證券研究報告請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。證券研究報告請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。PAGE1本周關注：國內方面，地產銷售情況進一步下滑，上周國常會定調要“更大力度推動止跌回穩”，關注后續針對房地產出臺的政策。國際方面，中東地緣形勢依然緊張，油價延續強勢。北京時間22號上午，美國總統特朗普在社交媒體上表示美國已“成功打擊”伊朗三處核設施，后續需關注地緣沖突加劇對風險資產的影響。美國硬數據繼續邊際下行但美聯儲6月FOMC會議繼續按兵不動，暫維持年內2次降息指引，經濟預測強調滯脹風險。下任美聯儲主席的有力競爭者沃勒表示美聯儲在通脹暫時性的情況下應當在7月討論降息的可能性。國內宏觀-需求端：（1）消費：出行平穩，乘用車銷量較上月有所下降。截至6月21日，6月地鐵客運量增速同比1.96%、環比-3.14%，6月國內執行航班數平均值為1.25萬架次，環比-3.36%、同比1.64%。據乘聯會，6月1-15日，全國乘用車市場零售70.6萬輛，同比去年同期上漲16.9%，較上月同期下降9.1%；（2）外需：高頻數據顯示本月外需有所改善。截至6月20日，月波羅的海干散貨指數(BDI)均值為1721.5，環比27.9%，同比下降10.95%，本周較上周有所回落；中國出口集裝箱運價指數均值為1246.8，較5月均值上升12.4%，同比下降29.5%，本周環比上升8.0%。國內宏觀-生產端：生產繼續保持穩定。鋼材方面，截止6月21日，高爐開工率錄得83.84%；焦爐開工率錄得73.4%；線材開工率錄得46.52%，均較上周沒有明顯變化。地產基建方面，螺紋鋼開工率保持42.31%，無明顯變化。消費制造業方面，汽車半鋼胎開工率環比漲0.31pct至78.29%；全鋼胎開工率小幅漲4.24pct至65.48%。化工方面，純堿開工率漲1.67pct至86.57%，PTA開工率保持80%以上，錄得81.55%。物價表現：（1）CPI豬肉價格磨底，果蔬價格漲跌互現。截止6月20日，豬肉平均批發價周度環比下降0.17%，生豬期貨結算價格上升1.00%。進入下旬后，多數區域出欄量陸續增加，豬價微跌，需求方面目前生豬屠宰量增加，對行情有一定支撐。果蔬方面，28種重點監測蔬菜平均批發價格上升0.65%，6種重點監測水果平均批發價下降1.32%，蘋果期貨結算

分析師 張迪：010-8092-7737分析師登記編碼：S0130524060001詹璐：0755-8345-3719分析師登記編碼：S0130522110001呂雷：010-8092-7780趙紅蕾：010-8092-7606S0130524060005于金潼：186-5320-7096S0130524080003鐵偉奧：136-8324-0373S0130525060002影響2025622影響2025622端天氣致減產，優質果供應緊張推高市場價格。此外，雞蛋價格周環比下跌1.50%。（2）PPI：原油價格延續強勢，有色工業產品以漲為主。截止6月20日，本周原油價格延續強勢，WTI和布倫特原油分別上漲9.35%和10.07%。以色列與伊朗的軍事沖突已持續一周，目前尚無緩和跡象，市場尤為關注霍爾木茲海峽的航運安全。黑色系商品方面，截止6月20日，本周產品價格以漲為主，焦煤價格上漲1.59%，焦炭價格上漲0.33%，螺紋鋼價格上漲3.11%，鐵礦石價格下降3.43%。有色等工業產品方面，鋁價格上漲0.57%，銅、玻璃和水泥價格分別下跌0.08%、2.37%和0.55%。財政和投資：（1）財政方面：本周國債和專項債發行提速。本周無新增特別國債，普通國債發行2851億，連續兩周明顯提速，發行進度已達50.5%。新增特殊再融資債275（不含化債950億，發行進度38.0%。地方一般債發行進度49.3%。目前央行流動性支持充裕，預計本月政府債發行將保持較強力度，新增專項債發行進度仍有提速空間。（2）投資方面：從本周高頻數據來看，水泥發運率保持平穩，石油瀝青開工率小幅回落，宏觀動態報告宏觀動態報告請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。PAGE2請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。PAGE2螺紋鋼價格小幅回落，高線價格基本與上周持平。整體來看，本周高頻數據顯示6月基建景氣度平穩，債券發行提速或持續支撐基建投資。地產方面，2030大中城市商品房成交面積環比繼續下降，目前平均24.38萬平米，環比下降4.66%，同比下降27.79%。地產銷售情況進一步下滑，需求端和投資端均需政策提振。貨幣和流動性：本月LPR維持不變，三季度是進一步下行的時間窗口。本月LPR報價日維持利率不變，符合市場預期。我們預期三季度有望再次調降政策利率20BPLPR報價下行，同時進一步傳導至存貸款利率。本周公開市場逆回購操作凈投放1021億元。貨幣市場利率普遍下行，DR007回落至1.5%下方，SHIBOR007和DR007分別收于1.5290%（+2BP）、1.4941%（-1BP）。銀行間質押式回購成交量環比繼續上升，7.9萬億元上升至8.3萬億元日均成交量突破8萬億，位于歷史高位。國債收益率曲線進一步下移，30年期向下突破1.8510年期向下突破1.65%。30年期國債收益率收于1.8376%（-1BP）；10年期收于1.6396%（-1BP）；1年期收于1.3552%（-5BP）。1年期國有銀行同業存單發行利率收于1.63%（-3BP）。海外宏觀：中東地緣形勢依然緊張，美國硬數據繼續下行但聯儲按兵不動政策層面：1）伊以沖突持續，美國參與轟炸伊朗核設施。伊以空戰持續，伊朗處于劣勢，但以色列需要美國參與以摧毀伊朗的地下核設施；同時，伊以沖突暫未顯著影響原油生產與出口，油價漲幅緩和但對沖突擾動供給的擔憂尚未緩解。北京時間22號上午，美國總統特朗普在社交媒體上表示美國已“成功打擊”伊朗三處核設施。（2）貿易談判方面，加拿大態度仍然強硬，歐盟可能逐漸接受10%對等關稅。加拿大總理卡尼表示如果不能在30日內與特朗普政府達成協議，可能進一步提高對美國鋁鋼關稅的反制。相比之下，部分消息顯示歐盟內部開始逐漸考慮接受10%基礎關稅的情形，因美國關稅收入上行使特朗普政府很難放棄關稅。（3）美聯儲6月FOMC會議繼續按兵不動，暫維持年內2次降息指引，經濟預測強調滯脹風險。6FOMC會議的點陣圖有9人支持1次或不降息，10人支持2次或更多降息，經濟預測進一步下調經濟增長預期并上調通脹和失業率。（4）沃勒表示美聯儲在通脹暫時性的情況下應當在7月討論降息的可能性，其目前在美聯儲中保持最鴿派的態度，同時與特朗普希望降息的態度不謀而合。沃勒目前依然是下任美聯儲主席的有力競爭者。經濟數據：美國的軟數據繼續從底部改善，但硬數據開始下滑，經濟走弱的證據在增加：（1）美國5月零售銷售明顯低于預期，汽車銷售在因擔憂關稅導致的提前購買結束后大幅回落。5月零售銷售環比降低0.9%，超過預期，主要是汽車環比降3.9%和建筑物料與園林設備降2.7%所致。消費短期依然有名義薪資的支撐，但居民儲蓄率的上行疊加提前屯貨后的需求降低可能使零售銷售整體繼續小幅弱化。（2）美國地產和工業生產數據均繼續弱化：6月紐約聯儲制造業指數為-16，6月費城聯儲制造業指數為-4，5月工業產出月率環比-0.2%；地產方面，美國5月新房開工年化數降低至125.6萬戶，營建許可總數降低至139.3萬戶，反映高利率和偏高新房庫存下的地產投資繼續弱化。以上數據均低于預期，體現硬數據開始進一步下滑。（3）歐元區5月HICP和核心HICP終值分別為1.9%和2.4%，基本穩定在目標左右，支持歐央行短期暫停進一步降息并觀察經濟走勢的決定；歐元區6月消費者信心指數為15.3，依然偏弱。風險提示：政策落地不及預期的風險；消費者信心恢復不及預期的風險。圖1：地鐵客運量（萬人次） 圖2：航班管家執飛量（萬架次） 院 院圖：波羅海干散貨指數(及原運輸指數（） 圖4中國口集裝箱運綜合指CC8年1月1日=0院 院圖5：高爐開工率 圖6：汽車半鋼胎開工率 院 院圖7：蘋果期貨價（元/噸）及果蔬現價（元/公斤）走勢 圖8：布倫特和WTI原油期貨結算價（美元/桶） 院 院圖9：歷年國債發行進度對比 圖10：歷年專項債（含化債2萬億）發行進度對比 院 院圖11：水泥發運率 圖12：石油瀝青開工率 院 院圖13：高線價格（單位：元/噸） 圖14：螺紋鋼價格（單位：元/噸） 院 院圖15：DR007與7天逆回購利率（%） 圖16：10年期國債收益率與DR007 院 院圖17：花旗經濟意外指數 院圖18：美國零售銷售5月環比超預期弱化 圖19：美國新房開工因高利率和需求疲軟繼續下滑 院 院風險提示政策落地不及預期的風險；消費者信心恢復不及預期的風險。分析師承諾及簡介本人承諾以勤勉的執業態度，獨立、客觀地出具本報告，本報告清晰準確地反映本人的研究觀點。本人薪酬的任何部分過去不曾與、現在不與、未來也將不會與本報告的具體推薦或觀點直接或間接相關。張迪：首席宏觀經濟分析師。詹璐：宏觀經濟分析師。呂雷：宏觀經濟分析師。趙紅蕾：宏觀經濟分析師。于金潼：宏觀經濟分析師。鐵偉奧：宏觀經濟分析師。免責聲明本報告由中國銀河證券股份有限公司（以下簡稱銀河證券）向其客戶提供。銀河證券無需因接收人收到本報告而視其為客戶。若您并非銀河證券客戶中的專業投資者，為保證服務質量、控制投資風險、應首先聯系銀河證券機構銷售部門或客戶經理，完成投資者適當性匹配，并充分了解該項服務的性質、特點、使用的注意事項以及若不當使用可能帶來的風險或損失。本報告所載的全部內容只提供給客戶做參考之用，并不構成對客戶的投資咨詢建議，并非作為買賣、認購證券或其它金融工具的邀請或保證。客戶不應單純依靠本報告而取代自我獨立判斷。銀河證券認為本報告資料來源是可靠的，所載內容及觀點客觀公正，但不擔保其準確性或完整性。本報告所載內容反映的是銀河證券在最初發表本報告日期當日的判斷，銀河證券可發出其它與本報告所載內容不一致或有不同結論的報告，但銀河證券沒有義務和責任去及時更新本報告涉及的內容并通知客戶。銀河證券不對因客戶使用本報告而導致的損失負任何責任。本報告可能附帶其它網站的地址或超級鏈接，對于可能涉及的銀河證券網站以外的地址或超級鏈接，銀河證券不對其內容負責。鏈接網站的內容不構成本報告的任何部分，客戶需自行承擔瀏覽這些網站的費用或風險。銀河證券在法律允許的情況下可參與、投資或持有本報告涉及的證券或進行證券交易，或向本報告涉及的公司提供或爭取提供包括投資銀行業務在內的服務或業務支持。銀河證券可能與本報告涉及的公司之間存在業務關系，并無需事先或在獲得業務關系后通知客戶。銀河證券已具備中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格。除非另有說明，所有本報告的版權屬于銀河證券。未經銀河證券書面授權許可，任何機構或個人不得以任何形式轉發、轉載、翻版或傳播本報告。特提醒公眾投資者慎重使用未經授權刊載或者轉發的本公司證券研究報告。本報告版權歸銀河證券所有并保留最終解釋權。評級標準評級標準 評級 說明評級標準為報告發布日后的6到12個月行業指數（或公司股價）相對市場表現，其中：A股市場以滬深300指數為基準，新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準，北交所市場以北證50指數為基準，香港市場以恒生指數為基準。聯系

行業評級公司評級

推薦： 相對基準指數漲幅10%以上中性： 相對基準指數漲幅在-5%～10%之回避： 相對基準指數跌幅5%以上推薦： 相對基準指數漲幅20%以上謹慎推薦： 相對基準指數漲幅在5%～20%之間 中性： 相對基準指數漲幅在-5%～5%之間回避： 相對基準指數跌幅5%以上中國銀河證券股份有限公司研究院 機構請致電：深圳市福田區金田路3088號中洲大