高頓財經CPA培訓中心第十三章 混合籌資與租賃本章考情分析本章是一個比較重要的章節， 考試的題型既有客觀題也有主觀題。年度題型2012年2013年2014年試卷試卷單項選擇題1題1分1題1.5分1題1.5分多項選擇題1題2分1題2分計算分析題1題8分1題8分1題8分1題8分綜合題合計3題11分2題10分2題9.5分2題9.5分2015年教材的主要變化本章內容與2014年教材相比變化較大，主要是重新編寫了優先股籌資和租賃籌資決策的有關內容。 第一節 混合籌資一、優先股籌資優先股是指股份持有人優先于普通股股東分配公司利潤和剩余財產，但參與公司決策管理等權利受到限制的股份。按照我國優先股試點管理辦法，上市公司可以發行優先股，非上市公眾公司可以非公開發行優先股。教材主要針對上市公司發行優先股的情況進行介紹。（一）相關規定【上市公司發行優先股的一般條件】（1）最近3個會計年度實現的年均可分配利潤應當不少于優先股1年的股息。（2）最近3年現金分紅情況應當符合公司章程及中國證監會的有關監管規定。（3）報告期不存在重大會計違規事項。（4）已發行的優先股不得超過公司普通股股份總數的50%，且籌資金額不得超過發行前凈資產的50%，已回購、轉換的優先股不納入計算。【上市公司公開發行優先股的特別規定】1.上市公司公開發行優先股，應當符合以下情形之一：（1）其普通股為上證50指數成份股；（2）以公開發行優先股作為支付手段收購或吸收合并其他上市公司；（3）以減少注冊資本為目的回購普通股的，可以公開發行優先股作為支付手段，或者在回購方案實施完畢后，可公開發行不超過回購減資總額的優先股。【提示】中國證監會核準公開發行優先股后不再符合第（1）項情形的，上市公司仍可實施本次發行。2.最近3個會計年度應當連續盈利。扣除非經常性損益后的凈利潤與扣除前凈利潤相比，以孰低者作為計算依據。3.上市公司公開發行優先股應當在公司章程中規定以下事項：（1）采取固定股息率；（2）在有可分配稅后利潤的情況下必須向優先股股東分配股息；（3）未向優先股股東足額派發股息的差額部分應當累積到下一個會計年度；（4）優先股股東按照約定的股息率分配股息后，不再同普通股股東一起參加剩余利潤分配。商業銀行發行優先股補充資本的，可就第（2）項和第（3）項事項另行約定。4.上市公司公開發行優先股的，可以向原股東優先配售。5.最近36個月內因違反工商、稅收、土地、環保、海關法律、行政法規或規章，受到行政處罰且情節嚴重的，不得公開發行優先股。6.公司及其控股股東或實際控制人最近12個月內應當不存在違反向投資者作出的公開承諾的行為。【例題1多選題】按照我國優先股試點管理辦法的有關規定，上市公司公開發行優先股應當在公司章程中規定的事項有（）。A.采取固定股息率B.在有可分配稅后利潤的情況下必須向優先股股東分配股息C.對于累積優先股，未向優先股股東足額派發股息的差額部分應累積到下一個會計年度，對于非累積優先股則無需累積D.優先股股東按照約定的股息率分配股息后，特殊情況下還可同普通股股東一起參加剩余利潤分配【答案】AB【解析】按照我國優先股試點管理辦法的有關規定未向優先股股東足額派發股息的差額部分應當累積到下一個會計年度，C錯誤；優先股股東按照約定的股息率分配股息后，不再同普通股股東一起參加剩余利潤分配，D錯誤。【其他規定】1.優先股每股票面金額為100元，發行價格不得低于優先股票面金額。2.上市公司不得發行可轉換為普通股的優先股，但商業銀行可根據商業銀行資本監管規定，非公開發行觸發事件發生時強制轉換為普通股的優先股，并遵守有關規定。3.上市公司非公開發行優先股僅向本辦法規定的合格投資者發行，每次發行對象不得超過200人，且相同條款優先股的發行對象累計不得超過200人。（二）優先股的籌資成本同一公司的優先股股東的必要報酬率比債權人高，同一公司的優先股股東的必要報酬率比普通股股東低。（三）優先股籌資的優缺點優點1.與債券相比，不支付股利不會導致公司破產；沒有到期期限，不需要償還本金。2.與普通股相比，發行優先股一般不會稀釋股東權益。缺點1.優先股股利不可以稅前扣除，是優先股籌資的稅收劣勢。2.優先股的股利通常被視為固定成本，與負債籌資的利息沒有什么差別，會增加公司的財務風險并進而增加普通股的成本。二、認股權證籌資（一）認股權證的特征認股權證是公司向股東發放的一種憑證，授權其持有者在一個特定期間以特定價格購買特定數量的公司股票。1.認股權證與（以股票為標的物）的看漲期權的類似性相同點解釋標的資產均以股票為標的資產，其價值隨股票價格變動；選擇權在到期前均可以選擇執行或不執行，具有選擇權執行價格均有一個固定的執行價格。2.認股權證與看漲期權的區別區別點看漲期權認股權證行權時股票來源看漲期權執行時，其股票來自二級市場當認股權執行時，股票是新發股票；對每股收益和股價的影響不存在稀釋問題。【提示】標準化的期權合約，在行權時只是與發行方結清價差，根本不涉及股票交易。會引起股份數的增加，從而稀釋每股收益和股價。期限時間短，通常只有幾個月。期限長，可以長達10年，甚至更長。布萊克-斯科爾斯模型的運用可以適用。【提示】期限短，可以假設沒有股利支付。不能用布萊克-斯科爾斯模型定價。【提示】期限長，不分紅很不現實。【例題2多選題】下列關于認股權證與看漲期權的共同點的說法中，錯誤的有（）。（2013年）A.行權時都能稀釋每股收益B.都能使用布萊克斯科爾斯模型定價C.都能作為籌資工具D.都有一個固定的行權價格【答案】ABC【解析】看漲期權執行時，其股票來自二級市場，不存在稀釋每股收益問題，當認股權證執行時，股票是新發股票，會引起股份數的增加，從而稀釋每股收益和股價，A錯誤；認股權證期限長，可以長達10年，甚至更長，不能用布萊克-斯科爾斯模型定價；認股權證與公司債券同時發行，用來吸引投資者購買票面利率低于市場要求的長期債券，具有籌資工具的作用，但是看漲期權沒有籌資工具的作用。（二）認股權證的發行有三種用途1.在公司發行新股時，為避免原有股東每股收益和股價被稀釋，給原有股東配發一定數量的認股權證，使其可以按優惠價格認購新股，或直接出售認股權證，以彌補新股發行的稀釋損失。2.作為獎勵發給本公司的管理人員。3.作為籌資工具，認股權證與公司債券同時發行，用來吸引投資者購買票面利率低于市場要求的長期債券。（三）認股權證的籌資成本1.認股權證的稀釋作用稀釋有三種：所有權百分比稀釋，市價稀釋和每股收益稀釋。只要發行新的股份，所有權百分比的稀釋就會發生。投資人更關心的是市價稀釋和每股收益的稀釋。【例13-1】A公司是一個高成長的公司，目前發行在外普通股1000萬股，股價20元/股，沒有負債。該公司的資產（息稅前）利潤率12%，所得稅稅率25%。公司擬通過平價發行附帶認股權證債券籌集資金4000萬元，債券面值為每份1000元，期限20年，票面利率8%，同時每份債券附送20張認股權證，認股權證在10年后到期，在到期前每張認股權證可以按22元的價格購買1股普通股。假設公司總資產等于總市值，等風險債務的市場利率為10%，預計公司未來可持續增長率為5%。【擴展】認股權證的價值基本公式：債券附帶的總認股權證的價值=附帶認股權證債券的發行價格-純債券的價值每份認股權證的價值=債券附帶的總認股權證的價值/債券附帶的認股權證張數【答案】每張純債券價值=80（P/A，10%，20）+1000（P/F，10%，20）=808.5136+10000.1486=681.088+148.6 =830（元）債券附帶的總認股權證的價值=1000-830=170（元）每張認股權價值=17020=8.5（元） 表13-1 A公司相關數據發行在外的普通股股數1000萬股每股價格20元發行附帶認股權證債券前公司市場價值20000萬元每張債券面值1000元票面利率8%每張債券利息（10008%）80元債務數量（4000萬元1000元/張=4萬份）4萬份每年利息（4萬份80元/份）320萬元附帶認股權證債務市場價值4000萬元發行附帶認股權證債券后公司市場價值24000萬元執行價格22元認股權證數量（4萬張20張/份）80萬張公司行權收入（22元80萬張）1760萬元預期增長率5%【補充要求】分別計算10年后，行權前后的每股收益和每股市價。【解析1】計算10年后行權前的每股市價和每股收益【答案】10年后行權前：公司總價值=24000（F/P，5%，10）=39093.6（萬元）每張債券價值=利息現值+本金現值=80（P/A，10%，10）+1000（P/F，10%，10）=877.068（元）債務總價值=877.0684=3508.27（萬元）股東權益價值=公司總價值-債務價值=39093.6 -3508.27=35585.33（萬元）股價=股東權益價值/股數=35585.33/1000=35.59（元/股）總資產=公司總價值=39093.6 萬元息稅前利潤=39093.612%=4691.23（萬元）稅后利潤=（息稅前利潤-利息）（1-所得稅稅率）=（4691.23-320）（1-25%）=3278.42（萬元）每股收益=屬于普通股的凈利潤/普通股股數=3278.42/1000=3.28（元/股）【解析2】計算10年后行權后的每股市價和每股收益【答案】10年后行權后：執行股權收入現金1760萬元，與此同時股份增加80萬股。公司總價值=行權前價值+行權收入=39093.6+1760=40853.6（萬元）債務價值=3508.27（萬元）股東權益價值=公司總價值-債務價值=40853.6-3508.27=37345.33（萬元）股數=行權前股數+行權股數=1000+80=1080（萬股）股價=權益價值/股數= 37345.33 /1080=34.58（元/股）總資產=公司總價值=40853.6（萬