Company name,,打造資本航母 實現財富裂變,Company name,,太原新晉商創業投資基金管理有限公司,股權投資合作協議 主要內容 2010.11,Company name,,股權投資合作協議,主要內容： 第一節 導言 第二節 投資協議的內容和目標 第三節 主要條款 第四節 股權安排和交易定價 第五節 治理結構安排 第六節 投資的合同設計,Company name,,第一節 導言,Phase 1,Phase 2,Phase 3,Phase 4,Phase 5,雙方初步 接觸,投資家 對企業或項目 進行更深入 的考察,雙方進入實質性的談判階段，就投資金額、投資方式、投資回報如何實現、投資后的管理和權益保證、企業的股權結構和管理結構等問題進行細致而又艱苦的談判,雙方達成 一致，簽訂 正式的 投資協議,投資家 有了初步的 投資意向， 于是和企業家 草簽一份 投資意向書， 表明投資意向,投資家在選中投資項目或企業之后，便開始與企業商談投資協議，通常的過程是這樣的：,Company name,,幾個關鍵問題：,一、制定保密協議 原因是： 一是投資談判過程和投資實施過程中會涉及到許多商業機密，而這些商業機密往往是構成該投資盈利前景的基礎； 二是投資在對股權分配、企業定價方面有著較強的隨意性，價格和其他條件常常是由雙方的談判力量決定的。,第一節 導言,二、投資意向書 1.真正的“意向書”，只是表達一個簡單的投資意向，說明投資公司對該項目或創業者產生了很大的興趣，準備進行進一步的考察。,Company name,,2.作為正式投資準備的意向書 它通常是在雙方已經有了相當的溝通和相互考察后才簽訂的，其內容往往涉及到有關投資事項的方方面面，可以稱為正式投資意向書草案。,第一節 導言,3.投資意向書的內容 包括五個部分： (1)關于向企業投資的概要說明； (2)抵押與擔保； (3)投資入股、貸款的條件（流行的投資方式：可轉股貸款）； (4)項目企業自述； (5)意向書生效或失效的條件。,Company name,,第二節 投資協議的內容和目標,一、投資協議的主要內容 二、投資協議的利益目標,Company name,,一、投資協議的主要內容,1.企業或項目的最終產品的基本指標與未來發展方向。 2.投資公司取得投資權益的方式與保證條款。 3.投資公司參與企業經營管理的程序與具體范圍。 4.企業股權轉讓或出售的控制，涉及到投資公司入股、撤股、企業股票上市。 5.股權轉移的時機、方式等。 6.雙方違約的處理方式。 7.其他雙方認為需要寫入的條款。,第二節 投資協議的內容和目標,Company name,,二、投資協議的利益目標,投資家關注的是投資回報，利益目標包括： 在既定交易的風險水平下賺取合理的回報； 要求對企業的發展施加足夠的影響，通常要求出任項目企業的有影響的董事； 要求使交易產生的現金流的納稅最小化； 不管未來出現任何情況，都要求保證投資能夠撤出； 要求享有投票控制權，以便在企業業績惡化的情況下能夠更換管理者。,第二節 投資協議的內容和目標,創業家最關心的是能夠管理自己創建的企業，包括： 要求能夠領導他們創建的企業； 從他們的創新中獲取合理的財務回報； 希望有盡可能多的資源供他們的企業運作； 盡可能使稅賦最小化。,Company name,,5.其他 投資條款,1.投資條件,2.保證項目,3.限制條款,4.上市 登記權,一份完整的 風險投資 協議的 主要條款,第三節 主要條款,Company name,,一、投資條件 滿足投資公司要求的各類前提條件，包括投資規模、投資階段、投資工具選擇和漸進式的投資目標。,第三節 主要條款,1.投資工具的選擇 通常存在兩種極端情況：,一種是純債務安排 ；另一極端是純普通股安排,最常見的幾種投資金融工具是：,優先股（preferred stock）； 可轉換債券（convertible debt）； 附購股權債券（debt with warrants）。,Company name,,第三節 主要條款,1,純債務安排,純普通股安排,（）兩種極端的投資工具：,2,（1）取得固定利息收入； （2）償債權靠前。,高負債的資本結構，阻礙其后續融資能力，尤其是債務融資能力。,對投資家而言，其優點：,不利之處：,不能分享企業成長帶來的資本增值。,對被投企業而言，其不利之處是：,對投資家而言，其優點：,能夠分享到企業價值上升的好處。,缺點：,償債權最靠后，風險最大。,對被投企業而言，其不利之處是：,會稀釋股權，權益方面的靈活性不夠。,Company name,,（）常見的投資金融工具,第三節 主要條款,3,可轉換證券,結合債務和普通股兩者優點的復合式工具,不同債券投資工具的組合可以滿足投資者和被投公司雙方不同目標和需求，將被投公司管理層與投資家之間的潛在沖突最小化,如可轉換優先股、可轉換債券及可轉換信用等,Company name,,第三節 主要條款,優先股,（）常見的投資金融工具,優先股股東的優先權,優先股兼有股權證券 和優先證券的優點,優先于普通股股東領取股息，其風險小，但不能分享公司利潤增長的利益； 當公司清算時，先于普通股股東分取公司的剩余資產； 優先股股東一般不享有公司經營參與權，一般不具有投票權； 優先股股票可由公司贖回。公司可以按優先股的價格，在加上適當的加價，買回已發行的優先股股票。,Company name,,第三節 主要條款,優先股 的種類,累積優先股指在任何營業年度內 未支付的股息可以累積起來， 由以后的營業年度的盈利一起付清 的優先股股票。 其特點：股息率固定， 而且可以累積計算。,可轉換優先股股票指在規定條件下把優先股股票轉換成普通股股票或公司債券的股票。 轉換比例:事先根據優先股股票和普通股股票 或公司債券的現行價格所確定的。 轉換時機： （1）在公司經營狀況好轉換，獲取更高的股息或賺取股票價格上漲的差價； （2）為了取得表決權，參與公司的經營管理。,非累積優先股 指按當年盈利分取股息，而不予以 累積補付的優先股股票。 其特點：股息率固定， 但限于本營業年度盈利時分取。,參加分配優先股 指不僅按規定分得當年的定額股息，還有權與普通股股東一起參加利潤分配的優先股股票。 其特點：既可按固定股息率分取股息，又可分得額外紅利。,可贖回優先股指公司可以一定價格收回的優先股股票。 其特點：發行此類股票的公司有權按規定價格收回該股票。此價格一般是略高于股票面值的。公司贖回優先股股票的目的，一般是為了減少股息負擔,不參加分配優先股 指只按規定分取定額股息的優先股股票。 其特點：不論公司的剩余利潤多大，普通股股東分取股息多少，都不能再參加分配。,Company name,,投資工具的選擇之一,在投資的協議中，投資工具設計通常采用可轉換優先股作為金融工具。,對投資家而言:,原因,對被投企業而言:,第三節 主要條款,一方面可以使投資得到較為穩定的回報，并避免因為初期投資失誤而帶來巨大損失；另一方面又可通過將優先股轉換為普通股來達到參入被投資企業經營管理、分享增長潛力的目的。,可轉換優先股在帶來資本的同時，引起財務結構的變化并不會影響其后續融資，同時能確保企業家對其創建企業的領導。,Company name,,第三節 主要條款,面值是債券計算利息的基礎， 也是債券在最后到期日的贖回價值,票面利率指在債券未轉換成股票前， 持有人所享有的固定投資回報率,轉換期是指將債券轉換成為公司股份的期限， 通常為發行日之后若干年起至債券到期日止。,轉換價格是債券持有人在轉換期限內可以 據以將債券轉換成公司股份的每股價格,轉換比率是指每一份債券可換 多少股普通股股票。,基本要素,可轉換債券（convertible debt） 它是一種兼具債權和股權雙重性質的金融工具。,可轉換債券的特點：,1、固定利息較低,2、不一定行使轉換權,3、借貸關系轉化為投資關系,4、避稅功能,Company name,,投資工具的選擇之二,在投資協議中，投資家和企業家有可能在使用可轉換債這一投資工具方面達成一致。,對投資家而言:,對被投企業家來說:,原因,第三節 主要條款,投資資本以可轉換債形式進入被投資企業可以使其在取得穩定收益的基礎上通過債權轉股權的方式獲得參入被投企業經營管理并分享成長潛力的機會。,在獲得風險資本的同時，控制權沒有過早地被稀釋，還能享受籌資成本低所帶來的好處。,Company name,,第三節 主要條款,定義： 指資本以債權資本形式進入被投企業的同時，被投資企業同時給予投資家一項長期選擇權（購股憑證），即允許風險投資家在未來按某一特定價格買進既定數量的股票。,附購股權債,購股權是期權的一種，一般需要約定認購股份的數量，確定認股價格和認股期限。,附購股權債 （debt with warrants）,Company name,,金融工具的選擇之三,對風險投資人而言:,選擇附購股權債的原因,對風險企業而言：,第三節 主要條款,購股權證債允許其分享被投資企業未來增長的收益，因為在企業前景看好時債權人有權按一個比較低的價格購買普通股。,一是利率水平低于正常長期債券利率水平； 二是附購股權債與可轉換債或可轉換優先股最大的不同在于其購股權的執行能給風險企業帶來額外的資本。,Company name,,投資家和企業家在投資工具方面,從投資家的角度看:,對企業家來說:,依據,第三節 主要條款,投資合同設計的重要特征是,最好的融資工具之一：,選擇投資工具最為關鍵的問題是要確保投資變現、對投資的保護和對創業公司的適度控制。,希望能夠負責公司的日常經營并確保后續融資。,將投資部分地從投資者轉移到企業者身上，讓企業者承擔風險并激勵其更加努力工作。,可轉換證券,投資者監督的難易程度,Company name,,第三節 主要條款,Trester(1998)實證：,投資工具的選擇比例,中國基金投資領域，目前運用最頻繁的投資工具主要有債務和普通股。,不使用優先股的原因：法律制度空缺；法律制約。,上市公司發行可轉換公司債券實施辦法 ，二一年四月二十六日,中國證監會關于做好上市公司可轉換公司債券發行工作的通知 （證監發行字號）,通常投資家代表投資方持有可轉換優先股和可轉換債卷，管理層和創業家持有普通股,Company name,,第三節 主要條款,主要風險投資工具在美國的使用情況,資料來源：Jeffery J. Trester(1997),Venture Capital Contracting Under Asymetric Information.,Company name,,第三節 主要條款,主要風險投資工具在加拿大國的使用情況,資料來源：科技管理，2001年第三期，P31.,Company name,,2.漸進式投資目標,第三節 主要條款,Company name,,第三節 主要條款,指簽約雙方互相向對方承諾的一些條款，包括：,二、保證項目,主要包括企業營業執照、商標專利權、法律訴訟、公司資本與資產、高層管理人員情況、董監事會清單、財務報表等。 目的是將來雙方出現法律糾紛時有依據可查。,賣出選擇權(put option)：投資公司將股權轉讓給該企業或其他股東。 買入選擇權(call option):企業家以同樣條件、同樣價格購買該股權，以避免所有權和經營權的變動。,規定投資公司定期提供經營方面的咨詢,Company name,,三、限制條款,1.肯定性契約 通常對企業在投資期內應該從事哪些行為作出約定。包括以下方面： (1)提供經營、管理記錄的渠道； (2)提供財務報表； (3)提供年度計劃、財務預算報告； (4)財產存續與保全； (5)保險 (6)債務償付與稅款支付(Payments of debts and taxes) 企業要按正常要求支付其應支付債務與應交稅款。 (7)遵守法律與協議(Compliance with law and agreements) 投資家不希望通過非法途徑獲得暴利，只想通過合法經營獲得合法利潤。 (8)資金使用(Use of proceeds) 企業必須按照投資協議的約定將資金投向約定的項目。 (9)給予投資公司優先購股權，或者是與其他股東相同的優先權 (10)告知重大決策 (11)確保投資公司參加董監事會會議,第三節 主要條款,Company name,,2.否定性契約 是對企業家在投資期內不得從事哪些行為的約定。具體內容為： (1)禁止未經許可的并購，以維護投資公司的利益。 (2)禁止高級管理人員向第三者轉讓股份。 (3)禁止改變核心經營業務。 (4)禁止未經許可的增資擴股行為。 (5)禁止從事與主業不相關的投資活動。,第三節 主要條款,Company name,,第三節 主要條款,1,要求登記權(Demand Registration Right) 即投資公司有權隨時要求風險企業為其持有的股票申請上市，不受其他股東決定的影響。,3,優先登記權 早期投資者為保有其優先出售股票的權利，會在協議中明確其售股優先權，或限制后續股東售股權不得優于自己。,2,附屬登記權(Piggy-backed Registration Right) 即企業首次公開發行或上市后增資擴股時，風險投資公司有權將手中原有或增資擴股股票出售，但具體數量要由承銷商視市場對風險企業股票要求而定。,四、上市登記權,它關系到投資公司能否通過上市順利地實現其投資收益，主要包括：,Company name,,五、其他投資條款,1.風險投資者保護條款 (1)業績條款與沒收條款 即經營者如不能達到預期的經營業績，風險投資公司可將其所持有的股權沒收。沒收股權將轉讓給新的經營者。 (2)雇傭合約 條款規定企業對創業者是一種雇傭關系。目的是： 一讓投資公司在風險企業經營者的人選上保持一定的選擇權，可以根據情況聘用新的經營人員； 二使企業保持穩定，不因經營者頻繁變動而影響發展。 (3)控制條款 要求企業每年聘請國家承認的會計師事務所審計財務報表； 投資公司有權任命經理人員； 依據所持股份，風險投資公司可將其一個或幾個代理人納入董事會； 盡管持有小部分股權，但重要決策須經風險投資公司同意。 (4)股東協議 規定：股東出售股票時，應先向企業及協議成員出售，企業新發行股票時應向當前股東按持股比例出售，以保證當前股東的股權不被稀釋。 (5)披露 在投入資金之前，風險投資公司要求風險企業披露財務狀況及經營情況，提供證據證明企業狀況佳、已納稅、遵守法律等。,第三節 主要條款,Company name,,第三節 主要條款,2.反攤薄條款 它是一種用來確保原始投資者利益的協定，按照該協定后來加入的投資者等額投資所擁有的權益不能超過這些原始投資者。,Company name,,第四節 股權安排和交易定價,它是要確定投資家在被投資企業全部股權中所占的份額。它涉及到三項內容： 一是要確定被投資企業的股權份額； 二是要確定風險投資額； 三是要確定資金分期到位與檢查標準。,一、股權安排,確定股權份額的方法 通常是現金流量折現法。即將預測的發行企業未來的現金流折現的辦法確定未來某個時點的價值，然后在考慮投資額規模的前提下按照雙方認可的回報率來確定雙方應占的股權比例。,Company name,,二、交易定價,交易定價即對投資項目的價值進行評估。投資家一般要求定價反映他所期望的預定投資期內的總的收益率，既包括當期收入（股利和股息），也包括資本利得。只有當期望收益率能夠補償他所預見的風險時，投資人會接受這一定價。 一般來說，投資家對創業期投資要求平均每年50%以上的收益率；對成熟期投資的收益率要求在25%左右。 同樣，企業家也會在期望收益和丟失部分控制兩方面之間進行權衡。 股權安排與交易定價的最終形成是雙方討價還價的結果。,第四節 股權安排和交易定價,Company name,,第五節 治理結構安排,Company name,,第六節 投資的合同設計,一、管理層的陳述與保證,投資合同是指導和規范風險企業發展的一份綱領性文件，并在其中規范風險投資家與創業企業家的權利和義務，一旦雙方有分歧或利益沖突，就以風險投資合同作為調解和處理依據。,二、約定事項（肯定和否定、行政性和非常嚴格）,創業家需要為企業所提供的文件及商業計劃書中包含的財務報告提供證據，即要求它們是真實可靠的，不存在虛假和隱瞞問題。創業企業所提供的財務和經營信息，具有法律責任。,肯定和否定,1、處理法律糾紛的一種手段； 2、結算條件 3、風險分配功能,督促企業管理者采取在正常條件下應該選擇的行動，激勵他們去追求企業價值的最大化,行政性的約定事項,談判確定贏利分配公式,Company name,,第六節 投資的合同設計,三、主要管理者的補償條款,（一）股權激勵,（二）股票期權,（三）補償費,公司與它的關鍵員工之間的合約是企業融資中一個非常重要的文件，它詳細規定了工作和其他利益等。,案例1：雇傭協議書P217,案例2：新浪網的解雇案例書P218,核心是如何使股權與雇員業績掛鉤,給予個人的一種在一段時期之后以固定價格或公式價格（需調整）購買既定公司發行的股票的權利,（四）雇傭協議,內容包括：終止和到期、損害賠償金、股權合法收回、 解雇后的行為限制：非泄密和非競爭協議。,Company name,,第六節 投資的合同設計,四、股東協議,五、關于投資者的條款（股票購買協議）,1、投資數量與股份,2、股息政策,3、轉換條款,4、贖回方法,5、選舉權,6、清算,7、對投資者的反稀釋保護（完全“棘輪”和加權平均）,稀釋：對公司資產和收入的任何新的索求者的增加會減少那些現存索求者的百分比利益。,Company name,,第六節 投資的合同設計,完全“棘輪”條款：規定，如果有一種股票以較低價格發行，或者購買股票的價格以較低總價（履行價格+為獲得該權力的支付）發行，那么現有的優先股轉換價格會自動降低，就是說，實現“棘輪”向下達到較低的價格。,完全“棘輪”條款的見解與加權平均反稀釋條款有關，雖有各種公式來表達，但其中心觀點為：投資者的轉換價格降低到一個較低水平，同時該價格水平考慮了在稀釋融資中發行了多少股票（或權利）。該條款的目標是在考慮到發行新股票之后，將原來的轉換價格降低到這一價格和稀釋融資中的每股價格之間。,反稀釋公式為：,（A+C）/（A+D）X原有的轉換價格,A：轉換前普通股的數量 C：已支付總籌資所發行的股票數量） D：實際發行的（即按新價格發行）股票數量,Company name,,第六節 投資的合同設計,六、控制權配置（誰來