1、CompanyLOGO兼并與收購投行并購案例課件投行并購案例課件案例背景案例背景v 新加坡匯亞集團是一家股份制企業(yè)，其產(chǎn)品主要以食品為新加坡匯亞集團是一家股份制企業(yè)，其產(chǎn)品主要以食品為主。于主。于2001年年7月收購了南京釀造集團屬下的最大的一個月收購了南京釀造集團屬下的最大的一個企業(yè)釀化總廠。南京釀造集團是一家國營企業(yè)，下轄南京企業(yè)釀化總廠。南京釀造集團是一家國營企業(yè)，下轄南京機輪釀造集團有限公司釀化總廠及其附屬幾個小型企業(yè)，機輪釀造集團有限公司釀化總廠及其附屬幾個小型企業(yè)，其核心公司為南京機輪釀造集團有限公司釀化總廠。企業(yè)其核心公司為南京機輪釀造集團有限公司釀化總廠。企業(yè)并購后，南京釀造集

2、團不在生產(chǎn)調(diào)味品系列產(chǎn)品，轉(zhuǎn)變成并購后，南京釀造集團不在生產(chǎn)調(diào)味品系列產(chǎn)品，轉(zhuǎn)變成為主要從事三產(chǎn)的服務型企業(yè)，與南京機輪調(diào)味品有限公為主要從事三產(chǎn)的服務型企業(yè)，與南京機輪調(diào)味品有限公司不在形成競爭關系。經(jīng)過接近一年的整合，企業(yè)從司不在形成競爭關系。經(jīng)過接近一年的整合，企業(yè)從2001年虧損年虧損600多萬到多萬到2002年開始贏利，從而實現(xiàn)了成功年開始贏利，從而實現(xiàn)了成功轉(zhuǎn)型，這是一次較為成功的收購，更是一次相當成功的企轉(zhuǎn)型，這是一次較為成功的收購，更是一次相當成功的企業(yè)整合。業(yè)整合。v 這是一次橫向并購。現(xiàn)金購買。這是一次橫向并購。現(xiàn)金購買。投行并購案例課件投行并購案例課件并購動因分析并購動因

3、分析v1、是并購，還是自創(chuàng)、是并購，還是自創(chuàng)v 由于銷售從廣東市場逐步拓展到全國市場，產(chǎn)品供不應求，由于銷售從廣東市場逐步拓展到全國市場，產(chǎn)品供不應求，如果在目前的生產(chǎn)地對原廠房進行擴建、增加生產(chǎn)線來擴如果在目前的生產(chǎn)地對原廠房進行擴建、增加生產(chǎn)線來擴大生產(chǎn)規(guī)模，勢必加大運輸成本，降低產(chǎn)品市場競爭力；大生產(chǎn)規(guī)模，勢必加大運輸成本，降低產(chǎn)品市場競爭力；而且在銷售領域拓展時，會遇到地方品牌的阻擾，受到地而且在銷售領域拓展時，會遇到地方品牌的阻擾，受到地方政府的政策限制。方政府的政策限制。v 組建新廠投資大、時間長、風險大。如擬建生產(chǎn)規(guī)模約兩組建新廠投資大、時間長、風險大。如擬建生產(chǎn)規(guī)模約兩億元的制

4、造醬油企業(yè)，約需兩到三億元人民幣，至少需要億元的制造醬油企業(yè)，約需兩到三億元人民幣，至少需要花三到四年的時間，同時還要承擔市場變化（因為市場機花三到四年的時間，同時還要承擔市場變化（因為市場機會稍縱即釋）所帶來的經(jīng)營風險，財務原因帶來的財務風會稍縱即釋）所帶來的經(jīng)營風險，財務原因帶來的財務風險。用并購手段收購新企業(yè)，可迅速進入角色，立即發(fā)揮險。用并購手段收購新企業(yè)，可迅速進入角色，立即發(fā)揮功能，立竿見影。功能，立竿見影。 投行并購案例課件投行并購案例課件v2、提高市場占有率、提高市場占有率v收購可以提高市場占有率，減少市場競爭對手，收購可以提高市場占有率，減少市場競爭對手，進而增加對市場的控制

5、力。福達集團通過橫向進而增加對市場的控制力。福達集團通過橫向并購，收購調(diào)味品生產(chǎn)企業(yè)（醬油制造企業(yè)），并購，收購調(diào)味品生產(chǎn)企業(yè)（醬油制造企業(yè)），可減少競爭對手，擴大市場占有率。同時，面可減少競爭對手，擴大市場占有率。同時，面對醬油市場激烈的市場競爭，行業(yè)生產(chǎn)的迅速對醬油市場激烈的市場競爭，行業(yè)生產(chǎn)的迅速擴大導致了行業(yè)生產(chǎn)能力過剩，并購醬油制造擴大導致了行業(yè)生產(chǎn)能力過剩，并購醬油制造企業(yè)，可以緩解行業(yè)整體生產(chǎn)能力擴大速度與企業(yè)，可以緩解行業(yè)整體生產(chǎn)能力擴大速度與市場擴大速度不相適應導致的供大于求問題。市場擴大速度不相適應導致的供大于求問題。并購現(xiàn)有企業(yè)可以獲得并購企業(yè)所占據(jù)的市場并購現(xiàn)有企業(yè)可以

6、獲得并購企業(yè)所占據(jù)的市場份額，市場份額的增長同利潤的增長具有高度份額，市場份額的增長同利潤的增長具有高度的相關關系。的相關關系。投行并購案例課件投行并購案例課件v 3、實現(xiàn)協(xié)同效應、實現(xiàn)協(xié)同效應v并購后兩家企業(yè)合成為一個有機的整體，企業(yè)并購后兩家企業(yè)合成為一個有機的整體，企業(yè)的總體效益要大于兩家獨立企業(yè)效益的算術和，的總體效益要大于兩家獨立企業(yè)效益的算術和，此即所謂的此即所謂的“1+12”原理。并購同類型醬油生原理。并購同類型醬油生產(chǎn)企業(yè)，可以充分、有效、合理挖掘現(xiàn)有資源，產(chǎn)企業(yè)，可以充分、有效、合理挖掘現(xiàn)有資源，使現(xiàn)有資源得到充分利用，發(fā)揮生產(chǎn)、財務、使現(xiàn)有資源得到充分利用，發(fā)揮生產(chǎn)、財務、

7、管理、營銷協(xié)同效應，節(jié)省管理費用、營銷費管理、營銷協(xié)同效應，節(jié)省管理費用、營銷費用。集團近幾年來在調(diào)味品行業(yè)（特別是醬油用。集團近幾年來在調(diào)味品行業(yè)（特別是醬油行業(yè)）積累了豐富的經(jīng)驗、技術、配方、管理行業(yè)）積累了豐富的經(jīng)驗、技術、配方、管理方法、甚至專利等無形資產(chǎn)，這些東西不易被方法、甚至專利等無形資產(chǎn)，這些東西不易被對手輕易復制、不可替代、不可輕易轉(zhuǎn)移，能對手輕易復制、不可替代、不可輕易轉(zhuǎn)移，能夠產(chǎn)生持續(xù)的競爭優(yōu)勢，產(chǎn)生巨大的資源效益。夠產(chǎn)生持續(xù)的競爭優(yōu)勢，產(chǎn)生巨大的資源效益。投行并購案例課件投行并購案例課件v4、規(guī)模經(jīng)營、規(guī)模經(jīng)營v集團通過并購，市場份額的增加導致更大規(guī)模的生產(chǎn)，集團通過并

8、購，市場份額的增加導致更大規(guī)模的生產(chǎn)，從而實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟。企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模的改變對產(chǎn)量從而對從而實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟。企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模的改變對產(chǎn)量從而對收益有著顯著的正面影響。收益有著顯著的正面影響。投行并購案例課件投行并購案例課件v 5、降低成本。、降低成本。v并購同類型企業(yè)，可減少單位產(chǎn)品的固定成本，節(jié)省管并購同類型企業(yè)，可減少單位產(chǎn)品的固定成本，節(jié)省管理費用、廣告促銷費用等。按照新古典經(jīng)濟學的角度看，理費用、廣告促銷費用等。按照新古典經(jīng)濟學的角度看，在給定生產(chǎn)函數(shù)、投入和產(chǎn)出的競爭市場價格的情況下，在給定生產(chǎn)函數(shù)、投入和產(chǎn)出的競爭市場價格的情況下，企業(yè)經(jīng)營者按利潤最大化即成本最小化的原則對投入和企業(yè)經(jīng)營者

9、按利潤最大化即成本最小化的原則對投入和產(chǎn)出水平作出選擇。由于固定成本和變動成本的特性，產(chǎn)出水平作出選擇。由于固定成本和變動成本的特性，固定成本在一定時期或規(guī)模內(nèi)保持不變，產(chǎn)量的增加主固定成本在一定時期或規(guī)模內(nèi)保持不變，產(chǎn)量的增加主要是通過變動成本的增加來實現(xiàn)，從而相對降低單位生要是通過變動成本的增加來實現(xiàn)，從而相對降低單位生產(chǎn)成本。產(chǎn)成本。投行并購案例課件投行并購案例課件v6、獲取醬油行業(yè)先進生產(chǎn)工藝技術、人才、銷、獲取醬油行業(yè)先進生產(chǎn)工藝技術、人才、銷售渠道網(wǎng)絡。售渠道網(wǎng)絡。v并購可以順代獲得目標企業(yè)某項或某些特殊的技術，掌并購可以順代獲得目標企業(yè)某項或某些特殊的技術，掌握某種穩(wěn)定的技術來源

10、，提高自身的技術水準，增強技握某種穩(wěn)定的技術來源，提高自身的技術水準，增強技術開發(fā)和服務能力。同時，可以利用目標企業(yè)所具有的術開發(fā)和服務能力。同時，可以利用目標企業(yè)所具有的獨特銷售渠道、降低重新開發(fā)市場的費用和風險，節(jié)約獨特銷售渠道、降低重新開發(fā)市場的費用和風險，節(jié)約了寶貴的時間。了寶貴的時間。投行并購案例課件投行并購案例課件v7、打破區(qū)域壁壘、打破區(qū)域壁壘v面對地方保護主義盛行，市場壁壘森嚴的中國市場，集面對地方保護主義盛行，市場壁壘森嚴的中國市場，集團銷售戰(zhàn)略要擴展到全國，只有通過跨地域的并購，繞團銷售戰(zhàn)略要擴展到全國，只有通過跨地域的并購，繞過地方保護主義。過地方保護主義。投行并購案例課

11、件投行并購案例課件并購過程并購過程v自我評估自我評估v成立并購團隊成立并購團隊v目標搜尋目標搜尋v盡職調(diào)查盡職調(diào)查v設計并購方案設計并購方案v并購談判并購談判v簽訂并購合同簽訂并購合同投行并購案例課件投行并購案例課件v自我評估自我評估v1、行業(yè)及公司類型、行業(yè)及公司類型v2、銷售額及利潤率、銷售額及利潤率v3、財務能力、財務能力v4、地域特點、地域特點v5、管理優(yōu)勢及研發(fā)能力、管理優(yōu)勢及研發(fā)能力v6、營銷及運營戰(zhàn)略、營銷及運營戰(zhàn)略投行并購案例課件投行并購案例課件v目標搜尋目標搜尋v 集團并購小組通過各種途徑（報刊雜志、同業(yè)推集團并購小組通過各種途徑（報刊雜志、同業(yè)推薦、中介機構）。最后，集團通

12、過政府的牽線搭薦、中介機構）。最后，集團通過政府的牽線搭橋（這是集團慣用的手法，即與政府關系密切，橋（這是集團慣用的手法，即與政府關系密切，通過政府推薦收購目標企業(yè)，而且這種具有政府通過政府推薦收購目標企業(yè)，而且這種具有政府關系的收購會得到政府很多支持，不僅表現(xiàn)在收關系的收購會得到政府很多支持，不僅表現(xiàn)在收購過程中，更表現(xiàn)在收購后的持續(xù)經(jīng)營中），將購過程中，更表現(xiàn)在收購后的持續(xù)經(jīng)營中），將目標鎖定在南京機輪釀造集團有限公司釀化總廠。目標鎖定在南京機輪釀造集團有限公司釀化總廠。投行并購案例課件投行并購案例課件v盡職調(diào)查盡職調(diào)查v 項目并購小組列出了詳細的項目并購小組列出了詳細的調(diào)查清單調(diào)查清單，

13、主要內(nèi)容包括，主要內(nèi)容包括調(diào)味品行業(yè)分析，企業(yè)成立及歷史沿革，財務、會計資料，調(diào)味品行業(yè)分析，企業(yè)成立及歷史沿革，財務、會計資料，組織結構、人力資源和勞資關系，企業(yè)營銷情況，產(chǎn)品線，組織結構、人力資源和勞資關系，企業(yè)營銷情況，產(chǎn)品線，生產(chǎn)加工制造和作業(yè)分配，研發(fā)等情況。生產(chǎn)加工制造和作業(yè)分配，研發(fā)等情況。v 然后根據(jù)然后根據(jù)調(diào)查清單調(diào)查清單，對項目小組人員進行分工，逐一，對項目小組人員進行分工，逐一調(diào)查，弄清楚了目標企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營情況、財務情況、公調(diào)查，弄清楚了目標企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營情況、財務情況、公司治理結構、公司管理制度、或有負債等。司治理結構、公司管理制度、或有負債等。投行并購案例課件投行并

14、購案例課件v 財務狀況說明（被收購方）：公司從財務狀況說明（被收購方）：公司從1999年開始出現(xiàn)虧年開始出現(xiàn)虧損損(約約120萬元萬元),該年無利潤分配。該年無利潤分配。2000年經(jīng)營狀況急轉(zhuǎn)直年經(jīng)營狀況急轉(zhuǎn)直下，銷售額全年只有下，銷售額全年只有1500萬，加上高啟的銷售成本和經(jīng)萬，加上高啟的銷售成本和經(jīng)營費用，公司虧損達營費用，公司虧損達1130萬元，集團公司背上了沉重的包萬元，集團公司背上了沉重的包袱。公司采取了許多挽救措施，如增大廣告、促銷投入，袱。公司采取了許多挽救措施，如增大廣告、促銷投入，但無濟于事。截止但無濟于事。截止2001年上半年，公司銷售額繼續(xù)下滑，年上半年，公司銷售額繼續(xù)

15、下滑，只有只有600萬元，虧損萬元，虧損712萬元（高于去年同期水平）。到萬元（高于去年同期水平）。到目前為止，累計虧損達目前為止，累計虧損達1962萬元。公司資產(chǎn)負債率為萬元。公司資產(chǎn)負債率為50.5%，所有者權益、負債平分秋色。公司流動資產(chǎn)，所有者權益、負債平分秋色。公司流動資產(chǎn)2850萬元，流動負債萬元，流動負債3100萬元，流動比率萬元，流動比率0.922（正常公司（正常公司為為2）, 公司短期償債壓力較大公司短期償債壓力較大,公司速動比率為公司速動比率為73%，遠，遠遠低于遠低于1，公司必須變賣長期資產(chǎn)歸還短期負債。公司資，公司必須變賣長期資產(chǎn)歸還短期負債。公司資產(chǎn)質(zhì)量欠佳，固定資產(chǎn)

16、只占原值的三分之一，設備很陳舊。產(chǎn)質(zhì)量欠佳，固定資產(chǎn)只占原值的三分之一，設備很陳舊。公司應收帳款周轉(zhuǎn)天數(shù)為公司應收帳款周轉(zhuǎn)天數(shù)為243天天,存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為: 227天天, 資產(chǎn)流動性極差，變現(xiàn)時間長，公司壞帳壓力大，存貨積資產(chǎn)流動性極差，變現(xiàn)時間長，公司壞帳壓力大，存貨積壓嚴重。壓嚴重。.投行并購案例課件投行并購案例課件v設計并購方案設計并購方案v1、分析預測和歷史趨勢的對比（增長、利潤率）、分析預測和歷史趨勢的對比（增長、利潤率）v2、分析收購的協(xié)同效應帶來成本節(jié)約（行政及、分析收購的協(xié)同效應帶來成本節(jié)約（行政及一般費用、毛利）的收益潛力及逐年的收入增長一般費用、毛利）的收益潛

17、力及逐年的收入增長率率v3、估計收購對近期盈利和增長的影響、估計收購對近期盈利和增長的影響v4、對資產(chǎn)負債表和現(xiàn)金流量的影響、對資產(chǎn)負債表和現(xiàn)金流量的影響v5、充分征求了投資銀行及稅務專家意見、充分征求了投資銀行及稅務專家意見CompanyLOGO反收購之白衣騎士策略反收購之白衣騎士策略 渣打銀行抵制英國萊斯銀行渣打銀行抵制英國萊斯銀行投行并購案例課件投行并購案例課件目目 錄錄總結總結反收購手段分析反收購手段分析事態(tài)發(fā)展事態(tài)發(fā)展事件回顧事件回顧投行并購案例課件投行并購案例課件事件回顧事件回顧 1986年，英國萊斯銀行年，英國萊斯銀行(LloydsBank)意圖對渣打銀行進行收購，萊斯銀行一意圖

18、對渣打銀行進行收購，萊斯銀行一再提高收購收購價格，唯有依靠第三者再提高收購收購價格，唯有依靠第三者出面購入至少出面購入至少10%的股份才能免被收購的股份才能免被收購 ，最終由最終由包玉剛包玉剛及邱德拔聯(lián)手拯救，包玉及邱德拔聯(lián)手拯救，包玉剛此時籌集剛此時籌集24億港元挺身而出購入渣打億港元挺身而出購入渣打銀行發(fā)行在外銀行發(fā)行在外14.95%的股權，萊斯銀行的股權，萊斯銀行最終只收購到標準渣打銀行最終只收購到標準渣打銀行44.44%的股的股權，宣告收購失敗。權，宣告收購失敗。投行并購案例課件投行并購案例課件事態(tài)發(fā)展事態(tài)發(fā)展1突遭萊斯銀行突遭萊斯銀行要約收購要約收購.2制定第三方購制定第三方購入至少

19、入至少10%的的抵抗收購戰(zhàn)略抵抗收購戰(zhàn)略.3包玉剛籌資包玉剛籌資24億港元正式出億港元正式出場場.投行并購案例課件投行并購案例課件一一 突遭要約收購突遭要約收購會計師檢閱會計師檢閱財務資料財務資料遵守守則遵守守則與新聞界通信與新聞界通信跟蹤股票交易跟蹤股票交易交易環(huán)境交易環(huán)境完全逆轉(zhuǎn)完全逆轉(zhuǎn) 引入第三方提出反收購建議 委任獨立財務委任獨立財務顧問、資產(chǎn)顧問、資產(chǎn)評估師評估師編制回應文件編制回應文件投行并購案例課件投行并購案例課件找到一個第三找到一個第三方以稀釋萊斯方以稀釋萊斯銀行股權銀行股權以同意轉(zhuǎn)讓股以同意轉(zhuǎn)讓股東不足的方式東不足的方式抵萊斯銀行收抵萊斯銀行收購。購。包玉剛以包玉剛以24億億

20、港元完成了收港元完成了收購，成為渣打購，成為渣打 14.95%的股的股東東二二 制定抵抗收購戰(zhàn)略制定抵抗收購戰(zhàn)略123投行并購案例課件投行并購案例課件三三 包玉剛正式出場包玉剛正式出場 白衣騎士的成功白衣騎士的成功進入進入 收購確保了包玉剛收購確保了包玉剛在渣打銀行總持股增加至在渣打銀行總持股增加至14.95%包玉剛以包玉剛以24億港元進行反收購億港元進行反收購導致萊斯銀行只收購到導致萊斯銀行只收購到44.44%的的股權而收購失敗股權而收購失敗投行并購案例課件投行并購案例課件反收購手段分析反收購手段分析簡介簡介白衣騎士白衣騎士案例分析案例分析經(jīng)驗經(jīng)驗總結總結渣打銀行反收渣打銀行反收購購 投行并

21、購案例課件投行并購案例課件簡介簡介白衣騎士白衣騎士v 白衣騎士：當公司成為其他企業(yè)的并購白衣騎士：當公司成為其他企業(yè)的并購目標后（一般為惡意收購），公司的管理目標后（一般為惡意收購），公司的管理層為阻礙惡意接管的發(fā)生，去尋找一家層為阻礙惡意接管的發(fā)生，去尋找一家友好友好公司進行合并，而這家公司進行合并，而這家友好友好公司公司被稱為被稱為白衣騎士白衣騎士。一般來說，受到管理。一般來說，受到管理層支持的層支持的白衣騎士白衣騎士的收購行動成功可能的收購行動成功可能性很大，并且公司的管理者在取得機構投性很大，并且公司的管理者在取得機構投資者的支持下，甚至可以自己成為資者的支持下，甚至可以自己成為白衣白

22、衣騎士騎士，實行管理層收購。，實行管理層收購。投行并購案例課件投行并購案例課件案例分析案例分析v面臨英國萊斯銀行（黑衣騎士）采取不斷面臨英國萊斯銀行（黑衣騎士）采取不斷提高價格的惡意收購，渣打銀行采取了有提高價格的惡意收購，渣打銀行采取了有效的白衣騎士策略，通過在市場上找尋第效的白衣騎士策略，通過在市場上找尋第三方出價者包玉剛（白衣騎士）成功抵制三方出價者包玉剛（白衣騎士）成功抵制了萊斯銀行的惡意收購。渣打銀行并沒有了萊斯銀行的惡意收購。渣打銀行并沒有在強大的收購壓力下屈服，而是采取正確在強大的收購壓力下屈服，而是采取正確積極的反收購策略稀釋了萊斯銀行的股權，積極的反收購策略稀釋了萊斯銀行的股

23、權，通過成功的白衣騎士策略在強大的萊斯銀通過成功的白衣騎士策略在強大的萊斯銀行惡意收購威脅下獲得了生機。行惡意收購威脅下獲得了生機。投行并購案例課件投行并購案例課件經(jīng)驗總結經(jīng)驗總結v一一 面對強大對手臨危不懼面對強大對手臨危不懼v 在強大的對手企業(yè)惡意收購的威脅下，在強大的對手企業(yè)惡意收購的威脅下，往往有很多企業(yè)會選擇屈服于那些微薄的往往有很多企業(yè)會選擇屈服于那些微薄的利益或者收購者的惡意威脅而選擇屈服，利益或者收購者的惡意威脅而選擇屈服，通過這個案例我們應該意識到在強大的對通過這個案例我們應該意識到在強大的對手面前我們應該學會以從容不迫的心態(tài)來手面前我們應該學會以從容不迫的心態(tài)來面對企業(yè)出現(xiàn)

24、的危機，臨危不懼方能使一面對企業(yè)出現(xiàn)的危機，臨危不懼方能使一個企業(yè)在群雄之間得以生存。個企業(yè)在群雄之間得以生存。投行并購案例課件投行并購案例課件經(jīng)驗總結經(jīng)驗總結v二二 采取積極正確的對策以應對采取積極正確的對策以應對v 案例中的渣打銀行采取正確的白衣騎士案例中的渣打銀行采取正確的白衣騎士的反收購策略以獲得成功。在面對其他企的反收購策略以獲得成功。在面對其他企業(yè)的并購過程中，我們應該根據(jù)企業(yè)不同業(yè)的并購過程中，我們應該根據(jù)企業(yè)不同的情況以及與其他企業(yè)不同的關系選取正的情況以及與其他企業(yè)不同的關系選取正確的反并購策略，如書上提到的毒丸防護確的反并購策略，如書上提到的毒丸防護措施，與白衣騎士類似的白

25、護衛(wèi)策略，帕措施，與白衣騎士類似的白護衛(wèi)策略，帕克曼戰(zhàn)略等等。克曼戰(zhàn)略等等。CompanyLOGO借殼上市投行并購案例課件投行并購案例課件買殼上市，迅速低成本進入資本市場買殼上市，迅速低成本進入資本市場概念介紹目標“殼”公司的選擇目標“殼”公司的估價交易方式附注：證監(jiān)會的相關規(guī)定投行并購案例課件投行并購案例課件進入資本市場的間接通道進入資本市場的間接通道買殼上市和借殼上買殼上市和借殼上市市買殼上市：買殼上市：指非上市公司通過并購控股上市公司，然后利用反向收購的方式注入自己的有關業(yè)務和資產(chǎn)，從而達到間接上市的目的典型案例；典型案例；珠海恒通上海棱光1994年4月，以5160萬元人民幣購得棱光35

26、.5%的股份，獲得控股地位1995年12月，棱光以1.6億元人民幣購得恒通全資子公司恒通電能儀器，恒通實現(xiàn)間接上市投行并購案例課件投行并購案例課件進入我國資本市場的間接通道進入我國資本市場的間接通道買殼上市和借買殼上市和借殼上市（續(xù)）殼上市（續(xù)）借殼上市：借殼上市：指上市公司的母公司通過將主要資產(chǎn)售予（注入）已上市的子公司中去，從而實現(xiàn)母公司間接上市的目的典型案例；典型案例；浦東強生強生集團浦東強生三次配股集資，先后將強生集團下屬第二和第五分公司購入通過把第二和第五分公司注入上市子公司，強生集團實現(xiàn)間接上市注：由上海出租車公司改制而成。注：已上市子公司投行并購案例課件投行并購案例課件隨著證監(jiān)會

27、把上市的審批制改為核準制，企業(yè)隨著證監(jiān)會把上市的審批制改為核準制，企業(yè)買殼上市主要考慮的問題也隨之改變買殼上市主要考慮的問題也隨之改變審批制上市資格是稀缺資源買殼上市主要是為了獲取此資格核準制上市資格不再是稀缺資源買殼上市主要是為了能快速而低成本的進入資本市場投行并購案例課件投行并購案例課件買殼上市，迅速低成本進入資本市場買殼上市，迅速低成本進入資本市場概念介紹目標“殼”公司的選擇目標“殼”公司的估價交易方式附注：證監(jiān)會的相關規(guī)定投行并購案例課件投行并購案例課件目標目標“殼殼”公司選擇時應遵循四大原則公司選擇時應遵循四大原則原則一：原則一：時刻記住買的是“殼”，不是上市公司；是一種“資格”，不

28、是資產(chǎn)。原則二：原則二：為了保證收購的成本盡量低，應選擇盤子小、業(yè)績差，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)少的上市公司。原則三：原則三：關注目標“殼”公司的負債狀況，尤其是或有負債狀況，防止買殼后背上沉重的債務負擔。原則四：原則四：要獲取有配股資格的上市公司投行并購案例課件投行并購案例課件一般而言，合適的一般而言，合適的“殼殼”公司具有以下公司具有以下8個特個特點點1、經(jīng)營業(yè)績差，業(yè)務萎縮，凈資產(chǎn)報酬率為負2、所屬行業(yè)為夕陽行業(yè)3、主導產(chǎn)品和產(chǎn)業(yè)無發(fā)展前途4、總股本和流通股本規(guī)模小，股本結構要清晰5、攤子鋪的過大，涉足行業(yè)過多，投資嚴重虧損，但主業(yè)轉(zhuǎn)換不準6、企業(yè)債務負擔過重，連續(xù)虧損，但還不至于破產(chǎn)7、股價長期低迷8

29、、母公司回天乏力，不得不借助外力來拯救殼公司投行并購案例課件投行并購案例課件買殼上市，迅速低成本進入資本市場買殼上市，迅速低成本進入資本市場概念介紹目標“殼”公司的選擇目標“殼”公司的估價交易方式附注：證監(jiān)會的相關規(guī)定投行并購案例課件投行并購案例課件目標目標“殼殼”公司的定價公司的定價“殼”公司價值=企業(yè)價值+控制溢價+殼的價格投行并購案例課件投行并購案例課件殼企業(yè)價值評估的幾種方法殼企業(yè)價值評估的幾種方法以企業(yè)股票市值計算：比較合理公平不適于我國非流通股存在我國股市價格決定機制存在缺陷，價格不能真實反映價值以未來現(xiàn)金流現(xiàn)值計算：可以得到企業(yè)公平價值不適合我國使用前提是企業(yè)正常經(jīng)營，但殼企業(yè)往

30、往瀕臨倒閉沒有市場機制形成適當?shù)恼郜F(xiàn)率以企業(yè)資產(chǎn)帳面價值計算：實際是對殼公司資產(chǎn)價值的高估可以加快交易速度，減少交易成本以企業(yè)清算價值計算：由于買方往往會在收購后清理舊資產(chǎn)，因此這一價格往往是交易的合理底價投行并購案例課件投行并購案例課件買殼公司獲得不僅僅是殼公司資產(chǎn)的價值，還買殼公司獲得不僅僅是殼公司資產(chǎn)的價值，還有控制溢價有控制溢價股票總價值私人持有的零星股票的價值僅包括分紅和資本增殖，是對企業(yè)價值的正確反映對于持有20%50%的機構持股人而言，由于其可以對企業(yè)施加影響，使企業(yè)向有利于自身的發(fā)展傾斜，因而可以多獲得影響溢價分紅和資本增值價值影響溢價控制溢價對于持有50%以上的機構持有人，其

31、有權改變該公司的戰(zhàn)略及領導團隊等，因而可以獲得更多的收益，稱為控制溢價由于買殼公司必須獲得殼公司的控制權，因而其可以獲得控制溢價。也正因為此，買殼公司收購價一般要比該股票市價高投行并購案例課件投行并購案例課件影響控制溢價的五個因素影響控制溢價的五個因素1、控制溢價與殼公司的股本大小成反比2、控制溢價與殼公司股權分散程度成反比3、控制溢價與買方的持股數(shù)量成正比4、控制溢價與殼公司資產(chǎn)專業(yè)化程度成反比，因為資產(chǎn)的專業(yè)化越高，其變現(xiàn)能力就越差5、控制溢價與殼公司資產(chǎn)的流動性成正比投行并購案例課件投行并購案例課件殼的價格取決于供求水平和談判能力殼的價格取決于供求水平和談判能力我國自1991年起開始在香

32、港股票市場上買殼上市，隨著買殼活動的日益頻繁和殼資源的減少，殼的價格不斷攀升，從1991年的3000-4000萬港元升為1995年的6000-8000萬港元投行并購案例課件投行并購案例課件買殼上市，迅速低成本進入資本市場買殼上市，迅速低成本進入資本市場概念介紹目標“殼”公司的選擇目標“殼”公司的估價交易方式附注：證監(jiān)會的相關規(guī)定投行并購案例課件投行并購案例課件買殼上市通常有兩種交易方式買殼上市通常有兩種交易方式協(xié)議收購和二協(xié)議收購和二級市場收購級市場收購協(xié)議收購無虛象二級市場收購那樣持續(xù)公告收購價格低二級市場收購直接迅速達到上市目的操作相對簡單變現(xiàn)能力強可以擴大知名度但由于我國上市公司股份中有2/3是非流通股，因此二級市場收購不適于我國國情，只有很少案例采用這種方式投行并購案例課件投行并購案例課件買殼上市企業(yè)應在做好充分準備后再開展收購買殼上市企業(yè)應在做好充分準備后再開展收購活動活動清晰的企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略企業(yè)的發(fā)展方向企業(yè)的業(yè)務組合充足的資金準備收購用資金重組用資金新企業(yè)啟動用資金明確的選擇標準成功進入資本市場投行并購案例課件投行并購案例課件買殼上市，迅速低成本進入資本市場買殼上市，迅速低成本進入資本市場概念介紹目