第7章中央銀行貨幣政策工具與業(yè)務(wù)操作 第一節(jié)一般性貨幣政策工具及其業(yè)務(wù)操作所謂一般性貨幣政策工具是對貨幣供應(yīng)量進(jìn)行調(diào)節(jié)和控制的政策工具 主要包括法定準(zhǔn)備金政策 再貼現(xiàn)政策和公開市場政策 一般性貨幣政策工具的特點(diǎn)是對總量進(jìn)行調(diào)節(jié)和控制的政策工具 一 法定準(zhǔn)備金政策與業(yè)務(wù)操作1 法定準(zhǔn)備金政策的涵義 法定準(zhǔn)備金政策是中央銀行在法律賦予的權(quán)利范圍內(nèi) 通過規(guī)定或調(diào)整商業(yè)銀行繳存中央銀行存款準(zhǔn)備金的比率 控制和改變商業(yè)銀行的信用創(chuàng)造能力 間接控制社會貨幣供應(yīng)量的活動 目前在大部分國家 都在法律上規(guī)定存款準(zhǔn)備金比率 并賦予中央銀行調(diào)整法定存款準(zhǔn)備金比率的權(quán)限 因此 法定準(zhǔn)備金政策也可以稱之為法定存款準(zhǔn)備金政策 本書為了語言表達(dá)的習(xí)慣 采用法定準(zhǔn)備金政策 世界上最早在法律上規(guī)定存款準(zhǔn)備金的是美國路易斯安那州銀行法 1824 最早將存款準(zhǔn)備金集中于中央銀行的是英格蘭銀行 18世紀(jì)英國的私人銀行就將準(zhǔn)備金的一部分存在英格蘭銀行 用于銀行間的轉(zhuǎn)帳結(jié)算 最早規(guī)定商業(yè)銀行必須向中央銀行上繳存款準(zhǔn)備金及其比率的是美國 聯(lián)邦儲備法 1913 美聯(lián)儲最早獲得改變存款準(zhǔn)備金比率的權(quán)利 1935 并將準(zhǔn)備金比率作為中央銀行貨幣政策的工具使用 2 法定準(zhǔn)備金政策的作用 1 保證商業(yè)銀行等存款貨幣機(jī)構(gòu)的流動性 存款貨幣金融機(jī)構(gòu)為了應(yīng)付客戶的提現(xiàn)需要 都保持一定的現(xiàn)金準(zhǔn)備 但是 保持現(xiàn)金準(zhǔn)備對存款貨幣機(jī)構(gòu)來說是一種負(fù)擔(dān) 因?yàn)楸３脂F(xiàn)金準(zhǔn)備沒有利息收入 還要為此支付保管費(fèi)用 存款利息和員工的工資等 所以作為以營利為目的的金融機(jī)構(gòu)來說 理性的行動是盡量減少現(xiàn)金準(zhǔn)備 特別是當(dāng)存在良好的投資機(jī)會的時候更是如此 一部分存款貨幣機(jī)構(gòu)就會理性減少現(xiàn)金準(zhǔn)備 其結(jié)果是常常發(fā)生流動性危機(jī) 歷史上這種例子比比皆是 因此 各國普遍建立了存款準(zhǔn)備金制度 強(qiáng)制存款貨幣金融機(jī)構(gòu)將準(zhǔn)備金存入中央銀行 保證存款貨幣機(jī)構(gòu)資金的流動性和清算能力 2 集中一部分信貸資金 強(qiáng)制規(guī)定吸收存款中的一部分作為準(zhǔn)備金繳存中央銀行 為中央銀行辦理銀行同業(yè)之間的清算和向金融機(jī)構(gòu)提供貸款以及調(diào)節(jié)資金的流向提供了條件 3 調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量 見表7 1 假定法定準(zhǔn)備金比率為10 銀行根據(jù)經(jīng)驗(yàn)為了應(yīng)付客戶的提現(xiàn)需要 另外持有10 的現(xiàn)金 超額準(zhǔn)備 因此 就有銀行體系的資產(chǎn)負(fù)債表1 假定現(xiàn)在中央銀行將法定準(zhǔn)備金比率提高到15 那么 由銀行自主決定的超額準(zhǔn)備金比率降為5 如果是在現(xiàn)金不能計算為法定準(zhǔn)備金的國家 需要將此現(xiàn)金存入中央銀行 銀行體系的資產(chǎn)負(fù)債表變?yōu)楸? 2 銀行覺得5 的現(xiàn)金 超額準(zhǔn)備 難以滿足客戶的提現(xiàn)要求 應(yīng)該恢復(fù)10 的現(xiàn)金準(zhǔn)備 于是通過收回一部分貸款或賣出一部分證券 補(bǔ)充現(xiàn)金 超額準(zhǔn)備 銀行的資產(chǎn)開始收縮 資產(chǎn)負(fù)債表是否就變成 表7 1銀行體系資產(chǎn)負(fù)債表1 表7 2銀行體系資產(chǎn)負(fù)債表2 因?yàn)榕c此同時 購買銀行出售的證券和歸還銀行貸款的企業(yè)或個人也不得不減少在銀行的存款 銀行的負(fù)債也開始減少 負(fù)債減少又需要收縮資產(chǎn) 理論上 這個調(diào)整過程一直進(jìn)行到 準(zhǔn)備金200億元 法定準(zhǔn)備金比率15 超額準(zhǔn)備金比率10 資產(chǎn) 800億元時結(jié)束 銀行系統(tǒng)的資產(chǎn)負(fù)債表變?yōu)楸? 3 反之 調(diào)低法定準(zhǔn)備金比率的情況也同樣按照上述過程進(jìn)行推理 一般說來為了應(yīng)付非預(yù)期的債權(quán)債務(wù)的收回和發(fā)生 銀行總是需要持有超額準(zhǔn)備金 從整個銀行體系來看 超額準(zhǔn)備金處于平均水平 但是 就個別銀行來看 每家銀行的經(jīng)營方針各不相同 有些銀行經(jīng)營方針比較穩(wěn)健 持有較多的超額準(zhǔn)備金 而有些銀行比較冒險 持有的超額準(zhǔn)備金較少 一旦中央銀行提高法定準(zhǔn)備金比率 持有超額準(zhǔn)備金較多的銀行可以動用超額準(zhǔn)備金滿足法定準(zhǔn)備金比率的要求 而持有超額準(zhǔn)備金較少的銀行該怎么辦呢 好在現(xiàn)代金融體系已經(jīng)建立了滿足銀行短期資金需求的短期同業(yè)市場 不同的國家有不同的稱呼 持有超額準(zhǔn)備金較少的銀行可以立刻在同業(yè)市場拆入資金 以滿足法定準(zhǔn)備金比率要求 表7 3銀行體系資產(chǎn)負(fù)債表3 表 銀行體系資產(chǎn)負(fù)債表 由此可見 法定準(zhǔn)備金比率的調(diào)整通過兩條渠道影響貨幣供應(yīng)量 第一條渠道是影響同業(yè)市場利率的渠道 雖然就整個銀行體系來說 同業(yè)市場的拆出拆入在內(nèi)部進(jìn)行 似乎并不影響貨幣供應(yīng)量 但法定準(zhǔn)備金比率提高以后 銀行閑散資金的數(shù)量馬上變化 相對拆出資金的數(shù)量 拆入資金的需求增加將引起同業(yè)市場利率上升并傳導(dǎo)到資本市場 進(jìn)一步引起信貸收縮 第二條是通過存款貨幣機(jī)構(gòu)超額準(zhǔn)備金的調(diào)整進(jìn)行的 然后通過資產(chǎn)和負(fù)債的擴(kuò)張和收縮影響貨幣供應(yīng)量 例如 存款準(zhǔn)備金比率提高5 雖然僅僅增加法定準(zhǔn)備金20億元 但是通過銀行信用的多倍收縮 減少存款200億元 當(dāng)然這兩條渠道也不是涇渭分明的 作用過程是很復(fù)雜的 上述例子也是高度簡單化的 但是 法定準(zhǔn)備金政策調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量的效果非常明顯卻是可以明確斷言的事實(shí) 3 法定準(zhǔn)備金政策工具的特點(diǎn) 如上所述法定準(zhǔn)備金政策的優(yōu)點(diǎn)是非常明顯的 首先對貨幣供應(yīng)量具有極強(qiáng)的影響力 力度大 速度快 效果明顯 是中央銀行收縮和放松銀根的有效工具 其次 對所有存款貨幣金融機(jī)構(gòu)的影響是均等的 不像公開市場操作或再貼現(xiàn)率政策 只對參與市場操作或申請中央銀行貸款的銀行才發(fā)生作用 但是 上述優(yōu)點(diǎn)有時也是缺點(diǎn) 準(zhǔn)備金比率的微小變動會通過銀行信用的收縮擴(kuò)張產(chǎn)生放大作用 對經(jīng)濟(jì)的振動太大 難以成為日常使用的政策工具 另外 也可能使超額準(zhǔn)備金比率較低的銀行立即陷入流動性困境 造成金融不穩(wěn)定 特別是由于數(shù)學(xué)中 大數(shù)定律 的存在 大銀行持有的超額準(zhǔn)備金可以比小銀行少 又有比較多的資金來源渠道 如發(fā)行替代存款不需繳付存款準(zhǔn)備金的融資工具 如果小銀行持有與大銀行相同的超額準(zhǔn)備金 法定準(zhǔn)備金比率的調(diào)高 極易造成小銀行的流動性危機(jī) 某種意義上來說 存款準(zhǔn)備金制度對小銀行并不公平 因此 美國對小銀行要求的法定準(zhǔn)備金比率較低 由于我國法定準(zhǔn)備金政策調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量的作用比較弱 主要作用于集中信貸資金和保持金融機(jī)構(gòu)的流動性 因此 中央銀行對法定存款準(zhǔn)備金支付利息也在情理之中 但是 長期來利息過高使得銀行產(chǎn)生了賺取利息的動機(jī) 削弱了政策作用 4 準(zhǔn)備金政策的變化趨勢 由于中央銀行對法定準(zhǔn)備金不支付利息 因此 法定準(zhǔn)備金就成為對繳付準(zhǔn)備金的金融機(jī)構(gòu)征收的一種賦稅 削弱了其在金融市場的競爭力 于是就產(chǎn)生了逃避法定準(zhǔn)備金的金融創(chuàng)新 很多變相存款應(yīng)運(yùn)而生 僅對存款貨幣機(jī)構(gòu)征收準(zhǔn)備金就顯得很不公平 而非存款貨幣機(jī)構(gòu)已經(jīng)具備種類繁多的籌資工具 長此以往存款貨幣機(jī)構(gòu)的競爭力更加岌岌可危 有鑒于此 美國從1990年12月取消定期存款的法定準(zhǔn)備金 1992年4月將支票存款的準(zhǔn)備金比率降低到10 加拿大取消了所有兩年以上期限存款的法定準(zhǔn)備金 瑞士 新西蘭 澳大利亞的中央銀行也已完全取消法法定存款準(zhǔn)備金 二 再貼現(xiàn)政策與業(yè)務(wù)操作1 再貼現(xiàn)政策的涵義 中央銀行通過改變再貼現(xiàn)率的辦法 影響商業(yè)銀行等存款貨幣銀行從中央銀行獲得的再貼現(xiàn)貸款和持有超額準(zhǔn)備的成本 達(dá)到增加或減少貨幣供應(yīng)量 實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)的一種政策措施 包括對再貼現(xiàn)率和申請?jiān)儋N現(xiàn)金融機(jī)構(gòu)資格的調(diào)整 早期的再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)是一種純粹的信用業(yè)務(wù) 商業(yè)銀行通過將其持有的未到期的商業(yè)票據(jù)在中央銀行辦理再貼現(xiàn) 獲得一定的資金 解決暫時的資金短缺問題 隨中央銀行職能的不斷完善和調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)作用的日益加強(qiáng) 再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)逐步演變成調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量的貨幣政策工具 2 再貼現(xiàn)政策的內(nèi)容 1 再貼現(xiàn)的條件 這包括以下內(nèi)容 首先 從中央銀行獲得再貼現(xiàn)貸款的主體 大部分國家規(guī)定能夠從中央銀行獲得再貼現(xiàn)貸款的主體是商業(yè)銀行等存款貨幣金融機(jī)構(gòu) 我國規(guī)定是在中國人民銀行開設(shè)存款賬戶的商業(yè)銀行 政策性銀行及其分支機(jī)構(gòu) 非銀行金融機(jī)構(gòu)要獲得再貼現(xiàn)必須報請中國人民銀行總行批準(zhǔn) 其次 再貼現(xiàn)的范圍 大部分國家中央銀行對再貼現(xiàn)貸款限定范圍 例如美聯(lián)儲的再貼現(xiàn)貸款大致可以分為 調(diào)節(jié)存款貨幣金融機(jī)構(gòu)臨時性資金短缺的調(diào)節(jié)性再貼現(xiàn) 大部分中小銀行由于季節(jié)性的原因出現(xiàn)的資金短缺的季節(jié)性再貼現(xiàn)和為了幫助由于出現(xiàn)經(jīng)營困難 由或許可以避免倒閉的銀行的延伸性再貼現(xiàn) 中國人民銀行根據(jù)金融宏觀調(diào)控和結(jié)構(gòu)調(diào)整的需要 不定期公布再貼現(xiàn)優(yōu)先支持的行業(yè) 企業(yè)和產(chǎn)品目錄 各分行據(jù)此選擇再貼現(xiàn)票據(jù) 安排再貼現(xiàn)資金投向 對有商業(yè)匯票基礎(chǔ) 業(yè)務(wù)操作規(guī)范的金融機(jī)構(gòu)和跨地區(qū) 跨系統(tǒng)的貼現(xiàn)票據(jù)優(yōu)先辦理再貼現(xiàn) 再次 中央銀行再貼現(xiàn)的對象 不僅再貼現(xiàn)的范圍 大部分國家還規(guī)定向中央銀行申請?jiān)儋N現(xiàn)的票據(jù)必須是以生產(chǎn)和流通過程中的商品為依據(jù) 能自行清償?shù)亩唐谏虡I(yè)票據(jù) 例如美聯(lián)儲規(guī)定申請?jiān)儋N現(xiàn)的票據(jù)必須具備以下條件 商業(yè)票據(jù)不得超過90天 農(nóng)產(chǎn)品交易的票據(jù)不得超過9個月 必須是根據(jù)交易行為產(chǎn)生的自償性票據(jù) 必須是直接從事經(jīng)營農(nóng)工商業(yè)的借款人出具的票據(jù) 投機(jī)或長期資本支出產(chǎn)生的票據(jù)不得申請?jiān)儋N現(xiàn) 英格蘭銀行規(guī)定申請?jiān)儋N現(xiàn)票據(jù)必須是有兩家國內(nèi)信譽(yù)極佳企業(yè)簽署 并且其中一家必須是承兌人 未到期國庫申請?jiān)儋N現(xiàn)必須距到期日一個月以內(nèi) 德國規(guī)定申請?jiān)儋N現(xiàn)票據(jù)必須有三個被公認(rèn)有支付能力的義務(wù)人擔(dān)保并在3個月內(nèi)到期 我國規(guī)定再貼現(xiàn)票據(jù)必須是以真實(shí)商品交易為依據(jù)開立的商業(yè)匯票 持票人申請?jiān)儋N現(xiàn)時 需提交貼現(xiàn)申請人與開票人或其前手之間的增值稅發(fā)票 2 再貼現(xiàn)的利率 中央銀行根據(jù)市場資金供求狀況和貨幣政策目標(biāo)對再貼現(xiàn)利率進(jìn)行調(diào)整 再貼現(xiàn)利率可以高于市場利率 也可以低于市場利率 高于市場利率表示再貼現(xiàn)利率是懲罰性利率 中央銀行并不鼓勵商業(yè)銀行向中央銀行申請貼現(xiàn)貸款 反之 低于市場利率則表示再貼現(xiàn)貸款優(yōu)先提供給信用好的金融機(jī)構(gòu) 再貼現(xiàn)利率一般是短期利率 最長不超過1年 根據(jù)再貼現(xiàn)票據(jù)的信用等級 對再貼現(xiàn)實(shí)行差別利率 3 再貼現(xiàn)政策的作用 如上所述 中央銀行可以通過調(diào)整再貼現(xiàn)率 首先 影響商業(yè)銀行等存款貨幣金融銀行的準(zhǔn)備金和資金成本從而影響他們的貸款量和貨幣供應(yīng)量 再貼現(xiàn)率變化 從中央銀行獲得的再貼現(xiàn)貸款的成本變化 將增減再貼現(xiàn)貸款 引起準(zhǔn)備金的增減 若準(zhǔn)備金多或少于預(yù)期水平 只能增加或縮減貸款 導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量的變化 同時 隨貨幣供應(yīng)量的變化 市場利率和貨幣需求也會相應(yīng)變化 其次 再貼現(xiàn)政策具有影響和調(diào)整信貸結(jié)構(gòu)的效果 方法有兩個 即規(guī)定再貼現(xiàn)票據(jù)的資格和對再貼現(xiàn)票據(jù)實(shí)行差別再貼現(xiàn)率 第三 再貼現(xiàn)率的升降可產(chǎn)生貨幣政策變動方向和力度的告示作用 影響公眾預(yù)期 第四 防止金融危機(jī)的發(fā)生 即發(fā)揮最后貸款人的作用 4 再貼現(xiàn)政策的特點(diǎn) 再貼現(xiàn)政策通過改變再貼現(xiàn)率引導(dǎo)市場利率發(fā)生變化 符合市場經(jīng)濟(jì)的基本規(guī)律 因此 成為中央銀行最早和最基本的調(diào)控手段 而且 與準(zhǔn)備金政策和公開市場政策相比 還可以利用其調(diào)節(jié)信貸結(jié)構(gòu)的效果 促使商業(yè)銀行增加適合中央銀行辦理再貼現(xiàn)的貼現(xiàn)貸款 引導(dǎo)資金向重點(diǎn)行業(yè)和區(qū)域傾斜 配合政府政策的實(shí)施 在大多數(shù)情況下再貼現(xiàn)政策是有效的 但是 隨金融市場的發(fā)展 特別是非銀行金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展 其局限性也越來越明顯 第一 一般來說 商業(yè)銀行之所以愿意從中央銀行借款是因?yàn)樵儋N現(xiàn)率與市場利率之間的利差足以彌補(bǔ)所承擔(dān)的風(fēng)險和有關(guān)費(fèi)用 如果不能彌補(bǔ)風(fēng)險和費(fèi)用 商業(yè)銀行就將收回貸款 歸還從中央銀行的借款 但是 如果商業(yè)銀行預(yù)期市場利率進(jìn)一步升高 盡管再貼現(xiàn)率已經(jīng)降低 商業(yè)銀行可能并不愿意馬上增加貸款 反之 如果再貼現(xiàn)率已經(jīng)提高 但商業(yè)銀行預(yù)期還將提高 就可能并不急于歸還從中央銀行的借款 也就是說 市場利率與再貼現(xiàn)率之間的利差正好彌補(bǔ)商業(yè)銀行承擔(dān)的風(fēng)險和有關(guān)費(fèi)用的假設(shè)并不是市場經(jīng)濟(jì)的常態(tài) 而是特例 利差將隨市場利率的變化而發(fā)生較大的波動 可能使再貼現(xiàn)貸款和貨幣供應(yīng)量發(fā)生非政策意圖的較大波動 第二 中央銀行處于被動地位 再貼現(xiàn)率的變化與貨幣供應(yīng)量的變化之間的關(guān)系并不確定 因此 貼現(xiàn)率的調(diào)高調(diào)低并不一定帶來商業(yè)銀行再貼現(xiàn)借款的相應(yīng)減增 這是和 1 相同的問題 也就是說再貼現(xiàn)政策的效果取決于再貼現(xiàn)率與市場利率之間的相關(guān)性 如果金融機(jī)構(gòu)的資金來源有廣闊的渠道 對中央銀行再貼現(xiàn)貸款依賴程度很低 那么再貼現(xiàn)政策的效果也就有限 難怪有經(jīng)濟(jì)學(xué)家比喻再貼現(xiàn)政策是用繩子去推動市場利率 第三 再貼現(xiàn)率的調(diào)節(jié)方向缺乏彈性 不能在短期內(nèi)任意改變 否則將引起市場和金融機(jī)構(gòu)的無所適從 也就是說再貼現(xiàn)率作為市場利率的風(fēng)向標(biāo)需要相對穩(wěn)定性 但是 事實(shí)上并不能保證中央銀行對宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的判斷總是正確的 由于再貼現(xiàn)政策存在上述不足 因此 不少經(jīng)濟(jì)學(xué)家提出改革再貼現(xiàn)政策甚至放棄再貼現(xiàn)政策 此外 中央銀行通過改變再貸款的利率可以調(diào)節(jié)商業(yè)銀行等存款貨幣銀行的資金成本從而達(dá)到控制存款貨幣銀行信貸數(shù)量的目的 因此 中央銀行再貸款也可以作為政策手段使用 尤其是在發(fā)展中國家 由于公開市場和票據(jù)市場發(fā)展滯后 再貸款政策就成為不可替代的主要政策手段 不過再貸款政策的作用原理與再貼現(xiàn)政策相同 在此就不贅述 三 公開市場政策與業(yè)務(wù)操作1 公開市場政策的涵義 簡而言之 就是中央銀行在公開市場買賣證券的行為 中央銀行通過在公開市場買進(jìn)或賣出有價證券 改變存款貨幣金融機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)備金 影響貨幣供應(yīng)量和利率 實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo) 所謂公開市場是指非金融機(jī)構(gòu) 甚至個人也能參加的金融市場 事實(shí)上 盡管信用形式和信用工具迅速發(fā)展以及各種有價證券的發(fā)行和流通市場的發(fā)展為中央銀行的公開市場業(yè)務(wù)提供了客觀物質(zhì)基礎(chǔ) 但是 很多國家因?yàn)楣_市場的規(guī)模 運(yùn)轉(zhuǎn)機(jī)制和效率尚不能滿足公開市場政策的要求 公開市場政策實(shí)際上是在同業(yè)市場進(jìn)行的 因此 公開市場政策改稱金融 或同業(yè) 市場政策似乎更名符其實(shí) 但在經(jīng)濟(jì)學(xué)教科書和關(guān)于貨幣政策的專門著作中 仍然稱作公開市場政策 本書也使用公開市場政策一詞 2 公開市場政策的內(nèi)容 主要包括以下四個方面 第一 確定買賣證券的品種和數(shù)量 制定操作的計劃 第二 決定操作方式的長期性和臨時性 長期性的目的是保證存款貨幣機(jī)構(gòu)的流動性 臨時性則是為了消除比如因季節(jié)性的原因突然大量提現(xiàn)或存款增加 造成存款貨幣機(jī)構(gòu)流動性不足或過剩的波動 第三 選取操作機(jī)構(gòu) 中央銀行公開市場的操作往往是通過中介商進(jìn)行的 選取中介商的標(biāo)準(zhǔn)是 資金實(shí)力 業(yè)務(wù)規(guī)模和管理能力 第四 確定交易方式 交易方式主要有現(xiàn)券交易和回購交易兩種 回購交易是指賣 買 方在賣出 買入 證券的同時 與買 賣 方約定在某個時間 按照某個價格 買入 賣出 相同數(shù)量的同品種證券的交易 賣出并約定將來買入的交易 稱為正回購 買入并約定將來賣出的交易 稱為逆回購 3 公開市場政策的作用 如前所述 公開市場政策作用的基本原理是中央銀行通過在公開市場買賣證券改變基礎(chǔ)貨幣的數(shù)量 通過乘數(shù)作用影響貨幣供應(yīng)量 但是 公開市場政策的運(yùn)用和對金融市場的影響絕不僅限于此 下面作簡單分析 1 調(diào)控存款貨幣機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)備金和貨幣供應(yīng)量 中央銀行買賣有價證券直接增加和減少存款貨幣機(jī)構(gòu)的超額準(zhǔn)備金 影響存款貨幣機(jī)構(gòu)的貸款規(guī)模和貨幣供應(yīng)量 假定中央銀行決定通過公開市場操作 買入債券500億元 以增加貨幣供應(yīng)量 假定銀行體系僅有A B C三家銀行 那么 市場就由中央銀行和A B C三家銀行組成 購買債券通過招標(biāo)進(jìn)行 招標(biāo)前三家銀行的資產(chǎn)負(fù)債表如表7 4 7 5 7 6 招標(biāo)結(jié)果 A銀行賣出200億元債券 B銀行投標(biāo)失敗 C銀行賣出300億元債券 賣出債券所獲得的資金由中央銀行轉(zhuǎn)入A銀行和C銀行在中央銀行的準(zhǔn)備金賬戶 中央銀行以及A銀行和C銀行的資產(chǎn)負(fù)債表分別變成表7 7 7 8和7 9 B銀行不變 A銀行和C銀行發(fā)現(xiàn)他們的準(zhǔn)備金超額太多 應(yīng)該去進(jìn)行投資 于是 這部分新增資金被用于貸款 新增資金在銀行體系內(nèi)運(yùn)轉(zhuǎn) 并通過乘數(shù)進(jìn)行放大 假如各家銀行都想維持原來的現(xiàn)金和準(zhǔn)備金比率不變 于是就有銀行體系的資產(chǎn)負(fù)債表表7 10 可知出售債券所獲得的500億元 使得存款增加了2500億元 表7 4A銀行資產(chǎn)負(fù)債表1 表7 5B銀行資產(chǎn)負(fù)債表1 表7 6C銀行資產(chǎn)負(fù)債表1 表7 7中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表 表7 8A銀行資產(chǎn)負(fù)債表2 表7 9C銀行資產(chǎn)負(fù)債表2 表7 10銀行體系資產(chǎn)負(fù)債表 2 影響利率水平和利率結(jié)構(gòu) 中央銀行在公開市場買賣證券使證券需求變化 首先引起證券價格和證券市場利率的變化 其次 引起存款貨幣機(jī)構(gòu)準(zhǔn)備金數(shù)量的變化 通過乘數(shù)作用導(dǎo)致貨幣供應(yīng)變化 也影響市場利率 再次 中央銀行通過買賣不同期限的證券 也可以改變市場對不同期限證券的需求 使利率結(jié)構(gòu)發(fā)生變化 3 與再貼現(xiàn)政策配合使用 提高貨幣政策效果 由于再貼現(xiàn)率與貨幣供應(yīng)量變化之間的關(guān)系并不確定 如由于存款貨幣機(jī)構(gòu)持有較多的超額準(zhǔn)備并不依賴中央銀行的再貼現(xiàn)貸款 中央銀行改變再貼現(xiàn)率并不能引起貨幣供應(yīng)量的增減 就可以在改變貼現(xiàn)率的同時 買賣證券使存款貨幣機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)備金減少或增加 加強(qiáng)政策的效果 4 降低貨幣流通量的波動幅度 假定其他條件不變 貨幣供應(yīng)量決定貨幣流通量 但是 有時貨幣供應(yīng)量的決定是被動的 第一 政府財政的收入和支出在季節(jié)上有高峰和低谷 在稅收高峰期買入債券 增加市場資金 在財政支出高峰期 賣出債券 回籠資金 可以達(dá)到穩(wěn)定金融市場的目的 第二 政府發(fā)行新債時 中央銀行不能直接承購新債 但是 仍然可以通過買入舊債 向市場供應(yīng)資金和壓低市場利率 保證新債的順利發(fā)行和降低政府發(fā)債的成本 第三 抵消因外匯儲備流出入引起的金融市場波動 在外匯儲備流出多于流入時 應(yīng)買入債券 增加貨幣供應(yīng) 反之 則賣出債券 回籠貨幣 4 公開市場政策的特點(diǎn) 公開市場政策由于具有與法定準(zhǔn)備金政策相比 具有彈性 可以隨時進(jìn)行操作 與再貼現(xiàn)政策相比 主動權(quán)完全掌握在中央銀行手中 其效果比較確實(shí)可靠的優(yōu)點(diǎn) 已經(jīng)成為發(fā)達(dá)國家的主要政策工具 1 主動權(quán)完全在中央銀行 操作規(guī)模的大小完全受中央銀行控制 2 操作的時機(jī) 規(guī)模以及如何實(shí)施的步驟都比較靈活 可以比較準(zhǔn)確地達(dá)到政策目標(biāo) 3 具有較強(qiáng)的可逆性 萬一發(fā)現(xiàn)錯誤時可立即實(shí)施逆向操作進(jìn)行糾正 4 由于中央銀行是作為市場的一員參與交易的 政策意圖的告示作用較弱 5 需要有較發(fā)達(dá)的證券市場 包括證券的數(shù)量和規(guī)模 適當(dāng)?shù)钠谙藿Y(jié)構(gòu)和健全的規(guī)章制度 6 國內(nèi)外資本的流動 國際收支金融機(jī)構(gòu)和社會公眾對經(jīng)濟(jì)前景的預(yù)期和行為以及貨幣流通速度的變化仍然可能抵消公開市場業(yè)務(wù)的作用 第二節(jié)選擇性貨幣政策工具選擇性貨幣政策工具是中央銀行針對特殊經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域或特殊用途的信貸而采取的信用調(diào)節(jié)工具 一 直接信用控制政策直接信用控制政策是中央銀行從內(nèi)部結(jié)構(gòu)和數(shù)量兩方面 根據(jù)有關(guān)法令對商業(yè)銀行創(chuàng)造信用業(yè)務(wù)加以直接干預(yù)的總稱 比較重要的手段有信用分配 利率最高限額的管制 流動性比率管制和直接干預(yù)等 1 信用分配政策 中央銀行根據(jù)金融市場的供求狀況和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要 對各個商業(yè)銀行的信用規(guī)模加以分配和限制的措施 在市場經(jīng)濟(jì)體制下 中央銀行無法對商業(yè)銀行基于從金融市場獲得的資金來源的信用擴(kuò)張進(jìn)行干涉 但是可對基于中央銀行再貼現(xiàn)貸款的信用創(chuàng)造進(jìn)行干預(yù) 如分配再貼現(xiàn)額度等 英格蘭銀行最先使用信用分配政策 規(guī)定自身每月授信額度 分配給各商業(yè)銀行 若商業(yè)銀行需要英格蘭銀行的再貼現(xiàn)貸款時 在此額度內(nèi)申請 在計劃經(jīng)濟(jì)體制下 信用分配成為最主要的信用控制手段 2 利率管制政策 利率管制政策是對金融市場上某些金融產(chǎn)品的利率進(jìn)行管制政策 是很常用的直接信用管制工具 最常見的是對存貸款利率的管制 如1980年以前美國的Q條款 對活期存款禁付利息 目的是防止銀行用抬高利率的方法在吸收存款方面進(jìn)行過度競爭以及為牟取高利而進(jìn)行高風(fēng)險投資 因此 有利于銀行的正常經(jīng)營 并控制銀行的貸款能力 限制貨幣供應(yīng)量 但是 利率管制扭曲資金的真實(shí)供求狀況 阻礙利率自動調(diào)節(jié)資金供求作用的正常發(fā)揮 不利于資源的合理配置 尤其是在通貨膨脹的情況下 利率的最高限額管制將引起資金外流 使管制流于形式 3 流動性比率管制政策 流動性比率是指流動資產(chǎn)與存款的比率 銀行為了保持中央銀行規(guī)定的流動性比率 就不得不減少長期貸款 增加流動性的資產(chǎn) 同時還必須持有一部分隨時可提取的資產(chǎn) 達(dá)到中央銀行限制信用擴(kuò)張的目的 但是 一般說來 資產(chǎn)的流動性越大 其收益率就越低 高的流動性比率將減少銀行的盈利能力 不利于銀行經(jīng)營 4 直接干預(yù)政策 是中央銀行利用其 銀行的銀行 的身份 直接對銀行的信貸業(yè)務(wù)進(jìn)行干涉 如規(guī)定銀行的業(yè)務(wù)范圍 放款的額度等 對業(yè)務(wù)經(jīng)營不當(dāng)?shù)你y行拒絕再貼現(xiàn)或?qū)嵭袘土P性利率 5 特別準(zhǔn)備金政策 就是中央銀行在特殊條件下 規(guī)定銀行在進(jìn)行貸款時必須提留壞帳特別準(zhǔn)備金 例如我國在1996年開始要求國有商業(yè)銀行提留新增貸款的1 作為壞賬特別準(zhǔn)備金 二 間接信用控制政策間接信用控制往往不具有強(qiáng)制性 因此其發(fā)揮作用需具備三個條件 中央銀行在該國金融體系中有較高的威望和地位 該國的道德水準(zhǔn)和遵紀(jì)守法的意識較強(qiáng) 中央銀行擁有控制信用的足夠的法律權(quán)力和手段 1 道義勸告 是中央銀行利用其在金融體系中的特殊地位和威望 通過對銀行以及其他金融機(jī)構(gòu)的勸告 交流等 影響其貸款的數(shù)量和投資的方向 使銀行和其他金融機(jī)構(gòu)自動采取相應(yīng)措施更好地貫徹中央銀行政策 達(dá)到控制和調(diào)節(jié)信用的目的 道義勸告既能影響信用總量 又有助于調(diào)整信用的構(gòu)成 2 窗口指導(dǎo) 中央銀行根據(jù)市場 物價的變化趨勢 金融市場的動向 貨幣政策的要求等 對銀行的貸款重點(diǎn)和貸款規(guī)模進(jìn)行指導(dǎo) 如在金融緊縮時期 對貸款增加設(shè)置上限等 最多運(yùn)用窗口指導(dǎo)手段的是日本中央銀行 其最初目的是穩(wěn)定同業(yè)拆借市場利率 因當(dāng)時日本除了貨幣市場利率是市場利率以外 其它利率基本上也是管制的 銀行服從窗口指導(dǎo)的原因有兩個 第一 服從窗口指導(dǎo) 減少貸款可遏制拆借市場利率的上升 防止資金借貸利差的擴(kuò)大 有利于金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行經(jīng)濟(jì)核算 第二 相互競爭的其他金融機(jī)構(gòu)受到同樣的約束 即使減少貸款也不必?fù)?dān)心優(yōu)良客戶轉(zhuǎn)向其他金融機(jī)構(gòu) 以后 窗口指導(dǎo)運(yùn)用到協(xié)助貫徹中央銀行意圖的各個方面 三 消費(fèi)信貸控制政策消費(fèi)信貸控制政策的涵義是中央銀行對不動產(chǎn)以外各種耐用消費(fèi)品的銷售融資予以控制的政策 其主要內(nèi)容是根據(jù)經(jīng)濟(jì)的不同周期 規(guī)定消費(fèi)信貸最低首付款的數(shù)額 最長期限以及限定消費(fèi)信貸的范圍 控制消費(fèi)信貸的原因有 第一 消費(fèi)信貸本來是作為反周期的措施實(shí)施的 但是 在實(shí)踐中也可能順周期變化 成為影響經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的因素 如在經(jīng)濟(jì)高漲期 消費(fèi)信貸大量增加 刺激生產(chǎn)和銷售過熱 相反在衰退期 壓縮催收消費(fèi)信貸 消費(fèi)者購買力下降 使經(jīng)濟(jì)更加蕭條 第二 消費(fèi)信貸過度增加使一部分消費(fèi)者的負(fù)擔(dān)過重而面臨生活困難 影響經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定 第三 一定條件下 社會資金是有限的 消費(fèi)信貸的擴(kuò)張可使企業(yè)投資資金相對減少 影響社會資源的合理分配 四 證券市場信用控制政策是中央銀行對利用信用買賣證券的控制 規(guī)定貸款額占證券交易額的比率 限制對證券市場的貸款規(guī)模 上世紀(jì)20年代美國股票市場空前繁榮 以股票為擔(dān)保的銀行貸款大量流入股市 促成股價急劇上升 美聯(lián)儲想干預(yù)股市 但因?yàn)楫?dāng)時物價比較穩(wěn)定 沒有其他理由認(rèn)為經(jīng)濟(jì)過熱 而無計可施 1929年9月美聯(lián)儲為了抑制流入股市的貸款數(shù)量 不得不提高再貼現(xiàn)率 結(jié)果造成股市崩潰和經(jīng)濟(jì)衰退 以后檢討得失 有一部分經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為當(dāng)出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性的信用過熱時 運(yùn)用無差別的一般性貨幣政策工具殺傷力過大 可能損傷正常的部分 證券市場信用控制政策的主要內(nèi)容包括 1 規(guī)定信用方式買賣有價證券的保證金比率 2 中央銀行可根據(jù)金融市場的狀況隨時調(diào)整保證金比率 證券市場信用控制政策的作用有 1 既限制了證券市場的資金供給 也限制了資金需求 有利于中央銀行控制證券市場的信用活動 2 既控制證券市場信貸資金的供求 平抑證券市場的價格 也促成資金向其他市場的流動 實(shí)現(xiàn)資金供給結(jié)構(gòu)的調(diào)整 五 不動產(chǎn)信用控制政策不動產(chǎn)信用控制政策是中央銀行對商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)向客戶提供不動產(chǎn)抵押貸款的管理措施 主要內(nèi)容有 1 對不動產(chǎn)貸款規(guī)定最高限額 2 規(guī)定不動產(chǎn)貸款的最長期限 3 規(guī)定首付最低限額 4 規(guī)定分期付款的每期最低金額 第三節(jié)我國貨幣政策工具的特點(diǎn)隨著我國社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制的逐漸建立 一般性貨幣政策工具已經(jīng)成為中國人民銀行調(diào)控貨幣供應(yīng)量的主要工具 但是 由于我國尚處于轉(zhuǎn)軌階段 金融體制中還存在很多管制和金融市場的成熟程度不夠 因此 一般性貨幣政策工具的作用受到很多限制 能夠發(fā)揮的作用和對經(jīng)濟(jì)的影響都有限 一 貨幣政策工具的使用受制于金融管理體制貨幣政策工具發(fā)揮作用很重要的條件之一是金融市場的發(fā)展 因?yàn)樨泿耪甙l(fā)揮作用的基礎(chǔ)是市場機(jī)制成為金融市場資源配置的主導(dǎo)機(jī)制 但是 由于我國長期實(shí)行計劃經(jīng)濟(jì)體制和在目前金融體制中仍然存在各種管制阻礙了市場機(jī)制發(fā)揮作用 在計劃經(jīng)濟(jì)時期 貨幣政策工具有 現(xiàn)金發(fā)行計劃 信貸規(guī)模管理和中央銀行貸款 當(dāng)時 貸款 現(xiàn)金 存款 基本能反映全社會的銀行資產(chǎn)負(fù)債狀況 中央銀行只要控制了貸款規(guī)模和現(xiàn)金發(fā)行 就能控制住存款規(guī)模 從而控制住貨幣供應(yīng)量 但是 隨中國人民銀行專門行使中央銀行職能和商業(yè)銀行體制形成 產(chǎn)生了倒逼機(jī)制 使貸款規(guī)模難以控制 即使控制住貸款規(guī)模和現(xiàn)金投放 由于金融市場的發(fā)展 存款規(guī)模也難以控制 貨幣供應(yīng)量也就無從談起 1990年以后 貸款在全社會資金運(yùn)用中的比重逐漸下降 1994年人民銀行放棄對全社會信貸規(guī)模的計劃控制 但仍然將國有獨(dú)資商業(yè)銀行的貸款規(guī)模作為貨幣政策工具使用直至1998年 1984年 中國人民銀行開始將再貸款作為政策工具使用 由省級分行根據(jù)總行計劃對商業(yè)銀行發(fā)放貸款 1993年中國人民銀行將貸款權(quán)收回總行 1994年以后 外匯占款替代再貸款成為基礎(chǔ)貨幣的主要投放渠道 再貸款急劇減少 1997年以后 為農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行收購農(nóng)副產(chǎn)品以及清理倒閉金融機(jī)構(gòu)和剝離國有獨(dú)資商業(yè)銀行不良資產(chǎn)提供資金成為再貸款的主要職能 在利率缺乏彈性和貨幣市場發(fā)展滯后的條件下 中國人民銀行無法運(yùn)用經(jīng)典的貨幣政策工具 再貸款和信貸規(guī)模管理就成為次優(yōu)選擇 但是 再貸款和信貸規(guī)模管理作為政策工具使用的缺點(diǎn)也是顯而易見的 第一 抑制了商業(yè)銀行之間的競爭 商業(yè)銀行無法通過控制風(fēng)險和增加貸款獲取更多利潤 第二 由總行分配再貸款計劃強(qiáng)化了地方政府把中央銀行貸款當(dāng)作財政撥款和誘發(fā)商業(yè)銀行盲目擴(kuò)大貸款規(guī)模 第三 收購農(nóng)副產(chǎn)品以及清理倒閉金融機(jī)構(gòu)等的再貸款具有最后貸款