成都市創業投資和股權投資協會VENTURECAPITALANDPRIVATEEQUITYASSOCIATIONOFCHENGDU期刊主辦成都市創業投資和股權投資協會總第2期2013年4月刊【協會動態】舉辦第三期“專題項目（農產品）對接會”3協辦“創投機構園區行新津站”企業融資現場對接會3舉辦“創投機構園區行金堂站”交流對接會4協辦第四屆“195金技講壇”新型體感互動技術及在數字娛樂中的應用5協會開展2012年度成都市創投和股投行業評優表彰活動5歡迎泰豪晟大、同創偉業、中信銀行成都分行、師維律師事務所等機構加入協會7關于協會遷址的公告7【政策快訊】2012年度我市備案創投企業年檢工作8新三板公司可通過介紹上市直接轉板9證監會擬設專項行政窗口接受新三板轉讓及發行10中央財政專項資金支持戰略性新興產業發展10【行業資訊】終止審查三去向并購、轉板、再申報PE瞄準二級市場13投行臨急速改道十字路口PE/VC機構將會回歸慣例化15IPO停擺下的PE三大生存臉譜焦慮型樂觀型淡定型162013年國內第一季度募資、投資、并購、上市事件匯總18【業務研究】經濟轉型期迎并購重組黃金檔解密并購下的投資機會21【熱點聚焦】十二五規劃并購重組成關鍵詞產業整合將加速24十八大后中國的新城鎮化投資模式26死豬事件引來資本目光PE醞釀赴浙江并購28“美麗中國”蘊藏大機會PE/VC青睞環保設備企業31“營改增”四種情形企業稅負將增加33【觀點】君盛投資廖梓君寄望新三板和IPO審批制改革36打造PE核心競爭力未來是體系競爭38VC的估值大法不是拍腦袋就是拍大腿40【學院】VC應該考慮的11個風險因素42創業者和投資人目標一致的方法43【公司】成都銀科創業投資有限公司45聲明本出版物僅供一般性參考，并無意提供任何法律和其他建議。我們明示不對任何依本出版物的任何內容采取或不采取行動所導致的后果承擔責任。我們保留所有對本出版物的權利?！九e辦第三期“專題項目（農產品）對接會”】2013年1月17日下午，成都市創業投資和股權投資協會與成都股權投資服務中心在金融城5號樓10樓路演中心聯合舉辦了第三期專題項目對接會。本期是農產品項目專場，協會組織了成都德同西部投資管理有限公司、成都華信弘俊投資管理有限公司、四川鴻鑫創業投資有限公司、深圳海高倫投資管理有限公司、成都泰豪晟大股權投資基金管理中心（有限合伙）、硅谷天堂資產管理集團股份有限公司成都分公司等8家關注農產品項目的會員機構參加了本次對接會。四川綠島食品有限公司（野生食用菌、山野菜、果蔬菜等山珍食品原料和農副土特產的收購、栽培、生產、加工、銷售）、成都昌盛鴻笙食品有限公司（粗糧食品的深加工）、四川神龍科技股份有限公司（農作物種子的科研、生產、加工和銷售）3個處于成長期或成熟期的項目進行了路演，詳細介紹了企業總體情況、產品特點、競爭優勢、發展規劃和融資需求。近三個小時的講演與問答互動讓投資機構對融資企業有了更多的接觸和了解，為進一步接洽創造了有利條件。未來15年到20年，我國農業將迎來高速發展期。一是國民收入的日益提高帶來農產品消費的升級和對農產品及加工品需求的提升；二是傳統農業的生產與加工方式、低回報的發展模式將難以持續，農業將向集約化、產業化、資本化、科技化等方向發展。特別國家近年對土地流轉的政策方針，更為農業的發展創造了前所未有的環境和條件，蘊藏著巨大的投資機遇。本次活動旨在聚集優秀現代農業項目和專業化的投資機構，幫助現代農業企業引進戰略伙伴，突破發展瓶頸，實現快速發展。協會動態【協辦新津縣“金融進園區企業融資現場對接會”】2013年3月5日，由新津縣經濟和發展局、新津工業園區管委會主辦，成都市創業投資和股權投資協會協辦的“金融進園區企業融資現場對接會”在新津縣工業園區管委會一樓舉行。來自創業投資、小貸、銀行等三十多家金融機構，與新津工業園區來自新材料、制藥、食品、機械制造、科技、再生能源等行業60多家有融資需求的企業進行了“一對一”的對接活動。本次對接會也是協會2013年“創投機構園區行”系列活動的第一站。協會組織了成都德同西部投資管理有限公司、成都創新風險投資有限公司、成都盈創動力創業投資有限公司、成都招商局銀科創業投資有限公司、中信銀行東城根支行等9家機構參加了此次對接活動。參會的機構與企業開展了有針對性、有效率的交流和對接，為進一步線下深入磋商開啟了良好的開端?！皠撏稒C構園區行”活動，是為更好地助力我市新興產業發展、產業結構調整和升級換代，推動中小企業與金融資本的緊密合作，達成優勢互補、共求發展。本次活動是投融資對接形式的積極探索，它以“攜資金找項目”和“為項目覓出路”的宗旨，通過活動重點推進“三個進園區”，即融資服務進園區、融資培訓進園區、融資對接進園區，旨在一助力園區中小微企業發展，普及和提高其股權融資的意識，著力破解企業融資難題；二幫助會員單位，擴大投資眼界和拓寬投資渠道；三幫助區縣產業園區引入創投資本，推動開發區和創投機構建立中小企業投融資服務長效機制，為區縣開發區、融資企業和投資機構三者搭建信息交流、項目合作的平臺。【舉辦“創投機構園區行金堂站”交流對接會】為引導創投機構支持我市節能環保、高端裝備等新興產業發展，促進中小微企業直接融資，拓寬融資渠道，助推中小微企業健康成長。2013年3月21日，成都市創業投資和股權投資協會舉辦了“創投機構園區行金堂站”交流對接會，本次活動協會組織了德同銀科、創新風投、盈創動力等17家機構，與成阿工業園區、金堂工業園區內節能環保、新能源、裝備制造等行業、有融資需求的10家潛力中小微企業進行了面對面的交流溝通。會后，創投機構還實地參觀了成都眾孚環?？萍加邢薰?、四川南光新能源有限公司等3家企業，對項目的實際情況進行了深度調研?！緟f辦第四屆“195金技講壇”】2013年3月22日，由成都市科技評估中心主辦、成都市創業投資和股權投資協會協辦的第四屆“195金技講壇”在成都天府軟件園D區1號樓布衣客棧酒店舉行。本次講壇主要面向風險投資機構，邀請了電子科技大學移動計算研究中心夏侯士戟教授開展“新型體感互動技術發展狀況及趨勢”的主題演講，與參會機構就新型體感互動技術的發展現狀和趨勢、商業應用等開展交流探討。同時主辦方篩選了“IOS和安卓、PC跨平臺的3D游戲引擎”和“3D原創網絡動畫系列片爆漿辦公室”兩個項目對投資機構進行推介。協會會員單位成都高特佳銀科祥富投資管理有限公司、硅谷天堂資產管理集團股份有限公司成都分公司、四川中物創業投資有限公司、深圳海高倫投資管理有限公司等7家投資機構參加了本次講壇。本期講壇為參會各方提供新型體感互動相關技術的指導咨詢和項目對接交流的機會，促進了投資機構對產業技術發展趨勢及其商業應用價值的深入了解，加速了先進技術及成果的推廣應用?！鹃_展2012年度成都市創投和股投行業評優表彰活動】為樹立我市創投和股投行業標桿、推廣行業最佳實踐、建立正向激勵機制，推出一批在我市創投和股投行業內影響較大、信譽較高的投資機構和突出人物等先進典型，以提升我市創投和股投行業整體形象，成都市創業投資和股權投資協會于2月啟動了“2012年度成都市創投和股投行業評優表彰活動”。按照2102年度成都市創投和股投行業評優表彰活動辦法，經過一個多月的機構申報、初評、綜合評分、組委會評審等流程，10家投資機構獲得“2012成都最佳投資機構獎”、3家機構獲得“2012成都最佳中介服務機構獎”、11位投資機構高管獲得“2012年度最佳投資人獎”。獲獎名單如下一、2012成都最佳創業投資機構獎成都凱晟投資管理中心（有限合伙）成都招商局銀科創業投資有限公司硅谷天堂資產管理集團股份有限公司成都分公司成都盈創動力創業投資有限公司成都創新風險投資有限公司二、2102成都最佳股權投資機構獎成都德同西部投資管理有限公司成都高特佳銀科祥富投資管理有限公司開鉑（成都）創業投資管理有限公司中發君盛投資管理有限公司昆吾九鼎投資管理有限公司三、2012成都最佳中介服務機構獎成都銀科創業投資有限公司中信銀行股份有限公司成都分行成都高投盈創動力投資發展有限公司四、2012成都最佳投資人獎（排名不分先后）成都銀科創業投資有限公司（吳忠）成都高投創業投資有限公司（黃光耀）成都德同西部投資管理有限公司（李農）成都凱晟投資管理中心（有限合伙）（鐘鳴）成都高特佳銀科祥富投資管理有限公司（黃青）成都招商局銀科創業投資有限公司（盧振威）中發君盛投資管理有限公司（黃宇）硅谷天堂資產管理集團股份有限公司成都分公司（熊進）開鉑（成都）創業投資管理有限公司（NOHKWANGGEUN）成都盈創動力創業投資有限公司（易宇）成都創新風險投資有限公司（譚勝）祝賀上述機構和個人獲此殊榮。【歡迎泰豪晟大、同創偉業等4家機構加入協會】2013年第一季度，共有4家機構加入協會，分別是成都泰豪晟大股權投資基金管理中心（有限合伙）深圳市同創偉業創業投資有限公司中信銀行股份有限公司成都分行四川師維律師事務所截止2013年3月，協會會員已達35家?！娟P于協會遷址的公告】各相關單位成都市創業投資和股權投資協會已于2012年12月21日從金融城2號樓511室遷至成都市高新區錦城大道11號盈創動力大廈403室（拉德方斯旁）。協會原聯系電話02885336862停用，新的聯系電話（傳真）為02885978058，郵箱CD_VCPE163COM。歡迎各相關單位前來參觀交流、洽談合作。成都市創業投資和股權投資協會二一三年一月六日【2012年度我市備案創投企業年檢工作】來源市發改委2013年備案創業投資企業年檢基本按照國家發展改革委發改辦財金20121088號年檢規定，請備案會員機構準備好資料后一次性向備案管理系統提交，同時書面資料和電子版報市發改委資金處。年檢具體要求備案創業投資企業通過“全國創業投資企業備案管理信息系統”，提交2012年度財務報告、2012年度業務報告及其他相關材料。其中，2012年度財務報告應當經注冊會計師審計，能夠準確陳述備案創業投資企業資產負債和投資收益等情況。2012年度業務報告能夠準確陳述備案創業投資企業歷史沿革、組織管理結構、資本資產狀況、投資運作及典型投資案例等情況。其他相關材料包括下列能夠簡要反映截止到2012年末全年度業務情況和經濟社會貢獻情況的相關表格一、創業投資企業基本情況表（實行委托管理的，還應當填寫創業投資管理企業基本情況表）；二、創業投資企業高管人員情況表（實行委托管理的，還應填寫創業投資管理企業高管人員情況表）；三、創業投資企業資本來源情況表四、創業投資企業資產負債情況表五、創業投資企業從事創業投資情況表六、創業投資企業股本退出情況表七、創業投資企業投資收益與應納稅所得抵扣情況表八、被投企業經濟社會貢獻情況表九、創業投資企業經濟社會貢獻情況匯總表政策快訊【新三板公司可通過介紹上市直接轉板】來源資本前瞻就新三板企業如何轉入滬深交易所的主板、創業板，全國中小企業股份轉讓系統新三板公司總經理謝庚2月下旬首度進行了官方回應新三板符合條件的掛牌企業可以通過介紹上市的方式登陸滬深股票市場。他表示，新三板掛牌的公司已經通過證監會核準成為公眾公司，這些公司只要不公開發行，就可以直接向滬深交易所提出上市申請，不再需要證監會的審核。而這，正是成熟市場的“介紹上市”模式，意味著今后除了公開發行并上市，企業取得上市公司地位將擁有一條更市場化的途徑。何謂“介紹上市”介紹上市在境外比較常見，是已發行證券申請上市的一種方式，不需要在上市時再發行新股，因為該類申請上市的證券已有相當數量，并為公眾所持有，故可推斷其在上市后會有足夠的流通量。它與IPO的區別是沒有“公開招股”一環，不涉及發行新股或出售現有股東所持股份。介紹上市可以把企業融資和證券上市在時間上分開，給企業以更大的靈活性。IPO失意企業可能“枯木逢春”在目前800余家企業的候審大軍中，不少企業已經被“終止審查”，或者“中止審查”，這些企業的IPO之路就此畫上句號。不過慶幸的是，以亞安科技、天大求實電力、創毅訊聯科技等為代表的不少企業，還有一個特殊的身份，即創立于新三板試點的高新區內。按照新三板的掛牌規定，掛牌企業最基本的要求是必須是北京中關村科技園區、上海張江高新產業開發區、東湖新技術產業開發區、天津濱海高新區內的企業。這意味著，亞安科技等公司完全可以采取“新三板掛牌，然后介紹上市”的方式，完成未盡的登陸A股之夢。PE和中小型券商參與熱情高盡管新三板掛牌企業的主辦券商對這一新上市模式的態度不一，但前瞻投顧在與多家券商接觸過程中發現，相對來說，中小型券商更看好新三板市場，也更愿意在新三板市場加大投入，而大型券商因為體量大，在新三板承銷業務中的獲利空間也較小，靈活性不足，因而更愿意把主要精力放在A股市場上。與此同時，PE也顯得較為積極。一位私募股權投資人士向媒體表示，新三板企業只要在交易所掛牌，價格肯定不止現在這個水平，對PE來說，企業能不能融到資都不是主要的，股份轉讓過程中有溢價才是最重要的?！咀C監會擬設專項行政窗口接受新三板轉讓及發行】來源中國證監會中國證券監督管理委員會公告201320號根據行政許可法、中國證券監督管理委員會行政許可實施程序規定、非上市公眾公司監督管理辦法等規定，現將非上市公眾公司申請股票公開轉讓、定向發行審核的有關事宜公告如下一、我會在全國中小企業股份轉讓系統有限責任公司辦公地點（北京市西城區金融大街丁26號金陽大廈）設行政許可受理窗口，專門受理非上市公眾公司申請股票公開轉讓、定向發行的申請。二、申請材料應符合非上市公眾公司監督管理辦法、非上市公眾公司監管指引第2號申請文件等有關規定的要求。我會依法接收申請人的申請材料，并出具申請材料接收憑證和受理通知書。三、我會依法在受理申請之日起20個工作日內作出準予或不予行政許可的決定。受理窗口將我會核準文件送達申請人及相關單位。中國證監會2013年3月19日【中央財政專項資金支持戰略性新興產業發展】來源中國證券網中國證券網訊財政部網站1月28日消息，為規范戰略性新興產業發展專項資金管理，提高財政資金使用效益，財政部、國家發展改革委聯合制定了戰略性新興產業發展專項資金管理暫行辦法，現予印發。專項資金支持范圍主要包括新興產業創業投資計劃、產學研協同創新、技術創新平臺、區域集聚發展等。辦法全文如下戰略性新興產業發展專項資金管理暫行辦法第一章總則第一條為了規范戰略性新興產業發展專項資金管理，提高資金使用效益，根據國務院關于加快培育和發展戰略性新興產業的決定（國發201032號，以下簡稱決定）和“十二五”國家戰略性新興產業發展規劃（國發201228號，以下簡稱規劃）以及預算管理規定，制定本辦法。第二條本辦法所稱戰略性新興產業發展專項資金（以下簡稱專項資金），是指中央財政預算安排，用于支持戰略性新興產業重大關鍵技術突破、產業創新發展、重大應用示范以及區域集聚發展等工作的專項資金。第三條專項資金由財政部、國家發展改革委會同國務院有關部門根據職責分工共同管理，各司其職、各負其責。第二章資金使用安排原則第四條專項資金的使用和安排應當堅持以下原則（一）市場主導，政府推動。尊重市場經濟規律，充分發揮市場基礎性作用，調動企業主體的積極性，針對戰略性新興產業發展中的薄弱環節和關鍵瓶頸制約，政府適當給予扶持和引導，營造良好環境，激發創新活力。（二）集中資金，扶持重點。圍繞戰略性新興產業規劃明確的重大工程、重點發展方向，選擇戰略性新興產業的重點領域和關鍵環節，集中資金，綜合扶持，促進重大關鍵技術突破和產業化，引導產業鏈協同創新和區域集聚發展，鼓勵創新資源密集區域率先實現創新驅動發展。（三）區別對象，創新方式。根據戰略性新興產業特點及階段性特征，針對不同對象、不同階段、不同問題，創新體制機制和支持方式，并做好與其他財政政策、金融政策、產業政策等的協調配合，促進戰略性新興產業發展。第三章資金支持范圍第五條專項資金支持范圍主要包括（一）支持新興產業創業投資計劃。采取中央財政資金與地方財政資金、社會資金參股，共同發起設立或增資現有創業投資基金等方式，支持具備原始創新、集成創新或消化吸收再創新屬性、且處于初創期、早中期的創新型企業發展。（二）支持產學研協同創新。選擇受關鍵技術嚴重制約，關聯性、基礎性、公益性強的產業或技術，支持行業骨干企業整合產業鏈創新資源，加強產學研聯合攻關、新一代技術儲備、專利池集聚等，推動企業與高等學校、科研院所等構建技術創新聯盟，提高協同創新能力，帶動全產業鏈發展。（三）支持技術創新平臺。圍繞戰略性新興產業重點領域，針對行業或技術領域特點，依托產業鏈優勢單位聯合相關科研機構、企業及投資者，建立涵蓋全產業鏈的開放性技術創新平臺，加強重大共性關鍵技術研發及產業化。（四）支持區域集聚發展。選擇技術路徑清晰、產業發展方向明確、相關配套不完整或市場需求不足的產業或技術，支持地方政府加強資源統籌配置，引導上、中、下游相關產業自主跟進，推動創新要素向區域特色產業集聚，培育一批具有國際競爭力的產業集群。（五）財政部、國家發展改革委會同有關部門根據決定和規劃要求，以及行業或產業發展需要確定的其他戰略性新興產業重點工作。第六條對已通過中央基建投資、節能減排專項資金、可再生能源專項資金等中央財政資金支持的重點工作、工程或項目，專項資金原則上不再予以支持。第四章資金支持方式第七條專項資金一般采取撥款補助、參股創業投資基金等支持方式，并根據國際國內戰略性新興產業發展形勢進行適當調整。第八條參股設立新興產業創業投資基金的管理程序、資金撥付等按照新興產業創投計劃參股創業投資基金管理暫行辦法（財建2011668號）執行。第五章資金申報、審核與撥付第九條根據國民經濟和社會發展需要、國家戰略性新興產業發展規劃以及相關文件等要求，國家發展改革委等有關部門會同財政部制發申報指南，或確定試點示范的區域或承擔單位。第十條符合條件的單位或地方按照申報指南要求編制實施方案并提出資金申請。對采取分年支持的，財政部、國家發展改革委及有關部門組織專家對以前年度實施情況考核后，確定后續資金支持方案。第十一條國家發展改革委等有關部門會同財政部組織專家對各單位或地方編制的實施方案進行評審，并根據專家評審情況予以批復。第十二條專項資金由財政部根據有關規定審核下達。第六章監督管理第十三條財政部會同國家發展改革委等有關部門按照職責分工對專項資金使用情況實施定期或不定期監督檢查、追蹤問效，組織有關機構對專項開展專項核查。第十四條中央有關部門和中央企業集團應加強對本部門、本單位專項資金使用和實施情況的監督考核；省級財政、發展改革等有關部門要加強專項資金的績效評價，強化績效目標考核，切實提高專項資金使用效益，確保實現政策目標。第十五條專項資金應當?？顚Ｓ?，任何單位和個人不得截留、擠占或挪用。違反本辦法規定的，按照財政違法行為處罰處分條例（國務院令第427號）規定進行處理。第七章附則【終止審查三去向并購、轉板、再申報PE瞄準二級市場】行業資訊來源證券時報“擬上市企業終止審查后去向如何,得分具體情況來看?！蹦县S資本合伙人黃慶偉分析說,如果是階段性財務指標問題,一般會換個時間再申報如果是證監會審核政策問題,一般會等待政策明朗如果企業業績無法扭轉,估計就沒機會了?！案爬▉碚f,二次申報肯定是首選,被并購是次選,再不濟就回購?！币患移髽I新股公開發行IPO的背后,發行人、投資機構、中介機構休戚相關。一旦發行撤單,圍繞著項目上市失敗的現實,上述主體心思如何下一步如何行動去向一再次申報是首選“擬上市企業終止審查后去向如何,得分具體情況來看。”南豐資本合伙人黃慶偉分析說,如果是階段性財務指標問題,一般會換個時間再申報如果是證監會審核政策問題,一般會等待政策明朗如果企業業績無法扭轉,估計就沒機會了?！案爬▉碚f,二次申報肯定是首選,被并購是次選,再不濟就回購?！秉S慶偉認為,IPO企業規模素質都不錯,一般都不太愿意轉去代辦股份轉讓系統也稱“新三板”,寧可不上市繼續經營。民生證券一位投行人士也表示,對于撤單企業,能夠二次申報自然是最好,如果撤回的原因只是暫時性的業績下滑,應該有機會再報材料。不過,對于擬上市企業能否再次站到發行申報的起跑線前,不少機構都心中沒底?！拔宜私獾那闆r是,目前撤單企業都比較郁悶,是否二次闖關得看情況。”有上海證券行業律師如是說。但他認為,出于對利益最大化的追逐,二次申報和并購退出仍然是首先目標。有資深業內人士也表示,鑒于這批撤單企業基本具備A股上市條件,企業上市前期投入都比較大,絕大部分撤單企業可能會待抽查結束后,重新提交IPO材料排隊上市。他認為,目前600多家擬IPO企業排隊,兩年左右時間可能就可消化完,排隊等待上市仍是撤單企業首選,其他途徑都是權宜之計。監管層核查前也曾表示,歡迎這些企業整改后再回來。去向二通過并購實現退出新股發行市場的停擺,讓一些擬上市企業開始注意到并購機會,而這一轉變的背后,中介機構和投資機構的推波助瀾不可忽視。一位券商投行人士透露,在其經手的項目沖擊IPO受阻后,曾建議企業考慮并購方式。實際上,市場上也有大量游資在尋找新的投資項目,部分上市公司也在觀望。深圳一家從事并購業務的投資機構負責人告訴證券時報記者,隨著新股停發,不少擁有資金的上市公司瞅準機會主動出擊,廣泛與中介機構、投資機構聯系,希望能通過并購方式收購合適的標的?！皬慕佑|的情況來看,無論是上市公司方面的并購需求,還是擬上市企業方面被并購的意向,雙向都很活躍,目前聯系的幾單業務都在有序推進?！痹撠撠熑送嘎?較之以前,這是一個新跡象。以前擬上市企業被并購的意向淡薄,不少企業連接觸都不太樂意。國海證券投行部門有關人員告訴證券時報記者,目前撤單的100多家企業中,不少企業資質相對來說還是不錯的,這對于那些希望尋求并購標的的機構來說是不錯的機會。國內一家大型私募股權PE投資機構人士則認為,此次撤單企業高達上百家,比較活躍的PE機構多少都有覆蓋,但是國內PE二級市場活躍程度還遠遠不夠,大部分PE二級市場轉讓都在私下進行,專門的PE二級市場基金更是數量很少?！皣獬墒焓袌鲰椖哭D讓是很正常的事情,估值也有一套標準。但在國內,投資人往往會認為PE項目轉讓肯定是負面信息,其實這是投資人不夠成熟的表現。”上述人士表示,未來PE二級市場機會值得關注。去向三轉新三板或轉道海外除了上述去向外,轉往代辦股份轉讓系統也是監管部門力主擬上市企業分流的一個途徑。不過,民生證券投行人士就坦陳,從他掌握的情況來看,轉板對撤單企業的吸引力不大。有證券行業律師也表示,資質好的企業還是希望上市退出資質一般的可以并購退出差的就只能認栽。至于新三板,如果轉板機制打通,可能對擬上市企業還是有一定吸引力。評論人士皮海洲則認為,這些撤單企業均接近IPO條件,較新三板公司成熟很多,財務狀況也好很多。主板和新三板一樣是排隊,許多撤單企業不會愿意上新三板。另外,新三板以介紹上市方式轉板,是不公開發行不籌集資金的,這對擬A股市場IPO的企業的確吸引力有限。海外上市也是撤單企業被提及較多的一個去向安排。不過業內人士表示,由于上述撤單企業為A股上市準備多時,一般架構也是為沖擊A股準備的,到海外上市注入歐美可能涉及架構問題,動作大難度大?！稗D道香港有一定可行性,而此前也的確有出現過在國內排隊時間長而轉道香港的案例?！秉S慶偉表示。【投行臨急速改道十字路口PE/VC機構將會回歸慣例化】來源VCUNI堅持還是轉型作為投行業務的主業，IPO冰封三千尺，令投行生態圈站在急速改道的十字路口。剛剛過去的一周，隨著IPO財務專項檢查不斷深入和新華社三日內五次發文，圍繞IPO下月開閘的猜測漸起。不過，12日證監會新聞例會上發言人的表態，讓投行人士的期待落空“我會近期沒有就IPO重啟的相關問題接受有關媒體采訪；新股發行改革思路和方案正在研究中，屆時會正式公開?！焙?，PE市場也透露出重要的轉型信號以往不受重視的并購重組等投行業務，正暗流涌動?！皬?012年年底到現在，幾乎所有的投資機構都在討論并購的話題；并購不但正在爆發，而且未來都會是VC/PE一個主要的退出渠道?！盜PO5月重啟無望導報記者注意到，最近關于IPO究竟何時重啟的版本眾多，最新的說法是5月底。近日IPO重啟傳聞再起，一方面是證監會IPO核查事項漸近尾聲；另一方面，新華社三天連發五篇文章聚焦IPO重啟，此舉被業內一度解讀為IPO重啟的“暖場”先兆。IPO何時開閘一直是懸在各方心頭的重壓，稍經刺激，便反映在股指走勢上。導報記者注意到，上周五滬指創年內新低，不僅退守2200點關前、失守年線，成交量也創下4個月內的最低。對于IPO將開閘的各種猜測，證監會很快進行了辟謠。雖然IPO重啟目前沒有明確時間表，但IPO專項財務核查已經進入深水區。“目前核查工作正有條不紊地推進，我們將對已上報的自查報告進行認真嚴格的審核?！鄙鲜鲎C監會發言人表示。據其介紹，證監會目前已成立15個檢查小組，工作小組除發行部、創業板部、會計部、稽查總隊和系統相關單位成員外，大部分成員為執業會計師。檢查小組將對首批重點抽查企業分兩輪進行現場檢查，第一輪15家企業的檢查工作已陸續展開。統計顯示，去年中國VC/PE市場基金募資規模大幅收縮，全年共有266只基金完成募資27535億美元，相比2011年分別下降471和443。退出方面同樣慘不忍睹。去年VC/PE背景中國企業IPO數量與融資金額大幅下滑，融資規模同比縮水逾五成，IPO退出平均賬面回報率438倍，較2011年大幅縮水。在此背景下，此前一直被忽視的并購，日益受到重視。但是，向并購轉型并非一日之功。分析認為，“我國民企占大多數，相比上市融資，他們之間做并購的沖動并不是很強，所以再融資業務不是那么好開展；同時，由于民企并購沖動不強、國企并購重組大多是政府主導，這決定了中小機構的機會并不多?！盤E臨整合高峰隨著中國PE行業進入深度調整期，洗牌與整合加速進行，行業生態正呈現出新的面貌投資價值回歸、競爭格局多元化。全民PE的盛宴已過，面對杯盤狼藉、一地雞毛，在上述“投資年會”上，PE整合成為眾多業界大佬的共識?！拔磥砉蓹嗤顿Y將重歸高度定制化，周期更長，盈利趨于社會資本平均水平?！本哦ν顿Y合伙人蔡蕾表示，未來中國PE也將加速整合，PE/VC機構將回歸慣例化，正如歐美市場幾十年演變，最終呈現兩類機構，一類搞并購，一類搞VC?！拔磥?年內的行業洗牌是公司最為關注的問題。”歌斐資產管理合伙人甘世雄的觀點一針見血。在談到并購的話題時，甘世雄透露，歌斐資產正在醞釀專門做一個并購基金的母基金?！綢PO停擺下的PE三大生存臉譜焦慮型樂觀型淡定型】來源上海證券報IPO停擺半年多時間，眾多PE投資機構備受煎熬。盡管IPO有望在近期重啟，但面對大量排隊等待的“IPO堰塞湖”，PE們并沒有感受到太多的希望。無奈之下許多中小PE紛紛轉型，尋求其他退出方式甚至“非常規方式”，而具備一定規模和實力的PE則瞅準了當前許多資產質量良好的項目價格低廉的機會，成立并購基金等進行“抄底”。焦慮型“退出”路在何方在A股IPO停滯之際，并購、境外上市成了眾多PE公司常用的退出模式。也有一些PE采用了一些不常用的退出方式“現在很多中小PE的日子都挺難過?！鄙钲谝患襊E公司的相關人士告訴記者，目前多數股權投資公司的退出方式就是所投企業IPO上市，但隨著去年以來IPO暫停，PE喪失了這一最主要的退出方式?；甬吘苟加衅谙蓿绕涫菍τ谝恍┮幠］^小的公司而言，基金的存續期都較短，而許多項目都已經陸續到期，退出時間與之前預期不一致，這直接影響到后期的持續運作。許多遭遇這一困境的中小PE公司“焦慮又難熬”。受影響的并不僅僅只有資金。這位人士介紹，由于PE所投的很多項目都屬于資金密集型，一旦不能按期通過資本市場上市融資，發展速度就會降下來，從而影響到申報條件。因而從去年以來，很多PE選擇通過并購的方式退出部分項目。除了并購這一較多的模式外，眾PE公司也尋求多種方式來實現退出，境外上市也是一大渠道。但相關人士分析，由于誠信等問題美國市場對于中概股存在質疑，而中國香港市場只是對特定幾個行業感興趣，其他行業估值并不高。業內人士告訴記者，在IPO暫停的特殊條件下，去年以來也催生出眾多渠道，甚至包括很多不常用的退出方式。樂觀型轉型另謀出路通過成立并購基金謀抄底，或改變以往投資領域，成了這類PE通常的做法IPO的停滯使得PE市場面臨嚴寒，為此眾多PE公司也紛紛尋求轉型以度過寒冬。記者向深圳市高特佳投資集團了解到，該集團即將成立相關的并購基金，目前已經找到大LP，并已經制定了相關方案。相關人士向記者透露，很多項目受IPO暫停影響導致發展速度慢下來，但具備良好的盈利空間，未來的發展前景也很不錯，新成立的并購基金就是將這些出現下滑的項目收下來，這些項目的資產質量都不錯，將來IPO重啟后將有投資機會。記者了解到，目前很多PE公司都已經放慢了投資速度，而且不再堅守以往的投資領域。深圳市創新投資集團有限公司相關人士介紹，今年深創投不僅僅局限在一級市場進行資本布局，而且首次嘗試展開二級市場的投資，目前深創投持有上市公司深圳歐菲光科技股份有限公司56940萬股，位居十大流通股東之首。淡定型IPO不開錢照樣賺PE退出的方式多樣，真正影響到PE收益的，并非是IPO的暫停。IPO的開與不開，與投資是否實現收益并沒有必然的聯系相對于中小PE的煎熬，具備一定規模和實力的PE公司則相對平和了許多。東方匯富董事長助理、東方銀創基金總經理王樂京認為，對于IPO暫停導致的影響，成熟的LP、GP在募資階段就應對項目上市的不確定性有充分的披露，基金在投資過程中不能按照原計劃一步步實現，各方也能理解和接受。相對于很多同行的焦慮，王樂京坦言自己并沒有這樣的感覺，此次暫停只不過是一場波折，對他們的影響并不大。目前，東方匯富已經有幾個申報、過會項目等待上市。對此王樂京表示，由于所投的企業有較好的成長性，利潤不斷增長，雖然IPO暫停但是企業利潤增長沒有暫停，低的有4050，高的達到2倍多，如果按照原來的計劃上市時還未必能有這么好的表現。王樂京認為，IPO暫停影響最大的是那些目的只是為了沖上市而做業績的企業，一旦上市受阻第二年業績就會大變臉，這種情況下出現焦慮也就在所難免。王樂京坦言，PE退出的方式多樣，真正影響到PE收益的，并非是IPO的暫停。他分析，前幾年有很多項目上市，但投資的PE卻沒有從中賺到錢。IPO的開與不開，與投資是否實現收益并沒有必然的聯系?！?013年國內第一季度募資、投資、并購、上市事件匯總】來源VCUNI募資事件基金名稱管理機構資本類型募集金額成立時間藍石天使基金藍石天使基金本土RMB5千萬2013225投資事件華潤城市停車場投資基金華潤城市停車場投資基金合資USD27億2013222諾基亞三期基金諾基亞成長伙伴基金外資USD25億2013129現代種業發展基金現代種業發展基金本土RMB15億2013121中璽影視產業基金中璽影視產業基金本土RMB15億2013120寶雞紅土創投基金深圳創新投本土RMB1億2013116淮海紅土創投深圳創新投本土RMB8千萬20121228安盛創享旅游產業基金安盛創享投資本土RMB31億20121227國開瑞明基金國開金融本土RMB33億20121223中國農業產業發展基金信達資本本土RMB40億20121217CYBERAGENT人民幣基金CYBERAGENTVENTURES外資RMB1億20121217國聯基金國聯產業投資基金本土RMB30億20121129明石北斗產業投資基金明石北京本土RMB5億20121128信保中系列基金信保（天津）股權投資本土RMB3億20121128光谷新三板股權投資基金湖北高投本土RMB1億20121127中信建投直投基金（暫定名）中信建投資本合資RMB8010萬20121126華威欣城一號基金漢威資本合資RMB96億20121121國家新興產業創投基金（期）鼎典資本本土RMB26億2012111受資方投資方所屬行業投資金額投資時間品尚紅酒網同創偉業/信中利/華光資本B2C非公開2013326天富熱電中新融創/招商昆侖電力、燃氣及水的生產和供應業RMB48億2013319溫泉山谷房地產安盛創享投資房地產開發經營RMB39億2013318天地傳媒浦東科投/江西德宏出版業RMB15億2013318海航易控股阿拉丁其他RMB73億2013315慧聰研究達晨創投咨詢RMB5千萬2013313宏達高科六禾投資/鑫惠創投紡織及服裝RMB12億2013312源森紅花茶油紀源資本食用植物油加工RMB4千萬2013311并購事件并購方被并購方所屬行業并購金額并購完成時間世紀鼎利貝訊通信其他電信業務及技術RMB6860萬2013328宏遠工業蘇州天駿房地產開發經營RMB5960萬2013328中天科技中天光伏新材料RMB1億2013320海大集團現代農業研究院農/林/牧/漁RMB5050萬2013319安居寶奧迪安技術其他RMB1800萬2013315山東礦機海納科技其他RMB2249萬2013313麥捷科技燦勤電子電子元件及組件制造RMB128萬2013313歐普康視安徽夢維應用軟件RMB2641萬201338贛粵高速贛粵工程其他RMB6100萬201337江粉磁材江門磁源新材料RMB738萬201335津膜科技瑞德賽恩環保RMB4千萬201332惠博普濰坊凱特其他RMB3825萬2013227閩東電力富裕風電新能源RMB8500萬2013226武漢健民新中維醫藥其他RMB1100萬2013221維爾利北京匯恒環保RMB3千萬201326寧波GQY欣動態影像光電顯示器RMB750萬201325成都鼎辰成都百銘房地產開發經營RMB2億201325金霞糧食金健米業農業加工RMB43億2013125華新水泥鄂州華祥水泥建材RMB9944萬2013123九九久永富化工化工原料生產RMB2300萬201318鹽湖股份鹽湖海虹化工原料生產RMB8625萬20121229上市事件上海澳華光電千驥創投醫療設備非公開201335華禧聯合科技賽富投資基金化學藥品制劑制造業非公開201331北森測評經緯中國/紅杉咨詢USD1千萬2013227千分點信息科技新干線傳媒投資搜索RMB3千萬2013223賽諾水務科技凱鵬華盈/里昂證券亞太恒富資本環保USD1300萬2013220全峰快遞力鼎資本/鳳凰資本配送及倉儲RMB2億201321三力士華鑫盈信其他RMB7776萬201321街庫華夏摩根無線互聯網服務RMB2億2013126聯合環境KKR環保USD4千萬201318八馬茶業同創偉業/天璣星投資/IDG資本/天圖資本農業RMB15億201317螞蟻短租藍馳創投/紅杉/優點資本其他USD1千萬201316親寶網融翼資本資訊門戶非公開201315【經濟轉型期迎并購重組黃金檔解密并購下的投資機會】來源清科研究中心中國經濟目前已進入了改革開放以來最關鍵的轉型期，未來一段時間經濟轉型的完成效率，可能將決定中國經濟長期的走向。2013年的中央經濟會議明確了政府以短期穩增長為主，同時兼顧長期調結構的經濟政策。其中六大經濟議題中，有三點對產業的影響尤其巨大分別是夯實農業基礎、加快調整產業結構和推進城鎮化。這些政策不僅是短期的施政重點，更是促進經濟轉型的核心方針，具有長期的一致性。在這些政策的影響下，相關行業必然將引發翻天覆地的變化，上市企業交易所所屬行業募資金額上市時間新晨動力香港主板汽車制造HKD7億2013313百勤油服香港主板石油和天然氣開采HKD82億201336滎陽實業香港主板冶煉/加工HKD124億201325時計寶香港主板其他HKD81億201325中鋁礦業國際香港主板冶煉/加工HKD309億2013131金輪天地控股香港主板房地產開發經營HKD76億2013116迅捷環球控股香港主板紡織及服裝HKD12億2013115中國白銀集團香港主板有色金屬礦采選HKD19億20121228惠生工程香港主板冶煉/加工HKD167億20121228業務研究行業內的整合活動也將大幅加劇。其中，以下五種策略是投資者分享企業并購重組過程中所創造價值的重要途徑并購交易過程中的債務和夾層融資投資者通過借貸的手段將錢借給有大量融資需求的并購方，具體債務條款的選擇視投資人的風險偏好和策略而定若想獲得較高的固定收益，則應選取普通債權，甚至是不具備優先性的次級債務；若想分享并購方的業績增長，則可加入轉換權等條款將之做成夾層融資（由于中國公司法的相關規定，本報告暫不考慮優先股結構），其中所轉換的目標股權可以為母公司層面的（即并購方公司），也可為子公司層面的（即被并購公司），最終選擇視投資者對項目的具體判斷而定。債務的回報特點是獲得固定收益，與其他債權相比，并購債的安全度較高。而夾層投資的回報特點是一、具有低于普通債權水平的固定收益；二、收益隨著借貸方業績變化仍具有向上的空間，而當借貸方為并購公司時，其業績的波動潛力將提升“轉股權”的實際價值。普通借貸和夾層債務的“債屬性”較重，因此相對于股權投資者重“基本面”的特性，其更偏重于財務上的安全性，借款方主營業務的穩定和現金流的健康最重要，行業層面并未太大限制。投資有較大被收購潛能的企業投資人以股權投資的形式進入目標企業，至于參股或控股的選擇，將視“投資方策略”、“項目情況”、“資金充裕度”等多方面決定。此類投資的動機主要在于兩點一、有較大被收購可能的企業，其自身資產具有一定的稀缺性，這也是其價值所在；二、股權投資的整體回報主要受制于項目退出率和退出項目的平均回報水平，在后者保持不變的情況下，提高退出率顯然能提高整體的回報水平，而被收購潛能大自然意味著項目退出的幾率大。從本質來看，此策略是對“稀缺資源”的投資。對于很多潛在的并購方而言，地方渠道、準入牌照、客戶、品牌、技術等方面都是其希望擁有的資源，而該類資源的稀缺性將直接表現為并購方的“渴望”程度。事實上，以上提到的各因素大多都不會在財務報表中直接展現出來，近似于“表外資產”，以致被很多人所忽略。但是，恰恰是這些“表外因素”決定了并購方的溢價水平。因此，此類投資實際上是一個價值挖掘的過程，重點就在于對“稀缺性”的把握，而發現他人沒有關注到的“稀缺性”，則是決定回報水平的關鍵。按照以上邏輯，再與前文中的行業論述加以對照，很明顯鐵礦對于鋼鐵企業、林場對于造紙行業、渠道對于消費品廠商等都具有很強的吸引力，因此這些領域都在此策略的應用范圍之內。然而“眾所周知”從來都是高回報的天敵，因此投資者若想獲得更高的回報，需按照以上邏輯對行業和企業進行更加細致的挖掘。投資有極強整合能力的外延式擴張企業在行業加速整合的情況下，受益最大的無疑是外延式擴張企業。此外，在價值投資領域，除了凈資產，價值大多來自企業的核心競爭力。而“整合能力”恰恰就是外延式擴張企業最為核心的競爭力。“行業整合”的外因，加之“整合能力強”的內因，兩相結合必然能創造不菲的回報。該類投資具有持有周期長、回報潛力大、易受外部因素影響的特點，同時杠桿的使用對此類企業而言至關重要，高杠桿易產生高回報和高風險，反之亦然。因此企業自身的回報和風險呈顯著的正相關關系，作為股東的投資者也同樣繼承了這個特點。首先要發掘的是外延式擴張企業中的并購高手，投資人通常能從經常進行并購的企業中找到目標，而杠桿使用、交易溢價率、整合情況、增長速率等因素通常是反映企業并購能力的重要方面；然后需對該類企業的所在行業進行分析，若該行業將進入整合期，或具有極大的整合潛力，則該行業具有此策略的投資價值；此外，如常規的二級市場投資一般，發掘企業類似于“選股”，判斷行業類似于“擇時”，兩者并不具備絕對的重要性或時序性差別，就如有些人重選股，有些人重擇時一樣，投資者可根據自身優勢和策略對此思路進行調整。依托巨頭企業進行聯合并購簡單而言，這種聯合并購的本質在于企業方需要投資方的資金、外部資源和財務顧問能力，而資金方需要企業的行業資源和整合能力。這種強強聯手不僅降低了各方的資金需求，更是能以優勢互補的策略提高并購的成功率。當投資者不具備強大的并購整合能力之時，這是其掘金并購市場較為可行的策略。由于聯合并購中，通常企業方會占據控股地位，并主導被并購方交割后的一系列整合和運營，因此最后該并購的成功與否幾乎受企業方表現所決定，投資者的回報同樣如此。另外，由于被并購企業股權結構單一，投資者在尋求退出時也難以找到外部買家，這令其缺乏議價能力，且為投資者帶來額外的交易風險。此策略的成功執行，兩個因素必不可少一、良好的被并購標的；二、主并購方具有一定的行業地位，且整合能力優秀。該策略的操作，通常要求投資者至少從以上兩個因素中的一點加以入手。投資者要么主動尋找良好的被并購標的，然后找該行業的實力企業進行合作，要么與大量優質企業長期保持良好的合作關系。低效企業收購后整合此策略為國際并購基金的常用策略，除了對投資者的整合能力要求高和持有周期長的特點，其回報潛能和相關風險都比較高。該策略的價值產生機制主要在于一、企業低效變高效后價值的提升；二、分拆后的業務模塊更容易尋找到合適的買家，每部分的利潤最大化令出售總價高于整體出售。其中，最為核心的要素無疑是前者。該策略的核心之處在于對低效企業的整改，思路上清晰明了，但是執行起來卻困難重重，最終成功與否主要依賴于投資人的對企業的整合和經營能力。對此，清科研究中心提出三點相關建議一、投資者需結合自身優勢量力而行。由于該策略大量涉及標的企業的整改與管理，投資人需具有大量的相關經驗。相比非控股型投資而言，此策略更需投資人做到對行業的“不精不投”。二、關注行業關鍵優勢。每個行業都存在關鍵優勢，如多晶硅生產的成本優勢、造紙鋼鐵的原材料優勢、消費和農業的渠道優勢、種植業的土地優勢等等，這些優勢往往是企業成就行業領先的核心要素。若投資者發現某企業具備相關優勢，卻仍然是二流甚至三流企業，那么該企業提升的空間就極大。三、關注企業核心劣勢。如木桶理論所言，一個企業的短板決定了它的成就。不管是員工過度繁冗，還是成本居高不下，每一個低效的問題企業都擁有“致病”的主因，解決了最致命的毒瘤，企業必然大有起色。若投資團隊對特定問題的解決擁有豐富的經驗，那么專注于此類企業進行并購整合同樣是正確的方向?！臼逡巹澆①徶亟M成關鍵詞產業整合將加速】來源清科研究中心中國經濟目前已進入了改革開放以來最關鍵的轉型期，未來一段時間經濟轉型的完成效率，可能將決定中國經濟長期的走向。雖然2012年外需疲軟引發的經濟下行已于年末結束，但期間中國經濟表現出的問題仍令市場人士擔心不已。針對此問題，中央政府在新一屆領導人的主持下，于年末完成了2013年的中央經濟會議。會議再次明確了政府以短期穩增長為主，同時兼顧長期調結構的經濟政策。2013年經濟政策的六大重點分別為加強宏觀調控、夯實農業基礎、加快調整產業結構、推進城鎮化、加強民生保障和深化經濟體制改革。以上提到的六大經濟議題中，有三點對產業的影響尤其巨大分別是夯實農業基礎、加快調熱點聚焦整產業結構和推進城鎮化。這些政策不僅是短期的施政重點，更是促進經濟轉型的核心方針，具有長期的一致性。在它們長期的影響下，相關行業必然將引發翻天覆地的變化，行業內的整合活動也將大幅加劇。為了幫助投資者在變革中搶占先機，清科研究中心特此推出2013年中國經濟轉型期并購策略專題研究報告，希望通過對相關行業的梳理，理清其發展與整合的方向，總結出并購背后的相關投資策略。產業結構調整“十二五”規劃下相關產業并購重組的展望上文提到的三大議題中，產業結構的調整無疑是近期國家政策所覆蓋的重點。2013年初，工信部聯合發改委、財政部等十一部委，共同出臺了