行業(yè)展望2025年1月目錄摘要 1分析思路 2行業(yè)基面 2行業(yè)財表現(xiàn) 13結論 17附表 19聯(lián)絡人作者企業(yè)評級部湯夢琳ltang@劉紫萱xliu@其他聯(lián)絡人劉洋liu01@史曼shi@

望汽車行業(yè)中國汽車行業(yè)展望，2025年1月2025中國汽車行業(yè)展望維持穩(wěn)定，中誠信國際認為，未來12~18個月該行業(yè)總體信用質(zhì)量不會發(fā)生重大變化；其中，新能源汽車展望為穩(wěn)定提升。摘要20242025202420252024202520242024202520242025中誠信國際行業(yè)展望中誠信國際行業(yè)展望一、分析思路整車制造行業(yè)為周期性行業(yè)，其景氣度受宏觀經(jīng)濟和居民消費意愿、消費能力等影響較大。汽車行業(yè)的信用基本面評估，主要是分析乘用車和商用車各細分領域產(chǎn)銷量變動情況以及行業(yè)競爭格局，同步梳理行業(yè)政策及其他外部因素變化對各細分市場銷售的影響并進行銷售趨勢判斷，進而分析其變動對行業(yè)基本面的影響。本文指出，2024年以來，在降價潮及以舊換新等政策的助力下，國內(nèi)市場需求釋放，疊加汽車出口延續(xù)較快增長勢頭，帶動汽車產(chǎn)銷量實現(xiàn)增長，自主品牌車企盈利能力大幅提升對樣本企業(yè)整體利潤水平的帶動效應明顯，新能源和傳統(tǒng)車企業(yè)績表現(xiàn)分化進一步加劇，且需持續(xù)關注車企面臨的庫存及經(jīng)營獲現(xiàn)壓力；總體債務規(guī)模持續(xù)增長，但財務杠桿水平未出現(xiàn)明顯抬升。2025年消費鼓勵政策及出海空間預計仍會延續(xù)，汽車行業(yè)仍將保持平穩(wěn)增長態(tài)勢，且在行業(yè)內(nèi)大多數(shù)企業(yè)融資渠道暢通及貨幣資金充裕的背景下，未來償債壓力將較為可控，行業(yè)整體信用水平將保持穩(wěn)定。二、行業(yè)基本面2024年以來，中國經(jīng)濟保持在預期增長目標附近，在降價潮及以舊換新等政策的助力下，國內(nèi)市場需求釋放，疊加出口保持增勢，共同帶動汽車產(chǎn)銷量實現(xiàn)增長，且上述因素將進一步支撐2025年汽車行業(yè)穩(wěn)步發(fā)展。2024年2.9%3.7%至2,790.3萬輛和2,794.02024時間 政策或議 內(nèi)容或響表時間 政策或議 內(nèi)容或響2220241月20184302024.4 的新能源乘用車或2.0升及以下排量燃油乘用車，給予一次性定額補貼。2024.4

80%、中誠信國際行業(yè)展望中誠信國際行業(yè)展望等活動。2024.5等活動。2024.5財政部發(fā)布《關于下達2024年汽車以舊換新補貼中央財政預撥資2024金預算的通知》擴大汽車消費。在《汽車以舊換新補貼實施細則》基礎上，個人消費者報廢國三及以下排放標準燃油2024.7力支持大規(guī)模設備更新和消費品201842.0以舊換新的若干措施》提高至購買新能源乘用車補2萬元、購買2.0升及以下排量燃油乘用車補1.5萬元，汽車報廢更新補貼力度得到加碼。商務部等七部門關于進一步做好為進一步做好汽車以舊換新工作，著力穩(wěn)定和擴大汽車消費，提高報廢更新補貼標準，2024.8汽以換有工的知 加中資支力，化車廢新核撥監(jiān)程及強督理。

工信部等五部門關于開展2024年新能源汽車下鄉(xiāng)活動通知

3320251月資料來源：中誠信國際根據(jù)公開資料整理圖圖）資料來源：Choice，中國汽車工業(yè)協(xié)會，中誠信國際整理資料來源：Choice，中國汽車工業(yè)協(xié)會，中誠信國際整理具體來看，2024較低1，1月我國汽車銷量同比明顯增長，但春節(jié)后價格戰(zhàn)迅速升溫、消費者對新車型和新政策即將推出的預期均引發(fā)觀望情緒，對23新政策陸續(xù)生效，在中秋、國慶等節(jié)日釋放消費潛力的同時，車企開始借助“雙十一”宣傳提升消費者關注度，疊加廣州國際車展的舉辦，2024年“金九”的高景氣度延續(xù)至年末，8~11分車型來看，乘用車需求與居民消費意愿和能力緊密相關，2024年1~11月我國乘用車產(chǎn)銷量同比分別增長4.3%和5.0%至2,445.9萬輛和2,443.5萬輛，整體增速有所放緩，產(chǎn)品結構進一步12023年初銷量較低主要系傳統(tǒng)燃油車購置稅優(yōu)惠和新能源補貼政策結束、部分消費需求提前透支及春節(jié)假期較早等多重因素所致。中誠信國際行業(yè)展望中誠信國際行業(yè)展望因此在環(huán)境和政策影響下的波動性亦較高。2024月，宏觀經(jīng)濟增速邊際放緩，地產(chǎn)行344.4350.5267.982.619.3%圖3：近年來我國乘用車銷量及增速情況圖4：2024年1~11月我國乘用車銷量及增速情況資料來源：中國汽車工業(yè)協(xié)會，中誠信國際整理資料來源：中國汽車工業(yè)協(xié)會，中誠信國際整理圖5：近年來我國商用車銷量及增速情況圖6：近年來房地產(chǎn)開發(fā)投資及基礎設施建設投資情況14.00%0.00%12.00%-2.00%10.00%-4.00%8.00%-6.00%6.00%-8.00%4.00%-10.00%2.00%-12.00%0.00%-14.00%固定資產(chǎn)投資(不含農(nóng)戶)完成額:基礎設施建設投資:累計同比房地產(chǎn)開發(fā)投資:當月同比資料來源：中國汽車工業(yè)協(xié)會，中誠信國際整理資料來源：iFind，中誠信國際整理中誠信國際認為，2024年以來，中國經(jīng)濟保持在預期增長目標附近，一系列支持汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展的政策及促消費措施對汽車行業(yè)拉動作用顯著，國內(nèi)汽車市場需求不斷釋放，疊加出口勢頭良好，汽車產(chǎn)銷量保持增長態(tài)勢。隨著我國宏觀經(jīng)濟逐步修復、產(chǎn)業(yè)支持政策延續(xù)，以及產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢與產(chǎn)品力提升背景下出口的持續(xù)拉動，預期2025年汽車行業(yè)仍將穩(wěn)步發(fā)展。汽車出口2024年以來，我國汽車出口延續(xù)快速增長態(tài)勢，但由于海外國家貿(mào)易壁壘不斷抬高，新能源車出42025420251月中誠信國際行業(yè)展望中誠信國際行業(yè)展望20232024月累計出口534.521.2%452.0萬輛和82.620%420.3速進一步放緩至4.5%2025口增速或將放緩。圖7：近年來我國汽車出口及增速情況圖8：近年來分車型出口量及增速資料來源：中國汽車工業(yè)協(xié)會，中誠信國際整理資料來源：中國汽車工業(yè)協(xié)會，中誠信國際整理表2：2024年以來中國電車出口限制政策及影響時間 時間 內(nèi)容 影響2024年1月 巴電車口稅步復至2026年7月到此對車施關政。

202435%202420245月美在華301稅基上進步高，自國口電 當前我國汽車出口對美國市場的依賴度動車稅從提至對動用離電關從7.5% 不高并以油為主關政直提升至。 影的美口能汽規(guī)有。20247~10

787.8%35.3%74

歐洲是我國新能源汽車出口的重點區(qū)域資料來源：中誠信國際根據(jù)公開資料整理從電車出口限制政策對具體車企的影響來看，北美自由貿(mào)易區(qū)是上汽集團、奇瑞集團等車企的重要出口地區(qū)之一，約占其總出口量比重的25%，但以向墨西哥出口燃油車為主，新能源車比重相對較少。同時，上汽集團、吉利控股和比亞迪主要出口區(qū)域為西歐和北歐，且以新2根據(jù)Marklines數(shù)據(jù)，2021年中國汽車品牌在俄羅斯市場占有率僅9.1%，2022年和2023年分別增長至19.5%和48.9%，2024年上半年中國汽車品牌在俄銷量為520251月41.7558%PPK基于新車銷售給車主的成交數(shù)的統(tǒng)計，2024520251月中誠信國際行業(yè)展望中誠信國際行業(yè)展望能源汽車為主，因此歐洲市場出口限制政策對其出口影響相對較大。在關稅顯著提高的情況下，車企或更傾向于犧牲利潤率以保證銷量，并繼續(xù)執(zhí)行出海計劃，通過海外建廠減輕關稅影響，故資本開支將有所增加。財務韌性較強的企業(yè)具有現(xiàn)金流產(chǎn)生能力強、債務管理審慎的特征，此類企業(yè)能夠憑借競爭優(yōu)勢獲得充裕的現(xiàn)金流，積累豐富的現(xiàn)金儲備，其資本開支需求大部分通過自有資金滿足，而其余部分企業(yè)可能面臨資金依賴外部融資、成本高企、盈利弱化等困難，未來車企信用水平或將分化。表3：2024年部分車企海外銷量及銷售區(qū)域情況公司名稱2024年海外銷量（萬輛）占集團銷量比重主要出口地區(qū)（2023）上海汽車集團股份有限公司103.84（含海外基地）25.88%西歐、北美、中東奇瑞控股集團有限公司114.4943.96%東歐、北美、南美浙江吉利控股集團有限公司122.1936.62%北歐、東歐、中東重慶長安汽車股份有限公司53.6219.98%中東、東歐、南美長城汽車股份有限公司45.3136.74%中東、中歐、大洋洲比亞迪股份有限公司40.779.54%東盟、西歐、南美東風汽車集團股份有限公司24.6011.00%中東、北美資料來源：中誠信國際根據(jù)公開資料整理乘用車2024年以來，乘用車市場內(nèi)需逐步釋放，新能源車的快速發(fā)展對競爭格局產(chǎn)生影響，品牌乘用車市場占有率持續(xù)提升；預計2025年傳統(tǒng)燃料乘用車內(nèi)需依然承壓，但新能源車和出口仍有望推動乘用車市場穩(wěn)步增長，各大車企促銷政策的延續(xù)也將加快行業(yè)洗牌進程。市場集中度方面，近年來行業(yè)競爭加劇，頭部車企在品牌認可度、成本、技術和規(guī)模等方面2024年月，2,372.5萬輛，同比增長3.2%35.9%2022年首次躋身銷量前十大企業(yè)集團，并于2023年進入前三，2024年新能源汽車市場進一步走強，比亞41%，首次躋身銷量前五大企業(yè)集團，未來品牌方面，20241,220.67市場占有率首次突破60%至60.25%。從其他國別乘用車來看，德系車和日系車依然在國內(nèi)乘62025620251月7720251月中誠信國際行業(yè)展望月分別下滑至17.84%和13.73%圖9：2024年1~11月重點企業(yè)集團市場份額情況圖10：近年來各國別車系市場份額變化情況資料來源：中國汽車工業(yè)協(xié)會，中誠信國際整理資料來源：乘用車市場信息聯(lián)席會，中誠信國際整理價格方面，由于行業(yè)供過于求、各車企之間價格戰(zhàn)，疊加鋼材、碳酸鋰等原材料價格下行及新能源汽車技術提升使汽車制造成本有所下探，2023年二季度以來乘用車市場整體成交均價19.0018.5018.0017.5017.0016.5016.0015.5015.0014.5014.00圖11：我國乘用車市場整體成交均價（單位：萬元）2024年下2024年共2272023年的150款及2022年的881.69.2%。20253019.0018.5018.0017.5017.0016.5016.0015.5015.0014.5014.00圖11：我國乘用車市場整體成交均價（單位：萬元）3目前的新車型價格競爭一般為突破原有價格下限，而非增配不降價的模式。降價車型的統(tǒng)計口徑包括新車推出而突破前期的價格下限的情況，以及在漲價后降價，雖未低于上市底價，但已突破前兩年最低價的情況。部分車型在年內(nèi)有多次的價格調(diào)整行動，本統(tǒng)計口徑已合并重復車型。8820251月中誠信國際行業(yè)展望資料來源：用車市場信息聯(lián)席會，中誠信國際整理資料來源：用車市場信息聯(lián)席會，中誠信國際整理商用車2024年以來，旅游市場回暖推升客車需求量，但貨運市場景氣度較低，商用車市場整體面臨一定車快速發(fā)展等推動下，2025年商用車市場或將實現(xiàn)恢復性增長。貨車方面，中國貨車市場以重卡、輕卡和微卡為主。重卡方面，2023年，“穩(wěn)增長”政策下基同比大幅增長35.60%至2024年81.84.77%202414.89%同比增長138.67%至6.69持續(xù)增長，預期2025輕卡和微卡方面，20232024至8.55171.8（含小卡）等競品價格下行搶占了部分市場份額，2024年1~11月微卡銷量同比下降28.4%至39.74萬輛，從生產(chǎn)廠商集中度來看市場份額高度集中，重卡市場的龍頭企業(yè)競爭優(yōu)勢尤為明顯，2024年月重卡企業(yè)CR5達2025“”長。4系交強險實銷口徑，不含出口和軍車。中誠信國際行業(yè)展望中誠信國際行業(yè)展望圖年）圖年）資料來源：第一商用車網(wǎng)，中誠信國際整理資料來源：第一商用車網(wǎng)，中誠信國際整理城市公共交通方面，2023年109年12年9年以來，旅游市場進一步回暖，前三季度國內(nèi)出游人次42.37億次，同比增長15.3%。2024年月，公路客運量107.95億人次，同比增長7.4%5；民航完成旅客運輸量6.7億人次，同比增長18.32014.1549.16同比增長20.49%。2024年6.45%客運公司、旅游公司和公交公司等大型客戶，2024年5.6821.64%，中型客車累計銷售4.18及以上）累計銷售3.5824.78%年36.24市場份額方面，我國客車520241（含巡游出租汽車、網(wǎng)絡預約出租汽車）城際城鄉(xiāng)客運量，1~11月增幅計算依據(jù)同口徑可比數(shù)據(jù)；此前，公路客運量口徑僅包含傳統(tǒng)的班車包車客運量。920251月62027920251月中誠信國際行業(yè)展望中誠信國際行業(yè)展望年月以上客車市場CR10達圖14：近年來我國各類交通工具客運量及增速情況圖年前月）資料來源：國家統(tǒng)計局，Choice，中誠信國際整理資料來源：客車信息網(wǎng)，中誠信國際整理新能源汽車2024年以來，受益于政策利好及新能源車產(chǎn)品力的提升，我國新能源汽車銷量進一步增長且增速術的進步以及新能源車企競爭力的增強，預計2025年我國新能源汽車市場仍將保持較高增速。中國明確提出2030年“碳達峰”與2060年“碳中和”目標，碳排放要求的日趨嚴格帶動新能源車1020251月2024月我國新能源汽車銷量同比增長35.6%至1,126.2萬輛；在高基數(shù)的背景下，其增幅仍保持高車產(chǎn)銷量已連續(xù)9年位居全球第一（1020251月中誠信國際行業(yè)展望中誠信國際行業(yè)展望突破1,000萬輛的國家。時間 政策或議 內(nèi)容表4：時間 政策或議 內(nèi)容2024.1

國家發(fā)改委等四部門聯(lián)合發(fā)布2024.2工業(yè)和信息化部等七部門聯(lián)合發(fā)在新能源汽車領域，完善廢舊動力電池綜合利用體系，推動規(guī)范化回收、分2024.2工業(yè)和信息化部等七部門聯(lián)合發(fā)在新能源汽車領域，完善廢舊動力電池綜合利用體系，推動規(guī)范化回收、分布《關加推動造業(yè)色化級源利力展色碳業(yè)提綠環(huán)源備新發(fā)的導見》 汽等色碳業(yè)比。

2024.5

國務院印發(fā)《2024~2025年節(jié)能降碳行動方案》

2024.6

國家發(fā)改委等部門印發(fā)《關于打造消費新場景培育消費新增長點的措施》

2024.9

2024.7中共中2024.7中共中、務院發(fā)《于加器、非道路動機械等用清潔力，加快汰老舊運工，推進零放快經(jīng)濟會展全綠色型的貨運加可續(xù)空料發(fā)用鼓凈排船燃研生應用意》 到2030營交工單換周量排強度比2020年下降左右。到2035年，新能源汽車成為新銷售車輛的主流。2024.9為支持新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展，中央和國家機關各部門、各單位機關及其所屬國管局、中直管理局關于做好中垂直管理機構、派出機構等各級行政單位和各類事業(yè)單位配備更新各類定向央和國家機關新能源汽車推廣使用工作的通知嚴格新能源汽車配備標準，優(yōu)化新能源汽車使用環(huán)境等。

2024.12

財政部發(fā)布《關于進一步明確新能源汽車政府采購比例要求的通知》

于30%100%2024.52024.5新能源汽車下鄉(xiāng)活動下沉到縣域，以此為中心輻射周邊鄉(xiāng)鎮(zhèn)；鼓勵各新能源工信部、發(fā)改委等五部門聯(lián)合發(fā)布《關于開展2024年新能源汽車下鄉(xiāng)活動的通知》建立完善售后服務體系。1120251120251月2025.1868國家發(fā)改委、財政部等部門印發(fā)2012620146《關于2025年加力擴圍實施大201812規(guī)模設備更新和消費品以舊換新2.0升政策的通知》22.0下排量燃油乘用車單臺補貼1.5萬元。1220251220251月2021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-052024-082024-11中誠信國際行業(yè)展望710一超多強”的局面仍將延續(xù)；但國際主流車企均已情況。值得注意的是圖19：2024圖19：2024年1~11月我國新能源汽車市場份額分布圖18：2023年我國新能源汽車市場份額分布資料來源：乘用車市場信息聯(lián)席會，中誠信國際整理資料來源：中國汽車工業(yè)協(xié)會，中誠信國際整理新能源汽車滲透率（%）主流合資品牌新能源汽車滲透率（%）自主品牌新能源汽車滲透率（%）80.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.00圖）圖）131320251月中誠信國際行業(yè)展望資料來源：中國汽車工業(yè)協(xié)會，中誠信國際整理資料來源：乘用車市場信息聯(lián)席會，中誠信國際整理在新能源汽車爆發(fā)增長的背景下，2024年全年新能源車新車銷量達到汽車新車總銷量的40.9%。2024年7月，全國新能源乘用車零售87.8萬輛，首超燃油乘用車零售銷量，滲透率達51.1%2024年11月末，我國充電基礎設施累計數(shù)量達到1,235.2年1兩新”1,33020%（2024年1~11月為預計對20252025三、行業(yè)財務表現(xiàn)2024年以來，汽車行業(yè)景氣度延續(xù)，在新能源車企的帶動下樣本企業(yè)盈利能力改善，雖然債務規(guī)模有所增長、經(jīng)營獲現(xiàn)水平弱化，但融資渠道暢通、貨幣資金充裕，整體償債壓力依然較為可控；預計2025年盈利水平將保持平穩(wěn)增長，自主品牌和傳統(tǒng)燃油車企業(yè)的盈利水平的分化程度也將加樣本企業(yè)概述15作為樣行業(yè)代表性。7由于中國第一汽車集團有限公司、中國重型汽車集團有限公司數(shù)據(jù)不可得，故選取其下屬核心子公司作為樣本企業(yè)。中誠信國際行業(yè)展望中誠信國際行業(yè)展望表5：樣本企業(yè)情況公公司名稱 企業(yè)簡稱 主要品牌國別及定位北京汽車集團有限公司北汽集團乘用車：中低端自主、高端德系、中低端韓系；商用車重慶長安汽車股份有限公司長安汽車乘用車：中低端自主、中端日系、中端美系、高端自主；商用車長城汽車股份有限公司長城汽車乘用車：中低端自主；商用車比亞迪股份有限公司比亞迪乘用車：低端自主、中端德系；商用車；東風汽車集團股份有限公司東風集團股份乘用車：低端自主、中高端日系、中端韓系、中端其他；商用車廣州汽車集團股份有限公司廣汽集團乘用車：中端自主、中端日系、中端其他；商用車上海汽車集團股份有限公司上汽集團乘用車：中低端自主、中端德系、中高端美系；商用車一汽解放集團股份有限公司一汽解放乘用車：高低端自主、中高端德系、中端日系；商用車宇通客車股份有限公司宇通客車商用車江鈴汽車集團有限公司江鈴汽車新能源乘用車；商用車賽力斯集團股份有限公司賽力斯乘用車：低端自主；商用車中國重汽(香港)有限公司中國重汽商用車浙江吉利控股集團有限公司吉利控股乘用車：低端自主、中高端其他；商用車廈門金龍汽車集團股份有限公司金龍汽車商用車安徽江淮汽車集團股份有限公司江淮汽車乘用車：低端自主；商用車資料來源：中誠信國際根據(jù)公開信息整理盈利能力年前三季度樣本企2023.增速達到近三年高點。20242023年被透支的影響下，汽車銷量增2024年前三季度樣本企業(yè)毛利率均值略有上升。1420251月期間費用方面，作為車企保持競爭優(yōu)勢的關鍵點，2023年以來研發(fā)投入規(guī)模及占比仍保持穩(wěn)步增長態(tài)勢，其中比亞迪、吉利控股等新能源車型占比更大的乘用車企業(yè)漲勢最為明顯；隨著多款新車型陸續(xù)上市，多數(shù)樣本企業(yè)持續(xù)推進營銷渠道建設、加大廣宣投入和返利等促銷力度，加之累計售出數(shù)量的增長推高了售后服務費，2023年以來樣本企業(yè)銷售費用占比保持上升趨勢，上述因素共同造成整體期間費用率小幅增長。凈利潤方面，受行業(yè)競爭加劇、價格戰(zhàn)激烈等負面因素影響，2023年樣本企業(yè)合計凈利潤僅略有增長，行業(yè)仍呈增收不增利的態(tài)勢；20241420251月中誠信國際行業(yè)展望中誠信國際行業(yè)展望樣本企業(yè)合計凈利潤實現(xiàn)增長。受合資品牌燃油車量價齊跌影響，2023年以來樣本企業(yè)投資收益總額占凈利潤總額的比例持續(xù)降低，自主品牌的發(fā)展對企業(yè)發(fā)展的貢獻度則日益提升，此前對于合資品牌利潤貢獻依賴程度高的企業(yè)受到很大負面影響。憑借零部件價格下降、極致的成本控制與規(guī)模效應，目前樣本企業(yè)的利潤空間可以維持，但若價格戰(zhàn)長期持續(xù)，或對部分車企的盈利水平和資金儲備造成較大壓力2023年以來樣本企業(yè)中傳統(tǒng)車企8和乘用車自主品牌9的毛利率進一步分化，2023年及2024年前三季度自主品牌收入分別約占樣本企業(yè)整體收入的45%和52%，但凈利潤占比分別達到48.42%和70.23%；且區(qū)別于其他樣本企業(yè)“”20%的毛利率也顯著高于其他乘用車企業(yè)；得同比增長超過2024年第三季度中誠信國際認為，在行業(yè)競爭加劇及轉型推進的背景下，傳統(tǒng)車企的邊際成本攀升，利潤空間受到更大挑戰(zhàn)，在此過程中相關企業(yè)盈利水平或將持續(xù)承壓。新能源占比高的自主品牌盈利能力增強，該趨勢預計在2025年將得到進一步延續(xù)；2025年各家造車新勢力亦制定了較高銷量目標，收入有望進一步增長，上述因素可共同帶動整車市場利潤水平延續(xù)平穩(wěn)增長，但利潤分化會進一步加劇，車企仍將進一步加大研發(fā)強度、加強成本控制能力。8指北汽集團、長安汽車、東風集團股份、廣汽集團、上汽集團和一汽解放。1520251520251月）16）1620251月中誠信國際行業(yè)展望圖圖資料來源：公開資料，中誠信國際整理資料來源：公開資料，中誠信國際整理資本結構及償債能力2023年以來，車企整體債務規(guī)模增加，以短期債務為主的債務結構有待優(yōu)化，但杠桿比率基本穩(wěn)定；2024年前三季度經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流的弱化使得償債能力指標有所波動，但暢通的融資渠道及較高的貨幣資金保有量令實際償債壓力較為可控。資產(chǎn)方面，2023年以來樣本企業(yè)中超過半數(shù)的存貨周轉率呈下降態(tài)勢，在市場激烈競爭延續(xù)的情況下，乘用車企業(yè)的庫存壓力整體上漲，營運能力小幅弱化，而商用車企的存貨周轉壓力有所緩解。資本結構方面，2023~2024年9月末樣本企業(yè)總債務規(guī)模持續(xù)擴大，其中利潤下滑以及研發(fā)、營銷等資金需求持續(xù)上升造成2023年末債務增幅稍大；受益于各國有大型汽車集團資本實力雄?以及新能源車企利潤不斷積累，整體杠桿比率雖略有抬升但尚處于較低水平，平均資產(chǎn)負債率和總資本化比率分別維持在65%和42%左右；但短期債務占比均值約為77%，整體債務結構仍有待優(yōu)化。現(xiàn)金流方面，受益于行業(yè)景氣度提升，202360%2023年樣本企業(yè)投資活動現(xiàn)金流凈流出規(guī)模仍維持高位10，主要由于新能源車需求增長促使償還規(guī)模有所擴大。2024約102023年上汽集團下屬財務公司調(diào)整了金融資產(chǎn)的配置，導致其收回投資所收到的現(xiàn)金同比減少，上汽集團投資活動現(xiàn)金凈流出同比增加約355億元，對樣本企業(yè)合計投資活動凈現(xiàn)金流影響很大；若剔除此因素，2023年樣本企業(yè)投資活動凈現(xiàn)金流與上年基本持平。中誠信國際行業(yè)展望中誠信國際行業(yè)展望圖22：樣本企業(yè)現(xiàn)金流情況（單位：億元）圖資料來源：公開資料，中誠信國際整理力斯存貨周轉率變動過大，計算均值時將其剔除。資料來源：公開資料，中誠信國際整理EBITDA強。雖然經(jīng)營收現(xiàn)壓力加大導致2024上升也造成2023年以來短期償債指標下滑，但15家樣本企業(yè)中有企業(yè)的資金壓力。圖圖25：樣本企業(yè)償債能力指標情況（單位：X）資料來源：公開資料，中誠信國際整理資料來源：公開資料，中誠信國際整理四、結論1720251月1720251月181820251月中誠信國際行業(yè)展望業(yè)經(jīng)營業(yè)績持續(xù)上升。預計2025中誠信國際行業(yè)展望中誠信國際行業(yè)展望營業(yè)總收入（億元）凈利潤（億元）營業(yè)總收入（億元）凈利潤（億元）營業(yè)毛利率（%）2021202220232024.1~9202120222023 2024.1~9 202120222023 2024.1~9北汽集團 2,900.48 2,748.35 2,876.14 2,274.62 92.87 107.01 113.10 74.22 20.54 22.71 20.86 19.37長安汽車1,051.42 1,212.53 1,512.98 1,109.6036.04 77.45 95.0227.11 16.64 20.49 18.3614.38比亞迪長安汽車1,051.42 1,212.53 1,512.98 1,109.6036.04 77.45 95.0227.11 16.64 20.49 18.3614.38比亞迪2,161.42 4,240.61 6,023.15 5,022.5139.67 177.13 313.44262.48 13.02 17.04 20.2120.77廣汽集團756.76 1,100.06 1,297.06747.4173.91 79.98 37.40-4.937.926.996.94廣汽集團756.76 1,100.06 1,297.06747.4173.91 79.98 37.40-4.937.926.996.946.13一汽解放987.51383.32639.05451.35一汽解放987.51383.32639.05451.3539.003.687.633.64 10.078.048.256.72江鈴汽車673.88650.75664.61450.72江鈴汽車673.88650.75664.61450.7210.855.568.839.13 13.33 11.79 13.0312.88中國重汽946.15605.84863.15495.04中國重汽946.15605.84863.15495.0447.09 20.51 58.2735.99 16.78 16.89 16.6514.66金龍汽車154.18182.40194.00144.00金龍汽車154.18182.40194.00144.00-7.76 -4.571.441.438.799.56 11.5610.66合計平均數(shù) 合計平均數(shù) 24,369.03 25,889.63 30,333.21 22,653.29947.40 900.10 916.08820.56 12.94 14.02 14.5714.85總債務（億元）總資本化比率（%）總債務（億元）總資本化比率（%）經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流/總債務（X）2021202220232024.92021202220232024.92021202220232024.9長安汽車261.26244.92387.73395.04長安汽車261.26244.92387.73395.0431.86 28.01 34.1734.610.880.230.510.15比亞迪427.24252.12509.39523.36比亞迪427.24252.12509.39523.3629.07 17.20 25.2923.671.535.593.331.43廣汽集團254.46288.92459.49548.25廣汽集團254.46288.92459.49548.2521.56 19.12 26.9730.99-0.22 -2一汽解放131.9892.87118.28211.44一汽解放131.9892.87118.28211.4433.46 2