Finance

金融學

第8章貨幣市場貨幣市場概述01同業拆借市場02票據市場03CONTENT其他貨幣市場04學習目標1.理解貨幣市場的相關概念、特征及分類2.掌握同業拆借市場、銀行承兌匯票市場、商業票據市場的含義、特點及交易環節3.了解大額可轉讓定期存單市場、證券回購市場以及短期政府債券市場的運行特征

按期限分貨幣市場資本市場商業票據短期公債銀行承兌匯票可轉讓大額定期存單回購協議股票債券按發行主體分金融機構發行的非金融機構發行的銀行債券人壽保險單可轉讓大額定期存單政府債券公司債券

金融市場分類8.1貨幣市場概述又稱為短期資金交易市場，是指交易期限在1年以內的短期金融交易市場。特點：其一，流動性、安全性較高。其二，是債權債務憑證。其三，交易金額較大，且交易頻繁。其四，交易的目的主要是解決短期資金周轉的供求需要。8.1.1貨幣市場在金融市場的地位首先，貨幣市場的存在和發展對于融通短期資金、緩解經濟運行及短期資金供求的矛盾是十分重要的。其次，貨幣市場利率在利率體系的構造中占有十分重要的基礎地位。8.1.2貨幣市場的交易主體商業銀行、中央銀行、非銀行金融機構等；也包括貨幣市場中介如經紀人、交易商和承銷商等；同時包括政府、企業和個人。商業銀行參與目的：靈活調劑資金頭寸中央銀行參與目的：實施宏觀貨幣調控。8.1.3貨幣市場分類同業拆借市場、銀行承兌匯票市場、證券回購市場、商業票據市場、大額可轉讓定期存單市場、短期政府債券市場等。8.2.1同業拆借市場的產生及發展銀行同業拆借市場也叫同業拆放市場，是銀行及其他金融機構之間短期資金融通的市場。主要解決金融機構之間資金臨時不足或多余的調劑問題。內容：同業拆借市場正日益成為銀行資產負債管理的重要工具。規模：同業拆借市場的參加者大大增加。作用：同業拆借市場已成為中央銀行檢測銀根狀況、進行金融調控的重要窗口。8.2同業拆借市場8.2.2同業拆借的種類頭寸拆借和同業借貸按拆借資金的時間長短劃分：半日拆借、日拆借和指定期拆借。2、頭寸是證券、股票、期貨交易中也經常用到。

在期貨開戶交易中建倉時：買入期貨合約后所持有的頭寸叫多頭；賣出期貨合約后所持有的頭寸叫空頭；商品未平倉多頭合約與未平倉空頭合約之間的差額就叫做凈頭寸。8.2.3同業拆借市場的特點

市場準入較為嚴格進入同業拆借市場的必須是金融機構甚至只能是指定的某類金融機構。

融資期限較短，是信用拆借，不需擔保同業拆借一般是l天、2天或1個星期，最短為幾個小時或隔夜。

交易手段先進，交易手續簡便主要是通過電話、電傳等通訊方式進行聯系、協商，達成協議后，就可以通過各自在中央銀行的存款賬戶自動劃賬清算；或者向中介機構提出供求并進行報價，中介機構進行撮合成交，并進行資金交割劃賬。

利率較低，由供求雙方議定同業拆借利率是以中央銀行再貸款利率和再貼現率為基準，再根據社會資金的松緊程度和供求關系由拆借雙方自由議定的。8.2.4我國同業拆借市場的歷史沿革1986年1月，國務院頒布《中華人民共和國銀行管理暫行條例》，規定專業銀行之間的資金可以相互拆借。1990年，中國人民銀行下發了《同業拆借管理試行辦法》，第一次用專門的法規形式對同業拆借市場管理做了比較系統的規定，拆借市場有了一定的規范和發展。1996年1月中國人民銀行建立了全國統一的銀行間同業拆借市場，同年6月放開了對同業拆借利率的管制，拆借利率由拆借雙方根據市場資金供求狀況自行決定，初步形成了全國統一的同業拆借市場利率（CHIBOR）。借鑒Libor（倫敦）、Euribor（歐元）、Hibor（香港）、Sibor（新加坡）和Tibor（東京）的模版，

Shibor(上海銀行間同業拆借利率)自2007年1月4日正式運行。按照國際基準利率以國際金融中心城市名命名的慣例，Shibor以位于上海的全國銀行間同業拆借中心為技術平臺計算、發布并命名。Shibor因此而得名，同時也有利于上海國際金融中心的建設。在2022年新年這一天，一段金融歷史將被書寫：在全球市場存在了數十年的倫敦銀行間同業拆借利率（LIBOR），將朝著退出歷史舞臺邁出決定性的一步。2021年3月5日，英國金融市場行為監管局（FCA）發布了一項關于LIBOR終止報價的公告：2021年12月31日之后立即停止所有英鎊、歐元、瑞士法郎、日元，以及1周和2個月期美元LIBOR報價。2023年6月30日之后所有剩余期限美元利率終止報價。在這些截止日之前，LIBOR是世界上最重要的基準利率，在金融市場交易和資產定價中扮演重要角色，全球數萬億美元的金融工具和貸款產品以LIBOR為參考利率。Shibor是單利、無擔保、批發性利率。目前對社會公布的shibor品種包括隔夜、1周、2周、1個月、3個月、6個月、9個月及1年。每個交易日由信用等級較高的16家銀行組成報價團自主報出的人民幣同業拆出利率，全國銀行間同業拆借中心根據各報價行的報價，剔除最高、最低各2家報價，對其余報價進行算術平均計算后，得出每一期限品種的shibor

。shibor被稱為中國未來的基準利率。/a/459180163_522914商業銀行LIBOR基準利率轉換的難點和后續方案

8.3.1票據市場分類票據有廣義和狹義之分。廣義的票據是指商業上的權利單據，是持有人對不在其實際占有下的貨幣或商品的所有權的證據。狹義票據是以支付資金為目的的證券。可分為匯票、本票和支票三種。票據市場指的是在商品交易和資金往來過程中產生的以匯票、本票和支票的發行、擔保、承兌、貼現、轉貼現、再貼現來實現短期資金融通的市場。8.3票據市場按票據發行主體：銀行票據市場、商業票據市場；按交易方式：票據發行市場、票據承兌市場和票據貼現市場；按票據的種類：商業票據市場、銀行承兌匯票市場、銀行大額可轉讓定期存單市場、短期以及融資性票據市場等。8.3.2銀行承兌匯票市場付款人在票面上承諾到期付款的“承兌”字樣并簽章后，就成為承兌匯票。經購貨人承兌的匯票稱商業承兌匯票；經銀行承兌的匯票即為銀行承兌匯票。由于銀行承兌匯票由銀行承諾承擔最后付款責任，實際上是銀行將其信用出借給企業。

銀行承兌匯票的發行和流通期限有30天、60天和90天等幾種。另外，也有期限為180天和270天的。二級市場上的銀行可分為五個層次：第一層次是若干家最大的國內銀行；第二層次是略遜于最大銀行的銀行；余下的銀行屬于第三及第四層次，他們的利率遠高于前兩層次的銀行承兌匯票的利率；第五層次的銀行為外國銀行的分支機構，他們創造的承兌匯票利率要高出國內承兌匯票很多。

銀行承兌匯票市場的主要環節出票、承兌、轉讓及貼現是銀行承兌匯票市場所涉及的主要環節。出票與承兌屬于發行市場，而轉讓與貼現屬于流通市場。1.出票：出票人簽發匯票并將匯票交付給收款人的行為。出票是最基本的票據行為。2.承兌：銀行作為匯票的付款人明確表示同意按出票人的指示，于到期日付款給收款人或持票人的行為。銀行承兌匯票在安全性、流動性等方面都高于商業票據，是短期資金融通市場上優良的金融工具。經過承兌的匯票，具有法律效力，付款人到期必須足額支付票款。3.背書：持票人將票據權利轉讓給他人的票據行為。背書時背書人要在匯票背面或粘附于匯票背面的粘單上簽字，以承擔保證后手所持匯票承兌和付款的責任，并證明前手簽章的真實性和背書的連續性，以證明票據權利的正當。匯票的背書人越多，責任人就越多，持票人的權利就越有保障。4.貼現：匯票持有人以未到期的票據向銀行換取現金，并貼付自貼現日至匯票到期日的利息的一種票據行為。從性質來看，貼現是銀行以現款買入未到期票據上的債權，等票據到期后再獲得買入票據日至票據到期日這一段時間的利息。對銀行來講，實質上是一種票據買賣行為，也是銀行向持票人融通資金的方式。5.轉貼現：商業銀行在資金臨時不足時，將已經貼現但仍未到期的票據，交給其他商業銀行或貼現機構給予貼現，以取得資金融通。6.再貼現：指中央銀行通過買進商業銀行持有的已貼現但尚未到期的商業匯票，向商業銀行提供融資支持的行為。

銀行承兌匯票的作用從借款人角度看：首先，借款人利用銀行承兌匯票較傳統銀行貸款的利息成本及非利息成本之和低。其次，借款者運用銀行承兌匯票比發行商業票據籌資有利。從銀行角度看：首先，銀行運用承兌匯票可以增加經營效益。其次，銀行運用其承兌匯票可以增加信用能力。最后，銀行法規定出售合格的銀行承兌匯票所取得的資金不要求繳納準備金。從投資者角度看：投資于銀行承兌匯票的安全性非常高。其次，一流質量的銀行承兌匯票具有公開的貼現市場，可以隨時轉售，因而具有高度的流動性。8.3.3商業票據市場商業票據是大公司為了籌措資金，以貼現方式出售給投資者的一種短期無擔保承諾憑證。美國的商業票據屬于本票性質，英國的商業票據則屬匯票性質。

商業票據市場的參與者金融性公司和非金融性公司。金融性公司包括一些大型公司附屬的金融和財務公司、銀行控股以及獨立的金融公司。非金融性公司包括各類生產企業、服務企業、公用事業單位以及境外企業。商業銀行采取為發行者提供可循環使用的信貸額度，或者對票據持有者簽發備用信用證等方式對商業票據發行提供擔保，增強了商業票據的信用等級。同時，商業銀行還開展代理發行商業票據、代保管商業票據等業務，也為商業票據的流通提供較為良好的市場環境。

商業票據的發行方式一是發行者直接將商業票據銷售給最終投資者；二是通過商業票據交易商承銷發行。

商業票據的信用評級美國主要有四家評級機構：穆迪投資服務公司、標準普爾公司、德萊·費爾普斯信用評級公司和費奇投資公司。商業票據的發行者至少要獲得其中的一個評級，大部分獲得兩個。美國證券交易委員會認可兩種合格的商業票據：一級票據和二級票據。

商業票據的面額及期限商業票據的面值較大，并且商業票據的購買單位較大。商業票據的期限較短，通常為30天、60天、90天或180天，一般不超過270天，市場上未到期的商業票據平均期限在30天以內，大多數商業票據的期限在30天到90天之間。

商業票據的特點1.資金成本較低2.融資靈活性強3.有利于提高發行公司的信譽8.3.4我國票據市場發展歷程

推廣使用階段(1981～1994年)新中國的票據業務起步于上世紀70年代末。1979年中國人民銀行開始批準部分企業簽發商業承兌票據。1981年為了防止企業間賒銷、相互拖欠，上海率先推出銀行匯票承兌與貼現業務。1986年頒布《中國人民銀行再貼現試行辦法》。1993年中國人民銀行發布了《商業匯票辦法》。

制度建設階段(1995～1999年)1995年《中華人民共和國票據法》正式頒布實施；1997年人民銀行發布《中國人民銀行對國有獨資商業銀行總行開辦再貼現暫行辦法》，之后又頒布了《支付結算辦法》、《票據管理實施辦法》和《商業票據承兌、貼現與再貼現管理暫行辦法》等一系列規章，加強了對商業匯票業務的宏觀管理和制度建設。

快速發展階段(2000～2015年)2009年10月28日，由中國人民銀行建設并管理的電子商業匯票系統正式建成運行，我國票據市場由此邁入電子化時代。2010年6月28日，人民銀行組織ECDS在全國推廣應用。2012年5月，票據中介市場上的著名企業上海普蘭成功注冊了金融服務公司，并獲頒“票據中介”經營資質。“金融服務”、“金融信息服務”、“票據信息服務”等各類金融服務公司得到快速發展。2015年，票據市場累計貼現量達到102.1萬億元，比1999年增長409倍，年均增長率達到45.6%；累計承兌量22.4萬億元，比1999年增長44倍，年均增長率26.7%。4.規范發展階段（2016-至今）2016年8月，《關于規范和促進電子商業匯票業務發展的通知》的發布推動了電票的普及，短時間內電票覆蓋率大幅提升。12月8日，上海票據交易所正式上線運行，標志著票據載體從紙質票據進入到電子票據時代，票據業務從線下進入線上時代，票據交易從場外進入場內時代，票據管理進入到規范發展時代，票據市場進入票交所時代。8.4.1證券回購市場證券回購市場是指通過證券回購進行短期資金融通交易的市場。所謂證券回購，是指證券持有人在賣出一定數量證券(或證券組合)的同時，與買方簽訂協議(再回購協議)，約定在一定的時間內按協定的價格，購回相同數量的同種證券(或證券組合)的交易方式。8.4其他貨幣市場證券購買者（貸出者）證券出售者（借入者）1.證券2.資金逆回購回購3.證券4.資金（本息）證券回購交易的標的物：國庫券、政府債券、其他有擔保債券、大額可轉讓定期存單、商業票據等。證券回購按照到期日的性質：約定期間的回購和無固定到期日的回購。回購市場的參與者：商業銀行、非銀行金融機構、企業、政府和中央銀行。8.4.2大額定期可轉讓定期存單市場簡稱為CD，是銀行發行的有固定面額、可轉讓流通的存款憑證。大額可