行業深度研究行業深度研究|多元金融機構和非持牌參與者。第三方支付公司主要利潤來源于C2B零售支付業2006-2010交易規模增長，電商市場發展，第三方支付進入互聯網時代；行業機遇1）短期內線下消費復蘇疊加支付方式轉型帶來移動支模持續增長；2022年主要支付機構費率觸底，有望提費回收利潤，但讓利幣深入推進有望為支付行業發掘增長新空間：一是CIPS持續戰略擴民幣及穩定幣跨境支付新業態也有望為支付機構帶來新增長點。得關注的賽道有1）支付+服務供應商：整合廣下，金融機構系統改造以及區塊鏈等技術應用的迭代升級是必然發生的，證券研究報告超配2024-062024-10217888829396zhouantong@分類分級監管—多元金融熱點速遞之一一、第三方支付產業概覽 41.1第三方支付產業布局 41.2我國第三方支付產業發展歷程 81.2.11999年-2005年：行業初探，整體市場規模有限 81.2.22006年-2010年：第三方支付產業步入互聯網時代 91.2.32011年-2018年：移動支付崛起，監管趨嚴規范行業發展 1.2.42019年至今：C端流量見頂，產業支付驅動行業發展 13二、第三方支付產業的機遇與挑戰 152.1機遇 2.1.1短期：謹慎樂觀下的結構性改善機會 152.1.2長期：人民幣國際化+數字人民幣深入推進帶來行業發展新空間 172.2挑戰 212.2.1產品服務同質化、微利化，中小機構面臨嚴峻挑戰 212.2.2數字人民幣推廣加劇傳統支付業務的市場分流 24三、結論與投資展望 24四、建議關注標的一覽 254.1第三方支付廠商 254.2第三方支付產業技術供應商 26五、風險提示 28圖1：第三方支付產業全景圖 5圖2：線下POS支付/線上網銀支付（支付機構集成網關）分潤邏輯 7圖3：線上數字錢包支付（收單機構和數字錢包通常為同一方）分潤邏輯 7圖4：線下條碼支付分潤邏輯 7圖5：互聯網普及率穩步提升 8圖6：第三方網上支付交易量規模迎來跨越式增長 8圖7：2006-2010年我國網購市場規模快速增長 10圖8：2006-2010年第三方互聯網支付交易規模攀升 10圖9：2011-2018年智能手機出貨量、手機網民占比增長 圖10：2011-2018年第三方移動支付規模高速增長 圖11：線上轉賬興起助推移動虛擬轉賬規模增長 12圖12：線上轉賬習慣驅動線下掃碼支付市場發展 12圖13：第三方支付B端市場仍待拓展 14圖14：2020-2024年第三方企業支付交易規模結構 14圖15：第三方支付業務原直連模式（左）和現間聯模式（右） 14圖16：移動支付市場規模持續增長 16圖17：線下收單市場規模承壓 圖18：線下消費逐漸復蘇 圖19：2023年以來我國線下消費市場維持弱復蘇 16圖20：線下餐飲消費保持低增速 16圖21：旅游業保持低增速 圖22：2023年以來支付機構費率收斂 17圖23：人民幣跨境支付系統參與者規模不斷擴大 18圖24：人民幣跨境支付系統日均處理業務金額逐步攀升 18圖25：第三方支付與數字人民幣支付交易流程對比 19圖26：貨幣橋（mBridge）跨境支付的理想流程 20圖27：第三方線下收單市場規模增速放緩 21圖28：2023年第三方收單市場機構市場份額情況 21圖29：第三方支付存量牌照數量收縮 22圖30：大部分第三方支付機構支付業務毛利率下降后回升 22圖31：第三方支付機構平均支付服務費率有所上行 23圖32：第三方支付機構支付業務收入增速承壓 23表1：部分第三方支付機構持牌情況 5表2：銀行卡刷卡手續費定價機制 6表3：2000-2005年集中成立了第一批第三方支付機構 8表4：2000-2005年電子支付相關準備性政策出臺表 9表5：2006-2010年部分第三方支付機構業務拓展情況 10表6：2005-2010年電子支付相關政策 10表7：2010-2018年一系列監管政策集中出臺 12表8：2019年至今多項監管政策出臺 15表9：部分品牌費率上漲情況 表10：數字人民幣各輪試點地區情況 18表11：第三方支付機構深度參與數字人民幣推廣 19表12：貨幣橋（mBridge）項目觀察成員的列表 20表13：央行聯合四部門出臺《關于降低小微企業和個體工商戶支付手續費的通知》 22表14：第三方支付機構經營戰略情況 23表15：數字人民幣相比其他數字錢包具有多重優勢 24表16：第三方支付概念相關標的梳理（持牌） 25表17：第三方支付概念相關標的梳理（非持牌） 26一、第三方支付產業概覽戶收入劃撥至商戶賬戶中，完成結算。中游的受理終端廠商（生產POS機具、掃碼盒子、刷臉支付）；了第三方支付業務創新發展，成為第三方支付產業鏈中的表1：部分第三方支付機構持牌情況依托網絡在收付款人之間轉移貨幣資金√√√√√√√√√√√√√√√√ √ √√√√√ 目前，我國第三方支付產業的主要收入來源于收單業務。提供收單服務的支付機構向B端商戶收取手續費，再向業務鏈條中的各類參與主體分配。在常見的線下P中，商戶手續費約為0.6%2，其中發卡行收取發卡行服務費，清算機構收取網絡服務表2：銀行卡刷卡手續費定價機制3刷卡交易一般手續費率在0.3%-1.5%之間，掃碼費率一般在第三方支付探索起步階段，驅動行業增長主要因素概括如下：2005年提升至8.5%，互聯網逐漸走入普通人的生活。與此同時，第三方網上支付興盡管這一期時期第三方支付交易規模增長較快，但整體市場規模有限，行業仍處于發展初期。10互聯網普及率（%，右軸）第三方網上支付交易量規模（億元）0業銀行網絡銀行業務處于發展初期，尚未建立起統一的、面向商家的支付接口，消費到標準化改造。而對金融網絡與互聯網接口承接的需求則推動了我國第一批第三方支付機構的誕生。在這一時期，第三方支付機構基本采用單一的支付網關業務模式，即作為銀行和商家的中介，在支付過程中幫助消費者跳轉到銀行的網銀界面進行支付操作，收入主要來自銀行手續費的二次分潤。表3：2000-2005年集中成立了第一批第三方支付機構最早開展電子支付的企業之一，2001三方支付興起發展的初期，監管環境尚處于空白階段，并未出臺專門針對第三方支付臺、落實也在一定程度上減少了第三方支付的發展障礙，為后續系列監管政策的出臺表4：2000-2005年電子支付相關準備性政策出臺表《銀行卡聯網聯合業務差錯處理、風險控制等做出詳細規定的業務規范體系，促承認電子簽名與手寫簽名或印章具有同等法律效應該階段特點表現為第三方互聯網支付4交易規模增長，業務領域拓展。電商市場的蓬勃發億元，年復合增長率達到104.6%。網購的繁榮發展帶動網上支付滲透率提升，消費者對體現為互聯網支付的增長，2010年第三方互聯網支付交易規模約占第三方線上支付市場4本部分所述第三方互聯網支付僅包括第三方PC端線上4500400002006年2010年02006年2010年不同細分領域進行業務拓展，打造競爭優勢，行業形成較為有序的競表5：2006-2010年部分第三方支付機構業務拓展情況2007年，去淘寶化初見成效，與南方航空等外部企業達成合作，切入網游、航空、B2009年，與芒果網、攜程網達成合作，實現全覆蓋主流電商業務支付場景；啟動“聚生2009年，與中國聯通開展戰略合作，2006年，與中國銀聯簽署戰略合作協議，推2010年，成為北京“三通”工程重要2006年，易成功簽約深航，面向航空公司的電子支付解決方案得到航空2008年，中標中國聯通全國網上營業廳項目，開展電信2010年，推出車險行業創新支付服務——易寶理賠通；成立“易寶支付團購聯盟”，開創團行卡業務提出風險管控要求。盡管這一階段的被監管主體主要為銀行機構，但電子支付、表6：2005-2010年電子支付相關政策《電子支付指引(第一號)》等做出明確規定；與銀行合作開展電子支付業務的機構的資質要求應符合有關《中國人民銀行、中國銀行業監督管理委員會、公安部、國家工商總局關于加強銀行卡安全管理、預防風險防控要求，以規范銀行卡受理市場發展 和打擊銀行卡犯罪的通知》的意見增長率達到203.7%，所占第三方支付規模比例也在2018年提升至70.3%，取代銀行卡收6543210智能手機出貨量（億臺，左軸）手機網民占總網民比例（%，右軸）2011201220132014201520162017201890%80%70%60%50%40%30%20%0mm第三方移動支付市場規模（萬億元，左軸）700%中國人發紅包的習慣在2014年推出紅包功能，該功能具移動虛擬轉賬規模（萬億元，左軸）同比增速（%，右軸）404001000%800%600%400%200%2014201520162017e2018e線下掃碼支付市場規模(萬億元，左軸)同比增速(%，右軸)86420201520162017著監管的趨嚴，2016年央行停止核發新牌照，市場加速出清，行業集中度有所提升。與付金投資的盈利模式，引導行業回歸支付本業。表7：2010-2018年一系列監管政策集中出臺《非金融機構支付服務管理辦法》《中國人民銀行關于印發<支付機《支付機構客戶備付金存管辦法》《銀行卡收單業務管理辦法》停支付寶公司線下條碼(二維碼)支《銀監會、中國人民銀行關于加強銀《中國人民銀行辦公廳關于實施支備付金交存比例，并可適時調整；取得多項業務許《中國人民銀行辦公廳關于進一步《條碼支付業務規范（試行）》《中國人民銀行辦公廳關于支付機資料來源：中國政府網，央行，中國支付清算協會，中國電商法務網，移動支付網境貿易發展的需要使產業支付、跨境支付迎來發展機遇，驅動第三方支付發展。“斷直連”物聯網、云計算等新技術應用到業務中，積極開展“支付+科技”。在產業支付領域，第三方支付機構通過“支付+科技”為企業提供營銷獲客、供應鏈金融、財稅管理、合規認證等能客戶身份識別、交易數據分析等多元化創新服務，挖掘第二與航旅、物流、教育等產業展開合作，產業支付時代來臨；CIPS擴容為跨境支付拓展更7006005004003002000第三方綜合支付交易規模(萬億元，左軸)第三方企業支付交易規模占比(%，右軸)201620172018201920202021202220232024e48%46%44%42%40%38%36%34%32%30%產業支付交易規模跨境支付交易規模產業支付交易規模0202020212022直連”的實施一方面縮小了第三方支付機構間通道能力差距，有助于營造更加公平公正的資金與信息的安全。表8：2019年至今多項監管政策出臺《支付機構外匯業務管理辦法》對支付機構從事外匯支付業務的登記、簽約合作銀行辦理外代收機構應對收款人開展身份識別，按風險等系統性提出支付機構在從事支付業務時必須遵守的付機構跨機構支付業務應通過具有相應合法資質的清算機構處理；《中國人民銀行關于加強支付受真實、準確、完整，不得遲報、漏報、瞞報、謊報、錯報，不得有誤導性陳述或者允許符合條件的非銀行支付機構和清算機構將支付機構監管標準提升至行政法規層面，包括支付機構的設立《非銀行支付機構監督管理條例》詳細規定了支付機構違規行為的法律條款和相應處罰金《銀行卡清算機構管理辦法》二、第三方支付產業的機遇與挑戰線下消費復蘇在路上，移動支付占比增加。2023年以來，疫后經濟社會全面恢個人二維碼收款，削弱了線下收單的市場份額。短期來看，線下消費市場復蘇仍在路上，將更多依賴數字化支付和場景支付的拓展。0第三方移動支付市場交易規模(萬億元，左軸)社零線下零售總額（萬億元，左軸）同比增速(%，右軸)502015201620172018201920202021202220232024-5%-10%-15%——社零餐飲收入同比增速（%）線下收單交易規模(萬億元，左軸)同比增速(%，右軸)025%20%-5%社零線下零售總額(億元，左軸)同比增速(%，右軸)20%20%5%0%-5%-10%-15%300002500020000500002022-092023-042023-092024-042024-092025-04——旅客運輸量同比增速（%）率持續下行觸底，2022年主要支付機構的費率已降商戶和渠道方的利潤空間；另一方面，“一機一碼”表9：部分品牌費率上漲情況費資料來源：卡友支付，隨行付，現代支付，樂刷拉卡拉新大陸新國都移卡海科融通0.20%0.18%0.16%0.14%0.12%0.10%0.08%0.06%201920202021202220232024資料來源：圖中所列公司2019-2024年年報，西部證券研發中心拓展，助力打開跨境支付新市場。參與者數量（家）16001400120010008006004002000直接參與者間接參與者201520172019202120232025M5CIPS日均處理業務金額-季度（億元，左軸）100%90%80%70%60%50%40%30%20%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%70006000500040003000200010000表10：數字人民幣各輪試點地區情況天津、重慶、廣州、福州、廈門、亞運會場景（杭濟南、南寧、防城港、昆明、西雙版納傣族自治州；廣東省、江表11：第三方支付機構深度參與數字人民幣推廣已用微信支付，就可在視頻號、小程序場景內支持數品開發和推廣運營；與中國人民銀行數字貨幣,積極開展試點城市的數字人民幣推廣活動；開發的數字人民幣錢包智慧結算平臺實現了商戶數字等推廣服務，已在2022年北京冬奧會等線下消費場景中實現應用；同時，公司積極進行等運營機構完成冬奧版本、準賬戶卡、無電支付、藍牙支付等多項試點技術驗證，完成微到具戶銀端資料來源：央廣網，中國證券報，移動支付網，各公司目前數字人民幣跨境使用除傳統的雙邊合作外，還包括貨幣橋（mBridge）模式。貨幣橋CDBC，具備對外推廣的制度基礎。向前看，在國際貨幣多邊合作日益密切趨勢下，貨幣表12：貨幣橋（mBridge）項目觀察成員的列表1234挪威銀行56格魯吉亞國家銀行7格魯吉亞國家銀行89尼日利亞中央銀行第三方線下收單交易規模(萬億元，左軸)同比增長(%，右軸)10015%8010%605%400%20-5%0-10%20202021202220232024e2025e2026e2027e26.2%44.7%3.6%4.6%6.0%6.9%7.9%銀聯商務拉卡拉移卡新大陸新國都海科融通其他資料來源：新華網，圖中所列公司2023年年報，西部證券研發中心；注：1）市場份額=公司支付業務交易流水/非銀支場份額時分母端銀行卡收單業務量為不完全統計，故測算所牌照數量（張）0201120132015打折等方式向小微企業提供優惠（詳見圖22手續費四家上市機構平均支付服務費率僅為0.14%，但由于支勵支付機構讓利實體經濟，減費讓利影響持續下純資料來源：圖中所列公司2018-2024年年報，同花順iFinD，西部證券研發中心表13：央行聯合四部門出臺《關于降低小微企業和個體工商戶支付手續費的通知》商業銀行應按照不高于現行政府指導價標準的9折元以下的交易按照現行費率9折實行優惠。銀銀行卡清算機構協調成員機構，對標準類商戶借記卡發卡行服務費、網絡服務費在現礎上實行9折優惠、封頂值維持不變，對優惠類商戶發卡行服務費、網 構讓利傳導至商戶。——平均支付服務費率（%）0.16%0.15%0.14%0.13%0.12%0.11%0.10%0.09%0.08%201920202021202220232024資料來源：所涉公司2019-2024年年報，西部證券研發中心值拉卡拉新大陸新國都移卡40%20202021資料來源：圖中所列公司2020-2024年年報，西部證券研發中心三方支付機構開始積極拓展增值業務，科技賦能發表14：第三方支付機構經營戰略情況公司名稱公司名稱公司戰略“數字未來”新戰略——推廣數字支拉卡拉“數字未來”新戰略——推廣數字支新國都并聯合中國聯通發布金融終端值服務；旗下國通星驛公司以綜合支付服務為入口，以云化服務的形式整合各類SaaS產品，1）一站式支付服務：為商戶提供到店電商及商戶解托管等解決方案；2）到店電商：切入本地生活賽道，拓寬產品應字化服務；3）商戶解決方案：為中小型商戶提供化運營，使一站式支付服務自然擴展到商戶解化化資料來源：中國金融新聞網，移動支付網，各公司官網，2023年新大陸年報，表15：數字人民幣相比其他數字錢包具有多重優勢三、結論與投資展望機遇，尤其是數字人民幣在跨境支付領域的應用，基于貨幣橋項目（mBridge）的不斷建費者體驗的提升也在如火如荼地進行，進一步提高（2）跨境支付：跨境支付市場正在快速擴張，B端客戶需求愈發（3）軟硬件升級：在跨境支付、數字貨幣等新業態的推廣下，金融機構系統改造以及區四、建議關注標的一覽表16：第三方支付概念相關標的梳理（持牌）股票代碼股票簡稱相關業務銀付匯雙向跨境收、付款服務公司全資子公司嘉聯支付是擁有全國性銀行卡收公司全資子公司新國都支付主要產品和業務是以金融POS機為主的電仁東控股公司控股子公司合利寶對外提供第三方支付服務，擁有支公司的控股子公司海科融通主要從事第三方支付業產業互聯網、消費互聯網的應用合作，為多行業領域提供“支付+全資子公司北京數碼視訊支付技術有限公司于2012行頒發的互聯網支付牌照、電視支付牌照形成了覆蓋國內銀位/機構）等行業市場，并已獲得跨境人民幣付機構外匯業務，旗下全球跨境收款平臺“義支付YiwuPay”已與400騰訊控股石基信息照表17：第三方支付概念相關標的梳理（非持牌）相關產品(mPOS)的支付寶指紋支付方案和微信指紋支付方案公司提供第三方電子認證，為用戶提供數字身份擁有安全平臺為基礎的金融安全設備產品線和以支付金融終端設備產品線包括移動端的POS機和支付密碼器。板電腦等移動終端；生物識別技術領域，公司有第Key—BioPass3000，是專為安全性要求較高的應用提供了技術咨詢及項目實施工作，積極探索央行數字貨幣在跨境支科藍軟件動支付掃碼終端、桌面智能終端等多種設備；自助終端括智能柜員機、智慧政務終端等產品在固網POS領域發展多年,已成為該領域主流供應商;推出了智能云公司研發、生產和銷售智能支付終端（智能POS為商業銀行、子公司維恩貝特為數十家第三方支付公司、銀行、其供整體支付解決方案，支持不同類型的前端接公司持續深耕金融行業為便捷支付領域提供兼容多種支付方式的聚合支付產品；移動展業產品共同組成“非現金移動柜臺移動信貸、開卡、理財、營銷業務；便捷支付系各類場所公司重點布局金融科技及跨境支付，作為主要供應商全程參與了某供商，向銀行、第三方支付公司、商戶等提供技術加營銷的一站式公司跨境業務致力于打造以交易為核心、供應鏈為基礎、服務平臺運行提供高效、可靠的底層支撐服務，助力人民幣國際近幾年的相關項目方案實施，公司也積累了先進的產品、公司的跨境支付主要與PayPal、銀聯、空中云匯、支付支付機構進行合作，在不同的支付場景為客公司主營業務為跨境進出口電商業務