1、基金投資管理基金投資管理投資管理基礎投資管理基礎財務報表分析一、財務報表表內勾稽關系介紹一、財務報表表內勾稽關系介紹二、表間勾稽關系介紹二、表間勾稽關系介紹1.資產負債表同損益表（或利潤表）之間的“勾稽關系” 資產負債表同損益表的表間關系主要是資產負債表中未資產負債表同損益表的表間關系主要是資產負債表中未分配利潤的期末數(shù)減去期初數(shù)，應該等于損益表的未分配分配利潤的期末數(shù)減去期初數(shù)，應該等于損益表的未分配利潤項。利潤項。 資產負債表是一個時點報表，而損益表是一個時期報表，資產負債表是一個時點報表，而損益表是一個時期報表，兩個不同時點之間就是一段時期，這兩個時點的上未分配兩個不同時點之間就是一段時

2、期，這兩個時點的上未分配利潤的差額，應該等于這段時期內未分配利潤的增量。利潤的差額，應該等于這段時期內未分配利潤的增量。2.2.資產負債表同現(xiàn)金流量表之間的資產負債表同現(xiàn)金流量表之間的“勾稽關勾稽關系系”資產負債表的現(xiàn)金，銀行存款及其他貨幣資金等項目的期末數(shù)減去期初資產負債表的現(xiàn)金，銀行存款及其他貨幣資金等項目的期末數(shù)減去期初數(shù)，應該等于現(xiàn)金流量表最后的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈流量數(shù)，應該等于現(xiàn)金流量表最后的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈流量。 現(xiàn)金就是實實在在的票子和放在銀行里的銀行存款，是廣義上的現(xiàn)金就是實實在在的票子和放在銀行里的銀行存款，是廣義上的現(xiàn)金，而現(xiàn)金等價物是個什么概念呢？顧名思義，就是可以把這

3、些東現(xiàn)金，而現(xiàn)金等價物是個什么概念呢？顧名思義，就是可以把這些東西當成現(xiàn)金來看待的西當成現(xiàn)金來看待的，主要包括短期投資，以及可以馬上變現(xiàn)的長期主要包括短期投資，以及可以馬上變現(xiàn)的長期投資等，那為什么這些東西可以當作現(xiàn)金來看呢？主要是因為他們可投資等，那為什么這些東西可以當作現(xiàn)金來看呢？主要是因為他們可以隨時的變成現(xiàn)金，可以馬上在交易市場上賣了，換回現(xiàn)金，這個同以隨時的變成現(xiàn)金，可以馬上在交易市場上賣了，換回現(xiàn)金，這個同現(xiàn)金沒有太大的差異，除了可以從交易市場上換回現(xiàn)金外，幾乎還可現(xiàn)金沒有太大的差異，除了可以從交易市場上換回現(xiàn)金外，幾乎還可以直接做為支付手段，支付給客戶，因此，在現(xiàn)實運作中，可以將

4、這以直接做為支付手段，支付給客戶，因此，在現(xiàn)實運作中，可以將這些東西，看成與現(xiàn)金一樣的，在會計上，就叫現(xiàn)金等價物。些東西，看成與現(xiàn)金一樣的，在會計上，就叫現(xiàn)金等價物。 3.3.損益表與現(xiàn)金流量表之間的關系損益表與現(xiàn)金流量表之間的關系這兩張報表，有他們的相同之處，也有他這兩張報表，有他們的相同之處，也有他們的不同之處。所謂相同之處就是，他們都們的不同之處。所謂相同之處就是，他們都是時期報表，就是反映一段時期內的一些活是時期報表，就是反映一段時期內的一些活動情況，一個是反映一段時期內的利潤情況，動情況，一個是反映一段時期內的利潤情況，一個是反映一段時期內的現(xiàn)金流量情況；所一個是反映一段時期內的現(xiàn)金

5、流量情況；所謂不同之處就是，編制的基礎不同謂不同之處就是，編制的基礎不同。（權責。（權責發(fā)生制和收付實現(xiàn)制）發(fā)生制和收付實現(xiàn)制）三、財務指標分析三、財務指標分析1.1.償債能力分析償債能力分析. .短期償債能力分析短期償債能力分析流動比率流動比率= =流動資產流動資產/ /流動負債流動負債（表明企業(yè)每一元的流動負債有多少的流動資產作為償還保（表明企業(yè)每一元的流動負債有多少的流動資產作為償還保證，標準值證，標準值2:12:1）速動比率速動比率= =（流動資產（流動資產- -存貨）存貨）/ /流動負債流動負債（表明企業(yè)流動資產中可以立即用于償付流動負債的能力，（表明企業(yè)流動資產中可以立即用于償付流

6、動負債的能力，標準值標準值1:11:1）現(xiàn)金比率現(xiàn)金比率= =（現(xiàn)金（現(xiàn)金+ +有價證券）有價證券）/ /流動負債流動負債（反應企業(yè)直接支付流動負債的能力，一般情況下（反應企業(yè)直接支付流動負債的能力，一般情況下20%20%以上以上比較好）比較好）. .長期償債能力分析長期償債能力分析資產負債率資產負債率= =負債總額負債總額/ /資產總額資產總額100%100%（表明企業(yè)資產總額中債權人所提供資金的比例，一般不超（表明企業(yè)資產總額中債權人所提供資金的比例，一般不超過過70%)70%)產權比例產權比例= =負債總額負債總額/ /凈資產總額凈資產總額100%100%（表明（表明表明企業(yè)凈資產總額中

7、債權人所提供資金的表明企業(yè)凈資產總額中債權人所提供資金的比例）比例）利息保障倍數(shù)利息保障倍數(shù)= =（稅前利潤（稅前利潤+ +利息費用）利息費用）/ /利息費用利息費用100%100%（反映企業(yè)支付借款利息的保障程度）（反映企業(yè)支付借款利息的保障程度）2.2.營運能力分析營運能力分析應收賬款周轉率應收賬款周轉率= =銷售收入銷售收入/ /平均應收賬款余額平均應收賬款余額（反映企業(yè)應收賬款變現(xiàn)速度的快慢）（反映企業(yè)應收賬款變現(xiàn)速度的快慢）存貨周轉率存貨周轉率= =銷售成本銷售成本/ /平均存貨余額平均存貨余額（反映企業(yè)存貨的運營效率）（反映企業(yè)存貨的運營效率）流動資產周轉率流動資產周轉率= =銷售

8、收入銷售收入/ /平均流動資產余額平均流動資產余額（反映企業(yè)流動資產周轉利用效率）（反映企業(yè)流動資產周轉利用效率）3.3.盈利能力分析盈利能力分析毛利率毛利率= =毛利毛利/ /銷售收入銷售收入100%=100%=（銷售收入（銷售收入- -銷售成本）銷售成本）/ / 銷銷售收入售收入100%100%（表示每一元銷售收入扣除銷售成本后，有多少可以用于支（表示每一元銷售收入扣除銷售成本后，有多少可以用于支付其他費用和形成盈利）付其他費用和形成盈利）凈利潤率凈利潤率= =凈利潤凈利潤/ /銷售收入銷售收入100%100%（表示凈利潤占銷售收入的比例）（表示凈利潤占銷售收入的比例）總資產收益率總資產收

9、益率= =凈利潤凈利潤/ /平均總資產余額平均總資產余額100%100%凈資產收益率凈資產收益率= =凈利潤凈利潤/ /平均凈資產余額平均凈資產余額100%100%反應企業(yè)資產的獲利水平反應企業(yè)資產的獲利水平4.4.現(xiàn)金流量表分析現(xiàn)金流量表分析 流入流出比分析流入流出比分析: :主要是分析企業(yè)單項活動中現(xiàn)金主要是分析企業(yè)單項活動中現(xiàn)金流入與現(xiàn)金流出的比值，用來表明企業(yè)每一元現(xiàn)流入與現(xiàn)金流出的比值，用來表明企業(yè)每一元現(xiàn)金流出所帶來的現(xiàn)金流入情況。金流出所帶來的現(xiàn)金流入情況。內部結構分析：主要是分析企業(yè)單項活動中現(xiàn)金流內部結構分析：主要是分析企業(yè)單項活動中現(xiàn)金流入或流出在企業(yè)所有現(xiàn)金流入或流出活動

10、中所占入或流出在企業(yè)所有現(xiàn)金流入或流出活動中所占的比例，用于測量某項活動對于企業(yè)現(xiàn)金活動的的比例，用于測量某項活動對于企業(yè)現(xiàn)金活動的影響程度。影響程度。貨幣的時間價值和利率一單利與復利1.1.利息利息 借貸關系中借入方支付給貸出方的，使用借貸資本的報酬。借貸關系中借入方支付給貸出方的，使用借貸資本的報酬。 隨著信用關系發(fā)展而產生的經濟范疇，構成信用關系的基礎隨著信用關系發(fā)展而產生的經濟范疇，構成信用關系的基礎 西方經濟學：投資人讓渡資本使用權而索要的補償（機會成本西方經濟學：投資人讓渡資本使用權而索要的補償（機會成本+ +風險）風險）2.2.單利法單利法單利單利(simple interest

11、)(simple interest)是指單純按本金計算出來的利息。用公式表示為：是指單純按本金計算出來的利息。用公式表示為：利息（利息（I I）= =本金（本金（P P）利率（）利率（r r）期限（）期限（n n）單利法在計息時只按本金計算利息，不將利息額加入本金一并計算。單利法在計息時只按本金計算利息，不將利息額加入本金一并計算。3 3. .復利法復利法復利復利(compound interest)(compound interest)是把按本金計算出來的利息額再加入本金，是把按本金計算出來的利息額再加入本金，一并計算利息。利息計算公式為：一并計算利息。利息計算公式為： I=P(1+r)I=

12、P(1+r)n n-1-1其本利和公式為：（其本利和公式為：（S S）=P(1+r)=P(1+r)n n例子：例子： 單利單利 I=100 I=1005%5%3=153=15 復利復利 I=100 I=100（1+5%1+5%）3 3 -100= 15.76-100= 15.76 4. 4.簡易貸款的現(xiàn)值和終值簡易貸款的現(xiàn)值和終值 一般地，如果一筆簡易貸款的利率為一般地，如果一筆簡易貸款的利率為r r，期限為，期限為n n年，本金年，本金P P0 0元。那么，第元。那么，第n n年年末貸款人可以收回的本金和利息數(shù)額即相當于末貸款人可以收回的本金和利息數(shù)額即相當于P P0 0元元 n n年期貸款

13、的終值年期貸款的終值(FV)(FV)：（FVFV）=P=P0 0(1+r)(1+r)n n現(xiàn)值是從現(xiàn)在算起，未來能夠收到的某筆收入的貼現(xiàn)價值。如果現(xiàn)值是從現(xiàn)在算起，未來能夠收到的某筆收入的貼現(xiàn)價值。如果r r代表利率水代表利率水平，平，PVPV代表現(xiàn)值，代表現(xiàn)值，F(xiàn)VFV代表終值，代表終值，n n代表期限，那么計算公式如下：代表期限，那么計算公式如下：（PVPV）= =FV/FV/(1+r)(1+r)n n通常將計算現(xiàn)值的過程稱為貼現(xiàn)。通常將計算現(xiàn)值的過程稱為貼現(xiàn)。上式表明：第上式表明：第n n期末可以獲得的一元錢收入肯定不如今天的一元錢更有價值。其期末可以獲得的一元錢收入肯定不如今天的一元錢

14、更有價值。其經濟意義在于：投資人現(xiàn)在擁有的資金如果投資，會有利息收入。經濟意義在于：投資人現(xiàn)在擁有的資金如果投資，會有利息收入。 5.5.名義利率和實際利率名義利率和實際利率名義利率名義利率(nominal interest rate)(nominal interest rate)通常是金融機構公布或采用的利率。通常是金融機構公布或采用的利率。若考慮通貨膨脹對投資收益的影響，那么名義利率并不能反映投資者所若考慮通貨膨脹對投資收益的影響，那么名義利率并不能反映投資者所獲得的實際收益率水平。獲得的實際收益率水平。實際利率實際利率 (Real Interest Rate (Real Interest

15、 Rate，或稱真實利率，或稱真實利率) )能反映投資者所獲得能反映投資者所獲得的實際收益率水平，即扣除了通貨膨脹影響以后的利率。的實際收益率水平，即扣除了通貨膨脹影響以后的利率。類似地，名義收益率與實際收益率之間的區(qū)別也在于是否扣除通貨膨脹類似地，名義收益率與實際收益率之間的區(qū)別也在于是否扣除通貨膨脹的影響。的影響。如果如果r r代表名義利率，代表名義利率，rr代表真實利率，代表真實利率，代表預期通貨代表預期通貨膨脹率，那么實際利率、名義利率與預期通貨膨脹率之間的膨脹率，那么實際利率、名義利率與預期通貨膨脹率之間的關系可以由下述方程式給出：關系可以由下述方程式給出： eerrr r 6.即期

16、利率與遠期利率即期利率就是當前時刻各種不同期限的零息債券的到期收益率。到期期限不同，即使其他條件相同，債券的即期利率通常也會不同。遠期利率是指現(xiàn)在時刻的將來一定期限的利率。如f(1，4)遠期利率，即表示1個月之后開始的期限3個月的遠期利率。遠期利率與即期利率是相互關聯(lián)的。如果一年期零息國債的即期利率是8%，兩年期零息國債的即期利率為10%，我們可以據(jù)此求出第二年的一年期遠期利率為：1 (1.10)2/1.08 1=12.04%一般地，如果一年期即期利率為s1,兩年期即期利率為s2,可用下式計算第2年的1年遠期利率f1,2：(1+s1)(1+f1,2)=(1+s2)2由此，遠期利率與基期利率的關

17、系為：ttttttttttsfffssfs)1()1()1()1()1()1()1()1(,13,22,11,111隨機變量和描述性統(tǒng)計量1.隨機變量如果隨機試驗的結果，如果隨機試驗的結果，可以用一個變量來表示可以用一個變量來表示，那么這個，那么這個變量叫隨機變量。（隨著隨機試驗的結果變化而變化的變量）變量叫隨機變量。（隨著隨機試驗的結果變化而變化的變量）常用字母常用字母 X , Y , X , Y , 、 等來表示等來表示問題問題1、設投擲一枚骰子，出現(xiàn)的結果為、設投擲一枚骰子，出現(xiàn)的結果為XX=1 表示，出現(xiàn)點數(shù)為表示，出現(xiàn)點數(shù)為1X=2 表示，出現(xiàn)點數(shù)為表示，出現(xiàn)點數(shù)為2X=3 表示，出

18、現(xiàn)點數(shù)為表示，出現(xiàn)點數(shù)為3X=4表示，出現(xiàn)點數(shù)為表示，出現(xiàn)點數(shù)為4X=5 表示，出現(xiàn)點數(shù)為表示，出現(xiàn)點數(shù)為5X=6表示，出現(xiàn)點數(shù)為表示，出現(xiàn)點數(shù)為62 2、隨機變量的分類、隨機變量的分類（1 1）、離散型隨機變量：所有取值可以）、離散型隨機變量：所有取值可以一一列出一一列出的隨機變量。的隨機變量。（2）、連續(xù)型隨機變量：隨機變量的值）、連續(xù)型隨機變量：隨機變量的值可以取某個區(qū)可以取某個區(qū)間內的任意一個值間內的任意一個值，這樣的隨機變量。，這樣的隨機變量。(a) 三峽水庫的最高庫水位是三峽水庫的最高庫水位是175米，那么三峽水庫的水位可以是那些米，那么三峽水庫的水位可以是那些值？值？結果不能一一

19、列出，是（結果不能一一列出，是（0，175內的任意一個值。設內的任意一個值。設表示表示三峽水庫的水位，則三峽水庫的水位，則可以是這個區(qū)間內的任一個值。可以是這個區(qū)間內的任一個值。(b)某林場內最高樹的高度為某林場內最高樹的高度為30米，那么這個林場里樹木的高度可以是米，那么這個林場里樹木的高度可以是那些值？那些值？樹木的高度是，樹木的高度是，(0,30內的任意一個值，用內的任意一個值，用X來表示樹木的高度，來表示樹木的高度，則，則，X是這個區(qū)間內的任意一個值。是這個區(qū)間內的任意一個值。3.描述性統(tǒng)計量（1）中位數(shù)集中趨勢的測度值之一排序后處于中間位置上的值1minnieiXM（2）四分位數(shù)1.

20、集中趨勢的測度值之一2.排序后處于25%和75%位置上的值（3）均值1. 集中趨勢的測度值之一2. 最常用的測度值3. 一組數(shù)據(jù)的均衡點所在4. 易受極端值的影響5. 用于數(shù)值型數(shù)據(jù)，不能用于定類數(shù)據(jù)和定序數(shù)據(jù)（4）方差和標準差1. 離散程度的測度值之一2. 最常用的測度值3. 反映了數(shù)據(jù)的分布反映了各變量值與均值的平均差異根據(jù)總體數(shù)據(jù)計算的，稱為總體方差或標準差；根據(jù)樣本數(shù)據(jù)計算的，稱為樣本方差或標準差NXXNii122)(NXXNii12)(（5）正態(tài)分布正態(tài)分布的通俗概念：正態(tài)分布的通俗概念： 如果把數(shù)值變量資料編制如果把數(shù)值變量資料編制頻數(shù)表后繪制頻數(shù)分布圖（又稱直方圖，它用矩形頻數(shù)表

21、后繪制頻數(shù)分布圖（又稱直方圖，它用矩形面積表示數(shù)值變量資料的頻數(shù)分布，每條直條的寬面積表示數(shù)值變量資料的頻數(shù)分布，每條直條的寬表示組距，直條的面積表示頻數(shù)（或頻率）大小，表示組距，直條的面積表示頻數(shù)（或頻率）大小，直條與直條之間不留空隙。），若頻數(shù)分布呈現(xiàn)中直條與直條之間不留空隙。），若頻數(shù)分布呈現(xiàn)中間為最多，左右兩側基本對稱，越靠近中間頻數(shù)越間為最多，左右兩側基本對稱，越靠近中間頻數(shù)越多，離中間越遠，頻數(shù)越少，形成一個中間頻數(shù)多，多，離中間越遠，頻數(shù)越少，形成一個中間頻數(shù)多，兩側頻數(shù)逐漸減少且基本對稱的分布，那我們一般兩側頻數(shù)逐漸減少且基本對稱的分布，那我們一般認為該數(shù)值變量服從或近似服從數(shù)

22、學上的正態(tài)分布認為該數(shù)值變量服從或近似服從數(shù)學上的正態(tài)分布。 下面我們以第一節(jié)某地13歲女孩118人的身高(cm)資料，來說明身高變量服從正態(tài)分布。頻數(shù)分布表：某地 13 歲女孩 118 人的身高(cm)資料頻數(shù)分布 身高組段 頻數(shù) 組中值 （1） （2） (3) 129 2 130.5 132 2 133.5 135 8 136.5 138 20 139.5 141 26 142.5 144 25 145.5 147 20 148.5 150 9 151.5 153 3 154.5 156 2 157.5 159162 1 160.5 合計 118 頻數(shù)分布圖一（又稱直方圖） 身高(cm)1

23、60.5157.5154.5151.5148.5145.5142.5139.5136.5133.5130.5 某地13歲女孩118人身高(cm)頻數(shù)分布圖頻數(shù)3020100從頻數(shù)表及頻數(shù)分布圖上可得從頻數(shù)表及頻數(shù)分布圖上可得知：知： 該數(shù)值變量資料頻數(shù)分該數(shù)值變量資料頻數(shù)分布呈現(xiàn)中間頻數(shù)多，左右兩側布呈現(xiàn)中間頻數(shù)多，左右兩側基本對稱的分布。所以我們通基本對稱的分布。所以我們通俗地認為該資料服從正態(tài)分布。俗地認為該資料服從正態(tài)分布。 正態(tài)分布圖一身高(cm) 頻數(shù)分布逐漸接近正態(tài)分布示意圖正態(tài)分布的數(shù)理統(tǒng)計學概念：正態(tài)分布的數(shù)理統(tǒng)計學概念： 如果隨機變量（X）的概率密度函數(shù)為： -x+ 則該隨機

24、變量服從正態(tài)分布。 式中為總體標準差；為總體均數(shù)；為圓周率，即3.14159；e為自然對數(shù)的底，即2.71828。 22221xexf若某一隨機變量的概率密度函數(shù)（頻率曲線方程）為上式，則稱該變量X服從參數(shù)為和的正態(tài)分布，記為：XN（,2）。函數(shù)方程中為位置參數(shù)，為形狀參數(shù)。在不變的情況下，函數(shù)曲線形狀不變，若變大時，曲線位置向右移；若變小時，曲線位置向左移。在不變的情況下，函數(shù)曲線位置不變，若變大時，曲線形狀變的越來越“胖”和“矮”；若變小時，曲線形狀變的越來越“瘦”和“高”。 若某一隨機變量X，其總體均數(shù)=0,總體標準差=1，即XN（0,1）,則稱變量X服從標準正態(tài)分布。習慣把服從標準正態(tài)

25、分布的變量用字母U或Z表示，此時，我們把U或Z稱為標準正態(tài)變量。 標準正態(tài)分布是正態(tài)分布中的一個典型分布，數(shù)理統(tǒng)計上證明：對一服從正態(tài)分布的隨機變量（X），若進行特定的變量變換，可將任何一服從正態(tài)分布的隨機變量（X）轉變成服從標準正態(tài)分布的隨機變量（U或Z），這種變量變換過程稱為變量的標準化，也稱為U或Z變換。 式中符號意義如前述。XU（6）相關系數(shù)a、相關的含義 客觀現(xiàn)象之間的數(shù)量聯(lián)系存在著函數(shù)關系和相關關系。當一個或幾個變量取定值時，另一個變量有確定的值與之對應，稱為函數(shù)關系，可用Y=f(X)表示。 所謂相關就是指事物或現(xiàn)象之間的相互關系。事物之間在數(shù)量上的變化關系有的是屬于因果關系（一種

26、現(xiàn)象是另一種現(xiàn)象的原因，另一種現(xiàn)象是這種現(xiàn)象的結果），有的卻不能直接作出因果關系的解釋。當一個或幾個相互聯(lián)系的變量取一定數(shù)值時，與之相對應的另一個變量的值雖然不確定，但它仍然按某種規(guī)律在一定范圍內變化，變量間的這種關系，被稱為相關關系，如圖5-0（b）。b從變化方向上劃分1、正相關。兩個變量中，一個變量增大，另一個變量對應值也隨之增大；或一個變量值減小，另一個變量對應值也隨之減小，兩列變量變化方向相同。如學生的學習成績與智商之間的關系；教師工作積極性與學校民主管理程度之間的相關，學校辦學經費與教學設施之間的相關等2、負相關：兩個變量中，一個變量增大，另一個變量對應值也隨之減少；或一個變量值減小

27、，另一個變量對應值也隨之增大，兩列變量變化方向相反。如學生學習能力水平與其解題時間的關系；運動員賽跑與所用時間之間的相關；學生學習能力與識記所用時間之間的相關等。3、零相關。兩變量值的變化方向無規(guī)律。如學生的身高與學生成績的變化關系。c相關散布圖的用途：1、判斷相關是否直線式。當兩變量之間呈曲線趨勢，其相關散布圖呈彎月狀，說明兩變量之間是非線性關系，如圖5-2(a)。圖5-2(a) 曲線相關 當兩變量間呈線性趨勢，其相關散布圖是橢圓形，說明兩變量之間是線性關系，稱為直線相關，如圖5-2(b)。圖5-2(b) 直線相關2、判斷相關密切程度高低 相關散布圖的形狀和疏密，反映著相關程度的高低。如圖5

28、-3（a），散布圖的橢圓形狀較狹長，稱為高度相關。圖5-3（a） 高度相關 如果散布圖的橢圓形狀比較粗，稱為低度相關。如圖5-3（b）。圖5-3b 低度相關 3、判斷相關變化方向 正相關：散布點主要位于一、三象限。如圖5-4（a）,即一個變量增加（或減少），另一個變量也增加（或減少）。圖5-4（a） 正相關負相關：若散布點主要位于二、四象限，如圖5-4（b）,即一個變量增加（或減少），另一個變量也減少（或增加）。圖5-4（b） 負相關零相關：散布點的變化無一定規(guī)律。如圖5-4（c）。圖5-4（c）零相關四、相關系數(shù)通過相關散布圖的形狀，我們大概可以判斷變量之間相關程度的強弱、方向和性質，但并不

29、能得知其相關的確切程度。為精確了解變量間的相關程度，還需作進一步統(tǒng)計分析，求出描述變量間相關程度與變化方向的量數(shù)，即相關系數(shù)。總體相關系數(shù)用（讀“柔”）表示，樣本相關系數(shù)用r表示。相關系數(shù)r的取值范圍是-1r 1，一般取小數(shù)點后兩位。 r的正負號表明兩變量間變化的方向；|r|表明兩變量間相關的程度，r0表示正相關，r S0erT ,套利者可以購買該資產并賣出該資產的遠期合約；如果F0 （SX）時的看漲(跌)期權稱為實值期權；把的看漲（跌）期權稱為平價期權；把S）時的看漲(跌)期權稱為虛值期權；2021-10-262、期權的時間價值 期權的時間價值（Time ValueTime Value）是指

30、在期權有效期內標的資產價格波動為期權持有者帶來收益的可能性所隱含的價值。顯然，標的資產價格的波動率越高，期權的時間價值就越大。X時間價值圖6.1 看漲期權時間價值與|S-X|的關系到期日時間價值5 4 3 2 1 02021-10-26A T M期權費變動曲線O T MI T MXIVTVTVTV0標的資產市價S期權費圖6.2 看漲期權的期權費、內在價值、時間價值的關系2021-10-26五、期權價格的影響因素（一）標的資產的市場價格與期權的協(xié)議價格（一）標的資產的市場價格與期權的協(xié)議價格對于看漲期權而言，標的資產的價格越高、協(xié)議價格越低，看漲期權的價格就越高。對于看跌期權而言，標的資產的價格

31、越低、協(xié)議價格越高，看跌期權的價格就越高。2021-10-26（二）期權的有效期（二）期權的有效期 對于美式期權而言，由于它可以在有效期內任何時間執(zhí)行，有效期越長，多頭獲利機會就越大，而且有效期長的期權包含了有效期短的期權的所有執(zhí)行機會，因此有效期越長，期權價格越高。 對于歐式期權而言，由于它只能在期末執(zhí)行，有效期長的期權就不一定包含有效期短的期權的所有執(zhí)行機會。這就使歐式期權的有效期與期權價格之間的關系顯得較為復雜。 2021-10-26 但在一般情況下（即剔除標的資產支付大量收益這一特殊情況），由于有效期越長，標的資產的風險就越大，空頭虧損的風險也越大，因此即使是歐式期權，有效期越長，其期

32、權價格也越高，即期權的邊際時間價值（Marginal Time ValueMarginal Time Value）為正值。 我們應注意到，隨著時間的延長，期權時間價值的增幅是遞減的。這就是期權的邊際時間價值遞減規(guī)律。 2021-10-26（三）標的資產價格的波動率 標的資產價格的波動率是用來衡量標的資產未來價格變動不確定性的指標。由于期權多頭的最大虧損額僅限于期權價格，而最大盈利額則取決于執(zhí)行期權時標的資產市場價格與協(xié)議價格的差額，因此波動率越大，對期權多頭越有利，期權價格也應越高。 在定價時，波動性只能通過人們對未來的價格波動程度的估計求得，主要有兩種方法：歷史波動法和隱含波動法。2021-

33、10-26（四）無風險利率從比較靜態(tài)的角度看。無風險利率越高，看跌期權的價值越低；而看漲期權的價值則越高。 從動態(tài)的角度看，當無風險利率提高時，看漲期權價格下降，而看跌期權的價格卻上升。2021-10-26（五）標的資產的收益 由于標的資產分紅付息等將減少標的資產的價格，而協(xié)議價格并未進行相應調整，因此在期權有效期內標的資產產生收益將使看漲期權價格下降，而使看跌期權價格上升。 2021-10-26期權價格的影響因素期權價格的影響因素 變量 歐式看漲 歐式看跌 美式看漲 美式看跌標的資產的市價 期權協(xié)議價格 期權的有效期 ？ ？ 波動率 無風險利率 ？ ？ ？ ？標的資產的收益 注：互補關系：抵

34、消關系；？：關系不明確。2021-10-261.1 金融互換的定義與發(fā)展歷程定義定義：金融互換（Financial Swaps）是兩個或兩個以上當事人按照約定的條件，在約定時間內，交換一系列現(xiàn)金流的合約。 起源起源 互換市場的起源可以追溯到20世紀70年代末，當時的貨幣交易商為了逃避英國的外匯管制而開發(fā)了貨幣互換。發(fā)展發(fā)展 1981年IBM與世界銀行之間簽署的利率互換協(xié)議是世界上第一份利率互換協(xié)議。從那以后，互換市場發(fā)展迅速。利率互換和貨幣互換名義本金額從1987年底的8656億美元猛增到2002年中的82,3828.4億美元，15年增長了近100倍。可以說，這是增長速度最快的金融產品市場。互

35、換合約互換合約1.2 互換的原理比較優(yōu)勢理論比較優(yōu)勢理論 比較優(yōu)勢（Comparative Advantage）理論是英國著名經濟學家大衛(wèi)李嘉圖（David Ricardo）提出的。他認為，在兩國都能生產兩種產品，且一國在這兩種產品的生產上均處于有利地位，而另一國均處于不利地位的條件下，如果前者專門生產優(yōu)勢較大的產品，后者專門生產劣勢較小（即具有比較優(yōu)勢）的產品，那么通過專業(yè)化分工和國際貿易，雙方仍能從中獲益。1.2 互換的原理互換是比較優(yōu)勢理論在金融領域最生動的運用。根據(jù)比較優(yōu)勢理論，只要滿足以下兩種條件，就可進行互換： 雙方對對方的資產或負債均有需求； 雙方在兩種資產或負債上存在比較優(yōu)勢。

36、1.3 互換市場的特點互換在場外交易；互換市場幾乎沒有政府監(jiān)管；互換合約不容易達成；互換合約流動性差；互換合約存在較大的信用風險。1.4 金融互換合約的功能p 通過金融互換可在全球各市場之間進行套利，從而一方面降低籌資者的融資成本或提高投資者的資產收益，另一方面促進全球金融市場的一體化；p 利用金融互換，可以管理資產負債組合中的利率風險和匯率風險；p 金融互換為表外業(yè)務，可以逃避外匯管制、利率管制及稅收限制。1.5 金融互換合約的信用風險由于互換是兩個公司之間的私下協(xié)議，因此存在信用風險 。當互換對公司而言價值為正時，互換實際上是該公司的一項資產，同時是合約另一方的負債，該公司就面臨合約另一方

37、不執(zhí)行合同的信用風險。將互換合約的信用風險和市場風險區(qū)分開來是十分重要的。信用風險是互換合約對公司而言價值為正時候對方不執(zhí)行合同的風險，而市場風險是由于利率、匯率等市場變量發(fā)生變動引起互換價值變動的風險。市場風險可以用對沖交易來規(guī)避，信用風險則比較難規(guī)避。2.1 利率互換定義定義：利率互換（Interest Rate Swaps，也稱利率掉期）是指雙方同意在未來的一定期限內根據(jù)同種貨幣的同樣的名義本金交換現(xiàn)金流，其中一方的現(xiàn)金流根據(jù)浮動利率計算，另一方的現(xiàn)金流根據(jù)固定利率計算。期限期限：互換的期限通常在2年以上，有時甚至在15年以上。前提前提：利率市場化、有市場化的基準利率、投資銀行 2.1

38、利率互換例1：假定A、B公司都想借入5年期的1000萬美元，A想借入與6個月期相關的浮動利率借款，B想借入固定利率借款。但兩家公司信用等級不同，故市場向它們提供的利率也不同，如下表所示。2.1 利率互換情形1，不做利率互換，即A以浮動利率借款，B以固定利率借款。6個月之后需要支付的利息為 A=1000(LIBOR+0.30%)0.5; B=100011.20%0.5; 總支付=500(LIBOR+11.50%)。情形2，做利率互換，即A以固定利率借款，B以浮動利率借款。6個月之后需要支付的利息為 A=100010.00%0.5; B=1000 (LIBOR+1.00%) 0.5; 總支付=50

39、0(LIBOR+11.00%)。投資組合管理投資組合管理一、系統(tǒng)性和非系統(tǒng)性風險1、什么是系統(tǒng)性風險和非系統(tǒng)性風險？ 系統(tǒng)性風險是指由于公司外部、不為公司所預計和控制的因素造成的風險。通常表現(xiàn)為國家、地區(qū)性戰(zhàn)爭或騷亂，全球性或區(qū)域性的石油恐慌，國民經濟嚴重衰退或不景氣，國家出臺不利于公司的宏觀經濟調控的法律法規(guī)，中央銀行調整利率等。這些因素單個或綜合發(fā)生，導致所有證券商品價格都發(fā)生動蕩，它斷裂層大，涉及面廣，人們根本無法事先采取某針對性措施于以規(guī)避或利用，即使分散投資也絲毫不能改變降低其風險， 從這一意義上講，系統(tǒng)性風險也稱為分散風險或者稱為宏觀風險。 非系統(tǒng)性風險是由股份公司自身某種原因而引

40、起證券價格的下跌的可能性，它只存在于相對獨立的范圍，或者是個別行業(yè)中，它來自企業(yè)內部的微觀因素。這種風險產生于某一證券或某一行業(yè)的獨特事件，如破產、違約等，與整個證券市場不發(fā)生系統(tǒng)性的聯(lián)系，這是總的投資風險中除了系統(tǒng)風險外的偶發(fā)性風險，或稱殘余風險。市場有效性何謂有效市場 外部有效市場：信息迅速擴散，證券價格無偏地根據(jù)新信息迅速調整以反映投資價值。 內部有效市場：經紀人和交易商公平競爭，交易成本低且交易速度快。何謂有效市場 有效市場通常指的是證券的價格反映其內在價值的市場。在有效市場上，每一種證券都被公平定價，以當時的市場價格簡單地買入或賣出，并不能使投資者實現(xiàn)任何超額收益。證券價格迅速無偏地

41、對信息做出反應。有效市場上證券價格的形成機制 在有效市場上，有關證券的相關信息，能夠“有效地”、“及時地”、“普遍地”傳遞給每一個投資者，投資者無偏地解讀新信息，根據(jù)新信息建立或修正對該證券價值的預期，進而采取相應的買賣行為導致這些信息最終反映到該證券的價格上。有效市場的三種形態(tài) 弱式有效市場 半強式有效市場 強式有效市場強式有效：強式有效：包含全部相包含全部相關信息包括關信息包括內部信息內部信息半強式有效：半強式有效：包含全部包含全部公開信息公開信息弱式有效：弱式有效：包含全部包含全部歷史信息歷史信息有效市場與證券分析 弱式有效市場：技術分析無效 半強式有效市場：基本分析無效 強式有效市場：

42、內幕交易無效有效市場與投資策略 被動投資策略（亦稱消極投資策略） 主動投資策略（亦稱積極投資策略）124 資本資產定價模型(capital asset pricing model,CAPM)是由美國斯坦福大學教授威廉夏普以及后來的哈佛大學教授約翰林德奈爾等人在馬科維茨的證券組合理論基礎上提出的一種證券投資理論.如果馬科維茨的證券組合理論屬于規(guī)范經濟學的范疇,他研究的是人們應該如何投資的話,那么,夏普的資本資產定價模型則屬于實證經濟學的范疇,他研究的是如果每個投資者都按馬科維茨證券組合理論描述的方式投資的話,證券價格將會發(fā)生什么變化.哈里馬科維茨CAPM(資本資產定價模型）125一、模型的假設條

43、件一、模型的假設條件 1.投資者都依據(jù)預期收益率評價證券組合的收益水平；依據(jù)方差或標準差來評價證券組合的風險水平，用投資組合方法選擇最優(yōu)證券組合 2.投資者對證券的收益、風險及證券間的關聯(lián)性具有完全相同的預期。 3.資本市場沒有摩擦。126模型的假設條件模型的假設條件 1.投資者根據(jù)一段時間內投資組合的預期收益率和標準差來評價投資組合. 2.對于兩個其他條件相同的投資組合,投資者將選擇具有較高收益率的投資組合. 3. 對于兩個其他條件相同的投資組合, 投資者將選擇具有較小標準差的投資組合. 4. 投資者對證券的預期收益率、標準差和協(xié)方差的看法一致. 5. 投資者可以用同樣的無風險利率借入或貸出

44、貨幣. 6. 對所有投資者來說,無風險利率相同. 7. 所有投資者的投資期限均相同. 8. 不存在稅收和交易費用. 9. 所有投資者均可以免費和不斷獲取有關信息. 10.各種資產均無限可分,投資者可購買任意數(shù)量的資產.127二、無風險借貸與線性有效集二、無風險借貸與線性有效集 馬科維茨的證券組合理論沒有考慮馬科維茨的證券組合理論沒有考慮無風險借貸無風險借貸的問題的問題.而在現(xiàn)實生活中,投資者既可借入資金并用于購買風險資產,也可投資于無風險資產.投資于無風險資產相當于無風險貸款.假定投資者可以按同一的無風險利率進行借貸,那么他所面臨的有效集就不再是一條曲線了,而是一條直線,如圖所示.pRpATC

45、D允許無風險借貸時的有效集128三、資本市場線 (一)分離定理 在上述假定的基礎上,我們可以得出如下結論: 1.根據(jù)相同預期的假定,我們可以推導出每個投資者的切每個投資者的切點處投資組合都是相同點處投資組合都是相同的,從而每個投資者的線性有效集都是一樣的. 2.由于投資者風險-收益偏好不同,其無差異曲線的斜率不同,因此他們的最優(yōu)投資組合也不同,但風險資產的構成卻相同（如上圖中的T點）。也就是說，無論投資者對風險的厭惡程度和對收益的偏好程度如何，其所選擇的風險資產的構成都一樣，因此我們可以導出著名的分離定理，即：投資者對風險和收益的偏好狀況與該投資投資者對風險和收益的偏好狀況與該投資者風險資產組

46、合的最優(yōu)構成是無關的者風險資產組合的最優(yōu)構成是無關的。129分離定理可以從下圖看出： pRp2O1OACTD分離定理 雖然 和 位置不同，但他們都是有無風險資產(A)和相同的風險資產組合(T)組成的，因此在他們的風險資產組合中，各種風險資產的構成比例自然是相同的.1O2O130（二）市場組合（二）市場組合 根據(jù)分離定理，我們還可以得到另一個重要結論：在均衡狀態(tài)下，每種證券在切點處投資組合中都有一個在均衡狀態(tài)下，每種證券在切點處投資組合中都有一個非零的比例非零的比例。 這是因為，根據(jù)分離定理，每個投資者都持有相同的風險資產組合（T）。如果某種證券在T組合中的比例為零，那么就沒有人購買該證券，該證券的價格就會下降，從而使該證券預期收益率上升，一直到在最終的切點處組合T中，該證券的比例非零為止。 同樣，如果投資者對某種證券的需要量超過其供給量，則該證券的價格將上升，導致其預期收益率下降，從而降低其吸引力，它在切點處投