1、評論報告 權益估值中的盈余、賬面價值與股利 本文由九部分組成，第一部分是摘要；第二部分是假設、概念和結果的概述；第三部分是假設；第四部分是價值與回報的表達；第五部分是重述模型與兩種特殊情況；第六部分是模型的性質；第七部分是足以推導出異常盈余動態的假設；第八部分是一些關于風險的觀測；第九部分是結論。一 摘要本文發展和分析了企業市場價值的模型與當期的和未來的盈余、賬面價值與股利之間的關系。兩個所有者權益會計結構提供了模型的基礎：凈盈余關系和股利減少當期賬面價值而不減少當期盈余。模型滿足很多性質，以及為當市場價值如何涉及會計數據和其他信息時提供了一個有用的基準。二引言對于聲明所有者權益的變化，會計提

2、供了一個綜合的功能。聲明包括資產負債表和利潤表中的賬面價值和盈余以及賬面價值的變化等于盈余減去股利。本文推斷這種關系為凈盈余關系，所有的資產/負債除了股利的變化都經過利潤表。在這樣的背景下提出一個基本的問題：依賴凈盈余關系的公司價值來識別盈余、賬面價值與股利各自的獨特作用。三 假設3.1假設一pt為t期市場價值，rf為無風險利率加1，dt為t期凈股利，此模型認為企業的市場價值=未來期望股利的現值。模型依賴會計數據，因為會計數據影響預期股利現值的評估。我們發展一個相對一般的模型，估值依靠盈余和賬面價值。3.2假設二xt為（t-1,t）期的盈余，yt為t期賬面價值。凈盈余關系3.3假設三引入兩個變

3、量xta為異常盈余，vt為異常盈余以外的其他信息。12為殘差項，均值和期望均為0.、是固定已知的并且非負小于1.可以看出v的期望值大多依靠vt，被認為是還沒有對財務報表產生影響的信息的集合。3.4價值與回報的表達式根據假設a1、a2a、a3,以及公式（1），經過簡化得到（5），具體計算過程在附錄1表述。市場價值等于賬面價值加上當前的盈利能力（用異常盈余衡量）再加上其他信息（用來修正未來盈利的預測）。若通過限制使t期異常盈余滿足自回歸過程且除去其他信息的調整項，則只需當期的異常盈余即可預測未來異常盈余。對于1，2的觀測可知：（1）當0，則1，2均大于0；當=0，因1=0則未來的異常盈余與本期盈余

4、獨立（2）1（），1（，）均為的增函數，且1（，）為的增函數，、值越大，pt對實際的t期異常盈余與其他信息越敏感。經過簡單的變形（附錄2）得到：3.5重述模型和兩種特殊情況首先是第一個特殊的情況，讓=k=1得到（8）、（9）：第二種情況是，=k=0，得到表達式（10）、（11）四 性質性質1性質1表明，股利支付減少下期的預期盈余，減少的比率是無風險利率，即rf-1.主要考慮到應計會計性質和零凈現值的有效性。因此（p1）是從應計制的角度來看預期收益的行為。性質2性質3模型滿足股利支付不相關理論，即t期額外的一美元股利替代t期一美元的市場價值。雖然我們先前強調估值函數不依賴（a2a），但為了得到價

5、值替代屬性，這個假設是不能被排除的。可以總結出所有者權益會計的兩個特征凈盈余關系和股利減少當期賬面價值對于得到mm屬性是必不可少的。性質4賬面價值是價值的粗略估計，xta和vt作為賬面價值的“糾正”信息。這個觀察可以更加細化。在動態函數中的系數滿,0，1，長期來看xta和vt平均為0，因此平均盈余也等于0.性質5將焦點從異常盈余轉移到普通盈余，并且使用盈余聚集，而不是貼現。性質6vtt側重的是（t,t+t）內會計價值的流量，下面的一個性質側重會計價值t+t期的會計價值存量。雖然估值開始于pved，但應強調的是構建模塊中沒有可參考的股利政策或預測股息的一系列元素。因為所有者權益會計結構使分析主要集中在創造和識別財富而不是財富分配。性質7從長遠來看，如果股利總是等于盈余，根據假設盈余關系（a2a）和a3可以得出當前賬面價值單獨決定預期盈余。五結論在最初時，論文利用了兩個簡單的想法。首先，可以利用凈盈余關系使估值分析從pved轉向賬面價值加上預期異常盈余的現值。二是，異常盈余滿足一個自回歸，使得分析簡化。兩個觀點相結合產