敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明內容目錄一、超長信用的韌性撐多久？ 31、存量市場特征 32、一級發行情況 43、二級成交表現 6二、風險提示 10圖表目錄圖表1：超長信用債跟蹤指標一覽 3圖表2：存量超長信用債收益率小幅下行 3圖表3：存量超長產業債行業分布較為集中 4圖表4：國家電網、誠通控股、中化股份等主體為主要長債存續主體 4圖表5：超長信用新債發行仍偏冷清 5圖表6：超長產業新債票面利率偏低 5圖表7：超長信用債一級認購情緒不佳 6圖表8：指數周度漲幅對比 6圖表9：指數月度漲幅對比 6圖表10：超長信用債成交筆數及成交收益變化 7圖表11：老券成交仍偏活躍 7圖表12：超長信用債低估值成交力度有所減弱 8圖表13：10年以上超長信用債成交占比跌至63.3 8圖表14：基金對超長信用債買量集中在5-10年 9圖表15：保險參與超長信用債力度顯著加大 9圖表16：活躍超長信用債利差持續窄幅波動 9圖表17：5月年超長信用債表現優于年以上品種 10圖表18：誠通控股10年以上長債凈價反而走跌 10一、超長信用的韌性撐多久？圖表1：超長信用債跟蹤指標一覽超長信用債跟蹤指標當周值（5/30）近一年最大值近一年最小值當周值所處24年來分位一級發行情況發行規模，億城投債53.0165.10.059.7%產業債83.6743.00.041.6%超長信用債發行占比，%5.418.10.047.1%發行利率均值，%城投債2.533.462.2822.0%產業債2.233.362.0911.5%發行期限均值，年城投債17.518.07.097.0%產業債16.217.58.094.2%認購倍數均值城投債1.35.80.543.9%產業債1.64.70.646.2%認購情緒，BP城投債41.2145.710.026.8%產業債11.275.010.22.8%二級成交表現成交筆數城投債：7-10年72199863.4%城投債：10年以上1850076.0%產業債：7-10年3394202195.0%產業債：10年以上158158498.0%新債成交占比，%19.173.00.536.1%成交收益均值，%城投債：7-10年2.443.072.2524.0%城投債：10年以上2.443.032.1623.0%產業債：7-10年2.282.972.1222.0%產業債：10年以上2.273.232.253.0%成交偏離估值幅度均值，BP城投債-0.56.0-4.458.3%產業債0.05.4-4.165.2%TKN成交比例，%7-10年72.688.236.862.5%10年以上63.390.325.943.0%活躍長債信用利差，BP10年55.076.618.574.5%15年48.863.87.662.1%20年46.660.812.270.5%30年60.089.025.459.5%來源：iFinD，

1、存量市場特征超長信用債展現韌性。314只。圖表2：存量超長信用債收益率小幅下行500

超長信用債存量收益分布存續只數：5/23 存續只數：5/302973142071206431118228存續規模：5/23，2973142071206431118228

6000500040003000200010000敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明 來源：iFind，數據說明：1）收益率區間左開右閉。2）超長信用債選取7年及以上個券作為統計樣本，且剔除鐵道債與匯金債，下同。圖表3：存量超長產業債行業分布較為集中超長債存量規模行業分布（截至5/30），億450040003500300025002000150010000

7-10年 10-20年 20-30年城綜公交建非煤投合用通筑銀炭事運裝金 金業輸飾融 屬

石電鋼房基農油子鐵地礎林石產化牧化 工

通機環社商醫建信械保會貿藥筑設 服零生材備 務售物料敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明來源：iFind，圖表4：國家電網、誠通控股、中化股份等主體為主要長債存續主體存量規模排名靠前的發行主體（截至5/30）1,0001,000025201510507-10年 10-20年 20-30年來源：iFind，2、一級發行情況一級市場認購情緒不佳。5.4%。不過即便供給量位于低位，本周超長信用新債認購情緒仍有降均值拉長不少，平均發債利率上行卻不顯著，尤其是這周超長產業新債發行期限拉長至17.5年，票面利率均值僅2.23%，收益保護空間略顯不足。圖表5：超長信用新債發行仍偏冷清0

超長信用債發行期限分布及占比，億產業債：20-30年 城投債：20-30年產業債：10-20年 城投債：10-20年產業債：7-10年 城投債：7-10年 20 7年以上超長信用債發行占比，%，右軸1612840-4敬請參閱最后一頁特別聲明24/01/07 24/03/17 24/05/26 24/07/28 24/09/30 24/12/08 25/02/16 25/04/20敬請參閱最后一頁特別聲明來源：iFind，數據說明：7-10年區間段全閉合，其余區間段左開右閉。圖表6：超長產業新債票面利率偏低超長信用債平均發行期限與利率走勢20超長城投債平均發行期限，年，右軸 超長產業債平均發行期限，年，右軸超長城投債平均發行期限，年，右軸 超長產業債平均發行期限，年，右軸 超長城投債平均發行利率，% 超長產業債平均發行利率，%183.2163.02.8 142.6 122.4 102.2 82.0 624/01/07 24/03/17 24/05/26 24/07/28 24/09/30 24/12/08 25/02/16 25/04/20來源：iFind，圖表7：超長信用債一級認購情緒不佳超長信用債平均認購倍數與認購情緒超長城投新債平均認購倍數超長城投新債認購情緒，超長城投新債平均認購倍數超長城投新債認購情緒，BP，右軸超長產業新債平均認購倍數超長產業新債認購情緒，BP，右軸87654321024/01/07 24/03/17 24/05/26 24/07/28 24/09/30 24/12/08 25/02/16 25/04/20

160140120100806040200來源：iFind，3、二級成交表現超長信用債指數扛壓。103-5動性相對較好的品種指數均迎下跌，超長信用債指數表現則相對穩定，7-10信用。圖表8：指數周度漲幅對比 圖表9：指數月度漲幅對比05/09 05/16 05/23 05/30 2月 3月 4月 5月7-10年國股二級資本債3-5年國股二級資本債1-3年AA信用債10年以上AA+信用債

上證指數420-27-10年AA+信用債

萬得全A10年以上國債1-3年中票3-5年中票

7-10年國股二級資本債3-5年國股二級資本債1-3年AA信用債

10年以上國債43210-1-2-310年以上AA+信用債

1-3年中票3-5年中票7-10年AA+信用債敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明來源：iFind， 來源：iFind，10年以上產業債成交放量。10158筆，環比增長超80%，成交收益率均值與20-30年國債價差也壓縮至34BP。敬請參閱最后一頁特別聲明圖表10：超長信用債成交筆數及成交收益變化敬請參閱最后一頁特別聲明券種期限成交筆數成交收益，%與20-30年國債價差，bp3/73/143/213/284/44/114/184/254/305/95/165/235/303/73/143/213/284/44/114/184/254/305/95/165/235/30城投債5-7年15242221161417132182123162.532.602.782.632.632.852.282.732.812.512.472.282.3542.007-10年3751771008062653456817780722.522.572.602.512.482.452.502.522.412.432.472.442.4451.0010年以上1113151391054031713182.542.572.622.502.492.472.542.48-2.462.522.492.4451.00產業債5-7年52814624253014101425791271122.212.372.252.202.221.992.282.102.092.032.062.042.029.007-10年941221862452312561741742102232413953392.312.492.452.372.262.182.272.262.232.252.292.242.2835.0010年以上4728488436633223163060871582.412.492.542.452.462.332.342.322.392.312.382.352.2734.00大行二級債5-7年326979972252550816151632331782.082.352.272.182.192.022.082.102.042.032.012.002.018.007-10年30625911191177334280188842552782671842.252.362.322.252.212.092.142.152.152.102.122.132.1219.00國債10-20年14111426112011429161526894931102915992005184314242.032.132.202.132.061.941.961.981.931.921.981.981.996.0020-30年12775148781322713156119161787615009150818496120971857515569133061.962.062.132.052.011.871.891.911.881.871.921.911.93-地方政府債10-20年4465394974302763713642702252444043482192.172.262.292.252.202.092.102.112.102.062.102.102.0916.0020-30年3413973213094225163324242093677544254362.182.282.312.282.222.102.132.142.112.082.122.122.1219.00政金債10-20年1152083272462331731411211191052111052052.002.282.162.102.031.921.941.971.911.911.941.951.930.0020-30年54240104200002.042.172.212.18-2.00-2.032.06-----來源：iFinD，圖表11：老券成交仍偏活躍新老信用長債成交活躍度t+3t+2t+1t占當周超長信用債總成交比例：t+3t+2t+1t占當周超長信用債總成交比例：t，%，右軸800 80700600 60500400 40300200 201000 024/01/05 24/03/15 24/05/17 24/07/19 24/09/20 24/11/29 25/02/07 25/04/11來源：iFinD，7t”1（30個券成交日期距離發行起始日期在1個月至2個月之間，“t+2”等類推。10TKN63.3%。圖表12：超長信用債低估值成交力度有所減弱超長信用債成交偏離估值幅度，BP7-10年城投債 10-20年城投債 20-30年城投債7-10年產業債 10-20年產業債 20-30年產業債3020100(10)(20)(30)24/01/05 24/03/15 24/05/17 24/07/19 24/09/20 24/11/29 25/02/07 25/04/11來源：iFinD，圖表13：10年以上超長信用債TKN成交占比跌至63.30

超長信用債TKN成交筆數及占比10年以上TKN成交筆數7-10年TKN成交筆數

7-10年7-10年TKN筆數占該期限總成交比例，%，右軸10年以上TKN筆數占該期限總成交比例，%，右軸80604020敬請參閱最后一頁特別聲明24/01/05 24/03/15 24/05/17 24/07/19 24/09/20 24/11/29 25/02/07 25/04/11敬請參閱最后一頁特別聲明來源：iFinD，投資者結構方面，本周保險凈買入15-30年普信債規模顯著加大，理財參與該期限品種力度亦有加強。公募基金對普信長債買量集中在5-10年，其對15-30年品種有明顯減持行為，負債端顧慮仍限制著基金參與超長久期。圖表14：基金對超長信用債買量集中在5-10年 圖表15：保險參與超長信用債力度顯著加大806040200(20)(40)(60)

5-15年信用債凈買入規模，億元基金：5-10年 基金：10-15年理財：5-10年 理財：10-15年保險：5-10年 保險：10-15年其他產品類：5-10年 其他產品類：10-15年

35302520151050(10)

15-30年信用債凈買入規模，億元基金 理財 保險 其他產品類23/11/524/1/2824/4/2824/7/2124/10/1325/1/525/4/6

23/11/524/1/2824/4/2824/7/2124/10/1325/1/525/4/6敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明來源：iFind， 來源：iFind，105年圖表16：活躍超長信用債利差持續窄幅波動超長產業債信用利差（以相近期限國債為基準），bp 24誠通控股MTN009B/剩余28.9年 24誠通控股MTN010A/剩余18.9年100 24誠通控股MTN009A/剩余13.9年 24誠通控股MTN007A/剩余8.8年80604020024/03/0124/04/1624/05/3124/07/1524/08/2624/10/1224/11/2225/01/0625/02/2425/04/0825/05/23來源：iFind，圖表17：5月7-10年超長信用債表現優于10年以上品種3213210(1)(2)(3)(4)25年2月凈價漲幅25年3月凈價漲幅 25年4月凈價漲幅25年5月凈價漲幅陜天中福建高速華 天能 津集 城團 建越深 誠西 津 鐵延 城 股油 建 份秀 圳 通集 地 控團 鐵 股深圳地鐵誠通控股中國中信誠通控股三 中峽 化集 股團 份3-5年5-7年7-10年10-20年20-30年來源：iFind，圖表18：誠通控股10年以上長債凈價反而走跌債券類型債券簡稱周度凈價變化（%）月度凈價變化（%）3/73/143/213/284/34/114/184/254/305/95/165/235/301月2月3月4月5月國債23附息國債23/剩余28.4年-1.41-1.11-0.410.902.590.95-0.360.171.13-0.36-0.700.02-0.061.0-1.8-1.84.3-1.124特別國債02/剩余19.0年-1.00-0.85-0.460.692.130.49-0.08-0.010.88-0.32-0.880.03-0.040.8-1.6-1.43.2-1.224附息國債04/剩余8.7年-0.53-0.41-0.090.210.820.370.09-0.130.31-0.01-0.390.050.030.2-1.0-0.81.4-0.3城投債24深鐵06/剩余13.8年-0.76-0.410.301.020.790.44-0.30-0.660.160.40-0.50-0.57-0.321.1-1.60.20.3-1.023渝富04/剩余13.6年-0.86-0.700.270.940.760.39-0.30-0.640.140.37-0.260.300.121.6-1.3-0.30.30.524深圳地鐵MTN002/剩余8.8年-0.53-0.570.150.540.620.34-0.18-0.730.150.21-0.09-0.30-0.450.4-1.1-0.40.2-0.623濟南城建MTN003/剩余8