1、貨幣政策與金融監管體系第十三章 貨幣政策、金融監管體系第一節、貨幣政策第二節、貨幣政策與財政政策的配合第三節、匯率政策第四節、金融監管體系第五節、貨幣理論的新發展第六節、相關案例、經濟熱點（理論聯系實際）與本章小結第七節、思考題*第一節 貨幣政策一、一般性的貨幣政策工具 （一）法定存款準備率 法定存款準備率是指商業銀行以及其他金融機構繳存中央銀行的存款準備金占其吸收存款的比率。 * 借助于存款準備率與派生存款的倍數間的負相關關系，中央銀行在需求過剩、信用膨脹時期可提高存款準備率以緊縮銀根，減少貨幣供給量；在需求不足、信用緊張時期，中央銀行可通過降低存款準備率以放松銀根，加大貨幣供給量。*（二）

2、再貼現業務 再貼現業務是指中央銀行對商業銀行持有的未到期票據提供的資金融通。再貼現率是指中央銀行對合格票據的貼現利率，即商業銀行在向中央銀行借款時所付的利率。*再貼現業務的政策效果體現在三個方面：再貼現率的變動向市場反映了中央銀行的政策意向，具有告示效應 融資成本效應結構調整效應*（三）公開市場業務 公開市場業務是指中央銀行在金融市場上公開買賣有價證券，以調節貨幣供給的一種業務。 中央銀行通過公開市場的購買擴大基礎貨幣，公開市場的出售來減少基礎貨幣，以此來調節貨幣供應量。 一般而言，當中央銀行需要放松銀根時，就會買進商業銀行手中的有價證券，把貨幣投入市場；中央銀行需要緊縮銀根時，就會賣出持有的

3、有價證券，回籠貨幣。*二、選擇性的貨幣政策工具（一）消費信用控制主要是指中央銀行對不動產之外的各種耐用消費品的銷售信貸給予的控制。其內容通常包括：對耐用消費品的分期付款方式規定首期支付的最低額度。規定分期付款的最長年限。根據規定可用消費信貸方式購買的耐用消費品的種類，并對不同種類規定不同的信貸條件。*（二）證券市場信用控制 主要是指中央銀行對各商業銀行進行的以證券為擔保的貸款，規定第一次付款的金額，并有權隨時規定保證金比率，以控制對金融市場的信貸。保證金比率愈高，可以向商業銀行貸款的比重就愈小，從而引起該領域內信用規模的緊縮；反之，當中央銀行調低證券貸款保證金比率時，則會引起該領域內信用規模的

4、擴張。*（三）不動產信用控制此項貨幣政策工具的主要目的是為了阻止地產投機，防止銀行對建筑業過度貸款，以減輕通貨膨脹壓力，同時降低商業銀行風險，實現穩健經營。其措施一般包括：對不動產貸款最高額度的限制對不動產貸款首期支付額度的規定對不動產貸款分期支付的最長年限的規定*（四）優惠利率是中央銀行為促進產業結構調整，對不同行業、部門的企業貸款實行差別利率，對國家重點扶持的企業給予優惠貸款利率以促進其發展。（五）預繳進口保證金制度。為抑制進口過分增長，中央銀行要求進口商預繳進口商品總值的一定比率的外匯存于中央銀行，以減少外匯流失。比率越高，進口換匯成本越高，其抑制作用就越大；反之，則越小。這一措施主要是

5、在國際收支經常處于逆差狀態的國家使用。*三、其他貨幣政策工具（1）利率最高限(interest rate ceiling)其目的在于通過對存款利率上限進行限定，抑制金融機構濫用高利率作為謀取資金來源的競爭。（2）信用配額(credit quotas)信用配額是中央銀行根據金融市場的供求狀況和經濟發展的需要分別對各個商業銀行的信用規模加以分配和控制，從而實現對整個信用規模的管制。信用配額是一種計劃控制手段，但隨著市場經濟發展、金融市場逐漸發達，這種手段的作用已經大大降低。*（3）流動性比率管理(liquidity ratio)流動性比率管理是商業銀行流動資產與存款額的比率。比率越高說明商業銀行能

6、夠發放的貸款，尤其是長期貸款的數量就越少，因此可以起到限制信用擴張的作用；并且高的比率也可以降低商業銀行出現經營風險。但該比率過高卻不利于商業銀行自身的經營管理和發展。（4）直接干預(direct intervention)直接干預是中央銀行直接對商業銀行的信貸業務、放寬范圍等加以干預的措施。*（5）道義勸告(moral suasion)道義勸告是中央銀行利用其地位和權威，對商業銀行和其他金融機構經常以發出書面通告、指示或口頭通知，甚至直接與金融機構負責人面談等形式，勸其遵守金融法規，自動采取相應措施，配合中央銀行貨幣政策的實施。*四、貨幣政策目標貨幣政策目標體系中各層次目標的位置和關系*（1

7、）貨幣政策目標體系最終目標(final targets)是中央銀行通過貨幣政策操作而最終要達到的宏觀經濟目標。操作指標(manipulative targets)是中央銀行通過貨幣政策工具能夠有效準確實現的直接政策變量。中介指標(intermediary targets)處于最終目標和操作指標之間，是中央銀行在一定的時期內或者某種特定的經濟狀況下，能夠以一定的精度達到的目標。最終目標、中介指標和操作指標的可控性從弱到強，共同構成一個完整的目標體系。中央銀行通過對操作指標、中介指標再到最終目標的跟蹤，能及時有效地監測和控制貨幣政策的實施效果。*（一）貨幣政策的最終目標包括幣值穩定、經濟增長、充分

8、就業、國際收支平衡和金融穩定。穩定物價充分就業經濟增長國際收支平衡（2）貨幣政策最終目標*（二）貨幣政策目標的內容穩定物價。即把通貨膨脹控制在一定的水平之下，一般把物價水平的年上漲率控制在2 3的范圍內作為目標。充分就業。自然失業率的水平依據各國的具體情況而不同，大多數國家將失業率低于5作為充分就業看待。經濟增長。是指一國在一定時期內所生產的商品和勞務總量的增加，或者指一國人均國民生產總值的增加。 國際收支平衡。是指一國對其他國家的全部貨幣收入和支出大體相抵。*二、貨幣政策最終目標的沖突 （一）充分就業與穩定物價之間的沖突英國經濟學家菲利普斯認為，在物價上漲率和失業率之間存在著此消彼長的關系，

9、二者間的這種關系表現為一條向左上方傾斜的曲線，被稱為“菲利普斯曲線”。在失業和通貨膨脹二者間的組合上存在著三種選擇：失業率較高的物價穩定。通貨膨脹率較高的充分就業。將失業率和物價上漲率控制在一定的可接受幅度以內。*（二）經濟增長與穩定物價之間的沖突經濟增長與充分就業之間存在著正相關關系，而充分就業與穩定物價二者間是對立的，這一點決定了經濟增長與穩定物價二者間是矛盾與沖突的。現代市場經濟條件下，經濟的增長大多伴隨著物價的上漲，雖然有時也會出現經濟增長與物價穩定并存，或是經濟蕭條與物價上漲并存，但這種情況極為少見。*（三）經濟增長與國際收支平衡的沖突一般情況下，經濟增長會帶來收入的增加，由此帶來的

10、支付能力的提高會擴大對進口商品的需求，并可能同時帶來對原本用于出口的商品的需求。從經常項目來看，經濟增長會使出口減少而進口增加，從而導致貿易差額項目的惡化。從資本項目來看，為促進經濟增長要加大投資，因而持續的經濟增長通常伴隨著外資流入的增加，這樣國際收支中的資本項目狀況將會改善，一定程度上有利于彌補經常項目逆差造成的國際收支失衡。*三、貨幣政策最終目標的權衡與取舍（一）相機抉擇是指根據經濟形勢的要求，從貨幣政策目標中優先選擇部分目標作為重點。在經濟蕭條時期，各國政府通常會選擇以刺激經濟增長、增加就業為主要目標。在經濟繁榮時期則會以抑制通貨膨脹為優先目標。若一國在對外經濟項目中出現嚴重問題，則會

11、選擇把國際收支平衡作為實行貨幣政策的重要目標。*（二）逆風向行事所謂逆風向行事是針對經濟發展的周期性變化，采用擴張和緊縮兩種貨幣政策交替使用以引導經濟發展趨勢的策略。它主張在經濟高漲階段為防止經濟過熱，應采用緊縮性的貨幣政策；相反，在經濟低迷時期，則應采取擴張性的手段以刺激經濟增長和增加就業。*（三）單一規則行事這是以弗里德曼為首的貨幣主義學派的主要政策主張。認為時松時緊的貨幣政策是導致經濟發展不穩定的重要因素，主張根據一段時期經濟發展的要求，確定某一穩定的貨幣供應增長率，在上下浮動不大的范圍內具體把握。*（3）貨幣政策中間目標（一）貨幣政策中間目標的選擇標準可測性。包含兩個方面：一是中央銀行

12、能夠迅速獲得有關中間指標的資料數據；二是這些資料數據便于人們分析和預測。可控性。是指作為中央銀行目標的經濟指標的變動要能為中央銀行所控制，是直接處于中央銀行貨幣政策工具作用的范圍內的那類指標。相關性。要求中央銀行對所采用的中間目標與貨幣政策工具間有穩定的、密切的聯系，這樣中央銀行通過控制貨幣政策工具可以較強地控制中間目標，從而實現最終目標。*（二）中間目標的種類利率(1)解釋：利率所代表的資金價格為社會總需求和總供給提供了重要的指導信號，利率是經濟過程的內生變量，其變動是順循環的，經濟景氣期，利率隨著投資需求的增加而上升，經濟蕭條期，利率隨投資需求的減少而下降。 同時利率作為貨幣政策的外生變量

13、，利率的變動與總需求之間是負相關的，二者呈反方向變動。 *(2)利率作為貨幣政策中間目標的優劣勢優勢：一是利率的變動能敏感地反映信貸與貨幣供需之間的相對變化；二是利率指標具有明顯的可控性，中央銀行可通過多種手段影響利率，進而影響信貸規模和貨幣供應量，達到金融宏觀調控的預期目標。 缺陷：主要源于利率也是非貨幣政策的外生變量，政策性效果與非政策性效果的綜合影響，使利率作為中期指標不盡理想。*2、貨幣供應量(1)解釋：貨幣供應量與利率一樣是經濟發展的內生變量，與經濟周期呈一致性變化。經濟的繁榮往往伴隨著信貸擴張，貨幣供應量隨之增加，而經濟蕭條往往引起信貸縮減，貨幣供應量即會下降。同時，貨幣供應量作為

14、政策變量，其增減變動與貨幣政策的松緊和社會總需求呈正相關關系。這樣，貨幣供應量作為貨幣政策的中間指標，不會產生內生變量與外生變量間的相互干擾，二者間是正相關關系，相互推動*(2)貨幣供應量作為貨幣政策中間指標的優勢與不足優勢：首先，貨幣供應量的各個層次都很直觀地反映在各級銀行的資產負債表中，方便測量和計算，同時中央銀行通過控制基礎貨幣可以有效地控制貨幣供應量M1和M2。不足：如決定貨幣供應量的現金漏損率的變動等，在實際操作中是難以把握的。*（4）操作指標基礎貨幣基礎貨幣是指流通中現金和商業銀行的存款準備金的總和，是商業銀行體系創造存款貨幣的基礎。中央銀行通過調整基礎貨幣量，再通過乘數作用來改變

15、商業銀行創造的存款貨幣數量，從而引起全社會的貨幣供應總量的變化。基礎貨幣作為中央銀行的負債，直接反映在中央銀行的資產負債表上，由中央銀行直接控制，同時，基礎貨幣量的改變會導致利率和貨幣供應量都發生變化，具有較強的操作性。其不足在于，中央銀行通過其對市場所施加的影響會受制于影響貨幣乘數的諸多因素的變動性的影響。*超額準備金 是商業銀行實際持有的準備金在除去法定準備金之后的余額。其優勢在于，它僅涉及銀行系統，較易為中央銀行所控制，同時能夠比較敏感地反映信貸與貨幣供需變化。以超額準備金作中間指標的不利之處在于，可能會誤導中央銀行。*第二節 貨幣政策與財政政策的配合財政政策和貨幣政策的混合使用政策混合

16、類型產出利率膨脹性財政政策和緊縮性貨幣政策不確定上升緊縮性財政政策和緊縮性貨幣政策減少不確定緊縮性財政政策和膨脹性貨幣政策不確定下降膨脹性財政政策和膨脹性貨幣政策增加不確定*第三節 匯率政策 匯率政策指一國政府利用本國貨幣匯率的升降來控制進出口及資本流動以達到國際收支均衡之目的。 釘住匯率政策的基本觀點：通過貨幣匯率釘住來引入錨貨幣國家的反通貨膨脹政策信譽，同時公眾通過調整預期通貨膨脹率使得通貨膨脹率與錨貨幣國家的通貨膨脹率相一致。如果本國的通貨膨脹率要高于錨貨幣國家的通貨膨脹率，那么會引起本國的貨幣實際匯率升值，本國商品的價格相對來講比錨貨幣國家商品的價格要高，本國商品的需求就相應地減少，經

17、濟活動相應就下降，隨后會使本國的通貨膨脹率和錨貨幣國家的長期通貨膨脹率相一致。*匯率政策的目標（1）保持出口競爭力，實現國際收支平衡與經濟增長的目標； （2）穩定物價； （3）防止匯率的過度波動，從而保證金融體系的穩定。*第四節、金融監管體系一、金融運營模式 分業經營(separate business)是指對金融機構業務范圍進行某種程度的分業管制，包括三個層次：第一個層次是指金融業與非金融業的分離；第二個層次是指金融業中銀行、證券和保險三個子行業的分離；第三個層次是指銀行、證券和保險各子行業內部有關業務的進一步分離。通常所說的分業經營是指第二個層次的銀行、證券和保險業之間的分離，有時特指銀行

18、業務與證券業務之間的分離。 混業經營(universal business)是指商業銀行及其他金融企業，以科學的組織方式在貨幣和資本市場進行多業務、多品種、多方式的交叉經營和服務的總稱。廣義上是指所有金融業務之間的經營關系，狹義上是指銀行業和證券業之間的經營關系。*分業監管就是針對不同的金融業務而進行的監管，如證券監督管理委員會負責監管證券業務；保險監督管理委員會負責監管保險業務，銀行監督機構監督商業銀行業務。統一監管則是所有金融業務都集中在一個監管機構的監管之下。*11美國金融業的監管模式 美國金融業從最初的自然混業經營到分業經營，再回歸到目前的混業經營的，該過程是一條漫長的探索道路。 2中

19、國金融業的監管模式 中國金融業經歷了由混業經營到分業經營，逐步向混業經營過渡的這三個階段。 3中國金融業經營模式改革 (1)金融控股模式；(2)全能銀行模式； (3)銀行母公司一非銀行子公司模式二、運營模式選擇*1英國由分業自律監管向單一監管的演變2日本由行政指導型監管向單一混業監管的演變3歐洲向統一金融監管的演變4. 中國的金融監管模式5. 我國金融監管面臨的問題 分散的監督體系存在協調障礙。 金融創新缺乏有效的約束機制。 分業監管易導致重復監管，增加監管成本。三、金融監管模式*第五節、貨幣理論的新發展一、西方貨幣金融理論發展的兩大階段*（一）古典金融理論1. 古典貨幣理論 名義貨幣供給量的

20、變動首先影響的是相對價格體系，而后才會引起一般物價水平的變動，并最終對經濟產生主動的和實質性的影響。與此同時，魏克塞爾認為，名義貨幣供給量變動對經濟的影響是借助于利率而間接產生的，是貨幣利率和自然利率出現背離的直接結果。當貸款利率（貨幣利率）低于自然利率時，將引起投資增加，生產擴大，收人（工資、租金）進而需求增加，物價上漲的連鎖反應。一、西方貨幣金融理論發展的兩大階段*在凱恩斯看來，市場機制并非像古典學派所宣揚的那樣完美，經濟主體并非都具有充分的理性和預見性，經濟運行過程中存在著大量的不確定性，在這種情況下，預期成為人們行為動機和抉擇的重要依據，而貨幣量的變動則會引起利率的變化，利率的變化又會

21、引起微觀經濟主體預期的改變，從而對微觀經濟主體的投資行為產生誘導作用，并最終影響到就業、產出和總收人。2.貨幣經濟學*現代金融理論形成于20世紀50年代。第二次世界大戰后世界經濟的發展帶來了金融市場的發展與繁榮，而金融市場的發展推動了以市場主體微觀行為及決策為核心的現代微觀金融研究，貨幣金融理論的研究由此進人現代金融階段。此時的理論研究主要著重于對金融市場上微觀投資者的行為及決策的分析。（二）現代金融理論* 1952年美國經濟學家馬柯維茨在金融雜志上發表的博士論文資產組合選擇，創立了現代資產組合理論。理論界一般認為，馬克維茨的這篇論文在貨幣金融發展史上具有劃時代的意義，它不僅實現了金融理論研究

22、的獨立化，從而使金融理論研究具有了自身的規律和規則，而且使人們開始重新認識和解釋金融。現代資產組合理論的創立標志著貨幣金融理論研究開始進人實證科學領域，標志著現代金融理論的誕生。*（一）古典金融理論的發展1.金融發展理論的萌芽 名義貨幣供給量的變動首先影響的是相對價格體系，而后才會引起一般物價水平的變動，并最終對經濟產生主動的和實質性的影響。與此同時，魏克塞爾認為，名義貨幣供給量變動對經濟的影響是借助于利率而間接產生的，是貨幣利率和自然利率出現背離的直接結果。當貸款利率（貨幣利率）低于自然利率時，將引起投資增加，生產擴大，收人（工資、租金）進而需求增加，物價上漲的連鎖反應。二、兩種金融理論體系

23、的發展脈絡*2. 第一代金融發展理論第一代金融發展理論指的是20世紀70-80年代麥金農和肖提出的金融深化理論及其發展。1973年，麥金農和對發展中國家的金融發展狀況進行了實證分析和系統化的描述，這標志著以發展中國家為研究對象的金融發展理論的正式建立。麥金農和肖不約而同地認為，發展中國家經濟的落后源于政府對金融的過度控制，即金融抑制，為此，解決發展中國家經濟發展問題的關鍵是解除政府對金融的抑制政策，尤其是利率管制政策，實行金融深化改革。隨后，卡普、馬西森、加爾比斯以及弗萊等人從不同的角度，通過模型分析，對麥金農和肖的金融深化論進行了實證研究，進一步發展和擴充和該理論。*3. 第二代金融發展理論

24、20世紀80年代，金融發展理論研究進人到了一個低谷期，對金融發展問題的研究基本上沒有超過20世紀60-70年代的水平。20世紀80年代末、90年代初，以萊文為代表的一批經濟學家利用經濟學的最新研究成果，對發展中國家的金融發展問題進行了新的診釋，他們采用內生增長理論的分析方法，對金融體系的生成機制以及內生金融體系與經濟增長的互動作用問題進行了有益的論證。這個時期的金融發展理論研究被弗萊稱之為第二代金融發展理論。*1.經典現代金融理論 馬柯維茨模型一般適用于總體數目相對較小的投資組合，而對于總體數目較大的投資組合的確定，往往會存在計算過于復雜的問題。為了能夠解決這些問題，后來在馬柯維茨模型基礎上，

25、又產生出了指數模型，具體包括單指數模型和多指數模型。（二）現代金融理論發展*2.行為金融學 如果說經典現代金融理論試圖回答微觀投資者的問題是“應該如何決策才是最優的？”，那么，行為金融學則是基于心理學實驗來研究投資者各種心理特征，并以此來研究投資者的決策、行為，以及對資產定價等的影響，回答的是“ 現實中投資者到底是如何決策”的問題。盡管行為金融學至今尚未形成完整的理論體系，但是它通過引人心理與決策行為等因素，已經較為成功地對證券市場的異象及謎團進行了解釋，尤為重要的是，它的出現和成熟有可能正在譜寫著經濟學大變革的序曲。*第六節、相關案例、經濟熱點（理論聯系實際）與本章小結一、案例A：人民幣兌美

26、元匯率最新變化當前我國外匯市場發育趨于成熟，交易主體自主定價和風險管理能力日漸增強。央行決定，自2012年4月16日起，銀行間即期外匯市場人民幣兌美元交易價浮動幅度由千分之五擴大至百分之一，即每日銀行間即期外匯市場人民幣兌美元的交易價可在中國外匯交易中心對外公布的當日人民幣兌美元中間價上下百分之一的幅度內浮動。外匯指定銀行為客戶提供當日美元最高現匯賣出價與最低現匯買入價之差不得超過當日匯率中間價的幅度由1%擴大至2%，其他規定仍遵照中國人民銀行關于銀行間外匯市場交易匯價和外匯指定銀行掛牌匯價管理有關問題的通知執行。*中央政府可在住房與城鄉建設部指定的40個重點城市統一實施基本限購令：各城市本地

27、戶籍與持人才居住證家庭，最多限擁有兩套住房；外地戶籍和境外人士最多限擁有一套；兩次購房時間需相隔兩年以上；禁止公司購房。 基本限購令符合絕大多數家庭的居住、投資需求，與一些城市的購房入戶政策也不沖突，且不會阻礙住房租賃、度假物業市場發展二、案例B：我國房地產限購政策*1貨幣政策目標(1)貨幣政策的含義和作用含義：中央銀行為了實現其特定的經濟目標所采取的各種調節和控制貨幣供給量和信用規模的方針、措施的總稱。作用：以調控貨幣流通、貨幣供給量和信用規模為中心內容的貨幣政策對經濟的作用是全方位的。通過調控貨幣供給量保持社會總供給與總需求的水平；通過調控利率和貨幣總量控制通貨膨脹，保持物價總水平的穩定；

28、稠節國民收入中消費與儲蓄的比重；引導儲蓄向投資的轉化并實現資源的合理配置。三、本章小結*(2)貨幣政策的最終目標 穩定物價； 充分就業；經濟增長；國際收支平衡。(3)貨幣政策中介目標中介指標選擇的標準：可測性、可控性和相關性。可作為中介指標的金融變量：利率、貨幣供應量、超額準備會、基礎貨幣。(4)西方學者關于中介指標選擇的爭論凱恩斯學派：利率。貨幣學派：貨幣供應量。*(1)貨幣政策工具的含義：指貨幣政策手段。(2)貨幣政策三大工具：調整再貼現率、公開市場業務、變動法定準備金率。主要調整貨幣供應總量。2貨幣政策工具*調整再貼現率 再貼現率是商業銀行向中央銀行借款時的利率。提高再貼現率，商業銀行向

29、央行借款減少，從而貨幣供給量就會減少，反之，貨幣供給量增加。改變再貼現率是一項被動的政策，取決于商業銀行是否配合。再貼現政策包括兩方面：一是對再貼現率的決定、調整；另一方面是對申請再貼現的資格的規定。其作用著眼于長期，主要是改變資金流向。再貼現政策的局限性在于：主動權并非只在中央銀行，商業銀行對是否申請再貼現有選擇權；再貼現率的調節作用是有限度的；再貼現率易于調整，但會引起市場利率的波動。*變動法定準備金率 法定準備金率是中央銀行規定的應付提款需臻的準備金在商業銀行存款中所占比例。提高(降低)法定準備金率不僅會使商業銀行的超額準備金縮減(擴增)，還會縮小(擴大)貨幣乘數，引起銀行信用的多倍緊縮(擴張)。它的局限性在于：效果太強烈，易引起宏觀經濟的劇烈震動，小能作為日常性工具；而且對不同類別的金融機構和存款