2025年05月01日證券研究報告?2025年一季報點評

買入（維持）當前價：27.91元上能電氣電力設備 目標價：——元（6個月）西南證券研究院海外業務起量，盈利能力顯著提升西南證券研究院投資要點分析師：韓晨執業證號：S1250520100002電話箱：hch@公司4年實現營收.3..9。Q4單分析師：韓晨執業證號：S1250520100002電話箱：hch@1.17。0.880.86億元，同比增長82.7%，環比變化-23.8%。凈利Q1銷售毛利率顯。費用方面，公司年銷售/管理/研發/財務費用率分別為，分別同比變化ACWA

86%63%41%19%-3%-25%

相對指數表現上能電氣 滬深300相對指數表現1Power。1同比率段覆蓋東億元，同比微增年1.64元、元、3.2817倍、倍、9入”評級。風險提示：指標/年度2024A2025E2026E2027E營業收入（百萬元）4773.406875.009260.0012172.00增長率-3.23%44.03%34.69%31.45%歸屬母公司凈利潤（百萬元）418.78591.29875.981178.98增長率46.49%41.19%48.15%34.59%每股收益EPS（元）1.161.642.443.28凈資產收益率ROE19.23%22.11%25.54%26.59%PE2417119PB4.643.762.932.27數據來源：Wind，西南證券請務必閱讀正文后的重要聲明部分

24/524/7 24/924/1125/125/325/5數據來源：聚源數據基礎數據基礎數據總股本(億股)3.60流通A股(億股)2.6652周內股價區間(元)20.83-51.9總市值(億元)100.35總資產(億元)83.30每股凈資產(元)6.26相關研究相關研究.（(2024-05-05)上能電氣（300827）2025上能電氣（300827）2025年一季報點評請務必閱讀正文后的重要聲明部分PAGE2請務必閱讀正文后的重要聲明部分PAGE2盈利預測關鍵假設：假設1：考慮公司海外業務逐漸起量，我們預計公司2025-2027年光伏逆變器出貨26GW/35GW/45.2GW，長期看增速趨于穩定，單價分別為0.13/0.12/0.12元/w，毛利率維持穩定。假設2：考慮到國內、國外儲能裝機高速增長，我們預計公司2025-2027年儲能變流器出貨8GW/12GW/17.8GW。毛利率維持穩定。基于以上假設，我們預測公司2025-2027年分業務收入成本如下表：表1：分業務收入及毛利率單位：百萬元2024A2025E2026E2027E光伏逆變器收入2750.43305.04240.05564.0增速-4%20%28%31%毛利率23%23%23%23%儲能雙向變流器及系統集成產品收入1928.43500.04940.06518.0增速0%81%41%32%毛利率22%22%22%22%其他業務收入94.670.080.090.0增速-26%-26%14%12%毛利率合計收入4773.46875.09260.012172.0增速-3%44%35%31%毛利率23%22%22%22%數據來源：Wind，西南證券附表：財務預測與估值利潤表（百萬元）2024A2025E2026E2027E現金流量表（百萬元）2024A2025E2026E2027E營業收入4773.406875.009260.0012172.00凈利潤416.67591.29875.981178.98營業成本3679.265347.387203.209468.14折舊與攤銷69.1274.0275.4477.82營業稅金及附加9.7314.0118.8852.34財務費用20.3989.0141.2932.85銷售費用190.43343.75463.00608.60資產減值損失-18.17-8.00-8.00-8.00管理費用103.88446.88583.38730.32經營營運資本變動-471.80-120.29-269.10-408.52財務費用20.3989.0141.2932.85其他105.3583.8397.05123.10資產減值損失-18.17-8.00-8.00-8.00經營活動現金流凈額121.56709.86812.67996.23投資收益-0.972.002.002.00資本支出-321.47-10.00-20.00-30.00公允價值變動損益2.151.511.721.65其他-56.163.513.723.65其他經營損益0.000.000.000.00投資活動現金流凈額-377.63-6.49-16.28-26.35營業利潤464.36645.48961.971291.40短期借款998.06-1031.910.000.00其他非經營損益-1.16-1.35-1.29-1.31長期借款-68.800.000.000.00利潤總額463.20644.13960.681290.09股權融資52.610.000.000.00所得稅46.5352.8484.71111.11支付股利-35.80-86.05-120.41-174.71凈利潤416.67591.29875.981178.98其他-406.61-182.77-41.29-32.85少數股東損益-2.110.000.000.00籌資活動現金流凈額539.45-1300.74-161.70-207.56418.78591.29875.981178.98現金流量凈額289.58-597.37634.69762.32）2024A2025E2026E2027E財務分析指標2024A2025E2026E2027E貨幣資金2423.631826.252460.943223.26成長能力應收和預付款項2642.123653.215099.326827.71銷售收入增長率-3.23%44.03%34.69%31.45%存貨1457.672117.462853.473751.74營業利潤增長率54.48%39.01%49.03%34.25%其他流動資產281.66223.98300.93394.89凈利潤增長率46.02%41.91%48.15%34.59%長期股權投資0.000.000.000.00EBITDA增長率53.39%45.97%33.42%29.98%投資性房地產1.001.001.001.00獲利能力固定資產和在建工程531.64498.47472.87453.90毛利率22.92%22.22%22.21%22.21%無形資產和開發支出181.75161.39141.03120.67三費率6.59%12.79%11.75%11.27%其他非流動資產580.87573.48566.09558.70凈利率8.73%8.60%9.46%9.69%資產總計8100.339055.2411895.6615331.88ROE19.23%22.11%25.54%26.59%短期借款1531.91500.00500.00500.00ROA5.14%6.53%7.36%7.69%應付和預收款項3971.825561.867580.369931.33ROIC40.42%44.36%50.81%53.69%長期借款83.7083.7083.7083.70EBITDA/銷售收入11.60%11.76%11.65%11.52%其他負債345.87234.84301.19382.17營運能力負債合計5933.316380.408465.2510897.20總資產周轉率0.630.800.880.89股本359.56359.56359.56359.56固定資產周轉率14.7121.2131.4144.67資本公積760.71760.71760.71760.71應收賬款周轉率2.032.412.392.34留存收益1074.761580.002335.573339.84存貨周轉率2.632.992.892.86歸屬母公司股東權益2162.452670.273425.844430.11銷售商品提供勞務收到現金/營業收入102.25%———少數股東權益4.574.574.574.57資本結構股東權益合計2167.032674.843430.414434.68資產負債率73.25%70.46%71.16%71.08%負債和股東權益合計8100.339055.2411895.6615331.88帶息債務/總負債27.23%9.15%6.90%5.36%流動比率91.32業績和估值指標2024A2025E2026E2027E速動比率0.920.910.940.97EBITDA553.87808.511078.711402.07股利支付率8.55%14.55%13.75%14.82%PE23.9616.9711.468.51每股指標PB4.643.762.932.27每股收益1.161.642.443.28PS2.101.461.080.82每股凈資產6.017.439.5312.32EV/EBITDA15.9110.247.094.91每股經營現金0.341.972.262.77股息率0.36%0.86%1.20%1.74%每股股利30.49數據來源：Wind，西南證券上能電氣（300827）2025上能電氣（300827）2025年一季報點評請務必閱讀正文后的重要聲明部分請務必閱讀正文后的重要聲明部分分析師承諾本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，報告所采用的數據均來自合法合規渠道，分析邏輯基于分析師的職業理解，通過合理判斷得出結論，獨立、客觀地出具本報告。分析師承諾不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接獲取任何形式的補償。投資評級說明報告中投資建議所涉及的評級分為公司評級和行業評級（另有說明的除外。評級標準為報告發布日后6個月內的相對市場表現，即：以報告發布日后6個月內公司股價（或行業指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準。其中：A股市場以滬深300指數為基準，新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以納斯達克綜合指數或標普500指數為基準。買入：未來6個月內，個股相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在20%以上持有：未來6個月內，個股相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于10%與20%之間公司評級中性：未來6個月內，個股相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于-10%與10%之間回避：未來6個月內，個股相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于-20%與-10%之間賣出：未來6個月內，個股相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在-20%以下強于大市：未來6個月內，行業整體回報高于同期相關證券市場代表性指數5%以上行業評級跟隨大市：未來6個月內，行業整體回報介于同期相關證券市場代表性指數-5%與5%之間弱于大市：未來6個月內，行業整體回報低于同期相關證券市場代表性指數-5%以下重要聲明西南證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證券監督管理委員會核準的證券投資咨詢業務資格。本公司與作者在自身所知情范圍內，與本報告中所評價或推薦的證券不存在法律法規要求披露或采取限制、靜默措施的利益沖突。71日起正式實施，本報告僅供本公司簽約客戶使用，若您并非本公司簽約客戶，為控制投資風險，請取消接收、訂閱或使用本報告中的任何信息。本公司也不會因接收人收到、閱讀或關注自媒體推送本報告中的內容而視其為客戶。本公司或關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行或財務顧問服務。改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本報告僅供參考之用，不構成出售或購買證券或其他投資標的要約或邀請。在任何情況下，本報告中的信息和意見均不構成對任何個人的投資建議。投資者應結合自己的投資目標和財務狀況自行判斷是否采用本報告所載內容和信息并自行承擔風險，本公司及雇員對投資者使用本報告及其內容而造成的一切后果不承擔任何法律責任。及附錄的，本公司將保留向其追究法律責任的權利。西南證券研究院上海地址：上海市浦東新區陸家嘴21世紀大廈10樓郵編：200120北京地址：北京市西城區金融大街35A8郵編：100033深圳地址：深圳市福田區益田路6001號太平金融大廈22樓郵編：518038重慶地址：重慶市江北區金沙門路32號西南證券總部大樓21樓郵編：400025西南證券機構銷售團隊區域姓名職務座機手機郵箱蔣詩烽總經理助理、銷售總監021-6841530918621310081jsf@崔露文銷售副總監1564296031515642960315clw@李煜資深銷售經理1880173251118801732511yfliyu@田婧雯高級銷售經理1881733740818817337408tjw@上海汪藝高級銷售經理1312792053613127920536wyyf@歐若詩銷售經理1822376996918223