杜邦分析法 杜邦分析法的概念杜邦分析法利用幾種主要的財務比率之間的關系來綜合地分析企業的財務狀況 這種分析方法最早由美國杜邦公司使用 故名杜邦分析法 杜邦分析法是一種用來評價公司贏利能力和股東權益回報水平 從財務角度評價企業績效的一種經典方法 其基本思想是將企業凈資產收益率逐級分解為多項財務比率乘積 這樣有助于深入分析比較企業經營業績 杜邦分析法的特點 杜邦模型最顯著的特點是將若干個用以評價企業經營效率和財務狀況的比率按其內在聯系有機地結合起來 形成一個完整的指標體系 并最終通過權益收益率來綜合反映 采用這一方法 可使財務比率分析的層次更清晰 條理更突出 為報表分析者全面仔細地了解企業的經營和盈利狀況提供方便 杜邦分析法有助于企業管理層更加清晰地看到權益資本收益率的決定因素 以及銷售凈利潤率與總資產周轉率 債務比率之間的相互關聯關系 給管理層提供了一張明晰的考察公司資產管理效率和是否最大化股東投資回報的路線圖 杜邦分析法的的基本思路 1 權益凈利率是一個綜合性最強的財務分析指標 是杜邦分析系統的核心 2 資產凈利率是影響權益凈利率的最重要的指標 具有很強的綜合性 而資產凈利率又取決于銷售凈利率和總資產周轉率的高低 總資產周轉率是反映總資產的周轉速度 對資產周轉率的分析 需要對影響資產周轉的各因素進行分析 以判明影響公司資產周轉的主要問題在哪里 銷售凈利率反映銷售收入的收益水平 擴大銷售收入 降低成本費用是提高企業銷售利潤率的根本途徑 而擴大銷售 同時也是提高資產周轉率的必要條件和途徑 3 權益乘數表示企業的負債程度 反映了公司利用財務杠桿進行經營活動的程度 資產負債率高 權益乘數就大 這說明公司負債程度高 公司會有較多的杠桿利益 但風險也高 反之 資產負債率低 權益乘數就小 這說明公司負債程度低 公司會有較少的杠桿利益 但相應所承擔的風險也低 杜邦分析法的財務指標關系 杜邦分析法中的幾種主要的財務指標關系為 凈資產收益率 資產凈利率 權益乘數而 資產凈利率 銷售凈利率 資產周轉率即 凈資產收益率 銷售凈利率 資產周轉率 權益乘數其中 銷售凈利率 凈利潤 銷售收入凈額總資產周轉率 次 銷售收入 平均資產總額權益乘數 1 1 資產負債率 資產 權益 杜邦財務分析體系權益凈利率 銷售凈利率 資產周轉率 資產凈利率 權益乘數 凈利潤 銷售收入 銷售收入 總資產 銷售收入 全部成本 其他利潤 所得稅 長期資產 流動資產 制造成本 管理費用 銷售費用 財務費用 其他流動資產 現金有價證券 應收賬款 存貨 年度20032002凈利潤545714408235資產總計53276964809875負債總計17400171811074主營業務收入23479641872534主營業務成本15690191252862管理費用4415432718財務費用5596356271銷售費用15690191252862 年度20032002權益凈利率0 1490 129權益乘數1 491 61資產負債率0 330 38資產凈利率0 100 08銷售凈利率0 230 22總資產周轉率0 440 39 一 對權益凈利率的分析權益凈利率指標是衡量企業利用資產獲取利潤能力的指標 權益凈利率充分考慮了籌資方式對企業獲利能力的影響 因此它所反映的獲利能力是企業經營能力 財務決策和籌資方式等多種因素綜合作用的結果 該公司的權益凈利率在2002年至2003年間出現了一定程度的好轉 分別從2002年的0 129增加至2003年的0 143 企業的投資者在很大程度上依據這個指標來判斷是否投資或是否轉讓股份 考察經營者業績和決定股利分配政策 這些指標對公司的管理者也至關重要 公司經理們為改善財務決策而進行財務分析 他們可以將權益凈利率分解為權益乘數和資產凈利率 以找到問題產生的原因 權益凈利率分析表權益凈利率 權益乘數 資產凈利率2002年0 129 1 61 0 082003年0 149 1 49 0 10通過分解可以明顯地看出 該公司權益凈利率的變動在于資本結構 權益乘數 變動和資產利用效果 資產凈利率 變動兩方面共同作用的結果 而該公司的資產凈利率上升 顯示出較強的資產利用效果 權益凈利率的改變是由于資本結構的改變 權益乘數下降 同時資產利用和成本控制出現變動 資產凈利率也有改變 那么 我們繼續對資產凈利率進行分解 資產凈利率 銷售凈利率 總資產周轉率2002年0 08 0 22 0 392003年0 10 0 23 0 44 通過分解可以看出2003年的總資產周轉率有所提高 說明資產的利用得到了比較好的控制 顯示出比前一年較好的效果 表明該公司利用其總資產產生銷售收入的效率在增加 總資產周轉率提高的同時銷售凈利率的上升使資產凈利率在增加 我們接著對銷售凈利率進行分解 銷售凈利率 凈利潤 銷售收入2002年0 22 4082350 23 545714 2347964該公司200 年大幅度提高了銷售收入 但是凈利潤的提高幅度卻不多 分析其原因是成本費用增多 從表一可知 全部成本從200 年1341851萬元增加到200 年1669136萬元 與銷售收入的增加幅度大致相當 下面是對全部成本進行的分解 全部成本 制造成本 銷售費用 管理費用 財務費用2002年1341851 1252862 32718 562712003年1669136 1569019 44154 55963通過分解可以看出杜邦分析法有效的解釋了指標變動的原因和趨勢 為采取應對措施指明了方向 在本例中 導致權益利潤率提高的主原因是全部成本過大 也正是因為全部成本的大幅度提高導致了凈利潤提高幅度不大 而銷售收入大幅度增加 就引起了銷售凈利率提高不是大 顯示出該公司銷售盈利能力沒有提高 資產凈利率的提高在銷售凈利率提高不是很大時當歸功于總資產周轉率的提高 因此 當前最為重要的就是要努力減少各項成本 在控制成本上下力氣 同時要保持自己高的總資產周轉率 這樣 可以使銷售利潤率得到提高 進而使資產凈利率有大的提高 綜上所述 杜邦分析法以權益凈利率為主線 將企業在某一時期的銷售成果以及資產營運狀況全面聯系在一起 層層分解 逐步深入 構成一個完整的分析體系 它能較好的幫助管理者發現企業財務和經營管理中存在的問題 能夠為改善企業經營管理提供十分有價值的信息 因而得到普遍的認同并在實際工作中得到廣泛的應用 杜邦分析法的局限性 從企業績效評價的角度來看 杜邦分析法只包括財務方面的信息 不能全面反映企業的實力 有很大的局限性 在實際運用中需要加以注意 必須結合企業的其他信息加以分析 主要表現在 1 對短期財務結果過分重視 有可能助長公司管理層的短期行為 忽略企業長期的價值創造 2 財務指標反映的是企業過去的經營業績 衡量工業時代的企業能夠滿足要求 但在目前的信息時代 顧客 供應商 雇員 技術創新等因素對企業經營業績的影響越來越大 而杜邦分析法在這些方面是無能為力的 3 在目前的市場環境中 企業的無形知識資產對提高企業長期競爭力至關重要 杜邦分析法卻不能解決無形資產的估值問題 但是杜邦分析法畢竟是財務分析方法的一種 作為一種綜合分析方法 并不排斥其他財務分析方法 相反與其他分析方法結合 不僅可以彌補自身的缺陷和不足 而且也彌補了其他方法的缺點 使得分析結果更完整 更科學 比如以杜邦分析為基礎 結合專項分析 進行一些后續分析對有關問題作更深更細致分析了解 也可結合比較分析法和趨勢分析法 將不同時期的杜邦分析結果進行對比趨勢化 從而形成動態分析 找出財務變化的規律 為預測 決策提供依據 或者與一些企業財務風險分析方法結合 進行必要的風險分析 也為管理者提供依據 所以這種結合 實質也是杜邦分析自身發展的需要 分析者在應用時 應注意這一點 杜邦財務分析法可以解釋指標變動的原因和變動趨勢 以及為采取措施指明方向 下面以一家上市公司北汽福田汽車 600166 為例 說明杜邦分析法的運用 項目 年度20012002凈利潤10284 0412653 92銷售收入411224 01757613 81資產總額306222 94330580 21負債總額205677 07215659 54全部成本403967 43736747 24 年度20012002權益凈利率0 0970 112權益乘數3 0492 874資產負債率0 6720 652資產凈利率0 0320 039銷售凈利率0 0250 017總資產周轉率1 342 29 一 對權益凈利率的分析權益凈利率指標是衡量企業利用資產獲取利潤能力的指標 權益凈利率充分考慮了籌資方式對企業獲利能力的影響 因此它所反映的獲利能力是企業經營能力 財務決策和籌資方式等多種因素綜合作用的結果 該公司的權益凈利率在2001年至2002年間出現了一定程度的好轉 分別從2001年的0 097增加至2002年的0 112 企業的投資者在很大程度上依據這個指標來判斷是否投資或是否轉讓股份 考察經營者業績和決定股利分配政策 這些指標對公司的管理者也至關重要 公司經理們為改善財務決策而進行財務分析 他們可以將權益凈利率分解為權益乘數和資產凈利率 以找到問題產生的原因 表三 權益凈利率分析表福田汽車權益凈利率 權益乘數 資產凈利率2001年0 097 3 049 0 0322002年0 112 2 874 0 039通過分解可以明顯地看出 該公司權益凈利率的變動在于資本結構 權益乘數 變動和資產利用效果 資產凈利率 變動兩方面共同作用的結果 而該公司的資產凈利率太低 顯示出很差的資產利用效果 二 分解分析過程 權益凈利率 資產凈利率 權益乘數2001年0 097 0 032 3 0492002年0 112 0 039 2 874經過分解表明 權益凈利率的改變是由于資本結構的改變 權益乘數下降 同時資產利用和成本控制出現變動 資產凈利率也有改變 那么 我們繼續對資產凈利率進行分解 資產凈利率 銷售凈利率 總資產周轉率2001年0 032 0 025 1 342002年0 039 0 017 2 29通過分解可以看出2002年的總資產周轉率有所提高 說明資產的利用得到了比較好的控制 顯示出比前一年較好的效果 表明該公司利用其總資產產生銷售收入的效率在增加 總資產周轉率提高的同時銷售凈利率的減少阻礙了資產凈利率的增加 我們接著對銷售凈利率進行分解 銷售凈利率 凈利潤 銷售收入2001年0 025 10284 04 411224 012002年0 017 12653 92 757613 81該公司2002年大幅度提高了銷售收入 但是凈利潤的提高幅度卻很小 分析其原因是成本費用增多 從表一可知 全部成本從2001年403967 43萬元增加到2002年736747 24萬元 與銷售收入的增加幅度大致相當 下面是對全部成本進行的分解 全部成本 制造成本 銷售費用 管理費用 財務費用2001年403967 43 373534 53 10203 05 18667 77 1562 082002年736747 24 684559 91 21740 962 25718 20 5026 17通過分解可以看出杜邦分析法有效的解釋了指標變動的原因和趨勢 為采取應對措施指明了方向 在本例中 導致權益利潤率小的主原因是全部成本過大 也正是因為全部成本的大幅度提高導致了凈利潤提高幅度不大 而銷售收入大幅度增加 就引起了銷售凈利率的減少 顯示出該公司銷售盈利能力的降低 資產凈利率的提高當歸功于總資產周轉率的提高 銷售凈利率的減少卻起到了阻礙的作用 由表4可知 福田汽車下降的權益乘數 說明他們的資本結構在2001至2002年發生了變動2002年的權益乘數較2001年有所減小 權益乘數越小 企業負債程度越低 償還債務能力越強 財務風險程度越低 這個指標同時也反映