企業研究論文-淺論企業并購的財務分析及風險衡量論文摘要：企業并購作為一種投資行為，其目標是尋求利潤最大化、每股收益最大化、企業價值最大化，企業的并購活動不僅要考慮操作上的可行性，更要注意經濟上的合理性。為最大限度減少并購風險或避免對一家有吸引力的公司支付過高的價格，必須進行周密的財務評價和分析。企業進行財務評價后，可初步確定并購目標企業，而對并購風險進行預測、評估和控制是降低并購成本、取得并購成功的關鍵。同時，為了增加并購成功的概率，應用協同價值法進行財務分析十分必要。論文關鍵詞：財務評價；財務分析；風險衡量；協同價值并購是企業通過資本市場尋求擴張的最主要方式，并購的實施往往受到近期或長遠利益動機的驅使，而且與并購后的企業重整和新策略實施構成統一整體。公司并購是一項復雜且蘊藏較大風險的業務，它既能為并購方開創新的起點，也可能會使其進退維谷：如過分預期并購作用，并購后缺乏整合等。企業并購作為一種投資行為，其目標是尋求利潤最大化、每股收益最大化、企業價值最大化，其成功的標志是并購后公司價值超過并購前的價值。為最大限度減少并購風險或避免對一家有吸引力的公司支付過高的價格，周密的財務評價、分析就顯得十分必要。在收購中要對被并購企業的價值按適當的方法進行評估，找到恰當的交易價格，尋找成交價格，對買賣雙方來說都是極富創造性而又耗時費神的過程。在進行企業并購時，對目標企業的價值評估是并購交易的精髓，每一次成功并購的關鍵就在于如何確定并購中所能產生的協同價值，它決定著收購邀約中報價的上限。因此，找到一種合適的計算并購協同價值的方法，對兼并雙方而言，都十分重要。本文采用FCFF方法，通過對其各項指標進行適當的調整，計算出兼并中所產生的協同價值。一、企業并購的財務評價1、財務分析買方應確定目標企業所提供的財務報告是否準確反映該企業的財務狀況，通過對資產、負債及提供的其他信息的審查，對公司的財務狀況進行分析。包括：(1)盈利能力分析。在利潤表中，從收入中逐一扣減各項成本費用、上繳稅金后便得到凈利潤，扣減項目的多少可以反映企業不同的經濟信息。(2)資本結構。企業短期負債、長期負債和所有者權益的比例反映了企業長期生存發展能力。并購企業可以從目標企業的資本結構中，判斷其抗風險能力和融資能力。(3)資產變現能力。此指標反映企業短期償債能力高低，考察目標企業的資產流動性，可以分析其進入市場上市的可能性，對于以融資為目的的并購方來說，尤其應分析目標企業流動資金數量及資產流動性等其它財務指標，以評價企業抗風險能力。2、決策分析決策分析可參考下列指標：(1)每股收益。即每股盈利能力的變化，它是企業并購對企業影響的最終體現。在并購初期，每股盈利額往往比并購前有所下降，但通過對目標企業制定新的發展戰略，提高企業發展速度，盈利能力應該逐步增長。(2)市場價格。市場上股價是企業盈利能力、經營能力、發展前景的綜合反映，市價越高，并購方需投入的并購資金越多，同時是確定換股比例的依據，還可以確定出價高于市價的目標企業的潛在價值。二、企業并購的風險衡量對企業并購風險的衡量是決定投資風險和確定貼現率的基礎，由于企業并購過程復雜、涉及面廣，對風險進行預測、評估和控制是降低并購成本、取得并購成功的關鍵。并購風險的衡量方法有收購風險資本預算分析法、應用標準差法和資本資產定價模型(CAPM)。1、收購風險資本預算分析法采用收購風險資本預算分析法進行衡量，通過設立一些指標來確定收購的可行性，尤其在跨國收購中，從收購者角度通過計算以本國貨幣衡量的稅后現金流，可以分析原始投資、各期現金流和殘值等因素對收購凈現值的影響。一般公式為：在上式中：NPAFA為并購的凈現值；IFA為初始投資，包括本國貨幣計算的自有資金以及外幣借入資金折合為本國貨幣數；KFA為必要報酬率；CFFA為t時期對收購者有意義的現金流，即實際發生的稅后現金流。扣除一定比例留給子公司用于今后運作的部分后，按扣除后的匯率折算的現金流；SVFA為對收購者有意義的殘值，由被并購企業國外市場期望價值和資產計劃出售時預期匯率決定；t為時期；n為項目期望壽命。預期收益相關因素，包括無風險利率和經營風險，在其他條件不變時，它們越低，企業經營的市場價值就越高，這些風險源于下列影響經營成本和價值的不確定因素：各期現金流、每一時期留在外國的現金流比例、各期匯率、企業將來的市場價值、出售該企業的匯率水平。我國企業跨國收購來源不同會產生不同的收購風險、從而影響到并購活動的期望收益率。股本和債務的國內成本受國內無風險利率影響，而國外無風險利率影響國外借人資金的成本，當國外資金成本較低時，實施跨國并購可適當利用國外資金。2、應用標準差法根據風險報酬計算公式，在報酬率一風險坐標上作出報酬風險無差異曲線，加上最低報酬率和最大風險容量限制，找出報酬一風險可行區域。3、資本資產定價模型(CAPM)該模型以證券價格的系統風險作為衡量工具，通過公司現在資產的貢獻與公司未來投資機會現值來評估公司的價值，在充分多樣化的投資組合下，資產的風險與要求的收益率之間存在均衡關系而以此求得要求收益率來確定風險條件下的公司價值。三、并購的財務分析本文應用協同價值方法進行分析，所謂協同價值是指企業合并后業績提升所產生現金流量的凈現值。協同價值來源于協同效應。協同效應是兩個事物有機結合在一起，發揮出超過兩個事物簡單總和的聯合效果。對企業而言，企業并購后，新老產品、新舊業務、生產管理與市場營銷的各個領域，如具有內在聯系，存在著資源共享性，互相就能起促進作用，發揮協同效應。通常可以從成本節約、收入提升、工藝改進、財務策劃和稅收惠利等五種形式的協同效應來考慮。1、協同價值來源(1)成本節約。這是最常見也是最易預測的協同效應，常被稱為“確鑿的協同效應”，即取得該效應的可能性極大。通常，它源于企業合并后削減不必要的工作崗位、機器設備和相關的開支以及所產生的規模經濟效應。當目標企業和并購企業處于同一國家，從事同一行業時，成本節約的空間尤為巨大。(2)收入提升。有時并購方和目標方通過合并可以取得較單個企業都高的銷售增長率。但由于收入提升包含著許多管理層無法控制的外生變量，所以其預測非常困難。(3)工藝改進。減少重復建設和批量采購可以節約成本，企業優勢互補可以提高收入，而通過管理層實現先進的企業運作方式和核心技術在企業間的轉移。先進的企業運作方式的轉移可以是雙向的，并購方可以因為目標方某一方面尤為優異而采取并購行動；相反，并購方如果掌握某項核心技術，也可以迅速提高目標方的業績。(4)財務策劃。收購方通常認為通過籌資完成并購交易可以降低其加權平均資本成本，嚴格地說，這稱不上并購動因。如果并購方或目標方企業可以更多地負債經營的話，它們完全可以各自借款，然而有效的財務策劃確實可以產生協同效應。例如，如果并購使企業擴大到一定規模，在維持營運資金籌資要求和籌集現金上可產生顯著的經濟效益，還可以從有利的資金頭寸中獲利。財務策劃的另一種方法是：并購可使目標方在不影響并購方資信等級的情況下以較低的利率再籌資，這種情況在金融系統內最有可能發生，因為金融機構通常規模大，可通過多角投資分散風險。(5)稅收惠利。最常見的是將商標和知識產權轉移給稅率較低的附屬公司，其他潛在的協同效應包括：在稅收優惠地區集中采購再分散使用，將負債轉移到稅率較高的附屬公司，爭取合并后的稅收優惠等。綜上所述，產生協同價值的因素很多，其不確定性也各不相同。此外，要確定合理的并購價格還取決于目標方協同