正文目錄一、夯被安業全面抱外場 61、牌車全司營穩健 62、益能汽發安全囊ASP提升 103、本于期行間 124、爭局，游穩定 135、充能拓海務及業品類 14越生基建設 15廈生基改建 16二、繞質產，面切算制領域 171、模是通的器件 172、模技方升國內場續容 183、創越耕通厚積發 20三、利測投建議 221、利測 222、資議 23四、險示 24五PE-PBBand 24圖表目錄圖1：公發歷程 6圖2：公股架構 7圖3：公汽被安產品 7圖4：公營收及比（元） 8圖5：公營結及比（元） 8圖6：公毛率凈率（%） 9圖7：公凈潤同（億） 9圖8：公期費（元） 9圖9：公期費率（%） 9敬請閱讀末頁的重要說明圖10：司營金況（元） 9敬請閱讀末頁的重要說明圖11：司幣金（億） 9圖12：氣示圖 10圖13：氣示圖 10圖14：國車動系統場模預（元） 11圖15：司OPW囊售額增（元%） 12圖16：司增囊數量個） 12圖17：龍66產流程 12圖18：龍66格（元/12圖19：司外區情況萬） 15圖20：南公營況（元） 15圖21：模工原理 17圖22：球模細場規及測百美） 18圖23：功光塊決方案 19圖24：國模市模（美）份額 19圖25：2023年國塊細市結構 19圖26：創越權構 20圖27：創越圳基地 21圖28：創越來生產地 21圖29：創越通力路圖 21圖30：華懋技史PEBand 25圖31：華懋技史PBBand 25表1：公營收構情況億） 8表2：常車安氣個數 10表3：公主專利 11表4：國主企龍66在及建目 12表5：公主客戶 13表6：2022公主品市占率 14表7：競對及所集團生基投情況 14表8：公可債集金用（元） 15敬請閱讀末頁的重要說明表9：越基投估算 16敬請閱讀末頁的重要說明敬請閱讀末頁的重要說明表10：司投安囊布、囊產況 16敬請閱讀末頁的重要說明表11：門建建投資算 16表13：模常分用途 17表14：球十光廠商 19表15：司績測-優越表（元） 22表16：司績測-優越表（元） 23附：務測表 26敬請閱讀末頁的重要說明一、夯實被動安全業務，全面擁抱海外市場 敬請閱讀末頁的重要說明1、老牌汽車安全公司，經營穩健廈門20022014926日在上海證券交易所主板掛牌上市，股票代碼為603306.SH2025圖1：公司發展歷程公司官網、公司公告、202533.29有限合伙314.96%、9.77%、4.23%東陽）圖2：公司股權架構WIND、招商證券WIND、招商證券資料來源：PWDBBKBSBCB。ODM資料來源：圖3：公司汽車被動安全產品公司官網、招商證券公司官網、招商證券敬請閱讀末頁的重要說明資料來源：2021-2024年，受益于汽車整車消費增長、新能源滲透率持續提升等因素影響，公司營收穩步擴大。2024年，公司營收22.13億元，同比+7.69%；2025Q1，敬請閱讀末頁的重要說明資料來源：公司營收5.37億元，同比+14.37%。得益于我國汽車市場穩中向好的發展態勢，202420.8295.37%圖4：公司營業收入及同比（億元） 圖5：公司營收結構及占比（億元）營業收入（億元） 同比25 22.13

40%

被動安全系統部件營收 其他主營業務營被動安全系統部件占比 其他主營業務占16.3712.0616.3712.0625.53%14.37%7.69%5.372015

20.55

35% 2530%25% 2020% 15

120%.% .% .% .80%1050資料來源：2021 2022 2023 2024 資料來源：

15%10%5%0%

105 11.040資料來源：2021資料來源：

15.662022

19.252023

20.82

60%40%20%0%敬請閱讀末頁的重要說明敬請閱讀末頁的重要說明WIND、招商證券WIND、招商證券WIND、招商證券表1：公司營業收入構成情況（億元）2021年度 2022年度 2023年度 2024年度項目金額占比金額占比金額占比金額占比安全氣囊袋7.7767.48%11.8473.72%14.1570.08%14.6467.06%其中：平織布氣囊袋5.1344.57%6.7141.78%8.7443.29%9.7644.71%OPW氣囊袋2.6422.91%5.1331.94%5.4226.84%4.8822.35%安全氣囊布2.6923.38%3.1819.80%4.2921.25%5.3424.46%安全帶0.574.95%0.633.92%0.814.01%0.853.89%其他0.484.19%0.402.49%0.934.61%1.014.63%主營業務收入小計11.5295.54%16.0698.11%20.1998.20%21.8398.64%其他業務收入0.544.46%0.311.89%0.371.80%0.301.36%合計12.06100.00%16.37100.00%20.56100.00%22.13100.00%公司公告、招商證券資料來源：2021-2025Q1，公司毛利率總體維持在30%30.92%12.16%30.13%。資料來源：圖6：公司毛利率及凈利率（%） 圖7：公司凈利潤及同比（億元）70%60%50%40%30%

銷售毛利率 銷售凈利率被動安全系統部件毛利率 其他主營業務毛利率

3.02.52.01.5

歸母凈利潤(億元) 同比2.772.421.981.76

.30%20%10%0%

1.00.50.0

12.50%

22.22%

0.8614.46%

20%10%0%資料來源：資料來源：2021 2022 2023 2024 2025Q1資料來源：資料來源：

2021 2022 2023 2024 2025Q1WIND、招商證券WIND、招商證券WIND、招商證券2023-202420241.024.61%圖8：公司期間費用（億元） 圖9：公司期間費用率（%）資料來源：資料來源：(0.5)資料來源：資料來源：

銷售費用 管理費用 研發費用 財務費用2.112.111.831.961.790.472021 2022 2023 2024 2025Q1

-4%

銷售費用率 管理費用率研發費用率 財務費用率2021 2022 2023 2024 2025Q1WIND、招商證券WIND、招商證券WIND、招商證券2023-2024年，公司經營活動產生的現金流凈額大幅增長，主要系客戶銷售貨款8圖10：公司經營現金流情況（億元） 圖11：公司貨幣資金情況（億元）76.63500%1614.8176.63500%1614.816400%14112.002.312.002.310.460.1943210敬請閱讀末頁的重要說明資料來源：2021 2022 2023 2024 2025Q1敬請閱讀末頁的重要說明資料來源：

300%200%100%0%-100%-200%

貨幣資金 同比.357.46 .357.46 7.518.511086420資料來源：2021 2022 2023 2024 資料來源：

120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%WIND、招商證券WIND、招商證券WIND、招商證券2、受益新能源汽車發展，安全氣囊ASP提升25%“造車新勢力”的汽車消費市場品牌國產化趨勢以及我國汽車出海的產業化發展為安全氣囊帶來了結構性的增長機會，市場潛力依然較大。公司招股說明書、招商證券公司招股說明書、招商證券圖12：六氣囊示意圖 圖13：八氣囊示意圖公司招股說明書、招商證券公司招股說明書、招商證券資料來源：資料來源：新能源汽車高配和超配”APLUSP56個，資料來源：資料來源：傳統燃油車安全氣囊個數新能源汽車安全氣囊個數大眾朗逸5比亞迪宋傳統燃油車安全氣囊個數新能源汽車安全氣囊個數大眾朗逸5比亞迪宋plus6長安逸動plus2或4比亞迪漢9大眾寶來5小鵬P56大眾桑塔納2或4小鵬P76奔馳C級6或8蔚來ET57奧迪A4L6或8蔚來ES67奧迪A6L6或8理想L99寶馬3系6深藍SL036寶馬5系7廣汽AIONV6大眾觀途L7特斯拉model37汽車之家、2019-202377354208年，敬請閱讀末頁的重要說明市場規模將進一步攀升至430億元。敬請閱讀末頁的重要說明圖14：中國汽車被動安全系統市場規模及預測（億元）華經產業研究院、招商證券華經產業研究院、招商證券資料來源：OPW資料來源：ISO/IE利名稱專利類型申請日有效期一種保壓安全氣囊復合織物成型方法及該復合織物發明專利2022.4專利名稱專利類型申請日有效期一種保壓安全氣囊復合織物成型方法及該復合織物發明專利2022.4.29自申請日起二十年一種簾式氣囊耳片的全自動薄膜分離設備發明專利2022.4.12自申請日起二十年一種防水透氣有機硅皮革及其制備方法發明專利2022.8.24自申請日起二十年一種一體型的高空防護氣囊實用新型2022.10.31自申請日起十年一種無人駕駛車的前排安全氣囊發明專利2022.8.2自申請日起二十年一種雙層復合一次成型安全氣囊實用新型2021.8.17自申請日起十年一種低透氣率一次成型安全氣囊及其生產工藝發明專利2021.7.29自申請日起二十年一種一次性織造成型的腰部氣囊實用新型2021.6.8自申請日起十年公司公告、招商證券OPWOPWOPW2024OPW4.88敬請閱讀末頁的重要說明資料來源：2024OPW）188202430%。敬請閱讀末頁的重要說明資料來源：圖15：公司OPW氣囊銷售額及增速（億元、%） 圖16：公司新增氣囊定點數量（個） 資料來源：資料來源：OPW銷售額資料來源：資料來源：OPW銷售額同比2001886.0094.31%100%1805.004.0080%60%1601401201141291123.0040%100802.0020%601.005.65%0%-9.96%40200.00-20%0

2021 2022 2023 2024公司公告、招商證券 公司公告、招商證券公司公告、招商證券公司公告、招商證券3、成本處于長期下行區間6666202466873萬噸/1000662021圖17：尼龍66生產工藝流程 圖18：尼龍66價格走勢（元/噸）4500040000350003000025000200002021-01-012021-03-102021-05-172021-01-012021-03-102021-05-172021-07-222021-09-282021-12-032022-02-092022-04-182022-06-232022-08-302022-11-042023-01-112023-03-202023-05-252023-08-012023-10-062023-12-132024-02-192024-04-252024-07-022024-09-062024-11-132025-01-202025-03-27華經產業研究院、招商證券WIND華經產業研究院、招商證券WIND、招商證券資料來源：資料來源：表4：國內主要企業尼龍66在建及擬建項目資料來源：資料來源：公司 尼龍66產能（萬噸/年） 狀態天辰齊翔 20 一期項目已完成，二期項目已備案福建永榮 8 在建神馬股份 6 在建華魯恒升 4 在建一期項目于2025年1月竣工，二期項目開工，三期上海潔達 12

項目啟動敬請閱讀末頁的重要說明優纖科技 5 2023年啟動建設敬請閱讀末頁的重要說明山東聚合順30一期8萬噸尼龍66項目預計2025年投產玖源化工120項目于2023年3月簽約，預計4年內建成新和成40取得用海預審意見隆華新材 108 2025年1月一期項目中4萬噸年生產裝置建設完成，預計2028年6月全面竣工三寧化工 20 2024年8月正式投產龍66裝置即將開建福化古雷40預計2025年12月建成遼陽石化102025年2月進入試運階段山西恒力新材料12完成環評公示，處于前期準備階段浙石化50環評龍66裝置即將開建福化古雷40預計2025年12月建成遼陽石化102025年2月進入試運階段山西恒力新材料12完成環評公示，處于前期準備階段浙石化50環評旭陽鄆城20環評河南心連心化學20環評江蘇威名6環評總計571流程工業、4、競爭格局好，下游客戶穩定表5：公司主要客戶公司名稱 公司簡介 下游直接客戶奧托立夫

囊模塊和安全帶以及整個汽車被動安全系統

上汽大眾、上汽通用、一汽大眾等美系、歐系及自主品牌奧迪、寶馬、奔馳、大眾等美系、歐系及長城、吉利、奇瑞、蔚來、理想、小鵬等自主品牌錦州錦恒 1997年成立的汽車零部件生企業隸屬萬得汽車集團有限公司主要從事汽資料來源：資料來源：

上汽大眾、一汽大眾、福特等合資品牌公司公告、招商證券公司公告、招商證券36%球安全氣囊布、安全氣囊袋生產企業主要為日韓企業，其作為公司競爭對手在敬請閱讀末頁的重要說明21敬請閱讀末頁的重要說明階段。經過20年的發展，公司在核心技術、客戶資源、產品質量和公司管理等方面已建立起較大優勢，在國內安全氣囊行業中逐步建立領先地位。表6：2022年公司主要產品市場占有率乘用車銷量（萬臺）氣囊種類配置率每套耗布量（米）總耗布量（萬米）總需求（萬米）DAB100%0.601,413.78國內市場需求PAB100%0.912,144.23量測算2,356.30CAB60%2.042,884.117,735.73SAB80%0.671,262.98KAB1%1.3030.63華懋科技銷售

安全氣囊布銷量 2,656.59情況 OPW氣囊袋銷（萬個） 745.51

對應OPW布資料來源：米數 298.20資料來源：

93.37% 2,758.89公司公告、招商證券公司公告、招商證券35.66%國內市場占有率表7：競爭對手及其所屬集團各生產基地投建情況國內競爭對手 所屬集團 生產基地 設立/擴產日期中國（輪胎簾子布及安全氣囊袋） 2004年設立，2015年擴產可（南京特種紡織品有限公司 韓國可隆日巖帝人汽車安全用（南通有 日本帝限公司

越南（安全氣囊袋） 2009年設立，2017年擴墨西哥（安全氣囊袋） 2016年設立中國（安全氣囊布） 2011年設立及2019年注冊資本增加墨西哥（安全氣囊布、汽車座椅布、 2016年設橡膠材料）中國（安全氣囊布） 2004年設209年注冊資增加吉絲特汽車安全部（常熟有限 韓國曉星（2011年收公司 購吉絲特）

羅馬尼亞（安全氣囊布） 2015年設立墨西哥（安全氣囊布） 2017年竣工中國（安全氣囊布） 2011年設立東洋紡汽車飾（常熟有限公司 日本東洋坊

泰國（安全氣囊布） 2017年設立丸井織物（南通）有限公司 日本丸井織物 中國（安全氣囊布） 2004年設立江陰杜奧爾汽車用紡織品有限公司

韓國杜奧爾 中國（安全氣囊布） 2008年設立產品分類總銷量（萬米）產品分類總銷量（萬米）國內收入占比國內市場銷量（萬米）資料來源：常州昌瑞汽車部品制造有限公司 常州華利達 中國（安全氣囊袋） 2004年設立資料來源：公司公告、招商證券公司公告、招商證券5、擴充產能，拓展海外業務及新業務品類2023敬請閱讀末頁的重要說明10.5一期敬請閱讀末頁的重要說明表8：公司可轉債募集資金用途（萬元）序號項目名稱項目總投資募集資金投入1越南生產基地建設項目（一期）48,760.7748,760.002廈門生產基地改建擴建項目35,613.4235,613.003信息化建設項目5,586.055,586.004研發中心建設項目17,457.9615,041.00合計 107,418.20105,000.00公司公告、越南生產基地建設公司海外產能逐步完善，營收持續增長。公司于2018年在越南海防市安陽縣安）20232020242.2923.58%10.49%2.5832.23%。圖19：公司海外地區營收情況（億元） 圖20：越南子公司營收情況（億元）2.52.01.51.00.50.0

國外市場營收（億元） 同比

80%1.851.061.851.060.8360%50%40%30%20%10%0%

3.02.52.01.51.00.50.0

營收（億元） 同

2.58

120%1.951.051.951.050.5480%60%40%20%0%資料來源：資料來源：2021 2022 2023 2024 2021 2022 2023 2024資料來源：資料來源：WIND、招商證券WIND、招商證券WIND、招商證券48,760.773,751.638,962.0029,032.781,899.74敬請閱讀末頁的重要說明流動資金縫紉工序升級為完整工序的安全氣囊袋生產線，在越南建設安全氣囊袋以及OPW1,050.00敬請閱讀末頁的重要說明序號項目金額比例1土地投資3,751.637.69%序號項目金額比例1土地投資3,751.637.69%2建設投資8,962.0018.38%3設備投資29,032.7859.54%4預備費1,899.743.90%5鋪底流動資金5,114.6210.49%總投資金額48,760.77100.00%公司公告、招商證券資料來源：廈門生產基地改建擴建資料來源：產能利用率較高，公司募投擴產。由于公司最終客戶整車制造商零庫存的追求，使得公司必須預留部分產能，一方面可滿足下游客戶突發性的訂單需求；另一方80%80%OPW氣囊袋折算產能利用率達78.08%，安全氣囊布折算產能利用率達90.78%表10：公司募投前安全氣囊布、OPW氣囊袋產銷情況項目2020年度2021年度2022年度2023年1-6月產能利用率54.38%71.60%84.22%87.10%安全氣囊布 折算產能利用率62.92%82.32%87.99%90.78%產銷率104.51%101.32%98.57%100.07%產能利用率41.03%50.61%80.07%73.51%OPW氣囊袋 折算產能利用率48.25%56.31%87.55%78.08%產銷率94.48%97.10%98.01%97.67%公司公告、35,613.42萬430.001,472.074,700.025OPW429萬個，安全氣囊布530萬米。敬請閱讀末頁的重要說明序號項目金額比例敬請閱讀末頁的重要說明序號項目金額比例1設備投資29,011.3381.46%敬請閱讀末頁的重要說明敬請閱讀末頁的重要說明2軟件投資430.001.21%3預備費1,472.074.13%4鋪底流動資金4,700.0213.20%總投資金額35,613.42100.00%公司公告、招商證券資料來源：二、圍繞新質生產力，全面切入算力制造領域 資料來源：1、光模塊是光通信的核心器件光模塊是用于通信設備之間數據傳輸的載體。為完成光電/電光轉換，光模塊的（）面包板社區、招商證券圖21：光模塊工作原理面包板社區、招商證券資料來源：分類主要品種主要用途傳輸速率資料來源：分類主要品種主要用途傳輸速率1Gbps10Gbps40Gbps100Gbps400Gbps及以上千兆以太網常用速率高速以太網常用速率常用于數據中心和廣域網超高速以太網常用速率隨著數據流量的增加，更高傳輸速率的光模塊正在逐步推廣以太網用光模塊用于以太網通信用途SONET/SDH用光模塊光纖通道（FC）用光模塊用于SONET/SDH網絡用于光纖通道網絡封裝SFPSFP+QSFP支持熱插拔，廣泛用于以太網和光纖通道通信中支持8Gbit/s光纖通道、10G以太網和光傳輸網絡標準OTU2四通道小型可插拔模塊，支持40Gbps及以上的高速傳輸QSFP28 28GbpsQSFP400GbpsQSFP-DD QSFP的升級版本，具有更高的端口密度和更大的帶寬XFP 10Gbps的小型可插拔模塊CFP 400Gbps資料來源：COBO 常見于光纖到戶（FTTH）應用中，提供低成本的光纖連接解決方案資料來源：專精特新研習社、招商證券專精特新研習社、招商證券AIAIAI推理等應用場景對算力的需求呈FTTR圖22：全球光模塊細分市場規模及預測（百萬美元）LightCounting、招商證券LightCounting、招商證券資料來源：2、光模塊技術方案升級，國內市場持續擴容資料來源：800G3.2T2024敬請閱讀末頁的重要說明EMLSiPh+CW-DFB、VCSEL敬請閱讀末頁的重要說明圖23：低功耗光模塊的解決方案和弦產業研究中心、招商證券和弦產業研究中心、招商證券資料來源：國內光模塊市場規模有望持續擴大。近年來，政策層面對算力產業鏈不斷加碼，助推數字經濟蓬勃發展。隨著國產芯片能力、大模型能力的提升、人工智能應用資料來源：AI202432.7032.70%。圖24：中國光模塊市場規模（億美元）及份額 圖25：2023年中國光模塊細分市場結構23%中國市場規模（億美元） 中國占全球份額（）23%32.7028.8032.7028.8022.37%26.5022.15%30 22%22%25 22%20 22% 3%15 22%10 22% 9%22%5 22%0 22%2022 2023 2024

資料來源：資料來源：28%資料來源：資料來源：

37%

EthernetDWDMFronthaulBackhaulFTTxLightCounting、招商證券LightCounting、招商證券LightCounting、招商證券國內光模塊廠商發展迅猛，國產化進程可觀。2010年至今，國內光模塊廠商飛速發展，全球排名逐步靠前。2010年，國內僅武漢電信器件有限公司（WTD）20182023Coherent（Finisar）7TOP10。敬請閱讀末頁的重要說明序號201020162018敬請閱讀末頁的重要說明序號20102016201820231FinisarFinisarFinisar旭創科技2Opnext海信寬帶旭創科技Coherent3Sumitomo光迅科技海信寬帶華為4AvagoAcacia光迅科技Cisco(Acacia)5SourcePhotonicsFOIT(Avago)FOIT(Avago)光迅科技6FujitsuOclaroLumentum/Oclaro海信寬帶7JDSU旭創科技Acacia新易盛8EmcoreSumitomoIntel華工正源9武漢電信器件LumentumAOi索爾思光電10NeoPhotonicsSourcePhotonicsSumitomoMarvellLightCounting、3、富創優越深耕光通信，厚積薄發戰略投資富創優越，布局半導體及算力制造領域。2025Q142.16%CPO圖26：富創優越股權架構企查查、招商證券企查查、招商證券資料來源：2019830000資料來源：敬請閱讀末頁的重要說明202413.201.27敬請閱讀末頁的重要說明圖27：富創優越深圳生產基地 圖28：富創優越馬來西亞生產基地公司官網、招商證券公司官網、招商證券公司官網、招商證券公司官網、招商證券資料來源：資料來源：（4G–800G）的PCBA資料來源：資料來源：3DAOI,3DX-ray，ICTOGPDFBDMTxCOB公司在CoherentCorp.舉辦的2024"擴展供應獎"。圖29：富創優越光通信能力路線圖訊石光通訊網、招商證券訊石光通訊網、招商證券資料來源：5月28（的方式，直接或間接購買富創優越57.8398%股權。本（優越42.1602%資料來源：股權。根據公司2024年報，2024年，富創優越總資產為9.40億元，凈資產為敬請閱讀末頁的重要說明4.59億元，盈利為1.27億元。敬請閱讀末頁的重要說明三、盈利預測及投資建議 1、盈利預測5月2857.8398%越100%42.1602%投資收益：被動安全業務：預計2025、2026、2027年，營收分別為28.00、35.00、44.0034.49%25.00%5.00、10.00、16.00億元，未來三年國內收入分別為23.00、25.00、28.00億元，國內增長較為平穩。毛利率略微提升，主要系越南業務盈利情況好于國內。總營收：2025、2026、202729.35、36.35、45.3532.63%、23.85%24.76%31.13%、31.39%、31.49%。202320242025E2026E2027E總營收202320242025E2026E2027E總營收20.5522.1329.3536.3545.35yoy25.53%7.69%32.63%23.85%24.76%毛利率30.63%30.92%31.13%31.39%31.49%被動安全系統部件19.2520.8228.0035.0044.00yoy22.92%8.16%34.49%25.00%25.71%毛利率30.58%30.13%32.50%32.90%32.90%其他主營業務0.931.011.001.001.00yoy132.50%8.60%-0.99%0.00%0.00%毛利率30.13%57.35%50%50%50%其他業務0.370.300.350.350.35yoy19.35%-18.92%16.67%0.00%0.00%毛利率34.17%-3.65%35.00%35.00%35.00%wind、預測100%2026富創優越業務：2026、202736.00、48.00（2025年敬請閱讀末頁的重要說明總營收：2025、2026、202729.35、71.3592.3532.63%143.10%29.43%33.13%26.40%、26.20%。敬請閱讀末頁的重要說明20232