證券研究報告證券研究報告|2025年04月16日從投資工具到解決方案——中國機構配置手冊（2025版）之ETF篇證券分析師：孔祥證券分析師：王德坤021-60375452021-61761035kongxiang@wangdekun@S0980523060004S0980524070008請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容報告要點我國指數體系日臻完善，ETF成為指數投資浪潮中的佼佼者。截至2025年Q1末，我國ETF資產凈值3.83萬億元，占全部公募基金比重達11.7%。其中股票ETF達2.82萬億元，占A股自由流通市值比重達6.9%，ETF對于資本市場的影響力逐日遞增。ETF市場的快速發展，離不開需求推動和政策引導。新“國九條”等政策落地生效、被動投資理念逐步深入人心，ETF等指數投資功能得以充分發揮。一方面，中證A系列、滬深300等寬基指數持續吸引資金入市，我國寬基ETF產品規模頻創新高；另一方面，聚焦SmartBeta、熱門行業/主題的ETF產品迅速擴容，紅利策略、固定收益、多資產等低風險、穩收益的ETF產品投資熱度提升。出于流動性、資金容納規模和產品費率等考量，機構投資者與個人投資者均加大指數投資力度。今年1月，證監會印發《促進資本市場指數化投資高質量發展行動方案》，聚焦豐富指數基金產品體系、優化指數化投資發展生態和加強監管防范風險。伴隨資本市場改革推進，市場資金結構及投資需求也出現深刻變化。一方面，保險資金、公募基金等機構投資者投資管理規模持續擴大，ETF等指數基金類型及策略的豐富有助于機構投資者構建投資組合，合理平衡收益與風險；另一方面，個人投資者投資時，也更注重產品的便捷性、低費率、靈活性和風格穩定，對于ETF的投資熱度持續提升。截至2024年末，機構持有被動股基2.29萬億元、被動債基1.04萬億元，個人持有被動股基1.48萬億元、被動債基0.23萬億元。我國ETF市場規模擴張較快，但寬基股票ETF依賴過重，未來債券指數、SmartBetaETF有拓展空間。因此，我們認為拓展SmarBetaETF、固收ETF、多資產ETF、主動管理ETF等創新方向，對于進一步推動ETF發展較為關鍵。近年來，境內SmartBeta指數化投資穩步發展，在服務財富管理與資產配置中發揮重要作用。SmartBeta指數產品因其規則透明、風格清晰等工具性優勢，能夠較好服務保險、銀行、養老金等中長期資金配置需求，產品跟蹤規模有望持續上升。多資產ETF是實現多元化資產配置的重要方式，相較單一資產投資具有多重優勢。一是降低投資風險；二是提高風險調整回報；三是把握不同市場發展機遇；四是成本效益更為突出。固收ETF的現金管理、久期管理屬性正被發掘，隨著銀行、保險、理財子公司等市場機構對固定收益指數及相關指數產品的關注度提升，固定收益指數應用場景日趨多元化，其風險分散、規則透明、成份穿透等優勢，正逐步成為各類機構投資者資產配置中不可或缺的部分。指數增強ETF具有主被動產品雙重特點，是境內最為類似主動管理ETF的產品，隨著各類投資者對差異化寬基指數產品需求提升，指數增強ETF有望成為寬基指數產品的差異化競爭方向，未來仍具有一定的發展空間，并且主動管理ETF費率明顯高于被動管理ETF，有利于緩解基金公司收入壓力。風險提示：資本市場大幅波動的風險，數據處理不準確的風險，ETF發展不及預期的風險，政策風險等。被動vs主動：ETF的吸引力在哪里？散戶vs機構：各類機構如何看ETF？寬基vs另類：ETF產品創新在哪里？配置vs交易：ETF如何映射市場博弈？美國經驗：ETF規模擴張是資本市場成熟的重要標志根據美國投資公司協會的分類，美國注冊投資公司的產品一般包括共同基金、封閉式基金、ETETF在美國已歷經多年發展，重要性與日俱增。截至2023年元、ETF8.08萬億美元、單位投資信托770億美元。ETF占比持續提升，截至2元、國外股票型ETF規模1.54萬億美元、混合型ETF（多資產ETF）規模430億美元圖：美國注冊投資公司凈資產規模變化-分品種（單位：十億美元）圖：美國ETF規模變化-分資02011201102014-112021-112014-112021-11美國經驗：ETF保持良好的發行力度和申購熱度美國ETF以股票型ETF為主，美國股市長期良好2023年至2024年，美國股市受到人工智能熱潮催化，總市值快速擴張，ETF發行熱度2021-112016-1102020-112015-11美國經驗：養老金積累成為共同基金重要資金來源截至2023年末，股票、混合、債券共同基金資產中，來自DC計劃的規模為5.86萬億美元、來自IRA賬戶的規模為5.2計11.12萬億美元，占當年同類型共同基金規模的56.7%。DC計劃和IRA賬戶5,2615,00美國經驗：投顧與ETF實現有機結合，助力養老金投資場景近年來，隨著機構投資者發現ETF是參與或對沖股市廣泛波動的便利工具，ETF的需求不斷增長，金融顧問也將于ETF。2012年至2022年的十年間，Fee-basedadvisers賬戶配置中，將ETF的配置比例由14%提升至45%ETF靈活、便捷、低費率等特征受到投資顧問賬戶的廣泛青睞，這或許能夠為我060美國經驗：產品以寬基ETF為主，策略ETF方興未艾截至2025年一季度末，美國股票ETF中，寬基ETF規模占比達58%、策略ETF規模占比達29%、行業ETF規模占比11%、其中大盤ETF共65只、數量占比約18%，大盤ETF規模2.3美國經驗：策略ETF受益于金融學“定價因子”挖掘美國策略ETF，主要跟蹤成長、價值、基本面、紅利、等權、ESG、低波等因子。截至2大，接近6,000億美元。2025年以來，收益率最高的策略ETF為跟蹤紅利因子的ETF，收益率約5%。多因子ETF規模mm規模——00我國更受益于政策加速：《行動方案》推動指數化投資進程主要目標具體目標具體措施豐富指數產品體系積極發展股票ETF全面做優做強長期資金配置服務實體經濟核心寬基股票ETF，打造行業旗艦ETF產品方陣，支持覆蓋率高、代表性強、流動性好的寬基股票ETF注冊發行，更好滿足中需求。推出更多紅利、低波、價值、成長等策略指數ETF，進一步提升ETF產品多樣性和可投性。圍繞做好金融“五篇大文章”、與國家戰略、發展新質生產力，持續豐富主題投資指數ETF產品。穩步拓展債券ETF在有效防控流風險低的不同動性風險和信用風險的前提下，持續豐富債券ETF產品供給，更好滿足場內投資者低風險投資需求。支持推出更多流動性好、久期利率債ETF。穩妥推出基準做市信用債ETF，研究將信用債ETF納入債券通用回購質押庫，逐步補齊信用債ETF發展短板。支持促進場外指數基金發展加大普通指數配置功能強、基金、ETF聯接基金、指數增強型基金等具有不同風險收益特征場外指數產品供給力度，充分發揮指數產品透明度高、成本低、風險分散等優勢，更好滿足廣大場外投資者多元化投資需求，實現場內外指數產品協同發展。穩慎推進指數產品創新以風險可測可品。研究拓展控、投資者有效保護為前提，研究推出多資產ETF、實物申贖模式跨市場債券ETF，銀行間市場可轉讓指數基金等創新型指數產ETF底層資產類別。持續豐富ETF期權、股指期貨、股指期權等指數衍生品供給，為指數化投資提供更多風險管理工具。加快優化投資生態優化ETF注冊發行安排建立股票ETF產品實施ET動性等因素，快速注冊機制，原則上自受理之日起5個工作日內完成注冊。對成熟寬基指數F及其聯接基金統籌注冊安排。持續完善ETF注冊逆周期調節機制。支持基金管理人基于可持續發展潛力、市場容量和標的流開展ETF前瞻性布局和差異化競爭，完善具有不同風險收益特征的ETF圖譜。全面完善ETF運作機制全面評估ETF申贖模式改造易、減持、舉產品現行運作機制，及時修訂完善發行、上市、交易、做市、退市及信息披露等各環節制度安排。抓緊推進跨市場ETF全實物。穩慎研究推進寬基ETF基金通平臺上線工作。擴大ETF集合申購標的，推動集合申購業務常態化。明確ETF產品適用短線交牌等監管要求，進一步便利指數化投資。切實提高指數編制質量不斷完善指數打造“中國品編制方法，增強指數產品生命力。鼓勵編制符合國家戰略、表征金融“五篇大文章”、反映新質生產力、專精特新等特色指數，牌”指數體系，提升A股指數國際影響力。降低指數基金投資成本繼續免收ETF大型寬基股票上市年費，推動降低或減免ETF做市、登記結算、指數使用等費用，持續調降指數基金運作成本。適時適度引導行業機構調降ETF管理費率和托管費率。將存量指數基金的指數許可使用費從基金財產中列支改為由基金管理人承擔。穩步推進指數化投資雙向開放統籌開放與安境內指數境外全，穩步擴大指數產品制度型開放，完善ETF互聯互通機制。穩步拓展ETF納入滬深港通標的范圍。穩慎推進ETF互掛合作和授權用于開發指數產品和指數衍生品，吸引外資通過指數化投資參與A股市場。不斷提升投資者服務水平引導行業機構重要工具。加擴大投資者群接居民中長期牢固樹立投資者為本理念，更加注重投資者服務，推動指數基金成為服務廣大中小投資者財富管理、便利各類中長期資金入市的大指數投資宣傳推廣、投教培訓工作力度，積極培育指數化投資理念，持續優化投資者服務質效，著力提升投資者獲得感，不斷體。將符合條件的指數基金納入個人養老金投資范圍并動態調整，鼓勵發展以指數基金為主要配置標的的買方投顧業務，提升對投資理財需求的能力。支持指數編制機構加強指數業務推廣，為中長期資金開展指數化投資提供專業化指數編制服務。加強監管防范風險強化持續監管加強指數基金信息共享機制機制。特別是ETF產品的日常監管，完善ETF自律監管，規范ETF場內簡稱與上市管理，強化信息披露和風險揭示。建立健全數據。督促基金管理人加強信息系統建設和人員保障，夯實ETF產品穩健運行基礎。嚴格落實投資者適當性制度，健全投資者保護突出風險防控壓實交易所市處置異常交易化對ETF交易急處置安排。場風險一線監管職責，著力加強ETF產品風險監測預警與應對處置。加強對ETF產品申贖及交易行為的分析監測，及時識別、行為和結算交收風險，動態評估完善交易機制安排和流程管控。指導基金管理人規范ETF申贖清單、參考凈值的制作發布，強價格、交易規模的實時監控與風險應對。指導券商完善內部控制，實施客戶分層分類管理，完善客戶交易動態跟蹤監測機制和應ETF已是我國最重要公募基金品種之一規模角度：自2004年首只ETF產品成立以來，ETF發展經歷兩波高潮。一是2007年至2015年，期間新產品富，推動ETF規模擴張。二是2019年至今，ETF成為機構投資者與個人投資者優選的投資工具，規模快速增長，規模2025年一季度末，ETF規模占公募基金比重達11.7%，這意味著ETF市場的資金流動、產品布局已對公募基金數量角度：截至2025年一季度末，ETF產品數量占公募基金比重達9.0%，并且占比提升趨勢仍在持續，02025Q12025Q12011020112025Q120112025Q1ETF已是我國最重要公募基金品種之一（續）產品發行角度：ETF產品的發行數量及規模，當前已經接近公募基金整體的1/3。從監管引導、投資者需波動小于股票等風險資產等屬性，基本與中長期資金的投資需求契合，發展ETF有利于投資者需求：機構投資者在利率下行趨勢下，需更多考慮多資產配置以增強組合收益，ETF將成為核理念日趨成熟，在追求短期收益的同時也更加注重風險管理，02025Q12025Q1201120112025Q120112025Q1股票ETF對資本市場定價已有充分影響力股票ETF是規模最大、產品最多的ETF品種，也是近年來發展最快、最截至2025年一季度末，股票ETF資產凈值占A股自由流通市值比重已經達6.9%，ETF資金流動已經能顯著科創50、滬深300指數掛鉤ETF資產凈值通市值比重為11.6%。滬深300指數掛鉤ETF資產凈值達到9,710億元，占指數自由流通2013/110mm掛鉤ETF凈值（億元）ETF凈值/指數自由流通市值股票ETF對資本市場定價已有充分影響力（續）產品格局：股票ETF發展領先，其他品種跟進ETF整體來看，股票ETF與其他品種ETF、股票ET股票ETF發展顯著領先于其他品種ETF。自2018年起，股票ETF發展提速，并寬基指數ETF是促進股票ETF發展的主要品種。2019產品，規模快速增長。2023年以來，機構配置基本主導股票ETF的發展，寬基指數ETF一舉成為規模最大2025Q12025Q1201120112025Q1020112025Q1管理人格局：發展側重點有差異各家基金公司ETF發展側重點有所不同。華夏、易方達股票ETF與其他ETF方面取得長足發展，重點布局方向包括：博時為可轉債ETF、黃金ETF、跨境ETF，華安為黃金ETF、跨境股票：其他非貨=1:1股票：其他非貨=1:1股票：其他非貨=4:100管理人格局：發展側重點有差異（續）股票ETF內部來看，各家管理人發展方向也存在差異。華夏、易寬基ETF發展較弱，重點布局方向：國泰為行業主題型ETF），泰泰國000華000000987,1:基寬1:1=票:基寬1:1=票股他其:基寬其他股票=4:1達0代銷格局：證券公司代銷權益指數基金保有量最大證券公司代銷權益指數基金具備得天獨厚的優勢。一是證券公司客接受程度更高；二是ETF銷售期間，券商提供的做市、營銷等服務具有特殊性，難以公募基金降費暫未影響券商代銷指數基金的優勢地勢。從指數基金角度來看，券商受到沖擊并不明顯。截至2024H2末，代銷機構保有量前100名中，券商代銷保有量達到900代銷格局：頭部證券公司代銷保有規模領先3785做市商格局：頭部證券公司做市產品數量領先上交所《ETF投資交易白皮書（2024年上半年）》中提到，2024年上半年，做市商成交額占全部做市產逐年提升。截至2024年上半年末，上交所ETF做市商共有主做市商ETF做市業務集中度高，廣發、中信、華泰等大型券商做市數量占比居前，前112233445566778899源安宏君發信泰正投通商金海方河萬泰泰商通金開安他廣中華方建海招中東東銀申國中浙財國粵平其ETF做市：提高流動性、提升定價效率、減小價格沖擊一是提升交易活躍度。有做市商的ETF日均換手率為無做市商的二是提升定價效率。有做市商的ETF相對買賣價差相對于無做市商ETF降低0.三是減小沖擊成本。ETF做市商能夠幫助ETF起量，容量擴大則更資料來源：上交所，國信證券經濟研究所整理資料來源：上交所，國信證券被動vs主動：ETF的吸引力在哪里？散戶vs機構：各類機構如何看ETF？寬基vs另類：ETF產品創新在哪里？配置vs交易：ETF如何映射市場博弈？股票基金：被動化趨勢仍在推進機構投資者：截至2024年末，機構投資者持有被動股票基金規模逼近2.3萬億元，持有主動股票基金則下降至20219-2021年間，機構投資者增持2022年來，個人持有被動股基持續增長、主動股基持續下降。2024年，伴隨行情回暖，個人持有主動股基規模只是債券基金：主動與被動齊頭并進機構投資者：2019年，被動債基密集發行53只，推動被動債基擴容至100只，機構投資者持有被動債管新規逐步落地，理財資金等配置資產逐步實現非標轉標個人投資者：2022年，同業存單指數掛鉤的被動債基密集發行，吸引大量個人投資者，推動個人投ETF基金持有人分布：保險、券商、外資等機構持續增持根據上交所披露，滬市機構投資者中，公募基金（主要為ETF聯接基金）、私募和一般機構的日均ETF持倉市值分別為2,1億元和1,552億元，排名靠前。除社保基金、滬股通投資者、財務公司和期貨資管之外，其余機構投資2023年，保險機構和企業年金的日均持倉同比增幅最為明顯，分別達0企業年金基金專戶境外投資者證券公司保險一般法人私募信托公募基金企業年金基金專戶境外投資者證券公司保險一般法人私募信托公募基金中央匯金：大幅增持股票ETF，具備“類平準基金”屬性截至2024年末，中央匯金持有ETF市值（前十大持有人口徑）已經突破1.05萬億元，持有ETF數量接2024年間，中央匯金在上半年和下半年均大量增持ETF。其中，2024年上半年增持1,362億份、增持市值3,840億元；2459億份，增持市值3,796億元。當前，中央匯金已基本成為持有ETF規模最大的機構02024H12023H12022H12021H12020H12024H12023H12022H12021H12020H102020H12021H12022H12023H12024H12020H12021H12022H12023H12024H1中央匯金：或通過借入短期借款，增持基金等交易性金融資產短期借款占比約52%，應付債券占比約43%，短期借款與交易性金融資產同步變化。中央匯金資產和負債端的科目中，自200中央匯金：重倉ETF以寬基股票ETF為主保險公司：保費增長、資產擴張，資本市場影響力提升保險投資資金：保費增長及投資收益率回升使得保險投資資金體量快速壯大。截至2024年末，保險資金比增長20.2%。自2021年起，保險投資資金體量也呈現0mm保費收入yoy0mm險資運用余額yoy保險公司：持有ETF規模或將于2030年達到6,700億元我們假設保費收入增速未來逐年下降至穩定水平、險資投資收益率保持穩定、險資配置公募基金占比到2030年險資持有ETF規模可達到610.0%8.0%6.0%5.0%5.0%5.0%40.0%40.0%40.0%40.0%40.0%40.0%15,6525.0%25.0%25.0%25.0%25.0%25.0%10.4%-4.0%4.0%4.0%4.0%4.0%4.0%---12.4%-3,975,26-14.5%-16.0%17.0%18.0%證券公司：利潤積累、杠桿提高，增強資本運用能力證券公司利潤增長或更趨于穩定，逐步推動凈資產穩定增長。與此同時，證券公司杠桿運2024年，證券行業凈利潤1,672.57億元，同比增長21.3%。近年來，證券公司通過多元化業務經營，利潤規模穩中截至2024年末，證券行業凈資產3.13萬億元，減去客戶交易資產后的總資產10.35萬億元，有效杠桿率3.31x，杠000222222222222222222222222000000000000000000000000111111111111222222222222666677889999000011122234////////////////////////000101010001000100100111369262623692369269269222證券公司：持有ETF規模或將于2030年達到3,900億元我們假設證券公司凈資產穩定增長、杠桿運用能力逐步提升、配置FVTPL資產占比小幅提升、配置基2030年證券公司持有的ETF規模可達3,914億元35,5041,487.0%6.0%6.0%5.0%5.0%5.0%45.0%45.0%46.0%46.0%17.0%17.0%18.0%18.0%2,98-27.0%29.0%29.0%30.0%30.0%31.0%銀行理財：規模擴張、多元配置，或加大公募基金配置截至2024年末，銀行理財產品投資資產余額為32.13萬億元，同比增長10.6%。自2023年以來，固收資產牛市，銀行理財資產配置以固收類資產為主。利率下行趨勢下，票息、資本利得的獲利空間均在下降。為提升收益率吸引力產配置的訴求。截至2024年末，理財配置公募基金占比2.9%，圖：銀行理財投資資產余額及增速（單位：萬億元）圖：銀行理財50資料來源：Wind，國信證券經濟研究所整理資料來銀行理財：持有ETF規模或將于2030年達到2,800億元我們假設理財規模增速趨近于GDP增速、理財配置公募基金占比提升、配置ETF占比提升，測算得到205.0%5.0%5.0%5.0%5.0%5.0%83.0%-14.5%信托資金：規模擴張、非標轉標，證券市場資產配置占比快速提升截至2024年上半年末，中國資金信托余額約19.95萬億元。證券市場產品配置比例為：股票占比3.13%、債券占比361.75%。近年來信托非標轉標進程加快，證券市場中的信托工具在資產配置與估值方面仍具備獨特優勢，未來圖：資金信托余額（單位：億元）2010-112012-112014-112016-112018-112020-112022-112010-112012-112014-112016-112018-112020-112022-11信托資金：持有ETF規模或將于2030年達到2,500億元我們假設資金信托規模穩步增長、信托配置公募基金占比提升、ETF配置占比提升，測算得到2030年信托資242,96257,5410.0%8.0%6.0%5.0%5.0%5.0%1,802,5038.0%39.0%40.0%41.0%42.0%43.0%企業年金：資金積累、入市潛力強，或持續增加ETF配置截至2024年末，中國企業年金實際運作金額36,055億元，同比增長14.5%。參考美國等發達國家經驗，企業年金等截至2024年末，企業年金資配結構中，固定收益類年金計劃資產占比13.2%，含權益類年金計劃資產配置86.8%（0企業年金：持有ETF規模或將于2030年達到1,400億元我們假設企業年金規模保持穩定增長、在監管引導中長期資金入市背景下配置ETF占比提升，測算得到2015.0%12.0%12.0%13.0%14.0%15.0%個人投資者：居民資產增長，穩步提高金融資產配置水平我們假設居民總資產增速趨近于GDP增速、居民總資產配置中心由房地產轉向金融資產、公募基金投資算得到2030年個人投資者持有ETF規模可達到4.29萬5.0%5.0%5.0%5.0%5.0%5.0%3.9%2.4%4.0%43.0%42.0%41.0%40.0%39.0%3.9%2.4%24.55.0%12.0%13.0%14.0%被動vs主動：ETF的吸引力在哪里？散戶vs機構：各類機構如何看ETF？寬基vs另類：ETF產品創新在哪里？配置vs交易：ETF如何映射市場博弈？SmartBeta：ETF產品增長較快的創新領域截至2025年一季度末，我國上市SmartBetaETF共78只，份額約939億份，資產凈值當前，紅利、價值、質量、現金流等因子均已有掛鉤ETF上市圖：主要的SmartBeta因子及因子定義因子定義應用指數示例價值股息收益率、每股凈資產與價格比率、每股凈現金流與價格比率、每股收益與價格比率300價值、300相對價值成長營業收入平均增長率、凈利潤平均增長率、季度ROE同比變化500成長、500相對成長紅利過去三年平均現金股息率中證紅利低波過去一年日收益率的標準差紅利低波質量盈利能力：凈資產收益率、現金流資產比率與毛利率盈利穩定性：過去3年季度ROE標準差倒數盈利質量：(過去一年經營活動產生的現金流量凈額一過去一年營業利潤)/總資產華證質量動量過去一年的價格收益率除以過去一年周收益波動率300動量現金流自由現金流與企業價值比值中證現金流0mm份額（左）mm凈值（左）數量（右）2025Q12025Q10資料來源：中證指數，國信證券經濟研究所整理資料來源SmartBeta：依托核心因子的相關性和有效性從因子有效性來看，紅利、低波、價值、質量、現金流等因子長期有效，RankIC>0的時期不低于70%。成長、動將相關性較弱的因子兩兩組合或更多組合，則能夠降低投資者收益波SmartBeta：主要因子風險收益特征差異明顯）：5年時間維度（2020年3月-2025年3月）：各個因子的波動率與收益率相5SmartBeta：主要因子風險收益特征差異明顯（續））：）：86420SmartBeta：泛紅利指數掛鉤ETF產品占據主流上市的SmartBetaETF中，除紅利因子之外，紅利低波、動量成長等雙因子ETF也已有ETF上市，此外現金2025Q12025Q10SmartBeta：新發ETF仍以泛紅利產品為主2024年以來，新發SmartBetaETF仍然聚焦紅利因子，央企紅利、紅利低波、國企紅利等雙因子產品發行增多。此外是是是是是否是是是是否是是是是是是否是是是SmartBeta：如會計準則放開，紅利產品有納入OCI賬戶的機會截至當前，分紅率在4%以上的ETF，大多數是紅利類ETF。鑒于紅利類ETF跟蹤確定指數，幾乎無風格漂移，且機構買入債券ETF：利率債ETF規模最大，信用債及可轉債規模增長快債券ETF：截至2025年一季度末，債券ETF產品共29只，份額約6利率債ETF是最主要的債券ETF品種，基本覆蓋各個期限，包括短久期的短融ETF、中久期的5年地方債ETF、長久期的30年國債ETF。近年來，利率債牛市推動利率債ETF持續擴容，2025年一季度債市雖有信用債ETF產品發行逐步增多，推動信用債ETF擴容。2025年，信用債基準做市ETF密集發行，信用產05002025Q12025Q1債券ETF：總體包括可轉債、利率債、信用債掛鉤產品代碼名稱基金類型基金成立日發行規模（億元）當前凈值規模（億元）當前份額（億份）跟蹤指數管理人511380.SH可轉債ETF可轉債ETF2020-03-066.02385.1829.45中證轉債及可交換債博時511180.SH上證可轉債ETF可轉債ETF2020-07-136.0353.415.31上證投資級轉債及可交換債海富通511520.SH政金債券ETF利率債ETF2022-08-1978.49372.243.82中債-7-10年政策性金融債全價(總值)指數富國511360.SH短融ETF利率債ETF2020-08-035.11293.412.50中證短融海富通159649.SZ國開債ETF利率債ETF2022-08-0880.0069.290.50中債-1-5年國開行債券全價(總值)指數華安511090.SH30年國債ETF利率債ETF2023-05-192.9260.221.31中債-30年期國債財富(總值)指數鵬揚511160.SH國債ETF東財利率債ETF2024-12-2060.0060.140.431-3年國債東財159650.SZ國開ETF利率債ETF2022-08-2673.7053.780.27中債-0-3年國開行債券財富(總值)指數博時159972.SZ5年地債ETF利率債ETF2019-08-2344.7239.200.395年地債鵬華511130.SH30年國債指數ETF利率債ETF2024-03-2048.1229.470.61滬30年國債博時511260.SH十年國債ETF利率債ETF2017-08-042.1926.240.25上證10年國債(凈)511010.SH國債ETF利率債ETF2013-03-0554.2421.800.19上證5年國債159651.SZ國開債券ETF利率債ETF2022-09-016.8320.700.14中債-0-3年國開行債券財富(總值)指數平安511020.SH國債ETF5至10年利率債ETF2018-12-2111.3517.280.12中證5-10年國債活躍券平安159816.SZ0-4地債ETF利率債ETF2020-07-3024.6117.260.160-4年地債鵬華511270.SH10年地方債ETF利率債ETF2018-10-1260.4614.660.15上證10年地債海富通511060.SH5年地方債ETF利率債ETF2019-11-07109.798.480.09上證5年期地債海富通511580.SH國債政金債ETF利率債ETF2022-09-154.036.090.05國債及政金債0-3招商511100.SH基準國債ETF利率債ETF2023-12-1320.233.710.05滬做市國債華夏511220.SH城投債ETF信用債ETF2014-11-1366.88138.1715.03滬城投債海富通511030.SH公司債ETF信用債ETF2018-12-2751.04109.161.23中債-中高等級公司債利差因子凈價(總值)指數平安159398.SZ信用債ETF天弘信用債ETF2025-01-2130.0030.010.33深做市信用債天弘511070.SH上證公司債ETF信用債ETF2025-01-1330.0030.000.59滬做市公司債南方159396.SZ信用債ETF博時信用債ETF2025-01-1630.0030.000.42深做市信用債博時511200.SH信用債ETF基金信用債ETF2025-01-1629.9729.980.35滬做市公司債華夏511190.SH信用債ETF信用債ETF2025-01-1629.9629.950.43滬做市公司債海富通511110.SH公司債ETF易方達信用債ETF2025-01-1629.5229.520.59滬做市公司債易方達159397.SZ信用債ETF廣發信用債ETF2025-01-2222.3522.350.30深做市信用債廣發159395.SZ信用債ETF大成信用債ETF2025-01-1615.2915.290.35深做市信用債大成債券ETF：債券主動管理及SmartBetaETF產品有發展潛力主動管理債券ETF：固定收益指數型產品抽樣復制的運作模式近似主動管理，使得固收益資產流動性相對較差，且固定收益指數樣本數量眾多，相關指數產品多采取抽樣復制的方式跟蹤指數，抽樣理。此外，主動管理無需披露其核心交易策略，在策略實施上債券SmartBetaETF：策略包括基于利率風險的定久期策略、利率對沖策略、階梯策略和基策略等，在不同利率環境下為投資者提供豐富的交mm存量規模（左）mm資金凈流入（左）數量（右）000債券ETF：指數開發已經較為豐富短期限固定收益指數系列涵蓋債券類型包括綜合債、利率債、信用債及貨幣市場工具，代表性指數包括中證同短期限固定收益指數系列涵蓋債券類型包括綜合債、利率債、信用債及貨幣市場工具，代表性指數包括中證同科技創新信用債指數系列上證基準做市債券指數系列上證基準做市國債指數和上證基準做市公司債指數。該系列指數從上海證券交易所上市的債目標到期債券指數系列信用債票息策略指數系列債券ETF：債券指數產品創新展望現金管理型指數產品有望繼續成為固定收益指數產品突破口和規模增長點現金管理型指數產品有望繼續成為固定收益指數產品突破口和規模增長點一方面，2024年短融ETF規模突破300億元，場內短期流動性管理工具屬性獲市場肯定。另一方面，同業存單指數基金持續發行，個人投資者對固定收益指數基金的認可度進一步提升。隨著低利率環境的延續，現金管理型指數產品相較貨幣市場債券ETF有望繼續快速發展近期做市基準信用債ETF獲批發行，標志著近四年來境內市場無新發信用債ETF的局面被打破，也意味著原本品種較為單一的信用債ETF產品線進一步擴容，為投資者提供多樣化場內投資工具，有力地推動信用債ETF市場的良性發展。展望未來，隨著服務國家戰略或成為債券指數基金產品布局重要方向綠色、ESG、科技等債券指數型產品有望成為2025年金融機構產品布局的重要方向。相關主題基金產品不僅有助于金融機構更好地服務國家戰略，還能為投資者提供更加多樣化的投資選擇，促進金融市場的指數應用場景將日趨多元化固定收益指數產品具有風險分散、規則透明、成份穿透等優勢，正逐步成為各類機構投資者資產配置中不可或缺的部分。以“固收加”指數為代表的指數化資產配置模式多資產ETF：多資產指數投資策略較為豐富保持投資組合中各類資產的比例固定，是多資產指數編制中較為常其中股債恒定比例最為經典，目標是將投資組合中的股票和固定收預先設置的比例之上，以使得投資組合在股債資產內部進行風險分產的多樣化，恒定比例策略已由傳統的股債恒定比例拓展至涵蓋更指數系列（FTSEMulti-AssetCom其投資邏輯簡單清晰，旨在保持不同時段上風險恒定。通常使用該合時，會設定不同的風險等級，如保守（Conservative）、中性（Mode進（Aggressive）等，以滿足不同投資風險控制策略通過調整底層資產配置比例來實現預先設定的該策略需預先設定目標風險水平，然后根據各個資產的波風險平價策略是指保持組合中任一資產風險占全部組合風險一個風險來源平衡的跨資產投資組合來實現優越的風險調整回報。較高的資產配置更低的權重，風險較低的資產配置更高的權重，從根據投資者的目標日期（通常是退休日期）來制定投資組合的策略。投資組合的資產配置會隨目標日期的臨近而變化。一般而言，隨著），齡緊密掛鉤，能夠為投資者提供一站式養老解決方案，較好匹動態資產配置策略、風險因子量化策略、核心衛星策多資產ETF：美國多資產ETF產品概況），產。2008年，隨著金融危機的爆發，全球投資者和資產管理人更加認識到風險分散的重要性，資產配置型ETF應運而生分享新興市場經濟發展紅利，美國市場推出多只全球化多資產ETF。近年來，隨著ESG投資興起、模型組合發展及圖：美國多資產ETF發行數量（單位：只）50多資產ETF：美國多資產ETF產品概況產品形式：美國多資產ETF絕大多數采用ETF-FOF產品形式，即以ETF為主要投資對象，以確保底層恒定比例策略為最常見的策略：以iShares旗下多資產ETF為例，其資產配置代碼名稱AUM管理方式產品形式AORiSharesCoreGrowthAllocationETF22.7ETF-FOF被動AOAiSharesCoreAggressiveAllocationETF21.5ETF-FOF被動AOMiSharesCoreModerateAllocationETF14.6ETF-FOF被動CGBLCapitalGroupCoreBalancedETF12.5多資產混合主動NTSXWisdomTreeU.S.EfficientCoreFund12.2多資產混合主動DRSKAptusDefinedRiskETF9.99ETF-FOF主動PCEFInvescoCEFIncomeCompositeETF8.19基金-FOF被動HNDLStrategySharesNasdaq7HANDLIndexETF7.94ETF-FOF被動AOKiSharesCoreConservativeAllocationETF6.35ETF-FOF被動YYY5.51多資產混合被動風險設定最高的AOA，其配置IVV、IJH、IJR、IEMG、IDEV等權益型ETF比例越高。風險設定最低的AOK則配置IAGG、IUS多資產ETF：混合基金的發展歷程體現了對多資產ETF的需求2021年以來，伴隨主動股基吸引力持續下降，混合型基金規模持續收縮。截至2024年末，混合型基金規模3.16萬億混合型FOF基金發展：混合型FOF基金當前規模較小，但有較多目標日期產品納入個人養老金基mm偏股混合mm平衡混合偏債混合mm靈活配置占比020110多資產ETF：混合基金的發展歷程體現了對多資產ETF的需求機構投資者：持有混合基金品種主要為偏股混合基金和靈活配置基金。整體來看，機構投資者更多以產表現良好時，規模大幅增長。但在實際中，混合型基金的投資收益高度依賴基金經理的管理能力，業績并不穩定型基金受被動基金發展沖擊最為嚴重。個人投資者：主要持有偏股型混合基金。個人投資者增加混合型基金配銀行、互聯網渠道銷售一定程度上起到推波助瀾的作用。近年來，因業績下降，個人持有混合型基金規模2011201102011多資產ETF：指數創設已經較為豐富，產品創新思路可借鑒主動管理ETF：美國發展經驗顯示出規模增長、資金流入主動權益ETF與固收ETF是美國主要品種：截至2024年末等，其中權益型主動管理ETF規模為54.52億美元、固收型主動管理ETF為28.17億美元，為末，美國各個基金品種資金累計流向：主動管理共同基金-2.61萬億美元，主動管理ETF+2,110億美元，被動共同圖：美國基金資產占比0主動管理ETF：管理費率顯著高于指數ETF主動管理ETF管理費率：截至2023年，權益型主動管指數ETF管理費率：截至2023年，權益性指數ETF為0.1主動管理ETF：我國指數增強型基金發展稍滯后于指數基金整體規模角度：截至2023年末，我國指數增強基金規模2,031億元，占指數基金整體比重為5.4%，其中絕大持有人角度：個人持有人持有指數增強基金的比例約達70%，0201120112011主動管理ETF：我國指數增強ETF具備發展空間指數化投資蓬勃發展，尤其是寬基ETF受到越來越多投資者關注，基于寬基指數的差異化指數投資需求日益提升。指近年來境內ETF創新型品種，通過在滬深300、中證500、中證1000及中證2000等主流寬基指數基礎上施加增強指數收益，有望成為寬基指數產品的差異化競爭方向，未來仍具當前上市的指數增強ETF，以跟蹤滬深300、中證500為01被動vs主動：ETF的吸引力在哪里？02散戶vs機構：各類機構如何看ETF？03寬基vs另類：ETF產品創新在哪里？04配置vs交易：ETF如何映射市場博弈？股票ETF：規模持續擴張，資金持續凈流入截至2024年末，股票ETF數量共912只，份額共20,464億份、資產凈值28,926億元。股票ETF的快速發展，產品創設2024年7月初至今，股票ETF資金凈流入約6,770億元。近期因美國對等關稅導致市場波動加劇，ETF資金大量流入以mm份額（左）mm資產凈值（左）數量（右）02025Q12025Q1201102025-02-11股票ETF持有人：機構與個人投資者的投資風格存在差異分品類來看，大部分品種的股票ETF機構持有人占比較高。截至2024年末，全部股票ETF中機構持有額占比39.4%。細分品種之中，除了行業ETF和主題ETF的個人投資者持有占比較高以外，其余品種均是機構股票ETF資金流：機構持續流入，個人恢復流入趨勢我們將機構持有份額占70%以上的ETF資金流向代表機構配置ETF的變化，同理個人持有份額占70%以上的E變化，后文定義與此處相同。這種定義方法存在樣本與總體之間的偏差，但我們認機構資金凈流入態勢整體穩定且持續。2024年7月以來，機構持有人占比較高的股票E個人投資者凈流入趨勢波動較大。個人可能交易行為多于配置行為，市場變化下2025-02-1102025-02-11寬基股票ETF持有人：機構偏向大市值，個人偏向強彈性機構投資者：持有占比較高的ETF主要跟蹤滬深300、上證50、中證1000、中證A500等大盤寬基指數。大個人投資者：持有占比較高的ETF主要跟蹤科創板、創業板等彈性較強的寬基指數，或因為個人投寬基股票ETF資金流：機構主導資金流向2024年7月以來，機構投資者占比較高的寬基ETF資金凈流入5,360億元。為維護市場穩定，4月7日、8日單日凈流入465億元2024年7月以來，個人投資者占比較高的寬基ETF資金凈流出278億元。9.24期間，一度出現資金快速流入，但02025-02-1102025-02-11主題股票ETF持有人：投資標的可選項眾多主題ETF產品數量多達440只，機構和機構投資者：持有占比較高的ETF多與央企、國企相關指數掛鉤，可能是個人投資者：持有占比較高的ETF多與芯片、醫藥、消主題股票ETF資金流：個人投資者主導資金流向機構或更注重通過主題ETF配置央國企優質資產，個人或更注重交易熱門機構投資者：2024年7月以來，機構持有占比較高的主題股票ETF資金凈個人投資者：2024年7月以來，個人持有占比較高的主題股票ETF資金凈流入約222億元。自9.24以來，市場交02025-02-1102025-02-11行業股票ETF持有人：機構重倉銀行ETF，個人持倉分散機構投資者：持有占比較高的行業ETF主要為金融ETF，其中銀行ETF占主要地位，前1個人投資者：持有占比較高的行業ETF主要為券商ETF，前10個品種中券商ETF券商5只行業股票ETF資金流：資金流向由個人投資者主導機構投資者：2024年7月以來，機構持有占比較高的主題ETF資金流向變化不明顯。結合機構持倉品種，個人投資者：2024年7月以來，個人持有證券板塊快速上漲觸發投資者止盈需求；2）投資者贖回ETF，直接入場購買股票；3）投資502025-02-1102024-07-11策略股票ETF持有人：機構與個人均以持有紅利ETF為主個人投資者：重倉標的以紅利類ETF為主，但策略股票ETF資金流：機構與個人投資者均持續凈流入機構投資者：2024年7月以來，機構持有占比較高的策略ETF資金凈流入約194億元。整體而言，紅利期資金投資需求契合，伴隨中長期資金入市節奏加快，機構或將個人投資者：2024年7月以來，個人持有占比較高02025-02-11864202025-02-11債券ETF：產品擴容、規模擴張，利率債與信用債ETF資金凈流入債券ETF：截至2025年一季度末，債券ETF產品共29只，份額約6利率債ETF：2024年7月以來，利率債ETF資金凈流入411億元。利率債ETF持有人中機構、個人約信用債ETF：2024年7月以來，利率債ETF資金凈流入197億元。信用債ETF持有人以機構為可轉債ETF：2024年7月以來，利率債ETF資金凈流入247億元。可轉債05002025-02-11債券ETF資金流：機構主導資金流向2024年7月以來，機構持有人占比較高的債券ETF資金凈流入約591億元。2025年一季度，債券市場經歷了大幅度調種ETF的資金流向，我們發現利率債ETF和信用債ETF資金流似乎未受到明顯影響，反而是可轉債ETF資金遭遇階市布局的思路來配置債券ETF。以久期最長的30年國債ETF為例，其在一季度的代碼名稱機構持有份額↓機構占比個人持有份額個人占比511380.SH可轉債ETF32.3197.290.902.71511220.SH城投債ETF12.8395.940.544.06511030.SH公司債ETF10.2698.870.121.13511180.SH上證可轉債ETF4.6898.550.071.45511520.SH政金債券ETF3.0895.270.154.73511360.SH短融ETF1.5056.881.1443.12159649.SZ國開債ETF0.6194.230.045.77159650.SZ國開ETF0.4690.520.059.48159972.SZ5年地債ETF0.3398.100.011.90511090.SH30年國債ETF0.2653.590.2246.41511130.SH30年國債指數ETF0.1971.030.0828.97159651.SZ國開債券ETF0.1683.480.0316.52159816.SZ0-4地債ETF0.1598.780.001.22511020.SH國債ETF5至10年0.1389.940.0110.06511260.SH十年國債ETF0.1053.900.0946.10511270.SH10年地方債ETF0.1079.260.0320.74511060.SH5年地方債ETF0.0792.250.017.75511010.SH國債ETF0.0744.040.0955.96511580.SH國債政金債ETF0.0596.050.003.95511100.SH基準國債ETF0.0271.630.0128.3702025-02-11商品ETF：黃金牛市推動規模擴張和資金流入主要包括FOF基金、銀行理財、證券公司、私募基金等。其中，證券公司可能是黃金ETF的做市商，華泰證2025Q10202502-11跨境ETF：規模顯著擴張，順應跨境投資需求增長產品，三是2023年、2024年期間，境外的美股市場等表現好于境內，02025Q12025Q10機構名稱最新額度(億美元)機構名稱最新額度(億美元)機構名稱最新額度(億美元)易方達基金77.3匯添富基金15.4財通基金3.9華夏基金67.3華寶基金14.7國壽安保3.8南方基金59.8大成基金14.3長盛基金3.7廣發基金43.3景順長城12.0中加基金3.4嘉實基金42.4國海富蘭克林12.0宏利基金3.3博時基金37.2中信保誠基金11.3平安基金2.1摩根基金27.5融通基金11.1中融基金2.1交銀施羅德25.2中歐基金8.6萬家基金2.0華安基金23.1中銀基金7.5興業基金2.0富國基金21.8光大保德信7.5創金合信國投瑞銀21.4長信基金7.0東方基金天弘基金20.7海富通7.0摩根士丹利基金招商基金20.6長城基金6.5匯豐晉信鵬華基金17.0工銀瑞信5.5上銀基金建信基金17