1、第十一章 中央銀行貨幣政策工具與業務操作 第一節 一般性貨幣政策工具及其業務操作 所謂一般性貨幣政策工具是對貨幣供應量進行調節和控制的政策工具，主要包括法定準備金政策、再貼現政策和公開市場政策。一般性貨幣政策工具的特點是對總量進行調節和控制的政策工具。 一，法定準備金政策與業務操作 1，法定準備金政策的涵義。 法定準備金政策是中央銀行在法律賦予的權利范圍內，通過規定或調整商業銀行繳存中央銀行存款準備金的比率，控制和改變商業銀行的信用創造能力，間接控制社會貨幣供應量的活動。目前在大部分國家，都在法律上規定存款準備金比率，并賦予中央銀行調整法定存款準備金比率的權限。因此，法定準備金政策也可以稱之為

2、法定存款準備金政策，本書為了語言表達的習慣，采用法定準備金政策。 世界上最早在法律上規定存款準備金的是美國路易斯安那州銀行法（1824）； 最早將存款準備金集中于中央銀行的是英格蘭銀行，18世紀英國的私人銀行就將準備金的一部分存在英格蘭銀行，用于銀行間的轉帳結算； 最早規定商業銀行必須向中央銀行上繳存款準備金及其比率的是美國聯邦儲備法（1913）； 美聯儲最早獲得改變存款準備金比率的權利（1935），并將準備金比率作為中央銀行貨幣政策的工具使用。 2，法定準備金政策的作用。 （1）保證商業銀行等存款貨幣機構的流動性。 存款貨幣金融機構為了應付客戶的提現需要，都保持一定的現金準備。但是，保持現金

3、準備對存款貨幣機構來說是一種負擔。因為保持現金準備沒有利息收入，還要為此支付保管費用、存款利息和員工的工資等，所以作為以營利為目的的金融機構來說，理性的行動是盡量減少現金準備，特別是當存在良好的投資機會的時候更是如此。一部分存款貨幣機構就會理性減少現金準備，其結果是常常發生流動性危機，歷史上這種例子比比皆是。因此，各國普遍建立了存款準備金制度，強制存款貨幣金融機構將準備金存入中央銀行，保證存款貨幣機構資金的流動性和清算能力。 （2）集中一部分信貸資金。 強制規定吸收存款中的一部分作為準備金繳存中央銀行，為中央銀行辦理銀行同業之間的清算和向金融機構提供貸款以及調節資金的流向提供了條件。 （3）調

4、節貨幣供應量。 見表11-1，假定法定準備金比率為10%，銀行根據經驗為了應付客戶的提現需要，另外持有10%的現金（超額準備）。因此，就有銀行體系的資產負債表1。假定現在中央銀行將法定準備金比率提高到15%，那么，由銀行自主決定的超額準備金比率降為5%（如果是在現金不能計算為法定準備金的國家，需要將此現金存入中央銀行），銀行體系的資產負債表變為表11-2。銀行覺得5%的現金（超額準備）難以滿足客戶的提現要求，應該恢復10%的現金準備。于是通過收回一部分貸款或賣出一部分證券，補充現金（超額準備），銀行的資產開始收縮。資產負債表是否就變成表？表11-1 銀行體系資產負債表1資 產負 債現金（超額準

5、備）100億元法定準備金 100億元貸款、證券 800億元存款 1000億元資 產負 債現金（超額準備） 50億元法定準備金 150億元貸款、證券 800億元存款 1000億元表11-2 銀行體系資產負債表2不對，因為與此同時， 購買銀行出售的證券和歸還銀行貸款的企業或個人也不得不減少在銀行的存款，銀行的負債也開始減少。負債減少又需要收縮資產。理論上，這個調整過程一直進行到：準備金200億元/（法定準備金比率15%+超額準備金比率10%）=資產=800億元時結束，銀行系統的資產負債表變為表11-3。反之，調低法定準備金比率的情況也同樣按照上述過程進行推理。 一般說來為了應付非預期的債權債務的收

6、回和發生，銀行總是需要持有超額準備金。從整個銀行體系來看，超額準備金處于平均水平。但是，就個別銀行來看，每家銀行的經營方針各不相同，有些銀行經營方針比較穩健，持有較多的超額準備金。而有些銀行比較冒險，持有的超額準備金較少。一旦中央銀行提高法定準備金比率，持有超額準備金較多的銀行可以動用超額準備金滿足法定準備金比率的要求。而持有超額準備金較少的銀行該怎么辦呢？好在現代金融體系已經建立了滿足銀行短期資金需求的短期同業市場（不同的國家有不同的稱呼），持有超額準備金較少的銀行可以立刻在同業市場拆入資金，以滿足法定準備金比率要求。表11-3 銀行體系資產負債表3資產現金（超額準備） 80億元法定準備金

7、120億元貸款、證券 600億元存款 800億元資 產負 債現金（超額準備） 100億元法定準備金 150億元貸款、證券 750億元存款 1000億元表 銀行體系資產負債表由此可見，法定準備金比率的調整通過兩條渠道影響貨幣供應量。 第一條渠道是影響同業市場利率的渠道。雖然就整個銀行體系來說，同業市場的拆出拆入在內部進行，似乎并不影響貨幣供應量。但法定準備金比率提高以后，銀行閑散資金的數量馬上變化，相對拆出資金的數量，拆入資金的需求增加將引起同業市場利率上升并傳導到資本市場，進一步引起信貸收縮。 第二條是通過存款貨幣機構超額準備金的調整進行的，然后通過資產和負債的擴張和收縮影響貨幣供應量。例如，

8、存款準備金比率提高5%，雖然僅僅增加法定準備金20億元，但是通過銀行信用的多倍收縮，減少存款200億元。 當然這兩條渠道也不是涇渭分明的，作用過程是很復雜的，上述例子也是高度簡單化的。但是，法定準備金政策調節貨幣供應量的效果非常明顯卻是可以明確斷言的事實。 3，法定準備金政策工具的特點。 如上所述法定準備金政策的優點是非常明顯的。 首先對貨幣供應量具有極強的影響力，力度大、速度快，效果明顯，是中央銀行收縮和放松銀根的有效工具。 其次，對所有存款貨幣金融機構的影響是均等的。不像公開市場操作或再貼現率政策，只對參與市場操作或申請中央銀行貸款的銀行才發生作用。但是，上述優點有時也是缺點，準備金比率的

9、微小變動會通過銀行信用的收縮擴張產生放大作用，對經濟的振動太大，難以成為日常使用的政策工具。 另外，也可能使超額準備金比率較低的銀行立即陷入流動性困境，造成金融不穩定。特別是由于數學中“大數定律”的存在，大銀行持有的超額準備金可以比小銀行少，又有比較多的資金來源渠道，如發行替代存款不需繳付存款準備金的融資工具。如果小銀行持有與大銀行相同的超額準備金，法定準備金比率的調高，極易造成小銀行的流動性危機。某種意義上來說，存款準備金制度對小銀行并不公平，因此，美國對小銀行要求的法定準備金比率較低。 由于我國法定準備金政策調節貨幣供應量的作用比較弱，主要作用于集中信貸資金和保持金融機構的流動性。因此，中

10、央銀行對法定存款準備金支付利息也在情理之中。但是，長期來利息過高使得銀行產生了賺取利息的動機，削弱了政策作用。 4，準備金政策的變化趨勢。 由于中央銀行對法定準備金不支付利息，因此，法定準備金就成為對繳付準備金的金融機構征收的一種賦稅，削弱了其在金融市場的競爭力。于是就產生了逃避法定準備金的金融創新，很多變相存款應運而生，僅對存款貨幣機構征收準備金就顯得很不公平。而非存款貨幣機構已經具備種類繁多的籌資工具，長此以往存款貨幣機構的競爭力更加岌岌可危。 有鑒于此，美國從1990年12月取消定期存款的法定準備金，1992年4月將支票存款的準備金比率降低到10%。加拿大取消了所有兩年以上期限存款的法定

11、準備金。瑞士、新西蘭、澳大利亞的中央銀行也已完全取消法法定存款準備金。 二，再貼現政策與業務操作 1，再貼現政策的涵義。 中央銀行通過改變再貼現率的辦法，影響商業銀行等存款貨幣銀行從中央銀行獲得的再貼現貸款和持有超額準備的成本，達到增加或減少貨幣供應量、實現貨幣政策目標的一種政策措施，包括對再貼現率和申請再貼現金融機構資格的調整。 早期的再貼現業務是一種純粹的信用業務。商業銀行通過將其持有的未到期的商業票據在中央銀行辦理再貼現，獲得一定的資金，解決暫時的資金短缺問題。隨中央銀行職能的不斷完善和調節宏觀經濟作用的日益加強，再貼現業務逐步演變成調節貨幣供應量的貨幣政策工具。 2，再貼現政策的內容。

12、 （1）再貼現的條件，這包括以下內容： 首先，從中央銀行獲得再貼現貸款的主體。大部分國家規定能夠從中央銀行獲得再貼現貸款的主體是商業銀行等存款貨幣金融機構。 我國規定是在中國人民銀行開設存款賬戶的商業銀行、政策性銀行及其分支機構。非銀行金融機構要獲得再貼現必須報請中國人民銀行總行批準。 其次，再貼現的范圍。 大部分國家中央銀行對再貼現貸款限定范圍。例如美聯儲的再貼現貸款大致可以分為：調節存款貨幣金融機構臨時性資金短缺的調節性再貼現、大部分中小銀行由于季節性的原因出現的資金短缺的季節性再貼現和為了幫助由于出現經營困難、由或許可以避免倒閉的銀行的延伸性再貼現。 中國人民銀行根據金融宏觀調控和結構調

13、整的需要，不定期公布再貼現優先支持的行業、企業和產品目錄。各分行據此選擇再貼現票據，安排再貼現資金投向，對有商業匯票基礎、業務操作規范的金融機構和跨地區、跨系統的貼現票據優先辦理再貼現。 再次，中央銀行再貼現的對象。 不僅再貼現的范圍，大部分國家還規定向中央銀行申請再貼現的票據必須是以生產和流通過程中的商品為依據、能自行清償的短期商業票據。 例如美聯儲規定申請再貼現的票據必須具備以下條件：商業票據不得超過90天，農產品交易的票據不得超過9個月；必須是根據交易行為產生的自償性票據；必須是直接從事經營農工商業的借款人出具的票據；投機或長期資本支出產生的票據不得申請再貼現。 英格蘭銀行規定申請再貼現

14、票據必須是有兩家國內信譽極佳企業簽署，并且其中一家必須是承兌人；未到期國庫申請再貼現必須距到期日一個月以內。 德國規定申請再貼現票據必須有三個被公認有支付能力的義務人擔保并在3個月內到期。我國規定再貼現票據必須是以真實商品交易為依據開立的商業匯票，持票人申請再貼現時，需提交貼現申請人與開票人或其前手之間的增值稅發票。（2）再貼現的利率。 中央銀行根據市場資金供求狀況和貨幣政策目標對再貼現利率進行調整。再貼現利率可以高于市場利率，也可以低于市場利率。高于市場利率表示再貼現利率是懲罰性利率，中央銀行并不鼓勵商業銀行向中央銀行申請貼現貸款。反之，低于市場利率則表示再貼現貸款優先提供給信用好的金融機構

15、。再貼現利率一般是短期利率，最長不超過1年。根據再貼現票據的信用等級，對再貼現實行差別利率。 3，再貼現政策的作用。 如上所述，中央銀行可以通過調整再貼現率， 首先，影響商業銀行等存款貨幣金融銀行的準備金和資金成本從而影響他們的貸款量和貨幣供應量。再貼現率變化，從中央銀行獲得的再貼現貸款的成本變化，將增減再貼現貸款、引起準備金的增減。若準備金多或少于預期水平，只能增加或縮減貸款，導致貨幣供應量的變化。同時，隨貨幣供應量的變化，市場利率和貨幣需求也會相應變化。 其次，再貼現政策具有影響和調整信貸結構的效果。方法有兩個，即規定再貼現票據的資格和對再貼現票據實行差別再貼現率。 第三，再貼現率的升降可

16、產生貨幣政策變動方向和力度的告示作用，影響公眾預期。 第四，防止金融危機的發生，即發揮最后貸款人的作用。 4，再貼現政策的特點。 再貼現政策通過改變再貼現率引導市場利率發生變化，符合市場經濟的基本規律。因此，成為中央銀行最早和最基本的調控手段，而且，與準備金政策和公開市場政策相比，還可以利用其調節信貸結構的效果，促使商業銀行增加適合中央銀行辦理再貼現的貼現貸款，引導資金向重點行業和區域傾斜，配合政府政策的實施。在大多數情況下再貼現政策是有效的。但是，隨金融市場的發展，特別是非銀行金融機構的發展，其局限性也越來越明顯。 第一，一般來說，商業銀行之所以愿意從中央銀行借款是因為再貼現率與市場利率之間

17、的利差足以彌補所承擔的風險和有關費用。如果不能彌補風險和費用，商業銀行就將收回貸款，歸還從中央銀行的借款。但是，如果商業銀行預期市場利率進一步升高，盡管再貼現率已經降低，商業銀行可能并不愿意馬上增加貸款。反之，如果再貼現率已經提高，但商業銀行預期還將提高，就可能并不急于歸還從中央銀行的借款。也就是說，市場利率與再貼現率之間的利差正好彌補商業銀行承擔的風險和有關費用的假設并不是市場經濟的常態，而是特例，利差將隨市場利率的變化而發生較大的波動，可能使再貼現貸款和貨幣供應量發生非政策意圖的較大波動。 第二，中央銀行處于被動地位，再貼現率的變化與貨幣供應量的變化之間的關系并不確定。因此，貼現率的調高調

18、低并不一定帶來商業銀行再貼現借款的相應減增。這是和（1）相同的問題，也就是說再貼現政策的效果取決于再貼現率與市場利率之間的相關性，如果金融機構的資金來源有廣闊的渠道、對中央銀行再貼現貸款依賴程度很低，那么再貼現政策的效果也就有限。難怪有經濟學家比喻再貼現政策是用繩子去推動市場利率。 第三，再貼現率的調節方向缺乏彈性，不能在短期內任意改變，否則將引起市場和金融機構的無所適從。也就是說再貼現率作為市場利率的風向標需要相對穩定性。但是，事實上并不能保證中央銀行對宏觀經濟形勢的判斷總是正確的。 由于再貼現政策存在上述不足，因此，不少經濟學家提出改革再貼現政策甚至放棄再貼現政策。 此外，中央銀行通過改變

19、再貸款的利率可以調節商業銀行等存款貨幣銀行的資金成本從而達到控制存款貨幣銀行信貸數量的目的。因此，中央銀行再貸款也可以作為政策手段使用，尤其是在發展中國家，由于公開市場和票據市場發展滯后，再貸款政策就成為不可替代的主要政策手段。不過再貸款政策的作用原理與再貼現政策相同，在此就不贅述。 三，公開市場政策與業務操作 1，公開市場政策的涵義。 簡而言之，就是中央銀行在公開市場買賣證券的行為。中央銀行通過在公開市場買進或賣出有價證券，改變存款貨幣金融機構的準備金，影響貨幣供應量和利率，實現貨幣政策目標。 所謂公開市場是指非金融機構、甚至個人也能參加的金融市場。事實上，盡管信用形式和信用工具迅速發展以及

20、各種有價證券的發行和流通市場的發展為中央銀行的公開市場業務提供了客觀物質基礎。但是，很多國家因為公開市場的規模、運轉機制和效率尚不能滿足公開市場政策的要求，公開市場政策實際上是在同業市場進行的。因此，公開市場政策改稱金融（或同業）市場政策似乎更名符其實。但在經濟學教科書和關于貨幣政策的專門著作中，仍然稱作公開市場政策，本書也使用公開市場政策一詞。 2，公開市場政策的內容。主要包括以下四個方面： 第一， 確定買賣證券的品種和數量、制定操作的計劃； 第二， 決定操作方式的長期性和臨時性。長期性的目的是保證存款貨幣機構的流動性，臨時性則是為了消除比如因季節性的原因突然大量提現或存款增加，造成存款貨幣

21、機構流動性不足或過剩的波動； 第三，選取操作機構。中央銀行公開市場的操作往往是通過中介商進行的，選取中介商的標準是：資金實力、業務規模和管理能力； 第四，確定交易方式。交易方式主要有現券交易和回購交易兩種。回購交易是指賣（買）方在賣出（買入）證券的同時，與買（賣）方約定在某個時間、按照某個價格、買入（賣出）相同數量的同品種證券的交易。賣出并約定將來買入的交易，稱為正回購；買入并約定將來賣出的交易，稱為逆回購。 3，公開市場政策的作用。 如前所述，公開市場政策作用的基本原理是中央銀行通過在公開市場買賣證券改變基礎貨幣的數量，通過乘數作用影響貨幣供應量。但是，公開市場政策的運用和對金融市場的影響絕

22、不僅限于此，下面作簡單分析。 （1）調控存款貨幣機構的準備金和貨幣供應量。中央銀行買賣有價證券直接增加和減少存款貨幣機構的超額準備金，影響存款貨幣機構的貸款規模和貨幣供應量。 假定中央銀行決定通過公開市場操作，買入債券500億元，以增加貨幣供應量。假定銀行體系僅有a、b、c三家銀行，那么，市場就由中央銀行和a、b、c三家銀行組成。購買債券通過招標進行，招標前三家銀行的資產負債表如表11-4、11-5、11-6。 招標結果，a銀行賣出200億元債券，b銀行投標失敗，c銀行賣出300億元債券。賣出債券所獲得的資金由中央銀行轉入a銀行和c銀行在中央銀行的準備金賬戶，中央銀行以及a銀行和c銀行的資產負

23、債表分別變成表11-7、11-8和11-9，b銀行不變。 a銀行和c銀行發現他們的準備金超額太多，應該去進行投資。于是，這部分新增資金被用于貸款，新增資金在銀行體系內運轉，并通過乘數進行放大。假如各家銀行都想維持原來的現金和準備金比率不變。于是就有銀行體系的資產負債表表11-10，可知出售債券所獲得的500億元，使得存款增加了2500億元。表11-4 a銀行資產負債表1資 產負 債現金（超額準備） 100億元法定準備金 100億元貸款、證券 800億元存款 1000億元資 產負 債現金（超額準備）150億元法定準備金 150億元貸款、證券 1200億元存款 1500億元表11-5 b銀行資產負

24、債表1表11-6 c銀行資產負債表1表11-7 中央銀行資產負債表資 產負 債現金（超額準備） 250億元法定準備金 250億元貸款、證券 2000億元存款 2500億元資 產負 債債券 500億元準備金存款 500億元表11-8 a銀行資產負債表2表11-9 c銀行資產負債表2資 產負 債現金（超額準備） 100億元法定準備金 300億元貸款、證券 600億元存款 1000億元資 產負 債現金（超額準備）250億元法定準備金 550億元貸款、證券 1700億元存款 2500億元表11-10 銀行體系資產負債表 資 產負 債現金（超額準備） 750億元法定準備金 750億元貸款、證券 6000

25、億元存款 7500億元 （2）影響利率水平和利率結構。 中央銀行在公開市場買賣證券使證券需求變化，首先引起證券價格和證券市場利率的變化。其次，引起存款貨幣機構準備金數量的變化，通過乘數作用導致貨幣供應變化，也影響市場利率。再次，中央銀行通過買賣不同期限的證券，也可以改變市場對不同期限證券的需求，使利率結構發生變化。 （3）與再貼現政策配合使用，提高貨幣政策效果。 由于再貼現率與貨幣供應量變化之間的關系并不確定，如由于存款貨幣機構持有較多的超額準備并不依賴中央銀行的再貼現貸款，中央銀行改變再貼現率并不能引起貨幣供應量的增減。就可以在改變貼現率的同時，買賣證券使存款貨幣機構的準備金減少或增加，加強

26、政策的效果。 （4）降低貨幣流通量的波動幅度。 假定其他條件不變，貨幣供應量決定貨幣流通量，但是，有時貨幣供應量的決定是被動的。 第一，政府財政的收入和支出在季節上有高峰和低谷，在稅收高峰期買入債券，增加市場資金；在財政支出高峰期，賣出債券，回籠資金，可以達到穩定金融市場的目的。 第二，政府發行新債時，中央銀行不能直接承購新債。但是，仍然可以通過買入舊債，向市場供應資金和壓低市場利率，保證新債的順利發行和降低政府發債的成本。 第三，抵消因外匯儲備流出入引起的金融市場波動。在外匯儲備流出多于流入時，應買入債券，增加貨幣供應；反之，則賣出債券，回籠貨幣。 4，公開市場政策的特點。 公開市場政策由于

27、具有與法定準備金政策相比，具有彈性，可以隨時進行操作；與再貼現政策相比，主動權完全掌握在中央銀行手中，其效果比較確實可靠的優點，已經成為發達國家的主要政策工具。 （1）主動權完全在中央銀行，操作規模的大小完全受中央銀行控制。 （2）操作的時機、規模以及如何實施的步驟都比較靈活，可以比較準確地達到政策目標。 （3）具有較強的可逆性，萬一發現錯誤時可立即實施逆向操作進行糾正。 （4）由于中央銀行是作為市場的一員參與交易的，政策意圖的告示作用較弱。 （5）需要有較發達的證券市場，包括證券的數量和規模、適當的期限結構和健全的規章制度。 （6）國內外資本的流動、國際收支金融機構和社會公眾對經濟前景的預期

28、和行為以及貨幣流通速度的變化仍然可能抵消公開市場業務的作用。 第二節 選擇性貨幣政策工具 選擇性貨幣政策工具是中央銀行針對特殊經濟領域或特殊用途的信貸而采取的信用調節工具。 一，直接信用控制政策 直接信用控制政策是中央銀行從內部結構和數量兩方面，根據有關法令對商業銀行創造信用業務加以直接干預的總稱。比較重要的手段有信用分配、利率最高限額的管制、流動性比率管制和直接干預等。 1，信用分配政策。 中央銀行根據金融市場的供求狀況和經濟發展的需要，對各個商業銀行的信用規模加以分配和限制的措施。在市場經濟體制下，中央銀行無法對商業銀行基于從金融市場獲得的資金來源的信用擴張進行干涉，但是可對基于中央銀行再

29、貼現貸款的信用創造進行干預，如分配再貼現額度等。英格蘭銀行最先使用信用分配政策，規定自身每月授信額度，分配給各商業銀行。若商業銀行需要英格蘭銀行的再貼現貸款時，在此額度內申請。在計劃經濟體制下，信用分配成為最主要的信用控制手段。 2，利率管制政策。 利率管制政策是對金融市場上某些金融產品的利率進行管制政策。是很常用的直接信用管制工具，最常見的是對存貸款利率的管制。如1980年以前美國的q條款（對活期存款禁付利息）。目的是防止銀行用抬高利率的方法在吸收存款方面進行過度競爭以及為牟取高利而進行高風險投資。因此，有利于銀行的正常經營，并控制銀行的貸款能力，限制貨幣供應量。但是，利率管制扭曲資金的真實

30、供求狀況，阻礙利率自動調節資金供求作用的正常發揮，不利于資源的合理配置。尤其是在通貨膨脹的情況下，利率的最高限額管制將引起資金外流，使管制流于形式。 3，流動性比率管制政策。 流動性比率是指流動資產與存款的比率。銀行為了保持中央銀行規定的流動性比率，就不得不減少長期貸款、增加流動性的資產。同時還必須持有一部分隨時可提取的資產，達到中央銀行限制信用擴張的目的。但是，一般說來，資產的流動性越大，其收益率就越低。高的流動性比率將減少銀行的盈利能力，不利于銀行經營。 4，直接干預政策。 是中央銀行利用其“銀行的銀行“的身份，直接對銀行的信貸業務進行干涉，如規定銀行的業務范圍、放款的額度等。對業務經營不

31、當的銀行拒絕再貼現或實行懲罰性利率。 5，特別準備金政策。 就是中央銀行在特殊條件下，規定銀行在進行貸款時必須提留壞帳特別準備金。例如我國在1996年開始要求國有商業銀行提留新增貸款的1%作為壞賬特別準備金。 二，間接信用控制政策 間接信用控制往往不具有強制性，因此其發揮作用需具備三個條件： 中央銀行在該國金融體系中有較高的威望和地位；該國的道德水準和遵紀守法的意識較強；中央銀行擁有控制信用的足夠的法律權力和手段。 1，道義勸告。 是中央銀行利用其在金融體系中的特殊地位和威望，通過對銀行以及其他金融機構的勸告、交流等，影響其貸款的數量和投資的方向，使銀行和其他金融機構自動采取相應措施更好地貫徹

32、中央銀行政策，達到控制和調節信用的目的。道義勸告既能影響信用總量，又有助于調整信用的構成。 2，窗口指導。 中央銀行根據市場、物價的變化趨勢、金融市場的動向、貨幣政策的要求等，對銀行的貸款重點和貸款規模進行指導，如在金融緊縮時期，對貸款增加設置上限等。最多運用窗口指導手段的是日本中央銀行，其最初目的是穩定同業拆借市場利率。因當時日本除了貨幣市場利率是市場利率以外，其它利率基本上也是管制的。 銀行服從窗口指導的原因有兩個： 第一，服從窗口指導，減少貸款可遏制拆借市場利率的上升，防止資金借貸利差的擴大，有利于金融機構進行經濟核算。第二，相互競爭的其他金融機構受到同樣的約束，即使減少貸款也不必擔心優

33、良客戶轉向其他金融機構。以后，窗口指導運用到協助貫徹中央銀行意圖的各個方面。 三，消費信貸控制政策 消費信貸控制政策的涵義是中央銀行對不動產以外各種耐用消費品的銷售融資予以控制的政策。其主要內容是根據經濟的不同周期，規定消費信貸最低首付款的數額、最長期限以及限定消費信貸的范圍。 控制消費信貸的原因有， 第一，消費信貸本來是作為反周期的措施實施的。但是，在實踐中也可能順周期變化，成為影響經濟穩定的因素。如在經濟高漲期，消費信貸大量增加，刺激生產和銷售過熱；相反在衰退期，壓縮催收消費信貸，消費者購買力下降，使經濟更加蕭條。 第二，消費信貸過度增加使一部分消費者的負擔過重而面臨生活困難，影響經濟穩定

34、。 第三，一定條件下，社會資金是有限的，消費信貸的擴張可使企業投資資金相對減少，影響社會資源的合理分配。 四，證券市場信用控制政策 是中央銀行對利用信用買賣證券的控制，規定貸款額占證券交易額的比率，限制對證券市場的貸款規模。上世紀20年代美國股票市場空前繁榮，以股票為擔保的銀行貸款大量流入股市，促成股價急劇上升。美聯儲想干預股市，但因為當時物價比較穩定，沒有其他理由認為經濟過熱，而無計可施。1929年9月美聯儲為了抑制流入股市的貸款數量，不得不提高再貼現率，結果造成股市崩潰和經濟衰退。以后檢討得失，有一部分經濟學家認為當出現結構性的信用過熱時，運用無差別的一般性貨幣政策工具殺傷力過大，可能損傷

35、正常的部分。 證券市場信用控制政策的主要內容包括： （1）規定信用方式買賣有價證券的保證金比率； （2）中央銀行可根據金融市場的狀況隨時調整保證金比率。 證券市場信用控制政策的作用有： （1）既限制了證券市場的資金供給，也限制了資金需求；有利于中央銀行控制證券市場的信用活動。 （2）既控制證券市場信貸資金的供求，平抑證券市場的價格，也促成資金向其他市場的流動，實現資金供給結構的調整。 五，不動產信用控制政策 不動產信用控制政策是中央銀行對商業銀行等金融機構向客戶提供不動產抵押貸款的管理措施。主要內容有： （1）對不動產貸款規定最高限額； （2）規定不動產貸款的最長期限； （3）規定首付最低限額

36、； （4）規定分期付款的每期最低金額。 第三節 我國貨幣政策工具的特點 隨著我國社會主義市場經濟體制的逐漸建立，一般性貨幣政策工具已經成為中國人民銀行調控貨幣供應量的主要工具，但是，由于我國尚處于轉軌階段，金融體制中還存在很多管制和金融市場的成熟程度不夠，因此，一般性貨幣政策工具的作用受到很多限制、能夠發揮的作用和對經濟的影響都有限。 一，貨幣政策工具的使用受制于金融管理體制 貨幣政策工具發揮作用很重要的條件之一是金融市場的發展，因為貨幣政策發揮作用的基礎是市場機制成為金融市場資源配置的主導機制。但是，由于我國長期實行計劃經濟體制和在目前金融體制中仍然存在各種管制阻礙了市場機制發揮作用。 在計

37、劃經濟時期，貨幣政策工具有： 現金發行計劃、信貸規模管理和中央銀行貸款。 當時，貸款=現金+存款，基本能反映全社會的銀行資產負債狀況，中央銀行只要控制了貸款規模和現金發行，就能控制住存款規模，從而控制住貨幣供應量。 但是，隨中國人民銀行專門行使中央銀行職能和商業銀行體制形成，產生了倒逼機制，使貸款規模難以控制，即使控制住貸款規模和現金投放，由于金融市場的發展，存款規模也難以控制，貨幣供應量也就無從談起。1990年以后，貸款在全社會資金運用中的比重逐漸下降。1994年人民銀行放棄對全社會信貸規模的計劃控制，但仍然將國有獨資商業銀行的貸款規模作為貨幣政策工具使用直至1998年。 1984年，中國人

38、民銀行開始將再貸款作為政策工具使用，由省級分行根據總行計劃對商業銀行發放貸款。1993年中國人民銀行將貸款權收回總行。1994年以后，外匯占款替代再貸款成為基礎貨幣的主要投放渠道，再貸款急劇減少。1997年以后，為農業發展銀行收購農副產品以及清理倒閉金融機構和剝離國有獨資商業銀行不良資產提供資金成為再貸款的主要職能。 在利率缺乏彈性和貨幣市場發展滯后的條件下，中國人民銀行無法運用經典的貨幣政策工具，再貸款和信貸規模管理就成為次優選擇。但是，再貸款和信貸規模管理作為政策工具使用的缺點也是顯而易見的。 第一，抑制了商業銀行之間的競爭。商業銀行無法通過控制風險和增加貸款獲取更多利潤。 第二，由總行分配再貸款計劃強化