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宏觀研究宏觀研究/2025-06-16宏觀研究宏觀研究/2025-06-16搶出口:前置了多少需求——下半年出口展望前期搶運出口訂單，將導致后續出口大幅下滑嗎？我們拆分了對不同地區各類產品前期搶運出口訂單，將導致后續出口大幅下滑嗎？我們拆分了對不同地區各類產品出口情況，發現前期搶運的透支程度有限，且增量需求的貢獻較高。因此我們認為即使透支效應和關稅存在，后續出口增速也僅是穩步回落，中國制造仍有韌性。宏觀專題證券研究報告的預期而導致搶出口顯著退溫，甚至前期透支的訂單回吐導致出口公布的全球大規模對等關稅，重新拔高了關稅預期，引發了再度的搶出口現象。對美國、對轉口地和對其他地區的出口增速中樞均有顯著抬升，恰好對應著應對關稅的三種方式:搶出口(狹義)、轉口、替代。對美國和轉口地的出口增長可能反映了搶運的透支程度，而對其他地區的出口增長可能反映了出口企業憑借自身競爭優勢積極尋求他模擬搶運透支后的情形:假設前期搶運提升的部分將在基準水平上而對其他地區出口增速維持現狀。若不考慮關稅對出口的沖擊而僅增速。而2025年四季度基數抬升將短暫地進一步降低出口增速中風險提示:關稅導致美國及其他國家需求萎縮，帶來出口增請務必閱讀正文之后的免責條款部分2of6宏觀專題 3 4 5 5宏觀專題請務必閱讀正文之后的免責條款部分3of6搶出口的關鍵在于是否在關稅信號后出現顯著的環比超季節性，以此可以關稅預期相關，在關稅信號出現但關稅未落地時，關稅預期不斷升溫促成在2025年2月由于當時落地的芬太尼關稅僅有10%預期而導致搶出口顯著退溫，甚至前期透支的訂單回吐導致出口增速顯著回落，出口環比增速顯著弱于季節性;的全球大規模對等關稅，重新拔高了關稅預期，引發了再度的搶出口是故決定后續出口增速如何變化的主要因素，一是前期搶運透支帶來的回數據來源:海關總署，HTI;為剔除臺風影響，在環比與季節性之差之外將對美出口情況與對全球出口的情況進一步做差。宏觀專題以發現搶運期間的出口表現有如下情況:而對美國、對轉口地和對其他地區的出口增速變化，恰好長可能反映了搶運的透支程度，而對其他地區的出口增長可能反映了出口數據來源:海關總署，HTI圖3:搶出口(狹義)、轉口、替代三種應對方式的拉動數據來源:海關總署，HTI因此我們可以模擬搶運透支后的情形:假設前期搶運提升的部分將在基準宏觀專題若不考慮關稅對出口的沖擊而僅考慮搶運透支效應，由于出口企業積極尋求他國增量訂單的支撐，即使搶運透支效果出現，增速依舊能穩定在前期搶出口增速中樞N移回歸基準水平透支訂單增速中樞O移3468934689數據來源:海關總署，HTI數據來源:海關總署，HTI算約為-1、美國+轉口商品約占中國出口20%的結論，美1234 56

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