謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準證券研究報告謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準證券研究報告內容目錄內容目錄5月市場回顧 35月中美關稅階段性緩和，金融政策穩市場，價值風格占優 35月轉債ETF走勢分化，機構資金持續流出，階段止盈壓力或較大 3轉債成交趨弱，估值消化震蕩下行 45月無新券上市，審核節奏加快或難解轉債供給荒 46月市場展望 56月評級調整窗口期影響或弱于2024年，關注評級調整底部機會 56月市場策略展望與標的推薦 7風險提示 8圖表目錄圖表目錄圖1.5月市場復盤 3圖2.5月價值風格明顯占優 3圖3.2只可轉債ETF份額走勢 4圖4.分類型轉債溢價率中位數 4圖5.百元溢價率與成交額 4圖6.歷年新券上市數量 5圖7.各上市審核環節存量券 5圖8.新券上市審核節奏 5圖9.轉債上市審核環節歷年周期 5圖10.轉債評級披露數量 6圖歷年轉債評級下調數量 6圖12.歷年評級下調前后轉債價格漲跌幅 6圖13.歷年各行業評級下調轉債數量 6圖14.轉債評級下調前后凈值走勢 7圖15.6月基本面組合 7圖16.6月高凸性量化策略組合 8謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準證券研究報告5月市場回顧謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準證券研究報告5月中美關稅階段性緩和，金融政策穩市場，價值風格占優57日央行宣布降息降準、證監會印發《推動公募基金高質量發展行動方案》16528日美國聯邦巡回法院暫時中止了該項裁決，市場在外圍高頻變化中敏感度有所下65月轉債跟隨正股震蕩上行，A52.39%5074.2951.75%，收于429.31點。5月價值風格明顯占優。圖1.5月市場復盤 圖2.5月價值風格明顯占優 數據來源：、 數據來源：、5月轉債ETFETF中高評級大額轉債尤其銀行占比較高，5月份額數量基本持平。博時可轉債TF份額體量大幅高于上證可轉債F43029.853028.3512日起份額下降速度加快，或系中美談判超預期市場修復過程中，向上空間不明晰，機構更偏向階段止盈。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準證券研究報告圖3.2只可轉債ETF份額走勢 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準證券研究報告數據來源：、轉債成交趨弱，估值消化震蕩下行5500-600月末百元溢價率24.20%425.13%0.93pct。分類來看，偏股、平衡、偏債類轉2.07pct、1.74pct2.50pct。圖4.分類型轉債溢價率中位數 圖5.百元溢價率與成交額 數據來源：、 數據來源：、5月無新券上市，審核節奏加快或難解轉債供給荒49只轉債上市后，5月無任何新券上市。目前新券審核節奏明顯加快，但202525220557謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準證券研究報告同意注冊的標的僅剩10只（158.5億元，上市委通過的標的僅剩5只（35.7謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準證券研究報告億元，合計194圖6.歷年新券上市數量 圖7.各上市審核環節存量券 數據來源：、 數據來源：、圖8.新券上市審核節奏 圖9.轉債上市審核環節歷年周期 數據來源：、 數據來源：、6月市場展望62024年，關注評級調整底部機會2024年評級影響顯著增加，電力設備和汽車下調次數邊際高增。6月是評級密集披露期，2024債價格擾動顯著高于往年，今年市場對評級關注度仍較高。從行業角度看，2021-20232021-2024年每年22022-2024年下調數量較多。2024年電力設備和2025531年基礎化工和計算機行業下調次數較多。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準證券研究報告謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準證券研究報告圖10.轉債評級披露數量 圖歷年轉債評級下調數量 數據來源：、 數據來源：、圖12.歷年評級下調前后轉債價格漲跌幅 圖13.歷年各行業評級下調轉債數量 數據來源：、 數據來源：、2025剔除頻繁下調評級的東2，202510只轉債下調評級。5A+A（2只從AA-下調為A+（，1只從AA下調為AA金能1A-下調為B宏圖1B+下調為BBB-（塞力。從目前評級調整前后凈值走勢來看，2025年評級下調對轉債價格有限，主要系短期出庫拋壓，拋壓過后存在回調，尤其對高評級轉債影響更弱，原因或在于中高評級轉債違約風險不大，建議關注部分轉債評級調整底部機會。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準證券研究報告謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準證券研究報告圖14.轉債評級下調前后凈值走勢 數據來源：、6月市場策略展望與標的推薦展望后市，當前中美關稅及海外地緣情況仍是關注重點，6月美國法院裁定特朗普關稅違法情況或對市場有所擾動。國內政策支持向下空間有限，短期或呈震蕩市。轉債當前賺錢效應較弱，銀行轉債拉升指數，主線仍不明晰，6月是轉債評級披露窗口期，當下資金觀望情緒仍較強，或伴有止盈壓力，建議啞鈴型配置，在明確機會到來前保留加倉空間。ytm業績基準調整或為成分股帶來增量資金，疊加轉債供需邏輯，建議關注成分股大額底倉券主題方面建議關注低估紅利，精細化工，新消費、科技自主可控等主線。6月關注標的&組合圖15.6月基本面組合 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準證券研究報告謹請參閱尾頁重要聲明及財通證