏觀經濟政策分析財政政策對市場的影響財政政策對市場的影響 財政政策概述 1. 財政政策是指政府通過支出和稅收等活動影響總體經濟狀況，以對抗經濟周期的政策。 2. 政策分類：擴張性財政政策、緊縮

18、性財政政策 3. 財政支出政策：經濟面臨衰退時，總需求小于總供給，失業率上升；為克服衰退，政府增加財政支出，從而提高總需求。經濟過熱時，政府減少財政支出，抑制總需求。 4. 稅收或收入政策：經濟面臨衰退時，政府通過減免稅、或退稅等方法增加居民收入，刺激總需求。經濟過熱時，措施相反。 財政政策對商品市場的影響財政政策對商品市場的影響 擴大需求，推升價格。如果是以增加公共開支、政府購買等方式實行擴張性政策，會直接增加商品需求；如果是以退稅、增加補貼等方式，則會引起居民收入增加，間接增加對商品需求。現貨市場需求上升將會推升商品價格，進而推動商品價格上漲。 增加商品進口，減少出口。隨著商品進口量增加，國內供給增加，此時如果需求增速放緩，商品價格升勢將放緩，或出現回落。 對于股指，如果財政政策使得經濟從蕭條逐步復蘇，實現持續穩步增長，則企業利潤會上升，股指走強；反之，如果經濟已達到潛在產出，擴張