證券研究報告電新行業研究報告2025年4月13日新型水性粘結劑革故鼎新，賦能新藍海——電新行業深度報告報告要點

新型硅碳負極取得質的突破，規模化量產在即隨著我國新能源汽車產業快速發展，追求長續航和充電效率一直是行業發展的焦點。相比傳統石墨負極，硅碳負極憑借超高理論比容量（約4200

mAh/g）、較高的能量密度以及快速充放電能力，成為產業重點的發展趨勢。近年來，產業通過CVD法制備新型硅碳在納米結構調控、碳包覆優化、粘結劑體系改進及制備工藝升級方面取得突破性進展，隨著成本下降及產業鏈協同發展，硅碳負極正邁向規模化量產階段。

硅負極膨脹劇烈，PAA粘結劑粘結力強，高度適配硅負極在充放電過程中與金屬鋰發生合金化反應，其體積膨脹可達300%以上，易導致硅顆粒粉碎、SEI膜破裂、活性材料脫落等問題，嚴重影響電池的循環壽命。聚丙烯酸（PAA）粘結劑與硅負極具有優異的化學兼容性，憑借其優異的粘結力、良好的機械柔性及可調控的交聯結構，能夠有效緩沖硅顆粒的體積變化，增強電極穩定性，改善界面離子傳輸特性，成為硅碳負極極片合漿環節不可或缺的關鍵成份。

硅碳負極助力PAA粘結劑打開市場空間，未來可期隨著硅碳負極商業化的逐漸放量，PAA粘結劑有望進入快速發展期。據華經產業研究院統計，2024年PAA粉體需求量為1.3萬噸；假設2030年硅碳負極材料出貨量30萬噸，在石墨負極材料摻雜比例為10%，負極極片粘結劑占比為2%，則帶來PAA需求增量6萬噸，2030年PAA粉體需求量有望超過7.3萬噸以上。

投資建議PAA粘結劑作為鋰電池硅碳負極的關鍵材料，市場需求有望迎來爆發式增長。建議關注具有先發優勢的領軍企業如日播時尚（收購茵地樂）、回天新材、鹿山新材等公司。

風險提示：硅碳負極規模化進度不及預期；行業競爭加劇的風險；新型粘結劑替代的風險；原材料價格波動的風險。2目錄

高粘彈性粘結劑助力解決硅碳負極膨脹問題

PAA粘結劑粘彈性強，性能優勢明顯

硅碳負極商業化在即，打開粘結劑市場空間

產業鏈主流企業

投資建議&風險提示3我國新能源產業快速發展，滲透率快速提升

我國新能源產業呈現強勁發展勢頭，市場滲透率持續擴大。在“以舊換新”等政策紅利的持續推動下，配合小鵬Mona、小米SU7等國產明星車型的密集上市，行業增長動能進一步釋放。據中汽協數據顯示，2024年12月新能源汽車銷量突破159萬輛，同比增長34%；24年全年累計銷量達1286.6萬輛，實現35.5%的同比增幅。與此同時，新能源車滲透率持續攀升，12月滲透率達45.8%（同比提升8.1pcts），24年全年滲透率達40.9%。隨著技術創新加速產品迭代，疊加國內需求穩步提升，預計2025年新能源產業將繼續保持高質量增長態勢。圖：我國新能源汽車月度銷量（萬輛）圖：我國新能源車月度銷量滲透率總銷量YoY50%180160140120100806040200800%600%400%200%0%40%30%20%10%0%-200%資料：中汽協，國元證券研究所資料：中汽協，國元證券研究所4長續航和快充是產業發展的趨勢方向

追求長續航是產業發展不變的追求。新能源汽車的里程焦慮集中體現在用戶對續航能力的擔憂上，目前主流車型續航已普遍達到500公里以上，但實際使用中受低溫環境、高速行駛、空調耗能等多種因素的影響，續航里程仍可能出現20%-30%的折扣。為緩解這一痛點，電池技術持續朝著高能量密度方向迭代，以切實提升用戶的實際續航體驗。

高壓快充能有效提高充電效率。通過將電壓平臺從400V提升到800V，充電功率可達到350-400kW，補能效率提升2倍以上，充電時間縮短至10分鐘以內，800V高壓快充成為行業的優選方案，將大大緩解客戶的里程焦慮問題。圖：不同工況及環境對續航里程的影響圖：均勝電子800V高壓平臺快充技術資料：汽車之家，百人會，國元證券研究所資料：均勝電子，國元證券研究所5硅碳負極：能量密度更高，快充性能更優

硅碳材料有助于提升能量密度：硅基負極材料在充放電條件下可與鋰形成鋰硅合金，理論比容量高達4200mAh/g（遠超石墨的360mAh/g，接近其理論極限372mAh/g），成為下一代負極材料的理想選擇。其核心優勢包括：1）高能量密度，低電位（0.4-1.2VvsLi/Li?）與高克容量將顯著提升電池能量密度；2）安全性高，工作電壓介于石墨與鈦酸鋰之間，可抑制界面副反應及降低析鋰風險；3）適用性廣，可與不同類型正極材料相匹配。圖：幾種負極材料性能對比表：天然石墨、人造石墨與硅碳復合材料性能對比性能指標比容量（mAh/g）首次效率（%）循環壽命（次）工作電壓天然石墨340-37090%人造石墨310-36093%硅碳復合材料420084%>10000.2V>15000.2V300-5000.3-0.5V好快充性能一般一般倍率性能差一般一般安全性良好良好差技術及配套工藝成熟，

技術及配套工藝成熟，循成本低優點缺點理論比能量高環性能好比能量已到極限，循環性能及倍率性能較差，安全性較差技術及配套技術不成熟，成本高，充放電體積變形，導電率低比能量低，倍率性能差提高容量，低成本化，降低內阻低成本化，解決與其他材料的配套問題發展方向低成本化，改善循環資料：譚毅《高比能量鋰離子電池硅基負極材料研究進展》，國元證券研究所

資料：中國汽車工業信息網，凱金能源招股說明書，國元證券研究所6硅碳負極：能量密度更高，快充性能更優

快充的核心瓶頸在于析鋰：鋰離子電池在充電時，鋰離子從正極脫嵌并嵌入負極，但是快速充電時電流密度較大，鋰離子嵌入負極阻力較大，易產生極化，當負極電位低于0V時，無法嵌入石墨層間的鋰離子只能在負極表面得電子，從而形成銀白色的金屬鋰單質，形成“析鋰”。石墨負極在充電末期，電位接近0V，大倍率快充時，極易發生析鋰。析鋰導致鋰失去活性，加速電池的老化，循環壽命會大幅縮短，并有可能引發燃燒、爆炸等安全問題。

硅充放電電位較高，利于快充：根據硅負極的充放電曲線，硅負極的充放電平臺在0.5V左右，且充電過程中鋰優先嵌入硅碳，析鋰的風險較低；因此，硅負極材料不僅能有效提高電池能量密度，而且可以支持快充，實現二者的兼顧。圖：負極石墨的充放電曲線圖圖：硅碳負極的充放電曲線圖資料：日月辰官網，國元證券研究所資料：姚叢《硅碳負極材料的制備，儲鋰性能及預鋰化研究》，國元證券研究所7面臨挑戰：體積劇烈膨脹，電極結構易破碎

硅碳負極易膨脹破碎，循環衰減較快：硅碳負極在充放電發生合金化的過程中會發生劇烈的膨脹與收縮，其最大的體積膨脹率可高達300%，遠高于石墨負極的10-12%，從而易導致硅顆粒的破碎以及活性物質在集流體表面脫落；此外，負極表面劇烈的變化，易引起表面

SEI

膜的破裂，導致消耗大量活性鋰離子，引起電池快速衰減。圖：硅碳負極充放電過程快速膨脹資料：史劍《鋰離子電池硅碳負極材料的結構設計與應用研究》，國元證券研究所8多種方法改善硅負極體積膨脹，高粘彈性粘結劑不可或缺

四個維度助力改善硅負極膨脹問題：硅納米化減小顆粒尺寸并設計多孔結構，以緩沖體積膨脹應力；碳包覆穩定SEI膜并提高導電性，抑制電解液侵蝕和膨脹破裂；碳納米管以導電網絡維持電極結構連接，適應硅體積變化，防止導電通路斷裂；PAA粘結劑以強氫鍵固定硅顆粒，抑制膨脹位移，增強電極機械的完整性與穩定性。高膨脹的硅負極對粘結劑的粘接性及穩定性有更高要求，高粘彈性的粘結劑在硅碳負極極片構成中必不可少。表：硅負極膨脹改善方法對比方法作用原理優勢結構/材料特點示意圖通過不同維度的納米結構減少嵌脫鋰過程的體積膨脹，緩沖內應力；孔洞促進電解液滲透，縮短鋰離子擴散距離。圖：硅納米管中鋰離子通道示意圖改善化學循環穩定性，提升嵌脫鋰動力學性能。硅基納米材料按維度可分為零維、一維和二維納米材料。硅的納米化圖：蛋黃殼結構的

Si@C@void@C圖：

SWCNT在硅基負極的行為外層包覆碳材料，碳表面形成SEI膜抑制電解液侵蝕，提高導電性。增強循環性能，提升導電性，減少電解液對負極的破壞。碳包覆硅碳復合材料（硅內核+碳外殼）。一維線狀結構與硅顆粒建立點線接觸式導電連接，維持膨脹時的結構連接。減少材料破裂，保持導電性穩

單壁碳納米管（SWCNT）作為導電劑，定，適應硅顆粒體積變化。

形成網絡結構連接硅顆粒。單壁碳納米管圖：PAA黏結劑解決活性材料體積變化的模型圖極性羧基與硅表面羥基形成氫鍵，增強分散穩定性，抑制體積膨脹，促進SEI膜形成。抑制活性材料體積變化，提升循環性能，優化電極結構穩定性。PAA（聚丙烯酸）黏結劑與硅材料通過氫鍵作用結合。PAA粘結劑資料：鋰電邦，AFM，劉夢如《PAA

類黏結劑在鋰電池中電化學性能研究進展》，國元證券研究所9目錄

高粘彈性粘結劑助力解決硅碳負極膨脹問題

PAA粘結劑粘彈性強，性能優勢明顯

硅碳負極商業化在即，打開粘結劑市場空間

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投資建議&風險提示10粘結劑是電池正負極極片重要的組成部分

鋰電池電極主要構成：鋰離子電極主要由具有電化學活性的電極材料、導電劑、粘結劑、集流體等組成，其中粘結劑作為電池材料中的一種重要高分子輔材，以極少的用量發揮了重要的功效，在電池的性能、穩定性及壽命中扮演著至關重要的角色。

粘結劑的作用：粘結劑的主要作用是將活性物質和導電劑等粘附在集流體上，形成完整的電極結構，防止活性物質在充放電過程中發生脫落、剝離，并能夠均勻分散活性物質和導電劑，改善電解液的潤濕性，從而形成良好的電子和離子傳輸網絡，實現電子和鋰離子的高效傳輸、確保電池具有良好的電化學性能和循環穩定性。圖：鋰電池結構圖圖：鋰離子電池正負極材料組成資料：武漢中科先進技術研究院公眾號，國元證券研究所資料：廣東電池公眾號，國元證券研究所11粘結劑是電池正負極極片重要的組成部分

鋰電池粘結劑的工作機理：聚合物粘結劑是通過在集流體-導電炭黑-活性物質中間構建橋梁來保證電極結構的完整性。粘結劑在粘附過程中首先對不同組分表面進行粘附和包裹，然后在溶劑的作用下滲入到電極顆粒孔隙中，經干燥或聚合進行固化，以實現粘附。粘結劑粘結力的本質是物質分子間的作用力（范德華力、表面張力等）、化學鍵力（氫鍵、共價鍵、配位鍵等化學鍵）以及界面靜電引力等。圖:

粘結劑機理示意圖表：粘結劑工作機理機理名稱核心描述作用類型聚合物粘結劑通過布朗運動滲透到電擴散作用理論

極材料表面和內部微孔結構，分子在界面交織形成物理網絡結構。物理作用（分子擴散、界面交織）當粘結劑與被粘物為電子接受體/供靜電作用理論

給體組合時，界面形成雙電層，產生靜電引力。物理作用（電荷分離、靜電吸附）化學/物理協同作用：-非反應性：范德華力（物理）-反應性：化學鍵（共價/氫鍵等）粘結劑經過擴散到電極表面后，粘結劑與被粘物兩種分子間產生吸附力。吸附作用理論資料：電池涂覆與粘接公眾號，國元證券研究所資料：電池涂覆與粘接公眾號，國元證券研究所12鋰電池粘結劑類型多樣，PAA粘結劑優勢突出

鋰電池粘結劑的分類：按照分散介質的性質不同可分為油性粘結劑和水性粘結劑。傳統油性粘結劑（PVDF）電化學穩定性好，適配于正極材料，但需使用有毒且昂貴的NMP溶劑，存在環保和安全性問題；而常規水性粘結劑（如CMC/SBR）環保經濟，但SBR是乳液聚合物在合漿的過程中易破乳沉淀。相比之下，聚丙烯酸（PAA）作為新一代水性粘結劑具有高粘結強度、高柔韌性和耐高溫等特點，性能優勢突出。表:鋰電池粘結劑分類表粘結劑類型代表材料化學結構式特性應用優點缺點非極性高分子，抗氧化還原能力強，熱穩定性好，需使用N-甲基吡咯烷酮（NMP）作溶劑電化學穩定窗口較

NMP有毒且價格高，環境污染問題，寬，具有較好的抗

極片柔韌性不足，吸濕后粘性下降，氧化能力和化學反

對濕度敏感，電解液中有溶脹現象，聚偏氟乙烯（PVDF）油性粘結劑主要用于正極材料應惰性，不易變質可能影響電池安全性羧甲基纖維素鈉（CMC-Na）與丁苯橡膠（SBR）復合CMC-Na為纖維素衍生物，SBR為乳液聚合物，二者協同作用環保無毒，成本低，主要用于負極材料

極片柔韌性好，適應高壓實密度單獨使用時性能有限，需復合使用以發揮最佳效果水性粘結劑具有高粘結強度和良好柔韌性，耐高溫，抗拉強度高用于高性能電池，特別是硅基負極材料可提高電池循環壽命，適應高能量密度需求對酸堿度敏感，分子間羧基易團聚，結構柔性差（卷繞易開裂）聚丙烯酸（PAA）13資料：電池涂覆與粘接公眾號，旺財鋰電，國元證券研究所PAA粘結劑粘彈性強，高度適配硅碳負極材料

抑制硅基負極體積膨脹：PAA分子鏈上的羧酸基團（-COOH）通過氫鍵與硅顆粒表面羥基結合，形成彈性網絡結構，可抑制硅基材料的體積膨脹。

形成穩定的SEI膜：PAA的羧基與鋰離子（Li?）配位，誘導形成富含LiF的致密SEI膜，抑制電解液分解和副反應發生，從而提升循環性能。

抑制極片反彈：與傳統的SBR/CMC粘結劑相比，PAA的“線粘接”模式（鏈段-面接觸）使極片在輥壓后形變更小、反彈更低，提升電極壓實密度和結構穩定性。圖：PAA粘結劑能有效控制材料體積膨脹圖：PAA與（CMC+SBR）的分子微觀理論圖圖：兩種極片的壓縮性能測試結果對比資料：劉夢如《PAA

類粘結劑在鋰電池中電化學性能研究進展》，國元證券研究所資料：粘接資訊，國元證券研究所資料：元能科技，國元證券研究所14聚丙烯酸（PAA）行業產業鏈結構

聚丙烯酸（PAA）行業產業鏈上游主要包括丙烯酸（AA）單體、去離子水、引發劑、緩聚劑及相關設備等，中游為聚丙烯酸（PAA）生產環節，下游廣泛應用于負極材料、正極材料、隔膜、涂炭鋁箔等。圖：PAA粘結劑產業鏈上游：核心材料中游：材料制造下游：應用領域料負極材料正極材料工業電子丙

烯

酸

（

AA）

單

體引

發

劑緩

聚

劑聚丙烯酸（PAA）行業相

關

設

備

等鋁箔等資料：華經產業研究院，國元證券研究所15PAA粘結劑有望廣泛應用于鋰電池結構中

硅基負極：PAA通過氫鍵與硅表面結合，形成類似SEI膜的包覆層，緩解硅體積膨脹，提高電極結構的穩定性。

石墨負極：PAA可替代部分SBR粘結劑，減少添加量（石墨體系總用量從3%降至2.5%），降低內阻并提升快充性能。

正極極片：鐵鋰/錳鐵鋰正極材料導電性較低，采用涂炭鋁箔作為集流體，PAA粘結劑中作為涂炭鋁箔的內部粘結劑，減少粘結劑占比有助于降低極片內阻。

隔膜涂覆：小粒徑PAA粘結劑與陶瓷粉體混合用于隔膜涂覆，增強隔膜的熱穩定性。表：鋰電材料粘結劑應用對比應用領域粘結劑類型主要優勢區別與局限性高剝離強度，抑制硅基負極體積膨脹（300%-400%），形成穩定SEI膜，提升首

硬脆性可能影響極片柔韌性，需改性改善抗吸水性和分子鏈PAA效，環保（水溶，無NMP），成本低（用量少，約2%-3%）斷裂問題硅基負極中黏附力不足，易導致活性物質脫落，環保性差負極極片SBR+CMCPVDF石墨負極主流組合，分散與粘結平衡，成熟工藝（含溶劑NMP），成本較高不適用于水性體系，含氟材料環保風險，溶脹性大，可能堵塞隔膜孔隙油性粘結劑，化學穩定性高，高溫性能優異PAAPVDFPAA適配磷酸鐵鋰/錳酸鋰體系，降低內阻（涂炭鋁箔應用），成本為PVDF的1/9油性粘結劑，適配三元材料，高溫穩定性好不適用于三元材料（弱堿性環境），需配合PVDF邊涂使用成本高（需NMP溶劑），環保風險，用量較大（約3%）需與PVDF復配使用，大粒徑PAA（5μm）熱壓穩定性待優化正極極片小粒徑PAA與PVDF混合涂覆，降低成本，提高離子導電率，兼容陶瓷粉體PVDF單獨涂覆時粘結力強，耐高溫（170℃）成本高（占隔膜成本30%+），溶脹性大，可能影響孔隙率涂覆隔膜資料芳綸耐高溫（200℃+）、抗穿刺性強，單獨涂覆可提升安全性提高熱穩定性，抗刺穿成本高（3-4倍于陶瓷涂覆），生產工藝復雜陶瓷（氧化鋁/勃姆石）吸水性強，可能影響電池性能，需粘結劑輔助：武漢中科科服公眾號，與鋰時光公眾號，樸烯晶公眾號，國元證券研究所16PAA迭代方向：復合方式功能化，改善粘結劑性能

純PAA黏結劑的局限性與復合改性策略：純聚丙烯酸（PAA）雖可直接用于電池漿料配制，但其機械強度和循環穩定性不足，需通過復合或表面改性優化性能。例如，將PAA與PVA按2:1配比用于LiFePO?/C正極時，表現出最佳黏結性能和電解液兼容性。PAA還可與GL（甘油）復合，在Si@SiO?負極中通過羥基/羧基與活性材料的多位點結合，使剝離力達6.44N，顯著增強電極穩定性。此外，利用紫外交聯制備

PAA-BP（二苯甲酮）

粘結劑顯著提升了硅負極100

次循環中的循環性能，其可逆比容量高達1600

mA·h·g-1。圖

功能化PAA-BP黏結劑的合成方法圖

PAA-BP黏結劑適應充放電循環期間硅負極的體積膨脹示意圖資料：劉夢如《PAA

類黏結劑在鋰電池中電化學性能研究進展》，國元證券研究所17PAA迭代方向：預鋰化形成LiPAA，提高電極界面的穩定性

LiPAA電化學性能穩定，溶脹率低；PAA粘結劑含有大量的羧酸基官能團，易消耗活性鋰降低電池的首圈庫倫效率；PAA預鋰化后有助于降低粘結性的酸堿度，電化學性能穩定；此外，LiPAA在電解液中溶脹率低（碳酸酯溶劑中幾乎不溶脹）且具有高彈性模量，能夠維持極片內聚力，防止活性物質脫落，保持電極極片結構的穩定性。

鋰離子傳輸能力優異，利于快充；LiPAA分子鏈中的羧基（-COOH）與鋰化的羧酸基團（-COOLi）可發生可逆的H?/Li?交換反應，形成動態離子通道，顯著促進鋰離子在電極界面處的遷移速率；使硅碳負極在高倍率充放電時仍能保持穩定的容量輸出，適用于快充場景。圖：

LiPAA全電池（左）和PAA全電池（右）的循環壽命資料：

Kevin

A.HaysJournal

of

PowerSources,

2018,

384:

136-144.，國元證券研究所18目錄

高粘彈性粘結劑助力解決硅碳負極膨脹問題

PAA粘結劑粘彈性強，性能優勢明顯

硅碳負極商業化在即，打開粘結劑市場空間

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投資建議&風險提示19硅碳技術快速迭代，新型硅碳實現質的突破

研磨法制備硅碳：該路線核心是通過硅顆粒之間的空隙來緩沖材料的綜合體積膨脹，為材料膨脹提供了體積變化以及應力釋放的空間。其問題在于粒徑較大，無法有效解決膨脹問題，循環性能一般。

硅氧路線是目前主流工藝：硅氧或者預鋰化硅氧的路線主要是在材料的嵌脫鋰過程中通過化學反應使硅氧材料中的單質硅粒徑控制在5nm以下，顆粒間空隙更豐富，同時提供了更大的應力緩沖空間，降低了材料的整體膨脹系數。然而一代硅氧首效較低，首次充放電加入鋰金屬、鎂金屬等作為預鋰劑，能讓預鋰化后的硅氧負極首效提升，但成本偏高；此外該工藝路線仍有一定程度的膨脹，仍存在產氣現象。

CVD氣相沉積硅碳路線即新型硅碳，屬于新技術突破的工藝路線：CVD氣相沉積硅碳路線的核心是通過低成本生產的多孔碳骨架來儲硅，并通過多孔碳內部的孔來緩沖硅嵌鋰過程中的體積膨脹，循環、內阻、首效、克容量等性能顯著提升。且CVD氣相沉積硅所需生產流程短、使用設備少、理論成本低，被認為是硅基負極材料生產的最終解決方案。圖：硅碳研磨法制備工藝工藝硅圖：硅氧制備工藝圖：新型硅碳制備工藝硅源Si+SiO2預鋰硅氧燒結三氯氫硅熱分解高溫爐真空熱處理塊狀硅砂磨法無定型納米硅多孔炭骨架冷凝添加鋰粉或鋰的氧化物混合氧化亞硅(SiOx)前軀體納米硅粉氣相沉積硅碳CVD爐炭包覆與石墨復合硅氧粗碎砂磨納米硅碳負極硅碳粉碎CVD爐炭包覆20資料：石墨時訊，國元證券研究所硅碳應用場景多樣，商業化在即

高端手機市場：手機體積較小，空間容量有限，追求高能量密度電池；2024年2月22日，小米14Ultra手機發布，采用最新一代硅碳負極技術，能量密度達到779Wh/L，最高硅含量6%，電池體積降低了8%，續航提升高達17%，體積更小電量更足。

電動工具：尺寸容量小帶電量有限，需要較高的脈沖電流以滿足瞬時高負載作業需求，以及實現輕量化與長時間作業的平衡，對電池的能量密度和快充提出了更高的要求，硅碳負極材料高度適配。

高端新能源車：硅比容量高（3500mAh/g）采用硅碳負極有助于提高電池的能量密度，滿足用戶對長續航的需求，如特斯拉

4680電池。圖：小米14Ultra手機電池圖：

沖擊鉆圖：

特斯拉4680

電池資料：小米發布會，國元證券研究所資料：博世官網，國元證券研究所資料：特斯拉電池日，國元證券研究所21硅碳負極規模化應用，有望打開PAA粘結劑市場空間

硅碳負極出貨量快速增長：根據高工產研數據，2022年我國硅基負極復合后出貨量為1.6萬噸，2024年硅基負極復合材料出貨2.1萬噸，保持快速增長態勢。新型硅碳憑借獨特的性能優勢有望實現對原有硅氧負極市場的替代，同時可以加快滲透石墨負極市場，未來前景廣闊；根據GGII產研預測，未來硅碳負極空間可達30萬噸。

PAA粉體與漿料需求呈上升趨勢：據華經產業研究院統計，2024年PAA粉體需求量為1.3萬噸；隨著硅碳負極的規模化放量，假設2030年硅負極出貨量30萬噸，在石墨負極材料摻雜比例為10%，負極極片粘結劑占比為2%，則帶來PAA需求增量6萬噸，2030年PAA粉體需求量有望超過7.3萬噸以上。圖：我國2021-2030年硅碳負極出貨量預測（萬圖：全球2024-2030年PAA粉體與漿料需求趨勢3530252015105020212022202320242025E2027E2030E資料：GGII高工產研，國元證券研究所資料：華經產業研究院，國元證券研究所22目錄

高粘彈性粘結劑助力解決硅碳負極膨脹問題

PAA粘結劑粘彈性強，性能優勢明顯

硅碳負極商業化在即，打開粘結劑市場空間

產業鏈主流企業

投資建議&風險提示23PAA產業鏈主流企業：日播時尚（收購茵地樂）

茵地樂公司概況：茵地樂成立于2007年10月18日，是一家專注于鋰離子電池專用水性粘合劑研發、生產與銷售的高科技企業，其核心產品包括負極粘結劑、正極邊涂粘結劑及隔膜粘結劑，廣泛應用于動力電池、儲能電池、消費電子等領域。公司目前在四川眉山、新津設有兩大生產基地，粘結劑產能達50000噸。據GGII統計，公司在國內鋰電池PAA類粘結劑市場中市場占有率高達49%，處于行業領軍地位。2024年，公司營業收入達6.38億元，同比增長26.84%；凈利潤2.04億元，同比增長12.71%。

日播時尚擬推進收購茵地樂71%的股權：茵地樂的第一大股東為璞泰來，持股占比26%，璞泰來與日播時尚實控人均為梁豐先生。日播時尚擬推進收購茵地樂71%的股權，若交易成功完成，公司將進一步豐富業務類型，形成“服裝+鋰電池粘結劑”的雙主業經營格局，有助于拓寬盈利，提高上市公司的核心競爭力，實現業務拓展和利潤增長。圖

2022-2024年公司營收及增長情況圖

2022-2024年公司凈利潤及增長情況凈利潤（億元）yoy營業收入

（億元）yoy2.540%35%30%25%20%15%10%5%728%27%26%25%24%23%22%21%654321021.510.500%202220232024202220232024資料：日播時尚公告，國元證券研究所資料：日播時尚公告，國元證券研究所24PAA產業鏈主流企業：回天新材

歷史發展與市場地位：回天新材前身為襄樊膠粘劑研究所，是專業從事膠粘劑等新材料研發、生產、銷售的高新技術企業；1997年改制為民營企業，2010年在深交所創業板上市。公司布局上海、廣州、湖北襄陽、湖北宜城、常州、越南六大研發制造基地，其客戶廣泛涵蓋寧德時代、隆基綠能、比亞迪、等頭部企業。

PAA粘結劑產品快速迭代：公司第一代、第二代水性丙烯酸類負極膠產品（PAA）和第一代丁苯乳液負極膠（SBR）產品已經通過多家標桿客戶驗證，實現穩定量產供貨，第三代PAA和第二代SBR產品開發完成，處于客戶導入階段。截至2024年12月，公司PAA產能已達1.5萬噸/年，SBR產能2000噸/年。圖

PAA主要產品圖資料：公司官網，國元證券研究所25PAA產業鏈主流企業：藍海黑石

公司概況：藍海黑石成立于2007年，是全球先進化工新材料技術開發、轉化及應用平臺。目前，藍海黑石已成功實現新能源材料(鋰離子電池正極水性化專用PAA粘結劑、硅基負極與石墨負極專用水性PAA膠粘劑、高性能隔膜涂覆專用水性粘結材料PAA、水性碳納米管CNT導電漿料)、紙基新材料(美紋紙膠帶離型劑)、高鐵新材料(核心功能材料)等先進新材料的產業化及應用。

主要類型多樣：公司自主研發具有低內阻、低反彈等多種類型PAA類粘結劑，通過提供粘結、分散、柔性、韌性等功能，持續滿足各類高端動力與儲能電池所需的能源效率、能量密度、低溫快充等核心需求，可廣泛應用于石墨負極、硅碳負極、涂炭銅箔等領域。表：藍海黑石硅基負極粘合劑產品參數產品名稱外觀性狀固含/%粘度/mPaspH值Tg/C適用BOBSive

288CBOBSive

306CBOBSive306FBOBSive

290S3BA-269C乳白至淺黃色粘稠液體乳白至淺黃色粘稠液體乳白至淺黃色粘稠液體淡青至淺黃色粘稠液體淡白色液體15±0.213±0.213±0.210±0.39.0±0.325.0±122.0±125.0±16.0±0.36.0±0.3≥250001500-50001500-5000≥150007.0-9.04.0-6.06.0-8.07.0-9.07.0-9.02.0-4.07.0-9.02.0-4.07.0-9.07.0-9.0105-4.5/石墨負極錳酸鋰正極、三元正極磷酸鐵鋰正極/硅基負極8000-2