請務必閱讀正文后免責條款部分請務必閱讀正文后免責條款部分內容目錄1、基本介紹：公司是座椅頭枕市場龍頭，并開拓座椅總成打造第二條“生命線” 6、發展歷程：從國內頭枕龍頭成長為全球內飾供應商，座椅業務打開二次成長空間 6、公司治理：股權結構集中，對格拉默有絕對控制權 7、歷史財務：經歷整合挑戰，公司成功實現業績增長和扭虧 72、乘用車座椅：2024是量產元年，2025年有望大幅放量 10、市場空間：配置提升+輕量化，單車價值量提升驅動乘用車座椅空間提升 10、競爭格局：市場格局較為集中，國產座椅零部件供應商正在實現向座椅總成商的突破 13、繼峰股份：沿襲技術+人才+客戶資源優勢，2024年迎來放量 183、格拉默：亞太區穩健、歐洲區扭虧，美洲區輕裝上陣 22、組織架構調整+人員調整+降本增效，格拉默整合穩步推進 22、剝離美洲區不良資產，夯實基礎輕裝上陣 254、基本盤：頭枕業務有望保持穩定，新產品拓展打造新增長點 25、座椅頭枕：從國內龍頭到全球龍頭，有望保持穩定 25、戰略新業務：電動車出風口、隱形門把手、車載冰箱有望成為未來新增量 285、盈利預測與評級 30、核心邏輯 30、歷史估值復盤 326、風險提示 33請務必閱讀正文后免責條款部分請務必閱讀正文后免責條款部分圖表目錄圖1：公司歷史沿革 6圖2：公司股權結構（截至2024年12月31日） 7圖3：公司2011-2018年營收（億元）及同比（右） 8圖4：公司2019-2024年營收（億元）及同比（右） 8圖5：公司2011-2018年歸母凈利潤（億元）及同比（右） 9圖6：公司2019-2024年歸母凈利潤（億元）及同比（右） 9圖7：公司2011-2024年營業收入構成（億元） 9圖8：公司2011-2024年各產品毛利率變化 9圖9：公司2011-2024年銷售毛利率及銷售凈利率 10圖10：公司2011-2024年銷售/管理/研發/財務費用率 10圖2023年汽車座椅成本結構 圖12：2023年前10月乘用車座椅主要功能在車內的配置安排 圖13：汽車座椅配置價值量對比（元） 12圖14：乘用車座椅市場規模測算 13圖15：汽車座椅零部件行業層級化專業分工 13圖16：2019年全球汽車座椅競爭格局 14圖17：2019年我國汽車座椅競爭格局 14圖18：2022年全球汽車座椅競爭格局 14圖19：2022年我國汽車座椅競爭格局 14圖20：乘用車座椅行業進入壁壘 17圖21：2023年我國乘用車座椅配套格局 18圖22：截至2024年底日系、美系、歐系、韓系車座椅配套格局 18圖23：商用車座椅 19圖24：公司收購格拉默前后客戶比較 20圖25：公司2015-2024年購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金（億元） 20圖26：公司乘用車座椅業務業績彈性預測（億元） 22圖27：格拉默現有三個經營區域具體情況（截至2024年3月） 23圖28：格拉默人員整合 23圖29：格拉默細化落實的降本增效措施 24圖30：2020-2024年公司毛利率及期間費用率情況 24圖31：公司產能布局整合 24圖32：2020-2023年格拉默各區經營性EBIT（百萬歐元） 25圖33：2020-2023年格拉默各區經營性EBIT-margin 25圖34：我國座椅頭枕市場空間測算（億元） 26圖35：我國座椅頭枕供應商特征 26圖36：公司頭枕產品中國市場市占率 27圖37：公司頭枕產品全球市場市占率（包含格拉默） 27圖38：公司座椅頭枕業務收入預測（億元） 27圖39：2025年電動出風口市場規模預測（億元） 28圖40：嵐圖Free隱藏式門把手 29圖41：騰勢D9車載冰箱 29圖42：公司盈利預測（百萬元） 31圖43：公司歷史估值復盤（2015.03-2020.03） 32圖44：公司歷史估值復盤（2020.04-2024.12） 33請務必閱讀正文后免責條款部分請務必閱讀正文后免責條款部分表1：國際頭部座椅總成供應商介紹 14表2：安道拓、李爾、佛吉亞、麥格納、豐田紡織在我國設立的子公司或合資公司情況 15表3：公司及主要競爭對手 21表4：公司乘用車座椅業務項目部分定點公告梳理 21請務必閱讀正文后免責條款部分資料來源：請務必閱讀正文后免責條款部分資料來源：1、基本介紹：公司是座椅頭枕市場龍頭，并開拓座椅總成打造第二條“生命線”座椅業務打開二次成長空間繼峰股份是汽車頭枕全球龍頭，新開拓的座椅業務助力公司進入發展新階段。繼峰股份發展歷程可以分為三個階段：（1）1996年~2018年：奠定基石業務。2015年在上交所掛牌+2019飾供應商的蛻變；（3）2021年至今：戰略新業務突破期。公司取得乘用車座01的突破，此外產品矩陣還拓展至隱藏式出風口，隱2025228用車座椅在手項目定點共21個。公司公告，公司官網，Wind，國海證券研究所圖1：公司歷史沿革公司公告，公司官網，Wind，國海證券研究所請務必閱讀正文后免責條款部分請務必閱讀正文后免責條款部分20241231碧峰及其子王繼民通過其實際控制的寧波繼弘控股集團有限公司間接持有公司21.27%WingSingInternationalCoLtd.9.39%股份。公司于2019年完成對格拉默的收購，目前間接持有格拉默%的股份。2：公司股權結構（2024年12月31日）Wind，公司公告，國海證券研究所Wind，公司公告，國海證券研究所資料來源：1.3、歷史財務：經歷整合挑戰，公司成功實現業績增長資料來源：和扭虧2019年完成格拉默收購，并表后收入體量倍增。公司的收入變化可以分別三個階段：（1）奠定基石業務，收入體量達到20億元級別：2011~2014年，隨著2015~2018年，我國汽車行業增速放緩，競爭加劇，但公司積極開（2）品類拓展+2018年21.52019180.0+736.7%2020年因全球范圍內疫情影響收入規模收縮。（3）戰略新業務實現突破并開始貢獻收入，20212002024年，戰略新業務發展迅速，2024年3328.96億元，中控及其他內飾件業務實現收入73.48億元，同比+0.98%。請務必閱讀正文后免責條款部分請務必閱讀正文后免責條款部分Wind，國海證券研究所Wind，國海證券研究所圖3：公司2011-2018年營收（億元）及同比（右） 圖4：公司2019-2024年營收（億元）及同比（右）Wind，國海證券研究所Wind，國海證券研究所資料來源：資料來源：公司2024年末對格拉默TMD進行資產剝離，輕裝上陣有望迎業績拐點。公司年，（2）受格拉默拖累業績出現虧損：受對格拉默進行重2020（3）2021年實現扭虧為盈：但隨著公司對格拉默的整合步入正軌，持續推進管理效率提升，2022Q30.910.87（4）2024年末對格拉默TMD年末對格拉TMD3.04億元人民幣，同2024資料來源：資料來源：52011-2018（億元及同比（右）

圖6：公司2019-2024年歸母凈利潤（億元）及同比（右）請務必閱讀正文后免責條款部分請務必閱讀正文后免責條款部分 WindWind，國海證券研究所Wind，國海證券研究所資料來源：資料來源：收購格拉默后產品線拓展，頭枕業務營收占比下降。2018年及以前，公司主營業務收入主要來自汽車座椅頭枕和扶手，頭枕業務營收占比約一半。2019年收30%以下。資料來源：資料來源：圖7：公司2011-2024年營業收入構成（億元） 圖8：公司2011-2024年各產品毛利率變化Wind，國海證券研究所WindWind，國海證券研究所Wind，國海證券研究所資料來源：資料來源：格拉默毛利率較低拖累公司整體盈利能力，整合穩步推進盈利能力逐步恢復。資料來源：資料來源：201830%產品毛利率低于繼峰股份國內產品，因此2019年并表后公司盈利能力顯著下降。2020年后，雖然受原材料價格上漲等因素的影響，但隨著降本增效措施的持續2024年的研發費用2.36%。請務必閱讀正文后免責條款部分率請務必閱讀正文后免責條款部分Wind，國海證券研究所WindWind，國海證券研究所Wind，國海證券研究所資料來源：資料來源：2、乘用車座椅：2024是量產元年，2025年有望大資料來源：資料來源：幅放量、市場空間：配置提升+輕量化，單車價值量提升驅動乘用車座椅空間提升汽車座椅關系駕乘舒適性和安全性，屬于汽車基本配置及汽車被動安全的重要4000~10000元以上。據蓋世汽車社區公眾號，2023年，在33.0%16.9%，合計約占座椅總成本一半。請務必閱讀正文后免責條款部分請務必閱讀正文后免責條款部分蓋世汽車社區公眾號，國海證券研究所蓋世汽車社區公眾號，國海證券研究所資料來源：乘用車座椅2023101422023年出現了4%2.8%。此外，舒適性1.5%。資料來源：圖12：2023年前10月乘用車座椅主要功能在車內的配置安排焉知汽車公眾號，國海證券研究所焉知汽車公眾號，國海證券研究所資料來源：據蓋世汽車50%。資料來源：請務必閱讀正文后免責條款部分請務必閱讀正文后免責條款部分圖13：汽車座椅配置價值量對比（元）蓋世汽車社區公眾號，國海證券研究所蓋世汽車社區公眾號，國海證券研究所資料來源：座椅發展趨勢：2）整車輕量化發展趨勢對座椅輕量化提出需求。據佐思汽研，6%65%，因此座椅骨架的輕量化需求較為迫切。資料來源：座椅骨架實現輕量化的途徑主要包括結構假設：（1）汽車智能化趨勢凸顯的同時，用戶對舒適性的要求提升，汽車座椅料。因此，我們認為未來乘用車單車價值量有望持續提升，預計到2025/20275000/5200乘用車增量和存量替換需求逐步釋放，帶動汽車座椅市場需求同步上升。經我們測算，到2025/20271391/1497億元，全球乘用車市場規模3496/3820億元。請務必閱讀正文后免責條款部分資料來源：請務必閱讀正文后免責條款部分資料來源：Wind，Marklines，中研網，國海證券研究所圖14：乘用車座椅市場規模測算Wind，Marklines，中研網，國海證券研究所資料來源：應商正在實現向座椅總成商的突破資料來源：目前我國汽車座椅零部件行業已經形成了層圖15：汽車座椅零部件行業層級化專業分工公司公告，浙江雅虎招股書，國海證券研究所公司公告，浙江雅虎招股書，國海證券研究所請務必閱讀正文后免責條款部分請務必閱讀正文后免責條款部分我國汽車座椅市場外資品牌占主導地位，格局較為集中。從全球來看，目前主5Marklines，2022年安道拓、李爾、佛吉亞、豐田紡織、78%左右的市場份額，市場集中度較高。從我國乘用車座椅市場來看，延鋒安道拓占國內汽車座椅市場32%份額，位居第一，其次為李爾、安道TSTECH14%/12%/7%/5%。從份額變華經情報網，國海證券研究所華經情報網，國海證券研究所圖16：2019年全球汽車座椅競爭格局 圖17：2019年我國汽車座椅競爭格局華經情報網，國海證券研究所華經情報網，國海證券研究所資料來源：資料來源：Marklines，國海證券研究所Marklines，國海證券研究所圖18：2022年全球汽車座椅競爭格局 圖19：資料來源：資料來源：Marklines，國海證券研究所Marklines，國海證券研究所資料來源：資料來源：目前全球排名靠前的汽車座椅供應商主要分為歐美系和日系兩大陣營。其中三TSTECH供應座椅產品。資料來源：資料來源：供應商主要情況主要配套客戶李爾供應商主要情況主要配套客戶李爾1917系統業務組成，202375%，座椅業務的產品包括座椅系統/座椅總成、座椅面罩、皮革/紡織物等表面材料、結構機械零2023382652023財234.67175.491237億元人民幣。李爾座椅業務的主要客-奔馳、Stellantis、其中通用汽車占比高達20請務必閱讀正文后免責條款部分請務必閱讀正文后免責條款部分洲市場。安道拓（原江森自控汽車座椅業務部門供應商，2016年美國江森自控完成了對汽車座椅和內飾件業務的拆分，安道拓由此成立。2024財年(2024930日)146.88億美元。安道拓雖然沒有配套份車企之間保持穩定的業務合作，客戶包括寶馬、福特、沃爾沃、Stellantis、大眾、特斯拉、豐田等知名車企。佛吉亞拓、李爾、豐田紡織等供應商。2024269.7億歐元，座椅部門營收為86.34億歐元。Stellantis、雷諾、大眾/奧迪等法、德系車企的業務合作中占據優勢。麥格納麥格納是通過多次并購擴大規模的代表供應商之一，持續積極收購座椅業務。2010ResilMinas，2011年收購了阿根廷的PabsaS.A.，2012VogelsitzeGmbH。座椅業務部門2015購了西班牙的座椅結構及相關系統供應商VIZAGeca，2020年，收購中國座椅供應商宏立至信的多數股權。麥格納座椅部門的業務規模在總體業務版圖中占比較小，2024年座椅部門營收為58億美元，占公司總營收的14%。麥格納的頭部客戶是底)和德國三大車企(寶馬、戴姆勒和大眾)。2024年度(截202412月上述德系三大客戶的占35.0%。豐田紡織豐田紡織是日本最大的座椅供應商，公司的主要業務為汽車座椅、內外飾件、單元零部件。日本本土銷售額占豐田紡織總收入近一半，豐司的重要客戶。Marklines，國內汽車座椅行業主要分為歐美系、日韓系和我國本土座椅供應商三大陣營。企業名稱在華子公司/合資公司名稱及出資比例企業名稱在華子公司/合資公司名稱及出資比例合資對象主要客戶安道拓（49%）長春一汽富維汽車零部件股份有限公司（51%）中國一汽北京安道拓汽車部件有限公司（51%）北京海納川汽車部件股份有限公司（39%）北京北汽光華汽車部件有限公司（10%）北京福田請務必閱讀正文后免責條款部分請務必閱讀正文后免責條款部分北汽制造安道拓（重慶）汽車部件有限公司（50%）期躍（上海）貿易有限公司（50%）長安福特長安汽車李爾李爾長春汽車內飾件系統有限公司（100%）上汽大眾李爾長安(重慶)汽車系統有限責任公司（55%）重慶長安工業（集團）有限責任公司（23.6%）重慶華亞企業總公司（10.1%）沈陽李爾金杯汽車系統有限公司（51%）金杯汽車股份有限公司（49%）華晨寶馬沈陽金杯李爾汽車座椅有限公司（49%）金杯汽車股份有限公司（51%）東風李爾汽車座椅有限公司（50%）東實汽車科技集團股份有限公司（50%）長春一汽富晟李爾汽車座椅系統有限公司（49%）長春一汽富晟集團（51%）佛吉亞佛吉亞(上海)汽車部件系統有限公司（100%）長春佛吉亞旭陽汽車座椅有限公司（60%）長春旭陽集團（40%）一汽大眾佛吉亞(長春)汽車部件有限公司（100%）一汽大眾深圳佛吉亞汽車部件有限公司（70%）比亞迪（30%）比亞迪佛吉亞(柳州)汽車座椅有限公司（50%）柳州五菱汽車工業有限公司（50%）上汽通用五菱北京北汽佛吉亞汽車系統有限公司（50%）北汽集團（50%）北汽集團麥格納上海英提爾交運汽車零部件有限公司（50%）上海交運（50%）上汽通用麥格納(福州)汽車座椅有限公司（100%）福建奔馳麥格納座椅(臺州)有限公司（100%）吉利汽車宏立至信麥格納汽車座椅(重慶)有限公司（64.95%）重慶宏立汽車科技有限公司麥格納宏立汽車系統集團有限公司重慶長安長安福特豐田紡織豐田紡織(中國)有限公司（100%）豐田車體上汽通用豐田紡織(廣州)汽車部件有限公司（100%）廣汽豐田天津英泰汽車飾件有限公司（75%）長春一汽富維汽車零部件（25%）天津一汽豐田Marklines，請務必閱讀正文后免責條款部分請務必閱讀正文后免責條款部分圖20：乘用車座椅行業進入壁壘上海沿浦招股書，浙江雅虎招股書，國海證券研究所上海沿浦招股書，浙江雅虎招股書，國海證券研究所我國自主汽車品牌的崛起帶動供應鏈格局重塑，汽車座椅自主研發迎來破局機遇。此前我國乘用車市場主要由合資品牌占據主導地位，汽車座椅一級供應市場主要被安道拓、李爾等外資和合資企業以及延鋒汽車飾件系統有限公司等國內整車廠控股企業所掌控。在新能源汽車產業浪潮下，我國自主品牌和新勢力品牌迅速崛起，市場份額持續擴大。由于我國自主品牌尤其是新勢力品牌此前尚未形成較為緊密的供應鏈關系，而本土座椅供應商沉淀多年，有望迎來座椅行業國產化替代黃金期。自主品牌推動的座椅消費升級要求供應商擁有更快的響應速度和協同研發能力。據焉知汽車對142款熱銷車型的統計分析，自主品牌和新勢力對座椅新功能（如零重力、按摩、長滑軌、電動調節等）的配置率高于德系和日系等合資品牌。此外，自主品牌和新勢力將例如按摩、腿托、通風加熱等原本在豪華車型上才有的高配置在經濟型和中型車上進行了落地和搭載?？梢娫谶@一輪乘用車座椅發展升級過程中，自主品牌和新勢力扮演了引領角色。而座椅配置的升級對供應商的響應速度和協同研發能力提出了更高要求，為本土品牌提供機會。此外，由于汽車市場競爭日漸激烈并將成本壓力傳導至上游，本土品牌在成本把控能力上更具優勢，有望推動汽車座椅自主研發空間進一步擴大。從整車廠和座椅供應商的配套關系請務必閱讀正文后免責條款部分請務必閱讀正文后免責條款部分Marklines，國海證券研究所資料來源：圖21：2023年我國乘用車座椅配套格局Marklines，國海證券研究所資料來源：圖22：截至2024年底日系、美系、歐系、韓系車座椅配套格局資料來源：Marklines，國海證券研究所、繼峰股份：沿襲技術+人才+客戶資源優勢，資料來源：Marklines，國海證券研究所年迎來放量格人才儲備+品牌效應，公司得以吸納更多座椅技術人才。中高端乘用車座請務必閱讀正文后免責條款部分請務必閱讀正文后免責條款部分公司公告圖23：商用車座椅公司公告資料來源：資料來源：請務必閱讀正文后免責條款部分資料來源：請務必閱讀正文后免責條款部分資料來源：圖24：公司收購格拉默前后客戶比較公司公告，國海證券研究所公司公告，國海證券研究所公司管理層持續對新業務投入大量資源。繼峰股份收購格拉默，及時切入座椅賽道，把握座椅自主研發黃金期，同時敢于投入，為收購格拉默以及投資座椅等戰略性新業務，近年來公司為了長期資產投資而支付的現金大幅增加。圖25：公司2015-2024年購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金（億元）Wind，國海證券研究所Wind，國海證券研究所請務必閱讀正文后免責條款部分請務必閱讀正文后免責條款部分繼峰股份具備技術優勢和較強管理能力，在自主供應商中具備一定優勢。與國內同行相比，繼峰股份擁有由商用車領域遷移而來的汽車座椅生產經驗和技術，表3：公司及主要競爭對手公司名稱主要產品主要客戶繼峰股份座椅總成、頭枕、扶手、商用車座椅、隱藏式、隱藏式門把手等長城、比亞迪、吉利等上海沿浦座椅骨架總成、沖壓件、模具、注塑件等東風李爾系、泰極愛思系、李爾系、延鋒系等座椅總成供應商天成自控乘用車座椅、航空座椅、工程商用車座椅汽車座椅主要客戶為上汽集團浙江雅虎主要產品包括座椅骨架總成及分總成、沖壓件、模具、緊固件等主要客戶包括一汽富維安道拓金屬、一汽富維、重慶安道拓、佛吉亞、英提爾等延鋒安道拓座椅總成、座椅骨架吉利、小鵬、理想、蔚來、奇瑞、上汽乘用車、東風本田、特斯拉、上汽大眾、上汽通用等一汽富維座椅總成、座椅骨架主要客戶為一汽-大眾、一汽紅旗、一汽豐田等公司公告，Marklines，浙江雅虎招股說明書，一汽富維公司公告，0到1的突破。202110月，公用車座椅業務首個訂單，實現了從0到1的突破，使公司在單車價值上得到2025228日，公司累計乘用21表4：公司乘用車座椅業務項目部分定點公告梳理時間客戶預計量產時間其他2021年10月某造車新勢力品牌主機廠2023年1月-2022年7月某新能源汽車主機廠--2022年11月某新能源汽車主機廠2024年7月518-252023年2月奧迪2024年12月eQ5eQ67預計生命周期總金額為80-100億元2023年3月某新能源汽車主機廠2024年6月項目生命周期4年，預計生命周期總金額為58億元2023年6月一汽大眾2024年11月項目生命周期8年，預計生命周期總金額為57億元2024年2月某頭部傳統汽車主機廠2025年1月項目生命周期5年，預計生命周期總金額為50億元2024年3月某新能源汽車主機廠2024年10月項目生命周期5年，預計生命周期總金額為78億元2024年4月德國寶馬2027年下半年項目生命周期8年，預計生命周期總金額為120億元2024年6月某新能源汽車主機廠2025年7月項目生命周期6年，預計生命周期總金額為30億元2024年7月某頭部主機廠2025年11月項目生命周期6年，預計生命周期總金額為27億元2024年7月某頭部主機廠2026年2月項目生命周期7年，預計生命周期總金額為14億元2024年9月某頭部主機廠2025年8月項目生命周期6年，預計生命周期總金額為10億元2024年12月某頭部主機廠2025年8月項目生命周期5年，預計生命周期總金額為7.4億元公司公告，請務必閱讀正文后免責條款部分請務必閱讀正文后免責條款部分2024年迎來新項目量產，2025年有望放量，后續成為公司中2024年開始2024年迎來乘用車座椅業務大規模放量，2024年公司向客戶交3328.962025年將實現乘用車座椅50~70億元。圖26：公司乘用車座椅業務業績彈性預測（億元）公司公告，國海證券研究所公司公告，國海證券研究所資料來源：3、格拉默：亞太區穩健、歐洲區扭虧，美洲區輕裝上陣資料來源：、組織架構調整+人員調整+步推進EMEA4月，格拉默調整了組織架構，從由德國總部垂EMEA4個產品部門合并為乘用車部門，以乘用車、商用車兩大業務部門請務必閱讀正文后免責條款部分請務必閱讀正文后免責條款部分2020年上半年當歐美2020年的優異表現。格拉默公司公告，國海證券研究所圖27：格拉默現有三個經營區域具體情況（截至2024年3月）格拉默公司公告，國海證券研究所資料來源：人員整合：任命中國籍高管，優化人員配置。2019年格拉默收購完成后，公司2020202210CEO李國COO，為公司首次派遣到格拉默總部的中國籍高管，人P2P充足計劃，優化人員配置。資料來源：圖28：格拉默人員整合公司公告，國海證券研究所公司公告，國海證券研究所資料來源：降本增效：細化落實供應鏈管理、、工廠運營效率三個方面措施。2020年開始，格拉默開始推動全公司實行全面結構性降本增效措施，降低采購成本、（包括裁員等措施（2022資料來源：請務必閱讀正文后免責條款部分資料來源：請務必閱讀正文后免責條款部分資料來源：降本增效措施落實到位，集團經營效率穩步提升。2021~2022年，原材料價格圖29：格拉默細化落實的降本增效措施 圖30：2020-2024年公司毛利率及期間費用率情況公司公告，國海證券研究所Wind，國海證券研究所公司公告，國海證券研究所Wind，國海證券研究所資料來源：資料來源：產業布局整合進一步推進，共享產能提高管理效率。格拉默原來部分工廠持續資料來源：資料來源：圖31：公司產能布局整合公司公告，國海證券研究所公司公告，國海證券研究所、剝離美洲區不良資產，夯實基礎輕裝上陣EBIT表現持續向好，剝離美洲區不良資產。2020年以來受年上半年，格拉默收入和利潤端下滑，主要受到EBIT2021年開始扭虧為盈，EBIT利潤率呈現提升趨勢，2024年上半年歐洲區收入利潤大幅下滑主要受高利潤商用車產品銷量下滑影響，另外2024Q39TMDGroup協議，2024Q33.04億元人民幣，我們預計交割完水平；3）EBIT利潤率始終保持三個區域中的最高水平，隨著格EBIT有望持續保持高位。32：2020-2023年格拉默各區經營性百萬歐元）

圖33：2020-2023年格拉默各區經營性EBIT-margin請務必閱讀正文后免責條款部分請務必閱讀正文后免責條款部分 格拉默公司公告，國海證券研究所格拉默公司公告，國海證券研究所格拉默公司公告，國海證券研究所資料來源：資料來源：4、基本盤：頭枕業務有望保持穩定，新產品拓展打資料來源：資料來源：造新增長點頭枕功能多樣化將帶動單車價值量提升，預計2027年市場規模接近120億元。2027120億元。請務必閱讀正文后免責條款部分資料來源：請務必閱讀正文后免責條款部分資料來源：圖34：我國座椅頭枕市場空間測算（億元）WindWind，公司公告，國海證券研究所資料來源：不同車系整車廠座椅頭枕供應商各具特色，公司是座椅頭枕領域領先的本土供應商。目前國內主要乘用車生產廠家可分為自主品牌、美系、歐系和日韓系等，資料來源：公司公告，國海證券研究所圖35：我國座椅頭枕供應商特征公司公告，國海證券研究所請務必閱讀正文后免責條款部分資料來源：請務必閱讀正文后免責條款部分資料來源：年公司24.79%20%，成為全球汽車座椅頭枕龍頭。圖36：公司頭枕產品中國市場市占率 圖37：公司頭枕產品全球市場市占（包含格拉默）Wind，公司公告，國海證券研究所WindWind，公司公告，國海證券研究所Wind，公司公告，國海證券研究所資料來源：資料來源：2019-20232025~2027年公司座椅頭枕產品全2025/2027年，40/43億元的營業收入，貢獻較為穩定的業績增量。資料來源：資料來源：圖38：公司座椅頭枕業務收入預測（億元）Marklines，國海證券研究所Marklines，國海證券研究所請務必閱讀正文后免責條款部分請務必閱讀正文后免責條款部分箱有望成為未來新增量行業:電動出風口業務有望成為我國智能汽車標配，市場前景廣闊。隱藏式電動2025年我國乘用車銷量為28284年我國汽車出風口市場1.1202562公司：連續取得多項定點，隱藏式電動出風口收入快速增長。公司此前并未將2021蔚來等客戶的定點，出風口業務成為公司新興業務。2021年底，公司出風口20244.05圖39：2025年電動出風口市場規模預測（億元）公司公告，國海證券研究所公司公告，國海證券研究所資料來源：乘用車隱藏式門把手和車載冰箱持續突破，有望成為公司新的增長點。公司乘用車隱藏式門把手和車載冰箱在手訂單持續積累，年公司車載冰箱業務首1.212024年資料來源：12月3112車有望成為公司收入新的增長點，長期來看有望打通更多收入增長渠道。請務必閱讀正文后免責條款部分資料來源：資料來源：請務必閱讀正文后免責條款部分資料來源：資料來源：圖40：嵐圖Free隱藏式門把手 圖41：騰勢D9車載冰箱愛卡汽車網愛卡汽車網騰勢汽車官網請務必閱讀正文后免責條款部分請務必閱讀正文后免責條款