平安證券研究所綠色能源與前瞻性產(chǎn)業(yè)研究團(tuán)隊皮秀證券投資咨詢資格：S1060517070004郵箱：pixiu809@2023年6月1日率有望進(jìn)一步提升；比亞迪/中創(chuàng)新航/億緯鋰能市占率穩(wěn)步提升；寧德時代/億緯鋰能/國軒高科動力電池毛利率相對穩(wěn)健；2022年中創(chuàng)新航/欣旺達(dá)動力電池銷量增速超200%。?新勢力與新產(chǎn)品齊出，電池材料大有可為。正極/負(fù)極/電解液/鋰年占比接近2/3。2022年磷酸鐵鋰出貨量/市場規(guī)模同比+154.3%/+597.2%；磷酸錳鐵鋰市場化進(jìn)程提速；湖南裕能龍頭地位堅實，第二梯隊競爭激烈；企業(yè)差距拉大，產(chǎn)品差異性小。2022年三元材料出貨量/市場規(guī)模同比+57.8%/+195.0%；高鎳化趨勢顯著；容百科技龍頭地位穩(wěn)固，行業(yè)集中度逐年提升；頭部企業(yè)加速拓展海外市場。2022年負(fù)極材料出貨量/市場規(guī)模同比+90.3%/115.7%；貝特瑞龍頭地位穩(wěn)固，杉杉股份/河北坤天產(chǎn)量占比逐年提升，市場競爭力提升；尚太科技毛利率逆勢上漲。2022年電解液出貨量與市場規(guī)模同比+75.7%/+88.5%，新型鋰鹽滲透率稍有下降；一超多強競爭格局初顯，天賜材料銷量實現(xiàn)翻倍增長，企業(yè)營收和毛利率優(yōu)勢顯著。2022年鋰電銅箔出貨量/市場規(guī)模同比+50.0%品單價；TOP2企業(yè)毛利率相對較高，接近50?投資建議：電池板塊建議關(guān)注寧德時代（國內(nèi)動力與儲材料板塊建議關(guān)注湖南裕能（擴產(chǎn)積極，高壓實鐵鋰龍頭）、德方納米（率先擴產(chǎn)磷酸錳鐵解液一體化頭部企業(yè)）。鏈企業(yè)也紛紛擴產(chǎn)，市場競爭日趨激烈。動力電池產(chǎn)業(yè)鏈：主要環(huán)節(jié)上游：電池材料（超6000億元，包括動力、儲能、3C）上上游：能源金屬（超4400億元）后市場：回收利用（超150億元）動力電池系統(tǒng)中游：動力電池及系統(tǒng)（超5200億元）下游：整車（超1.4萬億）模組上游：電池材料（超6000億元，包括動力、儲能、3C）上上游：能源金屬（超4400億元）后市場：回收利用（超150億元）動力電池系統(tǒng)中游：動力電池及系統(tǒng)（超5200億元）下游：整車（超1.4萬億）模組PP/PE三元材料（2269億元）三元材料（2269億元）磷酸鐵鋰材料（1656億元）負(fù)極材料（755億元）電解液（650億元）隔膜（177億元）銅箔（390億元）鋰資源-鹽湖鋰硫酸鎳鋰資源-鹽湖鋰硫酸鎳硫酸鈷鈷礦上游：電池材料中游：動力電池下游：整車鋰資源-鋰礦鋰資源-鋰礦MHPMHP及高冰鎳資料來源：Wind，平安證券研究所注：橙色字體表示未上市企業(yè)（截至2023年5月31日本篇報告主要研究動力電池及電池材料環(huán)節(jié)正極材料-鐵鋰正極材料-鐵鋰和??????????正極材料-三元銅箔正極材料-三元銅箔?億恩科天潤?銅冠銅箔?諾德股份?銅博科技磷酸鐵導(dǎo)電劑結(jié)構(gòu)件涂覆材料三元前驅(qū)體新能源乘用車新能源乘用車新能源商用車?福田汽車?金龍汽車?億緯鋰能?LG新能源再生利用再生利用2.1總體概述2.2正極材料2.4電解液2.5鋰電銅箔2.6隔膜???BMS?資料來源：寶馬，汽車電子設(shè)計，平安證券研究所目前國內(nèi)電池生產(chǎn)企業(yè)出貨呈多種形式：對國內(nèi)自主品牌多電氣組件等組成，其中電池成本占電池包成本比最高，且呈下降趨勢，方形三元動力電芯2021.4-2023.4占比分別為85.2%/83.3%/81.5%；方形磷酸鐵鋰動力電芯2021.4-2023.4占芯66085.2%83.3%72581.5%775105052584.0%82.1%65078.8%625975825資料來源：鑫羅資訊，平安證券研究所 ?全球新能源汽車市場需求持續(xù)高增。我們預(yù)計2023-2025年全球新能源汽車銷量將分別達(dá)到1422.4/1754.6/2100.5萬輛，同比增速分別為35.2%/23.3%/19.7%。?依托新能源汽車生產(chǎn)需求，我們預(yù)計2023-2025年全球動力電池出貨量將分別達(dá)到968.4/1248.7/1515.8GWh，同比增速分別為41.7%/28.9%/21.4%。250020000全球新能源汽車銷量（萬輛）增長率（右軸）2,100.542.5%23.3%2020202120222023E2024E2025E資料來源：EV-Volumes，Marklines，CleanTechnica，平安證券研究所測算25%2000全球動力電池出貨量(GWh)增長率（右軸）41.7%41.7%28.9%21.4%26.4%28.9%21.4%2020202120222023E2024E2025E資料來源：SNEResearch，EVTank，平安證券研究所測算-受益于我國汽車電動化持續(xù)發(fā)展，我們預(yù)計2023-2025年國內(nèi)新能源汽車銷量分別達(dá)到907.8/1119.2/1321.6萬輛，同比增速分別為31.8%/23.3%/18.1%。同時，疊加比增速分別達(dá)到43.2%/25.2%/18.5%。2020-2025年中國新能源汽車銷量及預(yù)測新能源汽車銷量（萬輛）增長率（右軸）動力電池出貨量（GWh）增長率（右軸）1500157.5%1,321.6150%10007001000700100%50035031.8%13.4%352.023.3%18.1%31.8%136.702020202120222023E2024E2025E2020202120222023E2024E2025E資料來源：中國汽車工業(yè)協(xié)會，平安證券研究所測算資料來源：中國汽車動力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟，平安證券研究所測算?價格與盈利能力：鑫欏資訊數(shù)據(jù)顯示，2022年由于新能源汽車市場火爆，造成鋰鹽供需失衡，價格上漲近10倍，鐵鋰和三元動力電池價格分別上漲46.0%和28.6%。受益于國內(nèi)外鋰礦產(chǎn)能釋放及需求增速減弱等因素影響，我們預(yù)計2023年國內(nèi)鐵鋰和三元動力電池均價分別下降16.3%/12.4%，2024-2025年降價速度減緩，2025年鐵鋰/三元動力電池均價將降至0.671元/Wh及0?市場規(guī)模：受動力電池單價下降影響，我們預(yù)計2023-2025年國內(nèi)動力電池出貨市場規(guī)模將分別達(dá)到5208.4/6178.9/7004.8億元，同比增速分別為20.9%/18.6%/13.4%。2020-2025年中國動力電池產(chǎn)品含稅價格及預(yù)測0.9880.8650.7900.7840.8170.7900.7840.7680.6060.8850.7680.6060.7410.7040.6710.6182020202120222023E2024E2025E4000200007,004.86,178.95,208.46,178.95,208.4162.4%4,308.813.4%20.9%18.6%13.4%1,500.1571.8-22.1%2020202120222023E2024E2025E250%200%資料來源：鑫欏資訊,平安證券研究所測算資料來源：GGII,鑫欏資訊，平安證券研究所測算?從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)看，磷酸鐵鋰市占率有望進(jìn)一步提升。2019-2022年，隨著政策補貼力度下降，磷酸鐵鋰動力電池在成本的優(yōu)勢逐漸顯現(xiàn)，外加安全、循環(huán)壽命方面的優(yōu)勢，車載續(xù)航里程隨著刀片、CTP等結(jié)構(gòu)創(chuàng)新，能夠使鐵鋰電池滿足600公里續(xù)航，裝機量快速上升，市2018-2022年中國動力電池出貨量占比40%20%2.3%2.3%2018201920202021202240%20%磷酸鐵鋰48.1%20192020202120222023Q1資料來源：乘聯(lián)會，科瑞咨詢，平安證券研究所資料來源:乘聯(lián)會,平安證券研究所 速擴張，2021-2023Q1年全球市占率從8.8%提升至16.2%，提升了7.4pcts，排名從第4名提升至第2名；中創(chuàng)新航2021-2023Q1市占率分別?市場集中度進(jìn)一步提升。CR4由2021年的73.6%上升至2023Q1年74.6%，提升了1.0pcts。CR10由2021年的90.3%提升至2023Q1年的95.6%。2.7%20.2%2.7%2.7%松下電池三星SDI欣旺達(dá)LG新能源松下電池三星SDILG新能源松下電池三星SDI億緯鋰能資料來源：SNEResearch，平安證券研究所25002365.9~億緯鋰能2365.9~2019202020212022資料來源:Wind，公司年報，平安證券研究所；注：億緯鋰能為估算值寧德時代中創(chuàng)新航國軒高科40%20%20%2019202020212022隊企業(yè)差距逐漸拉大。2022年寧德時代/國軒高科/中創(chuàng)新航/億緯鋰能/欣旺達(dá)動力電池板塊營收分別達(dá)到2365.9/184.8/183.2/144.0/126.9億元。池板塊毛利率相對穩(wěn)健，2022年毛利率分別為17.2%/16.7%/15.0%。中創(chuàng)新航2019-2022年毛利率分別為5.2%/13.7%/5.5%/10.3%（2022年為公司毛利率，持續(xù)向好，2020-2022年毛利率分別為-14.9%/0.9%/?未來走勢方面，電池企業(yè)毛利率將持續(xù)回落。2019-2022年頭部電池企業(yè)動力電池板塊毛利率總體呈下降品進(jìn)一步釋放，頭部企業(yè)競爭將加劇。資料來源:Wind，平安證券研究所；注：國軒高科、億緯鋰能用鋰離子電池毛利率 0寧德時代國軒高科中創(chuàng)新航億緯鋰能242~~2019202020212022資料來源：企業(yè)年報，Wind，平安證券研究所注：國軒高科銷量是按照動力儲能銷售額比例估算得到，且均為鐵鋰電池；億緯鋰能為估算值2019202020212022資料來源：企業(yè)年報，平安證券研究所測算?寧德時代：2022年公司全球動力電池銷量約242GWh，同比+107.4%；實現(xiàn)營收2365.9億元，同比+158.60%；供貨特斯拉、自主、新勢力、合資等乘用車，客車，專用車等車企；公司分別在德國和匈牙利規(guī)劃了超過120GWh電池產(chǎn)能。?中創(chuàng)新航：2022年國內(nèi)動力電池板塊實現(xiàn)營收183.2億?國軒高科：2022年國內(nèi)動力電池銷量約23.12GWh，同比+82.9%；實現(xiàn)營收184.8億元，同比+116.4%；供貨奇瑞/上汽/江淮/長安/零跑等車企，公司首座工廠已經(jīng)落戶德國，與越南WinGroup合資建5GWh電池產(chǎn)能?億緯鋰能：2022年國內(nèi)動力電池銷量約18GWh，同比+近40%；供貨小鵬/合眾/廣汽等車企，公司正在匈牙利和馬來西亞布局鋰電池產(chǎn)線。?欣旺達(dá)：2022年國內(nèi)動力電池板塊銷量達(dá)到12.11GWh，貨東風(fēng)/吉利/上汽/廣汽/奇瑞等車企。正極材料石墨負(fù)極2.1總體概述正極材料石墨負(fù)極2.2正極材料鋁箔、結(jié)構(gòu)件等鋁箔、結(jié)構(gòu)件等2.4電解液鋰電銅箔其他材料2.5鋰電銅箔鋰電銅箔其他材料2.6隔膜上游原料中間材料電池材料鎳精礦硫酸鎳廢鎳合金/廢舊電池三元前驅(qū)體銅鎳礦副產(chǎn)品硫酸鈷三元前驅(qū)體三元正極材料煤粉、生錳粉硫酸錳三元正極材料碳酸鋰&氫氧化鋰輝石/鋰云母碳酸鋰&氫氧化碳酸鋰磷酸鐵鋰正極材料硫酸亞鐵磷酸鐵鋰正極材料磷酸鐵磷酸一銨磷礦石磷酸一銨針狀焦、瀝青PP針狀焦、瀝青PP/PE銅錠石油/煤炭VC、FEC等銅礦銅箔銅礦鋁殼/鋁塑膜資料來源:長遠(yuǎn)鋰科募集說明書，湖北萬潤招股說明書，GGII，平安證券研究所?正極材料：磷酸鐵鋰因價格/安全優(yōu)勢市占率持續(xù)提升；NCM811及超高鎳三元體系加?鋰電銅箔：重點發(fā)展超薄電解銅箔，PET銅2,4000102.548.0117.045.8102.548.0117.045.82268.71655.9755.4650.0769.0344.8755.4650.0390.4237350.2287.0125.4390.4237350.2287.0125.481.8268.591.8176.537.285.142.8176.52019202020212022資料來源：EVTank，GGII，平安證券研究所40%20%3.0%4.9%13.0%16.6%16.9%11.5%3.0%4.9%13.0%16.6%16.9%11.5%37.1%5.6%6.6%11.0%12.8%28.1%38.5%12.4%12.9%12.4%12.9%19.0%5.6%43.5%14.3%21.3%5.9%41.7%2019202020212022?2022年國內(nèi)三元材料/磷酸鐵鋰/負(fù)極材料/電解液/鋰電銅箔/隔膜出貨755.4/650.0/390.4/176.5億元，正極材料（包括三元材料和磷酸鐵鋰）占據(jù)絕對價值量最大值，市占率達(dá)到66.6%。?2019-2022年三元材料市占率保持相和單價齊增影響，磷酸鐵鋰占比大幅度提升，2022年提升至28.1%，同比上漲了16.6pcts；受正極材料價格大幅度漲價影響，負(fù)極/電解液/鋰電銅箔/隔膜占比不同程度下降。資料來源：EVTank，GGII，平安證券研究所40%20%49.8%49.3%47.7%42.1%32.6%30.7%31.7%25.6%28.2%25.2%22.7%20.0%15.6%49.8%49.3%47.7%42.1%32.6%30.7%31.7%25.6%28.2%25.2%22.7%20.0%15.6%12.6%31.7%30.3%24.0%26.0%25.4%20.9%14.2%15.9%15.3%12.9%2019202020212022?隔膜毛利率最高，2022年毛利率達(dá)到49.3%；?電解液毛利率排名第二，且逐年提升，2022年達(dá)到31.7%，主要系企業(yè)一體化?鋰電銅箔毛利率排第四，受市場供需波?磷酸鐵鋰材料毛利率排第五，且隨行業(yè)需求波動振幅較大，2022年毛利率降至?三元材料毛利率最低，且振幅較小，主要系三元正極材料原材料價格較高，毛利潤占比相對較低。2022年三元材料毛利率降至12.6%。資料來源：Wind，平安證券研究所測算注：加權(quán)毛利率取各材料頭部上市企業(yè)對應(yīng)材料毛利總和/材料營收總和得到2.1總體概述2.2正極材料2.4電解液2.5鋰電銅箔2.6隔膜 正極材料?正極材料是鋰離子電池的核心材料，目前成本占比超過45%，常見的動力電池正極材料包括三元材料（NCM&NCA）、磷酸鐵鋰材料（LFP）和錳酸鋰材料（LMO）三大類，三元電池和磷酸鐵鋰電池兼具高能量密度和低成本等特點，適合作為車用動力電池。錳酸鋰動力電池更多地應(yīng)用于兩輪電動車等，市場占比較小。?三元材料：目前規(guī)模應(yīng)用較多的是NCM（鎳鈷錳）和NCA（鎳上三元材料以高鎳化、無鈷化、單晶化為主要發(fā)展方向溫性能好，適合于中高端乘用車。?磷酸鐵鋰材料：磷酸鐵鋰最初由美國推廣，由于具有高安全和低錳酸鋰磷酸鐵鋰三元NCM333NCM523NCM622NCM811NCA理論比容量（mAh/g）278278278278279100-120130-150150-170160-180170-190180-210200-220120-140140-160170-190180-210210-230230-270240-270500-10001500-20001500-20001500-20001500-20001500-2000成本低低中中安全性高高中中中中中資料來源：中汽中心，平安證券研究所2200LFPNCM&NCALCOLMO——總體增速（右軸）25.6%25.6%20182019202020212022資料來源：EVTank，平安證券研究所LFPNCM&NCALCOLMO46.7%20.1%201946.7%20.1%201944.8%44.8%201841.0%202141.0%202125.3%20202022202040%20%汽車領(lǐng)域的運用，中國鋰電正極材料出貨量保持高速增長勢態(tài)。EVTank數(shù)據(jù)顯示，2022年國內(nèi)鋰電正極材料出貨量達(dá)到194.7萬噸，同比增長78.0%。?出貨結(jié)構(gòu)：2021年磷酸鐵鋰材料出貨量開始超過三元材料，成為出貨量最多的鋰電正極材料；2022年磷酸鐵鋰材料市占率進(jìn)一步提升至58.7%，同比提升17.7pcts。三元材400020000LFPLCOLMONCM&NCALFPLCOLMO4391.2209.4%4391.2-16.0%-16.0%20182019202020212022250%200%資料來源：EVTank，平安證券研究所40%20%LFPNCM&NCALCOLMO46.6%46.6%20182019202020212022資料來源：EVTank，平安證券研究所?市場規(guī)模：2022年受鋰鹽價格暴漲鋰、錳酸鋰單價均出現(xiàn)大幅度上漲，市場規(guī)模約為4391.2億元，同比增長209.4%。高市場份額，占比約51.7%，但呈現(xiàn)逐年減小趨勢。磷酸鐵鋰材料占比逐年提升，2022年已經(jīng)提升至37.7%。錳酸鋰主要用于兩輪車等，市場增速不高。代表企業(yè)德方納米容百科技湖南裕能0.6502025年44萬噸2025年30萬噸計劃2024年在云南投產(chǎn)第資料來源：Wind，平安證券研究所0.9%1.8%42.5%2%2.1%35.1%0.9%1.8%42.5%2%2.1%35.1%10.1%21.6%40%20%20182019202020212022鐵鋰為主磷酸錳鐵鋰多處于驗證階段，出新產(chǎn)品，國軒高科近期推出磷酸錳鐵鋰啟?三元材料出貨結(jié)構(gòu)：高鎳化趨勢明顯，2022年國內(nèi)三元正極材料產(chǎn)量約為59.9萬噸，其中高鎳三元NCM811和NCA產(chǎn)量達(dá)到26.5萬噸，總和占比達(dá)44.3%，較2021年提升7.1pcts。中鎳三元NCM622市占率較2021年提升7.8pcts，主要由于長遠(yuǎn)鋰科、南通瑞翔等企業(yè)高性價比中鎳產(chǎn)品加速放量引起。資料來源：鑫欏資訊，平安證券研究所?湖南裕能龍頭地位穩(wěn)固，公司2021-2023Q1年產(chǎn)量占比分別為26.2%/29.0%/32.6%，穩(wěn)步提升，主要得益于兩大股東寧德時代與比亞迪?行業(yè)集中度提升，磷酸鐵鋰正極材料CR4產(chǎn)量集中度總體呈上升趨勢，2021-2023Q1磷酸鐵鋰材料產(chǎn)量CR4分別為62.3%/62.3%/64.5%。?第二梯隊競爭激烈。德方納米2021-2023Q1產(chǎn)量占比分別為20.9%/15.9%/18.7%，2023Q1占比上漲2.8pcts。2023Q1磷酸鐵鋰產(chǎn)量排名第為寧德時代全資子公司。2.9%26.2%26.2%20.9%德方納米安達(dá)科技4.0%4.0%29.0%29.0%德方納米安達(dá)科技2.9%德方納米安達(dá)科技金堂時代資料來源：鑫欏資訊，公司年報及季報，Wind，平安證券研究所?容百科技龍頭地位穩(wěn)固，2021-2023Q1國內(nèi)三元正極材料產(chǎn)量占比分別達(dá)到12.4%/15.5%/22.6%，2023年Q1產(chǎn)量占比提升7.1pcts，主要?三元正極行業(yè)集中度逐年提升，CR4由2021年的44.9%上升至2023Q1的56.8%。振華新材廈鎢新能長遠(yuǎn)鋰科南通瑞翔廈鎢新能振華新材貝特瑞2.5%2.5%22.6%22.6%振華新材廈鎢新能資料來源：鑫欏資訊，公司年報，平安證券研究所0426.7湖南裕能德方納米萬潤新能426.7225.420182019202020212022資料來源：Wind，平安證券研究所湖南裕能德方納米萬潤新能23%20.1%20182019202020212022資料來源：Wind，平安證券研究所?營收方面，湖南裕能躍居行業(yè)第一。2022年湖南裕能、德方納米、萬潤新能磷酸鐵鋰材料營收分別達(dá)到426.7/225.4/122.4億元。潤新能磷酸鐵鋰材料產(chǎn)品毛利率變化一致，且沒有哪一家占據(jù)絕對優(yōu)勢。?磷酸鐵鋰定價是由鋰價為核心的成本加成定價，企業(yè)毛利率與市場需求有較大關(guān)聯(lián)。2020年鐵鋰正極材料企業(yè)毛利率下降，主要系下游動力電池需求增速放緩。2021年鐵鋰正極材料企業(yè)毛利率高極材料價格抬升所致。2022年毛利率下降，主要系鋰鹽等原料大幅度上漲所致。70湖南裕能德方納米萬潤新能2019202020212022資料來源：企業(yè)年報，Wind，平安證券研究所湖南裕能德方納米萬潤新能2019202020212022資料來源：企業(yè)年報，平安證券研究所測算?三家頭部企業(yè)產(chǎn)品價格變化一致，說明產(chǎn)?湖南裕能：2022年國內(nèi)磷酸鐵鋰銷量達(dá)到元，同比+514.8%；采用固相法（鈉法）工藝，供貨寧德時代，比亞迪/億緯鋰能/中創(chuàng)新航/瑞浦蘭鈞等企業(yè)。?德方納米：2022年國內(nèi)磷酸鐵鋰銷量達(dá)到17.20萬噸，同比+88.6%，實現(xiàn)營收225.4億?湖北萬潤：2022年國內(nèi)磷酸鐵鋰銷量達(dá)到9.22萬噸，同比+130.5%；實現(xiàn)營收122.4億元，同比+464.1%；采用固相法（氨法）工藝，供貨寧德時代/比亞迪/中創(chuàng)新航/億緯鋰能/萬向一二三等企業(yè)。2000容百科技華友鈷業(yè)當(dāng)升科技長遠(yuǎn)鋰科廈鎢新能振華新材272.5228.02019202020212022資料來源：SMM，平安證券研究所；注：華友鈷業(yè)為正極材料收入20%2019202020212022資料來源：Wind，平安證券研究所；注：華友鈷業(yè)為正極材料毛利率百科技/華友鈷業(yè)/當(dāng)升科技/長遠(yuǎn)鋰科/廈鎢新272.5/228.0/190.6/179.1/136.5/135.3億元。-長遠(yuǎn)鋰科因6系單晶三元材料的高性價比優(yōu)勢，保持較高的毛利率。-容百科技以8系為特色，技術(shù)壁壘較高，保持相對較高的毛利率，2022年毛利率下降幅度較大主要受第三季度原材料存貨減值影響。備額外溢價，平均毛利率較高。864202.62.62.22.12.12019202020212022資料來源：Wind，平安證券研究所；注：長遠(yuǎn)鋰科為正極材料30.9930.4829.432528.402527.0992019202020212022資料來源：企業(yè)年報，平安證券研究所測算注：華友鈷業(yè)是正極材料市場單價，包括三元和鈷酸鋰，長遠(yuǎn)鋰科也為正極材料，包括三元、鈷酸鋰和球鎳?容百科技：2022年國內(nèi)三元材料銷量達(dá)到8.9萬噸，同比+71.2%，韓國基地產(chǎn)能持續(xù)拓展。?華友鈷業(yè)：2022年國內(nèi)三元材料銷量達(dá)到8.0萬噸，同比+70.2%，公司正極材料營收228.0億元(包括鈷酸鋰)，同比+379.0%；供貨?當(dāng)升科技：2022年國內(nèi)三元材對應(yīng)營收190.6億元，同比+175.8%；供貨SKOn、LGES、三星?長遠(yuǎn)鋰科：2022年國內(nèi)正極材料（包含三元、鈷酸鋰）銷量達(dá)到賽能電池、鵬輝能源等。?廈鎢新能：2022年國內(nèi)三元材料銷量達(dá)4.6萬噸，同比+70.4%；航、珠海冠宇等。?振華新材：2022年國內(nèi)三元材料銷量達(dá)4.4萬噸，同比+33.3%；實現(xiàn)正極材料（包括三元、鈷酸鋰）營收135.3億元，同比?2022年當(dāng)升科技三元材料市場單價實現(xiàn)對容百反超。2.1總體概述2.2正極材料2.4電解液2.5鋰電銅箔2.6隔膜資料來源：貝特瑞，TVTank，平安證券研究所天然石墨人造石墨材料硅碳負(fù)極鈦酸鋰負(fù)極材料包括傳統(tǒng)的石墨類負(fù)極材料和新型負(fù)極材料，其中石墨類負(fù)極材料包括人造石墨和天然石墨，新型負(fù)極材料包括硅基負(fù)極材天然石墨人造石墨材料硅碳負(fù)極鈦酸鋰?天然石墨是目前使用較為普遍的負(fù)極材料，采用天然鱗片晶質(zhì)石墨，經(jīng)粉碎、球化、?天然石墨的克容量相對較高，主要應(yīng)用在消費電池領(lǐng)域。?人造石墨是目前主流負(fù)極材料，由石油焦、針狀焦、瀝青焦等原料通過粉碎、造粒、?硅基負(fù)極材料理論克容量較高，是石墨的10倍左右，是最具潛力的下一代高能量密?目前，硅基負(fù)極體積膨脹較大且成本較高等缺點使其難以量產(chǎn)。?鈦酸鋰是一種新型負(fù)極材料，外觀為立方結(jié)構(gòu)的白色粉末狀，熔點較高，且不溶于水；?鈦酸鋰是一種比碳更安全、壽命更長的負(fù)極材料，缺點在于容量較低，其理論比容量 026.4201720182019202020212022資料來源：GGII，平安證券研究所200020172018201920202021202225%車領(lǐng)域的運用，中國鋰電負(fù)極材料出貨量保持高速增長。2022年國內(nèi)鋰電負(fù)極材料出貨量達(dá)到137.0萬噸，同比+90.3%。受石墨化價格上漲影響，2022年負(fù)極材料市鋰電負(fù)極材料，2022年市占率為84%，同比2021年市占率略微下降，天然石墨占15%。2022年鋰鹽上漲導(dǎo)致鋰電池企業(yè)成本壓力增大，部分企業(yè)運用天然石墨摻混人造石墨以降低成本；下游電池廠對雙層涂布技術(shù)的驗證及應(yīng)用也帶動了天然石墨應(yīng)用的增加。資料來源：GGII，百川，平安證券研究所?行業(yè)集中度呈下降趨勢。2021-2023Q1中國石墨負(fù)極材料行業(yè)CR4行業(yè)集中度分別為67.2%/61.7%/61.8%，集中度略有下降。?杉杉股份、河北坤天產(chǎn)量占比逐年25.0%杉杉股份金翔豐華26.2%杉杉股份26.2%翔豐華杉杉科技26.9%26.9%翔豐華資料來源：鑫欏資訊，公司年報，平安證券研究所080.676.548.342.018.918.929.325.430.531.525.280.676.548.342.018.918.92019202020212022資料來源：Wind，平安證券研究所45%43.60%45%40%25%20%25%20%22.13%20.51%2019202020212022?營收方面，貝特瑞位居行業(yè)第一。2022年貝特瑞/杉杉股份/璞泰來/中科電氣/尚太科技負(fù)極材料營收分別達(dá)到146.3/80.6/76.5/48.3/42.0億元。?尚太科技毛利率持續(xù)上漲，其他頭部企業(yè)毛利率下跌明顯。尚太科技毛利率較高，2019-2022年均保持40%左右，總體呈上升勢態(tài)，主要得益于其較低的石墨化成本；龍頭企業(yè)貝特瑞2019-39.1%/36.8%/31.4%/20.5%，下降顯著，主要系石墨化自有率較低，石墨化加工費用漲幅過大引起。資料來源：Wind，平安證券研究所 246018.316.618.314.06.32.41.92019202020212022資料來源：Wind，平安證券研究所4.54.434.414.233.922.52019202020212022資料來源：企業(yè)年報，平安證券研究所測算?貝特瑞：2022年國內(nèi)負(fù)極材料銷量達(dá)到33.0萬噸，同比+98.8%；對應(yīng)營收146.3億元，同比+126.5%；供貨?杉杉股份：2022年國內(nèi)負(fù)極材料銷量達(dá)到18.3萬噸，同比+81.2%；對應(yīng)營收80.6億元，同比+94.7%；供貨?璞泰來：2022年國內(nèi)負(fù)極材料銷量達(dá)到14.0萬噸，同比+44.3%；對應(yīng)營收76.5億元，同比+49.1%；品占據(jù)高端市場，產(chǎn)品均價高于其他企業(yè)1萬元/噸以?中科電氣：2022年國內(nèi)負(fù)極材料銷量達(dá)到11.4萬噸，同比+93.2%，對應(yīng)營收48.3億元，同比+155.6%；供?尚太科技：2022年國內(nèi)負(fù)極材料銷量達(dá)到10.7萬噸，同比+64.6%，對應(yīng)營收42.0億元，同比+122.2%；供2.1總體概述2.2正極材料2.4電解液2.5鋰電銅箔2.6隔膜 動力儲能電解液3C數(shù)碼電解液?鋰電池電解液是鋰離子電池遷移和電荷傳遞的介質(zhì)，在鋰電池正、負(fù)極之間起到傳導(dǎo)離大倍率等要求，動力儲能類電解液則可滿足鋰電池長壽命和高安全等要求。動力儲能電解液3C數(shù)碼電解液?動力儲能電解液是指應(yīng)用于動力和儲能電池的電解液。動力儲能電解液電池產(chǎn)品的循環(huán)次數(shù)和充放電倍率高，?具有常溫循環(huán)性能優(yōu)良、高溫存儲性能優(yōu)良、低溫放電性能好、抑制錳溶出效果好、高溫循環(huán)性能優(yōu)良、抑制鈦酸鋰負(fù)極氣脹效果好等特性。?3C數(shù)碼電解液是指應(yīng)用于3C數(shù)碼電池產(chǎn)品中的電解液。適用于高電壓的鈷酸鋰電池，充放電倍率為2C/0.2C。3C數(shù)碼電解液具有高溫和常溫循環(huán)性能優(yōu)良，高溫及防氣脹性能好等特性。 儲能3C儲能3C10010089.2%75.7%035.4%29.4%26.868.7%25%19.835.4%29.4%26.868.7%25%19.811.815.320192020201920202021202220172018資料來源：EVTank，平安證券研究所8006004002000650.0194.7%650.088.5%21.7%344.837.5%21.7%-2.9%69.969.972.0201720182019202020212022250%200%資料來源：EVTank，百川，平安證券研究所?出貨總量：受益于動力鋰電池在新能源汽車的運用，中國鋰電電解液出貨量保持高速增長。2022年國內(nèi)電解液出貨量達(dá)到89.1萬噸，同比?出貨結(jié)構(gòu)：動力電池電解液是最主要的電解液材了16.0pcts；儲能電池電解液增速較快，2022年市上看，2022年新型鋰鹽雙氟磺酰亞胺鋰市占率下降0.6pcts至8.4%。25%202020212022資料來源：EVTank，GGII，平安證券研究所?天賜材料龍頭地位進(jìn)一步鞏固。天賜材料市場份額從2020年的26.8%提升到2022年的35.9%；國泰華容行業(yè)第三位置被比亞迪取代；昆侖部分企業(yè)因原材料不足而導(dǎo)致交付占比減小。?電解液行業(yè)集中度較高且進(jìn)一步提升，CR4由2020年的61.3%提升至2022年的69.3%，CR10由2020年的81.0%提升到2022年的82.2%2.5%2.6%3.2%3.5%2.2%2.5%2.6%3.2%3.5%5.6%14.5%19.0%26.8%7.4%12.6%15.7%2.0%2.0%2.0%28.8%3.0%28.8%3.6%3.9%15.8%13.8%11.7%2.0%1.9%3.1%3.4%35.9%4.3%4.3%9.7%12.3%11.4%資料來源：EVTank，平安證券研究所2200208.2天賜材料新宙邦瑞泰新材珠海賽緯208.22019202020212022資料來源：Wind，平安證券研究所注：天賜材料為鋰離子電池材料，新宙邦為電池化學(xué)品；瑞泰新材系國泰華榮上市主體公司28%天賜材料新宙邦瑞泰新材珠海賽緯27.2%27.6%27.2%26.1%2019202020212022資料來源：Wind，平安證券研究所注：天賜材料為鋰離子電池材料，新宙邦為電池化學(xué)品?營收方面，天賜材料位居行業(yè)第一。2022年天賜材料/新宙邦/瑞泰新材/珠海賽緯電解液產(chǎn)品營收分別達(dá)到208.2/74.0/59.0/18.3?天賜材料毛利率仍在上漲，與其他頭部企業(yè)毛利率拉開差距。天賜材料毛利率較高，2019-2022年毛利率持續(xù)上升，分別達(dá)到電解質(zhì)及添加劑自產(chǎn)率持續(xù)提升，鋰離子電池材料總體毛利率上升；2022年新宙邦/26.1%/19.1%/17.6%。 新宙邦珠海賽緯瑞泰新材新宙邦珠海賽緯6602019202020212022資料來源：Wind，平安證券研究所注：新宙邦為電池化學(xué)品，包括鋰離子電池電解液、添加劑、新型鋰鹽、碳酸酯溶劑等瑞泰新材珠海賽緯2019202020212022資料來源：企業(yè)年報，平安證券研究所測算到32.0萬噸，同比+122.2%；公司鋰離子電池材料營收208.2億元，同比+114.0%；供貨寧德時代、LGES、Tesla等。液銷量約14.3萬噸，同比+55.4%；公司電池化學(xué)品營收74.0億元，同比+40.4%；供貨LG、同比+23.7%；供貨寧德時代、LG化學(xué)、新能同比+48.8%；供貨寧德時代、億緯鋰能、孚2.1總體概述2.2正極材料2.4電解液2.5鋰電銅箔2.6隔膜 鋰電銅箔鋰電銅箔總概銅箔鋰電銅箔?銅箔是由銅或銅合金通過軋制或電解等工藝制成的一種陰質(zhì)性電解材料，用途是作為導(dǎo)電體，是覆銅板(CCL)、印制電路板(PCB)、銅箔鋰電銅箔?又稱標(biāo)準(zhǔn)銅箔，主要應(yīng)用于覆銅箔層壓板和印制線路板的制作；?需求主要包括覆銅板（CCL）用銅箔和印刷電路板（PCB）,起到導(dǎo)電體作用；?具有良好的導(dǎo)電性、柔韌性和適中的電位，制造技術(shù)成熟，價格相對低廉；?作為負(fù)極集流體，將電池活性物質(zhì)產(chǎn)生的電流匯集起來，以產(chǎn)生更大的輸出電流；?6um鋰電銅箔是目前主流產(chǎn)品，比電子銅箔薄。?主要應(yīng)用于醫(yī)院、通信、軍事等需要電磁屏蔽的領(lǐng)域。在應(yīng)用時，將導(dǎo)電銅箔置于襯底面，結(jié)合金屬基材，具有優(yōu)良的導(dǎo)通性，并提供電磁屏蔽的效果。資料來源：EVTank，平安證券研究所0鋰電銅箔出貨量（萬噸）42.042.028.020182019202020212022資料來源：GGII，平安證券研究所4002000鋰電銅箔市場規(guī)模（億元）增速（右軸）268.545.4%20182019202020212022資料來源：GGII,平安證券研究所鋰電銅箔出貨量保持高速增長勢態(tài)。2022年國內(nèi)鋰電銅箔出貨量達(dá)到42.0萬噸，同比+50.0%；市銅箔已經(jīng)成為市場主流，2022年市場占比增至5μm/4.5μm及更薄的3.5μm/3μm銅箔生產(chǎn)技術(shù)日250%200%25%78%66%45%78%202020212022資料來源：GGII，平安證券研究所?2022年中國鋰電銅箔銷量排名靠前的企業(yè)依次是龍股份依次降至第三、第四；銅博科技表現(xiàn)亮眼，2022年鋰電銅箔銷量同比漲幅超200%，市占率同比提高近2.7pcts，排名由第十躍至第江銅銅箔等企業(yè)市占率近似。56.0%下降至2022年的49.9%，行業(yè)集中度下降；德福科技、江銅銅箔等多家企業(yè)加速上市進(jìn)程。13.0%4.0%23.0%4.0%4.0%4.0%b6.0%b13.0%6.0%7.0%9.0%11.0%7.0%諾德股份2.4%3.7%5.5%2.4%3.7%5.5%銅冠銅箔銅博科技13.1%11.2%10.1%15.5%13.1%11.2%10.1%15.5%21.9%4.8%5.2%6.7%德福科技諾德股份銅博科技銅冠銅箔資料來源：江銅銅箔招股說明書，平安證券研究所資料來源：GGII，公司年報，平安證券研究所0嘉元科技諾德股份中一科技銅冠銅箔25.22019202020212022資料來源：Wind，平安證券研究所；注：諾德股份為銅箔產(chǎn)品嘉元科技諾德股份中一科技銅冠銅箔25%20%25%20%20.4%2019202020212022資料來源：Wind，平安證券研究所；注：諾德股份為銅箔產(chǎn)品?營收方面，在上市公司層面，嘉元科技超過諾德股份，2022年排行業(yè)第三。2022年嘉元科技/中一科技/銅冠銅箔44.7/21.2/14.4億元。?鋰電銅箔頭部企業(yè)盈利能力相對穩(wěn)健，普遍在18%-30%之間。其中，嘉元科技毛利率相對較高，2019-2022年毛利率分別為34.9%/25.9%/30.2%/20.4%，2022年下降明顯，主要受市場競爭加劇、供需關(guān)系調(diào)整、原材料價格波動等因素影響。?鋰電銅箔以原材料+加工費形式結(jié)算。加工費主要依據(jù)市場需求度，當(dāng)市場需求不及預(yù)期，加工費下降；當(dāng)市場諾德股份2019202020212022資料來源：企業(yè)年報，平安證券研究所；注：諾德股份是銅箔產(chǎn)品9.59.529.298.52019202020212022?嘉元科技：2022年國內(nèi)鋰電銅箔銷量達(dá)到4.69萬2019-2022年公司鋰電銅箔產(chǎn)品單價高于中一科技業(yè)出貨量較多，產(chǎn)品價值更高。?諾德股份：2022年國內(nèi)銅箔產(chǎn)品銷量4.23萬噸；公司鋰電銅箔產(chǎn)品營收42.9億元，同比+4.9%；?中一科技：2022年國內(nèi)鋰電銅箔銷量達(dá)到2.29萬+63.1%；供貨寧德時代、諾威新能源等。?銅冠銅箔：2022年國內(nèi)鋰電銅箔銷量約1.55萬噸，資料來源：企業(yè)年報，平安證券研究所測算2.1總體概述2.2正極材料2.4電解液2.5鋰電銅箔2.6隔膜覆圖層而得到的隔膜材料。干法隔膜濕法隔膜涂覆膜干法隔膜濕法隔膜涂覆膜?采用干法技術(shù)制備的隔膜稱為干法隔膜，主要用于聚丙烯隔膜的制造，有三種?干法技術(shù)工藝簡單、無污染，成本低，但生產(chǎn)效率較低，用于低成本和高安全性動力和儲能電池領(lǐng)域。?采用濕法技術(shù)制備的隔膜稱為濕法隔膜，濕法技術(shù)主要用于聚乙烯隔膜的制造；?濕法隔膜輕薄，不易撕裂，功能性更強，熔點低，安全性差，綜合成本高。?涂覆隔膜是利用粘結(jié)劑在聚烯烴基膜上涂布PVDF等膠黏劑或陶瓷氧化鋁；?涂覆隔膜熱穩(wěn)定性高、熱收縮低、與電解液浸潤性高，安全性好。資料來源：賽迪顧問，《陶瓷涂覆的電池隔膜及其制備方法與流程》，平安證券研究所 0濕法隔膜（億平米）干法隔膜（億平米）總體增速（右軸）22.829.9%201720182019202020212022資料來源：EVTank，平安證券研究所2001501000176.5123.8%176.572.2%102.57.0%49.746.142.845.8-7.2%-7.2%201720182019202020212022資料來源：GGII，百川，平安證券研究所25%汽車領(lǐng)域的運用，中國鋰電隔膜出貨量保持高速增長。2022年國內(nèi)隔膜