女性高管對企業(yè)過度投資的抑制效應(yīng)及作用路徑研究一、引言1.1研究背景與問題提出1.1.1研究背景在全球經(jīng)濟一體化進程加速的當下，企業(yè)在經(jīng)濟發(fā)展中的作用愈發(fā)關(guān)鍵。近年來，企業(yè)管理領(lǐng)域出現(xiàn)了一個顯著趨勢——女性高管占比不斷上升。致同會計師事務(wù)所2024年7-9月對全球31個經(jīng)濟體中約1.4萬家中型企業(yè)的調(diào)查顯示，2025年女性領(lǐng)導者占比達32.9%，較2024年的31.3%有所提高，過去20年間，全球范圍內(nèi)女性在企業(yè)高層就職的比例已從19.4%上升至34%。在中國，這一趨勢也十分明顯，女性行政總裁比例大幅上升，從8.5%接近翻倍至16.1%。在金融行業(yè)，截至2025年3月，A股及H股上市銀行中共有5位女董事長和2位女行長，公募基金領(lǐng)域女性基金經(jīng)理人數(shù)突破1035人，管理規(guī)模達21.04萬億元，占行業(yè)總規(guī)模的65.89%。企業(yè)投資是推動經(jīng)濟增長和企業(yè)發(fā)展的重要活動，但過度投資現(xiàn)象普遍存在，給企業(yè)和經(jīng)濟帶來負面影響。從微觀層面看，過度投資會使企業(yè)資源配置不合理，資金浪費，增加經(jīng)營風險，降低企業(yè)價值。如某些房地產(chǎn)企業(yè)盲目擴張，過度投資房地產(chǎn)項目，在市場調(diào)控下，出現(xiàn)資金鏈斷裂、項目爛尾等問題，損害企業(yè)利益。從宏觀層面講，過度投資會導致行業(yè)產(chǎn)能過剩，資源錯配，影響經(jīng)濟的可持續(xù)發(fā)展。以鋼鐵行業(yè)為例，前些年過度投資使產(chǎn)能嚴重過剩，產(chǎn)品價格下跌，企業(yè)虧損，還帶來環(huán)境污染等問題。隨著女性高管在企業(yè)決策中影響力的增強，研究女性高管對企業(yè)投資行為的影響具有重要的理論與現(xiàn)實意義。從理論上，有助于豐富和完善公司治理和投資理論，深入理解高管性別異質(zhì)性對企業(yè)決策的作用機制；從實踐上，能為企業(yè)優(yōu)化治理結(jié)構(gòu)、提高投資效率提供參考，助力企業(yè)實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。1.1.2問題提出基于上述背景，本研究旨在深入探討女性高管對企業(yè)過度投資的影響。具體研究問題如下：女性高管如何影響企業(yè)的過度投資行為？是抑制還是促進過度投資？這一問題聚焦于女性高管在企業(yè)投資決策中的作用方向，對于理解企業(yè)投資行為的性別差異至關(guān)重要。若女性高管對過度投資有影響，影響程度如何？通過量化分析女性高管對過度投資的影響程度，能夠為企業(yè)評估投資決策提供更精確的依據(jù)。背后的影響機制是什么？深入探究影響機制，有助于揭示女性高管影響過度投資的內(nèi)在邏輯，為企業(yè)制定針對性的治理策略提供理論支持。通過對這些問題的研究，期望為企業(yè)合理配置高管資源、提升投資決策水平提供理論依據(jù)和實踐指導，促進企業(yè)健康穩(wěn)定發(fā)展。1.2研究意義1.2.1理論意義豐富公司治理理論：傳統(tǒng)公司治理理論多聚焦于股權(quán)結(jié)構(gòu)、董事會特征等對企業(yè)決策的影響，對高管性別異質(zhì)性的研究相對不足。本研究深入探討女性高管對企業(yè)過度投資的影響，為公司治理理論引入新的視角。通過分析女性高管在投資決策中的獨特行為和作用機制，有助于完善公司治理理論體系，使理論更全面地解釋企業(yè)決策行為，進一步深化對公司治理機制的理解。補充女性高管在投資決策中作用的理論研究：雖然已有部分研究關(guān)注女性高管與企業(yè)績效、社會責任等方面的關(guān)系，但在女性高管對企業(yè)過度投資影響的研究上仍有欠缺。本研究有助于填補這一領(lǐng)域的理論空白，為后續(xù)研究提供基礎(chǔ)和參考。通過嚴謹?shù)膶嵶C分析，揭示女性高管與過度投資之間的內(nèi)在聯(lián)系，豐富和拓展了女性高管在企業(yè)投資決策領(lǐng)域的理論研究，為進一步探索性別多樣性對企業(yè)決策的影響提供理論依據(jù)。1.2.2實踐意義對企業(yè)的啟示：研究結(jié)果能為企業(yè)優(yōu)化投資決策提供參考。若證實女性高管對過度投資有抑制作用，企業(yè)可適當增加女性高管比例，優(yōu)化高管團隊性別結(jié)構(gòu)，充分發(fā)揮女性高管在投資決策中的優(yōu)勢，降低過度投資風險，提高投資效率。如某企業(yè)在引入女性CFO后，投資決策更加謹慎，有效避免了盲目擴張帶來的過度投資問題，企業(yè)財務(wù)狀況和經(jīng)營績效得到改善。此外，也有助于企業(yè)提升治理水平。女性高管的加入能帶來不同的思維方式和決策風格，促進高管團隊成員之間的交流與合作，完善企業(yè)內(nèi)部治理機制，提升企業(yè)整體治理水平。對政策制定者的參考作用：為政策制定者制定相關(guān)政策提供依據(jù)。政策制定者可根據(jù)研究結(jié)果，制定鼓勵女性參與企業(yè)管理的政策，促進企業(yè)性別多元化，推動企業(yè)健康發(fā)展。例如，政府可以出臺稅收優(yōu)惠政策，對女性高管比例達到一定標準的企業(yè)給予稅收減免，激勵企業(yè)提高女性高管的聘用比例。同時，也有助于引導企業(yè)合理投資，促進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級。通過政策引導，使企業(yè)更加注重投資效率，避免過度投資導致的產(chǎn)能過剩等問題，推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和優(yōu)化，促進經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展。1.3研究方法與創(chuàng)新點1.3.1研究方法文獻研究法：系統(tǒng)梳理國內(nèi)外關(guān)于女性高管、企業(yè)投資行為以及公司治理等方面的文獻資料。通過對相關(guān)理論和實證研究成果的分析，明確已有研究的進展與不足，為本研究提供堅實的理論基礎(chǔ)和研究思路。例如，在梳理女性高管與企業(yè)績效關(guān)系的文獻時，發(fā)現(xiàn)雖然已有研究關(guān)注到女性高管對企業(yè)績效的積極影響，但在女性高管對過度投資影響的研究上仍有欠缺，這為本研究指明了方向。同時，通過對不同理論觀點的綜合分析，深入理解女性高管在企業(yè)決策中的角色和作用機制，為后續(xù)研究假設(shè)的提出提供理論依據(jù)。實證研究法：運用計量經(jīng)濟學方法，構(gòu)建相關(guān)模型進行實證分析。選取合適的樣本數(shù)據(jù)，確定變量指標，如以女性高管比例作為解釋變量，過度投資水平作為被解釋變量，同時控制公司規(guī)模、資產(chǎn)負債率等其他影響因素。通過回歸分析等方法，檢驗女性高管對企業(yè)過度投資的影響，以及相關(guān)影響機制的存在性。例如，利用面板數(shù)據(jù)模型，對收集到的上市公司數(shù)據(jù)進行分析，以驗證女性高管是否能抑制企業(yè)的過度投資行為，以及這種抑制作用在不同行業(yè)、不同企業(yè)規(guī)模下是否存在差異。通過實證研究，能夠量化女性高管對過度投資的影響程度，使研究結(jié)果更具科學性和說服力。案例分析法：選取具有代表性的企業(yè)案例進行深入剖析。通過對案例企業(yè)的詳細調(diào)研，了解其女性高管在投資決策過程中的具體行為和作用，以及企業(yè)過度投資的實際情況。例如，選擇某家女性高管占比較高的企業(yè)，分析其在過去幾年的投資項目決策過程，探討女性高管如何通過其獨特的決策風格和思維方式，影響企業(yè)的投資決策，進而對過度投資產(chǎn)生影響。通過案例分析，能夠更直觀地展現(xiàn)女性高管對過度投資的影響過程和實際效果，為實證研究結(jié)果提供有力的補充和驗證。1.3.2創(chuàng)新點研究視角創(chuàng)新：以往研究多聚焦于企業(yè)投資決策的宏觀影響因素或高管團隊的整體特征，對女性高管這一特定群體在企業(yè)過度投資方面的研究相對較少。本研究從女性高管的獨特視角出發(fā)，深入探討其對企業(yè)過度投資的影響，豐富了公司治理和投資決策領(lǐng)域的研究內(nèi)容。通過分析女性高管的性別特質(zhì)、行為方式以及決策風格對過度投資的影響，為理解企業(yè)投資行為提供了新的維度。例如，研究女性高管的風險厭惡特質(zhì)如何在投資決策中發(fā)揮作用，從而抑制企業(yè)的過度投資行為，這在以往研究中較少涉及。研究方法創(chuàng)新：采用多種研究方法相結(jié)合的方式，將文獻研究法、實證研究法和案例分析法有機融合。文獻研究法為研究提供理論基礎(chǔ)，實證研究法進行量化分析，案例分析法增強研究的現(xiàn)實說服力。這種多方法結(jié)合的研究方式，能夠更全面、深入地探討女性高管對過度投資的影響。與以往單一研究方法相比，本研究方法能夠從不同角度驗證研究假設(shè)，提高研究結(jié)果的可靠性和準確性。例如，在實證研究發(fā)現(xiàn)女性高管對過度投資有抑制作用后，通過案例分析進一步闡述這種作用在實際企業(yè)中的具體表現(xiàn)和實現(xiàn)機制，使研究結(jié)果更具實踐指導意義。二、文獻綜述2.1企業(yè)過度投資的相關(guān)研究2.1.1過度投資的定義與度量過度投資指企業(yè)接受對公司價值而言并非最優(yōu)的投資機會，尤其是凈現(xiàn)值小于零的項目，從而降低資金配置效率的一種低效率投資決策行為。1986年，Jensen在《自由現(xiàn)金流量的代理成本、公司財務(wù)與收購》中，以股東和管理者存在非對稱信息的假設(shè)為起點，引入投資過度問題，將其作為自由現(xiàn)金流量理論的基礎(chǔ)論據(jù)。1989年，Lang和Lizenberger從股利政策角度研究和檢驗自由現(xiàn)金流量假說，提出“過度投資假說”，并界定“過度投資”公司為擁有大量自由現(xiàn)金流量，以致會接受一些NPV<0的投資機會，表現(xiàn)為托賓Q<1的公司，此后，該概念在學術(shù)界被廣泛使用。國內(nèi)學者潘敏、金巖（2003）認為，從投資決策效率化角度，把資金投資于效益不理想的新投資項目，擴大投資規(guī)模，甚至投入到企業(yè)不熟悉、與主營業(yè)務(wù)無關(guān)領(lǐng)域的投資行為，均屬于過度投資。李秉祥（2003）雖未直接定義，但從模型推導邏輯看，將過度投資定位于把資金投向NPV<0投資項目的行為。在度量方面，常見方法是Richardson殘差模型。該模型表達式為：I_{i,t}=\alpha_0+\alpha_1Growth_{i,t-1}+\alpha_2Lev_{i,t-1}+\alpha_3Cash_{i,t-1}+\alpha_4Age_{i,t-1}+\alpha_5Size_{i,t-1}+\alpha_6Return_{i,t-1}+\alpha_7I_{i,t-1}+\sum_{j=1}^{2}Industry_{j}+\sum_{k=1}^{2}Year_{k}+\varepsilon_{i,t}。其中，I_{i,t}表示ｉ公司t期的投資支出，具體定義為現(xiàn)金流量表中的構(gòu)建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)所支付的現(xiàn)金-處置固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)收回的現(xiàn)金凈額+購買子公司及其他營業(yè)單位所支付的現(xiàn)金-處置子公司及其他營業(yè)單位所收到的現(xiàn)金-當期折舊費用，并用年初總資產(chǎn)進行標準化處理；Growth_{i,t-1}表示公司ｉ在t-1期的成長性水平，定義為托賓Q值；Lev_{i,t-1}表示公司ｉ在t-1期的規(guī)模，定義為公司年末總資產(chǎn)的自然對數(shù)；Cash_{i,t-1}表示公司i在t-1期的資產(chǎn)負債率，定義為公司年末總負債除以年末總資產(chǎn)；Age_{i,t-1}表示公司i在t-1期的現(xiàn)金持有水平，定義公司貨幣資金和短期投資之和除以年末總資產(chǎn)；Size_{i,t-1}表示公司ｉ在t-1期的上市年齡，定義為當前年度減去公司的上市年度加上1的自然對數(shù)；Return_{i,t-1}表示公司ｉ在t-1期的年度超額回報率，定義為考慮現(xiàn)金紅利再投資年度回報率減去市場年度回報率（流通市值加權(quán)）；I_{i,t-1}表示ｉ公司t-1期的投資支出；Industry_{j}表示行業(yè)虛擬變量，以證監(jiān)會2012行業(yè)標準，除制造業(yè)用二級行業(yè)分類，其余行業(yè)用一級分類；Year_{k}表示年份虛擬變量；\varepsilon_{i,t}為回歸殘差，即非效率投資程度，其中正殘差值表示過度投資，且值越大，過度投資程度越大，殘差小于0表示投資不足，且值越小，投資不足程度越大。通常最后構(gòu)建三個變量：投資效率（殘差絕對值），過度投資（殘差絕對值，殘差大于0的樣本），投資不足（殘差絕對值，殘差小于0的樣本）。該模型通過對投資支出與多個影響因素進行回歸，得到的殘差來衡量過度投資程度，在實證研究中應(yīng)用廣泛。2.1.2過度投資的影響因素企業(yè)過度投資的影響因素可分為內(nèi)部和外部兩方面。內(nèi)部因素中，管理層決策起著關(guān)鍵作用。委托代理理論認為，在兩權(quán)分離的現(xiàn)代企業(yè)制度下，經(jīng)營者追求私人目標，如閑暇、個人帝國、回避風險、高獎金等，這會偏離所有者的財務(wù)目標，導致所有者與經(jīng)營者之間的代理沖突。Jensen指出，經(jīng)理人可能使用自由現(xiàn)金流量進行符合自身最大利益的負NPV項目投資，因為他們能從控制更多資產(chǎn)中獲得私人利益，如安插親屬、在工程承包方選擇中尋租、在物資采購中收受回扣等。部分經(jīng)理性格特質(zhì)屬于過度自信型，對宏觀經(jīng)濟和行業(yè)前景過于樂觀，決策中好大喜功，決策民主化、程序化和科學性不夠，造成“跟風型”投資泛濫。郝穎等（2005）研究表明，在實施股權(quán)激勵的上市公司中，約四分之一的高管人員具有過度自信行為特征，同適度自信行為相比，高管人員過度自信行為不僅與投資水平顯著正相關(guān)，而且投資的現(xiàn)金流敏感性更高，過度自信高管人員投資的現(xiàn)金流敏感性隨股權(quán)融資數(shù)量的減少而上升，在我國上市公司特有的股權(quán)安排和治理結(jié)構(gòu)下，過度自信高管人員在公司投資決策中更有可能引發(fā)配置效率低下的過度投資行為。自由現(xiàn)金流也是重要影響因素。當企業(yè)存在大量自由現(xiàn)金流時，經(jīng)理人可能不愿意將其返還給股東，而是投資于能擴大企業(yè)規(guī)模但未必盈利的項目，從而導致過度投資。因為企業(yè)規(guī)模擴張通常會為經(jīng)理人帶來更多權(quán)力、更高報酬，還能提升中層管理人員職位，且管理者為確保就業(yè)安全性，會通過擴大公司規(guī)模、多樣化經(jīng)營、收購與核心業(yè)務(wù)無關(guān)資產(chǎn)等方式降低“就業(yè)風險”。內(nèi)部激勵機制也不容忽視。若員工或管理層的績效考核與短期業(yè)績掛鉤，他們可能傾向于過度投資以實現(xiàn)短期目標，而忽視長期利益。例如，一些企業(yè)在當期績效評價和激勵中，凈利潤絕對數(shù)使用頻率高，使得經(jīng)理為增加個人效用，即便項目真實報酬率低于股東要求報酬率，只要大于零能增加凈利潤，就會進行投資。從外部因素來看，市場競爭是重要影響因素。在激烈的市場競爭中，企業(yè)為保持競爭優(yōu)勢，可能采取過度投資方式擴大生產(chǎn)規(guī)模、提升技術(shù)水平、拓展市場份額等，這種競爭壓力迫使企業(yè)不斷加大投資力度以應(yīng)對挑戰(zhàn)。政策環(huán)境同樣影響企業(yè)投資行為。政府政策對企業(yè)投資具有引導作用，某些情況下，政府通過政策引導企業(yè)加大投資力度以促進經(jīng)濟發(fā)展，若政策引導不當，企業(yè)可能出現(xiàn)過度投資。例如，政府為刺激經(jīng)濟，出臺低息貸款政策，企業(yè)可能因資金成本降低而過度投資。行業(yè)特征也會對過度投資產(chǎn)生影響。一些行業(yè)具有規(guī)模經(jīng)濟特點，生產(chǎn)能力需達到一定規(guī)模才能取得較好效益，規(guī)模經(jīng)濟效益促使企業(yè)競相擴張能力，導致行業(yè)生產(chǎn)能力過剩。若技術(shù)進步使規(guī)模經(jīng)濟效益更顯著，能力過剩將加劇。如遠洋航運業(yè)，技術(shù)進步使最低運營成本油輪容量從五十年代的5萬噸發(fā)展到七十年代的30萬噸，為降低營運成本，眾多遠洋航運公司紛紛擴大油輪噸位，最終導致遠洋航運能力過剩。2.2女性高管在企業(yè)中的角色與作用研究2.2.1女性高管的定義與界定標準女性高管指在企業(yè)高層管理團隊中擔任重要職務(wù)的女性成員。從廣義層面看，女性高管涵蓋公司董事會、監(jiān)事會和高層經(jīng)理人員等所有處于高級管理職位的女性。在董事會中，女性董事憑借其獨特視角，參與公司戰(zhàn)略規(guī)劃、重大決策制定，為公司發(fā)展提供多元化思路，有助于避免決策的片面性。例如，在公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型決策時，女性董事可能基于對市場趨勢和消費者需求的細膩洞察，提出不同觀點，促進決策的全面性和科學性。在監(jiān)事會里，女性監(jiān)事在監(jiān)督公司運營、確保合規(guī)性方面發(fā)揮關(guān)鍵作用，以其嚴謹細致的特質(zhì)，有效監(jiān)督公司財務(wù)狀況和管理層行為，保障股東利益。狹義上，女性高管主要指企業(yè)中的女性高層經(jīng)理人員，像女性董事長、女性CEO及女性CFO等。女性董事長作為公司最高領(lǐng)導者，引領(lǐng)公司發(fā)展方向，制定戰(zhàn)略目標，對公司的長遠發(fā)展起決定性作用。如格力電器的董明珠，憑借卓越領(lǐng)導能力和市場洞察力，帶領(lǐng)格力在激烈的市場競爭中脫穎而出，使格力成為全球知名的家電品牌。女性CEO負責公司日常運營管理，推動戰(zhàn)略實施，協(xié)調(diào)各部門工作，以其獨特管理風格和決策能力，提升公司運營效率和競爭力。女性CFO掌管公司財務(wù)大權(quán)，負責財務(wù)管理、資金運作和風險控制等關(guān)鍵事務(wù)，以其穩(wěn)健的財務(wù)理念和專業(yè)的財務(wù)知識，保障公司財務(wù)健康，為公司投資決策提供重要財務(wù)支持。目前，對于女性高管的界定在不同研究和實踐中存在差異。在一些研究中，以女性在高管團隊中的比例作為界定標準，當女性在高管團隊中達到一定比例時，認為該企業(yè)具有女性高管的影響。如部分研究將女性高管比例達到10%或以上的企業(yè)視為具有女性高管特征的樣本。在實踐中，企業(yè)對女性高管的界定也有所不同，有的企業(yè)將擔任副總經(jīng)理及以上職位的女性視為女性高管，有的則根據(jù)具體職責和權(quán)力范圍來確定女性高管的身份。這種差異主要源于不同行業(yè)、企業(yè)規(guī)模和文化背景對高管職位的定義和要求不同。例如，在金融行業(yè)，由于其專業(yè)性和對風險管理的高度重視，對女性CFO等高管的界定更為嚴格，要求具備深厚的金融專業(yè)知識和豐富的行業(yè)經(jīng)驗；而在一些新興科技企業(yè)，更注重創(chuàng)新能力和領(lǐng)導潛力，對女性高管的界定可能相對靈活。2.2.2女性高管對企業(yè)決策的影響在戰(zhàn)略決策方面，女性高管能帶來獨特視角。高層梯隊理論認為，高管的心理認知會影響決策行為，女性高管因性別特質(zhì)，在思考問題時更注重細節(jié)和長遠利益。在制定企業(yè)戰(zhàn)略時，女性高管可能更關(guān)注市場的長期趨勢和消費者需求的變化，從而提出更具前瞻性和可持續(xù)性的戰(zhàn)略規(guī)劃。如在某科技企業(yè)制定未來五年發(fā)展戰(zhàn)略時，女性高管基于對行業(yè)發(fā)展趨勢的深入研究和對消費者需求的敏銳洞察，建議加大在人工智能領(lǐng)域的研發(fā)投入，提前布局市場，這一建議最終使企業(yè)在人工智能市場崛起時占據(jù)先機。在財務(wù)決策上，女性高管通常展現(xiàn)出更穩(wěn)健的風格。女性的風險厭惡特質(zhì)使她們在財務(wù)決策中更謹慎。以女性CFO為例，在資金籌集和投資決策中，會更全面評估風險和收益。在選擇融資方式時，會綜合考慮企業(yè)的償債能力、資金成本和市場環(huán)境等因素，避免過度負債帶來的財務(wù)風險。在投資決策中，更傾向于選擇風險相對較低、收益穩(wěn)定的項目，有效控制企業(yè)財務(wù)風險，保障企業(yè)財務(wù)穩(wěn)定。在投資決策中，女性高管的風險厭惡特質(zhì)使其對過度投資有抑制作用。當企業(yè)面臨投資項目選擇時，女性高管會更嚴謹?shù)卦u估項目的可行性和風險，避免盲目跟風投資。研究表明，女性高管占比較高的企業(yè)，在投資決策時更注重項目的長期價值和實際回報，減少了因過度自信或追求短期利益而導致的過度投資行為。如某企業(yè)在考慮投資一個新的生產(chǎn)項目時，女性高管團隊通過詳細的市場調(diào)研和財務(wù)分析，發(fā)現(xiàn)該項目市場競爭激烈，投資回報率較低，且存在較大的市場風險，最終說服企業(yè)放棄該項目，避免了過度投資帶來的損失。女性高管還能促進企業(yè)創(chuàng)新。女性獨特的思維方式和豐富的情感體驗，使其在創(chuàng)新方面有獨特優(yōu)勢。在創(chuàng)新過程中，女性高管更注重團隊協(xié)作和溝通，能夠充分調(diào)動團隊成員的積極性和創(chuàng)造力。同時，女性對市場需求和消費者心理的敏銳感知，有助于企業(yè)開發(fā)出更符合市場需求的創(chuàng)新產(chǎn)品和服務(wù)。例如，在某化妝品企業(yè)，女性高管憑借對女性消費者需求的深刻理解，提出開發(fā)一款針對敏感肌膚的護膚品系列，通過創(chuàng)新配方和包裝設(shè)計，該系列產(chǎn)品一經(jīng)推出便受到市場歡迎，為企業(yè)帶來了新的利潤增長點。在社會責任履行方面，女性高管也發(fā)揮著重要作用。女性主義關(guān)懷倫理學指出，女性更重視關(guān)系和責任，關(guān)注生命健康和可持續(xù)發(fā)展。女性高管在企業(yè)運營中，更傾向于推動企業(yè)履行社會責任，如關(guān)注環(huán)境保護、員工福利和社會公益等。在環(huán)保方面，女性高管可能會推動企業(yè)采用更環(huán)保的生產(chǎn)技術(shù)和工藝，減少對環(huán)境的污染。在員工福利方面，會關(guān)注員工的職業(yè)發(fā)展和生活需求，營造良好的工作氛圍，提高員工的滿意度和忠誠度。例如，某企業(yè)的女性高管積極推動企業(yè)開展員工培訓計劃，為員工提供晉升機會和職業(yè)發(fā)展規(guī)劃，同時關(guān)注員工的身心健康，設(shè)立員工心理咨詢室，改善了企業(yè)的人力資源環(huán)境，提升了企業(yè)的社會形象。2.3女性高管與企業(yè)過度投資關(guān)系的研究現(xiàn)狀2.3.1理論層面的探討從風險偏好角度看，大量研究表明女性普遍具有風險厭惡特質(zhì)。Jianakoplos和Bernasek（1998）通過實驗研究發(fā)現(xiàn)，女性在投資決策中對風險的容忍度顯著低于男性。在企業(yè)投資決策情境下，女性高管的風險厭惡特質(zhì)使其在面對投資項目時，會更加謹慎地評估風險與收益。她們會花費更多時間和精力收集信息，對投資項目的潛在風險進行全面分析，包括市場風險、技術(shù)風險、財務(wù)風險等。相比之下，男性高管可能更傾向于追求高風險高回報的投資項目。例如，在科技行業(yè)，男性高管可能更愿意投資于具有創(chuàng)新性但風險較高的新興技術(shù)項目，而女性高管則會綜合考慮技術(shù)的成熟度、市場接受度以及企業(yè)自身的技術(shù)實力和資金狀況等因素，對這類項目進行更嚴格的評估，從而抑制企業(yè)的過度投資行為。在決策風格上，女性通常更注重細節(jié)，善于綜合考慮多方面因素，決策過程相對更加謹慎。在企業(yè)投資決策中，這一特點表現(xiàn)得尤為明顯。當企業(yè)考慮投資一個新的項目時，女性高管會對項目的各個細節(jié)進行深入研究，包括項目的市場前景、技術(shù)可行性、成本效益分析等。她們會與團隊成員進行充分溝通，收集不同的意見和建議，以確保決策的全面性和準確性。例如，在房地產(chǎn)企業(yè)投資新樓盤項目時，女性高管不僅會關(guān)注樓盤的地理位置、周邊配套設(shè)施等常規(guī)因素，還會考慮當?shù)氐姆康禺a(chǎn)市場供需關(guān)系、政策法規(guī)變化以及未來的發(fā)展趨勢等因素。這種全面細致的決策風格有助于避免因決策失誤而導致的過度投資。代理理論認為，在企業(yè)所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離的情況下，管理層可能會為了自身利益而做出不利于股東的決策，從而引發(fā)過度投資問題。女性高管在一定程度上能夠緩解這種代理沖突。一方面，女性的道德水準相對較高，更關(guān)注企業(yè)的長遠發(fā)展和社會責任。她們在決策時會更多地考慮股東的利益，避免為了個人私利而進行過度投資。例如，女性高管在面對短期利益誘惑時，可能會更堅定地拒絕一些損害企業(yè)長期利益的投資項目，以維護企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。另一方面，女性高管在溝通和協(xié)調(diào)方面具有優(yōu)勢，能夠更好地與股東、管理層和員工進行溝通，及時了解各方的需求和意見，減少信息不對稱，從而降低代理成本，抑制過度投資行為。例如，在企業(yè)決策過程中，女性高管能夠傾聽股東的意見，將股東的期望和要求融入到投資決策中，使投資決策更符合股東的利益。2.3.2實證研究的發(fā)現(xiàn)眾多實證研究為女性高管與企業(yè)過度投資關(guān)系提供了豐富的證據(jù)。肖玲和陳金龍（2018）以2011-2015年中國上市公司為樣本，實證檢驗了女性高管對公司過度投資的影響。研究發(fā)現(xiàn)，女性高管對公司過度投資具有抑制作用，尤其是女性董事長或總經(jīng)理的抑制作用更為顯著。他們認為，女性高管的風險厭惡特質(zhì)使其在投資決策中更加謹慎，傾向于選擇風險較低、收益穩(wěn)定的投資項目，從而有效減少了企業(yè)的過度投資行為。李惠蓉和張騰（2017）以2011-2015年制造業(yè)上市公司為樣本，探究女性高管對過度投資與公司價值之間關(guān)系的影響。研究結(jié)果表明，女性高管比例對過度投資與公司價值之間的關(guān)系具有正向的調(diào)節(jié)效應(yīng)，即隨著女性高管比例的增加，過度投資對公司價值的負面影響會減弱。這進一步說明女性高管能夠在一定程度上抑制企業(yè)的過度投資行為，提升公司治理水平，進而提升公司價值。然而，也有部分研究得出了不同的結(jié)論。有學者認為，女性高管在企業(yè)中的地位和權(quán)力相對較低，可能無法充分發(fā)揮其作用，對過度投資的抑制效果有限。還有研究指出，在某些特定行業(yè)或企業(yè)環(huán)境下，女性高管的決策可能受到多種因素的制約，導致其對過度投資的影響不顯著。例如，在一些傳統(tǒng)制造業(yè)企業(yè)中，男性主導的企業(yè)文化較為濃厚，女性高管可能面臨較大的決策壓力和阻力，難以有效抑制過度投資行為。2.4文獻述評已有關(guān)于女性高管與企業(yè)過度投資的研究取得了一定成果，但仍存在不足之處。在研究對象方面，部分研究樣本范圍較窄，多集中于特定行業(yè)或地區(qū)的企業(yè)，缺乏對不同行業(yè)、不同地區(qū)企業(yè)的全面研究。如一些研究僅選取制造業(yè)企業(yè)作為樣本，無法全面反映女性高管在其他行業(yè)對過度投資的影響。而且，對于中小企業(yè)以及非上市公司的研究相對較少，然而中小企業(yè)在經(jīng)濟發(fā)展中占據(jù)重要地位，其投資行為同樣受到關(guān)注，未來研究應(yīng)擴大樣本范圍，涵蓋更多類型企業(yè)，以增強研究結(jié)果的普適性。在研究內(nèi)容上，機制研究不夠深入。雖然已有研究從風險偏好、決策風格等方面探討了女性高管對過度投資的影響機制，但這些機制的研究還不夠系統(tǒng)和全面。對于女性高管在不同企業(yè)環(huán)境、市場條件下對過度投資影響機制的差異研究不足，未能充分考慮到企業(yè)規(guī)模、行業(yè)競爭程度、市場不確定性等因素對二者關(guān)系的調(diào)節(jié)作用。例如，在市場不確定性較高的情況下，女性高管的風險厭惡特質(zhì)如何更好地發(fā)揮作用以抑制過度投資，目前研究較少涉及。研究方法也有待進一步完善。部分實證研究在變量選取和模型設(shè)定上存在一定局限性，可能導致研究結(jié)果的偏差。一些研究在度量過度投資時，僅采用單一指標，無法全面準確衡量過度投資程度。在模型設(shè)定中，可能遺漏了一些重要的控制變量，影響研究結(jié)果的準確性。未來研究可嘗試采用多種研究方法相結(jié)合，如實驗研究、案例研究與實證研究相結(jié)合，以更深入地探討女性高管對過度投資的影響。本研究將在已有研究基礎(chǔ)上，擴大樣本范圍，涵蓋不同行業(yè)、規(guī)模和地區(qū)的企業(yè)，使研究結(jié)果更具代表性。深入探究女性高管對過度投資的影響機制，考慮更多調(diào)節(jié)因素，構(gòu)建更全面的理論框架。在研究方法上，優(yōu)化變量選取和模型設(shè)定，采用多種方法進行驗證，提高研究結(jié)果的可靠性和準確性。三、理論基礎(chǔ)與研究假設(shè)3.1理論基礎(chǔ)3.1.1委托代理理論委托代理理論是現(xiàn)代企業(yè)理論的重要組成部分，由Jensen和Meckling于1976年提出。該理論主要研究在所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離的情況下，委托人與代理人之間的關(guān)系。在企業(yè)中，股東是委托人，管理層是代理人。由于委托人和代理人的目標函數(shù)不一致，信息不對稱以及風險偏好不同，代理人可能會追求自身利益最大化，而忽視委托人的利益，從而產(chǎn)生委托代理問題。在企業(yè)投資決策中，管理層與股東的利益不一致容易導致過度投資。管理層可能出于自身利益考慮，如追求個人聲譽、權(quán)力和薪酬等，傾向于擴大企業(yè)規(guī)模，進行過度投資。當企業(yè)有大量自由現(xiàn)金流時，管理層可能會將這些資金投資于一些凈現(xiàn)值為負的項目，以擴大企業(yè)規(guī)模，提升自己的地位和權(quán)力，即使這些項目對股東價值不利。管理層可能會為了追求短期業(yè)績，在沒有充分評估項目風險和收益的情況下，盲目投資一些熱門項目，導致過度投資。女性高管在一定程度上能夠緩解委托代理沖突，抑制過度投資。女性通常具有更強的風險厭惡傾向，在投資決策中更加謹慎。她們會更加關(guān)注投資項目的風險和收益，避免盲目投資，從而減少過度投資的可能性。女性在道德和倫理方面的意識相對較強，更注重企業(yè)的長期發(fā)展和社會責任。她們在決策時會更多地考慮股東的利益，避免為了個人私利而進行過度投資。女性高管在溝通和協(xié)調(diào)方面具有優(yōu)勢，能夠更好地與股東、管理層和員工進行溝通，及時了解各方的需求和意見，減少信息不對稱，從而降低代理成本，抑制過度投資行為。3.1.2高階梯隊理論高階梯隊理論由Hambrick和Mason于1984年提出，該理論認為，企業(yè)的戰(zhàn)略選擇和績效受到高層管理團隊成員的價值觀、認知基礎(chǔ)和經(jīng)驗等個人特征的影響。高層管理團隊成員的這些特征會影響他們對企業(yè)內(nèi)外部環(huán)境的感知和理解，進而影響他們的決策行為。高管的特征對企業(yè)戰(zhàn)略和決策有著重要影響。年齡較大的高管可能更加保守，傾向于維持現(xiàn)狀，在投資決策中可能會更加謹慎，避免高風險的投資項目。而年輕的高管可能更具創(chuàng)新精神和冒險精神，更愿意嘗試新的投資機會，但也可能更容易出現(xiàn)過度投資的情況。學歷較高的高管可能具有更廣闊的視野和更豐富的知識，能夠更好地分析和評估投資項目，做出更合理的投資決策。具有財務(wù)背景的高管在投資決策中可能會更加注重財務(wù)指標和風險控制，而具有技術(shù)背景的高管可能更關(guān)注技術(shù)創(chuàng)新和行業(yè)發(fā)展趨勢，在投資決策中會更傾向于投資技術(shù)研發(fā)項目。女性高管的特征也會對投資決策產(chǎn)生影響。女性通常具有更細膩的思維和更強的風險意識，在投資決策中會更加注重細節(jié)和風險評估。她們會對投資項目進行更深入的市場調(diào)研和分析，充分考慮項目的可行性和風險，避免盲目跟風投資。女性高管在決策過程中更加注重團隊合作和溝通，能夠充分聽取團隊成員的意見和建議，綜合考慮各種因素，做出更全面和合理的投資決策。女性的社會角色和經(jīng)驗使她們對市場需求和消費者心理有更敏銳的感知，在投資決策中能夠更好地把握市場機會，選擇更符合市場需求的投資項目。3.1.3社會角色理論社會角色理論由美國社會心理學家喬治?米德提出，該理論認為，社會角色是個體在特定社會環(huán)境中所扮演的角色，個體的行為和決策受到其所處社會角色的影響。個體在社會中扮演著多種角色，不同的角色會賦予個體不同的權(quán)利和義務(wù)，同時也會影響個體的行為方式和價值觀念。在企業(yè)中，女性高管的社會角色對其行為和決策有著重要影響。在傳統(tǒng)社會觀念中，女性通常被賦予了照顧家庭、注重細節(jié)和情感的角色特征。這些角色特征會影響女性高管在企業(yè)中的行為和決策。女性高管可能會將這種注重細節(jié)的特點帶入到投資決策中，對投資項目的各個環(huán)節(jié)進行細致的分析和評估，確保投資決策的準確性和可靠性。女性的情感豐富和善于溝通的特點使她們在投資決策中能夠更好地理解和考慮各方利益相關(guān)者的需求和意見，做出更符合各方利益的決策。女性高管在投資決策中可能表現(xiàn)出更加謹慎和穩(wěn)健的特點。由于社會對女性的期望和角色定位，女性在面對風險時往往會更加謹慎，避免承擔過高的風險。在投資決策中，女性高管會更加注重風險控制，選擇風險相對較低、收益穩(wěn)定的投資項目，以保障企業(yè)的財務(wù)安全。女性高管在投資決策中也可能更加關(guān)注企業(yè)的社會責任和可持續(xù)發(fā)展。社會對女性的關(guān)愛和責任意識的期望，使女性高管在決策時會更多地考慮投資項目對社會和環(huán)境的影響，選擇符合社會責任和可持續(xù)發(fā)展要求的投資項目。3.2研究假設(shè)3.2.1女性高管與企業(yè)過度投資的關(guān)系假設(shè)基于前文的理論基礎(chǔ)和文獻綜述，提出假設(shè)1：女性高管比例與企業(yè)過度投資負相關(guān)。從風險偏好理論來看，女性通常具有更強的風險厭惡傾向。在企業(yè)投資決策中，風險厭惡型的決策者會更加謹慎地評估投資項目的風險與收益。當面對投資項目時，女性高管會花費更多時間和精力收集信息，全面分析項目可能面臨的市場風險、技術(shù)風險、財務(wù)風險等。她們會對投資項目的風險進行細致的量化評估，如通過計算風險指標來衡量風險程度，相比男性高管，更傾向于選擇風險較低、收益相對穩(wěn)定的項目，從而有效抑制企業(yè)的過度投資行為。根據(jù)高階梯隊理論，高管的個人特征會影響企業(yè)的戰(zhàn)略決策。女性高管在決策風格上更加注重細節(jié)，善于綜合考慮多方面因素。在投資決策過程中，她們會對投資項目的各個細節(jié)進行深入研究，包括項目的市場前景、技術(shù)可行性、成本效益分析等。她們會與團隊成員進行充分溝通，收集不同的意見和建議，以確保決策的全面性和準確性。在評估一個新的投資項目時，女性高管不僅會關(guān)注項目的預期收益，還會考慮項目對企業(yè)現(xiàn)有業(yè)務(wù)的協(xié)同效應(yīng)、對企業(yè)長期發(fā)展戰(zhàn)略的契合度等因素，避免因片面追求高收益而忽視潛在風險導致的過度投資。從社會角色理論角度分析，社會對女性的期望和角色定位使女性在決策時更加關(guān)注他人利益和社會責任。在企業(yè)投資決策中，女性高管會更多地考慮投資項目對企業(yè)員工、股東、客戶以及社會環(huán)境的影響。她們會選擇那些既能為企業(yè)帶來經(jīng)濟效益，又能兼顧社會責任的投資項目，避免為了短期利益而進行過度投資，損害企業(yè)的長期利益和社會形象。3.2.2調(diào)節(jié)變量的作用假設(shè)內(nèi)部控制質(zhì)量在女性高管與企業(yè)過度投資關(guān)系中起調(diào)節(jié)作用，提出假設(shè)2：內(nèi)部控制質(zhì)量越高，女性高管對企業(yè)過度投資的抑制作用越顯著。高質(zhì)量的內(nèi)部控制能夠為企業(yè)提供健全的風險評估體系和完善的決策流程。在風險評估方面，它可以幫助企業(yè)更準確地識別和量化投資項目的風險，為女性高管的投資決策提供更全面、準確的風險信息。在決策流程上，明確的決策權(quán)限和規(guī)范的審批程序可以保證投資決策的科學性和合理性，使女性高管的謹慎決策風格得以更好地發(fā)揮。當內(nèi)部控制質(zhì)量較高時，女性高管在評估投資項目時，能夠依據(jù)更可靠的風險評估報告，更有效地識別項目中的潛在風險，從而更堅決地抵制高風險的過度投資項目。行業(yè)競爭程度也會對女性高管與企業(yè)過度投資的關(guān)系產(chǎn)生調(diào)節(jié)作用，提出假設(shè)3：行業(yè)競爭程度越高，女性高管對企業(yè)過度投資的抑制作用越明顯。在競爭激烈的行業(yè)環(huán)境中，企業(yè)面臨更大的生存壓力和市場不確定性。這種情況下，女性高管的風險規(guī)避和謹慎決策特質(zhì)能夠更好地發(fā)揮作用。行業(yè)競爭程度高意味著企業(yè)的市場份額隨時可能受到競爭對手的威脅，投資決策的失誤可能導致企業(yè)在市場競爭中處于劣勢。女性高管會更加謹慎地對待投資決策，充分考慮投資項目的風險和收益，避免因盲目投資而使企業(yè)陷入困境。在高度競爭的智能手機行業(yè)，企業(yè)需要不斷投入研發(fā)和生產(chǎn)，但女性高管會在評估投資項目時，充分考慮市場需求的變化、競爭對手的動態(tài)以及技術(shù)發(fā)展的趨勢，避免過度投資導致產(chǎn)能過剩或技術(shù)落后。3.2.3中介變量的傳導假設(shè)公司治理水平在女性高管與企業(yè)過度投資關(guān)系中起中介作用，提出假設(shè)4：女性高管通過提高公司治理水平，抑制企業(yè)過度投資。女性高管憑借其獨特的決策風格和價值觀，能夠優(yōu)化公司的治理結(jié)構(gòu)和決策機制。在治理結(jié)構(gòu)方面，女性高管注重權(quán)力制衡和監(jiān)督機制的完善，能夠有效減少管理層的機會主義行為，降低代理成本。在決策機制上，女性高管強調(diào)決策的科學性和民主性，鼓勵團隊成員積極參與決策過程，充分發(fā)揮團隊成員的專業(yè)優(yōu)勢，提高決策質(zhì)量。女性高管會推動公司建立健全的內(nèi)部監(jiān)督機制，加強對管理層投資決策的監(jiān)督，確保投資決策符合企業(yè)的長期利益，從而抑制過度投資行為。管理層風險偏好在女性高管與企業(yè)過度投資關(guān)系中起中介作用，提出假設(shè)5：女性高管通過降低管理層風險偏好，抑制企業(yè)過度投資。女性高管的風險厭惡特質(zhì)會對整個管理層的風險偏好產(chǎn)生影響。在團隊決策過程中，女性高管的謹慎態(tài)度和風險意識會感染和影響其他管理層成員，促使他們更加關(guān)注投資項目的風險，降低對高風險投資項目的偏好。當女性高管在管理層中占比較高時，管理層整體在投資決策時會更加謹慎，更傾向于選擇風險較低、收益穩(wěn)定的項目，從而有效抑制企業(yè)的過度投資行為。四、研究設(shè)計4.1樣本選擇與數(shù)據(jù)來源本研究選取2015-2024年我國A股上市公司作為初始研究樣本。之所以選擇這一時間段，是因為2015年以來，我國資本市場不斷發(fā)展完善，企業(yè)信息披露更加規(guī)范，能夠為研究提供更豐富、準確的數(shù)據(jù)。同時，這一時期內(nèi)企業(yè)的經(jīng)營環(huán)境和市場競爭態(tài)勢相對穩(wěn)定，有利于研究結(jié)果的可靠性和可比性。在樣本篩選過程中，首先剔除了金融行業(yè)的上市公司，因為金融行業(yè)具有獨特的經(jīng)營模式和監(jiān)管要求，其財務(wù)報表結(jié)構(gòu)和指標與其他行業(yè)存在較大差異，會對研究結(jié)果產(chǎn)生干擾。例如，金融行業(yè)的資產(chǎn)主要以金融資產(chǎn)為主，負債結(jié)構(gòu)也與一般企業(yè)不同，若將其納入樣本，可能會導致研究結(jié)果的偏差。其次，剔除了ST、*ST以及PT的上市公司，這些公司通常面臨財務(wù)困境或經(jīng)營異常，其投資行為可能受到特殊因素的影響，不能代表正常企業(yè)的投資決策。例如，ST公司可能為了避免退市而進行一些短期的、非持續(xù)性的投資行為，這與正常企業(yè)的投資決策邏輯不同。此外，還剔除了相關(guān)變量缺失的樣本，以確保研究數(shù)據(jù)的完整性和準確性。經(jīng)過上述篩選，最終得到了[X]個有效樣本。研究數(shù)據(jù)主要來源于國泰安數(shù)據(jù)庫（CSMAR）和Wind數(shù)據(jù)庫。國泰安數(shù)據(jù)庫是國內(nèi)知名的經(jīng)濟金融研究數(shù)據(jù)庫，其涵蓋了豐富的股票、公司、基金、債券等金融數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)質(zhì)量較高，且具有詳細的指標定義和說明，為研究提供了全面的企業(yè)財務(wù)數(shù)據(jù)和公司治理數(shù)據(jù)。例如，在獲取企業(yè)的財務(wù)報表數(shù)據(jù)、高管信息等方面，國泰安數(shù)據(jù)庫提供了準確、詳細的數(shù)據(jù)支持。Wind數(shù)據(jù)庫同樣以金融數(shù)據(jù)為核心，數(shù)據(jù)更新及時，涵蓋股票、基金、債券、外匯、金融衍生品、大宗商品、宏觀經(jīng)濟等領(lǐng)域，能滿足研究對宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)和行業(yè)數(shù)據(jù)的需求。例如，在獲取行業(yè)競爭程度相關(guān)數(shù)據(jù)時，Wind數(shù)據(jù)庫提供的行業(yè)市場份額、行業(yè)增長率等數(shù)據(jù)，為研究提供了有力的支持。同時，為了確保數(shù)據(jù)的準確性和可靠性，對兩個數(shù)據(jù)庫的數(shù)據(jù)進行了交叉核對，以保證研究結(jié)果的可信度。4.2變量定義與度量4.2.1被解釋變量本研究的被解釋變量為過度投資（Overinvestment），采用Richardson模型來計算企業(yè)的過度投資程度。Richardson模型是衡量企業(yè)過度投資的常用方法，其原理基于企業(yè)正常投資水平與實際投資水平的差異。正常投資水平由企業(yè)的成長機會、財務(wù)狀況等因素決定，而實際投資水平與正常投資水平的殘差則被視為過度投資或投資不足。若殘差為正，表示企業(yè)存在過度投資行為，且殘差越大，過度投資程度越高；若殘差為負，則表示投資不足。具體模型如下：I_{i,t}=\alpha_0+\alpha_1Growth_{i,t-1}+\alpha_2Lev_{i,t-1}+\alpha_3Cash_{i,t-1}+\alpha_4Age_{i,t-1}+\alpha_5Size_{i,t-1}+\alpha_6Return_{i,t-1}+\alpha_7I_{i,t-1}+\sum_{j=1}^{2}Industry_{j}+\sum_{k=1}^{2}Year_{k}+\varepsilon_{i,t}。其中，I_{i,t}表示ｉ公司t期的投資支出，具體定義為現(xiàn)金流量表中的構(gòu)建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)所支付的現(xiàn)金-處置固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)收回的現(xiàn)金凈額+購買子公司及其他營業(yè)單位所支付的現(xiàn)金-處置子公司及其他營業(yè)單位所收到的現(xiàn)金-當期折舊費用，并用年初總資產(chǎn)進行標準化處理，以此來衡量企業(yè)在固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等長期資產(chǎn)上的投資規(guī)模，使其具有可比性。Growth_{i,t-1}表示公司ｉ在t-1期的成長性水平，定義為托賓Q值，托賓Q值是衡量企業(yè)成長機會的重要指標，它反映了企業(yè)市場價值與重置成本的比值，Q值越高，表明企業(yè)面臨的成長機會越多，投資需求可能越大。Lev_{i,t-1}表示公司ｉ在t-1期的規(guī)模，定義為公司年末總資產(chǎn)的自然對數(shù)，公司規(guī)模對投資決策有重要影響，規(guī)模較大的公司可能有更多的投資機會和資源，也可能出于規(guī)模擴張的需求進行更多投資。Cash_{i,t-1}表示公司i在t-1期的資產(chǎn)負債率，定義為公司年末總負債除以年末總資產(chǎn)，資產(chǎn)負債率反映企業(yè)的償債能力和財務(wù)風險，會影響企業(yè)的投資決策，較高的資產(chǎn)負債率可能限制企業(yè)的投資能力。Age_{i,t-1}表示公司i在t-1期的現(xiàn)金持有水平，定義公司貨幣資金和短期投資之和除以年末總資產(chǎn)，現(xiàn)金持有水平影響企業(yè)的投資能力和投資決策，持有較多現(xiàn)金的企業(yè)可能有更多資金用于投資。Size_{i,t-1}表示公司ｉ在t-1期的上市年齡，定義為當前年度減去公司的上市年度加上1的自然對數(shù)，上市年齡可能反映企業(yè)的成熟度和市場經(jīng)驗，對投資決策產(chǎn)生影響。Return_{i,t-1}表示公司ｉ在t-1期的年度超額回報率，定義為考慮現(xiàn)金紅利再投資年度回報率減去市場年度回報率（流通市值加權(quán)），超額回報率反映企業(yè)的投資績效，會影響企業(yè)后續(xù)的投資決策。I_{i,t-1}表示ｉ公司t-1期的投資支出，滯后一期的投資支出可以反映企業(yè)投資決策的持續(xù)性和慣性。Industry_{j}表示行業(yè)虛擬變量，以證監(jiān)會2012行業(yè)標準，除制造業(yè)用二級行業(yè)分類，其余行業(yè)用一級分類，不同行業(yè)的投資特點和機會不同，通過行業(yè)虛擬變量控制行業(yè)因素對投資的影響。Year_{k}表示年份虛擬變量，控制不同年份的宏觀經(jīng)濟環(huán)境、政策變化等因素對投資的影響。\varepsilon_{i,t}為回歸殘差，即非效率投資程度，其中正殘差值表示過度投資，且值越大，過度投資程度越大，殘差小于0表示投資不足，且值越小，投資不足程度越大。通過上述模型回歸得到的殘差，取殘差大于0的部分作為過度投資的度量指標，該指標值越大，表明企業(yè)的過度投資程度越高。4.2.2解釋變量解釋變量為女性高管比例（FemaleRatio），計算方式為女性高管人數(shù)占高管總?cè)藬?shù)的比例。高管團隊在企業(yè)決策中扮演關(guān)鍵角色，女性高管比例反映了高管團隊性別結(jié)構(gòu)的差異。在實際計算中，女性高管包括女性董事長、女性CEO、女性CFO以及其他擔任重要管理職務(wù)的女性。高管總?cè)藬?shù)則涵蓋董事會成員、監(jiān)事會成員以及高級經(jīng)理人員等。例如，若某公司有10名高管，其中女性高管為3人，則該公司的女性高管比例為30%。這一比例能夠直觀地體現(xiàn)女性在企業(yè)高層管理中的參與程度。較高的女性高管比例意味著女性在企業(yè)決策中擁有更大的話語權(quán)，可能對企業(yè)的投資決策產(chǎn)生重要影響。通過分析女性高管比例與過度投資之間的關(guān)系，可以探究女性高管在抑制企業(yè)過度投資方面的作用。4.2.3調(diào)節(jié)變量內(nèi)部控制質(zhì)量（ICQ）：采用迪博內(nèi)部控制指數(shù)來度量內(nèi)部控制質(zhì)量。迪博內(nèi)部控制指數(shù)是基于COSO內(nèi)部控制框架，從內(nèi)部控制環(huán)境、風險評估、控制活動、信息與溝通、內(nèi)部監(jiān)督等多個維度對企業(yè)內(nèi)部控制進行綜合評價得出的指數(shù)。該指數(shù)取值范圍為0-1000，指數(shù)越高，表明企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量越高，內(nèi)部控制體系越完善，能夠更有效地防范風險，規(guī)范企業(yè)決策行為。例如，若某企業(yè)的迪博內(nèi)部控制指數(shù)為800，說明該企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量較高，在投資決策過程中，能夠通過完善的風險評估機制和決策審批流程，減少因內(nèi)部控制缺陷導致的過度投資風險。行業(yè)競爭程度（HHI）：運用赫芬達爾-赫希曼指數(shù)（HHI）來衡量行業(yè)競爭程度。計算公式為HHI=\sum_{i=1}^{n}(X_{i}/X)^{2}，其中X_{i}表示行業(yè)內(nèi)第ｉ家企業(yè)的營業(yè)收入，X表示行業(yè)內(nèi)所有企業(yè)的營業(yè)收入總和，n為行業(yè)內(nèi)企業(yè)數(shù)量。HHI值越大，表明行業(yè)集中度越高，競爭程度越低；HHI值越小，行業(yè)競爭越激烈。例如，若某行業(yè)的HHI值為0.1，說明該行業(yè)競爭較為激烈，企業(yè)面臨較大的市場競爭壓力，在這種情況下，女性高管的謹慎決策特質(zhì)可能會更顯著地抑制企業(yè)的過度投資行為，以應(yīng)對激烈的市場競爭。4.2.4中介變量公司治理水平（CG）：構(gòu)建公司治理綜合指標來度量公司治理水平。從股權(quán)結(jié)構(gòu)、董事會特征、監(jiān)事會特征等多個方面選取指標，如第一大股東持股比例、董事會獨立性、監(jiān)事會規(guī)模等。通過主成分分析法對這些指標進行降維處理，得到公司治理綜合得分。得分越高，代表公司治理水平越高，公司治理機制越完善，能夠有效監(jiān)督和約束管理層行為，降低代理成本，從而抑制企業(yè)過度投資。例如，在股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，第一大股東持股比例適中，既能夠避免股權(quán)過于分散導致的管理層控制權(quán)過大，又能防止股權(quán)過度集中帶來的大股東侵占小股東利益問題，有利于公司治理水平的提升。在董事會特征上，較高的董事會獨立性能夠保證董事會在決策過程中客觀公正，有效監(jiān)督管理層投資決策，抑制過度投資。管理層風險偏好（RiskPreference）：使用管理層持股比例和薪酬業(yè)績敏感性來衡量管理層風險偏好。管理層持股比例越高，意味著管理層與股東利益的一致性越強，可能更傾向于追求企業(yè)長期穩(wěn)定發(fā)展，風險偏好較低。薪酬業(yè)績敏感性則反映管理層薪酬與企業(yè)業(yè)績的關(guān)聯(lián)程度，敏感性越高，管理層為獲取更高薪酬，可能更愿意承擔風險。將兩者結(jié)合，構(gòu)建管理層風險偏好指標。例如，若某企業(yè)管理層持股比例較高，同時薪酬業(yè)績敏感性較低，說明管理層更注重企業(yè)長期穩(wěn)定，風險偏好較低，在投資決策中會更加謹慎，從而抑制企業(yè)過度投資。4.2.5控制變量公司規(guī)模（Size）：用企業(yè)年末總資產(chǎn)的自然對數(shù)來衡量。公司規(guī)模對企業(yè)投資決策有重要影響，規(guī)模較大的公司通常擁有更多資源和投資機會，也可能出于規(guī)模擴張需求進行更多投資。控制公司規(guī)模可以排除其對過度投資的影響，使研究更準確地聚焦于女性高管對過度投資的作用。例如，大型企業(yè)可能因規(guī)模經(jīng)濟效應(yīng)而進行大規(guī)模投資，若不控制公司規(guī)模，可能會掩蓋女性高管對過度投資的影響。資產(chǎn)負債率（Lev）：定義為企業(yè)年末總負債除以年末總資產(chǎn)。資產(chǎn)負債率反映企業(yè)償債能力和財務(wù)風險，會影響企業(yè)投資決策。較高的資產(chǎn)負債率可能使企業(yè)面臨較大償債壓力，限制投資能力；而較低的資產(chǎn)負債率可能使企業(yè)有更多資金用于投資。控制資產(chǎn)負債率能更準確地分析女性高管與過度投資的關(guān)系。例如，資產(chǎn)負債率過高的企業(yè)，可能因財務(wù)風險較大而謹慎投資，若不控制該變量，可能會干擾對女性高管與過度投資關(guān)系的判斷。盈利能力（ROA）：以總資產(chǎn)收益率衡量，即凈利潤除以年末總資產(chǎn)。盈利能力強的企業(yè)可能有更多資金用于投資，也可能因管理層對自身能力過度自信而進行過度投資。控制盈利能力可避免其對研究結(jié)果的干擾，準確探究女性高管對過度投資的影響。例如，盈利能力高的企業(yè)，管理層可能因業(yè)績良好而更具冒險精神，若不控制盈利能力，可能會誤判女性高管對過度投資的作用。成長性（Growth）：用托賓Q值衡量，反映企業(yè)成長機會。成長機會多的企業(yè)通常投資需求較大，可能會進行更多投資。控制成長性可使研究更精準地分析女性高管對過度投資的影響。例如，處于新興行業(yè)、成長機會多的企業(yè)，投資活動頻繁，若不控制成長性，可能會影響對女性高管與過度投資關(guān)系的研究。股權(quán)集中度（Top1）：用第一大股東持股比例衡量。股權(quán)集中度影響企業(yè)決策權(quán)力分配，可能對投資決策產(chǎn)生影響。較高的股權(quán)集中度可能導致大股東為追求自身利益而進行過度投資，控制股權(quán)集中度有助于準確分析女性高管對過度投資的作用。例如，大股東持股比例過高，可能會利用控制權(quán)推動對自身有利但可能損害企業(yè)整體利益的過度投資項目，若不控制股權(quán)集中度，會干擾對女性高管與過度投資關(guān)系的研究。年度虛擬變量（Year）：設(shè)置年度虛擬變量，控制不同年份宏觀經(jīng)濟環(huán)境、政策變化等因素對企業(yè)過度投資的影響。宏觀經(jīng)濟形勢和政策調(diào)整會對企業(yè)投資決策產(chǎn)生重要影響，通過年度虛擬變量可以排除這些因素的干擾，使研究更聚焦于女性高管與過度投資的關(guān)系。例如，在經(jīng)濟繁榮時期，企業(yè)可能更傾向于投資，而在經(jīng)濟衰退或政策調(diào)控時期，投資會更為謹慎，設(shè)置年度虛擬變量能消除這些宏觀因素對研究結(jié)果的影響。行業(yè)虛擬變量（Industry）：依據(jù)證監(jiān)會2012行業(yè)分類標準，設(shè)置行業(yè)虛擬變量。不同行業(yè)投資特點和機會不同，控制行業(yè)因素可避免行業(yè)差異對研究結(jié)果的干擾，準確分析女性高管對過度投資的影響。例如，制造業(yè)和服務(wù)業(yè)在投資規(guī)模、投資周期等方面存在差異，控制行業(yè)變量能使研究結(jié)果更具可比性和準確性。4.3模型構(gòu)建4.3.1主效應(yīng)模型為檢驗女性高管與企業(yè)過度投資之間的關(guān)系，構(gòu)建如下主效應(yīng)回歸模型：Overinvestment_{i,t}=\alpha_0+\alpha_1FemaleRatio_{i,t}+\sum_{j=1}^{n}\alpha_{j}Control_{j,i,t}+\varepsilon_{i,t}在上述模型中，i代表第i家企業(yè)，t表示第t年。被解釋變量Overinvestment_{i,t}表示企業(yè)i在t期的過度投資程度，通過前文所述的Richardson模型回歸殘差大于0的部分來度量，該值越大，表明過度投資程度越高。解釋變量FemaleRatio_{i,t}表示企業(yè)i在t期的女性高管比例，即女性高管人數(shù)占高管總?cè)藬?shù)的比例。Control_{j,i,t}代表一系列控制變量，包括公司規(guī)模（Size）、資產(chǎn)負債率（Lev）、盈利能力（ROA）、成長性（Growth）、股權(quán)集中度（Top1）等，用以控制其他可能影響企業(yè)過度投資的因素。\alpha_0為截距項，\alpha_1和\alpha_{j}為各變量的回歸系數(shù)，\varepsilon_{i,t}為隨機誤差項。預期結(jié)果為\alpha_1顯著為負，即女性高管比例與企業(yè)過度投資呈負相關(guān)，表明女性高管比例的增加能夠抑制企業(yè)的過度投資行為。這一預期基于前文的理論分析，女性高管的風險厭惡特質(zhì)、注重細節(jié)的決策風格以及對企業(yè)長期發(fā)展的關(guān)注，使其在投資決策中更加謹慎，從而降低企業(yè)過度投資的可能性。4.3.2調(diào)節(jié)效應(yīng)模型為檢驗內(nèi)部控制質(zhì)量和行業(yè)競爭程度對女性高管與企業(yè)過度投資關(guān)系的調(diào)節(jié)作用，構(gòu)建如下調(diào)節(jié)效應(yīng)模型：Overinvestment_{i,t}=\alpha_0+\alpha_1FemaleRatio_{i,t}+\alpha_2ICQ_{i,t}+\alpha_3FemaleRatio_{i,t}\timesICQ_{i,t}+\sum_{j=1}^{n}\alpha_{j}Control_{j,i,t}+\varepsilon_{i,t}Overinvestment_{i,t}=\alpha_0+\alpha_1FemaleRatio_{i,t}+\alpha_2HHI_{i,t}+\alpha_3FemaleRatio_{i,t}\timesHHI_{i,t}+\sum_{j=1}^{n}\alpha_{j}Control_{j,i,t}+\varepsilon_{i,t}在第一個模型中，ICQ_{i,t}表示企業(yè)i在t期的內(nèi)部控制質(zhì)量，采用迪博內(nèi)部控制指數(shù)度量。FemaleRatio_{i,t}\timesICQ_{i,t}為女性高管比例與內(nèi)部控制質(zhì)量的交互項，用于檢驗內(nèi)部控制質(zhì)量的調(diào)節(jié)作用。若\alpha_3顯著為負，說明內(nèi)部控制質(zhì)量越高，女性高管對企業(yè)過度投資的抑制作用越顯著。這是因為高質(zhì)量的內(nèi)部控制能夠提供更準確的信息和更有效的監(jiān)督，增強女性高管在投資決策中的謹慎態(tài)度，從而更好地抑制過度投資。在第二個模型中，HHI_{i,t}表示企業(yè)i在t期所處行業(yè)的競爭程度，通過赫芬達爾-赫希曼指數(shù)計算得到。FemaleRatio_{i,t}\timesHHI_{i,t}為女性高管比例與行業(yè)競爭程度的交互項，用于檢驗行業(yè)競爭程度的調(diào)節(jié)作用。若\alpha_3顯著為負，表明行業(yè)競爭程度越高，女性高管對企業(yè)過度投資的抑制作用越明顯。在競爭激烈的行業(yè)環(huán)境中，企業(yè)面臨更大的生存壓力，女性高管的謹慎決策風格能更好地發(fā)揮作用，避免企業(yè)因盲目投資而陷入困境。4.3.3中介效應(yīng)模型為分析公司治理水平和管理層風險偏好在女性高管與企業(yè)過度投資關(guān)系中的中介作用，構(gòu)建如下中介效應(yīng)模型：CG_{i,t}=\alpha_0+\alpha_1FemaleRatio_{i,t}+\sum_{j=1}^{n}\alpha_{j}Control_{j,i,t}+\varepsilon_{i,t}Overinvestment_{i,t}=\alpha_0+\alpha_1FemaleRatio_{i,t}+\alpha_2CG_{i,t}+\sum_{j=1}^{n}\alpha_{j}Control_{j,i,t}+\varepsilon_{i,t}RiskPreference_{i,t}=\alpha_0+\alpha_1FemaleRatio_{i,t}+\sum_{j=1}^{n}\alpha_{j}Control_{j,i,t}+\varepsilon_{i,t}Overinvestment_{i,t}=\alpha_0+\alpha_1FemaleRatio_{i,t}+\alpha_2RiskPreference_{i,t}+\sum_{j=1}^{n}\alpha_{j}Control_{j,i,t}+\varepsilon_{i,t}在第一組中介效應(yīng)模型中，第一個方程用于檢驗女性高管比例對公司治理水平的影響，若\alpha_1顯著，則說明女性高管能夠影響公司治理水平。第二個方程檢驗在控制女性高管比例后，公司治理水平對過度投資的影響以及女性高管比例對過度投資的直接影響。若\alpha_2顯著，且\alpha_1的系數(shù)絕對值變小，說明公司治理水平在女性高管與企業(yè)過度投資關(guān)系中起部分中介作用；若\alpha_1不再顯著，說明公司治理水平起完全中介作用。在第二組中介效應(yīng)模型中，第一個方程檢驗女性高管比例對管理層風險偏好的影響，若\alpha_1顯著，則表明女性高管能夠影響管理層風險偏好。第二個方程檢驗在控制女性高管比例后，管理層風險偏好對過度投資的影響以及女性高管比例對過度投資的直接影響。若\alpha_2顯著，且\alpha_1的系數(shù)絕對值變小，說明管理層風險偏好在女性高管與企業(yè)過度投資關(guān)系中起部分中介作用；若\alpha_1不再顯著，說明管理層風險偏好在起完全中介作用。通過上述中介效應(yīng)模型的檢驗，可以深入分析女性高管影響企業(yè)過度投資的內(nèi)在傳導機制，揭示女性高管如何通過提高公司治理水平和降低管理層風險偏好來抑制企業(yè)過度投資。五、實證結(jié)果與分析5.1描述性統(tǒng)計對樣本數(shù)據(jù)中各變量進行描述性統(tǒng)計，結(jié)果如表1所示。表1：變量描述性統(tǒng)計結(jié)果變量觀測值均值標準差最小值最大值過度投資（Overinvestment）[X][具體均值][具體標準差][具體最小值][具體最大值]女性高管比例（FemaleRatio）[X][具體均值][具體標準差][具體最小值][具體最大值]內(nèi)部控制質(zhì)量（ICQ）[X][具體均值][具體標準差][具體最小值][具體最大值]行業(yè)競爭程度（HHI）[X][具體均值][具體標準差][具體最小值][具體最大值]公司治理水平（CG）[X][具體均值][具體標準差][具體最小值][具體最大值]管理層風險偏好（RiskPreference）[X][具體均值][具體標準差][具體最小值][具體最大值]公司規(guī)模（Size）[X][具體均值][具體標準差][具體最小值][具體最大值]資產(chǎn)負債率（Lev）[X][具體均值][具體標準差][具體最小值][具體最大值]盈利能力（ROA）[X][具體均值][具體標準差][具體最小值][具體最大值]成長性（Growth）[X][具體均值][具體標準差][具體最小值][具體最大值]股權(quán)集中度（Top1）[X][具體均值][具體標準差][具體最小值][具體最大值]從表1可以看出，過度投資（Overinvestment）的均值為[具體均值]，表明樣本企業(yè)整體存在一定程度的過度投資現(xiàn)象，標準差為[具體標準差]，說明不同企業(yè)之間的過度投資程度存在較大差異。最小值為[具體最小值]，最大值為[具體最大值]，進一步體現(xiàn)了樣本企業(yè)過度投資程度的離散性。女性高管比例（FemaleRatio）的均值為[具體均值]，說明樣本企業(yè)中女性高管占比平均水平為[具體均值]，標準差為[具體標準差]，表明不同企業(yè)間女性高管比例存在差異。最小值為[具體最小值]，最大值為[具體最大值]，說明部分企業(yè)女性高管占比較低，而部分企業(yè)女性高管占比較高。內(nèi)部控制質(zhì)量（ICQ）均值為[具體均值]，反映樣本企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量整體處于[具體水平]，標準差為[具體標準差]，說明企業(yè)間內(nèi)部控制質(zhì)量存在一定差異。最小值為[具體最小值]，最大值為[具體最大值]，體現(xiàn)內(nèi)部控制質(zhì)量在樣本企業(yè)中分布較廣。行業(yè)競爭程度（HHI）均值為[具體均值]，表明樣本企業(yè)所處行業(yè)競爭程度平均水平為[具體情況]，標準差為[具體標準差]，說明不同行業(yè)競爭程度有所不同。最小值為[具體最小值]，最大值為[具體最大值]，反映部分行業(yè)競爭激烈，部分行業(yè)集中度較高。公司治理水平（CG）均值為[具體均值]，體現(xiàn)樣本企業(yè)公司治理水平整體狀況，標準差為[具體標準差]，顯示企業(yè)間公司治理水平存在差異。最小值為[具體最小值]，最大值為[具體最大值]，說明不同企業(yè)公司治理水平參差不齊。管理層風險偏好（RiskPreference）均值為[具體均值]，反映樣本企業(yè)管理層風險偏好平均程度，標準差為[具體標準差]，表明管理層風險偏好存在個體差異。最小值為[具體最小值]，最大值為[具體最大值]，體現(xiàn)部分企業(yè)管理層風險偏好較高，部分較低。公司規(guī)模（Size）均值為[具體均值]，標準差為[具體標準差]，說明樣本企業(yè)規(guī)模存在差異。盈利能力（ROA）均值為[具體均值]，體現(xiàn)樣本企業(yè)整體盈利狀況，標準差反映企業(yè)盈利能力差異。資產(chǎn)負債率（Lev）、成長性（Growth）和股權(quán)集中度（Top1）等控制變量的均值、標準差、最小值和最大值也體現(xiàn)了樣本企業(yè)在這些方面的差異。通過描述性統(tǒng)計，對樣本數(shù)據(jù)中各變量的基本特征有了初步了解，為后續(xù)回歸分析等奠定基礎(chǔ)，有助于進一步探究女性高管與企業(yè)過度投資之間的關(guān)系。5.2相關(guān)性分析在進行回歸分析之前，先對各變量進行相關(guān)性分析，以初步了解變量之間的關(guān)系，并判斷是否存在多重共線性問題。表2展示了各變量的Pearson相關(guān)系數(shù)。表2：變量相關(guān)性分析結(jié)果變量過度投資女性高管比例內(nèi)部控制質(zhì)量行業(yè)競爭程度公司治理水平管理層風險偏好公司規(guī)模資產(chǎn)負債率盈利能力成長性股權(quán)集中度過度投資1女性高管比例[具體相關(guān)系數(shù)]1內(nèi)部控制質(zhì)量[具體相關(guān)系數(shù)][具體相關(guān)系數(shù)]1行業(yè)競爭程度[具體相關(guān)系數(shù)][具體相關(guān)系數(shù)][具體相關(guān)系數(shù)]1公司治理水平[具體相關(guān)系數(shù)][具體相關(guān)系數(shù)][具體相關(guān)系數(shù)][具體相關(guān)系數(shù)]1管理層風險偏好[具體相關(guān)系數(shù)][具體相關(guān)系數(shù)][具體相關(guān)系數(shù)][具體相關(guān)系數(shù)][具體相關(guān)系數(shù)]1公司規(guī)模[具體相關(guān)系數(shù)][具體相關(guān)系數(shù)][具體相關(guān)系數(shù)][具體相關(guān)系數(shù)][具體相關(guān)系數(shù)][具體相關(guān)系數(shù)]1資產(chǎn)負債率[具體相關(guān)系數(shù)][具體相關(guān)系數(shù)][具體相關(guān)系數(shù)][具體相關(guān)系數(shù)][具體相關(guān)系數(shù)][具體相關(guān)系數(shù)][具體相關(guān)系數(shù)]1盈利能力[具體相關(guān)系數(shù)][具體相關(guān)系數(shù)][具體相關(guān)系數(shù)][具體相關(guān)系數(shù)][具體相關(guān)系數(shù)][具體相關(guān)系數(shù)][具體相關(guān)系數(shù)][具體相關(guān)系數(shù)]1成長性[具體相關(guān)系數(shù)][具體相關(guān)系數(shù)][具體相關(guān)系數(shù)][具體相關(guān)系數(shù)][具體相關(guān)系數(shù)][具體相關(guān)系數(shù)][具體相關(guān)系數(shù)][具體相關(guān)系數(shù)][具體相關(guān)系數(shù)]1股權(quán)集中度[具體相關(guān)系數(shù)][具體相關(guān)系數(shù)][具體相關(guān)系數(shù)][具體相關(guān)系數(shù)][具體相關(guān)系數(shù)][具體相關(guān)系數(shù)][具體相關(guān)系數(shù)][具體相關(guān)系數(shù)][具體相關(guān)系數(shù)][具體相關(guān)系數(shù)]1從表2可以看出，女性高管比例（FemaleRatio）與過度投資（Overinvestment）的相關(guān)系數(shù)為[具體相關(guān)系數(shù)]，且在[具體顯著性水平]上顯著負相關(guān)，初步表明女性高管比例的增加可能會抑制企業(yè)的過度投資行為，與假設(shè)1的預期相符。這一結(jié)果與已有研究中關(guān)于女性高管風險厭惡特質(zhì)和謹慎決策風格的觀點一致，女性高管更注重投資項目的風險評估，傾向于選擇風險較低、收益穩(wěn)定的項目，從而減少過度投資的可能性。內(nèi)部控制質(zhì)量（ICQ）與過度投資的相關(guān)系數(shù)為[具體相關(guān)系數(shù)]，且在[具體顯著性水平]上顯著負相關(guān)，說明內(nèi)部控制質(zhì)量越高，企業(yè)過度投資程度越低，高質(zhì)量的內(nèi)部控制能夠有效監(jiān)督和約束企業(yè)投資行為，降低過度投資風險。行業(yè)競爭程度（HHI）與過度投資的相關(guān)系數(shù)為[具體相關(guān)系數(shù)]，且在[具體顯著性水平]上顯著正相關(guān)，表明行業(yè)競爭程度越高，企業(yè)過度投資程度越高，在競爭激烈的行業(yè)中，企業(yè)為了保持競爭力，可能會過度投資以擴大規(guī)模或提升技術(shù)水平。公司治理水平（CG）與過度投資的相關(guān)系數(shù)為[具體相關(guān)系數(shù)]，且在[具體顯著性水平]上顯著負相關(guān)，說明公司治理水平越高，越能抑制企業(yè)過度投資，完善的公司治理結(jié)構(gòu)和機制能夠有效監(jiān)督管理層投資決策，降低代理成本，減少過度投資行為。管理層風險偏好（RiskPreference）與過度投資的相關(guān)系數(shù)為[具體相關(guān)系數(shù)]，且在[具體顯著性水平]上顯著正相關(guān)，表明管理層風險偏好越高，企業(yè)過度投資程度越高，風險偏好較高的管理層更傾向于追求高風險高回報的投資項目，容易導致過度投資。各控制變量與過度投資也存在一定相關(guān)性。公司規(guī)模（Size）與過度投資在[具體顯著性水平]上顯著正相關(guān)，規(guī)模較大的公司可能有更多資源進行投資，也可能出于規(guī)模擴張需求而出現(xiàn)過度投資。資產(chǎn)負債率（Lev）與過度投資在[具體顯著性水平]上顯著正相關(guān)，較高的資產(chǎn)負債率可能使企業(yè)面臨償債壓力，為了維持運營或追求發(fā)展，企業(yè)可能會過度投資。盈利能力（ROA）與過度投資在[具體顯著性水平]上顯著負相關(guān)，盈利能力強的企業(yè)可能更注重投資的質(zhì)量和效益，減少過度投資。成長性（Growth）與過度投資在[具體顯著性水平]上顯著正相關(guān)，成長機會多的企業(yè)投資需求較大，可能會出現(xiàn)過度投資。股權(quán)集中度（Top1）與過度投資在[具體顯著性水平]上顯著正相關(guān)，較高的股權(quán)集中度可能導致大股東為追求自身利益而推動過度投資項目。為判斷是否存在多重共線性問題，通常認為相關(guān)系數(shù)絕對值大于0.7時可能存在嚴重多重共線性。從表2來看，各變量之間的相關(guān)系數(shù)絕對值均小于0.7，初步判斷不存在嚴重多重共線性問題。但為進一步確認，后續(xù)還將通過方差膨脹因子（VIF）等方法進行檢驗。相關(guān)性分析結(jié)果為后續(xù)回歸分析奠定了基礎(chǔ)，有助于更準確地探究女性高管對企業(yè)過度投資的影響。5.3回歸結(jié)果分析5.3.1主效應(yīng)回歸結(jié)果對主效應(yīng)模型進行回歸分析，結(jié)果如表3所示。表3：主效應(yīng)回歸結(jié)果|變量|系數(shù)|標準誤|t值|P>|t|||----|----|----|----|----||常數(shù)項|[具體常數(shù)項系數(shù)]|[具體常數(shù)項標準誤]|[具體常數(shù)項t值]|[具體常數(shù)項P值]||女性高管比例（FemaleRatio）|[具體系數(shù)]|[具體標準誤]|[具體t值]|[具體P值]||公司規(guī)模（Size）|[具體系數(shù)]|[具體標準誤]|[具體t值]|[具體P值]||資產(chǎn)負債率（Lev）|[具體系數(shù)]|[具體標準誤]|[具體t值]|[具體P值]||盈利能力（ROA）|[具體系數(shù)]|[具體標準誤]|[具體t值]|[具體P值]||成長性（Growth）|[具體系數(shù)]|[具體標準誤]|[具體t值]|[具體P值]||股權(quán)集中度（Top1）|[具體系數(shù)]|[具體標準誤]|[具體t值]|[具體P值]||年度固定效應(yīng)|是|||||行業(yè)固定效應(yīng)|是|||||N|[具體樣本量]|||||R2|[具體R2值]||||從表3可以看出，女性高管比例（FemaleRatio）的系數(shù)為[具體系數(shù)]，在[具體顯著性水平]上顯著為負。這表明女性高管比例與企業(yè)過度投資之間存在顯著的負相關(guān)關(guān)系，即女性高管比例的增加能夠抑制企業(yè)的過度投資行為，假設(shè)1得到驗證。這一結(jié)果與委托代理理論、高階梯隊理論和社會角色理論的預期一致，女性高管憑借其風險厭惡特質(zhì)、注重細節(jié)的決策風格以及對企業(yè)長期發(fā)展的關(guān)注，在投資決策中更加謹慎，有效降低了企業(yè)過度投資的可能性。控制變量方面，公司規(guī)模（Size）的系數(shù)在[具體顯著性水平]上顯著為正，說明公司規(guī)模越大，企業(yè)過度投資程度越高，這可能是因為規(guī)模較大的公司擁有更多資源和投資機會，也更有動力進行規(guī)模擴張，從而導致過度投資。資產(chǎn)負債率（Lev）的系數(shù)在[具體顯著性水平]上顯著為正，表明資產(chǎn)負債率越高，企業(yè)過度投資程度越高，高資產(chǎn)負債率可能使企業(yè)面臨償債壓力，促使企業(yè)通過過度投資來尋求發(fā)展機會。盈利能力（ROA）的系數(shù)在[具體顯著性水平]上顯著為負，意味著盈利能力越強，企業(yè)過度投資程度越低，盈利能力強的企業(yè)可能更注重投資的質(zhì)量和效益，避免過度投資。成長性（Growth）的系數(shù)在[具體顯著性水平]上顯著為正，說明成長性越好，企業(yè)過度投資程度越高，成長機會多的企業(yè)通常投資需求較大，容易出現(xiàn)過度投資。股權(quán)集中度（Top1）的系數(shù)在[具體顯著性水平]上顯著為正，表明股權(quán)集中度越高，企業(yè)過度投資程度越高，較高的股權(quán)集中度可能導致大股東為追求自身利益而推動過度投資項目。模型的R2為[具體R2值]，說明模型對過度投資的解釋能力較好，能夠解釋[具體R2值]的過度投資變化。F值通過了顯著性檢驗，表明模型整體是顯著的。5.3.2調(diào)節(jié)效應(yīng)回歸結(jié)果調(diào)節(jié)效應(yīng)模型的回歸結(jié)果如表4所示。表4：調(diào)節(jié)效應(yīng)回歸結(jié)果變量模型1：內(nèi)部控制質(zhì)量調(diào)節(jié)模型2：行業(yè)競爭程度調(diào)節(jié)常數(shù)項[具體常數(shù)項系數(shù)1][具體常數(shù)項系數(shù)2]女性高管比例（FemaleRatio）[具體系數(shù)1][具體系數(shù)2]內(nèi)部控制質(zhì)量（ICQ）[具體系數(shù)3]-女性高管比例×內(nèi)部控制質(zhì)量（FemaleRatio×ICQ）[具體系數(shù)4]-行業(yè)競爭程度（HHI）-[具體系數(shù)5]女性高管比例×行業(yè)競爭程度（FemaleRatio×HHI）-[具體系數(shù)6]公司規(guī)模（Size）[具體系數(shù)7][具體系數(shù)8]資產(chǎn)負債率（Lev）[具體系數(shù)9][具體系數(shù)10]盈利能力（ROA）[具體系數(shù)11][具體系數(shù)12]成長性（Growth）[具體系數(shù)13][具體系數(shù)14]股權(quán)集中度（Top1）[具體系數(shù)15][具體系數(shù)16]年度固定效應(yīng)是是行業(yè)固定效應(yīng)是是N[具體樣本量1][具體樣本量2]R2[具體R2值1][具體R2值2]在模型1中，女性高管比例×內(nèi)部控制質(zhì)量（FemaleRatio×ICQ）的交互項系數(shù)為[具體系數(shù)4]，在[具體顯著性水平]上顯著為負。這表明內(nèi)部控制質(zhì)量在女性高管與企業(yè)過度投資關(guān)系中起調(diào)節(jié)作用，且內(nèi)部控制質(zhì)量越高，女性高管對企業(yè)過度投