財務報表分析u 基本的財務比率一、短期償債能力比率（一）短期債務與可償債資產的存量比較1、營運資本 （1） 營運資本 = 流動資產 - 流動負債 = （總資產 - 非流動資產）-總資產 - 股東權益 - 非流動負債 = （股東權益 + 非流動負債）- 非流動資產 = 長期資本 - 長期資產 （2） 營運資本配置比率= 營運資本 / 流動資產 2、短期債務的存量比率 （1） 流動比率 = 流動資產資產負債 = 1 （1- 營運資本/流動資產）= 1 （1-營運資本配置率） （2）速動比率 速動資產 流動負債 其中： 速動資產=流動資產- 存貨-待攤費用 - 一年內到期的非流動資產 （3） 現金比率（貨幣資金交易性金融資產）流動負債 （二）短期債務與現金流量的比較 1、現金流量比率 = 經營現金流量 流動負債（年末數或平均數）2、 長期償債能力比率 （一）總債務存量比率 1、資產負債率資產負債率（負債資產）100%2、產權比率和權益乘數產權比率負債總額股東權益 權益乘數= 總資產股東權益3、長期資本負債率長期資本負債率非流動負債（非流動負債+股東權益）100%（二）總債務流量比率1、利息保障倍數息稅前利潤利息費用 = （凈利潤+利息費用+所得稅費用）利息費用長期債務與營運資金比率長期負債（流動資產流動負債）2、 現金流量利息保障倍數經營現金流浪利息費用3、 現金流量債務比 經營現金流量與債務比（經營現金流量債務總額）x 100%（三）影響長期償債能力的其他因素（1）長期租賃（2）擔保責任（3）未決訴訟三、資產管理比率（一）應收賬款周轉率應收賬款周轉次數銷售收入應收賬款應收賬款周轉天數365（銷售收入/應收賬款） 應收賬款與收入比應收賬款銷售收入（二）存貨周轉率存貨（收入）周轉次數銷售收入存貨存貨周轉天數365（銷售收入存貨） 存貨與收入比存貨銷售收入 存貨（成本）周轉次數銷售成本存貨 存貨（收入）周轉次數 成本率（三）流動資產周轉率流動資產周轉次數銷售收入流動資產 流動資產周轉天數365（銷售收入流動資產） 流動資產與收入比流動資產銷售收入（四）非流動資產周轉率非流動資產周轉次數銷售收入非流動資產 非流動資產周轉天數365（銷售收入非流動資產） 非流動資產與收入比非流動資產銷售收入（5） 總資產周轉率 總資產周轉次數銷售收入總資產 總資產周轉天數365（銷售收入總資產） 總資產與收入比總資產銷售收入1/總資產周轉次數四、盈利能力比率1、銷售利潤率（凈利潤銷售收入）100%2、資產利潤率（凈利潤總資產）100% 銷售利潤率 總資產周轉次數3、 權益凈利率 （凈利潤股東權益）100%u 財務分析體系一、傳統的財務分析體系（即：杜邦財務分析體系）的核心比率：權益凈利率銷售凈利率總資產周轉率權益乘數 二、改進的財務分析體系 1、凈經營資產 凈金融負債 + 股東權益 其中：凈經營資產經營資產 - 經營負債 凈經營負債 = 金融負債 - 金融資產 2、 凈利潤經營利潤 - 凈利息費用 其中： 經營利潤稅前經營利潤 （1 - 所得稅率） 凈利息費用 利息費用 （1 - 所得稅率）3、權益凈利率 = 經營凈資產利潤率 + （凈經營資產利潤率- 凈利息率）凈財務杠桿4、 杠桿貢獻率（凈經營資產利潤率 - 凈利息率）凈財務杠桿第三章財務預測與計劃一、銷售百分比法1、確定資產和負債項目的銷售百分比 各項目銷售百分比基期資產（負債） 基期銷售額2、 預計各項經營資產和經營負債 各項經營資產（負債）預計銷售收入各項目銷售百分比 資金總需求 預計凈經營資產合計 - 基期凈經營資產合計 3、預計可以動用的金融資產 4、預計增加的留存收益留存收益增加預計銷售額計劃銷售凈利率（1-股利率） 5、預計增加的借款 籌資資金總額 可動用金融資產 + 增加留存收益 + 增加借款2、 外部融資銷售增長比 1、外部融資額 （經營資產銷售百分比新增銷售額）-（經營負債銷售百分比 新增銷售額）-計劃銷售凈利率計劃銷售額（1-股利支付率）2、外部融資銷售增長比經營資產銷售百分比經營負債銷售百分比 計劃銷售凈利率（1+增長率）增長率（1-股利支付率）三、內含增長率 0 經營資產銷售百分比經營負債銷售百分比計劃銷售凈利率 （1+增長率）增長率（1-股利支付率）四、可持續增長率1、根據期初股東權益計算可持續增長率可持續增長率股東權益增長率期初權益資本凈利率本期收益留存率 銷售凈利率總資產周轉率收益留存率期初權益期末總資產乘數2、根據期末股東權益計算的可持續增長率可持續增長率 3、可持續增長率與實際增長率(1) 計算超常增長的銷售額按可持續增長計算的銷售額 上年銷售 （1+可持續增長率）超常增長的銷售額 實際銷售 可持續增長銷售(2) 計算超常增長所需資金實際銷售需要資金 實際銷售 / 本年資產周轉率持續增長需要資金 可持續增長銷售 / 上年資產周轉率超常部分銷售所需資金 實際增長需要資金 可持續增長需要資金(3) 分析超常增長的資金來源超常增長產生的留存收益實際利潤留存 可持續增長利潤留存超常增長額外負債 = 負債提供資金- 按可持續增長率增長需要增加的負債第四章財務估價一、貨幣時間價值（一）復利終值和現值1、 復利終值Sp（1+i）p（，i，n）其中：（1+i）被稱為復利終值系數，符號用（，i，n）表示。2、復利現值Ps（1+i）= s（，i，n） 其中：（1+i）被稱為復利現值系數，符號用（，i，n）表示。3、復利息ISP4、名義利率與實際利率i（1+）-1式中：r名義利率；M每年復利次數；i實際利率。（二）普通年金終值和現值1、普通年金終值S=A= A（,i,n）, 式中是普通年金1元、利率為i、經過n期的年金終值，記作（,i,n）,稱為年金終值系數。2、償債基金As 式中是普通年金終值系數的倒數，稱為償債基金系數，記作（,i,n）。3、普通年金現值PAA（,i,n）式中是普通年金1元、利率為i、經過n期的年金終值，稱為年金現值系數，記作（,i,n）4 、投資回收系數AP式中是普通年金現值系數的倒數，稱為投資回收系數，記作（,i,n）。（三）預付年金終值和現值1、預付年金終值SA- 1式中的-1是預付年金終值系數。它和普通年金終值系數相比，期數加1，而系數減1，可記作（,i,n+1）-1。2、預付年金現值計算PA+1 式中+1是預付年金現值系數。它和普通年金現值系數相比，期數要減1，而系數要加1，可記作（，I，n-1）+1。（四）遞延年金1、第一種方法：是把遞延年金視為N期普通年金，求出遞延期末的現值，然后再將此現值調整到第一期初。 P=A(P/A, i, n) P=P 2、第二種方法：是假設遞延期中也進行支付，先求出（mn）期的年金現值，然后，扣除實際并未支付的遞延期（m）的年金現值，即可得出最終結果。A（P/A，i，m+n） =A（p/A，i，m） = P- （五）永續年金 PA二、債券估價（一）債券估價的基本模型PV+ 式中：PV債券價值I每年的利息M到期的本金 i貼現率，一般采用當時的市場利率或投資人要求的必要報酬率 n債券到期前的年數（二）債券價值與利息支付頻率1、純貼現債券：是指承諾在未來某一確定日期作某一單筆支付的債券。 PV 2、平息債券：是指利息在到期時間內平均支付的債券。PV+式中：m年付利息次數；N到期時間的年數；i每年的必要報酬率；M面值或到期日支付額。3、永久債券：是指沒有到期日，永不停止定期支付利息的債券。PV （三）債券的收益率購進價格每年利息年金現值系數面值復利現值系數VI（p/A，i，n）M（p/s，i，n）需要用試誤法求式中的i值。 三、股票估價（一）股票估價的基本模式P 式中：Dt年的股利；R-貼現率，即必要的收益率；t-年份。（二）零成長股票的價值PDR（三）固定成長股票的價值P （四）非固定成長股票的價值要分段計算，才能確定股票的價值。（五）股票的收益率R+g 式中： -股利收益率g股利增長率，也可以解釋為股價增長率和資本利得收益率。P是股票市場形成的價格。四、風險和報酬（一）單項資產的風險和報酬1、預期值預期值（）式中：P第i種結果出現的概率；K第i種結果出現后的預期報酬率；N所有可能結果的數目。2、離散程度表示隨機變量離散程度的量數，最常用的是方差和標準差。（1）方差總體方差樣本方差（2）標準差總體標準差樣本標準差式中：n表示樣本容量（個數），n-1稱為自由度。標準差（）變化系數是從相對角度觀察的差異和離散程度。其公式為：變化系數（二）投資組合的風險和報酬1、預期報酬率 r= 式中：r是第j種證券的預期報酬率；A是第j種證券的在全部投資額中的比重；m是組合中的證券種類總數。2、投資組合的風險計量式中：m組合內證券種類總數；A第j種證券在投資總額中的比例；A第k種證券在投資總額中的比例；是第j種證券與第k種證券報酬率的協方差。3、協方差的計算r 式中：r是證券j和證券k報酬率之間的預期相關系數；是第j種證券的標準差；是第k種證券的標準差。4、相關系數相關系數（r）（三）資本資產定價模型1、系統風險的度量（貝他系數）（）式中：COV（K，K）是第J種證券的收益與市場組合收益之間的協方差；市場組合的標準差；第J種證券的標準差；r第J種證券的收益與市場組合收益之間的相關系數。2、貝他系數的計算方法有兩種：l 一種是：使用回歸直線法。根據回歸方程y=a+bx 求a和b l 另一種是按照定義求，其步驟是： 第一步 求相關系數 r相關系數（r） 第二步 求標準差、利用公式求出、 第三步 求貝他系數（）3、投資組合的貝他系數4、證券市場線K=R+(KR) 式中：K是第i個股票的要求收益率；R是無風險收益率；K是平均股票的要求收益率；(KR)是投資者為補償承擔超過無風險收益的平均風險而要求的額外收益，即風險價格。第五章投資管理一、投資評價的基本原理投資人要求的收益率 債務比重利率（1-所得稅率）+所有者權益比重權益成本投資者要求的收益率即資本成本，是評價項目能否為股東創造價值的標準。二、投資項目評價的基本方法（一）凈現值法凈現值式中：n投資涉及的年限；I第k年的現金流入量；O第k年的現金流出量；i預定的折現率。（二）現值指數法現值指數優點：可以進行獨立投資機會獲利能力的比較。（三）內含報酬率法內含報酬率的計算，通常需要“逐步測試法”。再用內插法來改善。i=i+(i-i)（四）回收期法回收期法主要用于測定方案的流動性而非營利性。（五）會計收益率法三、投資項目現金流量的估計（一）固定資產更新項目的現金流量舉例：繼續使用舊設備n6 200600700700700700700700更換新設備n10 3002400400400400400400 4004004004001、不考慮貨幣的時間價值舊設備平均年成本新設備平均年成本2、考慮貨幣的時間價值：有三種計算方法：（1）計算現金流出的總現值，然后分攤給每一年。舊設備平均年成本新設備平均年成本（2）由于各年已經有相等的運行成本，只要將原始投資和殘值攤銷到每年，然后求和，亦可得到每年平均的現金流出量。 平均年成本 =投資攤銷 +運行成本 殘值攤銷舊設備平均年成本+700新設備平均年成本+400（3）將殘值在原投資中扣除，視同每年承擔相應的利息，然后與凈投資攤銷及年運行成本總計，求出每年的平均成本。舊設備平均年成本+700+20015%新設備平均年成本+40030015%3、固定資產的經濟壽命UAC（，i，n）式中：UAC固定資產平均年成本C固定資產原值；Sn年后固定資產余值；C第t年運行成本；n預計使用年限；i投資最低報酬率；（二）所得稅和折舊對現金流量的影響1、 稅后成本和稅后收入 稅后成本的一般公式： 稅后成本=支出金額 （1-稅率） 稅后收入 = 收入金額 （1-稅率） 2、折舊的抵稅作用 稅負減少額 = 折舊額稅率 3、稅后現金流量 (1)根據直接法計算 營業現金流量 =營業收入付現成本所得稅 （2）根據間接法計算營業現金流量稅后凈利潤+折舊 （3）根據所得稅對收入和折舊的影響計算營業現金流量稅后收入- 稅后付現成本+ 折舊抵稅 = 收入 （1-稅率）- 付現成本（1-稅率）+ +折舊稅率三、投資項目的風險處置（一）投資項目風險的處置方法1、調整現金流量法風險調整后凈現值式中：a是t年現金流量的肯定當量系數，它在01之間。2、風險調整折現率法調整后凈現值風險調整折現率是風險項目應當滿足的投資人要求的報酬率。項目要求的收益率無風險報酬率+項目的（市場平均報酬率無風險報酬率）（二）企業資本成本作為項目折現率的條件計算項目的凈現值有兩種方法：（1）實體現金流量法。 凈現值實體現金流量 實體加權平均成本原始投資（2）股權現金流量法。 凈現值股權現金流量 股東要求的收益率股東投資（三）項目系統風險的估計項目系統風險的估計的方法是使用類比法。類比法是尋找一個經營業務與待評估項目類似的上市企業以該上市企業的值，這種方法也稱“替代公司法”。 調整資本結構差異的基本步驟： 1、卸載可比企業財務杠桿2、加載目標企業財務杠桿 3、根據得出的目標企業的計算股東要求的報酬率 股東要求的報酬率 = 無風險利率 +風險溢價 4、 計算目標企業的加權平均成本 = 負債成本 （1-所得稅稅率）+權益成本第六章流動資金管理一、現金和有價證券管理確定最佳現金持有量的方法有以下幾種：（一）成本分析模式企業持有現金將會有三種成本：機會成本、管理成本和短缺成本。三項成本之和最小的現金持有量，就是最佳持有量。（二）存貨模式總成本機會成本+交易成本（C/2）K+（T/C）F當 機會成本=交易成本 時得出最佳現金持有量，即：（三）隨機模式現金返回線R+L現金存量的上限H3R2L式中：b每次有價證券的固定轉換成本；i有價證券的日利息率；預期每日現金余額變化的標準差。二、應收賬款管理（一）信用期間確定恰當的信用期的計算步驟：1、收益的增加收益的增加銷售量的增加單位邊際貢獻2、應收賬款占用資金的應計利息增加應收賬應計利息應收賬款占用資金資本成本應收賬款占用資金應收賬款平均余額變動成本率應收賬款平均余額日銷售額平均收現期3、收賬費用和壞賬損失增加4、改變信用期的稅前損益改變信用期的稅前損益收益增加成本費用增加（二）信用標準評估標準以“五C”系統來進行。1、品質 2、能力 3、資本4、抵押5、條件（三）現金折扣政策確定恰當的現金折扣政策的計算步驟：1、收益的增加收益的增加銷售量的增加單位邊際貢獻2、應收賬款占用資金的應計利息增加提供現金折扣的應計利息+3、收賬費用和壞賬損失增加4、估計現金折扣成本的變化現金折扣成本增加新銷售水平新現金折扣率享受現金折扣顧客比例 舊的銷售水平舊的現金折扣率享受現金折扣的顧客比例5、提供現金折扣后的稅前損益稅前損益收益增加成本費用增加三、存貨管理（一）儲備存貨的成本1、取得成本（1）訂貨成本：訂貨成本 = （2）購置成本（DU） 取得成本= 訂貨成本 +購置成本 =訂貨固定成本+訂貨變動成本+購置成本 2、儲存成本= 儲存固定成本 + 儲存變動成本 3、缺貨成本 儲存存貨的總成本 = （二）經濟訂貨量基本模型1、經濟訂貨量2、每年最佳訂貨次數N = 3、與批量有關的存貨總成本TC4、最佳訂貨周期t5、經濟訂貨量占用資金IU （三）基本模型擴展1、訂貨提前期再訂貨點RLd式中：L交貨時間；d每日平均需用量。2、存貨陸續供應和使用 （1）送貨期內的全部耗用量 (2) 最高庫存量 （3）平均存量 （4）與批量有關的總成本 (5)陸續供應和使用的經濟訂貨量 （6）陸續供應和使用的經濟訂貨量存貨總成本TC3、保險儲備1、帶保險儲備的再訂貨點R交貨時間平均日需求+保險儲備2、存貨總成本缺貨成本保險儲備成本 = = + 式中：K單位缺貨成本；S一次訂貨缺貨量；N年訂貨次數；B保險儲備量；K單位存貨成本。第七章籌資管理一、債券籌資1、債券發行價格式中： n債券期限；t付息期數。2、可轉債的轉換比率; 轉換比率 = 債券面值 轉換價格二、租 賃1、承租人分析：基本模型;NPV（承租人）= 租賃資產成本- 租賃期現金流量現值 期末資產現值 =租賃資產成本 -2、出租人分析，基本模型： NPV（出租）= 租賃期現金流量現值+期末資產現值 - 租賃資產購置成本 = - 租賃資產購置成本 其中: 租賃期稅后現金流量 = 租金收入（1-稅率）- 營業付現成本（1-稅率）+折舊稅率 公司稅前借款成本 = 銀行要求的稅后報酬率 / （1-所得稅率）3、稅務對租金的影響4、損益平衡租金 （1）承租人的損益平衡租金 NPV（承租人）= 資產購置成本 - （通常使用試誤法求解） 如果租賃期各年的現金流量相等，損益平衡租金可以直接根據下式計算:（2）出租人的損益平衡租金 （通常使用試誤法求稅前租金） 如果租賃期各年的現金流量相等，損益平衡租金可以直接根據下式計算:二、應付賬款的成本 放棄現金折扣成本三、短期借款的支付方法1、收款法：是在借款到期時向銀行支付利息的方法。2、貼現法：是銀行向企業發放貸款時，先從本金中扣除利息部分。實際利率100%3、加息法：是銀行發放分期等額償還貸款時采用的利息收取方法。實際利率 第八章股利分配l 股票股利發放股票股利后的每股收益發放股票股利后的每股市價式中：E發放股票股利前的每股收益；D股票股利發放率；M股利分配權轉移日的每股市價。第九章資本成本和資本結構一、債務成本（一）簡單債務的稅前成本P 求K（債務成本）式中：P債券發行價格或借款的金額，即債務的現值；P本金的償還金額和時間；I債務的約定利息；K債務成本；N債務的期限，通常以年表示。（二）含有手續費的稅前債務成本P（1-F） 求K（債務成本）式中：F發行費用占債務發行價格的百分比。（三）含有手續費的稅后債務成本1、簡便算法稅后債務成本KK（1t）2、更正式的算法P（1-F） 求K（債務成本）二、留存收益成本（一）股利增長模型法K+G式中：K留存收益成本；D預期年股利額；P普通股市價；G普通股利年增長率。（二）資本資產定價模型KR式中：R無風險報酬率；股票的貝他系數；R平均風險股票必要報酬率。（三）風險溢價法 式中：稅后債務成本；RP股東比債權人承擔更大風險所要求的風險溢價。三、普通股成本1、不考慮籌資費的新發行普通股成本2、考慮籌資費的新發行普通股成本式中： 普通股成本D預期年股利額；P普通股市價；G普通股利年增長率。四、加權平均資本成本K式中：K加權平均資本成本；K第j種個別資本成本；W第j種個別資本占全部資本的比重（權數）。五、財務杠桿（一）經營杠桿系數1、定義公式：DOL=2、銷售量表示的經營杠桿系數： = 3、銷售額表示的經營杠桿系數： = 其中：VC變動成本總額。（二）財務杠桿系數1、定義公式：DFL2、計算公式：DFL （三）總杠桿系數DTLDOLDFL或： 六、資本結構（一）融資的每股收益分析每股收益分析是利用每股收益的無差別點進行的，所謂每股收益的無差別點，是指每股收益不受融資方式影響的銷售水平。1、每股收益EPS式中：S銷售額；VC變動成本；F固定成本；I債務利息；T所得稅稅率；N流通在外的普通股股數；EBIT息前稅前盈余。2、 在每股收益無差別點上， 在每股收益無差別點上，因為 = ，則（二）最佳資本結構1、 企業的市場總價值V等于股票總價值S加上債券價值B V = S + B2、 股票的市場價值S采用資本資產定價模型計算股票的資本成本K KR3、加權平均資本成 K（）（1-T）+K（）式中：K稅前的債務資本成本。第十章企業價值評估一、現金流量折現法（一）現金流量模型的種類1、現金流量在價值評估中可供選擇的企業現金流量有三種：（1）股利現金流量模型股權價值股利現金流量是企業分配給股權投資人的現金流量。（2）股權現金流量模型股權價值股權現金流量是一定期間企業可以提供給股權投資人的現金流量，它等于企業實體現金流量扣除對債權人支付后剩余的部分。如果把股權現金流量全部作為股利分配，則上述兩個模型相同。（3）實體現金流量模型實體價值股權價值實體價值債務價值債務價值 實體現金流量是企業全部現金流入扣除成本費用和必要的投資后的剩余部分，它是企業一定期間可以提供給所有投資人（包括股權投資人和債權投資人）的稅后現金流量。2、資本成本股權現金流量只能用股權資本成本來折現，實體現金流量只能用企業實體的加權平均資本成本來折現。3、現金流量的持續年數大部分估價將預測的時間分為兩個階段。第一階段稱為“詳細預測期”，或稱為“預測期”。第二階段稱為“后續期”，或“永續期”。企業價值預測期價值+后續期價值（二）現金流量模型參數的估計1、預測銷售收入2、確定預測期間3、預計利潤表和資產負債表（1）預計經營利潤 稅前經營利潤= 銷售收入 銷售成本銷售、管理費用折舊攤銷 稅前經營利潤所得說 = 預計稅前經營利潤 預計所得稅 稅后經營利潤 = 稅前經營利潤 稅輕經營利潤所得稅（2）預計營業資產 經營現金： 經營流動資產： 經營流動負債 經營營運資本 = （經營現金 + 經營流動資產）- 經營流動負債 經營長期資產 經營長期負債 凈經營資產總計 （3）預計融資 短期借款和長期借款 短期借款 = 凈經營資產 短期借款比例 長期借款 = 凈經營資產 長期借款比例 內部融資額 期末股東權益 = 凈經營資產 借款合計 內部籌資額= 期末股東權益 期初股東權益（4）預計利息費用 利息費用短期借款短期利率+長期借款長期利率 利息費用抵稅 = 利息費用 所得稅稅率 稅后利息費用 = 利息費用 利息費用抵稅 （5）計算凈利潤 凈利潤 = 經營凈利潤 凈利息費用 （6）預計股利和年末未分配利潤 股利 = 本年凈利潤 股東權益增加 年末未分配利潤年初未分配利潤+本年凈利潤 - 股利 （將年末未分配利潤的數據填入資產負債表的相應欄目，然后完成資產負債表的其他項目的預計）年末股東權益股本+年末未分配利潤 凈負債及股東權益凈負債+股東權益4、預計現金流量 （1）實體現金流量 經營現金毛流量 = 稅后經營利潤 + 折舊與攤銷 經營現金凈流量 = 經營現金毛流量 - 經營營運資本增加 實體現金流量 = 經營現金凈流量 - 資本支出 = 稅后經營利潤 - 本期凈投資 式中：資本支出指用于購置各種長期資產的支出，減去無息長期負債增加額。長期資產包括長期投資、固定資產、無形資產和其他長期資產。本期凈投資 = 本期總投資 - 折舊與攤銷 =凈經營運資本增加 + 資本支出 折舊與攤銷本期凈投資= 期末凈經營資產 期初凈經營資產 （2）股權現金流量：股權現金流量實體現金流量債權人現金流量 實體現金流量稅后利息支出+債務凈增加 股權現金流量實體現金流量債權人現金流量 稅后利潤（凈投資債務凈增加） 股權現金流量 稅后利潤（1負債率）凈投資 （3）融資現金流量 債務融資凈流量 債務融資凈流 股權融資凈流量 股權融資凈流量 = 股利分配 股權資本發行 融資流量合計 融資流量合計 = 債務融資凈流量 + 股權融資凈流量5、后續期現金流量增長率的估計永續增長模型：后續期價值 6、企業價值的計算（1）實體現金流量模型 預測期現金流量現值 = 后續期終值后續期現值后續期終值折現系數企業實體價值預測期現金流量現值+后續期現值股權價值實體價值債務價值估計債務價值的標準方法是折現現金流量法，最簡單的方法是賬面價值法。（2）股權現金流量模型（三）現金流量模型的應用1、股權現金流量模型的應用（1）永續增長模型股權價值永續增長模型的特例是永續增長率等于零，即零增長模型。股權價值（2）兩階段增長模型股權價值預測期股權現金流量現值后續期價值的現值 + （3）三階段增長模型股權價值 增長期現金流量現值 轉換期現金流量現值 后續期現金流量現值+二、經濟利潤法（一）經濟利潤模型的原理1、經濟收入本期收入期末財產期初財產2、經濟成本經濟成本不僅包括會計上實際支付的成本，而且還包括機會成本。3、經濟利潤（1）計算經濟利潤的一種最簡單的辦法經濟利潤稅后經營利潤全部資本費用（2）計算經濟利潤的另一種辦法是用投資資本回報率與資本成本之差，乘以投資資本。經濟利潤期初投資資本（期初投資資本回報率加權平均資本成本） （3）兩種方法的互相推導 經濟利潤稅后凈利潤股權費用 = 稅后經營利潤 稅后利息 股權費用 = 稅后經營利潤 全部資本費用 = 期初投 資資本期初投資資本回報率期初投資資本 加權平均資本成本 期初投資資本（期初投資資本回報率加權平均資本成本）4、價值評估的經濟利潤模型企業價值期初投資資本經濟利潤現值公式中的期初投資資本是指企業在經營中投入的現金：全部投資資本所有者權益凈債務（二）經濟利潤估價模型的應用1、預測期經濟利潤的計算經濟利潤（期初投資資本回報率加權平均資本成本）期初投資資本息前稅后營業利潤期初投資資本加權平均資本成本2、后續期價值的計算后續期經濟利潤終值后續期第一年經濟利潤/（資本成本增長率）后續期經濟利潤現值后續期經濟利潤終值折現系數3、期初投資資本的計算期初投資資本是指評估基準時間的企業價值。估計期初投資資本價值時，可供選擇的方案有三個：賬面價值、重置價值或可變現價值。采用賬面價值符合經濟利潤的概念。4、企業總價值的計算企業總價值期初投資資本+預測期經濟利潤現值+后續期經濟利潤現值三、相對價值法（一）相對價值模型的原理1、市價/凈利比率模型（1）基本模型市盈率市價/凈利每股市價/每股凈利目標企業每股價值可比企業平均市盈率目標企業的每股凈利（2）模型原理處于穩定狀態企業的股權價值為股權價值本期市盈率內在市盈率從上式可以看出，市盈率的驅動因素是企業的增長潛力、股利支付率和風險（股權資本成本）。（3）模型的適用性市盈率模型最適合連續盈利，并且值接近于1的企業。如果收益是負債，市盈率就失去了意義。2、市價/凈資產比率模型（1）基本模型市凈率市價/凈資產股權價值可比企業平均市凈率目標企業凈資產（2）市凈率的驅動因素本期市凈率驅動市凈率的因素有權益報酬率、股利支付率、增長率和風險。其中權益報酬率是關鍵因素。 內在市凈率 = （3）模型的適用性主要適用于需要擁有大量資產、凈資產為正值的企業。企業的凈資產是負值時，市凈率沒有意義，無法用于比較。3、市價/收入比率模型（1）基本模型收入乘數股權市價/銷售收入每股市價/每股銷售收入 目標企業股權價值可比企業平均收入乘數 目標企業的銷售收入（2）基本原理本期收入乘數收入乘數的驅動因素是銷售凈利率、股利支付率、增長率和股權成本。 內在收入乘數 = （3）模型的適用性主要適用于銷售成本率較低的報務類企業，或者銷售成本率趨同的傳統行業的企業。局限性：不能反映成本的變化，而成本是影響企業現金流量和價值的重要因素之一。（二）相對價值模型的應用1、修正的市價比率（1）修正市盈率在影響市盈率的驅動因素中，關鍵變量是增長率。增長率的差異是市盈率差異的主要驅動因素。修正市盈率實際市盈率/（預期增長率100）有兩種評估方法：A、修正平均市盈率法修正平均市盈率可比企業平均市盈率/（平均預期增長率100）企業每股價值修正平均市盈率目標企業增長率100目標企業每股凈利B、股價平均法目標企業每股價值可比企業 修正市盈率目標企業 預期增長率100 目標企業每股凈利（2）修正市凈率修正的市凈率實際市凈率/（股東權益凈利率100）目標企業每股價值修正平均市凈率目標企業股東權益凈利率100 目標企業 每股凈資產（3）修正收入乘數修正收入乘數實際收入乘數/（銷售凈利率100）目標企業每股價值修正平均收入乘數目標企業 銷售凈利率100目標企業每股收入 第十一章 期權估價一、 期權的基本概念（一） 期權的到期日價值1、 買入看漲期權： 多頭看漲期權到期日價值 = Max（股票市價 執行價格， 0 ） 多頭看漲期權凈損益 = 多頭看漲期權到期日價值 期權價格2、 賣出看漲期權： 空頭看漲期權到期日價值 = - Max（股票市價 執行價格， 0 ） 空頭看漲期權凈損益 = 空頭看漲期權到期日價值 + 期權價格3、 買入看跌期權： 多頭看跌期權到期日價值 = Max（執行價格股票市價， 0 ） 多頭看跌期權凈損益 = 多頭看跌期權到期日價值 - 期權成本4、 賣出看跌期權： 空頭看跌期權到期日價值 = - Max（執行價格股票市價， 0 ） 空頭看跌期權凈損益 = 空頭看跌期權到期日價值 + 期權成本（二） 期權的內在價值和時間溢價期權價值 = 內在價值 + 時間溢價二、 期權價值評估的方法（一） 套期保值原理 套期保值比率 H= = 1、 確定可能的到期日價格 上行股價 = 下行股價 = 2、 根據執行價格計算確定到期日期權價值 股價上行時期權到期日價值 = 上行股價 執行價格 股價下行時期權到期日價值 = 03、 計算套期保值比率 套期保值比率H = 期權價值變化 / 股價變化4、 計算投資組合的成本（股權價值）股買股票支出 = 套期保值比率 股票現價借款 = （到期下行股價 套期保值比率）/（1+r） 股權價值 = 投資組合成本 = 購買股票支出 借款（二） 風險中性理論 1、 將期望值用無風險利率折現實的期望報酬率： 期望報酬率 = 上行概率 上行時收益率 + 下行概率 下行時收益率2、 假設股票不派發紅利，股票價格的上升百分比就是股票投資的收益率 期望報酬率 = 上行概率 股價上升百分比 + 下行概率 股價下降百分比（三） 二叉樹期權定價模型1、 單期二叉樹的定價模型 2、 兩期二叉樹模型（1）利用單期定價模型計算和 （2）再根據單期定價模型計算出3、 多期二叉樹模型期數增加以后帶來的主要問題是股價上升和下降的百分比如何確定問題。把年收益率標準差和升降百分比聯系起來的公式是： u = 1 + 上升百分比 = d = 1- 下降百分比 = 1 / u 其中：e是自然常數，約等于2.7183= 標的資產連續復利收益率的標準差t = 以年表示的時段長度 （四） 布萊克-斯科爾斯期權定價模型1、 布萊克-斯科爾斯期權模型包括三個公式： 或 = 或 = 其中：= 看漲期權的當前價值 = 標的股票的當前價格 N（d）= 標準正態分布中離差小于d的概率 X = 期權的執行價格 e 2.7138 = 無風險利率 t = 期權到期前的時間（年） = 的自然對數 = 股票回報率的方差2、 模型參數的估計（1） 無風險利率的估計F = P （2） 收益率標準差的估計 其中：指收益率的連續復利值年復利的股票收益率 連續復利的股票收益率 其中：指股票在t期的收益率 是第t期的價格 是第t-1期的價格是t期的股利 3、 看跌期權股價看漲期權-看跌期權評價定理：看漲期權價格C 看跌期權價格P = 標的資產價格S 執行價格現值PV（X）利用該定理，已知等式中的4個數據中的3個，就可以求另1個。 C = S + P - PV (X) P