企業研究論文-淺議企業并購中目標企業的選擇及估價方法【論文關鍵詞】并購目標企業選擇估價方法【論文摘要】我國目前兼并市場的主流，主要是國有企業的有償兼并和國有資產在國有單位之間的無償劃轉。如何對并購進行選擇，用什么樣的方法進行選擇就成為投資的一個重要課題。因此，選擇被兼并企業及其對價值的估價這兩大方面就顯得尤為重要。就兼并市場供求關系看，由于國有企業經營狀況普遍不佳，瀕臨破產企業數量較大，市場供求關系嚴重失衡，許多有兼并意愿的企業找不到買主。兼并企業在兼并目標的選擇上具有一定的操作空間。同時，企業本身就是一種可以在產權市場上交易的商品，作為經營該種商品的投資者就必須要了解企業的價值。而如何對并購進行選擇，用什么樣的方法進行選擇就成為投資的一個重要課題。一、對被兼并企業進行分析(一)償債能力分析通過利用償債能力的具體指標進行細致的研究，可在總體上把握被并企業的財務狀況和經營情況。l_流動比率。是流動資產除以流動負債的比值，它可以反映短期償債能力。一般認為，生產企業合理的最低流動比率是2，如果目標企業低于這個比率，則說明目標企業短期負債過多，這時，企業就要分析其原因。因企業所并購的目標企業都是虧損性企業，有兼并意愿的企業就可根據對流動比率的分析考慮在短期內是否有足夠的資金對其進行償還。2速動比率。它是從流動資產巾扣除存貨部分，再除以流動負債的比值。通常認為正常的速動比率為1，低于1的速動比率被認為是短期償債能力偏低。這僅是一般的看法，因為行業不同，速動比率會有很大差別，沒有統一標準的速動比率。這就要求企業深入被兼并的目標企業，根據實際情況具體原因具體分析，以免對自己造成誤導。3資產負債率。它是負債總額除以資產總額的百分比。它可以說明總資產中有多大比例是通過借債來籌資的，也可以衡量并購企業在清算時保護債權人利益的程度。通過資產負債率來衡量并購的目標企業，有兼并意愿的企業可了解到其借人資本的代價。同時，企業通過分析還可看出目標企業經營活動存在的問題。如果目標企業舉債很大，超出債權人心理承受程度，企業就借不到錢。如果企業不舉債，或負債比例很小，說明企業畏縮不前，對前途信心不足，利用債權人資本進行經營活動的能力較差，這為企業今后對其目標企業進行改善提供了數據。(二)盈利能力分析盈利能力就是企業賺取利潤的能力。為了正確的對被并購企業進行估價，就必須對企業現有的盈利能力和風險水平進行分析和調整。1對現有盈利能力和風險水平分析。主要是根據調整后的財務報表上的數據直接進行的分析。企業盈利能力指標主要有收入盈利能力、資產盈利能力和凈資產盈利能力三大類指標。這些不同的盈利能力指標從不同的方面揭示了企業的現有盈利能力。企業風險水平可以分解為經營風險和財務風險兩大類，企業風險除了可以影響企業盈利能力的不確定性外，也影響到企業的償債能力，即還本付息的能力。這就要求企業對其并購的目標企業進行分析，根據得出的結果進行調整。2對并購企業盈利能力和風險水平的調整。主要是根據企業現實的盈利能力構成、經營效率和管理水平的高低等情況以及企業的外部環境來進行，這是因為它們可以在很大程度上揭示企業未來盈利能力和風險水平變化趨勢。把握住這些情況后就可以對企業現有盈利能力和風險水平進行適當的調整，以求得估計企業價值所需的企業未來的盈利能力和風險水平。在進行財務報表分析時，特別是根據風險水平對企業盈利能力進行調整時，應充分注意社會對待盈利能力和風險水平的態度，網為社會對待盈利能力和風險水平的態度會通過對資本市場上的供求關系和企業經營環境的影響，而影響到企業價值和價格。二、目標企業價值估價方法并購形式反映了在特定的形勢下收購企業對并購的戰略構思，因此實際巾的并購表現往往是千差萬別的。而并購形式的不同，對目標企業的估價方法肯定會有不同的要求。這就要求收購企業應根據具體情況選用合理的方法對目標企業進行準確估價，以確保收購交易的成功。(一)貼現現金流量法貼現現金流量分析方法是一種最有效、最基本的并購估價方法，就是用未來一段時期內目標企業的一系列預期現金流量以某一折現率的現值與該企業的初期現金投資(即并購支出)相比較。如果該現值大于投資額，即凈現值等于或大于零，可以認為這一定價對收購方是有利的；如果凈現值小于零，對收購方來說是不可接受的。當選擇的折現率恰好使凈現值等于零，這個折現率就是內部收益率。內部收益與計算凈現值的折現率兩者的經濟含義不同，內部收益率反映的是收購方未來能得到的最高的收益水平，如果收購方對這一收益水平滿意，該項并購在經濟上就是可行的，否則，就是不可行的；而折現率有一定的隨意性，折現率定得高，折現值較??；折現率定得低，折現值較大。在運用這個方法時，先要確定未來的現金流量包括什么內容，再估算出未來的現金流量，這可以通過估算未來的收益增長率得到；其次是確定合適的折現率。對折現率進行微小的調整都可能影響到并購分析的結果，所以對折現率的確定應當慎重。確定折現率的方法是：先確定一個基準折現率，然后考慮風險因素將之調高一定幅度。確定基準折現率一般有四種方法：一是選擇被并購企業現有的加權資本(負債與權益)成本率作為基準折現率，然后根據新項目應有的收益增長率將基準折現率適當向上微調；-是選擇被并購企業歷史上的資產收益率作為基準折現率，然后根據項目應有的增長率，將基準折現率適當向上微調；三是利用對未來與預期利率的估計作為基準折現率，然后根據行業、企業及財務結構等相關的風險因素適當向上微調；四是根據公開數據利用對同行業企業的加權資本成本率的估計值作為基準折現率，然后根據項目的增長和風險因素適當向上微調。(二)市盈率法市盈率(價格收益比率)所反映的是公司在現行股票價格下的盈利能力，它的數字表達是PE。根據市盈利計算并購價格的公式應為：并購價格=(PE)目標企業的稅前或稅后收益。企業的息稅前利潤(EBIT)或稅后凈利潤(NPAT)的數字可以從它的損益表中得到。EBIT是不考慮融資和財務結構對公司的運營盈利能力，而NPAT將融資和財務結構等因素都考慮在內了。公司盈利又可按不同的標準體現為五種不同的水平：一是基于最近的盈利；二是基于平均盈利；三是基于可以體現收購公司的資本報酬率的增長盈利水平：四是基于預計盈利；五是基于收購公司所要求的資本報酬率。企業市盈率的高低主要取決于企業的預期增長率。企業并購巾運用的市盈率經常是一段時期(比如35年)市盈率的平均值。只有在收益有較高的預期增長時才可使用較高的市盈率值。當這種方法用于那些經營狀況穩定的企業時，平均市盈率就有較強的說服力。投資者對市盈率和每股收益都十分關注，岡為它們決定著每股理論價格的高低。但是并購者買的是整個企業而不是部分股票，岡此，直接用以市盈率計算的價格作為并購巾的實際交易價格是不合適的，還要參考其他方法。(三)賬面價值方法會計上，企業價值是指企業資產總值超過負債總額的余額，也稱“凈值”。但并購中通常還要對凈值作些調整：1對于股份有限公司，如有發行在外的優該優先股的價值應從其凈值總額巾扣除，以確定普通股的價值。2剔除無形資產(如商譽、專利權等)、債券籌建費用及遞延費用等。其他一些項目(如存貨準備等)則可能要被加回。賬面價值法具有客觀計算簡單、資料易獲取等優點，但不同的企業，或企業不同會計期間所采取的會