請務必閱讀正文后的重要聲明部分請務必閱讀正文后的重要聲明部分目錄TOC\o"1-2"\h\z\u公司概況：深耕客車行業多年，產品服務優質 1行業分析：國內外需求強勁，客車市場前景廣闊 4大中客車銷量持續增長，新能源滲透率提升 4國內市場：政策支持行業發展，公交座位客車需求復蘇 6海外市場：客車需求持續增長，中國新能源客車競爭力提升 9結論：國內需求持續增長，客車出口空間廣闊 13公司分析：產品競爭力強化，新能源出口未來可期 16自主研發核心技術，打造高質量供應鏈體系 16內銷產品競爭力強，單車均價高水平 17海外突破高端市場，新能源出口未來可期 19回購彰顯長期發展信心 22財務分析 22盈利能力保持行業較高水平，穩步向好 22償債能力提升，流動比率表現突出 24盈利預測與估值 25盈利預測 25相對估值 26風險提示 27請務必閱讀正文后的重要聲明部分請務必閱讀正文后的重要聲明部分圖目錄圖1：公司發展歷程 1圖2：公司主要產品及用途 2圖3：公司股權結構（截至2025年4月25日） 2圖4：2019年以來公司營業收入及增速 3圖5：2019年以來公司歸母凈利潤及增速 3圖6：公司分產品收入（億元） 3圖7：公司分地區收入（億元） 3圖8：公司毛利率 4圖9：公司凈利率 4圖10：中國客車歷年銷量（萬輛） 4圖11：中國大中客車歷年銷量（萬輛） 4圖12：中國大中客車銷量市場份額 5圖13：中國新能源客車歷年銷量 5圖14：中國新能源客車滲透率 5圖15：中國公交客車保有量 7圖16：中國新能源公交客車保有量 7圖17：公交客車銷量 8圖18：公交客車國內銷量 8圖19：中國國內游客人次 8圖20：旅行社組織國內游客人次 8圖21：大中型座位客車銷量 9圖22：國內大中型座位客車銷量 9圖23：中國客車出口銷量（輛） 9圖24：中國大中客車出口銷量 9圖25：客車企業出口銷量 10圖26：客車出口市場份額 10圖27：客車出口銷量結構 11圖28：客車出口金額結構 11圖29：燃油客車出口至各地區均價（萬元） 11圖30：新能源客車出口至各地區均價（萬元） 11圖31：純電動和混動客車出口銷量 12圖32：純電動和混動客車出口銷量占比 12圖33：新能源客車出口銷量結構 13圖34：新能源客車出口金額結構 13圖35：客車企業新能源客車出口銷量（輛） 13圖36：客車企業出口銷量結構 13圖37：研發人員占比 16圖38：研發費用 16圖39：公司榮譽 18圖40：中通客車國內新能源、燃油客車銷量（輛） 18請務必閱讀正文后的重要聲明部分請務必閱讀正文后的重要聲明部分圖41：客車企業國內產品單車均價（萬元） 18圖42：山東重工集團全球產業布局 20圖43：山東重工集團海外渠道 20圖44：中通客車出口銷量 21圖45：中通客車出口銷量占比 21圖46：中通客車新能源、燃油客車出口銷量（輛） 21圖47：客車企業出口平均單車均價（萬元） 21圖48：公司與可比公司毛利率（%） 22圖49：公司與可比公司凈利率（%） 22圖50：公司與可比公司管理費用率（%） 23圖51：公司與可比公司研發費用率（%） 23圖52：公司與可比公司銷售費用率（%） 23圖53：公司與可比公司財務費用率（%） 23圖54：公司與可比公司期間費用率（%） 23圖55：公司與可比公司ROA（%） 24圖56：公司與可比公司ROE（平均）（%） 24圖57：公司與可比公司資產負債率（%） 24圖58：公司與可比公司流動比率 24圖59：公司與可比公司總資產周轉率（次） 25圖60：公司與可比公司存貨周轉率（次） 25圖61：公司與可比公司貨幣現金情況（億元） 25圖62：公司與可比公司經營性現金流凈額情況（億元） 25表目錄表1：新能源公交及客車以舊換新政策支持行業發展 6表2：海外客車市場特點 10表3：海外新能源客車市場特點 12表4：國內銷量預測 14表5：新能源客車出口銷量預測 14表6：燃油客車出口銷量預測 15表7：總銷量預測 15表8：中通客車技術研發成果 16表9：中通客車零部件供應商 17表10：中通客車出口定制性開發 19表11：客車企業海外渠道布局 19表12：分業務收入及毛利率 26表13：可比公司估值（截至2025年5月29日） 26附表：財務預測與估值 28請務必閱讀正文后的重要聲明部分請務必閱讀正文后的重要聲明部分公司概況：深耕客車行業多年，產品服務優質5米，滿足不同場景需求。公司發展歷程：1958年中通客車的前身聊城市車輛制修廠成立，1971年開始專業生產公路客車。年，公司更名為“中通客車股份有限公司”。年，獲國家新車注冊登記免檢資格。年，第一輛中通純電動客車下線；獲得客車底盤生產資格，成為整車生產企業。年，實現跨越式發展，清潔能源客車銷量位居全國第二，校車銷量位居全國第三米以上客車銷量跨入行業第四。搬遷至三萬輛節能與新能源客車主基地。2萬臺客車成功交付。年8月，公司實際控制人變更為山東重工集團。2024年，中通客車榮獲“全球領先中國新能源客車品牌”榮譽，其H系代表產品H11獲評“最受信賴旅團客車”。圖1：公司發展歷程數據來源：公司官網，527余個品種的立體化產品布局。新能源領域，公司產品涵蓋純電動、混合動力及氫燃料電池客車，可適配高溫、高寒等復雜工況。針對傳統動力市場，公司推出多級動力鏈配置的燃油及燃氣車型，滿足長途客運、城際快線及定制包車的高效運營需求。在專用車領域，中通客車打造了移動核酸檢測車、負壓救護車、無障礙福祉車等20余種特種車型，為客戶提供從產品定制到全生命周期服務的整體解決方案。請務必閱讀正文后的重要聲明部分請務必閱讀正文后的重要聲明部分圖2：公司主要產品及用途公路客車企事業通勤班車旅游客車公交客車物流車房車安全校車專用車數據來源：公司官網，公司股權結構清晰且集中，國企背景有助于公司在地方經濟發展中發揮更大的作用。中通客車實控人為山東重工集團，中國重型汽車集團有限公司為公司第一大股東及控股股東，占本公司總股本的21.07%。公司股權結構集中。實控人山東重工集團在商用車領域布局廣泛，集團渠道、供應鏈、研發資源豐富，有助于中通客車與山東重工集團旗下其他企業協同發展。21.0711.97 2.11 0.720.55中通客車股份有限公司21.0711.97 2.11 0.720.55中通客車股份有限公司限公司全國社保基金全國社保基金有限502組合117組合公司全國社保基金全國社保基金中國公路車輛社保基金劃轉1702217042機械有3008組組合組合限公司合他 數據來源：，2024年公司營收及歸母凈利潤高速增長。2024年公司實現營收57.34億元，同比+35.11%；歸母凈利潤2.49億元，同比+258.12%。在國內市場，旅游出行需求持續釋放帶動座位客車銷量快速增長，同時新能源公交“以舊換新”政策加速老舊車輛淘汰，推動公司新能源產品訂單放量；在海外市場，公司深化全球化布局，憑借技術領先性與定制化服務能力，在海外高端市場及新興市場同步突破，出口銷量顯著提升。圖4：2019年以來公司營業收入及增速 圖5：2019年以來公司歸母凈利潤及增速數據來源：， 數據來源：，新能源客車營收穩健，傳統客車收入呈提升趨勢。2021年至2024年，公司燃油客車收入占總營收的比重持續提升、出口收入持續提升。出口產品中燃油客車產品占比較高，隨著公司新能源客車出口持續突破，新能源產品收入占比有望回升。公司國內主要業務逐步恢復，海外市場收入不斷提升。隨著海外客車需求持續增長，公司持續完善海外市場布局，海外業務營收實現大幅度增長。2024年的公司客車出口銷量達到6220輛，同比增長63.51%，占整體銷量的50%以上。圖6：公司分產品收入（億元） 圖7：公司分地區收入（億元）數據來源：， 數據來源：，海外市場增厚利潤，毛利率保持較高水平，凈利率提升趨勢明顯。中通客車通過高端產品戰略與精細化運營實現效益雙突破。2022年起，公司毛利率始終保持15%以上，2024年凈利率達4.35%，展現從規模擴張向效益增長的戰略轉型成果。中通客車通過高端產品線的請務必閱讀正文后的重要聲明部分不斷拓展，不僅滿足了國內外市場對高品質客車的需求，也通過技術創新和品質提升，實現了產品價值的最大化。同時，公司實施的精細化運營管理，從供應鏈管理、成本控制、生產效率等多個維度入手，全面提升企業的運營效率和盈利能力。請務必閱讀正文后的重要聲明部分圖8：公司毛利率 圖9：公司凈利率 數據來源：， 數據來源：，行業分析：國內外需求強勁，客車市場前景廣闊大中客車銷量持續增長。2025年一季度，中國客車行業銷售12.5萬輛（含非完整車輛），同比增長0.8%，其中大中客車增速高于行業整體增速。年，旅游市場升溫和公交以舊換新政策拉動國內大中客車需求，海外公共交通發展及環保政策趨嚴年中國大中客車（含非完整車輛）銷售萬輛，同比增長30.1%6.623.6%5.3萬輛，同比增長39.3%2025年大中客車市場延續增長勢頭，一季度大中客車銷售2.37.6%，其中大型客車銷售1.58.5%0.86.1%。圖10：中國客車歷年銷量（萬輛） 圖11：中國大中客車歷年銷量（萬輛）7060504030201002013201420152016201720182019202020212022202320242025Q1客車銷量（含非完整車輛） yoy

25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%

201816141210864202013 2015 2017 2019 2021 2023 2025Q1大型客車（含非完整車輛） 中型客車（含非完整車輛）數據來源：中汽協， 數據來源：中汽協，大中客車市場集中度高且呈提升趨勢，頭部企業具備多方面優勢，市場份額保持穩定較高水平。大中客車行業集中度持續提升，2025年一季度，大中客車市場銷量CR3達到51.1%，CR5達到68.2%，CR10達到90.2%。宇通客車、中通客車、金旅客車、金龍客車、請務必閱讀正文后的重要聲明部分蘇州金龍海格、福田歐輝等企業各自具備優勢，占據穩定較高的市場份額，2025年Q1分別為30.2%、11.0%、9.8%、8.8%、8.3%、6.3%。其中，宇通客車、中通客車、金龍汽車以請務必閱讀正文后的重要聲明部分請務必閱讀正文后的重要聲明部分請務必閱讀正文后的重要聲明部分客車制造為主營業務，在品牌影響力、技術積累、客戶基礎、市場營銷、供應鏈協同、規模效應等方面具備優勢，并憑借自身優勢不斷獲得更多市場份額。圖12：中國大中客車銷量市場份額數據來源：中國客車統計信息網，。備注：2022-2024年為6米以上客車數據，2021年為7米以上客車數據，2017-2020年為5米以上客車數據。2024年國內新能源客車銷量大幅增長，新能源滲透率回升。受2022年新能源購置補貼退出影響，2023年，國內新能源客車銷量及滲透率有所下降。公共領域車輛全面電動化先行區試點工作的推進，對新能源客車市場企穩回升起到重要的支撐作用。年，國內新14.244.5%28%。年一季度，國內新能源客車銷量3.443.9%27%。全球新能源客車發展空間廣闊。根據國際能源署（IEA）的數據，2023年全球客車電動3%FortuneBusinessInsights數據，24.627.9萬輛增長到2032年的106.4萬輛，預測期內復合年增長率為18.2%。新能源客車出海空間廣闊。圖13：中國新能源客車歷年銷量 圖14：中國新能源客車滲透率數據來源：中汽協， 數據來源：中汽協，請務必閱讀正文后的重要聲明部分請務必閱讀正文后的重要聲明部分新能源公交及客車以舊換新等政策密集出臺，推動行業發展。2024年以來，國家出臺《關于加力支持大規模設備更新和消費品以舊換新的若干措施》、《關于2025年加力擴圍實施大規模設備更新和消費品以舊換新政策通知》、《2025年新能源城市公交車及動力電池更新補貼實施細則》等相關政策支持新能源客車發展，提出提高新能源公交車及動力電池更新補貼標準、推動城市公交車電動化替代，支持新能源公交車及動力電池更新、并對更新車齡8年及以上的新能源公交車及動力電池給予補貼，未來幾年新能源公交需求有望持續增長。表1：新能源公交及客車以舊換新政策支持行業發展發布時間發布主體部門/領導/會議/文件政策內容2025年3月交通運輸部、國家發展改革委、財政部《2025年新能源城市公交車及動力電池更新補貼實施細則》（更新8車平均補貼4.2萬元。2025年1月國家發改委、財政部68萬元，要求各地出臺具體實施方案，加強政策宣傳解讀和監管。2025年1月工業和信息化部辦公廳、國家發展改革委辦公廳、國家能源局綜合司《加快工業領域清潔低碳氫應用實施方案》（氨2024年12月交通運輸部辦公廳《關于加快推動班車客運定制服務創新發展的通知》行李物品安檢和實名制查驗要求等內容。2024年10月國家發展改革委等部門《關于大力實施可再生能源替代行動的指導意見》多功能綜合一體站建設；穩步推進公交車電動化替代等內容。2024年10月國務院《城市公共交通條例》實補貼政策、保障優先通行等方面作了規定。2024年9月國家金融監督管理總局《關于促進非銀行金融機構支持大規模設備更新和消費品以舊換新行動的通知》力電池更新換代。請務必閱讀正文后的重要聲明部分請務必閱讀正文后的重要聲明部分發布時間發布主體部門/領導/會議/文件政策內容2024年7月交通運輸部、財政部《新能源城市公交車及動力電池更新補貼實施細則》（8對更換動力電池的，每輛車補貼4.2萬元。2024年7月國家發展改革委、財政部《關于加力支持大規模設備更新和消費品以舊換新的若干措施》8年及以上的新能源公交車及動力電池，平均每輛車補貼6萬元。2024年6月文化和旅游部、國家發展改革委等部門《關于推進旅游公共服務高質量發展的指導意見》（點）直通車和旅游公交專線，在旅游景點增設公交站點。2024年5月交通運輸部等十三部門《交通運輸大規模設備更新行動方案》10車輛動力電池更換有關政策。2024年3月國務院《推動大規模設備更新和消費品以舊換新行動方案》持續推進城市公交車電動化替代，支持老舊新能源公交車和動力電池更新換代。數據來源：政府官網，觀研天下，我國公交客車保有量保持穩定，新能源公交滲透率持續提升。我國公交車保有量近年來保持平穩。受益于新能源公交補貼政策推動，環保意識的增強，新能源公交市場需求不斷增加，新能源公交保有量自2016年開始大幅增長，滲透率呈提升趨勢。2023年新能源公交車滲透率達到81.2%。隨著以舊換新政策推動，新能源公交續航能力、充電效率和成本逐漸降低，競爭力持續增強，新能源公交滲透率有望繼續提升。809060100708090607050805060406040503050809060100708090607050805060406040503050403030204030202010201010100000702015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023公交車保有量（萬輛） 新能源公交滲透率 新能源公交車保有量（萬輛） yoy數據來源：中汽協， 數據來源：中汽協，公交客車銷量觸底回暖，國內銷量2024年實現大幅增長。受新能源購置補貼退坡等因素影響，2019-2023年間公交客車總銷量和國內市場銷量均呈現波動下降態勢。2024年隨著先期投入運營的新能源公交逐步進入更新期，外加國家出臺公交車以舊換新的相關政策，國內公交車銷量達到3.0萬輛，同比增長34%。隨著“以舊換新”補貼政策的延續，預計2025年公交市場需求將持續增長。圖17：公交客車銷量 圖18：公交客車國內銷量數據來源：中國客車統計信息網，公司公告， 數據來源：中國客車統計信息網，公司公告，旅游市場復蘇，旅游包車、團體旅游助力座位客車市場發展。年以來伴隨著經濟年旅游市場持續繁榮，國內游客規模有望繼續攀升。隨著我國老齡化進程加速，老年人出行、旅游的需求增加，銀發經濟助推座位客車需求增長。2024Q2旅行社組織國內游客人次達到疫情前高峰水平。受旅游市場結構性變革等因素的影響，2024Q3旅行社組織國內游客人次有所回落。預計2025年整體旅行社組織國內游客人次保持增長態勢，帶動座位客車需求增加。圖19：中國國內游客人次 圖20：旅行社組織國內游客人次數據來源：， 數據來源：，大中型座位客車銷量快速增長，國內市場需求趨于穩定。年以來，受旅游市場強勢復蘇的影響，大中型座位客車市場實現恢復性增長。年國內大中型座位客車總銷量請務必閱讀正文后的重要聲明部分3.624%年大中座位客車銷量穩中有運量的持續回升，新能源座位車銷量有望持續增長。請務必閱讀正文后的重要聲明部分圖21：大中型座位客車銷量 圖22：國內大中型座位客車銷量數據來源：中國客車統計信息網，公司公告， 數據來源：中國客車統計信息網，公司公告，大中客車出口強勢增長客車出口持續增長，大中客車出口量強勁增長。根據中汽協數據，2024年中國客車（含非完整車輛）出口12.7萬輛，同比增長15.9%。根據中國客車信息網數據，2024年中國大中型客車出口銷量達到4.7萬輛，同比增長，占據大中型客車市場37%3年一季度中國客車（含非完整車輛）3.48.7%，出口量繼續增長。我國客車企業加強海外投資布局，海外發展模式從原來的貿易模式、部分KD模式為主發展成為直接投資模式，主流大中型客車企業海外工廠已經開始大批量生產，產銷量逐步提升。隨著中國客車企業在海外加速布局，進行本地化生產和營銷，中國客車獲得良好口碑，品牌形象逐步建立，國際知名度、影響力不斷提升。圖23：中國客車出口銷量（輛） 圖24：中國大中客車出口銷量數據來源：中汽協， 數據來源：客車信息網等，客車企業出口銷量快速增長。1.4萬輛，同比增長37.7%，保持出口市場領軍地位，廈門金旅、廈門金龍、蘇州金龍、中通客車出口銷量分別同比增長23.6%、12.1%、24.5%、63.5%。年一季度，金旅客車、廈門金龍、蘇州金龍、比亞迪、福田歐輝和安凱客車出口銷量增速亮眼，分別同比增長128.09%、95.29%、64.38%、55.43%、84.28%和51.53%。客車出口市場集中度高。出口市場份額來看，2025年一季度客車出口銷量CR5達到68.0%，其中金旅客車占據20.0%的市場份額，廈門金龍、宇通客車、中通客車、蘇州金龍市場份額分別為16.2%、13.1%、10.5%、8.2%。圖25：客車企業出口銷量 圖26：客車出口市場份額數據來源：中國客車統計信息網， 數據來源：中國客車統計信息網，亞洲、歐洲、拉美、中東、獨聯體地區為我國客車企業出口的主要陣地。亞洲市場化程度較高；歐洲重品牌高端化，傳統本地品牌占優，中企實現突破；拉美中巴西、墨西哥銷量占主要份額；中東朝覲運輸發展，客運需求升級；獨聯體國家以傳統客車出口為主，由于地緣政治等影響，中企份額上升較快；非洲、大洋洲以及北美地區客車企業出口較少。表2：海外客車市場特點地區客車市場特點亞洲亞洲市場公共交通、旅游業發展催生客車需求，市場化程度較高。歐洲整體注重品牌和高端化，戴姆勒等傳統本地品牌在歐洲市場占據較大份額，宇通客車、中通客車等中國品牌近年來憑借優質產品和服務實現突破。拉美巴西和墨西哥占據銷量的主要份額，其中巴西客車市場容量大，但關稅較高、貿易保護力度較大，巴西本土客車車身制造商馬可波羅占據主要市場，中國品牌進入難度大；墨西哥、智利等國家客車需求增速較快。中東沙特阿拉伯等國家朝覲運輸業發展，客運需求升級，中國客車品牌出口增量較多，但可能受到地緣政治等不確定因素影響。獨聯體國家出口以傳統客車為主，其中俄羅斯受俄烏沖突和西方國家制裁的影響，對我國客車進口數量大幅增加，中國品牌市場份額提升較快。數據來源：FortuneBusinessInsights等，請務必閱讀正文后的重要聲明部分，占比分別為亞、、、。、、、年中國客、、、。請務必閱讀正文后的重要聲明部分圖27：客車出口銷量結構 圖28：客車出口金額結構數據來源：海關總署， 數據來源：海關總署，出口至歐洲的新能源客車均價較高。從我國客車出口均價表現來看，新能源客車整體均價高于燃油汽車。2025Q1出口至歐洲地區的新能源客車均價高達238萬元，在各個海外市場中最高。2025Q1出口至亞洲地區的新能源客車均價大幅下降，整體處于較低水平。我國客車企業已進入海外中高端、中端、低端新能源客車市場，以及海外中端、低端燃油客車市場。隨著向海外中高端市場加速拓展以及新能源滲透率提升，我國客車企業產品結構優化，單車均價有望持續提升。圖29：燃油客車出口至各地區均價（萬元） 圖30：新能源客車出口至各地區均價（萬元） 數據來源：海關總署， 數據來源：海關總署，新能源客車出海空間廣闊新能源客車出口強勁。據海關總署數據，2024年，新能源客車出口輛，同比+16.8%，其中純電動客車和混動客車出口銷量分別輛，同比分別+15.4%/+51.1%。從占比來看，2024年，純電動客車和混動客車出口銷量占比分別為96.2%、3.8%。2025年一季度，新能源客車出口3535輛，同比+96.0%，其中純電動客車和混動客車出口銷量分別3520/15輛，同比分別+101.1%/-91.0%，占比分別為95.1%和4.9%。新能源客車出口需求預計保持增長。東南亞、中東、中亞等市場正在加速電動化進程，客車需求向新能源轉型。因本地供應鏈及請務必閱讀正文后的重要聲明部分客車制造能力有限等原因，需要進口客車。我國的新能源客車在外觀、質量、智能網聯配置等方面持續提升，核心技術、產品質量、運營經驗等方面居于全球一流水平，海外客戶市場化運營充分，中國客車必將是一個重要選擇。我國大中型新能源客車出口需求預計保持增長。請務必閱讀正文后的重要聲明部分圖31：純電動和混動客車出口銷量 圖32：純電動和混動客車出口銷量占比數據來源：海關總署， 數據來源：海關總署，市場需求方面，北美、歐洲、拉美、亞洲市場新能源客車需求旺盛。北美地區受新能源客車相關政策和補貼推動，混動客車需求快速增長，成為美國占比最高的燃油類型；歐洲客車電動化進程加速，其中北歐、西歐、南歐新能源客車滲透率提升較快，主要受政策激勵影響；拉美地區的新能源客車市場滲透率整體較低，客車電動化進程加速；亞洲新能源客車商業化進程較快，整體價格較低；中東地區的新能源客車市場正在快速發展；非洲、獨聯體新能源需求較少。表3：海外新能源客車市場特點地區客車市場特點北美美國、加拿大對新能源客車發放補貼，政府制定嚴格的排放標準，混合動力客車成為美國客車中占比最高的燃料類型。美國加拿大本地有新能源客車廠商。歐洲2035年減排2019中國廠商有望獲得更多機會。亞洲市場化程度較高，對車輛性價比要求較高。亞洲國家也在加速推進新能源汽車的發展，出臺了一系列的激勵政策，促進了市場的快速增長。拉美2021中東正積極引進新能源客車以應對環境問題和交通需求。中國的新能源客車在中東市場逐漸獲得認可，出口量提升。但受地緣政治等因素影響，2025年中東市場需求可能有所下降。數據來源：FortuneBusinessInsights等，中國廠商出口方面，歐洲、亞洲、拉美和中東等地區為中國廠商出口的主要陣地。北美拉美和中東等地區為中國新能源客車出口的主要陣地。年中國新能源客車出口銷量前請務必閱讀正文后的重要聲明部分四名的地區為亞洲、歐洲、拉美、中東，占比分別為44%、24%、、6%；2024年中國44%25%、7%。2025Q1請務必閱讀正文后的重要聲明部分為50%、24%、16%、6%；2025Q1中國新能源客車出口金額前四名的地區為歐洲、中東、亞洲、拉美，占比分別為46%、24%、17%、9%。圖33：新能源客車出口銷量結構 圖34：新能源客車出口金額結構2021 2022 2023 2024 2025Q1亞洲 歐洲 拉美 中東 獨聯體 非洲 大洋洲 北美數據來源：海關總署， 數據來源：海關總署，比亞迪新能源客車出口銷量領先，中通客車新能源出口銷量大幅增長。客車企業新能源出口銷量來看，比亞迪新能源客車出口銷量領先，2025年Q1達到945輛，同比增長55.43%；中通客車銷量大幅增長，Q1；金旅客車、Q1輛、輛、輛、10%以下，年加速開拓海外市場，25Q1新能源客車占出口的比重快速提升至20%以上。圖35：客車企業新能源客車出口銷量（輛） 圖36：客車企業出口銷量結構 數據來源：中國客車統計信息網， 數據來源：中國客車統計信息網，國內市場：新能源公交以舊換新及旅行車需求帶動國內客車需求增長。年國內大請務必閱讀正文后的重要聲明部分7.13.63.0萬輛。座位客車方面，2024年國內旅游市場強勢復蘇，后續旅游市場有望持續繁榮，預計2025-2027年國內座位客車需求量增速分別為8%、7%、。公交客車方面，按照穩定期公交客車保有量請務必閱讀正文后的重要聲明部分50-60萬輛，更換周期10年，計算得穩定期每年公交車需求5-6萬輛，預計2027年達到穩5萬輛，2025-2027年國內公交客車需求量增速分別為26%、17%、13%因素影響，需求預計緩慢下滑，專業用車等其他客車預計需求量有所增長。表4：國內銷量預測單位：萬輛大中座位客車內銷yoy公交客車內銷yoy校車內銷其他客車內銷大中客車內銷合計yoy20232.9-2.2-0.30.25.6-20243.624%3.034%0.20.37.127%2025E3.98%3.726%0.20.48.216%2026E4.27%4.417%0.20.59.212%2027E4.46%4.913%0.20.610.110%數據來源：中客網，宇通客車公司公告，新能源出口：中國大陸以外的亞洲地區、歐洲、拉丁美洲為我國新能源客車主要出口市場。根據海關總署數據，2024年我國出口到亞洲、歐洲、拉美地區的新能源客車分別為5.1、2.8、1.5千臺。亞洲新能源客車商業化進程較快，市場化需求較多，考慮到我國出口客車在質量及性價比上具有競爭力，預計2025-2027年我國出口至亞洲其他地區新能源客車訂單量增速分別為25%、20%、12%；歐洲受政策激勵影響，客車電動化進程加速，新能源客車需求有望持續快速增長，我國新能源客車電動化水平較高，產品持續獲得更多歐洲國家認可，預計2025-2027年出口至歐洲的新能源客車訂單量增速分別為50%、30%、18%；拉美地區的新能源客車市場滲透率整體較低，客車需求向新能源轉型，我國客車廠商在拉美地區客戶基礎較好，預計2025-2027年我國出口至拉美地區新能源客車訂單量增速分別為18%、15%、12%；中東地區新能源客車需求量相對較小，基數較低，隨著各地區電動化進程的推進，我國新能源客車出口有望獲得更多訂單，預計2025-2027年出口至中東的新能源客車訂單量增速分別為5%、5%、5%。表5：新能源客車出口銷量預測單位：千輛202320242025E2026E2027E亞洲4.45.16.47.78.6yoy-17%25%20%12%歐洲1.72.84.35.56.5yoy-62%50%30%18%拉美1.61.51.82.02.3yoy--7%18%15%12%中東0.90.70.70.70.8yoy--24%5%5%5%其他1.41.62.12.73.5yoy-13%31%28%29%總計101215.218.721.7yoy-17%30%23%16%數據來源：海關總署，海外公共交通和旅游業發展推動客車需求增長，因本地供應鏈及客車制造能力有限等原因，需要進口客車。中國客車企業在海外加速布局，進行本地化生產和營銷，獲得良好口碑，品牌形象逐步建立，國際知名度、影響力不斷提升，出口銷量有望持續增長。亞洲地區的公共2025-2027年我國出口至亞洲其他地區燃油客車訂單量增速分別為25%、15%、；拉美地區交通運輸業發展，客車需求整體2025-2027年我國出口至拉美地區燃油客車訂單量增速分別為20%18%；中東地區由于朝覲運輸業發展和基礎設施建設需求，對燃2025-2027年我國出口至中東地區燃油客車訂10%、7%、5%。表6：燃油客車出口銷量預測單位：千輛202320242025E2026E2027E亞洲10.714.317.820.522.6yoy-34%25%15%10%拉美8.311.814.216.719.2yoy-41%20%18%15%中東8.313.815.216.317.1yoy-68%10%7%5%其他12.314.617.019.421.7yoy-19%16%14%12%總計405564.373.080.6yoy-38%18%14%10%數據來源：海關總署，國內和海外客車需求共振，客車行業進入良好發展期。我國客車企業優化產業布局，提升品牌競爭力，產品銷量有望持續增長。預計2025-2027年內銷大中型客車及出口10座以上客車訂單總量增速分別為18%、14%、11%。表7：總銷量預測單位：萬輛202320242025E2026E2027E內銷5.67.18.29.210.1yoy-27%16%12%10%出口新能源1.01.21.51.92.2yoy-17%30%23%16%出口燃油4.05.56.47.38.1yoy-38%18%14%10%銷量合計10.513.716.218.420.3yoy-30%18%14%11%數據來源：中客網，宇通客車公司公告，海關總署，請務必閱讀正文后的重要聲明部分請務必閱讀正文后的重要聲明部分公司分析：產品競爭力強化，新能源出口未來可期研發人才密度持續突破。20202024密度位居行業前列。通過搭建“國家認定企業技術中心”、“國家高新技術企業”、“博士后科研工作站”等科創平臺，公司構建起覆蓋新能源三電系統、智能駕駛、車聯網等領域的的千人級研發團隊和完善的IPD開發體系流程。產學研合作，集中優勢科研資源。科研資源推動客車行業相關核心技術研發迭代，提升公司的研發創新能力。圖37：研發人員占比 圖38：研發費用數據來源：， 數據來源：，專注核心技術研發，技術成果取得重要突破。中通客車專注于客車領域關鍵技術的自主研發，持續圍繞新能源、智能化、網聯化等領域開展研發活動，在節能、安全、環境健康等技術研究及應用領域持續深耕，在節能與新能源客車高效動力系統、動力電池集成與管理、整車控制與節能等方面取得重要成果突破，產品技術實力持續提升。集團研發協同，關鍵技術領域聯合創新。中通客車聯合山東重工集團旗下公司共同開展技術研發，在關鍵技術領域聯合創新。公司與中國重汽協同，對適配客車市場AMT變速箱產品的聯合開發攻關，并憑借“濰柴+法士特+漢德”的黃金動力鏈組合，開展了30余種仿真計算，實現動力性和經濟性的平衡。表8：中通客車技術研發成果技術領域技術成果節能安全360等多種主被動安全技術，提升整車安全性。可靠推行正向研發流程，強化前期策劃與過程管控，于關鍵節點設質量門把控，優選國際一流供應商提供關鍵部件，融入可靠性設計，保障產品可靠性行業領先。舒適（（技術領域技術成果環境健康優化提升原材料及生產工藝，對可觸摸材料進行防菌抑菌、加強在抗電磁干擾等方面開展技術研究，車內空氣質量及電磁環境明顯提升。數據來源：公司公告，引入國內外優秀零部件供應商。中通客車持續引進國內外優質零部件供應商，與法士特、漢德、寧德時代等國內知名品牌，以及康明斯、采埃孚等國際知名品牌形成穩定供銷關系，打造高質量供應體系。同時，公司依托山東重工集團百萬級商用車生產銷售體量，實現關鍵配件的高效采購，保障零部件品質，同時提升議價能力，更好地實現零部件成本控制。與知名企業開展戰略合作，建立零部件自主供應體系。中通客車與知名零部件企業開展從聯合開發到前瞻性技術研究的全面戰略合作，實現降本增效的同時，為公司整車高端化發展戰略提供有力的零部件品牌支撐。同時，公司聯合山東重工集團客車板塊全球供應鏈合作伙伴，建立戰略合作共同體，共同參與市場開拓和質量提升。此外，公司也建立了包括空調、座椅、部分內飾件、全承載車架等零部件產品的自主供應體系，加強供應鏈體系的管理與完善。表9：中通客車零部件供應商零部件供應商發動機濰柴、康明斯變速箱法士特、采埃孚、艾里遜電池寧德時代車橋漢德制動系統威伯科、克諾爾緩速器福伊特電機精進電動鋼材寶鋼輪胎米其林、普利司通、大陸車漆阿克蘇、立邦玻璃福耀、長江車載攝像頭海康威視數據來源：公司公告，公司在國內客車行業知名度高，品牌形象優質。靠、專業的品牌形象。公司是國家計劃和項目示范企業之一，擁有客車業界首個請務必閱讀正文后的重要聲明部分國家級實驗室、國家認定企業技術中心和博士后科研工作站，率先通過了ISO9001標準質量體系認證和“3C”認證，并榮獲“國家級高新技術企業”、“國家火炬計劃重點高新技術企業”、“國家汽車整車出口基地企業”等榮譽稱號。請務必閱讀正文后的重要聲明部分請務必閱讀正文后的重要聲明部分請務必閱讀正文后的重要聲明部分圖39：公司榮譽數據來源：公司官網，國內銷量持續增長。年公39.2%34.3%，燃油輛，同比增長43.5%。產品競爭力強，單車均價高水平。中通客車產品競爭力強，在國內市場的單車均價處于行業較高水平。2024年，中通客車在國內市場的平均單車均價48.6萬元，在行業公司中處于較高水平。圖40：中通客車國內新能源、燃油客車銷量（輛） 圖41：客車企業國內產品單車均價（萬元） 數據來源：公司公告， 數據來源：公司公告，請務必閱讀正文后的重要聲明部分請務必閱讀正文后的重要聲明部分公司在海外市場持續發力，燃油客車建立良好口碑，新能源客車實現高端市場突破。燃油客車方面，公司近年來斬獲多個海外大單，產品受到客戶廣泛認可。出口新能源市場持續發力，2024年以來，中通新能源客車已先后出口至葡萄牙、新加坡、丹麥、阿聯酋等國家和地區，實現高端市場突破。出口產品定制性開發，滿足當地需求。公司通過對不同國家和地區的路況、交通法規、運營需求、乘客習慣等情況全面調研，形成深度定制性開發，針對智利路窄、坡多的特點，中通客車通過系統匹配，控制策略優化，提升車輛的通過性、動力性、經濟性；針對新加坡高溫、高濕、路窄的特點，優化車輛布局、空調設置、轉彎半徑等；針對丹麥頻繁使用除雪劑導致的車身易腐蝕問題，開發抗腐蝕的不銹鋼車身、鋁車身；針對中東地區風沙大、路況復雜的特點，加固車輛底部防護結構，解決發動機艙清潔問題。表10：中通客車出口定制性開發國家/地區特點定制性開發智利路窄、坡多系統匹配，控制策略優化，提升車輛的通過性、動力性、經濟性智能化安全功能等新加坡高溫、高濕、路窄優化車輛布局、空調設置、轉彎半徑中東地區風沙大、路況復雜加固車輛底部防護結構，解決沙石、硬物碰撞底盤及發動機艙清潔問題丹麥天氣寒冷、降雪多、頻繁使用除雪劑開發不銹鋼車身、鋁車身，應對當地車身易腐蝕問題數據來源：中通客車公眾號，海外營銷售后全方位布局。中通客車已實現營銷和售后的全球化布局。公司積極拓展產品市場，擁有較為穩定的客戶群體和戰略合作伙伴，產品覆蓋海外100多個國家和地區，根據區域特色完善產品布局。售后方面，公司以直營服務站、客戶授權服務站、第三方授權服務站等方式，實現30分鐘快速響應、365天全天候續航服務模式，服務半徑縮短至180公里以內，覆蓋海外全部市場，提升用戶售后服務體驗。表11：客車企業海外渠道布局宇通客車中通客車金龍客車海外銷售和服務網絡已實現全球目標市場的170200好的合作關系。海外銷售60擁有較為穩定的客戶群體和戰略合作伙伴，產品布局覆蓋海外100塞俄比亞、馬來西亞等十余個國家和地區通過KD組裝方式進行本土化合作。通過公司直服、客戶授權自服務站、第三方以直營服務站、客戶授權服務站、第三方授權服注重產品質量和售后服務，海外售后布局20246余家授權服務站或服務公司，41036530018030建立了完善的海外售后服務體系，及時響應客戶的需求，為客戶提供全方位的技術支持和保障。請務必閱讀正文后的重要聲明部分請務必閱讀正文后的重要聲明部分宇通客車中通客車金龍客車公里，覆蓋海外全部目標市場。24小時封閉。率已提升至營及維保需求。數據來源：各公司公告，背靠山東重工集團全球化服務體系，共享集團海外渠道。集團資源協同。山東重工集團積極構建全球化服務體系、加強渠道協同建設。截至年1個海外辦事處、2536個貿易平臺公司。全球海外工廠（含KD工廠）46座，實現了在全球31個國家的海外本地化1余家，其中共享渠道達297家，協同帶動集團內客車等其他業務迅速拓展海外市場。集團資源協同，助力出海加速。中通客車與山東重工集團通過深度資源協同，建立戰略合作共同體，共同參與市場開拓和質量提升，顯著提升產品競爭力和市場響應效率。2023年以來，中通客車先后參加了集團在哈薩克斯坦、迪拜、印度尼西亞、墨西哥、德國、新加坡等國家組織的全球合作伙伴大會、新產品展示會。在阿聯酋，中通客車與中國重汽開展深入協同，實現了對當地市場信息、戰略客戶的覆蓋。同時，中通客車聯合濰柴動力開展市場的調研、走訪及產品優化，出口阿聯酋的中通客車配備濰柴動力發動機。圖42：山東重工集團全球產業布局 圖43：山東重工集團海外渠道250020001500100050002023年 2024年海外辦事處（個） 渠道代理商（家）集團共享渠道（家）常駐海外員工（人）數據來源：公司官網， 數據來源：山東省國資委，大眾日報，全球化戰略成效顯著，出口銷量占比突破新高。2022年以來，公司海外市場開拓成效顯著，出口銷量保持高速增長態勢。2024年全年出口量達6220輛，同比大幅增長63.51%，創歷史新高；2023至2024年間，海外市場貢獻度持續攀升，出口銷量在總銷量中的占比連續兩年突破50%，2024年出口銷量占總銷量比重達到54.52%，標志著企業全球化布局取得里程碑式突破。請務必閱讀正文后的重要聲明部分請務必閱讀正文后的重要聲明部分圖44：中通客車出口銷量 圖45：中通客車出口銷量占比數據來源：，中國客車統計信息網， 數據來源：，中國客車統計信息網，新能源出口在手訂單充足，銷量增長可期。增長勢頭強勁。輛，同比輛，同比下降13%。2025年，公司新能源出口在手訂單充足，出口至智利的輛新能源客車訂單已開406月，預計2025年全年新能源產品出口銷量將大幅增長。產品結構優化，出口單車均價有望持續提升。受益于產品高端化發展，2020-2023年，年出口產品結構中，新能源客車占比有所下年，受中東地區地緣政治圖46：中通客車新能源、燃油客車出口銷量（輛） 圖47：客車企業出口平均單車均價（萬元）700060005000400030002000100002020 2021 2022 2023 2024新能源出口 燃油出口 總出口數據來源：公司公告， 數據來源：公司公告，回購股票用于股權激勵或員工持股計劃，彰顯長期發展信心。4月25日，公司發布公告，計劃使用自有資金和/或自籌資金以集中競價交易方式回購部分A股股份，回購金額不1215元/股，回購期限為自董事會審議通過之日起不超過12個月。回購股份將用于實施股權激勵或員工持股計劃。此次回購方案充分彰顯了公司對未來發展及公司價值的高度認可，同時為公司進一步建立、健全公司長效激勵機制奠定堅實基礎，有利于公司長期穩定發展。財務分析公司毛利率處于行業較高水平。中通客車通過高端產品戰略與精細化運營實現效益雙突破。2022年起，公司毛利率始終保持15%以上，2024年為18.6%，2025Q1公司毛利率15.1%。同時由于新能源出海+高端化增厚利潤，海外新能源客車單車價值量顯著高于國內，未來隨著公司新能源出口占比提升，毛利潤有望同步增厚。公司凈利率處于行業較高水平，并呈提升趨勢。年公司凈利率達4.35%，2025Q1進一步提升至4.51%線的拓展、技術創新和品質提升，不僅滿足了國內外市場對高品質客車的需求，實現了產品價值的最大化。同時，公司實施的精細化運營管理，從供應鏈管理、成本控制、生產效率等多個維度入手，全面提升企業的運營效率和盈利能力。圖48：公司與可比公司毛利率圖49：公司與可比公司凈利率數據來源：， 數據來源：，費用管控能力居可比公司前列。2024年，公司管理費用率為2.65%，處于行業較低水平，2025Q1進一步下降至1.42%，達到行業最低水平，公司在管理效率優化和成本控制方請務必閱讀正文后的重要聲明部分4.%Q1下降至.%，處于行業中游水平。年公司研發費用率為，處于行業中游水平，下降至3.27%，為行業最低水平。年及2025Q1用管控能力持續優化。請務必閱讀正文后的重要聲明部分請務必閱讀正文后的重要聲明部分請務必閱讀正文后的重要聲明部分圖50：公司與可比公司管理費用率圖51：公司與可比公司研發費用率數據來源：， 數據來源：，圖52：公司與可比公司銷售費用率圖53：公司與可比公司財務費用率數據來源：， 數據來源：，圖54：公司與可比公司期間費用率（%）數據來源：，公司A和E公司A和E24年，3.0%8.8%，公司盈利能力和資產利用效率較高。圖55：公司與可比公司圖56：公司與可比公司平均數據來源：公司公告， 數據來源：，公司資產負債率居于行業中游水平，近年來有所下降。公司資產負債率持續保持在行業