風險能力和綜合競爭力不斷提升，本輪關稅加征成本很可能通分影響，對供應鏈基本面下降程度有限。此外，經過產能出海的請閱讀最后評級說明和重要聲明2/31聯合研究丨行業深度貿易關稅沒有對國內光模塊/光器件廠商境外收入的增長及毛利率帶來影響，主要得益于北美鏈實際承擔的利潤下降普遍將低于10%。本輪經過產能出海的規劃和自主可控水平的提升，中國采取了積極1、美國關稅政策超過預期；2、美國總統行政行動存在不確定性請閱讀最后評級說明和重要聲明4/31 6 6 6 摩擦的烈度提升，全面對抗下產品提價與價值重新 圖1：301調查中有漫長的談判過程 6圖2：兩輪貿易摩擦期間通信板塊股價反映（摘取5日內表現） 9圖3：兩輪貿易摩擦期間通信板塊股價反映（摘取1日內表現） 9圖4：2018年信創核心標的與上證指數、計算機行業指數走勢一覽 9圖5：不同階段下信創核心標的與上證指數、計算機行業指數漲跌幅統計 10圖6：2018-2019年間傳媒及子板塊股價復盤 10圖7：2018年3月23日當天及前后，傳媒及分板塊漲跌幅 圖8：2018年6月19日當天及前后，傳媒及分板塊漲跌幅 圖9：2019年信創核心標的與上證指數、計算機行業指數走勢一覽 13圖10：蘋果電子產品矩陣與關稅加征 14圖11：美國從不同國家/地區進口商品占比 14圖12：美國電動機械、設備及其零件；錄音機、放音機等進口來源 15圖13：2024年蘋果中國大陸供應商數量保持領先且繼續增加 15圖14：越南和泰國供應商快速增多，印度較為穩定 16圖15：光模塊/光器件廠商境外收入占比 16圖16：光模塊/光器件廠商境外收入毛利率 16圖17：物聯網行業重點公司毛利率 17圖18：物聯網行業重點公司凈利率 17圖19：2018年-2020年騰訊季度資本開支情況（億元） 17請閱讀最后評級說明和重要聲明圖20：2017年以來部分傳媒公司海外收入及其變動趨勢 18圖21：對等關稅對產業鏈產能出海的亞太經濟體加征幅度較大 19圖22：蘋果iPhone收入占比下降，2019年后無線產品大增 20圖23：美洲地區占蘋果收入40%+，占iPhone出貨30%+ 21圖24：全球晶圓產能分布及預測 22圖25：TI工業汽車收入占比為69% 23圖26：ADI工業汽車收入占比為76% 23圖27：中國大陸半導體設備國產化率水平 24圖28：2024-2025年國產服務器占比達到67.5%，提升顯著 25圖29：信創產業發展歷程 27圖30：電信運營商算力服務器采購中國產化比例較高 27表1：第Ⅰ階段美國對華關稅政策及電子板塊表現 6表2：第Ⅱ階段美國對華關稅政策及電子板塊表現 7表3：中美貿易摩擦關稅事件對通信子板塊股價影響（摘取5日內表現） 7表4：中美貿易摩擦關稅事件對通信子板塊股價影響（摘取1日內表現） 8表5：截至2019年12月13日美國對華加征關稅 表6：第Ⅲ階段美國對華關稅政策及電子板塊表現 12表7：iPhone物料成本清單估算（單位：美元） 19表8：蘋果產業鏈公司極限假設影響測算 21表9：美國半導體產能影響梳理及國內可比公司梳理 22表10：TI&ADI產能情況 23表11：半導體設備零部件國產供應商及國產化率 24表12：頭部光模塊/光器件廠商海外子公司及產能布局 25表13：信創產業部分核心基礎軟硬件相關公司證券化率顯著提升 26請閱讀最后評級說明和重要聲明回顧上一輪貿易摩擦，對抗升級下的恐慌到脫敏著名的“301調查”是基于美國1974年貿易法第301條，是美國政府為平衡進上又衍生出聚焦知識產權的“特別301條款”和不針對特定產品而針對國家的“超級采取報復措施行業組織申請采取報復措施（至少6個月）雙邊談判（至少6個月）雙邊談判移交WTO移交WTO總統授權移交WTO移交WTO資料來源：ChinaWTO，長江證券研究所Trump簽署行政命令要求在反補貼和反傾銷貿易資料來源：Reuters、Wind，長江證券研究所請閱讀最后評級說明和重要聲明Trump在專訪中威脅要對中國竊取知識產權的行為處以巨大罰款對價值500億美元的中國商品征收25%關反擊，美國將對另外2000億美元的中國商品Trump指示USTR將2000億中國對第一輪500億美元中國商品剩余部分（160億美元）加征25%關稅，8資料來源：清華五道口國際金融與經濟研究中心、Wind，長江證券研究所表3：中美貿易摩擦關稅事件對通信子板塊股價影響（摘取2018-2020年中美貿易摩擦3.0%貿易摩擦緩和2018-2020年中美貿易摩擦3.0%貿易摩擦緩和2020年1月22日2020/2/6-2020/2/11-1.4%摘取子板塊漲跌企業通幅區間（摘取5日內表現）參考）2018/3/22--2.4%-5.5%-3.2%-2.9%6.0%2.7%-2.2%-0.9%-0.9%-4.1%2018/3/27第一輪2018/6/15--9.4%-6.7%-2.3%2018/6/20光纜光纜及海纜ICT設備及配套北斗導航及衛星通信2018年3月22日2018年6月15日無線設備IDC及配套輪次宣布時間-7.1%-9.5%運營商光器件滬深300物聯網17.2%11.8%10.0%16.4%-7.1%信----第二輪2018年9月18日2018/9/18-2018/9/232.3%5.1%1.0%3.9%-1.4%3.0%2.2%2.7%0.5%6.7%第三輪2019年5月9日2019/5/9-2019/5/144.6%0.3%1.7%-3.5%4.4%3.4%1.9%3.1%-4.3%-0.5%第四輪2019年8月2日2019/8/2-2019/8/7-6.3%-7.7%-6.9%-7.7%-7.6%-3.8%-4.2%-6.2%-8.8%-4.3%6.7%3.3%16.7%3.3%13.6%3.9%0.5%12.8%8.7%9.7%請閱讀最后評級說明和重要聲明2020年2月6日2020/1/22-2020/1/27-0.2%-4.6%-2.4%-4.5%0.3%-1.4%-1.2%-4.1%-1.6%-1.9%新一輪中美貿易摩擦第一輪2025年2月4日2025/2/4-2025/2/95.5%-0.9%-5.6%1.1%9.4%6.7%7.6%12.0%4.9%1.2%第二輪2025年32025/3/3-2025/3/81.7%2.9%-0.4%2.3%7.1%5.9%-0.3%5.1%2.8%1.0%第三輪2025年4月2日2025/4/2至今-14.6%4.0%-22.4%-11.9%-11.2%-13.9%-12.1%-20.1%-16.7%-4.1%資料來源：Wind，長江證券研究所摘取子板塊漲滬深光纜光北斗導ICT設跌幅區間（摘無線設IDC及企業通300輪次宣布時間運營商光器件纜及海航及衛備及配物聯網取1日內表備配套信纜星通信套參考）2018年3月222018年3月22日2018年3月23日第一輪-7.8%-6.6%-7.4%-6.7%-4.1%-5.4%-7.9%-8.6%-10.0%-2.6%2018年6月2018年6月15日2018年6月2018--9.0%-6.9%-9.9%-8.1%-6.5%-9.1%-8.7%-8.7%-10.0%-2.5%第二輪2018年9月18日2018年9月1.9%1.7%-0.5%1.6%-1.1%1.9%0.7%1.8%-0.9%1.9%2020貿易摩貿易摩擦第三輪2019年5月9日2019年5月-1.4%-1.0%-2.5%-1.0%-2.5%-0.8%0.1%0.1%-0.4%-1.7%-1.0%-1.7%-4.0%-4.0%-1.6%第四輪2019年8月2日2019年8月-3.2%-2.7%-3.7%-2.1%-3.0%0.2%-0.8%-1.6%-5.8%-1.3%貿易摩擦緩和2020年12020年1月22日2020年1月22日4.2%-0.7%2.3%0.6%2.1%1.4%2.9%1.3%-0.4%0.7%2020年2月2020年2月6日2020年2月2.4%3.3%6.7%1.3%3.3%8.3%4.3%5.5%-0.1%1.7%新一輪中美貿易摩擦3.2%3.2%2025年2月4日2025年2月4日2025年2月第一輪-1.8%-13.0%-3.4%2.4%3.3%4.0%2.1%1.7%-0.9%第二輪2025年32025年3月-4.0%0.2%-1.5%0.3%0.5%-1.9%-3.4%-2.0%1.8%-0.1%-11.1%2025年4月2-11.1%2025年4月2日2025年4月第三輪-1.3%-17.7%-10.0%-12.0%-11.3%-11.0%-14.1%-7.9%-6.0%資料來源：Wind，長江證券研究所請閱讀最后評級說明和重要聲明10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%-2.0%-4.0%-6.0%-8.0%第一輪第二輪第三輪第四輪貿易戰緩和第一輪第二輪第三輪第一輪第二輪第三輪第四輪貿易戰緩和第一輪第二輪第三輪新一輪中美貿易摩擦2018-2020年中美貿易摩擦新一輪中美貿易摩擦滬深300（作為參考）通信板塊資料來源：Wind，長江證券研究所3.0%2.0%1.0%0.0%-1.0%-2.0%-3.0%-4.0%-5.0%-6.0%-7.0%-8.0%第一輪第二輪第三輪第四輪貿易戰緩和第一輪第二輪第三輪第一輪第二輪第三輪第四輪貿易戰緩和第一輪第二輪第三輪新一輪中美貿易摩擦2018-2020年中美貿易摩擦新一輪中美貿易摩擦滬深300（作為參考）通信板塊資料來源：Wind，長江證券研究所走弱壓制整體基本面預期等，2018年上證指數下行24%是為印證。但從計算機板塊表資料來源：Wind，長江證券研究所（注：1）此處縱坐標軸為各指數/標的累計收益率；2）超額收益計算方式為三大信創核心標的累計收益率之和-上證指數累計收益率）回顧具體數據，2018年權益走勢可大致分為兩階段：1）爭端伊始階段，標志事件為信創標的多伴隨恐慌情緒下跌，核心龍頭中國軟件上漲2%；端加劇階段，步入2018下半年后中美相繼相互分類代碼標的2018/3/23當日2018/3/23至后5日2018/3/23至后30日2018/3/23至年末指數漲跌幅000001.SH上證指數-3%-4%-6%-24%001037.CJ計算機指數（長江）-6%2%5%-28%信創一線核心標的漲跌幅600536.SH中國軟件2%9%47%44%002368.SZ太極股份-7%52%3%信創二線核心標的漲跌幅300379.SZ東方通-6%4%8%300271.SZ華宇軟件-4%8%-16%000066.SZ中國長城-7%7%30%-35%分類代碼標的2018/3/23當日2018/3/23至后5日2018/3/23至后30日2018/3/23至年末超額收益比較001037.CJ計算機指數（長江）-3%7%-4%600536.SH中國軟件5%53%68%002368.SZ太極股份-3%20%58% 27%300379.SZ東方通-3%9%32%300271.SZ華宇軟件-1%7%000066.SZ中國長城-3%36%36%-11%資料來源：iFinD，長江證券研究所2018-2019年傳媒板塊跑輸市場，部分由于行業監管環境：游戲行業利空政策2018-2019年傳媒板塊跑輸市場，部分由于行業監管環境：游戲行業利空政策密集發布，影視行業明星限薪、稅收整頓、監管政策逐步落實到執行層面院線板塊表現較好，主要由于2018年創紀錄的暑期滬深300檔票房滬深3000%-10%-20%-30%-40%-50%-60%-10%-20%-30%-40%-50%-60%2019年游戲版號恢復發放后，游戲板塊的反彈力度在各子賽道中靠前游戲傳媒互聯網影視制作游戲板塊領跌，主要由于游戲板塊領跌，主要由于4月起版號暫停發放，行業利空政策密集發布2018年3月22日美國單方面宣布對中國加征關稅2018年6月15日美國宣布對首輪中國商品加征關稅——傳媒互聯網(長江)滬深300——游戲(長江)——出版(長江)影視制作(長江)院線(長江)廣告營銷(長江)資料來源：Wind，長江證券研究所其他板塊中，由于游戲板塊2018年4月開始版號請閱讀最后評級說明和重要聲明請閱讀最后評級說明和重要聲明前30日漲跌幅后5日漲跌幅后30日漲跌幅至2018年末漲跌幅001039.CJ傳媒互聯網-3.72%10.97%-4.11%-8.92%-4.78%-3.66%-2.44%-3.93%-8.25%-1.32%1.99%-1.76%-1.22%-2.68%-2.82%2.25%-0.90%-1.42%-7.32%-5.26%-3.96%-1.51%-5.31%-8.96%-2.67%-3.43%-14.59%-39.49%-37.71%-26.21%-9.96%-34.68%-47.19%-41.28%-42.88%-38.86%003296.CJ互聯網信息服務003297.CJ出版857691.SI其中：教育出版003298.CJ廣播電視003299.CJ廣告營銷003300.CJ影視制作003301.CJ院線003302.CJ游戲資料來源：Wind，長江證券研究所前。關稅落地后，因2018年創紀錄的暑期檔票房，院線板塊短期內表現領先。圖8：2018年6月19日當天及前后，傳媒及分板塊漲跌幅前30日漲跌幅后5日漲跌幅后30日漲跌幅至2018年末漲跌幅001039.CJ傳媒互聯網-14.14%-6.12%-8.47%-27.03%003296.CJ互聯網信息服務-17.40%-6.05%-7.72%-25.63%003297.CJ出版-10.99%-5.93%-14.54%-17.07%857691.SI其中：教育出版-10.27%-5.93%-5.33%-1.15%003298.CJ廣播電視-17.67%-9.69%-10.77%-22.12%003299.CJ廣告營銷-9.86%-5.25%-5.79%-37.17%003300.CJ影視制作-16.65%-7.39%-8.99%-30.11%003301.CJ院線-10.99%-1.89%-2.18%-33.99%003302.CJ游戲-18.44%-5.07%-8.26%-16.41%資料來源：Wind，長江證券研究所2019年5月9日：美國政府宣布，自2019年5月 -資料來源：清華五道口國際金融與經濟研究中心，長江證券研究所請閱讀最后評級說明和重要聲明美國商務部工業安全局宣布給華為及其子公司頒發90第十三輪中美經貿高層磋商結束，中國加速購億美元中國商品加征的關稅下調至7.5%，保持對約25資料來源：清華五道口國際金融與經濟研究中心，長江證券研究所無獨有偶，2019年的計算機信創板塊亦有亮眼表現。這一階段隨鋪開，并帶來相關公司業績增速的提升。產業迎來實質性驅動，對應20漲幅的持續性與爆發性均明顯高于2018年，全年核心標的中國城、太極股份、華宇軟件表現遠高于大盤與計算機請閱讀最后評級說明和重要聲明資料來源：Wind，長江證券研究所（注：1）此處縱坐標軸為各指數/標的累計收益率；2）超額收益計算方式為三大信創核心標的累計收益率之和-上證指數累計收益率）請閱讀最后評級說明和重要聲明貿易摩擦催生海外產能備份，業績影響有限電子板塊中蘋果產業鏈處于中美貿易摩擦的前沿，三輪關稅加征對蘋果產品覆蓋70%ii---Ⅲ：對無線產品15%關稅資料來源：Reuters，長江證券研究所25%20%15%10%5%0%198920012023加拿大中國印度日本墨西哥中國臺灣越南資料來源：USCensusBureau，長江證券研究所請閱讀最后評級說明和重要聲明2023年，美國電子產品及其零件的進口來源資料來源：USCensusBureau，長江證券研究所量看，越南和泰國增長迅猛，2024年越南運營的蘋果供應商數量激增6050403020020232024中國大陸中國臺灣美國日本韓國歐洲其他資料來源：日經亞洲，長江證券研究所請閱讀最后評級說明和重要聲明2019年蘋果在越南試產Airpods，2024030200越南印度泰國越南印度201820192021202220232024資料來源：日經亞洲，長江證券研究所一輪貿易摩擦沒有對國內光模塊/光器件廠商境外收入的增長及毛利率帶來影響，主要得益于北美大客戶獨自承擔了國內供應商的關稅稅率，同時國內供應商按照客戶需求，100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2018201920202021202220232024H1 ?中際旭創。新易盛。天孚通信。太辰光資料來源：Wind，長江證券研究所70%60%50%40%30%20%10%0%2018201920202021202220232024H1 。中際旭創。新易盛◆天孚通信。太辰光資料來源：Wind，長江證券研究所對比兩輪中美貿易摩擦，2018年貿易摩擦關稅提升幅度相對較小，因此請閱讀最后評級說明和重要聲明29%27%25%23%21%移遠通信廣和通美格智能201520162017201820192020202120222023資料來源：Wind，長江證券研究所8%6%4%2%0%移遠通信廣和通美格智能201520162017201820192020202120222023資料來源：Wind，長江證券研究所參考Wind數據，長江計算機行業202成本提升，但國內互聯網大廠資本開支并未受到明顯影響。以騰訊為例，2018Q1-Q3本資本開支增速略有回落，2019Q3-Q48060402002018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q4騰訊資本開支（億元）yoy300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%資料來源：公司公告，長江證券研究所A股公司方面，梳理傳媒公司2018年海外收入在5億以上的公司，可請閱讀最后評級說明和重要聲明海外收入（億元）趨勢趨勢證券代碼證券簡稱2017-20192017-2023002602.SZST華通0.645.158.356.656.840.461.2002739.SZ萬達電影30.830.329.610.916.926.932.1002174.SZ游族網絡19.718.420.325.920.112.710.3000676.SZ智度股份11.216.116.310.18.89.98.7300418.SZ昆侖萬維16.216.015.89.334.336.742.3300031.SZ寶通科技11.116.018.619.919.120.724.0300043.SZ星輝娛樂11.215.118.011.99.912.513.4002624.SZ完美世界12.314.814.417.011.19.3300459.SZ湯姆貓14.312.013.314.412.810.8002292.SZ奧飛娛樂13.99.912.512.113.514.513.8002555.SZ三七互娛9.29.310.521.447.859.958.1300315.SZ掌趣科技8.56.56.610.17.16.8300002.SZ神州泰岳8.623.331.933.143.5資料來源：Wind，長江證券研究所請閱讀最后評級說明和重要聲明今時不同往日，產業抗風險與自主能力大幅增強前文主要回顧了上一輪中美貿易摩擦的過程，以及對市場和產業鏈帶來的影響和變化。資料來源：白宮，長江證券研究所地區全面提價成為大概率事件，蘋果硬件的消費者 iPhone16ProMaxiPhone15ProMax 占比成本規格占比成本規格顯示屏&觸摸屏806.9英寸顯示屏6.7英寸顯示屏存儲-DRAM3%8GBLPDDR5X3%8GBLPDDR5存儲-NAND4%22256GB4%256GB請閱讀最后評級說明和重要聲明20/31AP處理器9%45A18PRO9%40A17PRO基帶芯片6%285G基帶6%285G基帶電源管理芯片4%4%20WiFi、BT、GPS、NFC、Audio3%WiFi73%WiFi6RF&PA6%297%30前置攝像頭4%2012MP像素廣角4%2012MP像素廣角后置攝像頭8048MP廣角+48MP超廣角+12MP長焦48MP廣角+48MP超廣角+12MP長焦傳感器4%新拍照按鍵&功能按鍵4%新拍照按鍵&功能按鍵鋰電池3%4685毫安時3%4441毫安時PCB3%3%結構件4%新款鈦合金中框4%鈦合金中框包裝盒2%82%8組裝和其他5755合計100%486100%453資料來源：TDCowen，長江證券研究所），100%4.3%9.9%10.9%5.6%4.3%9.9%10.9%5.6%8.4%11.3%5.2%9.6%10.6%6.6%7.1%9.6%9.4%8.2%9.9%10.5%6.6%7.1%9.6%9.4%8.2%9.9%10.5%8.7%9.6%10.5%7.4%10.2%11.2%8.6%10.4%10.4%7.4%7.7%70%60%50%40%63.4%62.8%61.6%66.3%54.7%52.3%52.1%50.2%52.5%30%63.4%62.8%61.6%66.3%54.7%52.3%52.1%50.2%52.5%20%10%0%201520162017201820192020202120222023服務收入其他產品iPadMaciPhone資料來源：Wind，長江證券研究所請閱讀最后評級說明和重要聲明21/31100%80%60%40%20%0%21.8%26.3%23.6%25.9%26.2%26.1%28.8%31.6%26.7%21.8%26.3%23.6%25.9%26.2%26.1%28.8%31.6%44.9%45.4%43.0%42.2%42.1%41.9%40.2%40.2%42.4%44.9%45.4%43.0%42.2%42.1%41.9%40.2%40.2%201520162017201820192020202120222023日本亞太（不含日本）歐洲美洲資料來源：Wind，長江證券研究所公司代碼供應商蘋果收入占比Apple不同產品營收占比對美收入不同關稅承擔比例下凈利潤影響不同關稅承擔比例下凈利潤影響最高可承擔上最高可承擔上業務凈利工業富聯49.8148.56立訊精密40%42.02藍思科技49%40%4.4248.00%鵬鼎控股408.9245.25歌爾股份領益智造40%43.40%東山精密40%431.92欣旺達環旭電子40%水晶光電大族激光4%信維通信49.00%珠海冠宇長盈精密44.30%賽騰股份40%40%安潔科技40%40%思泉新材杰普特統聯精密40.60%資料來源：Wind，長江證券研究所2018年中國面對關稅和制裁主要采取談判磋商應對，本輪貿易摩擦則火2022032F20222032FLogic＜10nmLogic10-22nmLogic＞28nm模擬分立及光學資料來源：BCG，長江證券研究所表9：美國半導體產能影響梳理及國內可代工卓勝微、唯捷創芯、三安光電、國博電TowerNewportBeach、SanAntoni子、康希通信Portland、Dallas、Richards圣邦股份、納芯微、思瑞浦、杰華特、韋爾股份、雅創電子、中電港、深圳華強請閱讀最后評級說明和重要聲明22/31請閱讀最后評級說明和重要聲明23/31Chelmsford、Wilmington、Beave9427.162128.84Adamstown子、康希通信Greensboro、Bend、Hillsboro、Re三安光電、天岳先進HopewellJunction、Mou芯聯集成，斯達，時代電氣，士蘭微，揚杰科技，捷捷微電，聞泰科技、晶盛機電海光信息、龍芯中科、芯原股份Tempe、ColoradoSprings、Gresham--兆易創新、峰岹科技、國民技術、國芯科技資料來源：Wind、公司財報，長江證券研究所工業汽車工業汽車其他消費電子資料來源：公司財報，長江證券研究所工業汽車通信工業汽車通信消費資料來源：公司財報，長江證券研究所中國半導體行業協會發布關于半導體產品“原產地”認定規則的緊 公司環節自產率TI晶圓制造（美國為主）>90%請閱讀最后評級說明和重要聲明24/31封測（馬來、成都等）封測（菲律賓、馬來、泰國等）+第三方封測資料來源：公司財報，長江證券研究所40016%進口設備國產設備國產化率13.6%35014%13.6%30011.7%12%10.7%25010%9.3%2008%7.2%1506%1004%502%00%20202021202220232024E資料來源：芯謀研究，長江證券研究所假設2024年中國大陸各類型半導體設備需求占全球比重均為50%，從而可以計算 零部件名稱國內供應商石英器件菲利華、凱德石英、太平洋石英江豐電子、靖江先鋒沈陽科儀、漢鐘精機射頻電源英杰電氣、恒運昌、北廣科技機械手新松機器人北方華創、富創精密閥新萊應材、富創精密測量儀器資料來源：芯謀研究，長江證券研究所請閱讀最后評級說明和重要聲明25/31表12：頭部光模塊/光器件廠商海外子公司海外子公司及產能布局新易盛天孚通信泰國工廠，一期廠房于2024年建成投產，通過多個大客戶認證；二期廠房正在裝修和設備安裝資料來源：Wind，長江證券研究所于項目落地和驗收的收尾期，而當前處于2025-2從政務系統到行業業務系統，從應用系統向核心基礎軟硬件替換深入。以服務器為例，2021-2022年國產服務器占比非國產服務器占比2024-2025年國產服務器占比非國產服務器占比資料來源：通信產業網，長江證券研究所信創較多核心標的股東為國央企，相比于2018年當時鼓勵分拆請閱讀最后評級說明和重要聲明26/31表13：信創產業部分核心基