1 2 4、競爭推演：華為入局加速行業洗牌，有望建立百萬級別 2年才得到充分印證：2021年7月，中信證券研究部汽車組聯合計算機組外發過華為汽車業務的報告《智能汽車系列報告4—華為與智能汽車的2025及其投資機遇》(2021-7-23),當時華為汽車業務5月推出)并沒有在2021年走量，搭載高階智能駕駛功能的北汽極狐阿爾法SHI版沒有在2021年亮相而是延遲到2022年5 讓汽車更智慧”)于2022年3月份開啟首款車型交付(M5增程3依然存在分歧。(3)華為入局對于行業競爭的影響需要重新審視。我們在外發的策略報告、行業專題報告中多次強調2023年會是競級的科技巨頭，在消費者理解、智能化相關的研發(智能座艙、智能駕駛)等方面優勢明顯，因此華為在智能電動車行業的份額、對行業競爭的影響也需要重新審視。投資邏輯問界品牌的成功證明了華為在智能電動車行業的能力，智選模式率先跑通，當前正在從1到N鋪開，華為智選“朋友圈”遠期銷售規模有望合計達到百萬輛級別，品力、進駐華為渠道情況，推薦賽力斯、江淮汽車。零部件企業：(1)受益于智選車型放量，有業績彈性的零部件企業：拓普集團(新能源熱管理系統、后副車架等)、星宇股份(車燈)、文燦股份(前底板、后底板，三電殼體、副車架)、保隆科技(空懸系統);(2)與華德賽西威(智能駕駛)、均勝電子(座艙域控制器)等；建議關注：上聲電子(汽車聲學系統)、滬光股份(線束),上海沿浦(汽車座椅骨架)、瑞鵠模具(一體化車身結構件)。風險因素與華為的合作關4影響整車供給能力；終端市場爆發價格戰。圖1:華為汽車業務邏輯圖圖1:華為汽車業務邏輯圖智選模式HI模式零部件模式(萬輛)O車企體系化的能力資料來源：各公司公告，MarkLines,中信證券研究部2、第一性原理：從汽車的屬性看行業競爭要素和華為汽車業務車企運營考驗多維度能力，華為具備較強競爭優勢汽車是消費、制造和科技三重屬性疊加的工業消費品，產業鏈較長，整車企業運營覆蓋需求洞察、產品設計、研發生產、營銷宣傳、渠道運營、售后服務等多個方面，且需要保證車型立項到后期上市銷售全流程的一致性，即產品落地、營銷打法符合產品設計的初衷，因此車企體系化的能力也尤為重要。此外，消費者需求相對細分，在智能化、電動化的趨勢下，個性化的消費需求逐漸放大，2018-2022年國內平均每年新車型數量約為160款，單個車型的市場份額天花板持續被壓縮，車企產品矩陣的開發和迭代能力尤為關鍵，能夠持續打造爆款的整車廠值得長期關注。52022.1-11月燃油122410資料來源：MarkLines,中信證券研究部較強的競爭優勢：(1)“軟實力”——復用智能手機等消費電子領域力與資源。(2)“硬實力”——智能駕駛和智能座艙均處于行業第智能座艙方面，華為自研的鴻蒙OS操作系統成功上車，流暢度等6 (根據小鵬2022年“1024科技日”,城市場景的算法復雜度、訓練難度是高速場景的數十倍),華為和小鵬率先在廣深地區推送城市“點到點輔助駕駛功能”,研發和量產進程位于第一梯隊。華為能力體現華為能力體現來自于消費電子領域的積累車企體捕捉攝像需求，增加手機鏡頭配置漸變色等外觀設計深耕消費電子領域，建立起渠道品牌5000多家3C梁道布局捕捉攝像需求，增加手機鏡頭配置漸變色等外觀設計深耕消費電子領域，建立起渠道品牌5000多家3C梁道布局華為商城9億+月活量√智選車型登上季度新品發布會，(200~500家):華為商城充分引流在一定的相通之處系化的能力√率先推送城市A到B點高階智駕·鴻蒙系統的開發)生產質量產能布局中國用戶新能源車消費決策和態度調研報告》,拋開基本的安全和續航需求外，10萬元以內和10萬-15萬元預算的用戶最關注售后服務質量，15萬-30萬元預算的用戶最關注智能化，30萬元以上預7視品牌因素，并且追求智能化、輔助/自動駕駛等附加功能。暢銷車型大多有1~2個核心賣點，還需通過營銷和渠道能力進行放大。爆款車型的打造，產品力和賣點是基礎，營銷和渠道是推手。1.產品定義：特斯拉Model3主打操控和智能，蔚來ET5外觀和配色吸獨特的外觀抓住女性用戶的需求，極氪001、比亞迪漢均在細分市場擁有良好的操控性和續航表現。2.營銷和渠道：一方面，新品上為重要，因此門店觸達度、渠道運營能力也尤為重要。出色問界M5(華為智選)外形直擊女性用戶性價比極高的智能小極氪001比亞迪漢零跑C118方面，超薄設計的P6、聯名保時捷設計、首創漸變色等，都展現了華為智能生活館200多家(直營模式經營，主要位于購物中心，包括華為全場景智能產品體驗)、全屋智能體驗店100多家、華為授權體驗店5500多家(覆蓋各線級城市)。2016年4月2017年3月上市后5個月銷量破600萬臺，月均120萬臺2018年4月開啟預約1個月后成為華為西歐銷量最高的手機；2018年10月引入超廣角鏡頭，帶動潮流(實際國內首創vivo×23);首創2.5cm超級微距2019年3月全系列上市2個月銷量超700萬臺，月均350萬臺2020年3月2022年9月的十檔可變光圈(iPhone14Pro第一，ProMax第三)系統和處2015年11月程的旗艦SoC上市4個月400萬臺，月均100萬臺2020年12月上市2個月452萬臺，月均226萬臺；H2發布百天升級用戶就超1億，成為全球發展速度最快的新一代智慧終端操作系統。2013年6月AscendP6全球銷量400萬臺2016年10月計2018年4月2019年10月2014年9月全生命周期銷量700萬臺2018年10月2022年9月(iPhone14Pro第一，ProMax第三)門店數量(家)6100以上門店與專柜資料來源：華為公告，中信證券研究部華為線上渠道資源豐富，能夠為AITO問界品牌充分導流。2022年11月蔚來、理想、小鵬、AITO問界的APP月活量分別為55萬9/26萬/47萬/21萬人，截至2022年底車型保有量分別為24.2萬/23.6萬/23.5萬/6.6萬臺。根據易觀千帆數據，截至2022年4月，華為應用商城月活量達到9.53億，能夠為AITO品牌充分引圖4:蔚來、理想、小鵬、AITOAPP月活量(萬人)圖5:蔚來、理想、小鵬、AITOAPP月活量/保有量圖6:華為商城主界面圖6:華為商城主界面圖7:華為商城AITO界面年貨節科技精選血氧監測詳細配置金融服務車型對比新人有禮專享禮遇華為有著多年研發積累，2011-2021年均保持著15%左右的研發投入，合計研發費用達到8688億元。汽車業務方面，華為自2013小鵬2021年研發費用分別為182億/46億/33億/41億元，上汽、長城、比亞迪2021年研發投入分別為206億/91億/106億企的規模。人員配備方面，華為車BU2021年研發人員達到5000人(2022年擴展到7000人以上),蔚來、理想、小鵬2021年分別為4809/3415/5271人。資料來源：各公司公告，wind,中信證券研究部注：華為車BU2022年數據為華為全年預計，特斯拉、蔚來、理想、小鵬數據為研發費用圖10:華為2011-2021年研發費用及研發費用率(億元，%)圖11:主要新勢力車企、華為車BU2021年研發人員數量(人)資料來源：華為年報，中信證券研究部資料來源：各公司公告，中信證券研究部智能座艙：鴻蒙車機當前被譽為“車機天花板”華為的智能座艙平UI設計、運行流暢度、語義識別等方面優于競對。根據2022年華為開發者大會披露的信息，2023Q1全面推送的HarmonyOS3.0面進行了多項提升。對比競品車機的硬件參數，問界M5/M7車機運用到車機的開發中，最終實現優于競品的使用體驗。例如，與部質壁紙結合可滑動式應用卡片(空調、導航、音樂、設置、泊車影像等常用功能)的方式，增加了UI設計的簡潔性與美觀性。用戶也可阿維塔11OS(基于車型交付時間2021年3月12021年7月2022年9月/2022年3月2022年9月2022年8月月2022年7月2022年6月算力(Tops)88內存(GB)8存儲空間(GB)中控屏幕(英寸)儀表屏幕(英寸)后排屏幕(英寸)6.615.7屏幕刷新率(Hz)和中樞屏(1)個性化駕駛模式：登入華為帳號后，座椅自動調整，切換駕駛信息和應用服務內容，支持多帳號切換和訪(2)手表控車：華為手表、手機靠近無感解鎖車門，抬起手腕就能話和音樂上下車同樣能夠自如流轉；(4)車家互聯：車機控制中心支持控制已接入華為智慧生活APP的智能家居設圖13:問界M5車機圖示資料來源：問界官網圖14:問界M5PC與車機雙屏協同資料來源：問界官網智能駕駛：華為城市高階智駕落地進度位于第一梯隊華為城市場景輔助駕駛搭載量產，整體進程處于第一梯隊。華為推出的MDC智決策、規劃、控制等功能的決策系統，4款產品MDC300F、MDC210、MDC610、MDC810算力區間為64~400+TOPS,覆蓋L2+~L5智駕級別。其中，算力最高的MDC810平臺已經與2022年搭載極狐阿爾法S華為HI版、阿維塔11實現量產，MDC610搭載長城沙龍機甲龍、哪吒S、廣汽埃安AIONLXPlus上車，此外，比亞迪、奇瑞、廣汽等車企2023年新車型也將搭載華為的智點到B點的智能導航輔助駕駛(L2+)已經實現量產，領先國內自主品牌和合資車企，在難度更大的城市場景，華為率先于2022年9月在深圳向北汽極狐阿爾法SHI版車主推送城市NCA(城區智駕導航輔助功能)算力+8*車載以太+4*車載以太+8*車載以太16*攝像頭+12*CANs園乘用車/RoboTaxi:L4~L5場景平臺算力(TOPS)山二號A1000資料來源：各公司官網，中信證券研究部阿維塔11哪吒S比亞迪高端品牌車型問界M5/M7華為MDC(待定)問界M9華為MDC(待定)華為MDC(待定)資料來源：各公司官網，各公司公告，中信證券研究部預測車企全棧自研開啟小鵬2018Q42021年1月，小鵬P7華為車BU成立之初2022年10月，深圳，阿維塔11特斯拉(美國)成立之初2019年6月，NOAV10.2特斯拉(中國)成立之初2019年6月，NOAV10.2蔚來2022Q12020年10月，蔚來ES6/蔚來EC6理想2021Q22021年12月，理想ONE制造屬性：華為尋求優質主機廠完成最后一塊拼圖電動汽車代工生汽油車減少約40%,在生產上的壁壘得以降低，模塊化生產幫助造蔚來的代工廠幫助實現車型量產；小鵬第一款車型G3選擇在海馬的合作快速推出了M5和M7,HI模式也有極狐HI版(與北汽藍谷合作)、阿維塔11(與長安汽車、寧德時代聯合打造)等車型圖15:電動車相比燃油車動力系統更簡化變速箱電池電控資料來源：OFweek,汽車之家，圖行天下自產2017年9月G3,2018年12月擇自產(2020年6月)2016年4月ES8,2017年12月2018年12月理想ONE,2019年11月質，2019年11月理想常州工廠投產合眾新能源(母公司)2017哪吒N01,2018年7月自建工廠投產2019年1月零跑S01,2019年1月汽車，2021年7月后開始自建自建工廠極氪001,2021年10月2019年1月問界M5,2022年3月2019年1月2022年5月2019年1月阿維塔11,2022年12月2017年6月汽車業務布局伴隨組織架構調整不斷進化華為2013年開始探索為參與度不斷提升。華為2013年進入汽車業務以來不斷探索商業模式，從類似于傳統零部件Tier1模式向整車企業提供標準化零部件做起，到2020年10月推出HuaweiInside(HI)模式，嘗試到2021年4月推出華為智選模式，更加深入參與產品定義和整車“將智能帶入汽車，讓汽車更智慧”。2021年4月深度參與產品定義和整車設計，產品進入到華為渠道銷售2019年1月SF5,2021年4月M5EREV,2021年12月M7EREV,2022年7月M5EV,2022年9月2020年10月2019年1月2020年11月極狐H版，2021年5月阿維塔，2022年8月2022年7月零部件Tier1供標準化產品資料來源：各車企公司公告，中信證券研究部預測 管理委員會劃歸到消費者業務管理委員會。2021年5月，華為消圖16:華為組織架構圖16:華為組織架構財經戰略2012實驗室供應體系后勤服務ICT基礎設施業務決方案數字基礎區域組織決方案BU車部件云計算云服務品電子板級芯片和模組運營商BG資料來源：華為2021年年報時間1993年2018年3月選為華為投資控股有限公司常務董事、董事會成員2020年11月退出榮耀終端公司2021年1月隊主任2021年4月2021年5月2022年4月當選為華為董事會成員現任華為常務董事、消費者BGCEO、智能汽車解決方案BUCEO、智能終端與智能汽車部圖17:華為車圖17:華為車BU組織架構調整歷程、商業模式探索汽車業務商業模式探索合作車企SE尺ES其他；奇瑞、江淮將車BU從ICT管理委員會ARCFO×AVT車BU成立，隸屬ICT管理委員會，總裁為王軍終端BGCEO余承東擔任劃歸到消費者業務管理委員會2021年5月2020年底2019年5月2012年5月2021年4月成立車聯網實驗室零部件2020年10月2013年B資料來源：華為官網，各公司公告，中信證券研究部；Logo來自各公司官網智選模式車型“含華量”高，以乘法方式發揮華為各項優勢智選模運營。1.配置搭載方面：HI模式下的車型，鴻蒙車機用的是華為的模塊和系統，但是人機交互界面、UI用的是車企自己的方案，即運揮華為在手機領域的UI設計經驗。2.營銷和渠道方面：HI模式車發落地——營銷宣傳”等環節的損耗。問界M5/M7阿維塔11鴻蒙座艙(原生)√×(UI設計不是華為做)×(UI設計不是華為做)××√√×(即將迎來搭載華為高階智駕的版本)√√××××××××門店銷售約1k家)×√××××圖18:不同車企開發模式對比圖18:不同車企開發模式對比模式對比汽車銷售、后市場服務產品定義、供應鏈選擇整車生產制造品牌歸屬智選模式從0到1:問界快速上量印證華為能力，智選模式率先跑通賽力斯和華為合作效率超市場預期，目前三款車型在售。2019年語音交互；2021年4月，賽力斯和華為推出智選SF5,進入華為旗艦店，并在5月開始交付；2021年12月，賽力斯和華為聯合2022年3月開啟交付；2022年7月，發布豪華智慧大型SUV問界M7,并于8月開始交付；2022年9月6日，M5純電版與華為簽署合作協源汽車領域的合作2022年8月2022年9月2022年10月開始交付2019年1月2021年1月2021年4月2021年5月2021年12月2022年3月2022年7月2023年2月簽署深化聯合業務協議推出問界(AITO)品牌旗下首款增程版搭載駝峰智能增程系統上市推出賽力斯華為智選SF5,進入華為旗艦店推出問界M7,定位豪華智慧大型SUV華為智選SF5開啟首批車主交付M5/M7激光雷達版問界M5開啟交付過一些消費電子宣傳的經驗將短板(主要是M7的空間和軸距)進受較高的曝光度，并在華為的3C門店中迅速鋪開，利用其營銷和圖21:問界品牌起量分析框架中性外觀操縱褒貶不一(1)廣告宣傳方面：問界M5/M7/M5e分別登上華為2021年冬季、2022年夏季和2022年秋季新品發布會上，均作為壓軸產品出高的關注度，其中，問界M7發售當天百度搜索指數達到335萬，而理想L9、小鵬G9發售當天百度搜索指數分別為191萬、110表14:問界M7、理想L9、小鵬G9發布當問界M72022年7月4日2022年6月22日2022年9月21日(2)渠道運營方面，問界依靠華為已有渠道實現快速擴張，截至2022年末門店數量接近1000家。當前華為依托原有的手機和店；截至2022年12月，問界品牌共有合計986個體驗中心和和蔚小理。此外，截止2022年12月31日，全國已經有170家資料來源：問界、小鵬、蔚來、特斯拉、理想汽車官網，中信證券研究部注：數據截至2022年12月31日銷量。極狐阿爾法S于2021年4月發布，阿爾法SHI版車型于2022年5月上市，7月開始交付；問界M5增程于2022年3月開啟交付，7月問界M7開始交付，10月M5純電版開啟交付。阿爾法SHI版沒有進入華為3C渠道，也未在華為新品發布會上亮相，導致阿爾法S整體銷量欠佳，2022年11月銷量449臺，1~11月總銷量6978臺；而問界M5EV/M5EREV/M7EREV三款車型2022年11月銷量分別為1810/2938/3529臺，1~11月總銷量分別為5629/45003/17269臺。智選模式進入從1到N新階段：與賽力斯合作的成功吸引到奇瑞、江淮智選模式合作或潛在合作車企均曾嘗試新能源轉型。當前，華敗過，2014-2021年幾家公司均嘗試推出過15萬元甚至20萬元表15:賽力斯、奇瑞、北汽新能源、江淮近年來15萬元2022年1-11月銷量(輛)2019年，智選版本2021年4月中型SUV萬瑞虎8PLUS2022年1月13月中型SUV萬2020年9月中型SUV18.38萬2019年8月15.24萬eQ(停售)2017年4月萬2019年1月15.98萬2018年4月萬iEV(停售)萬iEV6S(停iEVA60(停中型轎車18.95萬6資料來源：汽車之家，各公司官網，Mark乘用車工廠(一廠)24內蒙古鄂爾多斯工廠第三工廠一期(2023年投產)山東青島工廠山東齊河工廠6山東分公司*1033四川宜賓工廠5奇瑞捷豹路虎汽車江蘇常熟工廠20四川江淮*5陜西西安工廠12華為智選工廠(2024年投產)20華為智選工廠(2023年投產)60表17:奇瑞、江淮、賽力斯乘用車和新能源乘用車批乘用車銷量(萬輛)新能源乘用車銷量(萬輛)根據立訊精密公告，2022年2月11日，立訊有限公司與青島五道口新能源汽車產業基金簽署《股權轉讓框架協議》,協議約定立訊有限以100.54億元人民幣購買青島五道口持有的奇瑞控股19.88%股權、奇瑞股份7.87%股權和奇瑞新能源6.24%股權。2022年5月30日，根據天眼查平臺信息，立訊以19.88%的持股比例公司則退出了前三大股東之列。2022年12月5日，根據奇瑞汽車公告，立訊已經成為了奇瑞汽車的第四大股東，直接持股比例為立訊入局后(2022年12月5日后)立訊入局后(2022年12月5日后)司殷立訊入局前資料來源：天眼查，中信證券研究部江淮汽車的國資背景雄厚，安徽省國資委為實際控制人。截至公司2022年三季報，公司的第一大股東為江淮汽車集團控股，股權占比28.18%,江淮汽車集團控股的股東是安徽省國資委和大眾汽車，持股比例均為50%,其中安徽省國資委為實際控制人。安徽省國有資股東，股權占比分別為3.67%和3.38%。中央匯金投資中央匯金投資合肥市產業投資安徽省國有資本安徽江準汽車集團股份有限公司大眾汽車(中國)投資有限公司合肥市國有資產合肥市建設投資安徽省財政廳安徽省國資委中國建銀投資合肥市國資江淮汽車集團建投投資2021年4月2021年12月2022年7月2022年9月2023年中202304資料來源：各公司公告，產業調研，中信證券研究部預測4、競爭推演：華為入局加速行業洗牌，有望矩陣華為入局將會加速智能電動車行業洗牌華為入局加劇自主品牌面，鴻蒙車機定義“車機天花板”,作為智能座艙的主要載體，我們椅的創新被極氪009、蔚來EC7、智己LS7模仿，問界發布會“拉踩”形式的陳述也見于長城WEY藍山咖啡、極氪009等車型的發蔚小理為首的國內造車新勢力和新能源轉型相對領先的自主品牌(如比亞迪、廣汽埃安等),對于中國市場的理解相對欠缺，2022年前11月合資車企在國內新能源車的市占率繼續下降到11.2%。我們認為能針對國內需求快速反應的合資車企在新能源汽車行業的份額下滑蔚來ES82023款圖29:2019-2022年前11月新能源分車企銷量及同比增速2022年111月315 365 138127105-1425744513561565%555 2022年111月3.23.4---銷量(單位：萬輛)4.349.0910.513.359.1311.392.739.6610.891.436.4812.330.764.409.401.0312.2718.823.046.7813.253.928.5716.535.1111.408.42.9410.2018.125.5313.469.560.411.153.220.831.575.382.824.764.722.936.198.271.172.723.992.896.638.51 6-.-.一國內新能源乘用車銷量(萬輛)——國內新能源電動車滲透率資料來源：中汽協，中信證券研究部預測華為有望建立百萬級別產品矩陣自上而下：華為有望在細分價格帶獲得10%以上份額我們預計2025年國內新能源乘用車銷量達到1500萬輛，對應滲透率達到56.4%,20萬元以上價格帶銷量占比35%(2022Q1-3該價格帶燃油車銷量占比約為30%,新能源車占比約為38%),對應市場空間約為500萬輛，而隨著遠期新能源滲透率的繼續提升，市場空間有望繼續擴容，預計將達到700萬輛以上的水平；我們預計遠期華為在細分市場有望獲得10%~15%的市場份額，銷量有望達到百萬級別(70萬~105萬臺)。圖31:2021年乘用車品牌銷量前三名占比(轎車)圖32:2021年乘用車品牌銷量前三名占比(SUV)10-15萬15-20萬0.1%2.1%6.1%2022Q1-3相較20219.1%25.1%自下而上：華為渠道能夠支撐百萬級別年銷量我們采用“單店預計月銷量*門店數量*月份數”估算華為渠道能夠容納的汽車銷量：(1)單店預計月銷量：蔚來/理想/小鵬/問界2022年11月份店效分別為37/59/14/12臺(零售銷量與月末門店數量的比值),2021年2月到2022年11月的店效平均水平為29/58/29/10臺，最高點水平為41/87/48/12臺，問界店效相對較低，主要系：①旗下車型參考門店布局相對完善的比亞迪當前店效60臺/月(截至2022年12月門店數量達到2957家，其中52%處于三線及以下城市),我們保守預估華為單個門店的穩態月銷能夠至少達到50臺以上，存在3倍以上的增長空間。(2)門店數量：華為目前在全國有5000家3C門店，但門店大小不一，問界品牌剛剛推出時，能夠容納展車的店面較少，而通過門店擴建、翻新等方法，截至2022年年末擴建到近1000家門店，且相較于新勢力車企門店數量下沉程度高，是在新勢力下沉相對較慢的三線及以下城市，假設華為能在50%的3C門店實現售車功能，對應2500家汽車銷售門店。綜上，我們認為華為銷售門店數量和單店銷售效率長期來看均能實現明顯提升，假設穩態月銷50臺，門店數量2500家，對應能夠容納的年銷量達到150萬臺。■門店總數◆三線及以下城市占比資料來源：各公司官網，中信證券研究部注：數據截至2022年12月31日當前，市場對于華為智選模式存在兩個核心討論：(1)智選車企在華為朋友圈的定位；(2)智選車企投資窗口期。我們認為華為通過問界品牌的快速上量，實現智選模式從0到1的突破，確立了智選模式在汽車業務中的戰略地位，當前處在華為從1到N拓展“智能布局的車企預計將幫助華為完善智能電動車三種屬性中的最后一塊拼圖——“制造”,最終伴隨華為實現份額的擴張。此外，我們看好華為百萬級別產品矩陣建立過程中帶來供應鏈端的投資機會量我們判斷智選車企在華為汽車朋友圈的定位將略有差異。我們認為賽力斯是華為智選模式的敲門磚，問界品牌在2022年月銷快速過萬，吸引到了2020年之前新能源車型銷量表現不佳的奇瑞、江淮。我們判斷智選模式大致可分為以下四個階段：階段一(2020-2022):扶持賽力斯，打造智選模式的“名片”。華為進入汽景居多的自主車企決策機制相對較長、且不愿失去話語權(拋開股權性質，在傳統燃油車時代，整車企業話語權極強),因此，華為智選問界品牌，2022年問界M5、M7的快速起量使得華為與賽力斯的智選合作成為一張“名片”,對其他沖擊高端新能源車進展緩慢的車企(如：奇瑞、江淮)形成了很好的示范效應。階段二(2023-2024):關企業調研，奇瑞和江淮都于2022年加入智選合作的模式。我們(2024之后):最有能力伴隨華為進行產能擴張的車企將最為受益。階段四(遠期):從目前的商業合作方式來看，我們認為華為最終下滑板底盤為代表的新技術(上下車身解耦)遠期可能商用化，在輕型商用車領域積累相對深厚的江淮汽車有望在中長期通過滑板底盤等新技術拓展出“造車”以外的商業模式。“滑板底盤”的概念由通用汽車在2002年首次提出，2021年，美國公司Rivian的成功上板底盤繼承了非承載車身底盤通用性高、剛性好、實現動力系統+轉向系統+制動系統的集成的優點，而由于滑板底盤集成了三電系統，(萬輛)零售銷量(萬輛)民營企業、體制相對靈活，存在一定的先發江汽集團的合作伙伴；商用車制造經驗豐富(22年20萬輛),存在和華為在商用車領域探索滑板資料來源：MarkLines,Thinkcar,賽力斯、江淮汽車公司公告，天眼查，中信證券研究部注：江淮汽車產能數關標的投資將可能會錯失投資機會。我們從華為在車BU投入多年、疊加新能源市場競爭日趨積累，華為對于很可能延續賽力斯的股價走勢。賽力斯和華為合作的第一輪車型周股價低位震蕩。(2)2020年11月至2021年4月(預期出現):以及2021年8月至2021年12月(預期上修):華為智選SF5于2021年4月推出，賽力斯進入到華為3C渠道，市場關注度進一步提升，車型預期走高，股價到達2021年7月份高點后，至2022年5月(M5車型發布不及預期):華為聯合賽力斯于2021年12月發布智選品牌AITO問界，首款車型問界M5EREV高):問界M5增程版實現最快交付破萬，M7增程版(對標理想斯股價伴隨交付量上行。(6)2022年9月至2022年12月(多受8月高溫限電、11月重慶疫情影響；競爭方面核心對手理想實股價催化。2023年：(1)賽力斯：根據公司規劃，年中問界M5/M7極狐HI、阿維塔11上車，用戶反饋良好；此外，根據公司公告，基于全新平臺打造的問界系列旗艦車型問界M9(定位大型計劃在2023Q4上市，配備鴻蒙車機、華為高階智駕以及其他多項華為“黑科技”,將體現華為最高技術水平。(2)奇瑞汽車：根據產業鏈相關企業調研，與華為合作的首款智選車型有望在2023Q4推出，根據目前規劃預計將會是智選模式下的首款轎車。2024年：(1)賽力斯：我們預計問界M7將迎來改款，根據公司規劃，將遷移到全新的造車平臺生產；(2)奇瑞汽車：我們預計2024年將看到奇瑞多款智選車型的推出；(3)江淮汽車：結合產業鏈相關企業調研，我們預計首款智選車型將會推出。零部件：長期關注綁定華為供應鏈的企業，短期可布局綁定車企有業績彈性的企業華為與星宇、華式解決方案、華為HiCar、MDC達、三合一&多合一動力系統、HiCharge等多種產品。而華為在布2022年6月主要涉及AR-HUD領域2022年4月拓普集團2021年8月2022年11月2022年2月車載光領域資料來源：上述各公司公告，中信證券研究部圖37:華為汽車業務主要產品圖37:華為汽車業務主要產品·以太網關(中央及分布式)云服務智能電動智能網聯智能座艙資料來源：華為HI方案發布會，中信證券研究部ASP兩個角度為上游零部件企業帶來巨大彈性。量的角度，我們系陣；ASP角度，華為作為國內航母級的科技巨頭進軍智能電動車行的定點。1.推薦有業績彈性的供應鏈企業，相關企業有望在華為銷量快速增長的階段實現業績的迅速增長：拓普集團(與華為在熱管理領域深度合作)、星宇股份(合作研發智能車燈系統解決方案、以及智能車載光領域相關技術)、文燦股份(前底板、后底板，三電殼副車架等產品獲得華為智選車型定點)、保隆科技(空懸系統解決方案獲定點);建議關注：滬光股份(線束產品獲得定點),上海沿浦(為部分智選車型提供汽車座椅骨架),上聲電子(汽車聲學系統獲得定點)、瑞鵠模具(一體化車身結構件獲智選車型定點)。2.看好與華為深度合作的零部件企業，預計相關公司有望擁有相對穩定的訂如華陽集團(與華為合作研發AR-HUD)、德賽西威(與華為深度合作研發智能駕駛相關產品)、均勝電子(與華為深度合作研發座艙域控制器)。信質集團電機定轉子總成拓普集團明新旭騰頭枕和門板(3平米)富臨精工華陽集團中鼎股份資料來源：公司公告，產業鏈相關企業調研，中信證券研究部6、風險因素能不及預期，進而影響收入和利潤；新車型交付時間延后：若因為緒的蔓延，影響公司的品牌形象；新車型銷量不達預期：若由于重來負面影響，后續車型投放也將受到一定的影響；芯片供應緊張影而影響業績；終端市場爆發價格戰：若行業競爭加劇，終端在售車率先跑通。當前正在從1到N鋪開，華為智選“朋友圈”遠期銷推薦整車和零部件兩類投資機會。整車企業：我們認為與華為深度合作的智選車企有望在車型周期上行的階段迎來明顯的投資窗口期，賽力斯、江淮汽車。零部件企業：(1)受益于智選車型放量，有業績彈性的零部件企業：拓普集團(新能源熱管理系統、后副車架等)、星宇股份(車燈)、文燦股份(前底板、后底板，三電殼體、副車架)、保隆科技(空懸系統);(2)與華為簽訂合作協議，長期深度合作的零部件企業：華陽集團(AR-HUD)、德賽西威(智能駕駛)、均勝電子(座艙域控制器)等；建議關注：上聲電子(汽車聲學系統)、滬光股份(線束),上海沿浦(汽車座椅骨架)、瑞鵠模具(一體化車身結構件)。 表21:重點公司盈利預測和估值評級資料來源：Wind,中信證券研究部預測注：股價為2023年賽力斯：攜手華為，開啟智能汽車二次創業與華為簽署深化聯合業務協議，2026年產銷目標為100萬臺。根據人民日報消息，2023年2月25日，賽力斯與華為簽署深化聯合業務協議。其中，全新平臺，新平臺下首款旗艦車型計劃于2023年發布，將搭載高雙方銷量目標為2026年新能源汽車產銷達到100萬臺。公司深耕同時擁有新能源車生產資質。2019年以來公司牽手華為發力新能源乘用車賽道，2021年雙方推出華為智選品牌問界AITO。我們認為作的日漸深入。22Q4營收維持高增長，虧損幅度符合預期。公司發布2022年業績預告，預計2022年實現營業收入335億~350億元，同比+100.38%~+109.36%,營收高增長主要系公司當前處在傳統車向新能源乘用車轉型期，華為智選品牌AITO問界在2022年快速上量；公司預計2022年實現歸母凈利潤-39.5億~-35億元，扣非歸母凈利潤-43億~-38.5億元，虧損主要系品牌~虧損幅度符合預期。其中，公司預計2022Q4實現營業收入103.8億~118.8億元(中值111.3億元，22Q3:107.1億元),同比+96.96%~+125.43%。公司預計2022Q4實現歸母凈利潤-12.7億~-8.2億元(中值-10.5億元，22Q3:-9.5億元，21Q4:-7.4億元);實現扣非歸母凈利潤-14.3億~-9.9億元(中值-12.1億元，22Q3:-11.5億元，21Q4:8.合作效率，充分享受華為的資源傾斜，截至2022年年末問界品牌門店數量約1000家；問界品牌目前在售車型M5和M7已經完艦車型M9。2022年，賽力斯定增募集70億元加大產能建設和研發投入，規劃6款新能源車型；截至2022年末公司擁有產能30價格戰投資建議：公司深耕燃油車多年，自2018年起開始轉攻高為2022年迄今造車新勢力最大黑馬。華為智選模式下，華為從技動車行業中長期競爭加劇，我們維持問界品牌2023/2024年銷量預測為23萬/34萬輛，維持2022-2024年收入預測為330億/686億/1021億元，維持歸母凈利潤預測為-35億/-30億/3億元。由行估值。國內一線造車新勢力(蔚來、理想、小鵬)2023EPS約為1.1~1.6x,我們維持賽力斯2023年PS為1.3x。考慮到公司問界前的持股比例為81%,因此，我們認為公司2023年合理市值為722億元(686億元*1.3倍*81%),維持目標價48元，維持“增持”評級。營業收入(百萬元)-21.1%97.1%凈利潤(百萬元)每股收益EPS(基本)(元)-30.7%每股凈資產(元)資料來源：Wind,中信證券研究部預測注：股價為2023年3月2日收盤價22Q3業績修復向好。2022年前三季度公司實現營收276.01億元，同比-10.38%;歸母凈利潤-7.84億元，同比-502.26%。其中，2022年第三季度實現營收97.88億元，同比+17.03%,環比+21.89%;實現歸母凈利潤-0.72億元，虧損同比收窄2.11億元，環比收窄3.50億元。乘用車銷售起量拉動營收增長，公司第三季度銷售各類汽車13.65萬輛，同比+22.39%,環比+28.97%。其中乘用車銷量9.00萬輛，同比+41.42%,環比47.67%。公司第三季度毛利率為8.42%,同比+0.73%,環比+1.19%。費用率為12.03%,同比-1.96%,環比-0.80%。公司為蔚來代工多年，新能源車生產經驗豐富。公司與蔚來汽車合作建成的世界級智造工廠擁有國內自主品牌首條高端廠，有望充分享受蔚來成長帶來的利潤增幅。根據江淮汽車公告，2021年5月，蔚來汽車與公司再度簽訂3年合作協議，公司代工產能擴大至24萬輛，2022年上半年公司與蔚來合作交付約5.2萬輛。公司與蔚來汽車聯合打造的智造工廠，采用“互聯網+智造”率高達97.5%。公司有望與華為實現更深化的合作，繼續提振公司收入。風險因素：與大眾、蔚來和華為合作關系松動；公司新車型給能力；終端市場爆發價格戰。投資建議：在電動化的轉型過程中，公司旗下的大眾安徽將在3-5年后成為大眾集團在華重要布局節點，有望成為大眾在華的第三極。我們維持公司2022/23/24年EPS預測為-0.39/0.06/0.16元，采用PB法進行估值，給予公司2023年3倍的PB,對應目標價20元，維持“增持”評級。營業收入(百萬元)凈利潤(百萬元)每股收益EPS(基本)(元)每股凈資產(元)資料來源：Wind,中信證券研究部預測注：股價為2023年3月6日收盤價奇瑞汽車(未上市):產能、制造能力領先其他智選車企瑤光2025戰略啟動，加速電動化轉型。奇瑞在售的電動車型主要是4萬~8萬元的奇瑞QQ冰淇淋和小螞蟻兩款入門級小車，在中高端電動車領域尚未有放量車型出現。2022年9月16日，在“瑤光2025奇瑞科技DAY”上，奇瑞汽車正式啟動“瑤光2025”戰略規劃，提出計劃未來5年內投入1000億元以上研發投入，培養2萬以上研發人才(軟件人才超1萬人),建立300個瑤光實驗室；還將同發方面主要發力車型平臺架構“火星架構”,混動、電動、氫能等多種動力形式“鯤鵬動力”,智能駕駛、智能座艙等智能化板塊“雄獅科技”,數據應用及合作伙伴生態板塊“銀河生態”等四大核心技術領域的研發，加速電動化轉型。智選模式首款車型將在23Q4推出，看好奇瑞在華為智選朋友圈中的地位提升。奇瑞與華為在2022年確立智選合作，根據產業鏈相關企業調研，首款高端純電中型轎車E03將于2023Q4推出，系華為智選模式下的首款車型。2022年1-11月奇瑞汽車乘用車上險量達到51萬輛，截至2022年乘用車產能達到163萬輛，領先其他智選車企。長期來看，我們認為華戰。拓普集團：以底盤為地基的Tier0.5平臺型供應商公司擬定增募資不超過40億元，緊跟新能源汽車輕量化與集成化大趨勢。3月2日，公司發布2022年向特定對象發行A股股票募集說明書，擬向≤35名特定投資者非公開發行≤3.31億股股份(占發行前總股本30%),募集不超過40億元資金。募集資金計劃用于重慶、寧項目和“智能駕駛研發中心項目”的建設，合計投資額為78.3億元，根據公司定增募集說明書，預計將分別于2024年6月-2025年6月逐步竣工投產，完全達產后將每年為公司貢獻130億元收入。屆時公司將新增年產610萬套輕量化底盤、310萬套內飾功能件和130萬套熱管理系統，共計1050萬套汽車零部件產品產能，有效系統和空氣懸架系統，進一步提升公司技術創新能力。打造新型智慧工廠，優化管理降本增效。根據公司公告，2022年9月29日公司宣布擬不超過2億美元新設全資子公司“拓普集團墨西哥有限化做好管理系統、產業鏈、制造工藝等方面的周密準備。12月6日數字化管理，全力打造工業4.0智慧工廠。項目應用DFM+虛擬仿面實施MES管理系統以降低產品PPM水平并追求零缺陷的質量外工廠，可以為客戶提供最近距離的配套，提升QSTP及客戶滿意度。平臺型零部件公司典范，產品品類不斷拓展。公司作為平臺型供更多增量價值；公司迅速開發空氣懸架系統項目，單車配套5000-10000元，可以有效降低車輛的能量損耗，提升駕乘舒適性。12月6日，公司公告空氣懸架系統新增7個正式定點項目，預計于2023Q3陸續批量；公司成功研發集成式熱泵總成、電子膨脹閥價值量接近3000元。根據公司官方微信公眾號，11月16日，們認為此次合作說明公司Tier0.5平臺建設順利，客戶認可度持續人類行動，樣品獲得客戶認可，發展潛力巨大。風險因素：特斯拉業務上量不及預期；全球產能擴張不及預期。投資建議：公司是國新業務突破顯著,同時公司持續完善產能布局，海外波蘭工廠已經投產，墨西哥220畝工廠正在規劃實施；國內杭州灣四-七期及重慶能。公司近期新獲特斯拉Cybertruck訂單，預計單車價值量約12000元。我們看好公司優異的新業務開拓以及產能兌現能力，給予2022/23/24年凈利潤預測18.1/25.4/35.5億元，對應估值37/26/19倍，維持“買入”評級。營業收入(百萬元)凈利潤(百萬元)每股收益EPS(基本)(元)每股凈資產(元)資料來源：Wind,中信證券研究部預測注：股價為2023年3月6日收盤價星宇股份：經營顯著修復，客戶不斷拓展3Q22業績環比顯著修復，凸顯經營韌性。10月27日，公司發布公告，2022年前三季度實現營收59.64億元，同比+5.4%;實現歸母凈利潤7.54億元，同比+2.1%。其中，2022年第三季度實現營收22.46億元，同比+31.5%;實現歸母凈利潤2.96億元，同比+75.5%,符合市場預求改善。其中，3Q22公司前照燈實現銷量196萬只，同比+54.3%,環比+45.2%;后組合燈實現銷量410萬只，同比+36.2%,環比+43.4%;小燈實現銷量1351萬只，同比+50.6%,環比+47.7%。公司各類產品銷量同環比大幅提升，凸顯經順利。產線建設方面，公司投資7.5億元建設“星宇股份智能制造產業園五期”項目，預計建成后年產星環燈50萬只、格柵燈50萬光學配置升級帶來的增量。客戶結構持續改善，新能源領域拓展順年度“理想TOP獎”。2022年上半年，公司承接的新能源車型項望進一步增強公司智能車燈系統解決方案的競爭力。風險因素：汽及預期。投資建議：公司車燈系統產品國內領先，技術儲備豐富，速滲透，參考行業PEG=1的平均水平，結合公司未來三年業績CAGR預測為31%,我們給予公司2023年30xPE,對應目標價154元，維持“買入”評級。營業收入(百萬元)凈利潤(百萬元)-18.1%每股收益EPS(基本)(元)22.1%每股凈資產(元)資料來源：Wind,中信證券研究部預測注：股價為2023年3月6日收盤價業績預告，4Q22業績承壓。根據2022年年度業績預增報告，公司預計2022年實現歸母凈利潤2.20億-2.70億元，同比+126%~+178%;實現扣非歸母凈利潤2.40億-2.90億元，同比+177%~+235%。其中第四季度單季預計實現歸母凈利潤-0.39億~+0.11億元，同比-236%~-60%;預計實現扣非歸母凈利潤-0.05億~+0.45億元，同比-122%~102%。公司四季度業績低于市場預公告的訴訟計提；2)歐洲電價、鋁價22Q4大幅上漲；3)墨西哥產線爬坡；4)22Q4海外有圣誕假期，屬于傳統淡季。我們認為，公司發布非公開發行股票預案，擬募資不超過35億元用于建設安該預案披露，安徽/重慶/佛山項目將分別投資10億/10億/8億元，公司測算稅收內部收益率依次為16.9%/15.5%/14.1%。目前公司已的生產基地之一，現有壓鑄設備以1000T以下的小型壓鑄機為主，備，滿足日益增長的新能源汽車項目訂單。“一體壓鑄”進入收獲車身+輕量化底盤的全面布局。風險因素：汽車行業景氣度下行；漲；運費上漲；百煉整合進度和經營水平不及預期。投資建議：公考慮汽車行業整體承壓，2023年公司客戶排產上量可能有所放緩，步提升空間。考慮2023年國內汽車行業需求承壓，主機廠競爭激2023/24年EPS預測0.93/2.16/3.03元。參考同業可比公司旭升集團、拓普集團(2023年目標估值分別為35/40xPE),考慮公司“一體壓鑄”行業領先、將迎量產，輕量化業務占比較高，按2023年35xPE,給予目標價76元，維持“買入”評級。營業收入(百萬元)營業收入增長率YoY凈利潤(百萬元)每股收益EPS(基本)(元)每股凈資產(元)歷史新高，實際盈利能力大幅提升。公司2022年前三季度實現營收32.16億元，同比+13.3%;實現歸母凈利潤1.15億元，同比-48.7%。其中，2022年第三季度實現營收11.53億元，同比+22.8%;實現歸母凈利潤0.52億元，同比-48.3%。公司Q3營收增長，疊加龍感科技并表影響。公司2021年同期因出售交易性金公司匯兌損失相比2021年同期增加1299萬元。排除上述非經營性因素影響，公司3Q22歸母凈利潤同比+258.4%,環比+77.8%,盈利能力大幅提升。保富電子權益100%并表，傳感器業務高速增利529萬元，相比去年同期大幅好轉。自8月31日起，保富電子權益100%并表，有望增厚公司業績。公司憑借在TPMS領域的度、位置、加速度和電流類傳感器6個序列、40多個產品應用。2022年上半年，公司傳感器業務實現營收1.37億元，同比+73.4%,于2012年啟動空懸項目，現有產品包含空氣彈簧、空氣供給單元、截至2022年8月，公司空氣彈簧已獲得6家主機廠的12個平臺定點，儲氣罐已獲得9家主機廠的17個平臺定點，空氣懸架控制器已獲得2家主機廠定點，空氣供給單元也已獲得3個車型平臺定點。此外，公司于2023年1月獲得國內某合資汽車品牌主機廠的前后空氣彈簧定點，該項目生命周期7年，生命周期總金額超過2.4億元，預計于2025年上半年開始量產。該項目標志著公司加速釋放。考慮到匯率大幅波動帶來的匯兌損失，我們維持公司2023/24年EPS預測2.48/3.42元。根據Wind一致預期，可比公司拓普集團、中鼎股份2023年PE均值為27倍。公司空懸業平提升。我們給予公司2023年27倍PE,目標價67元，維持“買入”評級。營業收入(百萬元)凈利潤(百萬元)每股收益EPS(基本)(元)每股凈資產(元)資料來源：Wind,中信證券研究部預測注：股價為2023年3月6日收盤價座艙供應商，公司2022年1-9月實現營收40.08億元，同比+28.0%;實現歸母凈利潤2.67億元，同比+28.3%。其中，3Q22公司實現營收15.23億元，同比+41.0%;實現歸母凈利潤1.04億元，同比+46.2%,扣非歸母凈利潤為0.99億元，同比+59.7%,的15